A股策略研究报告-春江水暖鸭先知：港股反转

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u如何看港股近期连续反弹 4分子端：盈利预期迎改善 6分母端：流动性边际修复 7分母端：风险偏好正回升 8风险提示 9图表目录图1：港股近期明显反弹 4图2：恒生指数市盈率 5图3：恒生综合行业指数市盈率和市盈率过去十年分位数 5图4：中国制造业PMI重回荣枯线以上 6图5：恒生指数2024年EPS彭博预测 6图6：美股和日本股市近期有所调整 7图7：国际中介持股港股数量 7图8：2024年以来南向和北向资金累计净流入金额 7图9：恒生指数风险溢价 8图10：Ishare中国期权call和put持仓量之差和恒生指数 9图港股卖空金额占总成交额比例和恒生指数 9表1：2023-2025年彭博一致预期EPS增速 6如何看港股近期连续反弹港股近期呈现较为明显的上涨趋势，我们认为边际上源自盈利预期修复和流动性改善。其一，PMI二，海外股市调整后资金分流，与此同时，南向资金也持续增持港股；其三，风险偏好回升，中国ETF期权净多头头寸增加，港股卖空金额占比下降。图1：港股近期明显反弹恒生指数恒生科技，右轴恒生指数恒生科技，右轴175001700016500160001550015000145002024/012024/012024/012024/022024/022024/032024/032024/042024/04

3800370036003500340033003200310030002900资料来源：，我们认为，近期港股上涨更多受益于资金面和预期改善带来的反弹修复行情，后续需要进一步观察国内宏观经济复苏的力度。进一步结合我们在《2024年二季度策略展望：指数慢牛，结构主升》中对我国宏观经济的分析，经济温和修复的背景下，结合当前港股估PE-TTM22%分位数，港股当前的战略配置价值值得重视。图2：恒生指数市盈率恒生指数市盈率PE(TTM)恒生指数市盈率PE(TTM)16141210862014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05资料来源：，结合彭博的盈利预测和目前的估值水平，港股的行业配置线索有三点。一是科技创新方向，目前估值分位数较低，且修复弹性较大，以互联网、人工智能、创新药等行业为代表；二是消费龙头方向，随着宏观经济复苏，具备稀缺属性的消费龙头有望迎修复，以教育、纺织服饰、餐饮等为代表；三是高股息方向，近年来港股上市公司分红回购规模明显增加，普遍具有高股息特征，以金融、周期等行业为代表。图3：恒生综合行业指数市盈率和市盈率过去十年分位数市盈率-TTM市盈率-TTM（4月30日）市盈率分位数，右轴50医 非 疗 必 保 需 健 性 业 消 费

地 必 产 需 建 性 筑 消 业 费

工 公 电业 用 讯事 业业

能 金 综源 融 合业 业 企业

120%100%80%60%40%20%0%资料来源：，分子端：盈利预期迎改善国内宏观经济复苏加快，港股盈利预期小幅改善。34PMI2024EPS32024EPS9.4%2024EPS11.3%。图4：中国制造业PMI重回荣枯线上 图5：恒生指数2024年EPS彭博预测230002200021000200001900018000170001600015000

53 2200恒生指数中国恒生指数中国:制造业PMI%52 210052 20005151 19005050 180049 17004948 1600

恒生指数24年EPS预测2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 2023-052023-072023-092023-112024-012024-03资料来源：， 资料来源：Bloomberg，分行业来看，资讯科技、地产建筑、材料行业2024年和2025年预期EPS增速较快。彭博数据显示，2024年一致预期EPS增速最快的行业分别是地产建筑、材料、资讯科技402.6%、51.4%23.1%；2025EPS增速最快的行业分别是23.5%、20.1%16.3%。表1：2023-2025年彭博一致预期EPS增速指数2023年彭博一致预期EPS增速，%2024年彭博一致预期EPS增速，%2025年彭博一致预期EPS增速，%恒生指数9.29.47.8恒生中国企业指数7.511.310.3金融17.79.72.2资讯科技115.623.120.1综合-20.28.68.6工业-46.4-21.812.2地产建筑-88.4402.616.3公用事业57.719.48.8能源1.16.12.9电信-0.69.67.4材料-48.051.423.5资料来源：Bloomberg，分母端：流动性边际修复以日本股市为代表的部分海外股市近期有所回调，外资逐步流入港股。一方面，近期海外股市有所调整，如前期表现较好的日本股市3月以来持续调整，继而导致资金分流；另一方面，外资机构上调对中国市场的展望，在一定程度上驱动海外资金流入。数据上，以国际中介机构持股港股的数量来看，4月20日之后持股数量呈现明显的增加迹象。图6：美股和日本股市近期有所调整 图7：国际中介持股港股数量4200041000400003900038000370003600035000340003300032000

日经225 标普500，右轴

53005200510050004900480047004600

国际中介机构港股持股数量，亿股10800国际中介机构港股持股数量，亿股1070010600105001040010300102002024/01 2024/02 2024/03 2024/04

2024/01 2024/02 2024/03 2024/04资料来源：， 资料来源：，与此同时，南向资金在更早时间点就开始逆势买入港股，特别是4月以来流入斜率加快，4月份南向资金累计净流入规模高达735亿元。图8：2024年以来南向和北向资金累计净流入金额北向合计(北向合计(亿元,人民币)南向合计(亿元,人民币)150010005000-5002024-02-01 2024-02-16 2024-03-02 2024-03-17 2024-04-01 2024-04-16资料来源：，分母端：风险偏好正回升从风险溢价来看，港股风险溢价已经逐渐回落恒生指数市盈率-8.4%。图9：恒生指数风险溢价

恒生指数 风险溢价(%) 标准差(+1)平均值 标准差平均值 标准差(-1)10250008200006150004100005000 20 02014/05 2016/05 2018/05 2020/05 2022/05资料来源：，；注：风险溢价=1/市盈率-中国十年期国债收益率从衍生品交易情况来看，市场对于港股的风险偏好已经逐渐改善ihare中callput20202023度，该指标在今年一月达到了历史新高，反映中国股市超调后海外衍生品投资者对于后市的信心；另一方面，近期港股卖空金额占市场总成交额比例下降，截至4月30日降至14.8%，相较于两周前下降了约6个百分点。图10：Ishare中国期权call和put持仓量之差和恒生指数

恒生指数 ishare中国期权call和put持仓量之差，右

300000025000002000000150000010000005000000-500000-1000000-1500000-2000000201420152016201620172018201820192020202020212022202220232024资料来源：Bloomberg，图11：港股卖空金额占总成交额比例和恒生指数 %恒生指数右轴22 3000028000202600018 2400016 2200020000141800012 160