盘江股份(600395)西南焦煤龙头煤电新能源一体化发展-东北证券要文强

请务必阅读正文后的声明及说明/年，煤炭产能利用率达到80%以上。煤电新能源一体化发展，有望贡献业绩增量。公司近年积极投资煤电和127.3/155.2/185.0亿元，同比为+35.4%/+21.9%/+19.2%；归母净利润为能源一体化发展具备较好的成长性。同时预计焦煤供需趋紧，焦煤价格上涨有望带动盈利上行。首次覆盖给予公司“买入”评级。股息收益率(%)股票数据股票数据历史收益率曲线2023/52023/82023/116%相关报告相关报告《煤炭2023年策略：开启新一轮景气周期》1.贵州焦煤国企，煤电新能源一体化布局 5 5 6 72.公司煤炭储量丰富，产能有望增长 2.1.地理位置优越，西南地区焦煤供需紧张 2.2.煤炭产能稳步提升，集团资产有望注入 2.3.安全事故影响产量，关注安检政策影响 3.印度焦煤供需趋紧，有望拉动全球焦煤价格 17 3.2.印度火电需求旺盛，高炉占比提升提振炼焦煤 223.3.印度煤炭存在供需缺口，有望抬升国际煤价 294.煤电新能源一体化，有望贡献业绩增量 315.盈利预测与投资建议 33 33 35 36 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 表2：焦煤公司煤炭资源储量比较 表8：印度国家钢铁政策 表10：公司主要发电项目情况 表12：公司电力业务盈利预测 1.贵州焦煤国企，煤电新能源一体化布局煤炭上市公司，近年来公司积极推进煤炭、火电、新能源发电的新项目建设。贵州省国资委是公司实际控制人。公司控股股东为贵州能源集团有限公司，截至1.2.煤价下跌及成本抬升，致公司业绩大幅矿井安全事故叠加煤价下跌，公司业绩大幅下降。受2023年公司矿60004000200009,7269,4036,4586,4816,0902018201920202021202220232024Q160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2500200002,194732212018201920202021202220232024Q1归属母公司股东净利润同比80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%煤炭业务为主要盈利来源。2018-20239,4007,4005,4003,40020182019202020212022201820192020202120222023煤炭(行业)机械(行业)电力(行业)内部抵销(行业)5,9804,9803,9802,980201820192020202120222023煤炭(行业)机械(行业)电力(行业)7.94%2.74%2023年及2024Q1公司毛利率、净利率7.94%2.74%45%40%35%30%25%20%40.56%34.65%34.65%31.84%29.23%27.64%35.68%33.90%2018201920202021202220232024Q120%4%2%2018201920202021202220232024Q14%2%-2%201820192020202120222023盘江股份平煤股份淮北矿业4%2%201820192020202120222023盘江股份平煤股份淮北矿业4%2%201820192020202120222023盘江股份平煤股份淮北矿业25%20%201820192020202120222023盘江股份平煤股份淮北矿业公司资本性支出增幅明显。公司2018-2023年资本性支出逐年增加，主要集中在煤炭、火电及新能源发电项目建设。2023年公司资本性支40200752018201920202021202220232024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长率60%40%20%0%企业年金计划的支付职工现金增加、销售收入和利润总额减少引起各项税费减少。40003000200004000300020000400035003000250020001500100050003,5351,7421,6791,7421,446888683232018201920202021202220232024Q10-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000-80002022202220232024Q1-619-2,159-4,9612019-495201820202021-6,74250004,1593,0983,0982,1342032018201920202021202220232024Q1-1000-634-100076.78%73.24%70.06%66.03%60.68%40.11%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%82.06%20172018201920202021202276.78%73.24%70.06%66.03%60.68%40.11%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%82.06%201720182019202020212022202375.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%35.00%201820192020202120222023盘江股份淮北矿业恒源煤电 中煤能源平煤股份冀中能源8%7%6%5%4%3%2%0%7.55%7.37%7.36%6.48%5.17%4.42%盘江股份恒源煤电冀中能源山西焦煤平煤股份淮北矿业2.公司煤炭储量丰富，产能有望增长2.1.地理位置优越，西南地区焦煤供需紧张运通道，即由上海开往昆明的沪昆铁路和由南宁开往云南、贵州、广西、湖南、浙江、江西、上海等省市；另有川黔铁路、黔桂铁路，200008000600040002000045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%贵州广西重庆云南四川贵州消费量占比2.2.煤炭产能稳步提升，集团资产有望注入煤炭种类权益产能金佳矿杨山煤矿松河矿-煤公司进行对比，公司可采储量最大，可采年限最长，具有丰富的煤炭资源储备。表2：焦煤公司煤炭资源储量比较公司名称表3：公司主要在建及拟建矿井（万吨/年）核定产能煤杨山露天矿煤煤集团煤炭资产有望注入公司。贵州能源集团是长江以控制人避免同业竞争承诺的公告》，承诺在出具地质储量（万吨）煤炭种类松和煤矿2.3.安全事故影响产量，关注安检政策影响非长协定价为盈利增添弹性。2018-2024年贵州地区主焦煤价格曲线变化趋势整体与各主要主焦煤市场价格变化趋势相符，但贵州主焦煤价格波动大于河南、安徽、450040003500300025002000150050002018-01-012024-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01河南:车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产)贵州:车板价:主焦煤(V17-25%,A<11%,S<0.6%,G>75,六盘水产)车板价(不含税):主焦煤(A11%,V20-22%,S0.5%,G75,淮北矿业产)中价·新华山西焦煤价格指数:长协指数3.印度焦煤供需趋紧，有望拉动全球焦煤价格0.46%9.71%9.71%89.83%非炼焦煤炼焦煤高硫煤400200014%12%10%8%6%4%2%0%-2%500045004000350030002500200004560910.9687.4539.4439443.4539.44394020045404140%30%20%10%-10%-20%-30%-40%炼焦煤产量—同比91%90%91%90%91%91%90%91%90%91%94%94%93%94%93%93%9%10%9%10%9%6%6%90%70%60%40%30%20%炼焦煤占比非炼焦煤占比400200014%12%10%8%6%4%2%0%-2%非炼焦煤产量—同比8642048%48%46%44%38%47%2019-202020-212021-222019-202020-212021-22—洗出率2022-2340%30%20%亿吨。考虑到露天矿井从勘探、建设、投产需3-6请务必阅读正文后的声明及说明邦核准核增Assam000000000001000920020002000300MadhyaPradesh3002Maharashtra3220003000200620002020000000000007059300UttarPradesh00000000000304420002印度煤炭供给持续增加，2029-30财年有望达15亿吨。据印度煤炭部数据，预计250200027%27%25%21520%9%-4%-6%-3%-5%-10% -20%212204208209235249238250200037374445424752540%20%-10%-20%请务必阅读正文后的声明及说明60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%56%56%52%48%43%39%22%20%17%2013-142014-152015-162016-172017-182018-192019-202020-212021-222022-23炼焦煤进口量/（进口量+产量）非炼焦煤进口量/（进口量+产量）40%42%49%22%20%20%23%20%21%53%54%18%400350300250200150100500印度中国请务必阅读正文后的声明及说明2000-032001-042002-052003-062004-072005-082006-092007-102008-112009-122011-012012-022013-032014-042015-052016-062017-072018-082019-092020-102021-112022-122000-032001-042002-052003-062004-072005-082006-092007-102008-112009-122011-012012-022013-032014-042015-052016-062017-072018-082019-092020-102021-112022-12908070605040302008871717153453525225144758俄罗斯印度尼西亚澳大利亚南非美国蒙古加拿大俄罗斯印度尼西亚澳大利亚202020212022402002007-2010年阶段（元/人）90000800007000060000500004000030000200000中国:人均GDP印度:人均GDP请务必阅读正文后的声明及说明2018202020222024202620282030203220342036203820402042204420462048205020522054205620582060人口预测:总计:中国人口预测:总计:印度90%80%70%60%50%40%30%20%0-14岁15-64岁65岁及1400001200001000008000060000400002000000-45-910-1415-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475-7980-8485-8990-9495-99中国2000年印度2025年图49：2022年印度为世界第三大一次能源消费国4020095.9195.9136.4428.894003503002502000367.8283.5283.5245.375.762.325.7请务必阅读正文后的声明及说明短期“以煤为主”消费格局难以改变。40204.933.513.434.933.513.433.042.7502.150.422.0920.09石油天然气煤炭核能水电可再生能源80000060000040000020000002008200920102008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023印度电力需求量印度电力可供应量同比同比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%900070006000500040003000200007592580855694411431278612017201820192020202120222023请务必阅读正文后的声明及说明2007200820092010201120122013201420152016201720182007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202390%70%60%40%30%20%印度:发电量:煤炭印度:发电量:天然气印度:发电量:石油400000350000300000250000200000500000-50000热电:煤可再生能源水电热电:燃气核电热电:柴油70040020002%73320%-5%-10%4002002024-252027-282029-30请务必阅读正文后的声明及说明23.63%52.01%24.36%央企电厂邦企电厂私营电厂452018-19央企电厂2019-20邦企电厂2020-21私营电厂2021-22 平，亦低于2008年金融危机后的均值，居民部门潜90%80%70%60%50%40%30%20%200020002003200620092012201520182021202420272030203320362039204220452048城市化率:中国城市化率:印度图62：2023年印度居民部门杠杆率保持较低水平46%44%42%40%38%36%34%32%30%2007-062007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-0337%请务必阅读正文后的声明及说明55%50%45%40%35%30%25%20%48%26%—印度:占GDP比重:工业增加值—印度:占GDP比重:服务业增加值年印度钢铁产量仅次于中国，未来印度钢铁产量仍有较大增长800006000040000200000印度:产量:粗钢—同比20%-5%-10%-15%4002000俄罗斯韩国德国伊朗土耳其韩国德国伊朗请务必阅读正文后的声明及说明60.040.020.096.796.72017-182018-192019-202020-212021-222022-2325%20%0%-5%-10%-15%864200.80.7 -0.62017-182018-192019-202020-212021-222022-23进口量出口量净出口86420直接还原铁更多作为感应炉和电炉的原料，2021年高炉-转炉工45402520502017-182018-192019-202020-212021-222022-23E煤基海绵铁气基海绵铁27%45%28%转炉（BOF）感应炉（IF)电弧炉（EAF）请务必阅读正文后的声明及说明60%45%40%35%FY04FY05FY06FY07FYFY04FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22(E)FY25(E)FY30(E)EAF/IFBFEAF/IF35000300002500020000500002022202320242025202620282029203020322034203520362038BOFEAF表8：印度国家钢铁政策12345人均成品钢消费量（千克）40020002019-202020-212021-222022-232024-252027-282029-30炼焦煤需求非炼焦煤需求7004002000200402002019-202020-21炼焦煤需求非炼焦煤需求炼焦煤（需求-供给）2021-222022-23炼焦煤供给非炼焦煤供给非炼焦煤（需求-供给）请务必阅读正文后的声明及说明20%20%19%19%19%19%18%18%18%17%17%17%16%2019202020212022请务必