中金ESG手册（5）：金融机构ESG投资及实践

ESGESG研究2022.11.22资及实践junwei.liu@xiaoxiao.zhou@cicc.本篇是《中金ESG手册》的第五篇，我们将深入分析各类不同金融机构的ESG实践情况，关注金融机构在ESG融合、ESG投资和ESG推动中发挥的作用，并重点分析金融机构如何践行ESG投资、如何利用自身的特有职能推动金融市场的ESG整合和发展。金融机构的ESG管理及实践银行ESG实践：绿色贷款靠前发力，气候风险管理专注度提升。（1）绿色贷款是我国绿色金融体系的主要实践方式，考虑到绿色贷款执行情况纳入MPA评估体系、绿色碳减排工具等结构性工具支持下绿色贷款盈利性有所提高、资产质量继续占优，我们预计未来绿色贷款有望继续保持高增长。（2）银行气候相关风险压力测试关注度提升，但目前仍处于早期探索阶段。（3）银行在业务运营层面也正努力开拓可持续金融的增量市场，渠道方面多条线协作实现产融结合，产品设计方面紧跟政策创新产品，缓解期限错配，降低绿色项目融资成本。保险ESG实践：ESG相关保险产品矩阵初具雏形。（1）保险行业作为重要的风险管理及承担者，已参与到部分环境及社会治理的风险管理工作中，我国ESG相关保险产品矩阵目前已初具雏形，但负债端ESG实践尚在起步，数据及机制有待完善。（2）保险公司险资运用的独特要求及保险资管的私募定位与可持续投资理念天然契合，目前行业ESG实践依然不足，大型险企探索较多，且存在信息披露不足，产品供给缺失的痛点。（3）保险机构面临着ESG事项带来的诸多风险，ESG相关风险识别、风险控制及应对已成为企业风险管理的重要一环。证券ESG实践：发挥多业务线“桥梁”功能，引导ESG投资。（1）证券公司作为资本市场的核心服务中介，可以通过发挥财务管理/经纪、投资银行、机构业务、研究业务等各业务线“桥梁”功能，帮助创设、发行、销售ESG相关金融产品，引导资金合理高效地流向符合ESG理念的实体领域。（2）在积极的政策推动下我国证券公司正加速推进ESG相关业务发展。（3）在管理层面，证券公司以完善、灵活的ESG基础设施为支撑，搭建“组织架构+业务标准+考核体系+基础设施”四位一体的ESG管理方法，以将ESG理念融入业务经营、推动公司实现长期可持续发展。资管机构的ESG投资实践资产管理人ESG实践：全球资产管理人对ESG投资的关注持续升温，理念逐渐成熟。（1）随着ESG投资市场的不断发展，多数资管机构已在内部设立ESG管理团队并覆盖ESG投资策略研究。（2）大多数海外头部资管机构均自主研发了独有的ESG评价模型，并灵活运用多种外部数据作为决策参考。（3）资产管理人的ESG投资流程可主要包含六个步骤：确认投资目标、初步筛选、基本面研究、ESG研究和组合构建、积极尽责管理、绩效分析和回顾。（4）在各类ESG投资策略中，ESG整合策略是资产管理人广泛应用的策略。资产所有者ESG实践：影响力较高的资金方多表现出对ESG相关议题的高度关注和积极落实。（1）由于资金方的ESG投资往往受到诸多监督，因此资金方内部往往拥有更规范的ESG治理体系和汇报制度。（2）随着ESG相关数据工具的补足和日益完善，资金方的标准也由之前的基于主题、伦理、观念等定性指标，逐渐转化为基于对被投标的的ESG评级甚至更加细分的定量指标，与ESG整合型投资策略逐渐走向融合。（3）PRI针对资产所有者如何开展ESG投资治理提出了关键七步。（4）委外投资在资金方实施ESG投资时发挥着重要作用，对外部管理人的ESG评价通常采用定性和定量结合的方式。资产维度的ESG投资股票资产ESG投资1）策略层面：股票资产的ESG投资中，整合策略、筛选策略、主题投资策略都是较为常用的方法。治理、代理投票等提升被投资人的ESG表现的方法也逐渐受到更多关注和应用。（2）产品层面：全球范围内整合策略的产品规模近年来超越负面筛选，国内ESG产品则仍以泛ESG主题为主。我们认为影响ESG产品策略选择和规模增长的因素包括：发展路径、投资者认知、政策推动、资金引导、资本市场深度。1债券资产ESG投资1）将ESG因素纳入固收投资主要包含三种方法：整合法、筛选法和主体法。（2）境外GSS+债券定义明确、规模持续增长、监管指引完备。（3）GSS+债券最主要的品种绿色债券一直是国内市场关注的重点。在我国生态文明建设顶层设计的指导下，我国绿色债券市场经历了品种扩充、制度完善和制度统一再规范三个阶段。私募股权ESG投资1）ESG能够在私募股权投资中发挥重要作用。ESG的融入有助于公司降低成本和负债以及增加收入，从而为私募股权投资者创造价值、降低风险。（2）普通合伙人将ESG因素融入私募股权投资的方式一般有两种，分别为将ESG因素融入普通合伙人组织，和将ESG因素融入私募股权投资流程。有限合伙人则可将ESG因素融入到私募股权投资的全过程中，影响范围更为广泛。另类资产ESG投资：（1）房地产投资与负责任投资尤为相容。地产直接投资者可以在投资过程中的交易机会搜索、投资决策、持有和资产出售四个阶段融入ESG因素；地产间接投资者可以在投资过程中的选择、委任、监督三个阶段融入ESG因素。（2）基建投资与负责任投资契合度较高。常见的负责任基建投资策略包括筛选策略、ESG整合、主题投资策略和参与。践行基建ESG投资有助于投资者管理重大风险、创造公司价值，并为社会的可持续发展作出贡献。风险提示：监管政策不确定性，宏观经济波动风险。更多作者及其他信息请见文末披露页2金融机构的ESG管理及实践 5银行ESG实践：银行机构ESG独有特征及管理方法 5保险ESG实践：保险机构ESG独有特征及管理方法 16证券ESG实践：证券公司ESG独有特征及管理方法 28资管机构的ESG投资实践 36资产管理人ESG实践 36资产所有者ESG实践 45资产维度的ESG投资 53各类资产的ESG投资总览 53股票资产ESG投资 55债券资产ESG投资 67私募股权ESG投资 79另类资产ESG投资 833金融机构在ESG投资中扮演的角色是多样化的。我们根据金融机构的相关职能，做了如下的►企业主体：银行、保险公司、证券公司、基金公司、信托、期货等作为企业主体，对企业自身ESG管理有所要求，并需要依据监管要求向投资人和相关机构披露自身的ESG管理情况。►资产管理职能：资产管理的职能是包含基金公司、信托在内的资产管理公司的主要职能。而与此同时，银行、保险和证券公司也各自拥有管理自有资金和客户资金的相应职能部分或者子公司，例如银行理财子公司、保险资管部门、券商资管子公司等等。►独有职能/业务：除上述两类较为相似的职能以外，银行、保险和证券公司也具有各自独有职能，不同独有职能在ESG投资中扮演的角色也是不尽相同的。例如银行信贷业务中广泛的ESG整合，保险公司在保险产品设计上融入ESG，证券公司研究部门深入分析和积极推广ESG研究。图表1：金融机构在ESG投资中的职能分类资料来源：中金公司研究部基于上述的金融机构ESG实践的角色分类，后文中我们将首先分别阐释银行、保险、证券公司的各自独有职能/业务下的ESG实践，进而站在资产管理职能的角度，分析资产管理人/资金方维度的ESG投资实践，最后，针对股票、债券、私募股权等不同类型资产的ESG投资框架进行深入的探讨。4金融机构的ESG管理及实践2008年，美国发生次贷危机，以雷曼兄弟为代表的银行等大型金融机构倒闭或被政府接管，并最终演变成为一场金融危机，导致世界经济增长明显放缓、部分主要发达国家和地区陷入衰退、全球股市遭受重创。此后，各国提高对银行业贷款风险管控的标准。2018年，中国银保监会首次提出“两增两控”1，激励商业银行向小微企业、个体工商户发放贷款，践行普惠金融使命。2020年，中国明确提出2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的“双碳”目标2，绿色金融是达到“双碳”目标、支持经济社会全面绿色低碳转型的重要抓手。银行业作为金融系统中的重要组成部分，加快发展绿色金融成为银行承担社会责任、寻求绿色可持续路径转型的社会责任和转型机遇。上述背景下，由于ESG框架所倡导的绿色金融、普惠金融、企业治理与风险管理等可持续发展实践与银行自身风险管理需求、银行业社会责任不谋而合，因此ESG管理对于银行业至关重要。我们认为，银行业在进行ESG信息披露时应格外注意授信过程中的ESG方法整合、数据隐私安全、普惠金融建设、系统性风险资据隐私安全、普惠金融建设、系统性风险资本管理等实质性议题。结合我国实体经济与金融体系的关系和政策特点，我们梳理了银行业在ESG框架下各维度的相关内容、特色业务及实践，并根据国内银行公布的ESG（社会责任）报告整理出相关业务或实践的量化评判标准。/cn/view/pages/ItemDetail_gdsj.html?docId=24189&docType=0/xinwen/2020-09/22/content_5546169.htm5图表2：我国银行业ESG议题和特色业务及实践梳理内容量化标准维度内容量化标准环境（E）绿色投融资，助力双碳目标绿色贷款余额，“两高一剩”行业贷款余额，贷款组合碳足迹绿色运营，控制总部及分支机构运营排放绿色运营温室气体排放量，能源、水、纸消耗情况，“碳中和”网点建设和运营资源利用、环境保护、支持生物多样性等常规环境议题较少社会（S）个人数据隐私与安全隐私计算、分布式数据传输协议等个人信息保护技术应用普惠金融能力建设普惠小微贷款余额，支持战略性新兴产业贷款余额，小微企业贷款余额，民营企业贷款余额，服务渠道建设情况，公众金融教育活动绩效乡村振兴和共同富裕涉农贷款余额助力实体经济“两新一重”领域贷款余额消费金融保护消费金融风控指标客户权益、员工培训、员工权益等常规社会议题每股社会贡献值，客户投诉与满意度治理（G）投融资风险和内控管理差异化贷款定价，经济资本分配ESG信息披露社会责任/环境信息披露报告满足宏观审慎和微观审慎等要求资本充足率，流动性指标，资本/杠杆情况，资产负债情况，不良贷款率，外债风险，信贷政策执行管理控制、董事会、薪酬、会计、商业道德等常规治理议题董事会背景，反腐培训，信息科技与信息安全投入资料来源：SASB，中国人民银行，中国金融学会《中国绿色金融发展研究报告（2021）》，中金公司研究部银行ESG信息披露体现出ESG实践的成果。目前银行的ESG披露主要参照2009年中国银行业协会发布的《中国银行业金融机构企业社会责任指引》，同时参考《赤道原则》、全球报告倡议组织（GlobalReportingInitiative，GRI）、气候相关财务信息披露工作组（TaskForceonClimate-RelatedFinancialDisclosure，TCFD）等国际组织的ESG信息披露框架进行整合。我国银行的ESG信息披露主要有两种形式：►ESG（或社会责任）报告。这是较为普遍的银行ESG披露形式。报告的主要披露框架沿用2009年的经济责任、社会责任、环境责任三维度，部分银行也会接轨GRI等国际组织信息披露框架，在报告中注明相应披露框架的内容索引。►环境信息披露报告。近几年，受气候相关风险重视度逐渐提高影响，部分银行纷纷开始以全行/支行形式发布独立的环境信息披露报告，如2021年7月兴业银行深圳分行发布《2020年环境信息披露报告》3，成为首个公开发布环境信息披露报告的全国性银行分支机构，2022年7月建设银行发布首份《环境信息披露报告》4，成为首个正式发布环境信息披露报告的国有大行。环境信息披露报告主要参照中国人民银行《金融机构环境信息披露指南》、气候相关财务信息披露工作组披露建议框架/ShenZhen/dynamics/20210714.html/yh/sd/202207/t20220726_252038.html6银行图表3：银行业相关ESG指引框架国际对比银行 组织/部门信息披露标准针对对象内容环境社会治理国际组织气候相关金融披露工作组气候变化相关财务信息披露指南金融机构和企业敦促金融机构披露气候相关财务信息YNN联合国环境规划署金融倡议《负责任银行原则》银行从公司战略、投资组合到实际业务发展各维度融入可持续发展元素YYY花旗集团、荷兰银行、巴克莱银行《赤道银行》原则银行评估投融资过程中的环境与社会风险YYN国内组织/部门中国银行业协会《中国银行业金融机构企业社会责任指引》银行提出银行业所需要践行的社会责任YYN中国人民银行《金融机构环境信息披露指南》金融机构规范金融机构环境信息披露框架YNN中国银保监会《银行业保险业绿色金融指引》银行业保险业从业务流程角度细化银行业绿色金融的操作流程YNN资料来源：TCFD，银保监会，人民银行，联合国环境规划署金融倡议，银行业协会，《企业ESG披露指南》团体标准研讨会，中金公司研究部与国际对比，我国银行业ESG信息披露优劣并存。向前看，我们认为国内银行业ESG信息披露的下一步发展方向应为规范化、系统化、定量化。国内银行优势：披露时间长、普及率高。我国上市银行社会责任报告披露开始于2006年，至今已有16年。据中诚信统计，截至2021年6月30日，我国有47家上市银行发布2020年度度ESG（或社会责任）报告，其中包括38家A股上市银行（含A+H股同时上市银行）及9家H股上市银行。在社会责任报告中，约90%以上的银行均表示遵循或制定了绿色金融相关的管理办法或意见，并不同程度上披露了在管理架构、绿色运营、绿色投融资维度上的银行实践情况，而国际的银行气候信息披露比例仅有28%。国内银行劣势：信息披露内容范围及口径不一，可用性有待提高。从上市银行公告来看，大部分银行都能披露绿色贷款余额、绿色运营量化数据，但采用统计口径及范围不一，如计算碳排放时部分银行计算范围仅限为总部，部分银行则涵盖集团总部及分支机构；披露投融资减排节约量、两高一剩贷款余额的行业较少。图表4：国际上，银行业气候信息披露比例有所提升，但目前仅占28%2018-2020年国际各行业气候信息披露比例20182019202040%35%30%25%20%15%10%5%0%38%在8个行业中位列第538%36%36%34%30%28%26%26%能源保险材料、建筑交通运输消费品科技、传媒农业、食品和林能源保险材料、建筑交通运输消费品科技、传媒品产品资料来源：TCFD，中金公司研究部7新能源汽车和船舶节能改造污染治理高效节能装备制造先进环保装备制造资源循环利用装备资源循环利用城镇能源基础设施海绵城市环境基础设施园林绿化建筑节能与绿色建筑绿色交通废渣处理处置原料无害化节水和废水处理处置废气处理处置产业园区绿色升级 节能环保服务新能源汽车和船舶节能改造污染治理高效节能装备制造先进环保装备制造资源循环利用装备资源循环利用城镇能源基础设施海绵城市环境基础设施园林绿化建筑节能与绿色建筑绿色交通废渣处理处置原料无害化节水和废水处理处置废气处理处置产业园区绿色升级 节能环保服务 绿色服务能源系统高效运行清洁能源装备制造清洁能源设施建设和运营传统能源清洁高效利用生态修复生态农业生态保护2020年我国上市银行环境相关信息披露情况90%80%70%60%50%40%30%20%47%披露绿色贷款余额遵守或制定绿金相披露绿色运营量化披露绿金管理架构披露绿色投融资活披露两高一剩及过关制度数据动折合减排/节约量剩产能行业贷款余数据额资料来源：资料来源：公司公告，中诚信绿金，中金公司研究部据2019年中国国家发展改革委、工业和信息化部等七部委联合印发的《绿色产业指导目录》5，绿色贷款是主要投向节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级和绿色服务等领域的贷款。图表6：绿色贷款分类口径梳理绿色贷款新分类（2019年）具体细项绿色贷款新分类（2019年）具体细项（2019年前）资源循环利用资源循环利用2.63万亿元，13.5% 节能环保产业2.63万亿元，13.5% 节能环保产业8.82万亿元，45.1% 农村及城市水项目 建筑节能及绿色建筑基础设施绿色升级 绿色交通运输 工业节能节水环保清洁生产产业 工业节能节水环保技术产品认证和推广技术产品认证和推广咨询服务项目评估审计核查项目运营管理监测检测 可再生及清洁能源 绿色农业开发 可再生及清洁能源 绿色农业开发清洁能源产业 绿色林业开发自然保护、生态修复及灾害防控生态环境产业境外项目境外项目资料来源：《绿色信贷统计信息披露说明》，《绿色产业指导目录（注：数据为截至2022年二季度数据/Uploads/ueditor/file/20200615/5ee71f02a8b78.pdf84Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22新增绿色贷款和绿色债券(万亿元)0.32.0绿色贷款是我国绿色金融体系的主要实践方式。银行业绿色金融相关业务主要包括发放绿色贷款、承销或发行绿色债券，其中绿色贷款是最主要的绿色金融业务。存量上，绿色贷款体量较大，约占绿色金融融资余额的90%以上。据人民银行、CBI，截至2021年末，我国绿色贷款余额为15.9万亿元，我国贴标绿色债券存量规模仅有1.5万亿元。增量上，2021年绿色贷款/绿色债券分别新增4Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22新增绿色贷款和绿色债券(万亿元)0.32.0图表7：截至2021年，绿色贷款余额为15.9万亿元，高于绿色债券余额1.5万亿元图表8：2021年新增绿色贷款4.0万亿元，占绿色贷款和绿色债券总增量的84.8%20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0绿色贷款和绿色债券余额(万亿元)0.90.615.912.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020192019新增绿色贷款资料来源：Wind，人民银行，CBI，中金公司研究部资料来源：Wind，人民银行，CBI，中金公司研究部绿色贷款是高增速、高资产质量的成长性贷款业务，对全部新增贷款的贡献度逐渐上升。1）高增速：据人民银行数据，截至2Q22我国绿色贷款余额达到19.6万亿元，同比+40.4%。2）高资产质量：近年来，绿色贷款不良率维持低位，2021年不良率为0.33%，显著低于其他对公贷款。3）高增量贡献：我们测算，截至2022年6月绿色贷款对全部贷款的增量贡献达27%，绿色贷款靠前发力体现我国贷款投向结构向绿色低碳逐渐转型。2019绿色贷款余额新发行贴标绿色债券贴标绿色债券余额202120182020201820202021图表9：2021年以来人行口径绿色贷款余额增速及占比持续上升绿色贷款余额、增速和占比(万亿元)45403530252050绿色贷款余额绿色贷款占全部贷款比重（右轴）绿色贷款余额同比增速（右轴）40.4%40.4%38.7%33.1%28.0%26.4%24.6%19.618.116.3%15.914.813.3%11.610.58.3%7.2%6.5%13.97.5%11.06.7%12.06.9%9.96.6%10.26.7%17.3%16.9%9.0%9.5%9.26.5%9.56.5%8.26.0%24.2%6.8%7.8%13.045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，中金公司研究部912.8%1.47.2%17.9%-3.0% 1.0-4.8%1.57.5%0.8% 0.10.5%192.711.2% 0.9214.3-4.3%增量占比3.92020余额消费按揭开发贷绿色贷款普惠小微基建票据贴现其他2021余额消费按揭开发贷绿色贷款普惠小微基建票据贴现12.8%1.47.2%17.9%-3.0% 1.0-4.8%1.57.5%0.8% 0.10.5%192.711.2% 0.9214.3-4.3%增量占比3.92020余额消费按揭开发贷绿色贷款普惠小微基建票据贴现其他2021余额消费按揭开发贷绿色贷款普惠小微基建票据贴现其他2022E资料来源：Wind，中金公司研究部向前看，绿色贷款有望保持高增长。考虑到绿色贷款执行情况纳入MPA评估体系、绿色碳减排工具等结构性工具支持下绿色贷款盈利性有所提高、资产质量继续占优，且银行压降高环境风险行业贷款敞口让出信贷融资需求缺口，我们预计未来绿色贷款有望继续保持高增长。同时，以基建为代表的绿色项目融资需求也可以支撑绿色贷款保持较高增速，从而达到银行计划的信贷投放目标。我们预计，2022年绿色贷款将新增6.4万亿元，占2022年全部贷款新增的29.4%。图表10：我们预计，2022年绿色贷款新增余额可达6.4万亿元，占全部贷款新增量的29.4%(万亿元)(万亿元)-3.0%余额同比增速11.3%172.719.5%172.74.04.033.1%19.8%%20.7%5.913.4%5.929.6%2021新增贷款：19.9万亿元11.5%7.0%1.25.4%%9.8%0.0%0.00.0%24.0%6.411.7%24.0%40.0%4.640.0%27.0%21.4%29.4%25.0%2.52.511.4%2022E新增贷款：21.2万亿元存量贷款结构向绿色可持续转型。近年银行正在压降投向高环境风险行业、高碳排放行业的贷款敞口。如光大银行对钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、炼焦、造纸等“两高一剩”（高污染、高能耗、产能过剩）行业设定指令性限额，并根据这些行业存量客户的环境保护、安全生产等实施情况将客户分为支持类、维持类、压缩类和退出类四个类别，分类管理，逐级退出。据我们统计，2015-2021年，上市银行投向高环境风险/中环境风险/高碳排放行业的贷款敞口分别下降了1.9/4.1/8.5ppt，显示存量贷款结构同样在向绿色可持续方向转型。我们认为，这一趋势一方面源于监管层近年不断强调对“两高一剩“行业贷款加大风险防范、授信限制，另一方面也源于银行借机主动清退信用成本过高的贷款项目。制造业贷款，尤其是供应链贸易融资业务，其抵押品多为应收账款债权、存货、仓单等，贷款信用风险较大、不良率较高。因此，银行自身也有动力整顿这类存量贷款业务。/greenfinance-xh08/a/20180401/1754795.shtml-0.1%-07%.-5.8%-0.4%-1.5%2.6%31.8%-8.5%8.5%8.7%2.8%1.9%-0.1%-07%.-5.8%-0.4%-1.5%2.6%31.8%-8.5%8.5%8.7%2.8%1.9%1.3%4.9%4.7%4.2%1.0%0.7%15.0%10.4%0.9%9.2%9.8%8.8%7.3%25.5%23.3%水陆运输和物流采矿业电力农业制造业设备和运输租赁高排放行业合计上市银行贷款投向结构及环境风险201520182021敞口占比变动高环境风险，-1.9ppt中环境风险，-4.1ppt高碳排放行业，-8.5ppt65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%4%-2%-5%-8%-20%注1：行业环境风险评分为Amundi2018年环境风险评级结果，高风险分类全称为“Elevatedrisk”。贷款占比为我们根据上市银行年末各类贷款占全部贷款比重测算，贷款规模包括对相应行业发放的绿色贷款。注2：“高排放行业”主要指企业碳排放量较高的行业，此处测算主要包含交运、采矿、电力、制造四类行业。气候、环境相关风险会对金融稳定造成冲击，因此成为近年来各国监管部门关注重点。近年来全球极端天气事件发生频率明显增加，使实体经济遭受损失的同时也对金融稳定造成了一定威胁。因此，气候风险向实体经济和金融风险的传导成为了监管部门的关注焦点之一。►国际上，一些国际机构号召各国监管部门开展气候风险评估与监管。2015年，气候相关财务信息披露工作组成立，该组织随后于2017年发布报告，鼓励各机构使用情景分析法评估气候相关风险和影响。2017年，央行与监管机构绿色金融网络（CentralBanksandSupervisorsNetworkforGreeningtheFinancialSystem，NGFS）成立，呼吁各国监管部门重视气候相关环境风险，并纳入审慎监管。在这些国际机构的呼吁下，各国央行逐渐将气候相关风险压力测试提上日程。►我国气候相关风险压力测试开始较早，但目前仍处于早期探索。2016年，央行等七部委在《关于构建绿色金融体系的指导意见》中提出“支持金融机构开展环境压力测试”，同年，工商银行开始发布环境因素压力测试结果，分析高耗能产业在环境政策收紧的情况下行业信贷质量的变化。随后，央行于2020年《金融稳定报告》中正式明确气候风险的界定和影响金融稳定的风险传导机制。2021年，央行组织部分银行业金融机构开展第一阶段气候风险敏感性压力测试，以评估双碳目标的实施对银行体系的潜在影响。金融系统扩散图表12：气候风险会通过实体经济传导至金融体系，因此监管部门针对传导路径设计并开展气候风险压力测试金融系统扩散1气候风险传导路径气候风险物理风险转型风险气候风险影响物理风险影响转型风险影响转型风险影响资产“搁浅”实体经济风险企业金融体系风险2压力测试流程设计企业碳排放费用上升，违约概率上升气候变化碳排放成本变动银行计提贷款损失准备，企业碳排放费用上升，违约概率上升气候变化碳排放成本变动资料来源：中国人民银行，NGFS，中金公司研究部我国央行气候风险压力测试发现，我国央行气候风险压力测试发现，气候风险会影响企业还款能力，使银行资本充足率由14.9%下降至14.3%。2021年央行开展银行业气候风险敏感性压力测试，针对火电、钢铁和水泥等高气候风险行业的大型企业客户（二氧化碳年排放量在2.6万吨当量以上测算碳排放成本上升对企业还款能力、信贷质量和银行体系资本充足水平的影响。结果表明，到2030年，若上市行业企业客户部进行低碳转型，在碳价由当前的54元每吨上升至692/2286/2286元以上每吨的情形下，企业还款能力会受到影响，银行资本充足率也会由基准的14.9%下降至14.6%/14.4%/14.4%，分别下降0.3/0.5/0.6ppt。图表13：2030年，若碳价上升至每吨约692/2286元/2286元以上，银行资本充足率将下降至14.6%/14.4%/14.3%压力测试不同情形下银行资本充足率当前碳价：54元/吨假设碳价：692元/吨假设基准情况轻度-有序转型重度-暖化失控资料来源：中国人民银行，NGFS，上海环境能源交易所，iFinD，中金公司研究部注1：基准情况下碳价为我们按2021年12月31日全国碳市场碳排放配额收盘价计算。注2：“有序转型”、“无序转型”情形下，假设碳价按每年每吨上升10、35美元估算，汇率参照2021年12月31日汇率中间价。增量贡献58.2%除碳排放成本的影响外，行业自身面临的环境风险也会一定程度上降低银行持有的信贷资产质量。当前来看，我国银行业气候风险压力测试情景和行业范围较为简单，且受到碳排放信息披露及可用数据限制，目前仍处于早期探索阶段。我们预计，随相关测试机制逐渐完善，气候风险压力测试范围或将于未来进一步扩大至全行业。增量贡献58.2%绿色金融是银行业加强环境风险管理的重要方式。近年来，全球极端天气事件发生频率明显增加，气候等环境因素变化产生的风险会通过实体经济传导到金融体系，给包括银行在内的金融机构经营造成冲击。因此，银行业有必要加强自身业务的环境风险管理。绿色金融不仅有助于实现我国碳达峰碳中和目标，也是银行业金融机构适应绿色低碳转型、控制气候风险敞口的方以目前银行ESG业务中体系较为成熟的绿色金融为例。绿色金融架构设计核心在于贯彻FPA理念，搭建涵盖贷款、债券、信托、投行等领域的平台化绿色金融产品体系。以兴业银行为例，其以“商行+投行”战略布局为基础发展绿色金融体系，从企业金融、零售金融、金融市场、租赁、信托、基金、证券七个板块搭建集团化产品体系。因此，兴业银行在考核其绿色金融业务时也采用了客户融资总量（融业务时也采用了客户融资总量（FinanceProductAggregate，FPA）概念，以绿色金融融资余额口径核算全产品体系的融资总量。2021年兴业银行绿色金融融资余额达到1.39万亿元，较2020年同比增加2309.4亿元。我们测算兴业银行2021年绿色金融融资余额增量中的58.2%来自绿色贷款，37.5%来自绿色投行，“商行+投行”模式特点显著。图表14：2021年兴业银行新增绿色金融融资余额主要由绿色贷款、绿色投行组成，充分发挥“商行+投行”特点(亿元)16,0002021年兴业银行新增绿色金融融资余额拆分15,00014,00013,00012,00011,00010,0008.7%3.4%-5.6%1.6%-3.8%37.5%20013,867 79-12937-8920013,8678678671,3451,34511,55811,558绿色贷款2020绿色金融融资余额绿色信托绿色基金绿色投行绿色债券/ABS绿色贷款2020绿色金融融资余额绿色信托绿色基金绿色投行绿色债券/ABS绿色租赁资料来源：公司公告，中金公司研究部渠道及产品创新：业务客群分工互补，产品类型紧跟热点。发展绿色金融过程中，银行在渠道铺设上，通过各部门协作，共同覆盖项目、个人及全产业链客群；在产品类型上，紧跟碳金融、碳减排支持工具等政策热点，发掘绿色金融中的业务蓝海，缓解绿色项目融资中的期限错配问题。国内银行在渠道和产品上的创新包括：商行投行公用事业投向承销可持续发展挂钩债券环保有色金属碳排放配额质押贷款林业碳汇账户质押贷款湿地碳汇贷款碳汇主题借记卡碳中和并购债权融资计划碳中和债权益出资碳中和债►渠道方面，多条线协作实现产融结合。以兴业银行光伏产业融资为例，银行提供包括贷款及股债融资在内的业务，一方面从对公、零售、延伸产业链多维度覆盖贷款融资业务全部客群，另一方面以投资银行部股债融资业务链接金融体系。同时，兴业银行还在协助地方政府推动整县光伏过程中承担“融资+融智”的顾问职能，战略性合作光伏EPC公司，为项目客户引入产业资源。商行投行公用事业投向承销可持续发展挂钩债券环保有色金属碳排放配额质押贷款林业碳汇账户质押贷款湿地碳汇贷款碳汇主题借记卡碳中和并购债权融资计划碳中和债权益出资碳中和债►产品设计方面，紧跟政策创新产品，缓解期限错配，从而降低绿色项目融资成本。部分绿色项目（如污水处理、清洁能源、地铁和轻轨）周期较长，银行出于避免过度期限错配考虑可能会限制长期贷款规模。银行可通过发行绿色债券、以绿色项目未来收入作为抵押提供贷款等缓解期限错配问题，降低绿色项目融资成本。如湖州银行开发“碳价贷”产品，发放全国绿色金融改革创新试验区首笔碳排放配额质押贷款；兴业银行依托央行发放的碳减排支持工具，创新引入“碳减排挂钩贷款”业务；工商银行等10家银行承销国内首批可持续挂钩债券，进一步创新绿色债权业务等。图表15：国内银行绿色金融产品创新示意图碳金融碳金融火力发电火力发电环保治理环保治理-水务及水治理金属新材料金属新材料 央行碳减排支持工具发放碳减排挂钩贷款资料来源：公司公告，中金公司研究部海外ESG理念较早得到市场关注。我们以ESG整合程度较高的汇丰控股为例，分析外资银行的ESG实践，从而为我国银行业ESG的实践提供经验与启示。汇丰于2020年正式制定气候策略，计划包括：到2030年共实现7500-10000亿美元可持续投融资额；为创新气候解决方案提供融资支持；2030年或之前实现净零碳排放。除此之外，汇丰也注重在社会层面开拓全球机遇，管理层面坚持按照高标准进行企业管理。资层面净零碳排放。支持客户转型推动气候解决方案创新气候变化压力测试截至2021年末，汇丰提供/促成1215亿美元可持续发展投融资，以支持客户转型。目标为2030年资层面净零碳排放。支持客户转型推动气候解决方案创新气候变化压力测试截至2021年末，汇丰提供/促成1215亿美元可持续发展投融资，以支持客户转型。目标为2030年前达到7500亿至1万亿美元。加快于天然资源、科技及可持续发展基础架构领域的投资。对企业贷款、房地产和零售按揭贷款组合开展气候变化风险情境分析。.在英国，汇丰推出5亿英铸的绿色中小企业基金.在中国，汇丰环境成为净零碳排放银行汇丰致力于2030年前实现运营层面净零碳排放，2050年前融社会开拓全球机遇普惠金融与绿色金普惠金融与绿色金融相结合治理秉持高标准企业管治与监管机构合作维护金融体系安全、旅行社会责任、推广普惠金融。履行社会责任，注重人权、履行社会责任，注重人权、隐私、安全.ESG治理.履行税务责任、产品责任.保护数据隐私、网络安全和金融体系安全资料来源：公司公告，中金公司研究部►支持客户转型全力助力客户可持续转型。为助力客户经营可持续转型，实现碳中和目标，汇丰银行早在2017年就承诺于2025年前对相关行业注入超1000亿美元的资金。截至2021年底，汇丰已在相关行业提供/促成1215亿美元可持续发展投融资，并进一步承诺于2030年前在相关行业投资7500亿至1万亿美元。汽车制造业汽车制造业建造及建筑业化工业金属及采矿业石油及天然气电力及公共事业••2020年6月，在VikingLink4.88亿美元的绿色融资项目中发挥主导作用•2020年6月，帮助青山电力公司筹集了3.5亿美元的能源转型债券。•2020年12月，帮助总部位于丹麦的Orsted公司以27亿美元的价格出售大昌华1号海上风电场的50%股权。该项目将在2022年投入使用，预期为超过65万个台湾家庭提供绿色电力。•2020年10月，担任Lendlease首只绿色债券的管理人和顾问，债券规模为5亿澳元。•2020年11月，帮助瑞士水泥生产商拉法基-豪西蒙公司推出了8.5亿欧元的可持续发展债券。•2020年12月，为总部位于澳大利亚的城市服务和工程公司DownerGroup提供10.8亿美元（14亿澳元）可持续发展银团贷款。•2020年9月，汇丰作为联合账簿管理人和牵头经办人，为大众发行20亿欧元绿色债券。•2020年10月，在米其林25亿欧元循环借贷工具（revolvingcreditfacility）发行中扮演重要角色。该借贷工具与可持续发展挂钩，相关资金将用于实现减少运营过程中的温室气体排放。•2020年7月，向塑料制造商DuyTan发放了6300万美元的绿色贷款，贷款资金将用于投资塑料瓶回收器械•2020年7月，帮助德国汉高发行了第一笔旨在减少塑料垃圾的企业债券。•2020年11月，为孟加拉国钢铁制造商BSRM集团安排了一项与可持续发展相关的贷款，其中25亿塔卡（约2900万美元）与BSRM的能源改善挂钩。•2020年6月，在英国上市的工程公司伟尔集团发行9.5亿美元的可持续发展挂钩的循环信贷中发挥了主导作用。资料来源：公司公告，中金公司研究部►系统化ESG产品体系在可持续投融资方面，汇丰银行从一般项目融资、基建项目融资和投资三个维度涉及了涵盖绿色（E）、社会（S）、可持续发展在内的一系列产品。除此之外，出于严格内部控制和风险管理，Amundi、汇丰还针对相关ESG产品的审核发放流程发布了单独的认定标准和审核框架。图表18：汇丰控股可持续产品矩阵产品类别产品名称汇丰业务内容业务类型合格项目判定标准项目范围备注可持续融资绿色、社会、可持续债券债券承销表外业务ICMA绿色和社会债券原则ICMA可持续债券指引气候债券倡议ICMA气候转型融资手册范围包括转型债券融资及汇丰自身发行债券可持续挂钩债券债券承销表外业务ICMA可持续挂钩债券原则ICMA气候转型融资手册范围包括转型债券融资，债券利率等与贷款人是否达到可持续绩效目标相关短期债务债券承销表内业务ICMA绿色和社会债券原则ICMA可持续债券原则气候债券倡议绿色贷款发放贷款表内业务LMA绿色贷款原则其他绿色合格放款发放贷款、按揭或供应链工具表内业务LMA绿色贷款原则社会贷款发放贷款表内业务LMA社会贷款原则其他社会合格放款发放贷款、按揭或供应链工具表内业务LMA社会贷款原则可持续挂钩贷款发放贷款、按揭或供应链工具表内业务LMA可持续挂钩贷款原则贷款利率等与贷款人是否达到可持续绩效目标相关绿色贸易融资发放贸易贷款、应收账款融资、进出口融资和大宗商品结构性贸易融资表内业务LMA绿色贷款原则可持续贸易工具提供担保、担保信用证和跟单信用证表内业务LMA绿色贷款原则欧盟可持续发展目标可持续供应链融资提供供应链融资表内业务LMA可持续挂钩贷款原则欧盟可持续发展目标可持续建设债券资本市场（DCM）发行债券表外业务欧盟可持续金融分类标准可持续能源、低碳交通或水务项目股权资本市场（ECM）发行股票表外业务欧盟可持续金融分类标准项目融资项目放款表内业务欧盟可持续金融分类标准可持续投资各类ESG主题投资基金资产管理投资业务绿色存款（基金）获取居民存款并为符合要求的项目提供融资表外业务绿色贷款原则汇丰绿色债券框架结构性绿色债券发行债券表外业务汇丰绿色和可持续债券框架资料来源：资料来源：公司公告，中金公司研究部►逐步退出动力煤融资业务，压降高气候风险敞口为履行气候及可持续发展目标，汇丰银行承诺将于2030年前逐步停止向欧盟提供动力煤融资，并在2040年前退出全球动力煤融资业务。除此以外，汇丰银行也在逐步压降高气候风险行业的贷款风险敞口。据公司公告，截至2021年末，汇丰定义的6大高气候风险行业（汽车制造、建筑、化工、金属及采矿、石油及天然气、电力及公用行业）的对公贷款风险敞口占对公及同业贷款的20.0%，较2018年下降0.8个ppt；其中，动力煤贷款余额仅占对公贷款余额的0.2%。保险机构拥有独特的ESG实践特征，即通过负债端实践参与到环境及社会治理中，同时独特的资产端特征也赋予了其天然对可持续投资的强烈需求。而保险机构在其独特的ESG实践路径中也存在着许多特有的痛点和困境。保险机构的ESG实践可以分为两个重要部分1）负债端实践，即业务端的ESG实践，保险公司主要以保险产品和服务为依托，参与到环境及社会风险治理中去2）资产端实践，即投融资的ESG实践，主要通过对ESG相关优质资产的投融资活动来进一步增进社会效益、改善环境。保险机构的ESG实践对于环境及社会可持续发展将起到重要作用，是社会及环境变迁下风险管理的重要一环。目前行业实践仍处于起步阶段，仍需行业及监管共同探索发力。保险行业作为重要的风险管理及承担者，已参与到部分环境及社会治理的风险管理工作中，与社会及企业共同应对可持续发展下环境、社会、技术转型等产生的风险。ESG负债端实践主要是指保险公司通过承保ESG相关风险标的，提供对应保险产品及服务来参与到环境及社会6）绿色产业风险保障类：为响应国家“碳中和”战略、服务绿色实体产业发展，保险公司围绕不同绿色产业推出了相应的品种丰富的保险产品。6）绿色产业风险保障类：为响应国家“碳中和”战略、服务绿色实体产业发展，保险公司围绕不同绿色产业推出了相应的品种丰富的保险产品。图表19：不同绿色产业的保险产品►环境类保险产品：1）巨灾或天气风险保障类：各保险公司开发了多款气象指数保险、巨灾保险，建立了科学的巨灾风险评估模型。2）环境损害风险保障类：为推进环境保护，助力国家打好污染防治攻坚战，保险公司推出了众多环境损害保障类产品，主要包括环境污染（强制）责任险、安全生产环境污染综合保险、船舶油污责任险、绿色卫士装修污染责任险等。3）鼓励实施环境友好行为类：为鼓励环境友好行为，保险公司积极探索节能降碳新方案。绿色建筑性能保险为建筑企业提供事前信用增进、事中风控服务、事后损失补偿的保障。4）绿色资源风险保障类：对应产品有森林保险、水资源保护保险、野生动物保护险等。5）促进资源节约高效利用类：为促进资源高效利用和行业持续发展，保险公司推出了按需维保模式的电梯安全责任险、住宅全装修质量责任保险等。绿色产业类别绿色产业类别保险产品保险产品汽车产业汽车产业新能源汽车保险、电动自行车责任险等，未来或将进一步推出自新能源汽车保险、电动自行车责任险等，未来或将进一步推出自动驾驶汽车专门的产品责任险等新能源产业新能源产业保险公司可以针对新能源设施的实体、开发和运营风险等保险需求保险公司可以针对新能源设施的实体、开发和运营风险等保险需求推出相应产品。例如光伏产业有光伏辐照指数保险、光伏组件效能保险、光伏电站综合运营保险等养殖业养殖业中国人保利用区块链技术开展农业养殖保险，构建了基于区块链的养殖业溯源体系，中国人保利用区块链技术开展农业养殖保险，构建了基于区块链的养殖业溯源体系，通过对养殖过程的全面信息管理以及分布式的共享服务，实现了对养殖业全生命周期的验证和连续记录。同时，还能够为食品安全，包括运输、流通、销售和消费的全程跟踪管理提供技术和数据服务。其他针对节能建筑、科学技术创新、农业发展等相关领域的众多保险产品，与上述保险产品共同组成了绿色产业保险产品体系。资料来源：公司公告，中金公司研究部7）绿色金融信用风险保障类：为响应国家碳达峰、碳中和目标，保险机构积极为国家经济绿色化转型提供融资支持，大力发展绿色贷款保证保险。与此同时，碳保险与碳信用、碳配额交易直接相关，主要承保碳融资和碳交易风险，国内主要有碳排放质押贷款保证保险。国际碳保险服务主要针对的是交付风险，对碳排放权交易过程中可能发生的价格波动、信用危机、交易危机进行风险规避和担保。主要有碳信用价格保险、碳交付保险、碳排放的信贷担保及其它可再生能源相关保险、碳损失保险等。►社会普惠类保险产品：1）社会民生责任类：“保险+安全治理”模式。在国家安监总局的指导下，保险行业积极配合推进国家安全生产风险抵押金与安全生产责任保险配套制度改革，通过缴纳少量保费，实现更大范围的风险转移与防范。“保险+安全责任”模式。保险公司将食品安全责任保险转变为团体险，协调银行金融助力，为使用银行收款码的单位投保食品安全责任保险，通过交易流水实现资金留存，实现了企业增收、社会受益、食品安全责任保险率大幅提升。图表20：我国可持续保险产品矩阵2）社会普惠保障类：在健康养老服务方面，保险行业积极投身多层次医疗保障体系建设，大力发展二、三支柱养老保险业务，积极拓展“大病保险+商业保险”，提质扩面持续开发适合乡村振兴和脱贫人口特殊人群的专属保险产品，大力发展农村人身保险、农村养老健康保险等业务，持续推广大病保险、长期护理保险、城市订制型商业医疗保险业务、次标体可投保产品及女性保险等普惠保险，扩大普惠保险覆盖面。图表20：我国可持续保险产品矩阵3）三农类：进入乡村振兴战略的实施阶段，保险可以持续发挥财产保障、人身保障、融资增信多方面的功能，长效支持“三农”稳健发展。在财产保障方面，目前政策性农业保险是主导险种，其涵盖的作物种类较少、保障层次较低。在人身保障方面，精准扶贫阶段中的政策性扶贫健康保险、意外保险发挥了兜底的重要作用。部分地区针对临贫、易贫人群推出防贫保险，将符合条件的农村困难家庭纳入防贫预警监测，重点防止因病返贫。4）疫情风险保障类：第一，针对生物医药开发一系列保险产品，包括上市前临床试验责任险、上市后生命科学产品责任险、知识产权执行及被侵权损失保险等创新险种，承保一类、二类疫苗保险及生物医药责任保险等试点项目。第二，开发了新冠疫苗接种综合意外伤害保险等产品，助力国家新冠疫苗全面推广。第三，为国产新冠疫苗支援海外提供相关保险服务。第四，推出进口冷链新冠污染损失保险，保障产业链供应链有序畅通。第五，针对复工复产需求，推出余额法定价的借款保证保险产品，减轻小微企业还款压力。类别主题主题细分类别细分类别具体产品具体产品环境类巨灾/气候风险应对巨灾/气候风险应对巨灾或天气风险保障类巨灾或天气风险保障类巨灾保险、（天气）指数保险（包括大闸蟹气温指数巨灾保险、（天气）指数保险（包括大闸蟹气温指数、鱼虾气象指数、桃梨气象指数、池塘水产气象指数保险、棉花低温气象指数保险、藏系羊牛降雪量指数保险、蔬菜价格指数保险等）等环境损害/污染治理环境损害/污染治理环境损害风险保障类环境损害风险保障类环境污染（强制）责任险、安全生产环境污染综合保险、船舶油污责任险、环境污染（强制）责任险、安全生产环境污染综合保险、船舶油污责任险、绿色卫士装修污染责任险等鼓励实施环境友好行为类鼓励实施环境友好行为类绿色建筑性能保险、汽车配件低碳修复技术、药品置换责任保险绿色建筑性能保险、汽车配件低碳修复技术、药品置换责任保险资源保护资源保护/节约绿色资源风险保障类绿色资源风险保障类森林保险、水资源保护保险、野生动物保护险等森林保险、水资源保护保险、野生动物保护险等促进资源节约高效利用类促进资源节约高效利用类电梯安全责任险（按需维保模式）、住宅全电梯安全责任险（按需维保模式）、住宅全装修质量责任保险等绿色产业扶持绿色产业风险保障类汽车产业（新能源汽车保险、电动自行车责任险等）汽车产业（新能源汽车保险、电动自行车责任险等）新能源产业（光伏辐照指数保险、光伏组件效能保险、光伏电站综合运营保新能源产业（光伏辐照指数保险、光伏组件效能保险、光伏电站综合运营保险、风力发电指数保险产品等）节能建筑、科学技术创新、农业发展等相关产业绿色金融信用风险保障类绿色贷款保证保险、碳排放质押贷款保证保险、碳信用价格保险、碳交付保险、碳排放的信贷担保及其它可再生能源相关保险、碳损失保险等社会普惠类责任风险保障社会民生责任类如安全生产险、食品安全险等健康风险保障社会普惠保障类大病保险、长期护理保险、城市订制型商业医疗保险业务、次标体可投保产品、普惠保险等；养老社区建设三农类巨灾或天气风险保障类巨灾保险、（天气）指数保险等贫困帮扶类扶贫保险、防贫保险等融资增信类农民小额信贷保险小微企业类社会普惠保障类小微企业融资保证保险等疫情风险保障疫苗或药品开发上市前临床试验责任险、上市后生命科学产品责任险、知识产权执行及被侵权损失保险等疫苗接种新冠疫苗接种综合意外伤害保险等疫苗出口国产新冠疫苗支援海外等相关保险服务供应链管理进口冷链新冠污染损失保险等助力复工复产借款保证保险等资料来源：公司公告，中金公司研究部目前，我国可持续保险产品在开发及运营流程中面临着一系列痛点。外部激励不足与内部承保能力薄弱短期内难以推动保险公司更深度地参与到社会及环境风险管理进程中。目前保险公司面临的主要痛点在于1）市场机制及政策尚不健全、（2）基础数据缺失导致价值难以评估、（3）缺乏高效的风控能力、（4）产品和服务体系尚不完善。►市场机制及政策尚不健全：我国可持续保险产品目前仍面临着法律制度不完善、计量体系不全面、市场化建设不足等挑战，导致整体规模和成熟度有限，保险机构参与基础不足。此外，目前绿色金融监管机制及激励政策较为有限，相关管理机构还未出台系统性的引导政策，导致外部激励不足，各企业和金融机构参与意愿有限。►基础数据缺失导致价值难以评估：以碳保险为例，目前我国碳市场仍处于初步发展阶段，市场和行业覆盖范围有限，运行年限较短且相关数据缺乏，导致保险机构在产品设计中面临较大难度。现阶段我国企业碳信用数据不足、碳信用价值中的一些模糊成本导致碳价值难以评估，使得建立在精算基础上的碳保险产品正面临着定价难题。单薄的基础数据不足以充分支持研究，较难以展开碳保险产品的设计开发与创新升级。以我国巨灾保险为例，国内保险业在巨灾保险实践上的经验和历史数据储备均有不足，且国内商业再保险市场承担巨灾风险的能力依然有限，巨灾风险产品设计之初也面临着风险承保担巨灾风险的能力依然有限，巨灾风险产品设计之初也面临着风险承保能力薄弱甚至不可保的现实阻碍。►缺乏高效的风控能力：目前，行业依然缺乏对可持续保险产品的风控能力。跨行业、地域的环境及社会风险风控模型工具仍有缺失。同时，核保、核赔及风险预警等风控管理措施►产品和服务体系尚不完善：目前我国保险行业尚未形成完善的环境及社会责任保险产品和服务体系，存在产品设计不合理、保险承担的风险种类少、投保人切实需求无法得到满足的局面。图表21：产品开发及运营流程中的痛点资料来源：公司公告，银保监会，中金公司研究部保险公司的资产端兼具资金方和发行方的角色，资金方主要通过自有保险资金进行投资；而发行方则作为资管机构管理第三方资金参与相关投融资活动。作为资金方，保险资金运用独特的要求与可持续投资理念天然契合。投资需要满足偿付能力及大类资产比例限制的监管框架，同时资金运用具有资产负债匹配的内在需求。险资资产负债匹配下对长期投资的需求与可持续投资的理念天然契合，同时监管及行业协会也正逐步对险企绿色投资进行引导。资产负债匹配：保险资金主要由保险保费这一负债性流入组成，在保险期限届满之前，承保保险公司所有的资产（即扣除受托管理的资产）都是该公司所签发保单的备付资金，因此负债性是保险资金的首要特性。刚性负债成本也决定了险资资金运用（1）需要尽可能地匹配负债端久期，对冲久期缺口暴露的风险敞口。对于合同期限较长（通常在15年及以上）的寿险保单，长久期资产的投资需求相对较高2）具有长期保值和增值的内在要求，对长期稳定的投资回报需求较高。因此，保险资金资负匹配要求下对长期投资的需求与可持续投资的长期理念是天然契合的。满足险资运用监管框架：我国保险资金运用监管目前以“偿二代”风险导向监管为主，大类资产比例限制为辅。目前从大类资产层面，保险公司投资权益类/不动产类/其他金融资产/境外投资的账面余额应不超过公司季末总资产的30%/30%/25%/15%。由此，险资在ESG投资中需要考虑到实际资本消耗（偿付能力监管要求）及大类资产配置比例的限制。而根据偿二代二期监管文件，对保险公司投资的绿色债券信用风险最低资本给予10%的折扣，或将在一定程度上促进保险公司加大对绿色债券的投资。促进保险公司加大对绿色债券的投资。作为发行方，保险资管产品定位为私募产品，具备ESG相关项目的投融资基础。银保监会于2020年3月发布的《保险资产管理产品管理暂行办法》7指出，保险资管产品应当面向合格投资者通过非公开方式发行，产品形式则包括债权投资计划、股权投资计划、组合类产品和银保监会规定的其他产品。我们认为，保险资管的私募定位也将使其能够参与进更多优质ESG相关非标、另类资产的投融资计划中。目前，行业对ESG相关投融资规模及实践依然不足，大型险企探索较多。根据中国保险资管行业协会2020年的调研和统计，截至2020年9月，保险资金实体投资项目中涉及绿色产业的债权投资计划登记（注册）规模达9646.65亿元（投向领域包括交通、能源、水利、市政以股权投资计划形式进行绿色投资的14亿（全部投向环保企业股权相较整体保险资金运用余额（2020年9月险资运用余额为20.7万亿元）规模依然较小。从机构实践来看，我国保险行业对ESG投资仍处于认知层面，真正采取ESG投资实践、整合ESG策略或发行ESG投资产品的还仅限于部分大型保险机构。以中国平安及中国人寿为例，中国平安2021年负责任投融资总额已达1.22万亿元，中国人寿2021年年度新增绿色投资占总投资资产约1%，累计投资占比已达约6%，均已做了较多探索。/gongbao/content/2020/content_5515281.htm图表22：国内保险资产端ESG实践内容资产端角色主要内容责任投资类别主要投资内容资金方投资ESG相关资产环境类社会普惠类-投资双碳及清洁能源主题资产-对高污染高排放相关资产进行评估及撤资-基础建设、普惠类主题资产发行方设立资管产品，为环境及社会责任相关重点企业及项目融资环境类社会普惠类-设立双碳及清洁能源资管产品-发行绿色债券-设立基础建设、普惠类资管产品投资服务提供ESG投资服务及指数-ESG权益指数、ESG债券指数等咨询其他配套服务-协助相关企业或项目进行投融资资料来源：公司公告，中金公司研究部目前，行业ESG投融资实践面临诸多痛点，客观上造成了发展不足的现状。根据2020年中国保险资管行业协会的调研及险企披露，保险机构ESG投资目前面临的普遍痛点主要有：（（1）国内企业ESG相关信息披露不足，披露指引多而分散，对投资人而言参考价值不太高；（2）绿色可持续投资定义不够清晰，投融资项目是否符合绿色可持续发展要求依然界定模糊。因此即便偿二代二期对绿色债投资给予了最低资本折扣，由于界定模糊，对险企参与绿色债投资的促进作用依然有限3）市场缺乏可靠的ESG投资数据，对于一些投研实力较弱的小型机构，现有数据难以支撑它们做出相应投资决策；（4）目前我国绿色投融资产品供给不足，难以满足险企资金运用的需求。目前，国内保险公司ESG管理框架主要分为四层。第一层：董事会和其下设的战略与投资决策委员会负责全面监督ESG事宜，承担公司ESG战略规划、风险管理、政策制定等相应职责；第二层：集团执行委员会总体负责识别ESG风险和机遇，制定具体的目标、计划及绩效考核，监督ESG执行情况等；第三层：集团ESG办公室协同集团各职能中心作为执行小组，统筹集团ESG的内外部工作（包括披露ESG绩效，建立并持续完善ESG相关目标、工作计划、管理制度、工作指引等，推动相关制度和指引在集团全系统的落地执行，评估并审核执行情况第四层：集团职能部门和专业子公司组成的矩阵式主体为落实主力，负责ESG风险防控，落实ESG具体工作任务，反馈ESG关键议题、绩效及执行情况，确保ESG管理有效图表23：保险ESG组织及管理架构资料来源：公司公告，中金公司研究部目前，行业内ESG重大议题趋于明晰和一致，参与风险管理、服务国家战略为核心议题。目前，保险公司ESG重大议题包括金融风险管理、可持续保险等重要风险管理承担议题；也包括服务国家战略、消费者权益保护、反贪腐、社会公益、可持续供应链等服务国家战略及民生的议题；同时还包括公司治理、信息安全与AI治理等企业内外部治理议题。保险机构由于在风险管理体系中具有独特的角色和定位，参与风险管理也成为其除服务国家战略之外的另一核心议题，这一议题的实施和完善将有助于保险公司自身效益、可持续发展能力的提升，也将极大助益国家、社会的可持续发展。图表24：国内保险机构ESG重大议题资料来源：公司公告，中金公司研究部保险机构正面临着ESG事项给自身带来的诸多风险，相关风险识别、风险控制及应对已成为其企业风险管理的重要一环。以中国平安披露为例，资产质量风险、流动性风险、信息安全风险、合规操作风险、品牌声誉风险均被纳入已识别的企业风险。这些风险根源于环境及社会变化，并通过政策规定、监管行为、客户期许、同业竞争等形式作用于保险公司，可能使保险公司陷入不利场景之中。目前，部分保险公司已在可持续发展报告中披露了企业ESG风险识别及风险管理机制，随着环境、社会的深刻变化，未来ESG风险管理将成为保险企业风险管理体系中的重要部分。图表25：国内保险机构ESG重大议题可能的情景相关的气候因素可能的情景资产质量风险物理风险(天气及气候条件改变使相关产业生产力下降、保费支出增加)企业营收受到影响,贷款偿付出现转型风险(技术革新使得原有技术淘汰、碳价的引入使生产成本升高)流动性风险物理风险(极端天气事件)市场大量抛售碳密集型资产、极端天气事件赔付额升高转型风险(市场对于碳密集型资产的偏好下降、政策管控收紧)信息安全风险物理风险(极端天气事件)极端天气事件影响生产活动和数据基础设施合规操作风险转型风险(政策管控收紧)客户的环境合规风险与连带责任品牌声誉风险转型风险(政策管控收紧、市场投资者偏好)企业形象与社会责任资料来源：公司公告，中金公司研究部我国保险公司近年来积极探索负债端和投资端的ESG实践，但整体ESG体系的建设与国际大型金融保险集团仍有较大差距。在此，我们将以安联集团为例，主要从管理和业务层面展开分析，为国内险企的ESG实践提供借鉴。管理办法层面，安联致力于将可持续性融入各条业务线及决策中，确定了多业务线的具体目标，构建了以集团ESG董事会为统筹、首席可持续发展官（ChiefSustainabilityOfficer，CSO）领导的全球可持续发展部门为核心、多运营实体协作的ESG组织架构；同时，基于《安联声誉风险管理标准》（AllianzStandardforReputationalRiskManagement，ASRRIM）、《安联ESG投资职能规则》（ESGFunctionalRuleforInvestments，EFRI）等准则，设置九项ESG治理流程，实现ESG方法与核心业务的更深入整合。具体而言：ESG目标与组织架构方面：1）集团目标方面，安联的主要目标是将可持续性融入各条业务线及各决策中，并从业务、基础建设及气候三方面提出多项清晰的业务效益标准及实现时间。具体而言，安联提出到2023年集团实现100%可再生电力，同时承诺最迟到2040年在专有投资和财险投资组合中全面淘汰基于煤炭的商业模式。2）组织架构方面，安联的ESG治理体系可以分为四个层级：集团ESG发展委员会、全球可持续发展部门、ESG工作组、地方ESG治理团队。其中，集团可持续发展委员会起到统筹指导的作用；全球可持续发展部门由首席可持续发展官领导，主要负责可持续发展议程的制定；各部门工作的协调和沟通由ESG工作组负责；各运营实体的主要职责是将可持续性方法和政策有效地整合到具体的业务流程中。图表26：安联集团的可持续发展相关成就和目标2021年实际成果2022年及未来目标业务相关投资•将AGI管理的第三方ESG主题投资资产从2020年的954亿欧元增加至1,843亿欧元；•将PIMCO管理的第三方ESG主题的投资资产从2019年的1,365亿欧元增加至2,031亿欧元。•优化投资组合，进一步脱碳，减少新冠肺炎后经济复苏增加的碳足迹；•在2024年底前与CRREM发布的全球房地产行业1.5°C脱碳路径保持一致可持续发展解决方案•提供的可持续保险和资管解决方案从2020年的231个增加至339个；•2021年此方面产生的收入为14.85亿欧元。继续与第三方合作，扩展可持续发展解决产品及方案新兴消费者加强与小额保险和健康服务专家BIMA的战略合作伙伴关系继续在非洲、亚洲和拉丁美洲扩张，并通过与Insuretechs、移动网络运营商及其他数字运营合作伙伴合作，支持越来越多的新兴消费者可持续发展评级•DSJI/S&PGlobal：排名靠前•MSCI：AAA•Sustainalytics：多元化保险子行业中排名第七（2020年排名第二）•DSJI/S&PGlobal：排名前五•MSCI：AA-AAA•Sustainalytics：多元化保险子行业排名中前五员工碳排放量•每位员工碳足迹从2020年的1.4吨减至2021年的1.4•可再生电力占总用电量从2020年的57%提升至2021年的77%•到2025年底，每位员工的温室气体排放量减少30%；•到2023年，实现100%的可再生电力能源消耗较2019年同比减少26%到2025年底，安联每位员工的办公楼能耗较2019年降低20%。纸张消耗较2019年同比减少33%到2025年底，每份保单的纸张消耗量较2019年减少20%。水资源消耗较2019年同比减少41%到2025年底，安联每位员工的耗水量较2019年减少垃圾产生较2019年同比减少42%到2025年底，安联每位员工产生的垃圾较2019年减少商务旅行较2019年同比减少70%到2025年底，安联每位员工的商旅碳排放量减少较2019年减少15%。包容性精英指数（IMIX）IMIX得分为78%IMIX得分75%性别平等•安联人才库中女性占比43.4%；•担任高级管理职位的女性占比24.7%。安联人才库中女性占比达到50%全球客户满意度57个细分市场中，48个高于当地市场平均水平（84%33个成为忠诚度领先者（58%）•NPS数字化追踪；•到2024年，忠诚领导者达到50%基础建设相关企业公民战略发布了公司公民活动指南和公司公民活动社会影响测量指南继续实施新战略并推出影响衡