各市场ROE普遍拐头上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。金工视角金工视角华泰研究2024年5月13日│中国内地研究员研究员研究员联系人SACNo.S0570516010001SACNo.S0570521110001SACNo.S0570521080001SACNo.S0570123070193SFCNo.BPY421chenye@SFCNo.BRR314yingzongxun@linxiaoming@+(86)1063211166yuanjieying@+(86)75582492388+(86)75582080134+(86)75582366825股票市场：市场因子延续回升趋势，全球股指ROE同比拐头上行特征或已确立4月市场因子延续回升趋势，滤波结果显示其处于周期上行区间，对风险资产价格有一定的支撑效果。海内外股指市场走势存在一定的分化，4月国内上证指数相对3月环比上涨2.1%，恒生指数环比上涨7.4%；欧美股市则有所回调，4月美国标普500指数环比下跌4.2%，德国DAX指数环比下跌3%。此外，日经225指数4月收跌指数4月收涨1.1%。从周期滤波的角度看，全球主要股指同比的PCA第一主成分依然处于周期上行阶段，但已接近滤波预测的周期顶部；相对而言，上证指数同比序列与滤波预测的周期顶部距离尚远，未来增长动力较强。从财务指标的角度看，全球主要股指ROE同比的PCA第一主成分拐头上行特征或已确立，标普500、德国DAX等ROE同比数据也均拐头上行；全球主要股指每股收入同比的PCA第一主成分稍滞后于ROE对应指标，但也触及周期低位，有望重返上行通道。利率市场：4月多国长期国债收益率反弹上行经历了3月的回落后，多国10年期国债收益率4月呈反弹上涨特征，中国10年期国债收益率与3月相比上涨1.3BP至2.3%；美国10年期国债收益率4月环比增长49BP至4.69%；德国10年期国债收益率4月环比上升24BP，录得2.55%；英国10年期国债收益率相对3月上涨42BP至4.37%。日本10年期国债收益率连续两个月环比增长，4月录得0.88%，为近6个月以来的最高值。从周期滤波的结果看，全球主要国家利率同比的PCA第一主成分和第二主成分之和呈现拐头上行特征，与滤波模型的预测结果有所背离；与之相似的还有美国10年期国债收益率同比序列，其近期的上行趋势与模型预测结果的偏离程度有所上升。商品市场：工业金属板块上行趋势坚挺4月全球商品市场走势存在一定的分化，其中工业金属板块上行趋势坚挺，彭博工业金属指数4月环比上涨13.4%，同比序列也转负为正；贵金属板块继续上涨，彭博贵金属指数4月收涨3.6%，涨幅相对3月有所收窄；农业板块则偏弱震荡，彭博农业指数4月环比下跌1.5%；能源板块也有所回落，彭博能源业指数4月小幅下跌0.1%。从周期滤波的角度看，全球主要商品同比序列的PCA第一主成分已连续3个月上行，短期内或具有较高的配置价值；彭博工业金属指数同比序列近期强势回升，建议持续关注。汇率市场：美元兑多国汇率环比上涨，美元短期内或仍具有配置价值4月美元指数和美元兑全球主要国家汇率环比继续上涨，美元指数上涨1.8%，美元兑欧元上涨1.17%，美元兑英镑上涨1.1%，美元兑日元上涨4.3%，美元兑韩元上涨2.6%。从周期滤波的角度，全球主要外汇同比序列的PCA第一主成分和美元指数同比序列近期上行特征较为显著，领先于周期滤波模型的预测结果；美元兑欧元、美元兑英镑等外汇同比序列上行趋势也逐步明朗，相对而言，美元兑澳元同比序列则处于震荡行情。整体来看，在美联储降息预期具有不确定性的情况下，美元短期内或仍具有配置价值。经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品、外汇及ETF产品经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至2024/5/10收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：德国DAX、MSCI亚太等全球主要国家股票指数，MSCI发达/医疗保健、MSCI发达/公用事业I等MSCI发达市场行业指数，MSCI新兴/公用事业I等MSCI新兴市场行业指数，家电、汽车等中信一级行业指数，彭博工业品指数、彭博铜指数、沪铜、甲醇、沪铝等商品，美元指数等外汇资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的ETF产品：创业板成长ETF、工业互联ETF、机械ETF等境内股票型ETF产品，港股科技ETF、东南亚科技ETF等跨境ETF产品。风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。金工研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月420(2)(4)(6)(8)(10)全球市场因子全球市场因子周期滤波资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测50(5)(10)(15)(20)股指同比PCA1股指同比PCA1周期滤波资料来源：Bloomberg，华泰研究预测6420(2)(4)(6)(8)(10) ROE同比PCA1ROE同比PCA1周期滤波2006年4月2007年2月2007年12月2008年10月2009年8月2010年6月2011年4月2012年2月2012年12月2013年10月2014年8月2015年6月2016年4月2017年2月2017年12月2018年10月2019年8月2020年6月2021年4月2022年2月2022年12月2023年10月2024年8月资料来源：Bloomberg，华泰研究预测6420(2)(4)(6)(8)每股收入同比PCA1每股收入同比PCA1周期滤波2006年4月2007年2月2007年12月2008年10月2009年8月2010年6月2011年4月2012年2月2012年12月2013年10月2014年8月2015年6月2016年4月2017年2月2017年12月2018年10月2019年8月2020年6月2021年4月2022年2月2022年12月2023年10月2024年8月资料来源：Bloomberg，华泰研究预测金工研究上证指数周期滤波1996年1月1997年5月1998上证指数周期滤波1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月150%100%50%0%-50%-100%-150%资料来源：Bloomberg，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年51996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：Bloomberg，华泰研究预测（%）标普500ROE同比标普500ROE周期滤波50(5)(10)(15)1996年4月1997年8月1998年12月2000年4月2001年8月2002年12月2004年4月2005年8月2006年12月2008年4月2009年8月2010年12月2012年4月2013年8月2014年12月2016年4月2017年8月2018年12月2020年4月2021年8月2022年12月2024年4月资料来源：Bloomberg，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月20011996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：Bloomberg，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年51996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%资料来源：Bloomberg，华泰研究预测（%）德国DAXROE同比德国DAXROE周期滤波50(5)(10)(15)2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月资料来源：Bloomberg，华泰研究预测金工研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月420(2)(4)(6)(8)利率同比PCA1+PCA2利率同比PCA1+PCA2周期滤波资料来源：Wind，华泰研究预测2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月20072003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月3210(1)(2)(3)资料来源：Wind，华泰研究预测2002年10月2003年10月2004年10月2005年10月20062002年10月2003年10月2004年10月2005年10月2006年10月2007年10月2008年10月2009年10月2010年10月2011年10月2012年10月2013年10月2014年10月2015年10月2016年10月2017年10月2018年10月2019年10月2020年10月2021年10月2022年10月2023年10月2024年10月3210(1)(2)资料来源：Wind，华泰研究预测1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月3210(1)(2)(3)资料来源：Wind，华泰研究预测1999年1月2000年3月2001年5月2002年7月2003年9月2004年111999年1月2000年3月2001年5月2002年7月2003年9月2004年11月2006年1月2007年3月2008年5月2009年7月2010年9月2011年11月2013年1月2014年3月2015年5月2016年7月2017年9月2018年11月2020年1月2021年3月2022年5月2023年7月2024年9月43210(1)(2)(3)资料来源：Wind，华泰研究预测2003年1月2003年7月2004年1月20042003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月420(2)(4)(6)(8)(10)商品同比PCA1商品同比PCA1周期滤波资料来源：Bloomberg，华泰研究预测1996年1月1997年5月19981996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：Bloomberg，华泰研究预测60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%彭博贵金属指数同比彭博贵金属指数周期滤波1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月2022年9月2024年1月资料来源：Bloomberg，华泰研究预测80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 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投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。金工研究香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关