食品饮料行业蜜雪冰城更新深度：高质平价精准定位供应管理合筑雪王

蜜雪作为国内头部现制茶饮连锁企业，坚持“高质平价”的产品理念，重点布茶饮在下沉市场潜力市场机遇。我们认为，蜜雪与其他餐饮、茶饮业态的核心不同在于蜜雪成功打造了最具性价比的茶饮品牌，高性价比定位抢占消费者心统饮料“升级”、“替代”，赚快钱生意，波动大导致寻求更低的回报周份额持续上升，蜜雪具备先发优势，竞争更看修炼内功，单店模型优化、高质平价，紧密把握预期差，加密场景成为最易得的情绪价值提供者。供咖啡相比茶饮消费更具粘性，标准化程度也更高，有望借助蜜雪优质供应链快速开店，幸运咖每年开店预计在2000+家。咖啡在下沉市场潜力市场机遇。与其他餐饮、茶饮业态相比，蜜雪冰城的生命供应链建设完善，自有供应占比持续提升，利润率仍有望提升。扩张不及预期等。推荐推荐（维持）行业规模行业规模行业指数行业指数%(%)食品饮料沪深3000相关报告相关报告2、《全面的估值修复是必然趋势——全球视野看中国消费股的估值水位》2024-03-033、《大众品一季度篇—潜在业绩超预期精选》2024-03-03yujiaqi@dingzhechuan@cmschina.c敬请阅读末页的重要说明2正文目录 6 6 6 7 7 8 9 4、现制茶饮新趋势 （1）趋势一：标准化、供应链建设 （2）趋势二：品牌营销突围 （3）趋势三：社区化消费场景扩容 （1）看点①——单店模型 （2）看点②——供应链与数字化效率 （2）行业新趋势：新式茶饮品牌进军融合 20 20 21 22 22 22 25（4）优势④：重视数字化运营建设，全供应链协同运转 26 27敬请阅读末页的重要说明 28 31 312、幸运咖：借助供应链优势，抢先占领更 33 34 34 35 39 40 6 7 8 8 9 敬请阅读末页的重要说明4 21 21 22 22 22 23 23 23 23 24 24 27 27 28 28 28 29 29 30 30 31 31 31 31 33 35 36 37 38 38 38敬请阅读末页的重要说明 38 39 39 39 39 41 41 6 8 20 20 24 25 26 27 28 29 30 32 32 33 36 40敬请阅读末页的重要说明一、现制茶饮行业：市场呈现下沉趋势，低端价位带一、现制茶饮行业：市场呈现下沉趋势，低端价位带空间广阔敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明00（2）发展阶段：分层竞争，效率制胜敬请阅读末页的重要说明据显示，目前我国拥有奶茶饮品品牌3083个，门店数排名前五位“鲜果+中国茶”、书亦烧仙草主打“仙草植物基”七分甜突出芒果产品特色敬请阅读末页的重要说明（4）盈利能力：产业链越下游，盈利能力越强敬请阅读末页的重要说明（5）区域分布：南方和一线城市更密集华北地区西部地区其他南方地区其他北方地区京津冀地区 中部地区 东北地区 华南地区 华中地区 西南地区 华东地区长三角地区0资料来源：艾瑞咨询、招商证券（1）趋势一：标准化、供应链建设差，消费者体验不佳。随着行业进入初步成熟期，头部企业逐步在供应链发力，敬请阅读末页的重要说明甜啦啦古茗益禾堂茶百道CoCo霸王茶姬其他表3：现制茶饮品牌采用多种营销方式俘获消费者心智敬请阅读末页的重要说明080%60%40%20%社区型商务办公型其他类型便利店原物料费等。从供需关系看，低价位带消费者更关注产品性价比和获取便捷性，敬请阅读末页的重要说明0图15：现制茶饮品类不同线级城市门店数分布图1202020212022202020212022敬请阅读末页的重要说明表4：低端茶饮主要品牌前十大开店城市10元以下）的目前主要竞争品牌有蜜雪冰城、甜啦啦、益禾堂等，其中蜜雪冰展更看自身内功修炼。敬请阅读末页的重要说明（1）看点①——单店模型敬请阅读末页的重要说明原料食材店铺租金员工薪酬营销水/电折旧摊销配送抽佣其他研发投入（2）初始投资有一定的优势（调研显示更多体现在管理层面（2）看点②——供应链与数字化效率敬请阅读末页的重要说明1）行业现状：消费理念持续培育，现磨市场快速扩容公司招股说明书，现磨咖啡店的连锁化率预计将从2022敬请阅读末页的重要说明0990（2）行业新趋势：新式茶饮品牌进军融合敬请阅读末页的重要说明20表9：新式茶饮品牌推出咖啡品类表10：新式二、二、蜜雪冰城：高质平价精准定位，强供应链牢筑雪王敬请阅读末页的重要说明21敬请阅读末页的重要说明22（1）优势①：最早定位高质平价，最易得的情绪价值提供者2.5w家门店的多场景覆盖，结合线上下的多维度精准营销推广，成为最易得的0七分甜 87765资料来源：招股说明书、各品牌公众号及小敬请阅读末页的重要说明2380%60%40%生产性采购贸易性采购20192020202108 敬请阅读末页的重要说明24仓储及租赁费仓储及租赁费占比0400000敬请阅读末页的重要说明25超之弟）2007年投身蜜雪冰城，目前负责加盟商管理和品敬请阅读末页的重要说明26户晓的动漫人物，使蜜雪冰城在众多茶饮品牌中来的干劲影响着整个团队，营造了积极进取的团队氛围和非（4）优势④：重视数字化运营建设，全供应链协同运转计公司信息化系统将实现全面赋能产业链管理，依靠数据平台实现智慧运敬请阅读末页的重要说明27（5）优势⑤：品牌洗脑营销难以复制，雪王IP深入人心敬请阅读末页的重要说明28资料来源：公司官网、招商证券品牌具有一定的竞争优势。受益门店面积较小（20-逐步下降到1：2，主因新加盟商增加。公司逐步取消区域保护机制，主导面对保证金装修成本加盟费首批原料成本保证金装修成本加盟费首批原料成本初始经营成本0敬请阅读末页的重要说明29资料来源：渠道调研、红餐网、公司官网、招商证券资料来源：渠道调研、红餐网、公司官网、招商证券敬请阅读末页的重要说明306小时保证门店氛围，通过萤石云监控考核老板在店时间及操作流程合规问题，敬请阅读末页的重要说明31三、未来展望：第二曲线助力扩张，三、未来展望：第二曲线助力扩张，后端供应链降本增效00敬请阅读末页的重要说明32家的地区，标杆河南开店密度；（3）其他地区标杆平均水平，合计预测门店预城镇人口数量4839.024553.719466.074754.58敬请阅读末页的重要说明33一线城市新一线城市二线城市三线城市4050043000四线城市五线及以下城市一线城市新一线城市二线城市三线城市4050043000四线城市五线及以下城市91229.172、幸运咖：借助供应链优势，抢先占领更下沉市场75%开在三四五线城市,近16%开在新一线城市，幸敬请阅读末页的重要说明343、其他拓展：海外门店扩张，开拓第X增长曲线四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议敬请阅读末页的重要说明35五、附录五、附录初步探索期（1997-2006蜜雪冰城前身可追溯到张红超（现董事长）1997元新鲜冰淇淋引爆市场关注，公司从此开启加盟扩张进程。建供应链，逐步实现核心原料自采自产，门店规模也逐步快速扩张期（2014-至今公司自建仓储物流中心完善整体供应链，门店加速超之弟）2007年投身蜜雪冰城，目前负责加盟商管理和品敬请阅读末页的重要说明363、股权情况：股权集中于张氏兄弟，持股平台激励员工敬请阅读末页的重要说明375、收入结构：食材收入占大部分，三季度销售规模最大收中商品销售占比94.3%，设备销售占比3.9%，加盟和相关服务收入占比为敬请阅读末页的重要说明38商品销售设备销售加盟和相关服务50201920202021一季度二季度三季度四季度华东华中华北西北西南东北华南100%80%60%40%20%0%50资料来源：招股说明书、招商证券资料来源：招股说明书、招商证券敬请阅读末页的重要说明392021 六、风险提示六、风险提示3、单店模型不及预期。连锁业态的单店模型决定门店盈利能力，若单店模型的4、第二品牌扩张不及预期。幸运咖作为蜜雪冰城公司的第二重要成长品牌，幸敬请阅读末页的重要说明40七、七、行业重点公司估值表表22：重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中A股单位为元、港股单6005190008586008090005680023040005966007026186.H6031986035896033690007996007796005596001976039196979.H603896贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖洋河股份古井贡酒舍得酒业中国飞鹤迎驾贡酒口子窖今世缘酒鬼酒水井坊老白干酒伊力特金徽酒珍酒李渡寿仙谷强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐增持强烈推荐增持强烈推荐强烈推荐增持2099653732891244125930949624365923494289551671.4138.4237.0165.899.0228.977.83.862.040.552.657.948.020.020.39.46.67.06.26.02.62.09.07.00.70.57.03.72.02.033203624386292624573728202827269222134263927242220934292020829226032889633.H6008872319.H6186.H6054996053376002980025680008696000591579.H0025073009080025570029916008726033176031706037556003051112.H300791605300海天味业农夫山泉伊利股份蒙牛乳业中国飞鹤东鹏饮料李子园安琪酵母百润股份张裕A古越龙山颐海国际涪陵榨菜仲景食品洽洽食品甘源食品中炬高新天味食品宝立食品恒顺醋业HH国际控仙乐健康佳禾食品强烈推荐增持强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐无评级强烈推荐强烈推荐无评级无评级强烈推荐强烈推荐增持强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐增持强烈推荐增持强烈推荐强烈推荐增持2175423664930972343270773770589066