A股策略周报：政策加码带动预期修复延续

证券研究报告证券研究报告2024.05.19政策加码带动预期修复延续jin3.li@市场回顾：指数先抑后扬，成交小幅回落。统计局公布4月经济数据，国内需求与供给的背离有所扩大，周五地产支持政策的密集出台明显提振投资者情绪，本周指数表现先抑后扬，上证指数基本收平。成交方面，A股日均成交金额约8500亿元，环比小幅回落，北向资金累计净流入近90亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300小幅上涨0.3%，偏小盘的中证1000、中证2000分别下跌0.2%、0.3%，红利风格有所修复，中证红利指数上涨1.1%。行业层面，受益于房地产支持政策的出台，本周房地产、建材、建筑等地产链相关行业涨幅居前；偏消费的轻工制造、纺织服装、消费者服务也有不错表现；煤炭、医药、新能源等板块表现不佳。市场展望：政策加码带动预期修复延续。近期中国资产关注度提升，投资者对稳增长政策、尤其房地产政策落地的预期成为近期影响中国资产表现的关键变量。伴随着海外部分资金回流，4月下旬以来港股大幅反弹，A股在突破前期高点后震荡波动表现略弱于港股，以房地产链为代表的顺周期行业领涨市场。本周统计局公布经济数据，显示国内工业生产偏强，但投资、消费数据同比增速放缓，房地产数据延续弱势，结合前期披露的社融信贷数据，可能反映内需仍有待改善，同时盈利方面上市公司年报和一季报盈利同比降幅有所扩大，但积极因素仍在积累：1）近期房地产相关政策出现积极变化，央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率；5月17日全国切实做好保交房工作视频会议召开，部分省市开展由地方政府收购商品住房用作公共租赁住房，有助于缓解当前房企销售不善和周转率下降的问题。政策释放的积极信号有利于改善投资者风险偏好。2）外需改善是经济数据中重要的亮点，出口偏强对于工业增加值和制造业投资产生积极影响，4月底召开政治局会议表态“坚持乘势而上”和“避免前紧后松”1，前期宏观政策的落地有利于改善投资者对经济基本面的预期。3）从A股主要投资者类型来看，当前私募基金投资者仓位仍处于历史低位，外资近期有所回流但对中国资产仍处于低配，可能对市场仍有潜在的资金面支持。配置方面，地产链受益于近期事件性催化迎来阶段性表现，相关产业链预期普遍较低有望阶段获得修复，但持续性依赖政策落地的力度及节奏。有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化的TMT领域中期仍有望有相对表现；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期。近期关注以下进展：1）全国切实做好保交房工作视频会议在京召开2。国务院副总理何立峰指出，要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付。相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。2）地产行业重磅政策集体发布，聚焦保交房、存量房消化等领域3。5月17日央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，首套房贷最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%；取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限；并下调公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。另外，住建部将会同金融监管总局等出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案，《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》也将于近期发布；自然资源部计划出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施。3）4月经济数据显示供需背离有所扩张4。从供给侧看，低基数下4月工业增加值同比增长6.7%，服务业生产指数同比增长3.5%，外需高景气可能是拉动工业生产的主要驱动因素。从需求侧看，4月社零总额同比增长2.3%，环比下降0.8个百分点。固定资产投资累计同比增长4.2%，背后有一定自然灾害等因素影响，从房地产、基建、制造业三大分项来看，增速皆有所下行，显示投资需求仍然偏弱。具体来看，房地产开发投资同比增速由3月的下降9.5%走扩至下降9.8%，基建投资同比增速由3月的增长8.8%放缓至增长7.8%，制造业投资同比增长9.7%，出口和利润的改善可能是支撑制造业投资韧性的重要因素。4）证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，对量化交易监管作出全方位、系统性规定5。《管理规定》提出，加强高频交易监管，从报告信息、收费、交易监控等方面提出差异化监管要求；明确交易监测和风险防控要求；明确北向程序化交易按照内外资一致的原则，纳入报告管理，执行交易监控标准。5）海外方面，美国4月通胀数据公布，CPI同比增长3.4%，符合市场预期；环比增长0.3%，低于市场预期的0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低；核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降。4月非农和CPI接连低于预期，主要是前期金融条件转紧、利率升高的反身性所导致。三季度可能是美国通胀回落和政策调整的主要窗口，本次通胀数据低于预期有助于加强降息预期。行业配置：关注政策预期改善和基本面具备比较优势的领域：1）地产链近期事件性因素较多带来阶段性表现，相关产业链预期普遍较低有望阶段获得修复，但持续性需关注政策落地力度及节奏。2）在外需相对偏强的环境下，出口链行业和全球定价的资源品行业仍然具备比较优势；3）红利策略在风险偏好改善阶段可能表现平淡，但中期仍具备配置价值，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上的机会。近期关注：1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。/2024/04/30/ARTI1714462146234365.shtml/yaowen/liebiao/202405/content_6951555.htm/goutongjiaoliu/113456/113469/5356698/index.html/sj/zxfb/202405/t20240517_1955756.html/csrc/c100028/c7480577/content.shtml1注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部图表1：上周沪深300涨幅最大图表2：2024年初至今中证100涨幅最大风格指数表现1W(%)2024年至今风格指数表现(%)2图表3：上周房地产板块涨幅最大图表4：2024年初家电板块领涨2024年至今A股行业表现2024年至今A股行业表现(%)家电有色金属石油石化煤炭交通运输家电有色金属石油石化煤炭交通运输电力及公用事业沪深300上证综指通信建筑建材房地产非银行金融汽车食品饮料农林牧渔基础化工电力设备机械纺织服装国防军工商贸零售医药餐饮旅游计算机综合22.221.016.712.710.17.47.212.710.17.47.26.04.03.83.32.52.51.61.41.4 1.10.2-0.2-1.0-1.5-4.5-5.4-4.5-5.4-6.8-8.9-9.0-8.9-9.0-9.9--11.2-20.5-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部3图表5：全球大类资产与A股表现注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部图表6：A股各行业表现注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部4注：数据截至注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：FactSet，中金公司研究部图表7：上周大盘跑赢小盘图表8：上周成长跑赢价值Jan2018Jan2019Jan2020Jan2021Jan2022Jan2023Jan2024大盘跑赢Jan2018Jan2019Jan2020Jan2021Jan2022Jan2023Jan2024大盘跑赢沪深30000Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24成长vs.价值指数超额收益价值指数成长指数50%40%30%20%-10%-20%-30%5Jan2010Jul2010Jan2011Jul2011Jan2012Jul2012Jan2013Jul2013Jan2014Jul2014Jan2015Jul2015Jan2016Jul2016Jan2017Jul2017Jan2018Jul2018Jan2019Jul2019Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan2024Jan2009Jan20112013JanJan2015Jan2017Jan20192%1.5%1.1%0.9%1.0%0%Jan2003Jan2005Jan2023注：数据截至2024年5月17日资料来源：Jan2010Jul2010Jan2011Jul2011Jan2012Jul2012Jan2013Jul2013Jan2014Jul2014Jan2015Jul2015Jan2016Jul2016Jan2017Jul2017Jan2018Jul2018Jan2019Jul2019Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan2024Jan2009Jan20112013JanJan2015Jan2017Jan20192%1.5%1.1%0.9%1.0%0%Jan2003Jan2005Jan2023注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部Jan2021图表9：上周市场换手率下降市场表现vs.换手率、市场估值上证指数（右轴）历史均值沪深300非金融前向P/E（右轴）上证指数（右轴）历史均值沪深300非金融前向P/E（右轴）9%8%7%6%5%4%3%Jan2007图表上周国债收益率有所下降图表Jan2007图表上周国债收益率有所下降70605040302004.54.0中国国债收益率曲线 %31-Dec-2231-Dec-2031-Dec-1831-Dec-2331-Dec-2131-Dec-1931-Dec-176.05.55.04.531-Dec-2231-Dec-2031-Dec-1831-Dec-2331-Dec-2131-Dec-1931-Dec-1710年期国债收益率%%0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.010年到期国债-AAA企业债利差（右轴）10年到期国债-AA企业债利差（右轴）%注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部6Mar2008Sep2008Mar2009Sep2009Mar2010Mar2008Sep2008Mar2009Sep2009Mar2010Sep2010Mar2011Sep2011Mar2012Sep2012Mar2013Sep2013Mar2014Sep2014Mar2015Sep2015Mar2016Sep2016Mar2017Sep2017Mar2018Sep2018Mar2019Sep2019Mar2020Sep2020Mar2021Sep2021Mar2022Sep2022Mar2023Sep2023Mar2024Jan2020Mar2020May2020Jul2020Sep2020Nov2020Jan2021Mar2021May2021Jul2021Sep2021Nov2021Jan2022Mar2022May2022Jul2022Sep2022Nov2022Jan2023Mar2023May2023Jul2023Sep2023Nov2023Jan2024Mar2024May2024图表12：4月M2同比增速为7.2%图表13：上周隔夜SHIBOR下降45403530252050 % M1:同比M2: %3.5M1YOY:1.4%3.0M2YOY:7.2%2.52.00.5存款类机构质押式回购加权利率:7天%SHIBOR:隔夜%60,000金融机构新增人民币贷款（RHS)60,00050,00040,00030,00020,0000注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部图表14：4月新增人民币贷款增速下降图表15：人民币兑美元即期汇率为7.22806040200-20Mar2015Jun2015Sep2015Mar2015Jun2015Sep2015Dec2015Mar2016Jun2016Sep2016Dec2016Mar2017Jun2017Sep2017Dec2017Mar2018Jun2018Sep2018Dec2018Mar2019Jun2019Sep2019Dec2019Mar2020Jun2020Sep2020Dec2020Mar2021Jun2021Sep2021Dec2021Mar2022Jun2022Sep2022Dec2022Mar2023Jun2023Sep2023Dec2023Mar2024%新增人民币贷款同比（12个月滚动平均）社融同比增速（12个月滚动平均）注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部图表16：上周股票型新基金发行13支，规模15.3亿元图表17：投资A股的海外基金上周流入0.48亿美元300250200150100500十亿元十亿元股票型基金债券型基金其他型基金新股票型基金募集15.3亿元新债券型基金募集207亿元新其他型基金募集64亿元Jan2014Jul2014Jan2015Jul2015Jan2016Jul2016Jan2017Jul2017Jan2018Jul2018Jan2019Jul2019Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan2024Passive海外基金周度流入A股ActiveCSI300Index(RHS)1,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,50024May,202324May,202307Jun,202321Jun,202305Jul,202319Jul,202302Aug,202316Aug,202330Aug,202313Sep,202327Sep,202311Oct,202325Oct,202308Nov,202322Nov,202306Dec,202320Dec,202303Jan,202417Jan,202431Jan,202414Feb,202428Feb,202413Mar,202427Mar,202410Apr,202424Apr,202408May,20244,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：EPFR，中金公司研究部7Feb2008Aug2008Feb2009Aug2009Feb2010Aug2010Feb2011Aug2011FebFeb2008Aug2008Feb2009Aug2009Feb2010Aug2010Feb2011Aug2011Feb2012Aug2012Feb2013Aug2013Feb2014Aug2014Feb2015Aug2015Feb2016Aug2016Feb2017Aug2017Feb2018Aug2018Feb2019Aug2019Feb2020Aug2020Feb2021Aug2021Feb2022Aug2022Feb2023Aug20235,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500400-20-40-603,8003,2002,6002,000图表18：8月新增投资者数量99.6万新增投资者数量(千）上证综合指数(右)图表19：上周高管、大股东净减持7.59亿元十亿元买入额十亿元6,0005,0004,0003,0002,0001,000996996净买入额4周移动平均上证综指（右轴）上周净减持7.59亿元上周净减持7.59亿元Jan2014Jan2015Jan2016Jan2017Jan2018Jan2019Jan2020Jan2021Jan2022Jan2023Jan20246,0005,0004,0003,0002,000注：数据截至2023年8月资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部图表20：5月解禁规模991亿元图表21：上周股权融资规模41亿元十亿元主板创业板科创板十亿元IPO再融资配股上证综指（右轴）8007006005004003002001000Jan2022Feb2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022Jul2022Aug2022Sep2022Oct2022Nov2022Dec2022Jan2022Feb2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022Jul2022Aug2022Sep2022Oct2022Nov2022Dec2022Jan2023Feb2023Mar2023Apr2023May2023Jun2023Jul2023Aug2023Sep2023Oct2023Nov2023Dec2023Jan2024Feb2024Mar2024Apr2024May202461449948649945041740540837641740540837639741139141136432733933629127725727729127725727724722924719214716799注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部120100806040200Jan2018May2018Sep2018Jan2019May2019Sep2019Jan2020May2020Sep2020Jan2021Jan2018May2018Sep2018Jan2019May2019Sep2019Jan2020May2020Sep2020Jan2021May2021Sep2021Jan2022May2022Sep2022Jan2023May2023Sep2023Jan2024May2024上周融资规模41亿元注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部图表22：杠杆多空力量对比图表23：上周互联互通净流入21亿元25%20%5%0% 融资买入额/总成交金额融券余额/总流通市值（右轴）0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%Mar2015Mar2016Mar2017Mar2018Mar2019Mar2020Mar2021Mar2022Mar2023Mar2024十亿元沪股通:当日资金净流入(人民币)深股通十亿元沪股通:当日资金净流入(人民币)25.020.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.05日净买入移动平均5日净买入移动平均净流入21亿元6,4005,9005,4004,9004,4003,9003,4002,900Jan2017May2017Sep2017Jan2018May2018Sep2018Jan2019May2019Sep2019Jan2020May2020Sep2020Jan2021May2021Sep2021Jan2022May2022Sep2022Jan2023May2023Sep2023Jan2024May2024注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部8盈利与估值图表24：上周房地产一致预期上调，汽车一致预期下调图表25：2024年至今社会服务预期上调，综合预期下调房地产钢铁社会服务纺织服饰农林牧渔商贸零售医药生物机械设备建筑装饰非银金融基础化工煤炭石油石化全部A股有色金属家用电器食品饮料银行交通运输综合美容护理通信建筑材料轻工制造环保电力设备电子公用事业国防军工传媒汽车2024E最近一周盈利预测调整幅度2024E年初至今盈利预测调整幅度-0.1-0.1-0.2-0.2-0.2-0.2-0.2-0.3-0.6-0.6-16.1-17.2-20.6-21.1-21.2-28.0-28.1-31.1-32.2-59.4%14.6-0.1-0.1-0.2-0.2-0.2-0.2-0.2-0.3-0.6-0.6-16.1-17.2-20.6-21.1-21.2-28.0-28.1-31.1-32.2-59.4%社会服务商贸零售纺织服饰社会服务商贸零售纺织服饰农林牧渔家用电器汽车美容护理石油石化食品饮料通信建筑装饰银行公用事业环保全部A股交通运输医药生物轻工制造机械设备煤炭钢铁有色金属非银金融建筑材料基础化工电子国防军工传媒计算机电力设备房地产27.019.22.10.90.50.50.5-1.3-3.0-4.9-5.6-5.9-7.3-7.8-10.2-10.5-11.9-12.3-12.5-13.1-14.10.2-1.3-3.0-4.9-5.6-5.9-7.3-7.8-10.2-10.5-11.9-12.3-12.5-13.1-14.10.20.20.10.00.00.00.00.00.0综合-218.7137.8-505101520-250-200-150-100-50050100150200注：数据截至2024年5月17日资料来源：朝阳永续，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：朝阳永续，中金公司研究部9前向12个月市净率A股行业市净率区间前向12个月市盈率A股行业市盈率区间图表28：A股行业市盈率图表29：A股行业市净率图表26：沪深300成份预测净利润变动图表27：沪深300非金融成份预测净利润变动注：数据截至2024年5月17日注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部资料来源：Wind，中金公司研究部10090807060504030200金融能源公用事业工业通讯服务非日常生活消费品原材料日常消费品医疗保健信息技术房地产均值+/-1倍标准差2009年以来均值当前值10年最高值10年最低值金融能源公用事业工业通讯服务非日常生活消费品原材料日常消费品医疗保健信息技术房地产均值+/-1倍标准差2009年以来均值当前值10年最高值10年最低值989876543210金融房地产能源公用事业工业通讯服务原材料非日常生活消费品信息技术医疗保健日常消费品均值+/-1倍标准差2009年以来均值当前值金融房地产能源公用事业工业通讯服务原材料非日常生活消费品信息技术医疗保健日常消费品均值+/-1倍标准差2009年以来均值当前值10年最高值10年最低值注：数据截至2024年5月17日资料来源：朝阳永续，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：朝阳永续，中金公司研究部(x)上市公司市净率（MRQ）估值(x)上市公司市净率（MRQ）估值上市公司市盈率（TTM）估值图表32：上市非金融国企与非国企市盈率（TTM）图表33：上市非金融国企与非国企市净率（MRQ）图表30：沪深300前向市盈率图表31：沪深300前向市净率沪深300指数前向市盈率估值沪深300沪深300非金融40沪深300金融非金融历史均值沪深300非金融调整历史动态PE均值：15.9X252050876543210沪深300指数前向市净率估值非金融历史均值沪深300非金融指数历史动态注：数据截至2024年5月17日资料来源：朝阳永续，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：朝阳永续，中金公司研究部99876543210Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24非金融国企金融非金融非国企注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，中金公司研究部图表34：A股分行业盈利与估值统计（基于Wind和FactSet等市场一致预期数据） 注：数据截至2024年5月17日资料来源：Wind，FactSet，Bloomberg，中金公司研究部jin3.li@jiayi.zhu@一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供