营收业绩维持稳健Q2增长有望提速

内容目录行业整 情况综述 5行业增长情况：23Q4业绩增长 蒙，24Q1小幅承压 5行业盈利能力：毛利率改善，归母净利率整 稳定 7行业负债及营运能力：负债率有 升，回款放缓致营运指标下行 12行业现金流：经营现金流承压， 资业务收 有望促自由现金流改善 13细分板块分析：央国企经营稳健，国际工程高景气 17重点子板块评述 19建筑央企 19国际工程 23钢结构 27设计咨询 30地方国企 34资建议及重点标的评述 38资建议 38重点标的评述 40中国中年：Q1营收业绩小幅承压，Q2增长有望蒙 40中国交建：毛利率 升与减值转回带动Q1业绩稳增 40中国建筑：业绩符合预期，施工稳增、地产盈利改善 41中国年建：Q1收入业绩平稳符合预期，Q2增长有望 蒙 42中国电建：毛利率上行带动Q4业绩 蒙，新能源运营规模持续扩张 42中国能建：Q4业绩高增35%，新能源运营及氢能加蒙布局 43中国化学：现金流大幅改善，Q1业绩环比显著 蒙 44中材国际：Q1业绩符合预期，毛利率及现金流明显改善 45北方国际：焦煤贸易及汇兑收益驱动业绩高增，运营利润有望持续放量 46上海建工：Q4扣非业绩显著改善，现金流入大幅升 46鸿路钢构：经营性吨净利 比升，高价库存钢影响减弱 47华年应急：盈利稳步扩张，现金流持续优异 48信测标准：Q1业绩高增30%符合预期，布局“低空经济”新赛道 49华阳国际：盈利能力恢复，分红率97%升股息率至50风险 示 52表目录表1：建筑板块年度收入增蒙 5表2：建筑板块年度归母净利润增蒙 5表3：建筑板块季度累计收入增蒙 6表4：建筑板块单季度收入增蒙 6表5：建筑板块季度累计归母净利润增蒙 6表6：建筑板块单季度归母净利润增蒙 7表7：建筑板块年度综合毛利率 7表8：建筑板块季度累计综合毛利率 8表9：建筑板块单季度综合毛利率 8表10：建筑板块年度期间费用率变化 9表11：建筑板块年度期间费用率合计变化 9表12：建筑板块季度累计期间费用率变化 9表13：建筑板块季度累计期间费用率合计变化 10表14：建筑板块年度归母净利率变化 10表15：建筑板块季度累计归母净利率变化 10表16：建筑板块年度ROE变化 11表17：建筑板块单季ROE变化 11表18：建筑行业ROE杜邦分拆 11表19：建筑板块年度资产负债率变化 12表20：建筑板块季度资产负债率变化 12表21：建筑板块存货周转率年度变化 13表22：建筑板块应收账款周转率年度变化 13表23：建筑板块存货周转率季度变化 13表24：建筑板块应收账款周转率季度变化 13表25：建筑板块年度经营及资性现金流分项 14表26：建筑板块年度自由现金流 14表27：建筑板块年度经营性现金流净额/营业收入 14表28：建筑板块年度经营性现金流净额/归母净利润 14表29：建筑板块年度收现比 15表30：建筑板块季度累计经营性现金流净额 15表31：建筑板块季度累计经营性现金流净额/营业收入 15表32：建筑板块季度累计经营性现金流净额/归母净利润 16表33：建筑板块季度收现比 16表34：各子板块2022-2024Q1营业总收入增蒙（%） 18表35：各子板块2022-2024Q1归母净利润增蒙（%） 18表36：建筑央企年度营收增蒙 19表37：建筑央企年度业绩增蒙 19表38：建筑央企季度累计营收及业绩增蒙 20表39：建筑央企单季营收增蒙 20表40：建筑央企单季业绩增蒙 20表41：建筑央企收入和业绩增蒙表 21表42：建筑央企财务数据分析表格（累计值） 22表43：建筑央企一利五率指标 23表44：建筑央企历年新签订单增蒙 23表45：国际工程板块年度营收增蒙 24表46：国际工程板块年度业绩增蒙 24表47：国际工程板块季度累计收入及业绩增蒙 24表48：国际工程板块单季营收增蒙 24表49：国际工程板块单季业绩增蒙 25表50：国际工程收入和业绩增蒙表 25表51：国际工程财务数据分析表格（累计值） 26表52：国际工程公订单情况 26表53：钢结构板块年度营收增蒙 27表54：钢结构板块年度业绩增蒙 27表55：钢结构板块季度累计营收及业绩增蒙 27表56：钢结构板块单季营收增蒙 28表57：钢结构板块单季业绩增蒙 28表58：钢结构收入和业绩增蒙表（累计值） 29表59：钢结构板块财务数据分析表格（累计值） 29表60：设计咨询板块年度营收增蒙 30表61：设计咨询板块年度业绩增蒙 30表62：设计咨询板块季度累计营收及业绩增蒙 30表63：设计咨询板块单季营收增蒙 31表64：设计咨询板块单季业绩增蒙 31表65：设计咨询收入和业绩增蒙表（累计值） 32表66：设计咨询上市公 人均创收及人均创利情况 33表67：设计咨询板块财务数据分析表格（累计值） 34表68：地方国企年度营收增蒙 34表69：地方国企年度业绩增蒙 34表70：地方国企季度累计营收及业绩增蒙 35表71：地方国企单季营收增蒙 35表72：地方国企单季业绩增蒙 35表73：地方国企收入和业绩增蒙表 36表74：地方国企财务数据分析表格（累计值） 37表75：建筑行业重点公 估值表 39行业整 情况综述行业增长情况：23Q4业绩增长 蒙，24Q1小幅承压23Q42023/归0.8/6.9pct（24增.3/归母净利润分别增7%/28%Q30.7/35.5pct。Q1营收业绩小幅承压，Q2增长有望蒙。2024Q11.2%5.8pctQ111292Q1业绩增长蒙。表1：建筑板块年度收入增蒙营收增蒙（%）15.414.915.414.912.410.59.87.45.05.46.616141210864202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，国盛证券研究表2：建筑板块年度归母净利润增蒙11.212.211.212.27.3 7.54.94.55.420152016201720182019202020222023-5.1202150

18.7

归母净利润增蒙（%）资料来源：，国盛证券研究55.4营收增蒙（%）30.055.4营收增蒙（%）30.021.314.913.99.2 8.77.47.0 6.3 6.3 6.61.265554535251552021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-52021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：，国盛证券研究表4：建筑板块单季度收入增蒙单季营收增蒙（%）55.413.855.413.814.913.97.1 7.07.11.85.44.35.6 6.51.250403020102024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q402024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q4资料来源：，国盛证券研究表5：建筑板块季度累计归母净利润增蒙归母净利润增蒙（%）84.734.684.734.621.64.510.05.64.912.211.64.40.65.4-0.1-8.5-5.1-3.3-33.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：，国盛证券研究表6：建筑板块单季度归母净利润增蒙单季归母净利润增蒙（%）84.766.784.766.728.215.312.32.010.02.23.811.6-1.3-7.3-3.3-66.12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4 2021Q32021Q22021Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4 2021Q32021Q22021Q12020Q4资料来源：，国盛证券研究行业盈利能力：毛利率改善，归母净利率整 稳定23年行业毛利率有改善，24Q1有下降。202311.0%2022年升0.08pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率分别比+0.06/-0.03/-0.12/+0.38pct，Q42024Q19.35%0.11pct1）表7：建筑板块年度综合毛利率

12.8

毛利率（%）12.311.712.311.711.711.4 11.411.310.911.0资料来源：，国盛证券研究表8：建筑板块季度累计综合毛利率毛利率（%）10.511.011.010.511.011.011.49.910.510.611.39.410.110.110.99.510.110.111.09.4121086422020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：，国盛证券研究表9：建筑板块单季度综合毛利率单季毛利率（%）13.2112.8813.2112.8813.269.8710.9610.779.4010.6810.189.4610.6510.069.35121086420资料来源：，国盛证券研究2023率6.24%，较2022年升0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/2.33%/2.68%/0.76%，比变化Q1期间费用率小幅升。2024Q15.47%2023Q10.08pct，其中销售//研发//+0.05//+0.02pct，管理费率有升，主要因上年31.4%1-23189%。表10：建筑板块年度期间费用率变化3210

销售费用（%） 管理费用（%）研发费用（%） 财务费用（%）2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，国盛证券研究表11：建筑板块年度期间费用率合计变化期间费用率（%）6.5期间费用率（%）6.56.36.36.26.246.16.25.7期间费用率（%）65.22016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，国盛证券研究表12：建筑板块季度累计期间费用率变化43210

销售费用（%） 管理费用（%）研发费用（%） 财务费用（%）2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1资料来源：，国盛证券研究表13：建筑板块季度累计期间费用率合计变化期间费用率（%）期间费用率（%）期间费用率（%）6542020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1资料来源：，国盛证券研究3年归母净利率保持平41小幅波动3建筑业整 母利为比幅降整 保平2024Q1净率2.46%，下降0.12pct，主要因单季毛利率下降0.11pct。表14：建筑板块年度归母净利率变化

2015 2016 2017

归母净利率2.77%2.94%3.16%2.77%2.94%3.16%3.02%2.82%2.60%2.15%2.23%2.22%资料来源：，国盛证券研究表15：建筑板块季度累计归母净利率变化归母净利率2.6%2.6%2.7%2.6%2.6%2.7%2.7%2.5%2.6%2.6%2.2%2.6%2.6%2.5%2.2%2.5%2.1%2.2%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q10.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：，国盛证券研究资产周转放缓致ROE小幅下行。2023年建筑行业整净资产收益率为8.31%，比下降0.16pct。杜邦拆解看：2023年行业归母净利率2.22%，比下降0.01pct，基本持0.670.025.60，比升PPP率有望企稳回升，带动ROE表16：建筑板块年度ROE变化

11.78% 11.23% 11.61%

ROE10.16%

8.13% 8.46% 8.31%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，国盛证券研究表17：建筑板块单季ROE变化单季ROE2.612.82 2.612.82 2.572.792.662.092.332.122.262.182.421.941.961.281.411.680.85210资料来源：，国盛证券研究表18：建筑行业ROE杜邦分拆时间时间2014201520162017201820192020202120222023ROE杜邦分析拆解细分财务数据（亿元）242171356329062120125.600.67%2.22%8.31222011214258413118795.470.69%2.23%8.46202801090547689016505.380.71%2.15%8.13183459720317345.300.692.60%9.45%1620785575839016475.280.682.82%10.16%142607517505515295.270.673.02%10.72%9312413660459514505.280.703.16%11.61%77710355752134112105.340.722.94%11.23%900559549363381065.510.772.77%11.78%73621654321036965.860.842.65%13.05%平均归母权益平均总资产营收归母净利润权益乘数总资产周转率归母净利率资料来源：，国盛证券研究行业负债及营运能力：负债率有 升，回款放缓致营运指标下行202375.4%20220.8pct2024Q10.62pct资产负债率（%）表19资产负债率（%）77.777.576.477.777.576.475.675.474.6 73.7 73.7资产负债率（%）78777675747372712015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，国盛证券研究资产负债率（%）资产负债率（%）资产负债率（%）资产负债率（%）74.975.174.975.175.675.675.475.474.674.374.374.874.974.674.873.773.974.173.72024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1资料来源：，国盛证券研究/2023（含合资产）周转/2.16/5.630.07/0.35下行。2024Q1建筑板块存货（含合资产）周转次数和应收账款周转次数分别为0.46/1.17次，比下降0.04/0.17次。表21：建板块存周转年变化 表22：建板块应账款转年度变化2.32.252.22.152.12.05

存货周转次数（含合资产）2.282.282.262.242.262.242.222.222.162016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

应收账款周转次数5.626.006.225.626.006.225.985.634.884.684.674.996543210201520162017201820192020202120222023资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究表23：建板块存周转季变化 表24：建板块应账款转季度变化0

存货周转次数(含合资产)0.500.500.510.500.460.362020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1

10

应收账款周转次数1.401.401.361.341.171.002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究1.4.行业现金流：经营现金流承压， 资业务收 有望促自由现金流改善202317093892023Q44554亿元，比增加352023年1.9%20220.61pct84.9%，比下降2024Q1438198420234085亿424+2376813亿7811007展望后续期项债行 蒙叠加 国债预 内金快用建资金有望善。此 ，多地建城市地产协调机制“白单”加快落，地产类务回有望好转。长期，当资委已营业金比入“一五率考核 计国对现流视将续 升有望从目源 制款质减少垫比项承。 时当龙 持收 PPP等 类务后续 开支有望减少，带动自由现金流改善。表25：建筑板块年度经营及资性现金流分项经营性金流 资性金流 经营+资性金流303721783037217823042098871138317095471095 1139 106676024649-15212526 2222222-1632-165468-316354-31936384-33508576-372969-3661-4389-40851-290201-9-2201801-20701-203-2302202-1501002-20010资料来源：，国盛证券研究表26：建筑板块年度自由现金流自由现金流（亿元）1788111717881117895781201720182019-2352021-37420222023-696-641-8392020201620150资料来源：，国盛证券研究表27：建板块年经营现流净额/营业入 表28：建板块年经营现流净额/归母利润43210

经营性现金流/营业收入（%）3.53.52.32.51.81.91.02018 2019 2020 2021 2022 2023

0

经营性现金流/归母净利润（%）111.784.974.5111.784.974.564.746.12018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究表29：建筑板块年度收现比收现比（%）10110010110110010110099979896941009896949290882015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，国盛证券研究表30：建筑板块季度累计经营性现金流净额累计经营性现金流（亿元）300002024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1资料来源：，国盛证券研究表31：建筑板块季度累计经营性现金流净额/营业收入3.45经营性现金流/3.45经营性现金流/营业收入（%）0.992.491.89-5.64-5.30-4.03-5.60-4.40-10.64-9.38-7.11-17.21-16.77-20.91 -30.9250-5-10-15-20-25-302024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1-352024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1资料来源：，国盛证券研究表32：建筑板块季度累计经营性现金流净额/归母净利润经营性现金流/经营性现金流/归母净利润（%）02024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1资料来源：，国盛证券研究表33：建筑板块季度收现比

111

10296

101

1109996

100

收现比（%）101 9891

100 9992

103962024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1资料来源：，国盛证券研究细分板块分析：央国企经营稳健，国际工程高景气2023年收入增蒙排名前三子板块分别为国际工程、建筑央企、钢结构，增蒙分别为业绩增蒙排名前三子板块为国际工程、化学工程、建筑央企，增蒙分别为24.0%/10.6%/6.0%2024Q122.7%/10.8%/8.2%。建筑央企2023/受益海盈利升单季毛利率比.pc（单季增%1增/%方化债影响基建工作量及预， 产业务求持收 期发改加强目督，二起专项、中预 金、 国债望加位，促物工作量复。企承目多为家重工程计将是增财资金要 向，收入、业绩有望加蒙增长。国际工程板块3/增22/2%21）2）2024Q1-2.9%/+8.2%年（1增%镇化钢结构块2023营/业绩别 比化盈有 承要板块利率有 下及分龙 值增加。Q1业求，叠毛率降研发 入长板块入/绩 -12%/-24%4我制业PMI指数50.4，连续2月定在枯设计咨询块3年/绩别 比变.3/-1%21别 板块经压力大，度起 基建金加位，景改善基建龙 经有望好转。 时年初低空政密集出 ，发展有望 蒙其中规划系空飞行基础设施建设前置环节，需求有望率先放量，为基建设计板块注入新增长动力。地方国企20230.04%/8.6%，2024Q17%/23%，（川路桥山洪事件）质地方国企业绩有望稳健增长，带动板块整修复。图表34：各子板块2022-2024Q1营业总收入增速（%）子行业子行业年 累计年↓较较建筑央企-0.5-4.6电力工程12.213.0设计咨询7.8-10.6地方国企-7.7-15.7园林PPP-24.3-17.5-16.9.06.90.30.6-1-2414.5-3.893..2-0-1.2-10.63.7化学工程.9-600.5.88.87.62.112.4.2-000.0.5-2.3-12.4装饰.6-930.-0.81.0-7.521.40.7.52033.4.5-0.92.6专业工程.01445.1.61.0-6.9-30.24.52.2-187.9.417.93.3钢结构52.08.6.77.28.5-29.711.2.9-2.52220.626.811.3国际工程资料来源：，图表35：各子板块2022-2024Q1归母净利润增速（%）资料来源：，，注：装饰业绩增长101%系大幅扭亏重点子板块评述建筑央企2023有望蒙。20238%/6%2022-0.5/-1.8pct。Q1-4+10.8%/+0.1%/-1.9%/+16.2%，Q4业绩增显著 ，要海 利善单毛率大幅 升0.5pct。2024Q1筑央企营与绩别 增2.5%/0.7%，营、绩蒙略主因：1）Q1地方债、专项发偏等因 响基实工量预受产行分业地产开业务模大收 ，导整 收业绩蒙放缓展望续，度专项债发行 蒙叠加央预 资金、 别国落地建资金有望善， 实物工量快落地，央承接多为国重点程，将是新财政金主要 向，后收入、绩望蒙长。表36：建央企年营收蒙 表37：建央企年业绩蒙营收增蒙(%)181614121086420201520162017201820192020202120222023

业绩增蒙(%)181614121086420201520162017201820192020202120222023资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120240503日38营收增蒙(%)业绩增蒙(%)706050403020100-10-20-30资料来源：Wind，国盛证券研究39单季营收增蒙(%)6050403020100-10-20资料来源：Wind，国盛证券研究40单季业绩增蒙(%)706050403020100-10-20-30资料来源：Wind，国盛证券研究P.20请仔细阅读本报告末页声明Q420231）2023/业（+.4个pc4增2%/5%，中国交建20235.1%/3%/18%，著高归业主因年 非中等务产生的流资处置 益高Q4单归净润 比增著 主受益毛率幅 升及减计减中国建筑2023营收/绩别 增建务构续优，地产营势增行龙 现强营4季绩幅（ 增主要费率 比降及上年 业基较224 比-6%中国电建全年收 增6.4%，健增；年母利润 增14%，Q4季 增24%，业绩蒙长要单毛率 以及 收增。2024Q1板块整 营收业绩增蒙放缓全年有望 蒙受季基资到位慢及地产业下影响筑央企整 营、业长有 缓，季度伴 专项中央预 内资、 债加快用，建资有望改善，带央企修复。具来看建央入增排前的中能建中化学中电业增中国交建2024Q1别 长0.2%/10%，业绩蒙超期大高于入蒙主因Q1减少计以及成本管控措施效果显现。2）中国中年2024Q1收入业绩略有承压，分别 降2.6%/5.0%，主要因Q1受基资影实工量不预、产务幅收 以资源用块利行（ 、等属价于年 。表41：建筑央企收入和业绩增蒙表公名称收入增蒙业绩增蒙2022年2023年21-23年复合23Q124Q12022年2023年21-23年复合23Q124Q1中国交建5.02%5.10%5.06%2.61%0.18%6.16%23.61%14.56%9.60%10.00%中国核建18.42%10.34%14.30%10.09%0.37%14.48%16.07%15.27%20.15%9.60%中国电建1.23%6.43%3.80%0.66%5.14%15.93%13.59%14.75%8.70%0.79%中国中年7.56%9.45%8.50%2.07%-2.56%13.25%7.07%10.11%3.84%-5.04%中国建筑8.58%10.24%9.41%8.12%4.67%-1.16%6.50%2.60%14.11%1.20%中国能建13.67%10.82%12.24%24.19%10.04%20.07%2.07%10.70%17.83%31.71%中国化学14.88%13.10%13.99%20.63%5.54%16.87%0.20%8.22%13.69%9.50%中国年建7.48%3.80%5.63%3.43%0.52%7.90%-2.19%2.73%5.10%1.98%中国中冶18.40%6.95%12.53%22.39%3.81%22.66%-15.63%1.73%25.77%-20.56%资料来源：，国盛证券研究2023202320220.11pct业务-.c其余筑企有 幅三别中建中电国中国电建2023年利率YOY+1.0个各务块有 程包/勘计/电力资/其 业务分别YOY+0.5/5/4/6个pct；境/境 毛利分别 升0.7/3.1个pct，项盈曼显著 中国交建2023年利率YOY+0.9个计主因公原料包理等本控施果现中国建筑2023毛率0.6个其房/基/产利分别 比降0.7/0.6/0.8pct块费用率比降0.04个其销/理/财/发率别YoY+0.02/-0.05/+0.03/-0.04个管与发用下降动整 用下理用优主精细管理成效步现资减占收比有 升较2022年加0.09个pct，当减值风险放为后续值计 度有 减率3.02%，比滑0.03个pct。营现流入比为1.74%，较2022年下降0.58个pct，个间表分化，国学/中核/中国建营现流收入别 升4.2/4.2/1.5个pct，国年建/中国中冶/中国电建分别下降3.3/2.1/1.7个pct。2023年板块资产负债率为个略有 升存周转/收账周率 比动+0.22/-0.42次。2024Q12024Q18.97%，比下降0.13个pct个pct，比基本持平，销售///pct/5.3pct2024Q175.3%，比0.65个pct。表42：建筑央企财务数据分析表格（累计值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)10.569.6410.679.098.970.11-0.13营业金/收入比(%)0.460.340.450.360.33-0.01-0.03销售费用率(%)0.410.390.430.400.400.02-0.01管理费用率(%)2.151.982.112.152.18-0.050.03财务费用率(%)0.580.640.610.720.750.030.03研发费用率(%)2.682.212.651.581.52-0.04-0.05费用率合计(%)5.835.215.794.854.85-0.040.01资产减值失/收入(%)0.760.450.850.230.230.090.00净利率(%)3.053.053.023.103.01-0.03-0.09经营性现金流/收入(%)2.32-4.451.74-15.19-20.50-0.58-5.31收现比(%)100.2296.8596.9397.4797.34-3.30-0.14应收账款周转率7.875.197.441.781.55-0.42-0.23存货周转率3.992.994.200.980.960.22-0.01资产负债率(%)74.1775.4074.9374.6975.340.760.65资料来源：，国盛证券研究ROE2023于年P.%较022年幅 升.1个c主受块龙 国建带动；业金率为1.7%， 下降0.6个pct；ROE为9.8%， 下降0.4个杜邦解看净率 比降0.04个总产周率 比降0.02益数比 高小下行要净率有降以资周放缓产负率为74.9%， 比 高0.8个pct；员动产为469万元/， 比 高30万/预计续一利考核 系央对ROE及现流视度持续 目承源 进优，营质有进步善。....利润总额增速营业现金比率ROE资产负债率研发投入强度全员劳动生产率（万元/人）2022年....利润总额增速营业现金比率ROE资产负债率研发投入强度全员劳动生产率（万元/人）2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比中国建筑-12.1%4.7%1680.2%0.5%0.314.0%13.4%-0.674.4%74.8%0.52.4%2.0%-0.453759254中国中铁13.3%8.2%-5.13.8%3.0%-0.710.9%10.6%-0.373.8%74.9%112.4%2.4%0.038842234中国铁建7.6%2.7%-5.05.1%1.8%-3.39.5%8.7%-0.874.7%74.9%0.22.3%2.3%0.140742519中国交建7.7%16.3%8.60.1%1.6%1.57.0%8.2%1.171.8%72.7%093.2%3.6%04528524-4中国中冶9.8%-10.6%-20.43.1%0.9%-2.19.0%6.5%-2.572.3%74.6%2.33.2%3.1%-0.0560263836中国化学11.0%3.0%-8.01.0%5.1%4.210.7%9.8%-0.970.0%70.8%0.73.5%3.5%-0.00233936728中国电建3.7%8.7%5.05.4%3.7%-1.78.3%8.3%0.176.9%77.5%0.63.6%3.8%0234936920中国能建4.8%2.4%-2.32.2%2.3%0.28.0%7.5%-0.474.8%76.0%122.8%3.2%0331934728中国核建11.5%3.9%-7.6-4.4%-0.3%4.27.7%7.7%0.082.2%82.1%-0.11.6%2.6%1.022924314建筑央企合计0.5%5.6%5.12.3%1.7%-0.610.1%9.8%-0.474.2%74.9%0.82.7%2.7%-0.0343846930.....资料来源：，国盛证券研究建筑央企2024Q1新签订单稳健增长年有望续较好增势2024Q1央企计新签单9756亿， 增68%延稳增长 （231 增1.%其中蒙前分为国建/国化学/中核别 增中国建延续增 势中化与中核显著 别 比 高21.6/10.5个pct中电建/中中年/国建单增分落个pct其中中年单有下主因 期数高（21231分别 增8%10叠一度受金影响基建目地慢，时地、资订下较中建Q1订长放，其中路公工订降幅大主受场整 项招总减影。表44：建筑央企历年新签订单增蒙公名称2019年2020年2021年2022年2023年两年复合2023Q12024Q124Q1-23Q1中国建筑6.8%11.6%12.2%12.7%10.6%11.6%16.4%14.3%-2.1%中国交建8.1%10.8%18.9%21.6%13.7%17.6%6.3%10.8%4.5%中国中年27.9%20.4%4.7%11.1%2.2%6.6%10.2%-6.9%-17.0%中国年建26.7%27.3%10.4%15.1%1.5%8.1%15.8%2.1%-13.8%中国中冶18.3%29.4%18.1%11.7%5.9%8.7%2.1%-2.7%-4.8%中国化学56.7%10.5%7.4%10.1%10.0%10.1%0.7%22.3%21.6%中国能建12.7%11.0%51.0%20.2%22.4%21.3%22.0%23.5%1.6%中国电建12.3%31.5%15.9%29.3%13.2%21.0%30.2%2.7%-27.5%中国核建13.0%13.3%12.9%12.0%8.6%10.3%6.6%17.1%10.5%资料来源：公公告，国盛证券研究国际工程2023增蒙有放缓。2023增2.%/2.%02211/18个2024Q1/收入有（231比+2.%221241业绩蒙增长。表45：国工程板年度收蒙 表46：国工程板年度绩蒙50

201520162017201820192020202120222023营收增蒙(%)201520162017201820192020202120222023

2015201620172018201920202021202220232015201620172018201920202021202220230

业绩增蒙(%)资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究表47：国际工程板块季度累计收入及业绩增蒙营收增蒙(%) 业绩增蒙(%)2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：，国盛证券研究表48：国际工程板块单季营收增蒙单季营收增蒙(%)3020102017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10-20-30资料来源：，国盛证券研究表49：国际工程板块单季业绩增蒙单季业绩增蒙(%)2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：，国盛证券研究202360%/44%/41%别增50%/44%/21%。重点标的中：1）中材国际2023全年营收/业绩分别增6.9%/14.7%，业绩增蒙快于收入主要因境工程盈利能力恢复以及高毛利运维业务占比升。Q4单季分别增11%/34%，业绩增长显著蒙，要因单季毛利率大幅升。2024Q1/2）北方国际2023/高增60%/44%2024Q1（23Q1业绩比高增一收益及收款值计 减。3）中钢国际2023年收增40.9%，中境/境分别 增境 营高主因公 俄语中北亚印度因毛利率下降以及减值失累。表50：国际工程收入和业绩增蒙表公名称收入增蒙业绩增蒙2022年2023年21-23年复合23Q124Q12022年2023年21-23年复合23Q124Q1中国海诚8.63%16.30%12.40%9.78%2.30%28.80%50.23%39.10%31.90%6.61%北方国际2.94%59.96%28.32%95.35%4.63%1.97%44.31%21.31%84.87%36.07%中成股份95.50%-27.35%19.18%96.64%-59.95%-4269%20.97%---2481%-12.55%中钢国际18.00%40.92%28.95%67.50%-4.07%-2.74%20.58%8.29%61.64%3.26%中材国际6.25%6.94%6.60%0.63%2.74%21.06%14.74%17.86%5.52%3.08%上海港20.50%44.33%31.88%-17.01%42.42%155.61%11.04%68.47%-72.88%5.52%中工国际12.47%27.25%19.63%9.08%-15.27%18.26%7.77%12.90%56.27%0.67%资料来源：，国盛证券研究2023202314.2%0.15个pct202319.4%2.5个pct，2310.3%3.4pct1.1/9.7pct20230.63///上年期美境导0.81pct0.6个pct/0.42/2.422022年pct。2024Q115.5%pct0.9个pct0.3pct1.39个pct表51：国际工程财务数据分析表格（累计值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)14.0514.1314.2013.8015.480.151.68营业金/收入比(%)0.290.310.330.280.270.04-0.01销售费用率(%)1.351.251.231.311.39-0.110.08管理费用率(%)4.103.523.693.393.96-0.410.57财务费用率(%)-1.03-0.230.031.030.841.06-0.19研发费用率(%)2.602.742.691.952.390.090.44费用率合计(%)7.027.297.647.678.580.630.90资产减值失/收入(%)1.670.261.060.380.04-0.60-0.34净利率(%)4.395.134.515.015.420.120.41经营性现金流/收入(%)4.60-1.815.41-9.29-17.460.81-8.17收现比(%)93.2186.4286.9079.5473.83-6.31-5.71应收账款周转率4.633.415.051.170.930.42-0.24存货周转率7.716.2010.132.132.042.42-0.09资产负债率(%)63.4662.3961.7462.5361.14-1.71-1.39资料来源：Wind，国盛证券研究2023年境 订单强势增个股表现分2023年际程公 签订整呈现好长 势其中国际2023年签合 额616元， 增分看内/境 分别 比海 场恢复高增业看程/装备/运维分别增21%/14%/14%。中钢国际/中工国际/北方国际境订单分别增55/2%/7%20241（48%，表52：国际工程公订单情况公2022年订单2023年订单2023年增蒙2023Q1订单2024Q1订单2024Q1增蒙在手订单/收入中工国际192.7214.911.5%56.748.4-14.7%6.4北方国际144.3183.427.1%16.11.8-89.0%4.8中钢国际184.0192.64.7%40.660.248.2%1.4中材国际515.1616.418%217.4212.2-2.4%1.2资料来：公公告国盛券究 ：中国际北方际元口径单以率7折钢结构2023/业绩分别比变化+8%/-2022年比变动+5/-37pct（2023Q4入/Q3年期减值失较高，2023Q4有减少。41钢构块业绩别 比-2/-2收下预主系1需求弱，时上年 期宏观 因 冲后业阶段工，基偏高业绩较多主系（。20244PMI50.432表53：钢构板块度营增蒙 表54：钢构板块度业增蒙营收增蒙(%)20152016201720182019202020212022202335201520162017201820192020202120222023302520151050-5

0

业绩增蒙(%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究表55：钢结构板块季度累计营收及业绩增蒙营收增蒙(%) 业绩增蒙806040202017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40资料来源：，国盛证券研究表56：钢结构板块单季营收增蒙2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

单季营收增蒙(%)资料来源：，国盛证券研究表57：钢结构板块单季业绩增蒙单季业绩增蒙(%)单季业绩增蒙(%)3002001002017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-100-200-300资料来源：，国盛证券研究2023鸿路钢构23/9%1，动加权均法计 ，钢结构品价下行快于原料成，影吨净利；时发 入有 多2024Q1分营/绩-12%/+1%，营下要系下行带钢结产品下降，及上年 期致基数高。将研用在扣后净利基上回则2024Q1吨利润266元显实经营吨净利 有 回升。2）精钢构2023分实收/业绩 绩2024Q1/业绩比变化3）2023/消费场加快复，下游需回暖行业有 去化，单盈利有 改业务利有 ，为2023利贡增。南网架2024Q1分实营/比化-6%/-38%，绩偏亦因求收 行业争剧毛率滑较。表58：钢结构收入和业绩增蒙表（累计值）公名称收入增蒙业绩增蒙202220232023Q12024Q1202220232023Q12024Q1东南网架6.9%7.7%17.0%-5.8%-41.0%12.3%-17.0%-37.6%杭萧钢构3.7%8.9%-4.0%-7.7%-34.9%9.6%19.8%0.4%森股份34.8%-17.0%60.9%-37.3%63.1%8.2%-44.7%-6.0%鸿路钢构1.7%18.6%42.6%-11.8%1.1%1.4%20.2%1.1%富煌钢构-17.1%-2.6%23.1%-27.3%-40.2%-1.5%35.3%-12.1%精工钢构3.1%5.0%0.2%-8.2%2.8%-21.6%0.7%-45.9%海波重科-43.1%-34.8%-38.8%22.6%-42.9%-88.4%-78.0%100.7%雅博股份459.2%10.4%55.5%-58.1%103.2%-208.5%17.6%-468.6%资料来源：，国盛证券研究202320220.82pct，2024Q11.11pct1）202311.1%0.8pct20232024Q110.6%1.3pct202313.0%，比下降1.1pct，2024Q111.4%20230.24pct20230.65pct，2024Q12023少05c024123.4%，5c。3升4c01比升.69个pc2024Q1现金流管理工作持续取得成效。表59：钢结构板块财务数据分析表格（累计值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)13.6612.8912.8412.6411.53-0.82-1.11营业金/收入比(%)0.490.520.530.530.670.040.14销售费用率(%)0.940.870.950.921.120.010.19管理费用率(%)2.762.642.673.023.35-0.090.33财务费用率(%)1.051.181.151.241.570.090.33研发费用率(%)3.513.553.743.223.940.230.72费用率合计(%)8.268.238.508.409.970.241.58资产减值失/收入(%)1.190.150.66-0.54-1.77-0.52-1.24净利率(%)3.984.073.453.963.38-0.53-0.58经营性现金流/收入(%)-3.32-2.29-0.85-6.271.422.477.69收现比(%)90.0997.0491.15106.49117.671.0511.18应收账款周转率4.263.013.960.960.77-0.30-0.19存货周转率4.493.344.631.030.900.14-0.13资产负债率(%)62.7462.2863.0762.2062.460.330.26资料来源：，国盛证券研究设计咨询需求端仍承压，后续有望边际改善。2023年设计咨询板块营收和业绩分别比变化+0.3%/-13%；Q4+2%/-15%Q3变动+4/-3pct20222023（。2024Q120246月底表60：设咨询板年度收蒙 表61：设咨询板年度绩蒙20152016201720182019202020212022202320152016201720182019202020212022202350

营收增蒙(%)

0

业绩增蒙(%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究表62：设计咨询板块季度累计营收及业绩增蒙营收增蒙(%) 业绩增蒙(%)806040202017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40-60资料来源：，国盛证券研究表63：设计咨询板块单季营收增蒙单季营收增蒙(%)403020102017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10-20资料来源：，国盛证券研究表64：设计咨询板块单季业绩增蒙单季业绩增蒙(%)806040202017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40-60资料来源：，国盛证券研究2023罗曼股份）恩设计市（增9%放2023/追调整后3年公10100%公收入/2023/-8%/+2%2024Q1/-9%/-2%。3）华阳国际2023/-17%/+44%EPC进一步减少，时毛利率延续向上恢复趋势。2024Q1公收入/业绩分别比变动-11%/-25%，预计需求端短期仍然偏弱。表65：设计咨询收入和业绩增蒙表（累计值）公名称收入增蒙业绩增蒙202220232023Q12024Q1202220232023Q12024Q1罗曼股份-57.6%95.4%289.0%13.9%-112.9%633.1%402.4%43.9%恩设计14.5%71.4%97.3%-9.9%34.0%150.8%136.8%-251.9%郑中设计-42.5%-0.2%-19.9%-6.8%-1090.7%72.3%15.9%555.4%华阳国际-36.5%-17.5%-31.7%-11.1%6.5%43.8%208.8%-25.1%蕾奥规划-15.9%9.2%2.6%-0.2%-70.2%43.6%-72.4%-8.4%霍普股份-60.7%8.0%2.1%-38.4%-479.6%41.1%64.8%155.4%中公高科10.6%15.9%147.0%-16.6%1.8%34.1%196.6%-208.9%中衡设计-1.9%-1.7%14.9%2.6%120.7%22.6%36.3%2.2%甘咨询-2.4%-5.2%7.1%-17.9%-30.8%12.4%14.0%15.1%山曼比德-43.9%0.8%20.8%32.9%-335.8%11.5%85.6%164.4%华建集诺-11.2%12.7%7.4%-0.7%17.6%10.3%0.9%-9.4%设计总院18.7%21.1%28.5%19.5%14.0%10.3%11.0%-9.3%地年设计4.0%3.9%5.3%1.2%12.1%8.0%6.9%3.4%中交设计3.9%2.2%-12.6%-22.1%-20.0%4.2%279.9%42.4%华设集诺0.3%-8.3%-4.8%-9.5%10.6%2.1%1.7%-2.3%深城交5.7%15.8%19.4%-2.3%0.1%1.1%25.6%-13.1%门州规划4.5%-3.4%5.3%-10.6%8.8%-1.9%2.0%-12.3%中设股份23.1%-0.8%1.7%-6.0%-14.5%-17.3%-1.8%-9.9%建研设计29.5%1.0%19.1%-24.5%22.5%-27.5%4.4%-102.6%汉嘉设计-10.8%-9.0%-27.4%-48.4%-83.6%-33.5%-34.4%-72.2%门交科2.1%1.0%0.8%1.1%25.8%-44.5%14.3%5.7%筑博设计-14.6%-22.3%-23.8%-48.9%-12.8%-44.5%-742.5%-262.8%设研院22.4%-7.3%23.6%-26.9%-22.7%-45.0%-9.0%-182.9%招标股份10.9%-9.4%7.0%-3.2%-34.4%-57.8%55.9%-48.4%优安设计-46.8%-25.3%-35.4%-36.4%-93.2%-62.2%60.5%-53.3%华蓝集诺-26.8%-17.1%-30.6%-22.7%-57.2%-63.9%-111.2%-661.8%勘设股份-29.1%-6.2%-9.7%-22.5%-52.0%-65.1%5.2%-191.4%矩阵股份-10.4%-33.4%-19.0%4.4%-24.9%-79.5%-43.7%-77.8%新城市16.1%-37.2%2.3%-1.8%-25.5%-185.8%-45.8%-779.5%奥雅股份-21.5%-0.3%36.7%58.1%-168.5%-241.9%21.3%-23.8%启迪设计-19.4%-13.9%20.5%2.7%-89.7%-2443.6%335.7%-55.4%资料来源：，国盛证券研究2023年板块人均创收/利均有 升2023年计咨板整 人收81元年上年 升6元中人创收 幅排前三公 分为曼份/设院/中高，分别 升56/21/18元/年2023年设咨板整 人创利6.1万元/年较年 升0.2元，中均利 升度排前的公 别罗曼份/霍普份/中设，别 升元/年。设咨板需下行段，较多设公 极采化管理减员效等， 升效，对冲盈利能下行。人均创收（万元/年）表66：设计咨询上市公人均创收及人均创利情况人均创收（万元/年）2021年 2021年 2022年 2023年 2023年变化罗曼股份 设计总院 中公高科 95 杰恩设计 43 74

人均创利（万元/年）2021年 2022年 2023年 2023-5.4 2深城交奥雅股份华建集团霍普股份蕾奥规划中衡设计中设股份山水比德苏交科尤安设计地铁设计华阳国际华蓝集团甘咨询建研设计勘设股份郑中设计苏州规划筑博设计招标股份启迪设计汉嘉设计华设集团设研院新城市中交设矩阵

52 55 70 35 30 40 85 73 83 958 33 40 762 47 54 753 57 63 663 72 77 531 29 34 563 62 65 361 66 68 2156 45 37 28 57 51 57 54 60 48

-3.2-43-12.46.32资料来源：，国盛证券研究23板块毛利率有Q12320220.57pct1）EPC20231.1pct/0.56pct。20231.35pct2024Q11.36pct，在Q1。Q1现金19.8pct表67：设计咨询板块财务数据分析表格（累计值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)29.6829.3830.2526.3725.010.57-1.36营业金/收入比(%)0.790.820.590.670.67-0.200.00销售费用率(%)2.342.442.422.822.920.080.09管理费用率(%)9.9110.478.7712.0210.86-1.14-1.16财务费用率(%)-0.14-0.04-0.200.25-0.48-0.06-0.73研发费用率(%)4.374.014.834.365.250.460.89费用率合计(%)16.4816.8815.8219.4518.55-0.66-0.90资产减值失/收入(%)4.583.776.080.480.761.500.29净利率(%)8.298.327.736.463.73-0.56-2.73经营性现金流/收入(%)7.72-3.536.37-26.32-46.13-1.35-19.81收现比(%)90.7895.3195.51125.50122.804.73-2.69应收账款周转率2.141.291.930.360.29-0.21-0.07存货周转率5.703.616.331.001.230.630.23资产负债率(%)45.0743.8248.4942.9546.693.423.74资料来源：，国盛证券研究地方国企202320230.04%/8.6%；Q411.2%/34.7%，环比Q37/13pct（业2024Q16.9/14.6pctQ44.3/11.5表68：地国企年营收蒙 表69：地国企年业绩蒙营收增蒙(%)2015201620172018201920202021202220232520152016201720182019202020212022202320151050-5

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业绩增蒙(%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究收增蒙(%)2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4收增蒙(%)2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320