建材%26家居%26出口行业23年报及24一季报总结：逆势稳中求进头部化特征明显

录ENTS目 录CONTENTS水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破玻璃：竣工带动供需改善，企业利润有所修复玻纤：竣工带动供需改善，企业利润有所修复010203消费建材&家居：经营质量普遍提升，零售韧性更强出口：补库+跨境电商产业趋势下业绩如期兑现0405风险提示06请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.1

收入、利润稳步增长4，2023年实现营业收入2419亿元，同比+4.02

（去年同期为

-4.96

）

；

归母净利润195

亿元同比

+29.45（

去年同期为-19.85

）。利润增速高于营收增速主要得益于原材料价格下行。从绝对值来看，经历了2022年的下滑和2023年的增长，行业总收入虽未恢复至2021年最高水平（2447亿元），但差距已非常小，为近5年次新高；利润方面已超过2021年（188亿元），同样为近5年次新高，最高值为2020年的223亿元。单季度，24Q1样本企业实现收入438亿元，同比+3.09

（去年同期为-1.60

）。从绝对值来看，24Q1收入已超过22年Q1同期的431亿元，为近5年最高；归母净利润24Q1为25亿元，同比+10.52

（去年同期为+11.95）。从绝对值来看，24Q1归母净利润为近5年次新高，最高值为21年Q1的29亿元。图2:2019-2023年样本企业归母净利润及增速图1:2019-2023年样本企业收入及增速图3:样本企业单季度收入及增速图4:样本企业单季度归母净利润及增速分细分行业来看，除管道外，其他行业2023年营收增速相较2022年均有所改善，其中晾衣架、门窗、石膏板行业23年收入增速位列前三。归母净利润方面，除定制/板材和卫浴，其他行业23年增速均有显著改善。图5:细分行业2022-2023收入增速 图6:细分行业2022-2023归母净利润增速从绝对值来看，2023年防水、吊顶、软体、定制/板材、石膏板、门窗、晾衣架收入体量为2021-2023年期间最高值。归母净利润方面，软体、定制/板材、石膏板、晾衣架2023年为2020-2023年期间最高值。图7:细分行业2021-2023收入（亿元） 图8:细分行业2021-2023归母净利润（亿元）资料来源：Wind，西部证券研发中心；备注：因21Q1-Q2缺失森鹰窗业数据，21Q1缺失箭牌家居卫浴，因此在分析单季度营收及利润时剔除这2家公司。备注：样本企业包括北新建材，兔宝宝，东方雨虹，伟星新材，公元股份，友邦吊顶，坚朗五金，雄塑科技，凯伦股份，科顺股份，亚士创能，三棵树，东宏股份，法狮龙，帝欧家居，蒙娜丽莎，东鹏控股，顾家家居，慕思股份，喜临门，好太太，欧派家居，江山欧派，索菲亚，志邦家居，金牌厨柜，皮阿诺，王力安防，好莱客，尚品宅配，森鹰窗业，梦天家居，我乐家居，箭牌家居请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.2

盈利能力有所改善，ROE仍待提升5从盈利能力来看，2023年样本企业毛利率30.86

，同

比+1.75pct

，

净利

率8.17

，同比+1.63pct（不考虑减值损失的净利率10.72

，

同比+1.70pct

）。我们认为利润率的改善主要得益于原材料价格下行，企业成本压力有所缓解。但拉长至5

年来看，

样本企业盈利能力相较19-20

年仍有差距（

19-23

年毛利率分别为35.54、34.48、30.13

、29.11

、30.86

；

不考虑减值损失的净利率19-23

年分别为11.12

、13.43

、10.98、9.02、10.72

），下游需求不足情境下行业竞争加剧，即便是头部企业也难以独善其身。净利率方面，

在不考虑减值损失的情况下，2023年除卫浴和石膏板，其它细分行业净利率均有所改善，其中瓷砖和晾衣架最为明显（同比+6.76pct、4.30pct）。长周期看，定制/板材不考虑减值损失的净利率水平为12.11

，为5年新高，其它行业距离其最高值仍有差距，如防水和五金距离近5年最高值下滑了8.09pct和8.30pct。横向对比来看，2023年不考虑信用减值的净利率最高的细分行业为晾衣架、石膏板、管道，分别为21.94

、16.02

和13.02

。总结来看，晾衣架行业盈利能力常年维持较高水平；石膏板行业盈利能力逐年略有下滑，但依然高于大多数行业；管道、软体、定制/板材行业盈利能力较强且更为稳定，定制/板材略优于软体；防水、五金、吊顶、瓷砖、门窗、卫浴受外部环境影响较大；涂料行业盈利能力有待提升。行业 归母净利率资产周转率权益乘数ROE2019202020212022

20232019

202020212022

20232019

202020212022

20232019

202020212022

2023瓷砖 11%

11% 3%-10%

2%81%69%65%52%

58%1.821.902.092.29

2.2416%

15% 3%

-12% 2%吊顶 15%

12%

-17% 7%

4%52%43%54%56%

61%1.421.461.541.61

1.5511% 8%

-14% 6% 4%防水 11%

15%

12% 5%

4%86%86%80%61%

62%2.222.051.951.97

1.9920%

27%

18% 6% 6%。涂料 6%

7%

-6% 3%

1%115%101%95%72%

76%2.543.034.175.28

5.0018%

21%

-24%

12% 6%五金 8%

12%

10% 1%

4%117%115%105%75%

77%1.541.661.912.14

2.0615%

23%

20% 1% 7%卫浴 8%

9% 7% 8%

6%98%93%104%80%

74%5.563.533.012.45

2.1346%

30%

22%

15% 9%、门窗 12%

13% 9% 0%

8%92%90%79%62%

69%2.192.192.091.96

1.9525%

26%

14% 0%

10%管道 13%

15%

10% 8%

11%105%101%100%91%

82%1.411.411.461.49

1.4519%21%15%11%

13%定制/12%

11% 6% 9%

10%板材103%91%98%88%

80%1.601.721.881.92

1.9320%17%11%16%

15%晾衣架22%23%21%16%

19%71%57%64%53%

56%1.301.301.261.32

1.3820%17%17%11%

15%石膏板 3%17%17%16%

16%68%76%85%72%

76%1.391.451.391.38

1.343%

19%

20%

16%

16%软体 9%

7% 9% 9%

10%100%100%123%106%

105%2.292.142.081.96

1.8422%

16%

23%

18%

19%分行业来看，2023年ROE改善最金。横向对比看，ROE最高的5个细分行业分别为软体、石膏板、定制/板材、晾衣架和管道长周期来看，ROE一直能够保持在较高水平的细分行业为管道软体、定制/板材、门窗、石膏板和晾衣架，而防水、五金、涂料、瓷砖、卫浴行业在行业下行期ROE遭遇严峻挑战，下滑明显。2023

年，

样本企业净资产收益率

11.53

，

同比

+2.01pct，有所好转，主要得益于归母净利率的改善。

明显的行业为瓷砖、门窗和五但相较于19-20年，净资产收益率仍有较大差距，主要体现在盈利能力及运营能力尚未恢复。图9:样本企业2019-2023毛利率、净利率、不考虑减值净利率图10:样本企业2019-2023年ROE图11:样本企业2019-2023年归母净利率、权益乘数、资产周转率图12:细分行业2019-2023年净利率表1:细分行业2019-2023年归母净利率、权益乘数、资产周转率、ROE资料来源：Wind，西部证券研发中心备注：细分行业分类：防水：东方雨虹、科顺股份、凯伦股份；管道：伟星新材、公元股份、雄塑科技、东宏股份；五金：坚朗五金；涂料：三棵树、亚士创能；吊顶：友邦吊顶、法狮龙；瓷砖：帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股；软体：顾家家居、慕思股份、喜临门；定制/板材：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、皮阿诺、尚品宅配、我乐家居、兔宝宝；门窗：王力安防、江山欧派、梦天家居、森鹰窗业；卫浴：箭牌卫浴；石膏板：北新建材；晾衣架：好太太1.4

坏账计提充分，风险持续出清，2023年样本企业收现比、净现比109

、

187

，

同比

2022

年提升2pct、41pct，回款能力进一步提升，这与越来越多的企业大力开拓现金流更好的渠道、零售业务以及逐渐减少产生应收账款较多的地产项目有关。回顾过去5年，收现比/净现比整体呈上升态势，2023年已是过去5年最高值，也证明了样本企业在产业链条中的地位在稳步提升。743,47047%1,663,632

1,060,36664% 231,598334,094

603,26636%公司名称2022未计 未计提提额 比例账面余额2023坏账准备计提比例（%）应收增加额2023坏账计提额未计提额未计提比例箭牌家居0 0%10,86710,867100%1,5751,57500%东宏股份0 0%2,1842,184100%42142100%伟星新材0 0%1,1581,158100%(19)(19)00%法狮龙22 7%143143100%(185)(163)00%顾家家居159 7%2,4202,420100%15531500%慕思股份123 50%000%(245)(123)00%尚品宅配00%1,5751,575100%(3)(3)00%公元股份11,10720%57,07655,89598%57,07655,8951,1812%喜临门4,00049%8,6387,98892%5583,9076508%友邦吊顶3,86625%15,27013,93491%(54)2,4761,3369%我乐家居12,96826%47,33141,99889%(2,789)4,8465,33311%索菲亚20,99024%92,67181,50688%5,15614,98111,16612%森鹰窗业50114%3,5433,07287%(96)(65)47113%梦天家居2,44650%5,6294,81586%7372,37081314%江山欧派24,10526%95,45277,35781%1,9567,96718,09519%东鹏控股23,09025%96,65975,91679%3,8286,17520,74321%好莱客75630%2,1731,69078%(355)(82)48322%三棵树47,78841%111,87486,56377%(4,500)17,97825,31023%志邦家居00%7,9116,04276%6,2644,3951,86924%金牌厨柜72927%2,9242,21476%21223271024%皮阿诺29,45626%116,56186,41174%2,4221,72830,15026%亚士创能28,96532%99,97871,75272%99,97871,33928,22628%好太太4,39161%8,6005,92969%1,3673,0872,67131%蒙娜丽莎64,59149%117,91280,28568%(15,243)11,72237,62732%欧派家居4,40037%22,13315,09468%10,1317,4927,03932%凯伦股份12,72437%35,72522,65063%1,33898713,07537%雄塑科技3,62255%5,0863,12862%(1,476)1881,95838%坚朗五金7,30939%26,65215,36458%8,0806,87911,28942%兔宝宝19,56561%29,17216,98858%(2,895)4,48612,18342%科顺股份37,70353%135,50678,27558%64,62345,09557,23142%帝欧家居117,18861%192,551101,34453%(18)25,96291,20747%王力安防29,30070%54,59325,32646%12,93812,97229,26654%北新建材9,83867%5,1071,68933%(9,516)(3,096)3,41867%东方雨虹221,76886%248,56058,79524%(9,824)22,178189,76676%合计2016-2021

年地产行业的持续繁荣在为地产链建材/轻工企业带来难得的发展窗口期的同时，也因畸形的“

垫资”、“

保证金”、“账期”合作模式积累了风险，收入并未转化为现金流，而是成为应收票据和账款。

2022-2023年是地产链企业主动“排雷”的窗口期，集中进行坏账计提。2023年，样本企业按单项计提坏账准备合计106亿元，计提比例至64

，相较2022年的53

进一步提升，风险持续出清，信用减值风险对利润的负面影响正逐步收窄。综合未计提比例和账面余额，东方雨虹、王力安防、帝欧家居和科顺股份仍有一定减值风险。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明6资料来源：Wind，西部证券研发中心图13:样本企业2019-2023年收现比、净现比应收方面，在23年收入正增长情况下（同比+4.02

），样本企业应收票据及账款448亿元，同比-9.87

（22年为498亿元），得益于企业一方面大力发展经销渠道，另一方面承接更多现款现货业务。24年Q1样本企业应收票据及账款483亿元，同比-4.43

（23Q1为506亿元）（24Q1样本企业营收+3.07

）。收入增长下应收票据及账款规模的缩小也证明了行业经营质量的提升。图14:样本企业2019-2023年应收票据及账款和增速、营收增速

图15:样本企业2020-2024Q1应收票据及账款和增速表2:企业2022-23年未计提额（万元）、未计提比例1.6

加大分红比例，重视股东回报2023年，样本企业分红额115亿元，比例达59.08

，连续五年持续提升。分行业看，瓷砖、吊顶、门窗、防水和管道行业分红比例较高，五金、卫浴和晾衣架行业分红比例有待提高。按2024年5月9日收盘价计算，样本企业2023年分红额对应股息率为3.20

。分行业看，定制/板材和门窗股息率较高，五金和涂料股息率细分行业 2019 2020 2021 2022 2023瓷砖吊顶10.07%10.89%31.34%37.79%77.32%-14.11%-10.49%93.44%142.96%84.54%定制/板材33.04%37.06%65.75%47.64%60.39%软体37.96%35.77%32.34%63.12%52.88%涂料30.27%30.35%0.00%7.43%43.98%石膏板4.032.302.281.631.36门窗10.97%11.31%40.97%-4042.00%81.40%门窗4.293.433.391.551.48防水19.03%20.95%19.80%14.36%79.63%涂料6.735.1612.953.631.61管道55.48%41.96%58.29%66.48%75.61%吊顶卫浴五金9.311.912.264.292.302.442.303.582.961.303.672.861.701.982.04分行业看，2023年，除吊顶请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明7资料来源：Wind，西部证券研发中心行业资本开支指数增长外，细分行业瓷砖20193.6620203.4920212.8420221.4620230.60其它行业均下降，其中晾衣管道1.842.132.451.781.27为管道、石膏板和门窗行业。

定制/板材在下游需求不足情况下，供 防水3.664.532.834.063.097.232.244.882.072.11石膏板31.40%32.49%31.53%35.28%40.03%晾衣架1.304.105.5541.682.50晾衣架35.87%37.72%33.39%36.69%37.05%给收缩最为明显的细分行业， 软体3.123.254.273.293.06卫浴0.00%0.00%0.00%29.96%30.04%有望更早迎来供需平衡。五金10.98%21.64%12.65%49.05%9.92%2022年，样本企业资本开支指数已由2021年的3.90下降至2.77，2023年进一步下降至1.81。资本开支指数的下降代表行业供给开始持续收缩，供需失衡造成的竞争压力加大、盈利能力承压有望在供需重新匹配后得到缓解。架、防水和卫浴下降最为明显。横向对比来看，2023年瓷砖行业资本开支指数最小，仅0.60，一定程度上说明行业供给收缩最为明显，其次（1）固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销；（2）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；（3）=（2）/（1）。图16:样本企业2019-2023年资本开支指数图17:细分行业2019-2023年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）较低。图18:样本企业2019-2023年分红额及比例图19:样本企业及各细分行业股息率表3:细分行业2019-2023年资本开支指数表4:细分行业2019-2023年分红比例1.7

工程易兼得，零售难并举“To

B”业务主要聚焦地产、基建等新建项目，订单量易受房地产/基建投资图22:B端和C端企业ROE从经营质量来看，2023年C端企业ROE15.16

，

高于B端企业的7.81

，

具体来看C端企业的归母净利率及资产周转率更高，权益乘数则低于B端企业。长周期看，19-23年间，B端企业的ROE

波动更大，

20年为最高点21.56

，

23

年相图23:B端和C端企业权益乘数、归母净利率、资产周转率较22

年有所改善，但距最高点下滑幅度仍较大；C端企业的ROE波动相对较小，19年为最高点20.53

，

23

年相较22年同样有所改善。总结来看，B端企业波动更大，易受宏观环境影响，C端企业韧性更强，更为稳定。额影响。而“To

C”业务面向的下游客户不仅包括新房购房者，还包括二手房购房者和旧房翻新者。这也使得发力零售业务的建材/轻工企业具备了更强的穿越地产周期的能力。图20：B端和C端企业收入（亿元）及增速从成长性来看，得益于保交付政策发力，2023年B端企业收入1125亿元，同比+6.08

；C端企业收入1294

亿元，

同比+2.28

。2021年均为近5年B段和C端企业的收入最高点。利润端，

2023年B端企业归母净利润65亿元，同比+52.97

；C端企业收入130亿元，同

比

+20.16 。

2019-2023年，B端企业在2020年归母净利润达到高点整体呈下降态 图21：B端和C端企业归母净利润（亿元）及增速势，

2023

年的65

亿元相较2020年的117亿元仍有较大差距；C端企业表现则更为优异，2019-2023

年整体呈上升态势，

2023年的130亿元为近5年最高值。综合来看，近5年B端企业收入增速更快，但出现了增收不增利的现象；C端企业收入增速不及B端企业，但利润兑现度较高。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明8资料来源：Wind，西部证券研发中心1.8

地产链重点公司23年收入变化情况请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明9资料来源：Wind，西部证券研发中心1.9

部分地产链公司PS已跌破18年请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明10资料来源：Wind，西部证券研发中心2023年水泥市场量价齐跌，水泥行业销售收入出现大幅下降，行业利润萎缩，预计23年水泥行业累计销售收入7400多亿元，同比下降约17%，实现利润320亿元左右，同比下降50%。24Q1下游需求恢复缓慢，行业持续承压，亏损面扩大。行业集中度提升，龙头企业护城河突出。我们对板块内12家水泥企业进行跟踪，23年合计实现营收4595亿元，同比下降3.41%，实现归母净利润153亿元，同比下降43.91%；24Q1合计实现营收668亿元，同比下降30.74%，实现归母净利润-27亿元，同比由盈转亏。23全年板块内12家企业半数实现营收同比增长，24Q1仅华新水泥和宁夏建材实现正增长。归母净利润方面，23全年华新水泥、青松建化和塔牌集团实现正增长，且冀东水泥、西藏天路和福建水泥出现亏损；24Q1亏损面扩大，仅上峰水泥、塔牌集团、海螺水泥和华新水泥实现盈利，万年青、青松建化和宁夏建材同比由盈转亏。二、水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明11资料来源：

Wind，公司官网，

西部证券研发中心二、水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破从销量情况来看，2023年12家水泥企业合计销售水泥熟料8.94亿吨，同比上升1.24%，但仍较2020年水平低10.80%。同时，行业集中度持续提升，23年板块内12家企业水泥熟料销量占全国水泥产量44.19%（剔除天山股份后为31.17%），同比提升2.5pct（剔除天山股份后为2.30pct），较2019年提升13.41pct（剔除天山股份后为1.32pct）。其中，仅塔牌集团和西藏天路吨毛利实现增长。塔牌集团23年降本增效措施深入，叠加煤炭采购价格同比下降25.12

，使盈利水平同比改善；西藏天路受益于23年自治区水泥需求有所改善，水泥产销量及价格均有一定回升；华新水泥在海外业务拉升下吨毛利同比仅降低3元/吨。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明12资料来源：

Wind，公司官网，

西部证券研发中心产业链纵向延伸增效显现，协同发展打造第二增长曲线。随着行业发展，水泥企业产业延伸成为趋势，一方面向上游发展毛利率高的骨料业务，一方面向下游延伸至混凝土业务增强终端市场把控力。23年板块内半数企业水泥业务占比下降，其中华新水泥同比下降7.50pct。天山水泥、海螺水泥、华新水泥、冀东水泥和万年青的骨料及混凝土业务占比同比提升显著，产业延伸成效凸显。二、水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明13资料来源：

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西部证券研发中心海外市场持续增长，国际化布局成发展趋势。在国内水泥需求下滑的背景下，水泥企业通过海外产能布局开拓国际化业务。23年板块内天山股份、海螺水泥和华新水泥拥有海外业务，且海外业务营收占比持续提升。海螺水泥23年海外市场出口销量同比增长

117.83%

，

销售金额同比增长92.53%；海外项目公司销量同比增长13.91%，销售金额同比增长17.75%。华新水泥23年海外业务营收54.39亿元，同比增长30%，截至23年底海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨，同比增长69%。根据中国水泥网数据，截止23年末我国水泥企业在海外投产水泥熟料产能合计6341.3万吨/年，产线64条。二、水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明14资料来源：

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西部证券研发中心分红比例持续提升，投资价值凸显。23年除亏损的冀东水泥、西藏天路和福建水泥外，板块内其余水泥企业均进行了现金分红，板块内企业现金分红金额总计

87.42

亿元，

同比降低34.71%，主要受行业利润下滑影响，但平均现金分红比例提升8.06pct。其中上峰水泥和塔牌集团分红比例在23年显著提升。海螺水泥上市以来累计分红789.72亿元，华新水泥累计分红126.57亿元，当前水泥板块PB已处于历史低位，龙头企业在行业底部仍保持高股息率，投资价值凸显。二、水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明15资料来源：

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西部证券研发中心2023年玻璃行业在竣工拉动下需求复苏，价格整体有所回升。需求层面，地产竣工增长带动需求回暖，2023年全国平板玻璃累计产量9.69亿重箱，同比减少3.90%，全国浮法玻璃消费量10.91亿重量箱，同比增加3.31%。供给层面，23年总计复产、新增平板玻璃产线37条，涉及日产能2.56万吨，冷修22条，共计1.31万吨，总计产能净增长1.25万吨/年。全国浮法玻璃生产线共计308

条，

在产254

条，

在产产能为17.38万吨/日。供需关系好转带动上游玻璃厂消化高库存压力，价格整体回升，23年全国平板玻璃均价为1972元/吨，同比上升4.67%。24Q1需求转弱，成本下降，24年至今价格同比由正转负。24年以来，地产竣工数据持续走弱，24Q1全国平板玻璃均价为2005元/吨，同比提升15.19%，24Q1玻璃-天然气-纯碱价差约620元/吨，同比提升52.73%，近期平板玻璃均价及价差同比转负。成本方面，24Q1纯碱均价为2274元/吨，同比下降23.38%。三、玻璃：竣工带动供需改善，企业利润有所修复请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明16资料来源：

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西部证券研发中心，玻璃板块企业受益于价格提升，盈利有所修复。板块内5家玻璃企业23年合计实现营收540.30亿元，同比上升18.08%，实现归母净利润41.38亿元，同比上升0.09%；24Q1合计实现营收123.51亿元，同比上升6.72%，实现归母净利润9.44亿元，同比上升73.57%。营收方面23年板块内企业均显著增长，24Q1耀皮玻璃和旗滨集团同比大幅提升。归母净利润方面，

23年金晶科技和旗滨集团利润明显修复，24Q1仅凯盛新能出现亏损，耀皮玻璃同比由亏转盈，金晶科技和旗滨集团均实现大幅增长。三、玻璃：竣工带动供需改善，企业利润有所修复，旗滨集团23年浮法玻璃原片单位毛利提升3元/重箱，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。耀皮玻璃23年上半年受制于公司浮法玻璃规模较小，及原材料、燃料市场成本居高不下的影响，浮法板块亏损较多，通过调整产品结构及对新并购公司大连耀皮内部整合，浮法板块下半年亏损减少实现全年浮法玻璃同比降低6元/吨。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明17资料来源：

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西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：卓创，公司官网，

西部证券研发中心18四、玻纤：23年价格持续下跌，24年孕育新希望23年玻纤行业整体市场需求复苏缓慢，价格持续下跌。23年玻纤纱总产量增速自下半年开始显著放缓，据中国玻纤工业协会、卓创数据，23年我国玻纤纱总产量723万吨，同比增长5.2%。同时，受需求承压及竞争加剧影响，23年规模以上玻纤及制品企业主营业务收入同比下降9.6%，利润同比下降51.4%；行业平均吨价格4146元，同比下降1759元，降低29.8%。24年行业供需有望边际改善，玻纤价格全面上调后行情回暖预期有望逐步落地。23年下半年开始，行业产能投放已经明显放缓，23/6-24/2行业新点火/冷修分别为30/38万吨，产能净减少8万吨，随着海风需求恢复、光伏边框等应用拓展逐步放量，行业供需存在边际改善。据卓创数据，24Q1无碱粗纱平均吨价格3393元，同比-1046元（-23.6

），环比-151.33元（-4.3

）。24年3月末行业多家企业恢复性提价，2024/5/11无碱粗纱均价4133元/吨，相比2024/3/26提价前的均价累计上涨795.83元/吨，预计后续粗纱产品盈利能力有望改善。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Wind，公司官网，

西部证券研发中心19四、玻纤：

23年价格持续下跌，24年孕育新希望随着玻纤行业价格的持续下降，玻纤企业业绩承压显著。我们对板块内6家玻纤企业进行跟踪，23年合计实现营收479.54亿元，同比下降10.96%，实现归母净利润56.46亿元，同比下降51.44%；24Q1合计实现营收93.72亿元，同比下降2.49%，实现归母净利润5.33亿元，同比下降64.67%。23年由于玻纤价格大幅下跌，制品占比高的企业业绩表现更好，中材科技和正威新材营收同比均为正增长，归母净利润同比变化情况也优于行业。利润率方面，产品价格下降影响毛利率和净利率持续下降。23年板块平均毛利率同比下降3.30pct；净利率同比下降9.81pct，降幅较22年有所扩大。24Q1受正威新材毛利率同比显著提升影响，板块毛利率同比下降8.86pct，降幅低于23Q1。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：iFind，公司官网，

西部证券研发中心20四、玻纤：

23年价格持续下跌，24年孕育新希望吨毛利普遍下行。考虑到玻纤企业业务结构上有差异，而制品及粗纱、电子纱占比的差异对吨毛利带来较大扰动，因此吨毛利指标横向比较更有意义。1、正威新材吨毛利逆势提升，主要来自于其特种玻纤塑料制品占比的进一步提升，相较行业内其他企业呈现了更弱的周期性。2、中材科技吨毛利下滑幅度较低，主要由于其制品及风电叶片等业务维持了盈利韧性。海外业务盈利能力下滑。24Q1玻纤海外业务有所改善，据卓创及海关数据，24Q1我国玻纤及制品出口数量52.5万吨，同比提升12.07%，环比提升17.05%；均价1407美元/吨，同比下降14.23%，环比下降6.66%，预计出口盈利能力好于国内销售。从企业层面看，中材科技毛利率环比去年下行较为明显，出海业务有待回升。五、出口：补库+跨境电商产业趋势下业绩如期兑现大部分出口链企业23Q4及24Q1营收同比显著高增，主要受益于海外补库拉动。海外家具去库基本结束，海外客户进入被动补库，传统出口从23年下半年开始营收开始修复，23Q4-24Q1延续高增。展望后续，美国地产处于周期底部，未来启动降息周期有望带动地产上行，带动家具消费复苏，出口企业未来的业绩增长有望得到有力支撑。同时，许多出口企业均展现出较强的α，使其实现了高于行业的增速，我们认为主要有4类亮点值得关注：1）自主品牌：海外自主品牌壁垒高，业务占比高的公司有望深度受益需求复苏，如匠心家居、涛涛车业等。2）跨境电商：跨境电商产业趋势明确，其中可关注三类企业：工贸一体企业（如恒林股份、西大门等）具备供应链优势，凭借跨境电商新兴渠道有望实现代工向自主品牌的转型；贸易企业（如致欧科技等）具备电商运营能力的优势，乘流量红利连接中国产能和海外需求；基础设施提供商（如乐歌海外仓等）在跨境电商需求爆发的背景下持续受益。3）新消费：在美国Stanley保温杯潮流趋势的带动下，嘉益股份作为其主要代工企业，营收实现了持续、逆周期的高增长。图50：出口链2021Q1-2024Q1单季度营收同比增速（

）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明21资料来源：Wind，西部证券研发中心4）新兴品类：随着渗透率提高，市场规模持续增长的新兴品类，包括人造草（共创）、遮阳面料（玉马、西大门）、高尔夫球车（涛涛）等。可分为两类，一类是新兴品类收入占比较高的公司，如玉马、共创，出口区域和客户较为分散