关键假设表调整与交流精粹(2024年4月)：房地产市场后续怎么看？中观财政落地情况如何

目录总量领观点总 4宏观：出口环境好转、服务业补库与小企业修复、投资类政策见效是一季度经济的三大亮点 策略：高股息中期占优，高切低快速轮动后有望回归 5港股策略：港股需重视海外资金战术性回流带来的机会 5金融工程：FOF整体回暖，业绩持续性较强 6债券：预计债市收益率整体或以低位震荡为主 7各行业点汇总 81、金融地产 8银行：选股当前更侧重“高质量成长（高拨备）” 8非银：券商并购重组再迎催化，保险三重催化就位，关注非银板块配置机会 8房地产：城中村改造+住房双轨制将是房地产行业破局关键 9建筑装饰：专项债筛选工作完成，项目落地值得期待 92、材料业 9石油&化工：供给端支撑增强，维生素、光稳定剂及MDI等产品价暖，重点关注低估值高成长标的 9有色金属&钢铁：金属价格调整，看好铜金及优质成长 10煤炭：供给收紧或超预期，需求复苏有望驱动量价双升 10公用事业：深圳顺价机制启动稳定城燃盈利设备更新打开环保成长空间 10电力设备：关注行业量增弹性和头部盈利韧性 3、消费品 11农业：供给收缩开始逐步兑现，关注白羽肉鸡配置机会 食品饮料：头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，看好高端酒 12医药：关注行业增长新引擎——创新药&高端器械 12医美化妆品：财报季板块业绩与股价齐升，把握高关注度下布局机会..........................................................................................................134、制造业 13机械设备：国产品牌持续突围，行业需求静待复苏 13国防军工：电子业绩短期承压，关注军工主机双锚力 14轻工造纸：聚焦赛道企业Alpha，底部价值掘 14家电：白电景气度持续超预期，出口链兑现盈利改善 14汽车：新智共振，强α/强主题双轮驱动 14纺织服装：冷冬晚春催化御寒经济，奥运大年提振运动主线 15北交所：保持耐心左侧布局 155、服务业 15零售社服：启全球征程，待内需转好 15交通运输：需求改善旺季提前集运价格上涨 166、信息化 16传媒/互联网：关注提高分红回购公司 16计算机：新质生产力落地新型工业化 17通信：CapEx复盘与周期，海外科技如何映射本土通信投资？ 17电子：对标海外半导体设备公司、当前A股半导体设备公司存在上涨空间 18总量领域观点汇总宏观：出口环境好转、服务业补库与小企业修复、投资类政策见效是一季度经济的三大亮点一季度GDP增速5.3%好于预期，主因商品需求恢复、服务消费集中释放、规模以下工业生产改善。一季度实际GDP同比增速较23Q4回升0.1pct至5.3%，好于市场预期（4.9%，WIND）和预期（5.1%）。剔除基数观察两年平均增速，回升幅度更大（+0.9pct至4.9%），符合我们2023年11月提出的经济“倒U型”判断，支撑因素来自三方面：1）第二产业增速改善，受益于出口投资回补、商品消费稳健修复。第二产业增加值增速较23Q4回升0.5pct至6.0%，两年平均增速也积极改善（+0.7pct至4.6%）。2）城镇劳动参与率提升后服务消费集中释放，剔除基数后第三产业增速也积极改善。第三产业增加值增速较23Q4回落0.3pct至5.0%，但剔除基数观察两年平均增速，24Q1较23Q4改善1.0pct至5.2%。3）规模以下工业生产积极改善，也与服务业库存指标回升相对应。23Q4规模以上工业增加值增速（6.1%）明显高于GDP口径下全口径工业增加值增速（5.5%）。而24Q1规模以上增速（6.1%）与全口径增速（6.0%）基本匹配。消费：一季度居民消费表现强劲，但二季度或将有所承压，3月社零低于预期或已显示征兆，结构呈现出商品>餐饮、限额以下>限额以上格局。一季度居民消费支出同比8.3%，较23Q4两年平均增速（3.2%）有明显改善。收入方面，一季度居民可支配收入同比6.2%，虽较23Q4两年平均增速（5.3%）有所改善，但是相对支出的改善速度是偏慢的，这也为二季度居民消费动能退坡埋下隐忧。而观察3月单月数据，3月社零额同比下行2.4pct至3.1%，低于市场预期（4.8%，）。结构上餐饮收入下滑较快，内部则呈现限额以下餐饮更具韧性格局。商品消费（-1.9pct至2.7%）虽然也有所回落，但从环比来看并没有出现超跌，其中同样呈现限额以下好于限额以上格局，限额以上也是必需品好于可选品。地产：销售弱恢复，建安投资表现或好于整体地产投资。供给侧，3月房企信用融资增速在基数明显走高背景下、仍回升2.1pct至-11.9%，该指标与地产建安投资走势高度相关。而整体地产投资有所回落（-9.5%，低于市场预期），或与去年同期土地购置费错位形成的高基数有关，但建安投资预计仍在恢复。此外现房高库存继续导致住宅竣工回落。投资：剔除价格后实际增速回升幅度更大，其中基建、制造业继续提速。1-3月固定资产投资累计同比4.5%，略高于市场预期（4.4%，WIND），与我们预期（4.5%）基本一致，当月同比回升0.6pct至4.8%，结构上支撑来源有三：1）建加快提速（名义增速11%），剔除价格后实际投资增速高达18.3%。公用事业投资继续强劲，财政驱动的狭义基建也有所回补。2）投资继续强劲。制造业投资累计同比9.9%，明显好于市场预期（8.9%，WIND）。当月同比（名义+0.9pct至10.3%，实际同比+1.3pct至15.9%）均明显改善。与此同时，设备购置投资名义增速高位继续回升1.1pct至18.1%。3）服务业投资高基数下仍维持高增速，反应服务业库存指标回升的对应传导。一季度经济呈现“三大亮点”，维持经济“倒U据关注三大亮点，也是未来半年可持续的改善方向：1）发达国家进口增速向需求水平回归，支撑我国出口环境。我国出口环境改善无需等待欧美补库存。2）服务业补库存，下游小企业开始恢复。包括下游消费品工业生产改善、规模以下工业生产改善、限额以下商品零售好于限额以上。3）稳增长发力带动投资阶段性改善，服务业库存回补也支持服务业投资。我们维持上半年经济温和改善的判断不变，后续政策方面更需要关注保交楼的进展：我国地产销售高点是2021年，意味着按三年交付周期，今年有较大期房交付压力，而目前期房竣工率偏低，缓解地产供给侧风险才是促进地产供需释放的关键策略：高股息中期占优，高切低快速轮动后有望回归外资回流A酵。更坚实的逻辑是，美联储降息预期下修，亚太新兴市场国家汇率普遍大波动，港币挂钩美元，人民币高稳定性，人民币资产性价比优势显现。港股互联网回购加速，A没有重大下行风险成为一致预期，市场特征相应变化：该调整的方向还是会调整，但幅度有限；同时，几乎每天都有活跃板块。市场总是在找机会，眼前的机会空间不大，就抢跑中远期的投资机会。短期高切低的线索：公募存量博弈，市场基于公募一季报做博弈，加仓方向调整，减仓方向反弹。AI美股映射行情仍属于超跌反弹范畴。小盘成长主题提前活跃(4月业绩验证期后，小盘成长反弹在情理当中)，但向上弹性有限。继续提示高股息中期占优，高切低快速轮动后有望回归。继续挖掘消费高股息和港股高股息。港股策略：港股需重视海外资金战术性回流带来的机会短期市场强势表现的背后是情绪的快速改善和空头回补交易的助推。根据我们ERP428ERP落至7.25%，已经相当接近历史上大多数时间6%-8%波动区间的中位水平。这一水平已经超越我们春季策略报告中在中性情景假设下对隐含ERP水平的判断（7.5%），已经非常接近乐观情景假设（7%）的水平。在盈利预期仍在低位徘徊、海外利率环境仍然高企的背景下，情绪端的强势为近期市场快速上行的重要推动力之一。此外，空头回补交易亦助推了短期行情。鉴于短期推动市场上行的两大因素均已修复明显，一蹴而就的反转可能尚需时日。配置低+估值吸引+部分宏观数据有所改善，二季度海外投资者有战术性回流的空间。流动性作为同步指标，除了通常的日历效应外或是极端情况冲击外，客观而言难以对其本身进行方向和具体时间点的预判，更多仅能从潜在空间的角度进行合理性判断。从外资对中国股票资产配置比例的角度来看，以海外注册的非ETF型新兴市场基金为例，中国内地+中国香港股票在其中的配置比例在今年1月底曾经触及23.8%，这是2017年6月以来的最低水平；而与此同时，此类基金对印度股票的配置比例则一度达到17.1%的历史新高。但324.3PMICPI部分宏观数据自2资产极低配置的基础上有所回流。全球流动性趋于收紧，美股以及亚太其他股市整体偏弱，且亚太货币相对美元显著贬值，资产价格的汇率风险显著增加，而港币则相对坚挺。另外前期强势的美日股市在半导体Q1业绩低于预期后情绪有所降温，而中国股票基本面预期相对稳定，中国资产获得全球资金关注。在潜在的增量资金影响下，叠加情绪端的明显提振，市场的波动中枢有望逐步上行。后续行情关键在宏观数据改善的线索，以及海外利率环境的变数。在情绪修复行至半路的背景下，后续行情的可持续性需要依赖分子端预期或是无风险利率环境的改善。消费服务业、尤其是出行链的复苏是去年以来消费行业中的亮点之一，假日消费的改善有助于提振投资者对宏观经济的预期。无风险利率方面，4月以来，10Y4.2%50bp4.7%，实际利率贡献为主（40bp），美联储年内降息预期从2.8次下降至1.4次。往后看，短期油价在供给侧冲击下仍有不确定性，美国通胀粘性或导致美债利率高位震荡。关注美联储是否重新确认货币政策收紧预期，以及财政部在5月新一轮的发债计划。分子端海外半导体行业盈利上修遇阻，AI叙事依赖新的催化，美股潜在波动仍需消化，整体以震荡为主。中期来看，海外经济后周期延续，高利率下紧缩的金融条件拖累信贷需求，并且弱化居民财富效应，从而对实体经济产生负反馈影响，利率中枢或有所下移。美债利率和全球权益市场负向波动仍是基准假设。不过软着陆情景下，分子端支撑美股大幅回调和对港股的外溢风险相对可控。行业方面，受益于宏观预期改善的顺周期类高股息、受益于服务消费尤其是出行复苏的旅游业、受益于潜在外资回流的权重互联网仍然是当前我们的看好方向金融工程：FOF整体回暖，业绩持续性较强FOF整体回暖，业绩持续性较强：2024年一季度，权益市场出现分化，红利、沪深300指数收涨，而中小盘指数普遍收跌，FOF的业绩也随之出现分化。从业绩表现来看，固收+FOF的业绩最为稳健，有超过70%的固收+FOF实现正收益。一季度FOF的业绩持续性相对较好：今年以来，权益市场出现剧烈变动，去年绩优的微盘股在今年出现较大波动，权益型FOF产品的业绩持续性整体较弱；不过，如果整体关注全部FOF基金的话，可以发现FOF整体的业绩持续性较强，上期绩优基金大概率在本期维持绩优。基金公司维度：各类产品均有绩优团队能够实现正收益；收益风险特征：权益类FOF抗跌性突出。今年以来，权益市场持续分化，微盘股流动性危机、红利&资源类股票的共识使得市场再次存在结构性机会，FOF基金的业绩表现也受配置结构的高度影响。在这一环境下，FOF的配置思路同样存在差异，市场分歧较大——纯债型、固收+FOF普遍偏向稳健，增持纯债类基金；权益型FOF更偏积极，普遍加仓主动权益/指数基金，不过头部管理人同期选择减配含权仓位。经历了多轮结构性调整，我们认为较强的控回撤能力是管理人追求长期稳定收益的有效体现，此外在波动环境下获取相对较强的业绩回报也是投资者的重要诉求。重点关注不同持有期下兼顾胜率和风险收益比的产品，并综合考虑基金经理的投资年限、产品规模等债券：预计债市收益率整体或以低位震荡为主央行认为目前长期国债收益率与长期经济增长预期背离，即我国长期向好的基本面没有变化，但是长期国债收益率却相对偏低，主要是受到供求关系等其他因素扰动。同时央行整体不希望短期内长期收益率过低，一是市场利率明显“脱锚”，政策利率引导作用下降；二是交易型和配置型结构对长久期债券的过度追逐，在债市行情出现变化时，可能会产生流动性危机央行可能通过收紧资金利率的方式抬升长期收益率。现行货币政策框架下央行对长短端收益率的调节方式，一是通过货币投放调节资金利率，资金利率往往能够高效传导至短端收益率，短端收益率再通过曲线传导至长端收益率，因此央行能够通过资金利率调节长端收益率，但央行对资金利率和短端收益率的调节效果要相对好于长端收益率；二是央行还通过中期政策利率（MLF利率）引导长端收益率，但仅以政策预期引导为主，缺乏相应的直接调节手段，在经济基本面和货币政策预期等其他因素扰动较大的情况下，MLF对长端收益率的引导作用会变差。因此从现行的货币政策手段来看，央行主要通过资金利率和MLF利率调节长端收益率，考虑到MLF利率挂钩LPR，并且是核心的中期政策利率，通过上调MLF利率的方式抬升长端收益率概率较低，而通过收紧资金面的方式抬升长端收益率，操作成本较低，或是可行方式之一。参照2016年和2020年的经验看，央行通过收紧资金利率的方式进而抬升长端收益率，一般是经济基本面明显好转后货币政策转向的信号。预计短期内央行通过政策表态的方式进行预期引导仍是核心手段，预计在债券收益率明显偏低的情况下央行相关表态会对债市形成一定利空，或明显加大30Y国债的波动幅度，但在房价下行、信贷偏弱等核心因素支撑下预计较难导致债市系统性反转，在央行确认经济新一轮下行压力、进而调降政策利率前，预计债市收益率整体或以低位震荡为主。参照2016年的情形看，10Y国债收益率与MLF利率倒挂30bp-40bp或是极限区间，10Y国债收益率核心区间关注2.20%-2.40%，30Y-10Y国债利差预计在20bp附近震荡。各行业观点汇总1、金融地产银行：选股当前更侧重“高质量成长（高拨备”均衡投放指引下，3月信贷、社融增速均有回落，二季度伴随高基数消化，预计信贷增量将恢复同比多增。短期而言宏观经济仍在慢修复，高股息板块或仍是市场资金青睐的重点，而银行兼具静态高股息的“稳稳幸福”和动态高股息的分红提升潜力。现阶段聚焦板块内部轮动，尤其关注优质中小银行一季报营收超预期的可能性。银行选股从“高业绩”到“低估值”，当前更侧重“高质量成长（高拨备）”，基本面凸显相对美的城农商行值得重点关注。个股关注：1）业绩好于同业、具备动态高分红属性的优质区域行；2）继续持有盈利平稳、分红稳定的静态高股息品种。3）密切跟踪估值处于绝对低位、主动基金持仓较低的股份行。非银：券商并购重组再迎催化，保险三重催化就位，关注非银板块配置机会券商：券商并购重组再迎催化。423举行第一次全体会议。受国务院委托，财政部副部长廖岷作了《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，《报告》中明确提出“适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重”、“打造金融业国家队"、"推动头部证券公司做强、做优"。监管层近两年鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组，我们预计券商行业内部整合并购趋势也将持续。我们总结当下券商并购重组四大思路：解决同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商、同时也存在同一实际控制人旗下券商整合的可能性。保险：1）好。近日，央行有关部门负责人在接受采访时表示“央行对经济增长前景是长期看好的。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动。部分发达经济体在经济增长预期较好的阶段，也曾由于市场供需的阶段性失衡，出现国债收益率与长期经济增长预期背离的情形”，下阶段随着供给改善，长端利率或将回升至与经济增长预期相匹配的水平，显著利好寿险标的。2）度增强态势下头部央企的配置机会。424情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》进一步明确行业集中度提升的发展趋势。房地产：城中村改造+住房双轨制将是房地产行业破局关键城中村改造+住房双轨制将是房地产行业破局关键。双轨制下保障房和商品房将共生共荣，其中预计保障房将以需定供，阶段性收购存量将助力商品房去库存，而商品房将有望打造高品质住宅成长新赛道，并预计优质产品力房企有望受益格局优化和品质提升双重Alpha。近期城中村改造加速、保障房收购存量、核心城市调控政策放松以及房贷利率大幅下调，预计部分核心城市将迎来需求自然底、并有望销售改善。我们维持房地产“看好”评级。建筑装饰：专项债筛选工作完成，项目落地值得期待行业方面，1）中国证监会支持REITs纳入沪深港通公募REITs产品流动性、规模有望双提升。2）新改造。3）国家发改委完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通3.820245.93.9亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。24年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值。2、材料业石油&化工：供给端支撑增强，维生素、光稳定剂及MDI等产品价格回暖，重点关注低估值高成长标的原油：国内经济仍在复苏通道，美联储加息结束降息进程有望开启，俄罗斯及OPEC+减产，全球原油供给偏紧，油价中期有望维持80美元/桶以上。煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上。化工周期的运行阶段。化工PPI已企稳，预计24年PPI持续震荡向上。投资意见：油价维持高位，部分商品价格随之上涨，苯酚、丙酮、双酚A和丙烯腈等油头商品均出现底部回暖趋势；精细化工维生素部分厂家停报，光稳定剂、麦芽酚厂商提价，B族、K族及大品种VA、VE2312PPI0缓慢回升，叠加前期下游基本处于主动去库状态，库存持续挤压，随着终端开工逐步恢复，基础化工品价差有望修复扩张，仍珍惜白马及细分企业底部机会。有色金属&钢铁：金属价格调整，看好铜金及优质成长首选铜，看好2024年宏观面、基本面共振带来的持续成长机会，滞胀环境下金价迎来大周期上涨，投资属性与工业属性共振下白银价格上涨。铜：看好2024年铜上涨，2024-2025年全球铜矿新增供给有限，且存量供给屡受干扰下不及预期可能性大，需求端新能源需求持续增长，预期供需有望维持紧平衡，且降息预期下铜价有望迎来长上涨周期。黄金：美联储加息周期末期，美债长短利率持续倒挂，未来经济预期悲观，展望未来两年名义利率下行速度超过通胀，美国实际利率下行带动金价进入上涨周期。白银：货币属性、工业属性、金银比三维共振，加息利空因素边际走弱，叠加高银浆单耗的Topcon光伏组件进入大规模投产期，白银价格有望进入高弹性上行周期。工业硅：预计有机硅持续扩产将带动工业硅需求快速增长，工业硅供给端有效增量不足。钼：终端消费受化工/石化/天然气行业资本支出上行周期拉动维持高景气，供需紧张下钼价有望维持高位。钢铁：短期地产需求不及预期，预计钢价偏弱震荡。煤炭：供给收紧或超预期，需求复苏有望驱动量价双升安监政策迭出、国内煤炭产量预计将下降，国际上亦无大幅增产预期，煤炭供给预计仍偏紧张。由于产地安监趋严，且在“碳中和”政策下，环保等方面的成本或将增加，煤炭行业投资意愿下降，因此国内煤炭产量预计将下降。国际上ESG投资限制等因素，造成近年来基础能源投资不足，主要煤炭出口国产量及出口量均无大幅增长预期，进口对国内供给的冲击预计不可持续。动力煤需求有望在旺季逐步释放，焦煤需求基本稳定，煤炭供需基本平衡状态预计将维持。用电需求预计将持续向好，动力煤需求稳健，电厂日耗有望维持高位运行，非电需求边际改善帮助库存去化。焦煤受进口冲击较大，但当前库存低位，若后续稳增长政策发力，焦煤价格预计将企稳。随着需求稳定释放，由于供给无大幅释放预期，预计煤炭供需将维持基本平衡状态，中期煤价有望维持高位。预计2024年供给产量增速将有所回落，而火电需求在宏观企稳的背景下具备韧性，煤炭行业供需基本平衡，煤炭价格有望维持23年下半年中枢水平。煤炭企业业绩具有高确定性，现金流充裕，兼具高股息避险属性，看好“长协煤占比高”和“高股息率”煤炭标的。公用事业：深圳顺价机制启动稳定城燃盈利设备更新打开环保成长空间电力：看好2024年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，核电连续两年新增10台机组核准，长期看好核电企业成长性。天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，进口气价低于国产气价，可为天然气贸易商赚取国内贸易的价差，带来美欧等国际航线之外的贸易利润。环保：看好供水设备及节能设备更新、回收利用产业发展。PEM种路线都有广阔成长空间，随着“西氢东输”政策的出台，未来我国将大规模投入建设氢能管网，并对相关设备进行采购，看好相关产业。电力设备：关注行业量增弹性和头部盈利韧性锂电：核心关注产业链环节盈利底部改善。1Q24需求淡季下行业盈利继续筑底，随着2Q24开始行业排产有望上行，行业盈利有望见底回升。目前一二线企业盈利差距拉大，新增产能建设趋缓，25年行业供需格局有望回归健康状态，板块盈利和估值弹性有望出现。光伏：近期虽然不断上修24年光伏装机，但供给过剩依然是不争的事实。我们建议关注：1）美国受益方向，24年美国将是全球光伏市场中盈利最丰厚的市场；2）TOPCon电池，由于N型市占率提升迅速，二季度TOPCon电池有望涨价，盈利将迎来修复；3）竞争格局较好的辅材将充分受益光伏装机提升。风电：海上风电规划持续扩容，建设有望提速。20236.83GW，37.29GW，建设空间广阔。我们认为中性预期下，2024年和2025年我国海上风电装机量分别为10-12GW、15-18GW。在海风机组大型化的进程中，海上风电基础产品的供应将趋紧。投资局部优于整体，个股先于板块。3月份电新板块已演绎了一波春季躁动行情，显现出市场对新能源行业量增弹性和头部企业盈利韧性的关注。在整体结构性产能过剩的背景下，行业的盈利压力仍待消化，后续终端需求的起量超预期或将带来板块估值的修复，这有待持续跟踪验证，当前的能见度并不高。我们认为24年电新板块的投资应更重视细分环节和头部个股的确定性改善趋势，从份额和中长期视角出发，布局有望率先从底部走出的优势企业。3、消费品农业：供给收缩开始逐步兑现，关注白羽肉鸡配置机会生猪养殖：猪价或呈现“短空长多”趋势。短期大猪集中出栏或致使供给阶段性增加，带来淡季猪价的下行。看好年内猪价整体回升趋势不变：生猪存栏创三年新低，官方数据验证产能去化幅度。一季度末，能繁母猪存栏3992万头，同比-7.3%，环比-3.6%5（20224季度）累计去化9.1%。与此同时，3月末全国规模场中大猪存栏量同比下降3%，其对应2个月内的生猪出栏，预计二季度开始生猪出栏量的减少；而从新生仔猪数看，2023年10月起新生仔猪数量开始减少，2024年3月止降回升。这期间，新生仔猪数量比上年同期下降4.9%。从畜牧业协会猪业分会的数据看，1月-2月仔猪出生量也分别环比下降0.21%、0.23%，同比降幅分别为4.48%、1.80%。因此，我们认为后续供应端理应持续减少，支撑生猪价格年内周期性上行。投资分析意见：向后展望，生猪供给的持续收缩大概率贯穿2024年全年，叠加当前仍在底部的消费需求，我们看好生猪价格年内逐季向上的趋势。与此同时，得益于饲料原料价格的下跌，预计生猪养殖成本较2023年将有明显回落，养殖企业盈利确定性转好。在养殖盈利改善/兑现阶段，建议关注养殖成本控制优秀，年内生猪出栏确定性高的养殖标的。肉鸡养殖：当下白羽肉鸡终端产品（毛鸡、鸡肉）价格维持底部震荡，养殖与屠宰环节基本处于盈亏平衡线以下，向后展望，23H2白羽肉鸡全国父母代种鸡供应水平的明显下滑，有望逐步传导至商品代鸡供应的收缩，预计24Q2-Q3白羽鸡供给水平高位回落，叠加生猪价格的上涨，需求端有望逐步回升，看好年内白羽肉鸡产业链景气逐季改善。食品饮料：头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，看好高端酒从2024年一季度持仓情况看，食品饮料板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为14.14%，环比提升0.5pct；白酒板块重仓股持股占比为12.54%，环比提升0.64pct，继续超配。在良好季报和“五一”消费旺季催化下，板块短期将延续强势。全年看，在业绩和分红的支撑下，24年将是板块预期和估值的修复之年。白酒：受宏观经济影响，行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变，头部企业需求仍有韧性。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，看好高端酒。医药：关注行业增长新引擎——创新药&高端器械今年政府工作报告首次提及“创新药”，要求加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展。随后国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要“推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造”。在国内支付端短期仍受医保限制、企业出海预期因为外部环境存在较大不确定性的大环境下，国内医药行业如需寻找新的增长引擎，必须立足科技与创新，发展新质生产力，其中创新药、高端器械预计未来会迎来新的政策支持及发展契机。医美化妆品：财报季板块业绩与股价齐升，把握高关注度下布局机会渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，坚定看好化妆品医美板块。随着居民收入预期上行，美护消费复苏概念加强，利好大单品粘性强，渠道布局多元化的国货企业。医美行业将持续受益于线下服务回暖，行业规范化维持健康发展。4、制造业机械设备：国产品牌持续突围，行业需求静待复苏轨道交通：疫后铁路投资迎来回补，24年更新需求与新增需求共振有望延续。23年国铁超额完成目标：全年旅客发送量36.8亿人，同比增长128.6%；铁路固定资产投资7645亿元、同比增长7.5%；高铁投产新线2776公里，同比增长33.3%；根据国铁采购平台数据统计，24年首次高级修招标361组，五级修占57%。机器人&零部件：人形机器人产业化进程持续推进，2024年进入商业化落地阶段，看好长期产业趋势。1）人形机器人：以特斯拉Optimus人产品进入快速迭代期，产业关注度和投资力度不断加大。特斯拉在23年12月13日、24年1月15日、1月31日均公布机器人最新进展视频，分别展示平衡、行走、操作等全方位能力，越来越贴近实际应用场景，并且公司投入力度持续加大。2023112日，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出人形机器人有望成为下一代颠覆性产品，发展潜力大；并提出到25年“整机产品达国际先进，批量生产，多场景示范应用”的目标。2）工业机器人：根据MIR睿工业数据，2023全年我国工业机器人总出货量28.3万台，同比增长0.4%；23年国产工业机器人销量12.8万台，同比增长28%，远高于市场增速，国产化率提升9.8pct至45.1%，其中三家位居top10，ESTUN(2)、INOVANCE(4)、EFORT(8)份额分别为8.5%、6.5%、4.3%。检验检测：低空经济渐行渐近，检测行业乘风而起。低空经济安全验证是重点任务，由此催生对应检测需求，发展通用航空制造业的重点任务之一是建立安全验证体系，充分利用现有航空工业基础，加快试验验证资源共建共享，鼓励推动建立通用航空适航技术服务与符合性验证，无人机第三方检测、试验等能力，支持飞行测试、应用测试等基地建设。通用航空装备所需检测能力与汽车、军工领域存在重叠，拥有相关技术储备的检测公司有望受益。国防军工：电子业绩短期承压，关注军工主机双锚力随着一季报业绩不及预期，预计短期市场承压，但我们预测全年生产计划已自主机单位传导至中上游产业链，若订单恢复则较快转化为营收和利润，所以一季报后关注价值占比产品、行业技术壁垒较高的核心配套企业以及主机单位。星座组网主力长八改火箭系列化、批量化能力不断加强。根据中国航天报，长征八号系列火箭新构型发布，SSO（700km）运载能力梯度覆盖3t-5t-7t范围，已完成16发订单签订（包含已完成发射的3次任务），布局天津、海南两个生产总装基地，未来产能可达50发/年，具备7-14天测发能力。我们分析认为，国内低成本火箭产业化加速，且叠加下游车载等领域拓展，国内星座建设进程将持续加快。低空经济持续发展。4月26日，中国民航局正式受理峰飞载人eVTOL盛世龙V2000EM型号合格证（TC）申请，合格审定工作正式启动。我们认为随着多地低空经济政策陆续出台，型号适航审批加快落地，空域管理协同开放，低空经济持续火热且不断兑现，建议关注空域监管及指挥调度相关标的。轻工造纸：聚焦赛道企业Alpha，底部价值挖掘轻工消费：消费白马竞争力持续强化，价值有望回归。消费分层趋势明显，核心竞争力整体由渠道拉力向产品力品牌力的推力转变，同时对企业的立体化营销矩阵和多元化渠道能力提出更高要求，注重渠道效力、供应链效率和产品阶梯化布局。优质企业精细化运营能力更强，将持续整合市场。家电：白电景气度持续超预期，出口链兑现盈利改善1）地产+红利链：3月22号国常会再次强调优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展，今年以来各大城市“限购、限贷、限售”政策持续松绑，可见地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，有望受益于地产政策催化带来估值修复，而白电板块兼具”低估值高分红”厘性，股价安全边际高和弹性大兼顾。2）出口链：在海外客户补库存叠加开拓新市场的拉动下，中国家电出口景气度持续改善，出口订单持续增长，板块估值经历回调后尤显性价比；3）上游核心零部件：白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期。汽车：新智共振，强α/强主题双轮驱动旧换新政策细则发布，刺激国三车型及2018年前购置新能源车的车主进行以旧换新，我们认为有望带来100-150万台的潜在增量市场，对今年新能源车销量带来的弹性可观；同时，伴随车展新车发布，有望打消下游消费者短期内的观望情绪，释放需求。结合今年乘用车销量相对稳定+自主市占率持续提高,同时商用车复苏通道+出口预期，我们以“确定性”+“新变化”为主线条，推荐：1、受益于以旧换新的车企；2、确定性：安全边际较强、具备强业绩兑现度的企业，如商用车赛道；3、新变化：关注AI引领下的智能化。纺织服装：冷冬晚春催化御寒经济，奥运大年提振运动主线24开年以来，品牌内需走弱客观存在，纺织出口复苏步步印证！根据国家统计局及海关数据，1-2月我国纺服零售额同比+1.9%，低于限额以上商品零售总体增速+6.2%，提示注意3月起即将步入上年同期社交复苏驱动的高基数压力窗口；1-2月我国纺服出口额同比+14.3%，增速环比显著扩大，但仍未达22年同期规模，尚属于恢复性增长，其中上游出口恢复快于中游。【服装家纺】纵使消费大盘相对承压，但冷冬晚春、春暖户外、盛夏奥运指向可期待的方向。【纺织制造】低预期之下温和补库启动，当下市场关注点已从库存水位切换至终端零售预期。【红利投资视角】纺服板块强现金流商业模式，是孕育优质红利资产的沃土。北交所：保持耐心左侧布局短期还在出清，但预期过低就是机会，关注成交量、估值、市场量化指标的变化，自下而上重要性增加。1）短期内政策风向仍是严监管，北证改革需要纳入通盘考虑，需要时间；2）经过23年底以来的大涨大跌后，市场需要时间修复心态；3）直接IPO吸引增量机构逻辑打破，清理量化等导致部分资金流失；4）4月市场关注盈利因子，北证虽均已至少发布23年业绩快报，但市场对24Q1业绩仍有担心。因此，我们认为短期北证难以走出独立行情。但预期过低就是机会，可关注几个指标：一是成交金额。近期市场交易金额在缓慢下行，若降至与北证自由流通市值在全A中占比相匹配的成交量，则成交金额为35.7亿，还有一定下行空间；二是估值指标。按PE（ttm，整体法）计算，北证24/3/26收盘PE为28.03倍，相比创业板折价率为34.7%。而24年折价最高的点在40%左右。三是量化指标。我们采用60日平均的强势股占比观察，北证赚钱效应已经降到较低的极限水平。投资者可逐步关注绩优股估值降至性价比区间后的左侧机会。长期看，发展北交所的目标不会改变，预期低才有超预期的可能性，可关注后续920代码更换，做市商扩容、ETF等创新产品推出等。4-5月是市场集中24业绩预期进行调整的时间段，自下而上重要性增加。5、服务业零售社服：启全球征程，待内需转好主线1：持续关注出海，全球化布局分摊局部风险。23年是中国供应链和品牌新一轮出海的元年，中国跨境电商出口大幅增长，头部电商平台和零售品牌发力海外业务，实现显著的业绩增长和市场扩张。我们认为24年出海依旧具备广阔成长空间，同时需要关注美国政策风险，并深化全球布局，挖掘欧洲和中东等地区市场潜力。主线2：内需企稳，寻找理性消费主义下的变革机会。国内市场消费逐步回暖，电商平台继续围绕价格力展开竞争，将重心聚焦于核心业务投入，强调用户体验提升和核心业务市场份额增长，行业整体竞争水平和标准迈上新台阶。黄金珠宝行业在金价支撑下有望延续高景气，人力资源市场开年后呈现积极变化，百货和商超业态整体呈温和增长。主线3：回购分红，估值托底，安全边际好。中概电商企业为了增强投资者的回报，采取了更为积极的回购和分红措施。这些举措旨在提升股东的中长期回报，并增强市场对这些公司的信心。此外，头部百货和黄金珠宝企业维持较高分红水平，具有稳定盈利能力和较低估值，为投资者提供了较高股息收益和安全投资边际。交通运输：需求改善旺季提前集运价格上涨船舶板块年报一季报验证，新一轮行情有望启动。利润率中枢上行，合同负债稳中上涨，与此前估算业绩以及船价订单趋势温和。干散货航运全球行情启动，长逻辑干散货船价大幅度跑输其余船型，好望角型散货船订单运力比5.9船队集中老龄化，需求端除铁矿石外，铝矾土带来额外增量，几内亚西芒杜铁矿年带来长运距需求。6、信息化传媒/互联网：关注提高分红回购公司影视：景气度向上，AI+探索。电影大盘回暖，24年元旦档、春节档票房创历史新高，根据猫眼专业版，24年一季度国内累计票房达到164.85亿元（含服务费），同比增长4%。后续展望，多元化的影片供给有望进一步拉动观影需求的改善。AI视频算法迭代超预期，24年起海外国内AI全流程制作影视作品加速落地。出版：有壁垒有稳定分红能力的高股息方向。出版行业是低估值、高股息品种，且央国企背景、内容资源禀赋和渠道优势给出版企业深挖价值提供基础条件。教育出版国企预计收入保持稳定。根据2023年10月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，出版国企适用