【企业估值方法的选取综述3700字】

PAGE46企业估值方法的选取综述目录TOC\o"1-2"\h\u28873企业估值方法的选取综述 12659一、市场通用评估方法的局限性 127560（一）成本法 18144（二）市场法 15344（三）收益法 129894二、EVA估值方法 231942（一）EVA估值方法的内涵 232479（二）EVA与剩余收益 314009（三）EVA估值模型 328519三、FCFF估值方法 55277（一）FCFF估值方法的内涵 510095（二）FCFF估值模型 5一、市场通用评估方法的局限性（一）成本法高新技术企业的资产并不是零散而独立的，其整体盈利能力与资产的协同组合效应以及资产使用效率等方面密切相关。如果企业持有的无形资产占企业资产的比重较高，如专利技术、商标权等，会对企业价值评估结果影响较大。因此，成本法在理论上可能会低估高新技术企业的价值。此外，成本法的应用成本较大，往往需要建立在能同时获得各项资产和负债的详细价值资料的基础上。这个过程的工作量一般较大，需要投入足够的人力成本和时间成本。因此，采用成本法进行评估并不适宜。（二）市场法与西方发达国家的资本市场相比，我国的资本市场还不够成熟，并不是一个充分发育、活跃的资产市场，故对于高新技术企业及其所处的新兴行业，很难从中找到与被评估企业完全类似的可参考企业。另外，相较于发达国家，国内市场数据的真实性与准确性有所不足，使得在运用市场法时存在着一定困难。因此，市场法在对高新技术企业进行企业价值评估的基础和前提不容易实现。（三）收益法由于高新技术更迭较快，企业对产品科研投入较大、时间较长，产业化过程中存在较高的经营风险与技术风险，会对企业的当前收益产生较大的影响，很可能造成公司暂时性的账面利润和自由现金流降低，进而无法合理地体现企业的真正价值，容易造成管理层减少研发的热情、降低对研发投资等一系列短视行为。然而，收益法评估的并不是企业的历史收益或是现时收益，而是未来收益的现值，反映了企业在未来经营过程中给所有者带来的全部预期收益的现值。收益法能够让管理层更关注企业未来的成长能力和获利能力，避免短视行为。本文选取收益法中的EVA估值法和FCFF估值方法作为评估案例公司价值的方法。EVA估值法体现了一种新型的企业价值观，将资本成本的理念引入估值模型，能更真实地反映企业的经营业绩，有助于提高企业的核心竞争力。FCFF估值法是目前的主流价值评估方法之一，体现了企业经营收入的质量，作为本文中EVA估值结果的补充说明。二、EVA估值方法（一）EVA估值方法的内涵经济增加值（EconomicValueAdded,EVA）由美国咨询公司SternStewart在评价企业经营业绩时提出，其本质是企业经营产生的经济利润。因为EVA能够评估企业在一定期间内创造的价值，所以也被用作企业价值评估的方法之一。经济增加值法会对多项会计事项进行调整，并且引入加权平均资本成本，使得估值结果能够更准确地反映公司竞争力和成长性。EVA会计调整的目的在于遏制管理层为了追求短期经营效益而忽视企业的长期发展机会，或是做出伤害企业未来发展的短视行为。同时，EVA估值方法还鼓励管理层关注企业的长远利益，作出有助于企业未来发展的决策。根据EVA理论，企业的税后净利润扣除债权人和股东投入的总资本后，如果为正数，说明企业经营为企业所有者创造了价值；如果为负数，说明企业经营导致企业所有者的权益减少。可以将经济附加值的计算过程用公式表示为：（公式2.1）公式中，NOPAT表示企业的税后净利润；WACC表示企业的加权平均资本成本；ADJk表示企业对税后净利润所作的相关调整；ADJ表示企业对资本总额所作的相关调整；TC表示企业的资本总额。在运用EVA方法时，需要依据现行的会计准则要求，基于可理解性和可操作性，综合案例公司的特点以及所处行业特征，选择对经营决策制定存在重大影响的财务数据作出相应调整。其目的在于提高财务数据的真实性和EVA对企业价值的诠释能力，尽可能保证对案例公司价值评估结果准确、客观。在国内外EVA估值应用中，常调整项目包括：研究与开发费用、利息费用、在建工程、各项准备金、递延所得税以及非经常性损益等会计科目。（二）EVA与剩余收益EVA源于西方经济学的“经济利润”的概念，指企业利润中超过正常利润的那一部分利润。这种计算方式考虑了企业的隐性成本，是扣除了所有权益资本成本和债务资本成本以后的利润。剩余收益虽然符合经济利润的概念要求，但是遵循公认会计原则（GAAP）进行计算，两者并不等同。根据概念，从会计收益中扣除所有的资本成本，才是企业投资获得的利润。剩余收益的性质和结果取决于不同的计算方法，因此也有多种计算表达方式。EVA是一种特定形式的剩余收益,其特征之一是在计算过程中需要进行会计调整。EVA认为GAAP并不能真实反映企业的收益情况，因为企业为未来发展所作出的投资可能会被计入企业的费用之中，如研发费用。在估值过程中，应该对这类计项目进行调整，使估值结果能更接近于企业的真实情况。据Stewart咨询公司的观点,在估值过程中基于财务报表的可调整的项目就多达150余项，涉及企业的账面资产、负债、损益、利润等多项会计科目分类。但是，EVA并不等同于经济利润，也与剩余收益有所区别，实质是对剩余收益的延伸和修正结果，介于经济利润和会计收益之间。（三）EVA估值模型本文将EVA模型应用于案例公司的价值评估之前，根据国内外文献及相关资料记载，会先确定以下三个假定条件：第一，案例公司能够在可预见的未来一段时间内，保持现有的经营趋势持续下去；第二，案例公司能够在可预见的未来一段时间内，保持稳定且良好的内部资本结构；第三，案例公司所处的行业外部环境比较稳定，保证公司的战略及经营方向不会发生较大改变。在这三个假定条件的基础上，本文采用EVA估值模型的基本思想是根据企业的经营状况和行业的发展趋势对案例公司未来的财务报表数据和资本成本总额进行预测，按阶段划分，计算出各阶段内每一年度的EVA值。然后，确定企业的平均加权资本成本，作为计算现值的折现率。最后，将预测得出的未来EVA值进行贴现求和，并进行敏感性分析，结果作为案例公司的企业价值。根据本文的计算方式，EVA估值模型可以表示为：（公式2.2）公式中，EVAt表示企业在第t年计算得出经济增加值；C0表示企业创立初期，即第0年所投入的资本总额。在EVA估值过程中，案例公司可能受到战略方向、经营特征、行业环境等多方面的影响，导致所处的发展阶段存在差异，从而将模型分为稳定增长的单阶段模型、先高速增长再平稳增长的两阶段模型以及增长速度复杂且多变的三阶段模型。由于EVA的三阶段模型操作困难，企业增长率的计算和预测较为复杂，所以不列入本文的选取范围内。为了方便计算，本文仅从较为理想化的单阶段增长模型和两阶段增长模型中进行选择。1.单阶段增长模型如果案例公司所在市场逐渐趋于饱和，或者公司自身发展较久，增长趋势逐渐放缓甚至停滞，那么说明公司即将或已经处于稳定增长期。在可预见的未来一段时间内，案例公司将会保持这种发展趋势，以较为稳定的增长速度经营下去，直至迎来下一次的高速增长期或是进入衰退期。对于这类公司，会选择采用固定增长模型进行估值，也就是EVA单阶段模型，具体公式如下：（公式2.3）公式中，g表示企业处于稳定增长期的增长率。2.两阶段增长模型两阶段增长模型认为，案例公式的发展会先经历一段高速增长时期，随后增长速度放缓，进入增长速度稳定的平稳增长时期。该模型适用于两类企业：第一，初创企业往往具有良好的发展前景，会在创立初期利用资源快速开拓市场，为未来的发展打下基础。因此，这类企业的发展阶段是先进入高速增长期，在市场竞争逐渐达到饱和、自身的市场占有率达到一定程度以后，企业的增长速度放缓，最后进入稳定增长期。第二，成熟期企业在技术研发成功、成果产业化以后，会开启新一轮的技术周期，率先享有技术红利，从而进入高速增长期。这类企业可以快速提高其市场占有率，从同行业企业的同质化竞争中脱颖而出，企业规模也会进一步扩大。在同行业企业逐渐研发形成新技术或采用成本领先战略进行对抗后，企业享有的技术红利将逐渐减少，增长速度将会放缓，从而进入稳定增长期。针对上述的这两类企业，一般使用EVA估值模型中的两阶段增长模型，具体公式表述如下：（公式2.4）公式中，从t=1至m表示案例公司的高速增长期的持续时间，是一个预测的时间长度。而t=m+1至n表示案例公司进入平稳增长期的持续时间，也是一个预测的时间长度。对于两阶段模型中的平稳增长阶段，可以将公式2.3代入其中进行替换，所以公式2.4也可以表示为：（公式2.5）三、FCFF估值方法（一）FCFF估值方法的内涵FCFF（Freecashflowforthefirm）由美国学者AlfredRappapor、MichaelJensen等学者于上个世纪80年代提出，由现金流折现（DCF）模型衍生而成。企业产生的现金流在扣除资产投资、税金、折旧和摊销以后，剩余部分都是属于企业股东和债权人。经过二十余年的学术积累和发展，无论是企业估值的学术研究还是实践应用，FCFF估值方法都已成为最常用的估值方法之一。（二）FCFF估值模型与EVA估值方法的保持一致，本文所使用的FCFF法基于案例公司的实际发展状况，采用两阶段模型，假定企业未来发展会先经历高速增长阶段，随