金诚信(603979)矿产铜量价齐升

图4：2015年以来，公司矿服项目均价震荡增长（单位：万元）

图5：2015年以来，公司采供矿量、掘进总量增长0

境内 境外201520162017201820192020202120222023

0

采供矿（万） 掘进总（万方米）500450400350300250200150100500数据来源：公司财报、 数据来源：公司财报、图6：2015年以来，金诚信矿服业务营业收入高于可比公司

图7：2017年以来，金诚信矿服业务毛利率高于可比公司金诚信服营（亿） 铜冠矿营收亿元）706050403020

35%30%25%20%15%10%

金诚信服毛率 铜冠矿毛利率10 5%0201520162017201820192020202120222023

0%201520162017201820192020202120222023数据来源：公司财报、 数据来源：公司财报、行业分析：控本10据我们2024年3月15日发布的《有色金属行业——设备更新引方向，供给约束提斜盈利预测及假设：矿服板块金诚信分析：公司业务集中于中高端非煤地下固体矿山的开发服务领域，包括有色金属矿山、黑色金属矿山及化工矿山工程建设与采矿运营管理业务等，是行业内专注度最高的矿山开发服务企业之一。据公司官网、公司财报，公司具备同时承接超过201010400m20194.0SOP施的扎实落地。公司积极推进工艺技术创新，在自然崩落法、深大竖井和智能化开2023（金）金20232015纯外资业主，所服务矿山从所在国知名矿山提升至世界知名矿山，海外市场逐年扩国际知名度不断提升，境外项目、矿服总金额、项目均价均呈增长趋势，整体矿服盈利预测假设依据：据公司财报，公司规划24年供采矿量同比增13%至4442万吨，24-2623资源板块金诚信分析：据公司财报，公司在产矿山为刚果金的Dikulushi铜矿、刚果金Lonshi铜矿、贵州两岔河磷矿，2023年，资源板块开始贡献营收、利润，Lonshi铜矿较计划提前一个季度投产，Dikulushi来，公司与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran202312AlacranacraESnaas盈利预测假设依据：（约10,000202422.2253024-261。2024年月285202410500美元24平稳。磷矿方面，参考的贵州磷矿价格，我们认为随经济修复，新能源行业的发展和国内外化肥需求上行，24年磷矿价格较23年小幅提升10%至1050元/吨，25-26年较24年保持平稳。成本及利润：考虑公司Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、两岔河磷矿产量增长，预计24-26年公司资源板块成本较23年明显下降，利润大幅提升。表1：金诚信盈利预测关键假设2023A2024E2025E2026E产量（吨）铜精矿15,19930,00050,00050,000磷矿石165,321300,000300,000300,000阴极铜4,62220,00040,00040,000销量（吨）铜精矿10,20210,00010,00010,000磷矿石159,975300,000300,000300,000阴极铜022,00040,00040,000价格LME铜价（美元/吨）8515105001050010500磷矿价格（元/吨）9531,0501,0501,050数据来源：公司财报、表2：金诚信的主营业务预测（单位：万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入合计535,486739,921976,4611,162,4341,228,559矿服板块合计522,886660,749716,311776,914843,039其中：矿山工程设计2,5845,7116,2826,9117,602采矿运营管理333,076448,084492,892542,182596,400矿山工程建设187,226198,667208,601219,031229,982矿山机械设备制造08,2868,5358,7919,055资源板块合计062,578243,556368,926368,926营业成本合计391,779515,333655,103725,820772,411矿服板块合计378,341469,440508,617551,333597,925其中：矿山工程设计2,1142,0522,2572,4822,731采矿运营管理231,409314,957346,453381,098419,208矿山工程建设144,819145,154152,411160,032168,034矿山机械设备制造07,2787,4967,7217,952资源板块合计032,307132,900160,900160,900毛利合计143,707224,588321,357436,615456,148矿服板块合计144,545191,309207,694225,581245,114其中：矿山工程设计4703,6604,0264,4284,871采矿运营管理101,667133,127146,439161,083177,192矿山工程建设42,40753,51456,18958,99961,949矿山机械设备制造01,0091,0391,0701,102资源板块合计030,272110,656208,026208,026公司合计毛利率26.8%30.4%32.9%37.6%37.1%矿服板块合计毛利率27.6%29.0%29.0%29.0%29.1%其中：矿山工程设计18.2%64.1%64.1%64.1%64.1%采矿运营管理30.5%29.7%29.7%29.7%29.7%矿山工程建设22.7%26.9%26.9%26.9%26.9%矿山机械设备制造-12.2%12.2%12.2%12.2%资源板块合计毛利率-48.4%45.4%56.4%56.4%数据来源：公司财报、2024-2026年归母净利润为17.8225.57、26.78亿元，EPS为2.89/4.14/4.34元/股，公司矿服板块稳定性强，持续发力海外业务，毛利率远高于可比公司，但无矿服上市公司作为估值参考。据，截至2024年5月7日，金诚信上市以来，PE_TTM估值中枢为27.88倍，2015-2022年中枢为26.41倍。资源板块随着铜、磷矿扩产，利润大幅提升。我们预计24-26年资源板块毛利占比提升，分别为34%、48%、46%。参考公司历史估值、铜资源可比公司估值，考虑矿服板块稳定性、资源板块强弹性，给予公司2024年23倍PE，对应合理价值为66.38元/股，给予“买入”评级。图8：金诚信PE_TTM走势金诚信PE_TTM（倍） 上市以来PE_TTM中枢（）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00数据来源：、表3：金诚信的可比公司估值表EPS（元/股）PE（倍）证券代码证券简称最新收盘价（元/股）2024E2025E2024E2025E600362.SH江西铜业25.752.192.4411.7610.55000878.SZ云南铜业14.141.101.2212.8511.59603993.SH洛阳钼业8.830.500.5617.6615.77数据来源：、公司财报、备注：可比公司2024-2025年盈利预测取自一致预期，最新收盘价为2024年5月7日收盘价。风险提示至12至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E流动资产6,5407,3319,72011,59214,691经营活动现金流9571,0852,2053,0544,100货币资金2,1331,9182,5894,0616,560净利润6061,0321,7832,5582,679应收及预付2,0892,5283,5493,6843,967折旧摊销3635418239341,044存货1,1701,6561,9362,0442,192营运资金变动-25-702-563-613193其他流动资产1,1471,2281,6461,8041,973其它13214161175184非流动资产4,7336,2956,9157,4257,825投资活动现金流-1,661-1,954-1,490-1,499-1,502长期股权投资223156089011,195资本支出-1,595-1,647-1,148-1,148-1,148固定资产2,0954,4294,7204,9024,974投资变动0-279-293-293-293在建工程1,270107110112113其他-66-28-49-58-61无形资产648638628618608筹资活动现金流888722-43-84-99其他长期资产698806849892935银行借款1,4681,703157157157资产总计11,27213,62516,63619,01722,516股权融资001500流动负债3,2783,8375,1495,0936,043其他-580-980-215-240-256短期借款5847408971,0531,210现金净增加额233-1376721,4712,499应付及预收1,5121,4872,3261,8982,597期初现金余额1,6461,8791,7412,4133,884其他流动负债1,1821,6111,9272,1412,236期末现金余额 1,879 1,741 2,413 3,884 6,383非流动负债1,8032,5092,5092,5092,509长期借款8601,4061,4061,4061,406应付债券648677677677677其他非流动负债296426426426426负债合计5,0816,3467,6587,6018,552股本602602618618618资本公积1,8721,8951,8951,8951,895主要财务比率留存收益3,3234,2835,9658,40210,949至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益6,1307,2188,91611,35213,900成长能力少数股东权益6161626365营业收入18.9%38.2%32.0%19.0%5.7%负债和股东权益 11,27213,62516,63619,01722,516营业利润30.1%71.2%70.8%43.5%4.7%归母净利润29.8%68.7%72.8%43.5%4.7%获利能力利润表 ：毛利率26.8%30.4%32.9%37.6%37.1%至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E净利率11.3%13.9%18.3%22.0%21.8%营业收入5355739997651162412286ROE10.0%14.3%20.0%22.5%19.3%营业成本39185153655172587724ROIC7.6%11.2%15.1%17.6%15.6%营业税金及附加4384111132139偿债能力销售费用2628374547资产负债率45.1%46.6%46.0%40.0%38.0%管理费用368392517615650净负债比率82.1%87.2%85.3%66.6%61.2%研发费用94102135161170流动比率1.991.911.892.282.43财务费用2395868165速动比率1.441.271.331.661.88资产减值损失3-13000营运能力公允价值变动收益-7-2000总资产周转率0.480.540.590.610.55投资净收益-32-84-49-58-61应收账款周转率2.733.102.923.343.29营业利润7871347230033003456存货周转率4.584.475.045.695.61营业外收支-6-16000每股指标（元）利润总额7811331230033003456每股收益1.021.712.894.144.34所得税1