社会保障基金管理 课件 第3章 社会保险基金的投资运营

社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材社会保障基金管理社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材第3章

社会保险基金的投资运营社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材1社会保险基金投资运营概述23社会保险基金投资工具及其组合社会保险基金运营预警目录本章3.1.1社会保险基金投资运营的概念

1.社会保险基金投资运营社会保险基金投资运营是指社会保险基金的管理机构或其委托的投资机构将积累或暂时闲置的部分社会保险基金直接或间接地投入国家法律或政策许可的金融资产或实物资产,以获取利益、实现基金保值增值的过程。3.1社会保险基金投资运营概述2.社会保险基金投资运营的可能性与必要性

社会保险基金的性质与筹集模式决定了其投资运营的可能性首先，社会保险基金的性质决定了其投资运营的可能性。其次，社会保险基金的筹集模式决定了其投资运营的可能性。采用完全积累制或部分积累制的国家有了一定规模的社会保险基金积累,为其投资运营奠定了资金基础。社会保险基金所面临的风险与压力决定了对其进行投资运营的必要性。首先，通货膨胀的经济背景决定了社会保险基金投资运营的必要性。其次，人口老龄化决定了社会保险基金投资运营的必要性。最后，社会保障水平的刚性增长决定了社会保险基金投资运营的必要性。3.1.2社会保险基金投资运营的原则安全性原则是指绝对保证投资的社会保险基金能够按期、如数收回,并取得预期投资收益。一般而言,现收现付制的基本养老基金投资对安全性的要求更高。流动性是指将投资资产转变为现金的难易程度和速度。这要求所投资运营的社会保险基金可以在不发生价值损失的前提下随时变现,以及时满足社会保险待遇的给付标准。收益性原则是指在社会保险基金投资安全的前提下追求收益最大化。在实践中，实现社会保险基金投资高安全和高收益的双重目标并不容易。0170%1安全性原则0170%2收益性原则0170%3流动性原则0170%4公益性原则公益性主要是指社会保险基金投资带来的与社会公众有关的福祉和利益。相关投资项目如养老设施、基础卫生设施建设等。3.2社会保险基金投资工具及其组合3.2.1社会保险基金的投资风险投资模式选择风险社会保险基金投资一般可分为政府集中管理、私人分散管理和公私合营管理三种模式。采用何种投资模式是由不同国家经济与制度条件所决定的。投资项目风险投资组合风险投资项目风险是指受社会保险基金所投资的上市公司股票或实业项目影响而产生的风险。如社会保险基金所投资的上市公司经营不善、股价下跌,导致基金投资收益下降。社会保险基金应本着安全性、收益性、流动性、公益性的原则对社会保险基金进行投资组合,以实现社会保险基金的保值增值。投资管理风险流动性风险币种风险投资管理风险包括投资主体的内部控制不力以及相关机构对投资主体进行监督管理中所产生的风险。流动性风险是指在运营过程中因资金难以变现或贷款对象出现支付困难而造成的投资收益的不确定性。在国际投资过程中,必须关注国际外汇市场波动给一国社会保险基金投资带来的币种风险,在进行币种匹配的同时,应结合一些保值避险策略来应对币种风险。3.2.2

社会保险基金的投资规则0103控制投资工具的风险等级分散化投资控制高风险投资工具

所占的比例注意投资的长期性040205加强对投资的管理

尽管不同国家、不同资本市场的投资策略有所不同,但是为了有效规避风险,保证基金投资的安全性、收益性、流动性和公益性,各国社会保险基金的投资运营普遍遵循了以下规则：

分散化投资分散化投资是指将基金分散投资于性质不同、期限不同、地区不同的投资工具,以形成风险与收益的最佳组合。在社会保险基金的投资组合中,既要包括固定收益的金融工具,又要包括权益工具;既要包括低风险的投资工具,又要包括高风险、高收益的投资工具;既要有中长期工具,又要有短期工具。为了分散币种风险,社会保险基金还可以投资于不同国家(地区)的金融工具。

控制投资工具的风险等级尽管高风险的投资工具可以带来高收益,但由于高风险同时还意味着巨大的不确定性以及投资失败带来的巨额损失,因此许多国家在进行社会保险基金投资时,通常会对所投资的金融工具的风险等级进行控制。12

3.2.2社会保险基金的投资规则

控制高风险投资工具所占的比例为了控制风险,保证社会保险基金的安全,需要对高风险投资工具所占的比例进行限制。例如,我国《基本养老保险基金投资管理办法》明确规定,投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于养老基金资产净值的30%;养老基金资产参与股指期货、国债期货交易,只能以套期保值为目的。

注意投资的长期性根据社会保险基金的特点,投资的长期性主要体现在两个方面:一方面,在社会保险基金的投资组合中,中长期投资工具比如长期国债、长期公司债券、股票等占较大比重;另一方面,长期投资是一种投资理念,即在债券、股票等投资中,注重利息、股息收入,不注重证券买卖价差所体现的资本利得收入。345加强对投资的管理应将基金筹集给付与基金投资运营的机构分离。如果采取委托基金投资管理公司进行投资运营的方式,就应制定科学的准入制度和效益评价标准。准入制度包括对基金投资管理公司最低注册资金的要求、对净资产的要求、对专业投资人员的要求,以及对良好的内部投资制度和信誉的要求等。效益评价标准包括资金收益率、风险度、基金投资管理公司的财务状况和经营业绩等指标。

3.2.2社会保险基金的投资规则3.2.3社会保险基金的投资工具选择与投资决策1.社会保险基金可选择的投资工具0102

银行存款

债券

贷款合同04

股票05

投资基金06不动产投资07风险投资08

衍生金融工具世界各国在不同阶段使用的社会保险基金投资工具的种类有很多,几乎涉及所有的投资工具。根据社会保险基金的性质、投资原则,社会保险基金可进行如下方式的投资:风险较小、流动性好、操作简单,是社会保险基金的常用投资方式。社会保险基金主要的债券投资工具包括政府债券和企业债券两种。贷款合同通常是指住房抵押贷款及基础设施贷款(以银行贷款的形式参与大型基础设施建设的项目融资)。股票作为股权投资工具,其风险高于固定收益证券,因而也具有更高的收益率。最大的优势在于专家理财、组合投资、规避风险、流通性强、收益较高且稳定。指土地、住宅、厂房、办公楼等财产，通常需要巨额资金,流动性比较差。指向开发高新技术并促使其产业化的中小企业提供股权资本,通过股权转让(交易)来收回投资并获取投资收益的行为。衍生金融工具,即建立在传统金融产品如股票等基础上的新型金融产品。08030407050601确定投资目标

投资目标包括对所希望达到的收益率要求和风险承受力两方面的权衡,可分解为风险目标与收益目标。

影响社会保险基金风险承受能力的因素包括三方面。第一,社会保险基金的类别。第二,社会保险基金的转移、支付需求比例。第三,社会保险基金参保人的结构特征,如年龄结构和收入结构等。02明确投资约束

面对市场上各类可以选择的投资工具,社会保险基金的投资受多种因素的影响,包括流动性要求、投资期限、法律法规因素和相关特殊要求等。

流动性要求与风险承受能力密切相关,流动性要求高,风险承受能力较低;反之亦然。

投资期限也与风险承受能力密切相关,投资期限越长,风险承受能力也相应增强,投资中高风险资产的比例也会更高。

法律法规因素是社会保险基金投资的外部限制,其主要内容包括法定投资项目的种类、单一投资项目的投资限额、不同风险类别投资项目的投资限额、基金投资的最低盈利限额、基金提留投资准备金的最低比例等。2.社会保险基金投资决策03制定投资政策书和策略

投资政策书是投资的纲领性文件,它阐释了投资哲学及原则,建立了绩效衡量标准,界定了基金的使命,明确了资产配置与投资运营原则、投资目标及风险管理准则,使社会大众、受托资产管理从业者和相关金融机构等了解基金的投资政策和运营状况。04进行资产配置

资产配置是指根据投资需求将资金在不同资产类别之间进行分配,它是投资过程中最重要的环节之一,是决定投资组合业绩的主要因素。

资产配置在不同层面有不同分类。从范围上看,可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置;从时间跨度和风格类别上看,可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置。05评估投资业绩

评估投资业绩是指评价投资管理人执行投资计划的成果,衡量投资计划如何以及在多大程度上实现了投资目标。

业绩评估包含三个层次的内容:第一是业绩衡量；第二是业绩分布；第三是业绩评价。2.社会保险基金投资决策3.2.4社会保险基金的投资组合与投资策略1.社会保险基金投资组合理论

投资组合理论被定义为最佳风险管理的定量分析。无论是个人投资者还是机构投资者,都需要在降低风险的成本与收益之间权衡,找到最优的行动方案。一项资产组合的预期收益可通过分布的平均数和风险方差确定。在构建投资组合时,投资者谋求在他们愿意接受的风险水平下使预期投资收益最大化,或者在既定的投资收益水平下使风险最小化,满足这种要求的组合被称为有效组合。1.社会保险基金投资组合理论

20世纪50年代，马柯维茨及其追随者提出了现代资产组合管理理论。它主要包括马柯维茨提出的均值—方差分析方法和投资组合有效边界模型(M-V模型)。

马柯维茨对投资组合的分析是建立在以下基本假设基础之上的:投资者都是风险规避者;投资者追求每期财富期望效用的最大化;投资者将基于收益的均值和方差来选择最优的投资组合;投资者仅进行单期投资决策;无风险资产是存在的,投资者可以按无风险利率水平进行资金借贷;市场的有效性,即市场上的一切信息都是已知的或可知的。

预期收益率是各种可能的收益率按其概率进行加权平均后得到的收益率,即均值。各种可能的实际收益率与预期收益率的偏差即为方差,是反映离散程度的一个指标,可以用来测量风险。预期收益率的计算公式为:E(r)=式中：E（r）——预期收益率；

ri——第i种可能结果的收益率；

pi——可能结果的概率；

n——可能结果的个数。预期收益率的方差的计算公式为：式中:δ2———预期收益率的方差;

E(r)———预期收益率;

ri———第i种可能结果的收益率;

pi———第i种可能结果的概率;

n———可能结果的个数。预期收益率的方差越小,说明离散程度越小,投资收益的波动越小,风险就越小;相反,预期收益率的方差越大,说明离散程度越大,投资收益的波动越大,风险就越大。（1)均值—方差分析方法1.社会保险基金投资组合理论（2）投资组合有效边界模型在M-V模型推导出的投资组合的有效边界曲线上,所有点都是最有效的投资组合点,每一种资产组合都是最有效的,投资者选择哪一点取决于投资者的偏好,即投资差异曲线。

图3-1资产组合的有效边界模型

图3-1中,横轴代表风险,纵轴代表收益率,图中的I1、I2分别代表两种不同的投资偏好的无差异曲线,I1对应的投资者选择N点进行有效投资组合,I2对应的投资者则选择M点进行无差异投资,但对比N点和M点我们发现,M点意味着较高的风险和更高的投资回报率,因此I2对应的投资者具有进攻型投资偏好。3.2.4社会保险基金的投资组合与投资策略2.社会保险基金的投资组合实践

尽管各国的社会保险基金都遵循多样化原则进行投资组合,但各种投资工具的所占比例存在很大差别。一般来说,发达国家通过对股票、房地产等高风险投资项目的限制,控制社会保险基金的投资风险;而发展中国家由于资本市场不发达、市场透明度较低等原因,通常对于投资工具的选择更为谨慎。2.社会保险基金的投资组合实践

如表3-1所示,部分OECD国家的养老保险基金投资运营呈现出以下几个特点:投资渠道多元化,不仅投资于债券、股票等,还投资于现金和存款等;债券和股票是养老保险基金的重要投资工具,在总资产中占较大比例;由于OECD国家资本市场比较完善,现金和存款等低收益投资工具的比重越来越小。

我国养老保险基金过去只能投资银行存款和购买国债。根据2015年8月发布的《基本养老保险基金投资管理办法》,我国养老保险基金除了投资于银行存款和国债外,还可以涉足各类信用债券、股票、基金、股权等风险资产,并以适当的方式参与国家重大工程和重大项目建设。3.2.4社会保险基金的投资组合与投资策略3.社会保险基金投资策略

投资策略既是投资管理人进行投资分析和证券选择的基本方法,也是投资管理人在进行投资决策过程中需要遵守的投资纪律。

投资策略可分为主动投资策略、被动投资策略和半主动投资策略。主动投资策略需要根据市场预期的变化调整投资组合,被动投资策略的投资组合不因市场的变化而进行调整。社会保险基金投资策略随着金融市场投资工具的增加和投资技术的不断发展而变化,根据实际需要选择一种或几种适当的投资策略是非常必要的。3.社会保险基金投资策略常用的投资策略固定比例投资组合策略

固定比例投资组合策略是将社会保险基金按固定的比例投资于国家债券、银行存款、短期贷款、公司债券、房地产、股票等投资领域的一种资产投资组合策略。

优点：能使投资经常保持低成本的状态；保持基金投资按照一定比例进行分配,能有效地规避投资风险。常数投资策略

常数投资策略是将一定量的社会保险基金按照一定比例分别投资于两种或两种以上的基金,如政府债券、公司股票等,然后确定一个价格上下浮动的幅度作为常数。这是典型的短期投资操作方法。变动比率投资策略

变动比率投资策略是指投资者根据当时的金融市场上的资产价格,将社会保险基金按照一个恰当的比率分别投资于债券、股票、房地产和其他领域,并根据基金价格的变动来调整投资组合中各资产的比率的组合投资策略。保值策略

保值策略是指社会保险基金投资通过选择天然的风险负相关(收益率有保障)的金融工具,特别是运用衍生金融工具,通过套期交易使社会保险基金在相当程度上规避投资风险,从

而使社会保险基金投资相对稳定的

一种保守性投资策略。保值策略

的一种形式是将社会保险基金

投资于保值公债、保值存款等

资产,另一种形式就是将社会

保险基金投资于不动产和股

票。3.2社会保险基金运营预警3.3.1社会保险基金运营预警指标体系1.预警理论基础预警是在对未来进行测度的基础上预报不正常状态的时空范围和警情程度,建立风险预警机制,进而提出防范措施的行为。因此,预警的最终目的是进行有效的风险管理。预警研究起源于西方社会,早在20世纪60年代,西方社会就建立起了“先兆指标”体系。目前,在国际资本市场领域和金融领域,对于风险预警和防范已有一些较为系统的方法,也有不少风险预警、管理机制的模型可以借鉴,如资本资产定价模型(CAPM)、风险价值模型(VaR)等。我国风险预警机制的建设和风险决策支持系统的实践都还停留在理论分析和前期准备阶段,尚未形成一个完整的理论和应用体系。预警123456社会保险基金的预警系统以实现参照、纠偏、超前调控为根本目的,是一个由众多因素构成的复杂系统。要进行预警研究,必须明确以下关键因素:警兆警源警情警义预警界线警度

任何风险的发生都有一定的原因和条件,各种风险的爆发也会经历一个蕴藏、生成、演化、临近、显现和作用的阶段,在风险真正产生破坏力之前,必然有各种征兆,即警兆。警兆既是警情爆发的先兆,也是预先发现风险发生的指标。

警源指警情的根源,它既可能是系统自身引起的内生根源,也可能是系统外因素诱发的外生根源。

明确警情是预警的前提,一般用警义加以描述,即用预警指标的实测值来反映社会保险基金的投资运营状况,从而更好地分析实况、规避风险。从警源到警情的演变过程,既是警源从量变到质变的过程,也是警情孕育、警兆表现的过程。

警义即预警指标,包括警情指标和警兆指标。社会保险基金运营预警指标体系的建立应当明确预警指标所反映的监测对象,即社会保险基金的投资运营状况。

如何判断状况的好坏,预警系统何时发出警报,必须有一个警戒线,即预警界线。预警界线的确定对于能否准确监测各项指标的变动情况以及合理判断整个系统状况,都有很大的影响。

警度指衡量警情的严重程度,即警情的大小,一般分为无警、轻警、中警、重警、巨警五个等级。1.预警理论基础3.3.1社会保险基金运营预警指标体系2.养老保险基金运营预警指标体系

养老保险基金规模大、积累时间长、易受人口结构和通货膨胀水平的影响,既是社会保险基金中最重要的组成部分,也是社会保险基金中预警指标体系最复杂的部分。

右图是养老保险基金运营预警指标体系的总体框架。明年工作计划1.老年人口增长率2.平均余命7.养老保险补助基金6.当年基金投资收益4.单位缴费量3.养老保险待遇水平影响当年基金积存量的指标包括：5.个人缴费量老年人口增长率加快,势必会带来养老金支出的急剧上涨,使养老金积存量增长率下降,给养老保险基金造成巨大压力。平均余命是指职工退休后的预期生存年限,也就是养老金的给付年限,这与职工的退休年龄和平均预期寿命密切相关。社会保险待遇与工资水平和物价指数挂钩,即社会保险待遇随全体职工工资水平的提高而相应增加,并随物价指数的变化而相应调整,从而共享经济发展成果。单位缴费是以单位职工工资总额为缴费基础,按一定的百分比进行缴纳的。个人缴费以职工本人上年度月平均工资为缴费基数,按一定的百分比缴纳并计入个人账户。通货膨胀、工资水平、物价指数的上升及人口老龄化,都给养老保险基金带来了挑战。养老保险补助基金主要来源于当年对养老保险基金的政府财政补贴和国有资产变现资金。2.养老保险基金运营预警指标体系老年人口增长率最低生活保障水平职工平均工资消费价格指数影响养老金发放水平的指标包括:

一定数量的养老金，在不同的物价水平下享有的生活资料和服务是不同的，养老金的待遇必须随居民消费价格指数的变化做出调整。

通常所说的基本生活水平是指平均每人每日满足基本生活所需要的收入水平或生活费用标准。但老年人的需求结构不同于中青年和儿童,老年人往往在医疗保健方面的需求较多。1234

老年人口是养老金支出的对象,其数量决定着养老金的发放量。人口老龄化这一现象造成老年人口与就业人口比例的变化,导致养老保险的供养比例逐年上升。沉重的养老负担使得社会的再生产能力、人民的生活水平都受到重大影响。

养老保险基金的征收和发放是以职工工资为基础的。随着社会经济的发展、GDP增长,养老金的给付水平也逐渐提高。2.养老保险基金运营预警指标体系3.3.2社会保险基金运营的系统动力学模型1.系统动力学概述

系统动力学(systemdynamics,SD)是一门分析研究复杂信息反馈系统的学科,1956年由美国麻省理工学院教授福里斯特(J.W.Forrester)首创。系统动力学以定性分析为先导,以定量分析为支持,从系统内部的机制和微观结构入手,剖析系统进行建模,借助计算机模拟技术分析研究系统内部结构与其动态行为的关系,并寻觅解决问题的对策。

系统动力学用回路描述系统结构框架,用因果关系图和流图描述系统要素之间的逻辑关系,用方程描述系统要素之间的数量关系,用专门的仿真平台进行模拟分析。整个分析过程从定性发展到半定量再发展到定量,最后又把定量的数学模型利用计算机进行最终模拟分析。系统动力学的基本研究方法包括因果关系图、流图、方程和仿真平台。概述

因果关系图可以用来描述系统要素之间的逻辑关系。其中,变量之间相互影响作用性质用因果关系链表示,因果关系链中的正负极性分别表示了正负两种不同的影响作用。图3-3显示了正因果关系链和正因果回路。

流图可以用来描述系统要素的性质和整体框架。流图是在因果关系图的基础上进一步区分变量的性质,用更加直观的符号刻画系统要素之间的逻辑关系。如图3-4所示,在流图中状态变量是用一个矩形符号表示的,指向状态变量的实线箭头表示状态变量的输入流,自状态变量向外的实线箭头表示状态变量的输出流。描述系统中积累效应变化快慢的变量叫作速率变量,用

表示。

方程能将系统要素之间的局部关系量化。系统动力学方程是在流图的基础上对系统要素之间的关系进行定量描述的一组数学关系式。在系统动力学模型中主要有三种方程,即水平方程、速率方程、辅助方程,它们分别描述了状态变量、速率变量和辅助变量的变化规律。

仿真平台是将系统动力学模型输入计算机进行仿真和调试的环境。利用仿真平台,研究者可以根据研究目的设计不同的方案,对系统进行仿真。Vensim仿真平台是应用较为广泛的仿真平台之一。1.系统动力学概述

运用系统动力学模型认识与解决问题不是一个简单的、一蹴而就的过程,而是一个逐步深入、多次反复、循环螺旋上升式的过程。这一过程的实现大致分为五个步骤(如图3-5所示)。第一步,运用理论原理进行系统分析。明确建立模型的目的,选择需要建立模型的系统,运用现阶段的理论和原理进行系统分析,确定建立模型。第二步,进行结构分析,划分层次与子块。根据当前系统的运行情况,提出一个由系统内部反馈结构导致动态变化的假设,进行结构分析,划分层次与子块。第三步,建立规范的数学模型。写入公式,确定参数行为关系和初始化条件;根据现有数据资料进行整理分析,对系统中涉及的变量进行预测。第四步,模拟与政策分析。对得出的预测结果进行测试,检验模型得出的行为结果是否符合现实,进行模拟与政策分析。第五步,检验与评估模型。对模型进行检验与评估,得出具体化的方案设计。1.系统动力学概述1.系统动力学概述

—系统动力学模型在养老保险基金投资运营中的运用

养老保险基金系统动力学模型的整体框架由八个部分共同作用组成,即养老保险基金发放量、养老保险基金上缴量、基金运作收益、养老保险补助基金、社会工资水平、养老保险基金平均发放量、养老保险基金发放水平、养老保险基金总量。

这八个部分之间的依存关系如下:社会工资水平变化会引起生活水平变化,不仅会影响养老保险基金发放量,还会影响养老保险基金上缴量。养老保险基金发放量和养老保险基金平均发放量存在数量上的关系,二者相互影响。养老保险基金发放量还影响养老保险基金总量,除去发放的养老保险基金外,剩余的就是此阶段的养老保险基金总量。养老保险基金平均发放量的多少直接影响养老保险基金发放水平。养老保险基金上缴量是养老保险基金总量的基金来源。养老保险基金总量与基金运作收益是相互关联的———总量多,收益就多,收益增加又使总量递增;同理,养老保险基金总量与养老保险补助基金的相互影响关系也是如此。3.3.3社会保险基金运营的计算机仿真1.计算机仿真及其基本步骤

仿真就是通过建立实际系统模型并利用所建模型对实际系统进行试验研究的过程。1984年,加拿大的奥伦(TuncerÖren)教授给出了仿真的基本概念框架“建模试验

分析”,并提出了“仿真是一种基于模型的活动”的定义。总的来说,仿真是基于模型的,通过对模型的试验来达到研究系统的目的。

计算机仿真有三个基本的活动,即系统建模、仿真建模和仿真试验;同时,联系着三个基本活动的是计算机仿真的三要素,即系统、模型、计算机(包括硬件和软件)。系统是研究的对象,模型是系统的抽象,仿真是通过对模型的试验来达到研究系统的目的。图3-6计算机仿真过程

所有的仿真研究都如同计算机的应用软件开发一样,分为若干个阶段(如图3-6所示)。图3-72019-2035年城镇职工基本养老保险基金收支预测结合参保率、实际缴费率、基金收益率、养老金调整比例、延迟退休、财政补贴率等因素对基金收支平衡的影响,应在制度实施时采取相应的对策:1、继续扩大养老保险覆盖面2、尽快实现养老保险全国统筹3、建立养老金合理