机械-行业发展呈现的几个特点

证券研究报告行业动态报告机械行业发展呈现的几个特点机械行业发展呈现的几个特点发布日期：2024年5月24日同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2①人口总数进入平台期，GDP更追求高质量发展②国内庞大的存量需求释放：设备更新政策，成熟行业后市场崛起③海外多个区域市场广阔，尽管美国政策持续打压，出海势不可挡①存量需求进入释放期②出海步伐加快③上市公司分红比例提升④并购与S基金兴起存量需求进入释放期：宏观环境端来看，人口总数进入平台期，GDP更追求高质量发展；基建投资完成额增速相对稳健，房地产开发投资完成额增速仍有压力；设备更新政策端来看，目前设备更新涉及五个方向①重点行业设备，②建筑和市政基础设施领域设备，③交通运输设备，④老旧农业机械，⑤教育医疗设备。分子行业看，①工程机械：存量置换需求占比已超过保有量新增需求占比；②电梯：政策激活更新与加装两大存量市场需求；③流程工业设备：后市场收入占比提升，毛利率稳步增厚；④矿山机械：全生命周期下后市场收入约为设备收入的三倍，国内厂商有较大提升空间；⑤船舶/港机：存量进入更换周期。出海步伐加快：政策环境方面，美国为首的发达国家，对华贸易打压成常态；对外投资来看，中国对外投资持续增长中国制造业对外投资稳步增长，装备制造业对外投资占比过半，2023年以来增速较快；细分子行业来看，机械行业海外营收占比持续提升，工程机械、注塑机等典型子行业海外拓展较快。海外需求广阔，出海步伐加快。上市公司分红比例提升：机械行业现金流及账面现金状况逐年改善，为分红比例提升创造前提基础；机械行业分红比例逐3并购与S基金兴起：存量时代，并购市场迎来发展机遇，短期受宏观经济影响；机械行业并购金额和数量阶段性均有所下34人口总数进入平台期，GDP更追求高质量发展•根据国家统计局数据显示，2023年末全国（不含港澳台，下同）人口总数达到140967万人（14.10亿人），比2022年末减少208万人，而2022年末比2021年末减少85万人，全国人口最高峰值出现在2021年的141260万人（14.13亿人随着人口总量逐步进入平台期，国内人口红利边际减弱，叠加经济结构性变化使得我国GDP增长由过去的高速增长逐步向高质量增长转型。图表：图表：GDP增长相对稳健050图表：人口总数进入平台期图表：人口总数进入平台期0基建投资完成额增速相对稳健，房地产开发投资完成额增速仍有压力•从2022年以来，基建投资完成额增速明显好于房地产开发投资完成额增速，但整体向上弹性有限，2024年1-4月份，基建投资完成额累计同比增长7.96%至5.64万亿，增速环比有所下滑，房地产开发投资完成额同比下降9.80%至3.09亿元，降幅有所扩大。图表：基建投资完成额增速相对稳健图表：基建投资完成额增速相对稳健00图表：房地产开发投资完成额增速仍有压力图表：房地产开发投资完成额增速仍有压力00图表：图表：设备更新政策时间线2024年3月26日2024年3月13日（（水（类（（学2024年3月6日工业领域设备存量超过160万亿；设备更新一年的规模在5万亿2024年3月5日极扩大有效投资。推动各类生产设备、服务设备更新2024年3月1日会旧设备、③交通运输设备、④老旧农业机械、⑤教育医疗设备2024年2月24日实产要2023年12月12日2023年8月18日2022年9月28日为再的体贯彻落实国务院常务会议关于支持经济社会发展薄弱领域设备更新改造的决策77文旅设备教育文旅医疗设备文旅设备教育文旅医疗设备设备更新政策重点方向•设备更新涉及五个方向：①重点行业设备，②建筑和市政基础设施领域设备，③交通运输设备，④老旧农业机械，⑤教育医疗设备。图表：设备更新重点方向图表：设备更新重点方向以节能降碳、超低排以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向钢铁、有色钢铁、有色•空分设备、流体机械、压力容器石化化工设备石化化工设备•空分设备、阀门、密封件、流体机械 机械设备•机床、注塑机等城市更新城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气等为重点•广日股份、上海机电、康力电梯仪器仪表仪器仪表•金卡智能、威星智能、瑞纳智能、汇中股份 轨交设备•中国中车、时代电气、思维列控、中国船舶船舶•中国船舶、中国动力、中国重工航空装备航空装备•科德数控等新能源公交车新能源公交车•动力电池更新换代持续实施好农业机械持续实施好农业机械报废更新补贴政策，扎实推进老旧农业机械报废更新农业机械农业机械•一拖股份教育设备教育设备•鼎阳科技、优利德、普源精电医疗设备医疗设备•美亚光电、微创医疗、奕瑞科技•金马游乐8设备更新政策|建筑和市政基础设施领域设备更新实施方案图表：住建部印发建筑和市政基础设施领域设备更新实施方案图表：住建部印发建筑和市政基础设施领域设备更新实施方案9设备更新政策|工业领域设备更新实施方案图表：工信部联合七部门印发工业领域设备更新实施方案设备更新政策|工业领域设备更新实施方案图表：工信部联合七部门印发工业领域设备更新实施方案3500003000002500002000001500001000005000035000030000025000020000015000010000050000工程机械：存量置换需求占比已超过保有量新增需求占比•一般挖掘机使用寿命在8-10年，因此认为T年更新换代需求=T-10、T-9、T-8年三年需求的平均数，按此逻辑测算，2025年开始，国内有望开启新一轮更新换代周期，在住建部更新换代政策的加持下，更新换代周期有望提前到来。另外，从历史数据来看，上一轮上行周期2016-2021年，更新换代需求占比超过50%，为周期上行的主导力量。图表：工程机械即将进入新一轮更新换代周图表：工程机械即将进入新一轮更新换代周期，且置换需求为主导需求国内实际需求其中：更新换代国内实际需求0电梯：政策激活更新与加装两大存量市场需求•2023年至今，电梯存量市场不断有众多利好政策出台，以《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》、《中华人民共和国无障碍环境建设法》为代表的重大政策及法案的推出有望激活更新与加装两大存量市场需求。《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》中将电梯更新与加装作为政策实施的核心抓手，在明确任务的同时也配套相关的资金支撑政策；而《中华政策的重大变化下，我国超1000万台电梯存量中目前运行超15年的约80万台电梯的改造需求，以及250万台加装电梯需求有望被激发。预计2024年加装市场将同比增长150%至10万台，更新市场有望同比增长314%至17.37万台，存量市场合计占比达19.83%，同比提升13.51pc201520162017201820192020202120222023E2024E2025E21.75%4.68%43.5148.00209.00165.00243.91221.71174.57186.246.69%196.505.51%49.93%212.998.39%28.93%196.32-7.83%202.383.09%218.367.89%289.52540.2011.8648.2148.21642.48-1.79%电梯：政策激活更新与加装两大存量市场需求9.85%。图表：考虑维保之后的电梯行业市场规模测算（假设2024年之后按15年为替换周期）流程工业设备：后市场收入占比提升，毛利率稳步增厚•密封件环节存量市场业务占比稳中有升，增厚整体毛利率。密封件厂商为压缩机等主机厂提供密封件，间接进入下游石油化工等业主，从而获得新增市场需求；由于密封件使用寿命一般在1年左右，业主存量设备更换密封件从而创造存量市场需求。以中密控股为例，2022年以来新增市场业务占比稳中有升，截至2023年约占主营收入的52.34%。存量更换业务零散、单位价值量低但为必需品，因而毛利率远高于新增市场。随着新增市场向存量市场的有序转化，存量业务占比有望持续提升，从而增厚公司综合毛利率。中密控股2022年来存量市场业务主营收入占比稳中有升中密控股2022年来存量市场业务主营收入占比稳中有升—新增市场主营收入占比存量市场主营收入占比2017201820192020中密控股存量市场毛利率显著高于新增市场中密控股存量市场毛利率显著高于新增市场—新增市场毛利率存量市场毛利率2017201820192020矿山机械：全生命周期下后市场收入约为设备收入的三倍，国内厂商有较大提升空间•矿山后市场服务为设备厂商的重点布局方向。后市场服务包括配件更换、运维、保养以及运营服务，一般而言，破碎筛分装备的使用年限为5-10年，在此期间配件及耗材的消耗更换较为频繁，需求量较大，原厂提供配件拥有客户资源优势，往往存在较强的客户绑定关系，运维、保养和运营服务同理，因此主流厂商多采用建厂或收购的方式扩充自身配件及耗材的产能，并建立专门的子公司来开展后市场服务，在一体化设备+服务模式下，龙头企业竞争优势有望进一步凸显。目前从全球龙头企业来看，山特维克、美卓后市场收入占比均超图：图：国内破碎筛分装备后市场服务占比逐步提升201920202021•新一轮老旧船舶更换大潮已经开启。一般情况下，船龄达5年进行坞检，达10年需中等修理，达15年或20年需大修才能通过检验。为减少昂贵的维护费用，大部分船东在15或20年转卖或拆船，有些保养较好的在25年船龄仍在运营，但在市场上揽货或出租处于劣势。我们假设船舶使用周期为20年，则第T年更新换代需求为T-20年的完工量，新一轮老旧船舶更换图表：船舶行业迎来新一轮更新换代周期图表：船舶行业迎来新一轮更新换代周期政策环境：美国为首的发达国家，对华贸易打压成常态•以美国为首的发达国家对华贸易打压手段主要包括加征关税、出口管制（实体清单）、政策立法等。①加征关税：2018年下半年起，美国多次单方面挑起贸易争端，依据“301调查”结果对中国商品发起加征关税措施，意图从经济上遏制中国崛起，2018-2019年连续三轮加征关税，2024年5月进一步扩大加征关税范围；②出口管制：自2018年以来频繁使用出口管制及外国投高科技企业实施围堵，如美国针对动力电池的IRA法案、针对生物技术公司的生物安全法案等。图：图：以美国为首的发达国家持续对华进行贸易打压中国对外投资持续增长，2023年以来增速较快•2020年以来中国非金融类对外直接投资持续增长，2023年以来增长较快。20出现10.91%的同比下滑外，其他月份均为同比增长态势。进入2024年，1-3月中国非金融类对外投资额维持增长态势，同比分•分行业来看，中国对外投资以租赁和商务服务业、制造业、金融业、批发和零售业、采矿业为主，占比分别为26.7%、10图：中国对外投资区域结构（2022）图：中国对外投资行业结构（2022）图表：中国制造业对外投资持续增长20.94%图表：中国制造业对外投资持续增长20.94%28.89%中国制造业对外投资稳步增长，装备制造业对外投资占比过半•具体到制造业来看，我国制造业对外投资流量稳步增长，2018-2022年CAGR达9.18%。2022年流向制造业的对外直接投资总额为271.5亿美元，同比增长1%，占16.6%。根据《中国对外投资统计公报》，中国制造业对外投资主要流向专用设备制造、汽车制造、其他制造、计算机/通信和其他电子设备制造等；其中流向装备制造业的投资146.1亿美元，增长3.5%，占制造业投资的53.8%。•分地区来看，中国制造业出海的主要目的地包括东盟、中国香港、欧盟、美国等，2022年占比分别为30.26%、28.89%、14.23%、5.67%。其中对东盟、欧盟投资中制造业均为第一目标行业。图表：东盟、中国香港、欧盟为制造业出海主要目的地图表：东盟、中国香港、欧盟为制造业出海主要目的地0201020112012201320142015201620172018机械行业海外营收占比持续提升，工程机械、注塑机等典型子行业海外拓展较快•机械行业公司海外营收占比不断提升，2023年行业海外收入占比创历史新高。我们选取A股机械上市公司作为研究样本，2023年机械行业实现总营收27431亿元，同比增长4.11%，其中海外总营收6640亿元，同比增长13.58%，海外营收增速远高于行业整体增速；2023年机械行业海外营收占比达23.25%，同比+1.94pct，创历史新高，可见中国机械行业公司持续推进海外业务拓展，出海步伐加快。图表：图表：A股机械行业公司海外营收占比不断提升023.25%21.31% .201020112012201320142015201620172018机械行业海外营收占比持续提升，工程机械、注塑机等典型子行业海外拓展较快的增速，海外占比达44.05%，同比+9.89pct，2020年海外占比最低点仅为11.48%。随着国内工程机械•机床&注塑机：2023年机床&注塑机行业总营收673亿元，同比下降整体下降背景下实现稳步增长，海外占比达17.40%，同比+3.42pct，行业出海进度加快，主要公司积极开发国外客户，由中低图表：工程机械海外营收占比大幅提升图表：工程机械海外营收占比大幅提升02010201120122013201420152图表：机床&注塑机海外营收占比持续提升图表：机床&注塑机海外营收占比持续提升0201020112012201320142015201620172018201920以工程机械为例，机械行业积极布局海外，走国际化发展道路•通过兼并收购，吸收欧美企业先进技术，取得渠道资源。以三巨头为例，三一重工在2012年收购了全球混凝土机械巨头普茨迈斯特90%的股权；中联重科2008年收购意大利著名混凝土设备供应商CIFA，2015年收购环保设备巨头LADURNER75%股权；徐工机械在2011年收购了德国FT公司、荷兰AMCA公司，并且在2012年收购了施维英。•积极建设海外基地，提高本土服务能力。通过海外制造基地、研发中心的建设等，能提高在当地市场的供应能力、服务能力，尤其在发达国家市场，建立当地基地更有利于品牌知名度的提升，助力国内企业获得更高的市场占有率。图表：三巨头积极进行海外兼并收购图表：三巨头积极进行海外兼并收购Raxtar徐州罗特艾德、徐州力士曼、徐工基础、徐州派特、徐州赫思我国工程机械企业积极布局海外，走国际化发展道路图表：三巨头积极建设海外基地图表：三巨头积极建设海外基地履带起重机、越野起重机、挖掘机、泵车德国巴登-符腾堡州斯图加特德国Neuenburg德国Lohrgraben德国Niedersachsen荷兰Raxtar--徐工北美有限公司荷兰滕布尔尼日利亚（KD）尼日利亚伊朗（KD）--•2020年以来我国出口额快速提升，2023年阶段性下降。根据中国海关总署数据，2020年以来全球经济复苏叠加供需缺口仍然存在，中国对外出口额快速提升，2021-2023年CAGR达9.27%，2023年中国出口金额为33790.45亿美金，同比下降4.67%，面对严峻的国际贸易形势以及不及预期强劲的疫后经济复苏势头，再加上2022年创纪录的高基数，中国对外贸易在2023年承受较大的压力。•东南亚、美国、欧盟为主要出口方向。分区域来看，2023年中国对东南亚、美国、欧盟出口额分别为5370.33亿美金、5060.20亿美金、5041.35亿美金，占中国总出口额的比重分别为15.89%、14.98%、14.92%，为中国出口额前三大国家，其中中国对东南亚、美国、欧盟图表：我国出口额位于历史高位图表：我国出口额位于历史高位图表：东南亚、美国、欧盟为主要出口方向00•从出口产品看，多数出口产品价格下跌，机电产品依然是主要出口产品品类，电动汽车、汽车零配件、锂离子蓄电池以及船舶、•从数量上看，电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池，成为中国出口增长的“新三样”。图表：2023年中国出口金额超百亿美金商品出口情况金额（亿美元）金额增速------服装及衣着附件---------------食品*---------辆------吨橡胶轮胎海外需求|美欧：制造业回流入2023年，美国库存增长幅度明显放缓，2023年末美国整体库存达2.56万亿美元，同比增长0.44%，2023年年初的美国库存同比增速为10.69%，整体库存同比增长幅度已有收窄，进入2024年去库有望走向尾声，2024年1-3月美国库存同比分别增长0.27%、0.66%、0.65%，图表：美国整体库存仍处于相对高位图表：美国整体库存仍处于相对高位02018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-1图表：图表：2023年以来美国库存同比增速明显放缓海外需求|美欧：制造业回流•2023年以来美国制造业投资大幅增长，产能利用率处于历史较高水平。2022年10月拜登签署的芯片法案（CHIPS）和通货膨胀削减法案（IRA）驱动以计算机、电子、电力设备为主的美国制造业投资增长，叠加俄乌冲突带来的化工等特定行业需求增长，2023年以来美国制造业固定资产投资额维持高增，2024Q1达2186亿美元，同比增长36.89%，环比2023Q4增长3.94%；2023年以来美国制造业产能利用率在76.53%-78.44%范围内波动，整体表现稳定，过去10年平均水平为76.72%，可见美国制造业产能利用率处于历史相对较高水平。整图表：2023年以来美国制造业固定资产投资增幅图表：2023年以来美国制造业固定资产投资增幅较大图表：美国制造业产能利用率处于历史相对较高水平0海外需求|美欧：制造业回流•2023年4月以来建筑支出数据边际向好，地产端需求值得期待。2023全年美国总建筑支出23.71万亿美元，同比增长6.95%，其中住宅支出10.51万亿美元，同比下降5.50%，非住宅支出13.20万亿美元，同比增长19.48%。2024年3月美国总建筑支出为20839亿美元，较年初下降0.81%，其中住宅建筑支出8959亿美元，较年初下降0.97%，非住宅建筑支出11880亿美元，较年初下降0.69%，2023年以来整体建图表：美国建造支出呈上升趋势图表：美国建造支出呈上升趋势美国总建造支出美国住宅建造支出美国非住宅图表：美国建筑支出2023年4月以来呈现持续改善态势美国总建造支出:同比美国住宅建造支出:同比美国非住宅建造支出0图表：美国人口持续增长海外需求|美欧：制造业回流美国：制造业、地产基建投资景气度向好，即将开启补库周期•美国2023-2024年基建投资将保持增长态势。根据全球基础设施中心预测，预计2023年美国基础设施投资额为3231亿美元，同比分别增长1.78%；2024年预计为3261亿美元，同比增长0.94%。•美国人口持续增长，增速2021年4月以来提升明显。图表：图表：美国2023及2024基础设施投资预测0海外需求|美欧：制造业回流•2023Q4欧元区存货变动占GDP的比重为1.30%，环比Q3提升1.10pct，较欧元区库存仍保持增长趋势。进一步地，我们用欧元区工业生产同比增速-零售销售同比增速来衡量两者之间的相对增速，若该值为负则认为正处于去库存阶段，2023年5月以来，欧元区工业生产与零售销售的相对增速持续为负，截至2024年Q1末，仅2023年12月单月回正，可见欧元区2023年5月以来正在积极去库。图表：2022Q3欧元区库存变动占GDP比重开启下行趋势图表：图表：2023年下半年以来欧元区进入去库阶段海外需求|美欧：制造业回流•根据欧盟统计局数据，2024Q2欧盟27国制造业产能利用率为78.80%，同比-2.30pct，环比基本持平，2021年下半年开始呈小幅下降趋势，整体在过去10年平均水平80.90%上下波动，处于正常水平；从工业生产角度看，2023年前两月工业生产指数同比微增，3月以来同比呈下降趋势，且降幅逐步扩大，9月到达最低点后逐步改善，进入2024年，1-3月工业生产指数同比分别下降图表：欧洲制造业产能利用率呈小幅下降趋势图表：欧洲制造业产能利用率呈小幅下降趋势图表：欧洲工业生产需求相对偏弱图表：欧洲工业生产需求相对偏弱海外需求|美欧：制造业回流•欧元区：去库存积极进行中，工业与地产需求偏弱，基建稳健•欧盟营建产出处于近年来相对高位，11月同环比下降。根据欧盟统计局数据，2024年2月欧盟27国营建产出指数达10.5.30，同比下降0.85%，环比提升1.84%，2023年全年欧洲地产同比增速保持微增，营建产出绝对值处于近年来相对高位；从同比增速来看，2024年2月欧盟27国营建产出同比增速为-0.85%，同比-2.47pct，环比+0.39pct。欧洲住房投资仍处于相对偏弱状态。图表：欧盟营建产出指数处于近年来相对高位图表：欧盟营建产出指数处于近年来相对高位图表：图表：2023年欧盟营建产出同比增速放缓海外需求|美欧：制造业回流欧元区：去库存积极进行中，工业与地产需求偏弱，基建稳健•预计欧洲2023-2024年基建投资将保持增长态势。根据全球基础设施中心预测，预计2023年欧洲基础设施投资额为3447亿美元，同比增长0.91%；2024年预计为3483亿美元，同比增长1.06%。图表：欧洲图表：欧洲2023及2024基础设施投资预测—欧洲基础设施投资额2007200820092010201120122013201420152016201720182019202海外需求|南美：固定资产投资增幅较大，维持增长态势•南美有望维持300-400万人口年增长。根据联合国统计及预测数据，2023年南美洲人口已达4.43亿人，同比增长0.93%，预计2024-•南美固定资产投资2021年以来增幅较大，扭转过去负增长趋势。根据联合国统计司数据，2022年南美洲固定资产投资额达7074.5亿美元，同比增长3.78%；2021年固定资产投资达6816.7亿美元，同比增长19.08%。2021年以来南美洲固定资产投资维持增长态势，且增速较快，图表：南美维持300-400万人口年增图表：南美图表：南美GDP近年增幅较大—同比增速（右轴）0图表：南美洲固定资产投资增幅较大南美洲固定资产投资0司，中信建投海外需求|非洲：人口增长带动后续固定资产投资向好•非洲有望维持千万人口年增长。2023年非洲人口已达13.89亿人，同比增长0.89%，预计2024-2029年非洲人口增速将稳步提升至1.20%水平，后续维持每年1.20%的增速，对应新增人口规模在千亿级别。•GDP稳步增长，其中固定资产投资增长表现好于整体。2020年以来非洲固定资产投资迅速恢复，2022年实际GDP中固定资产形成额达5884.5亿美元，同比增长4.14%，超过同期非洲实际GDP增速3.53%；2021年增速为5.19%，同期非洲实际GDP增速为5.39%。非洲固定资产投资显示出其在较为动荡国际形势下的韧性。图表：非洲有望维持千万人口年增长联合国对非洲人口预测值—图表：非洲图表：非洲GDP稳步增长图表：非洲固定资产投资维持正增长—同比增速（右轴）00海外需求|中东：人口增长、GDP增速、投资均保持相对稳定•中东有望维持约500万劳动力年增长。根据世界银行数据，2022年中东北非劳动力人口已达3.19亿人，同比增长1.67%，中东连•预计中东GDP增速约为5%-6%。根据IMF预测数据，预计2024年中东GDP约49659.82亿美元，同比增长5.70%，2024-2029年•中东投资率保持相对稳定。根据IMF预测，2023年中东北非投资率（投资占GDP比重）约为27.0%，近年来维持在27%-28%波图表：图表：中东维持约500万劳动力年增图表：预计中东GDP增速约5%-6%图表：中东北非投资率保持相对稳定人口数:15-64岁:中东与北非地区国家—同比增速（右轴）00—IMF预测:投资率:中东北非201320142015201620172018201920202021测，中信建投0海外需求|东南亚&印度：制造业转移重要目的地，景气度向好•海外制造倾向于向东南亚和印度转移，制造业需求相对旺盛。2024年3月印度制造业工业生产指数达155.10，同比增长5.15%，环比增长7.48%，整体处于历史相对高位，随着海外制造逐步向印度转移，印度制造业需求相对较好；东南亚以越南为例，2024年4月制造业工业生产指数同比增速达7%，增速较2023年同期+9.76pct，环比+1.83pct，2023年下半年以来越南制造业表现边际转好。图表：印度制造业工业生产指数处于历史相图表：印度制造业工业生产指数处于历史相对高位图表：2023下半年以来越南制造业工业生产指数同比转正越南:工业生产指数:制造业:同比25%20%15%10% 海外需求|东南亚&印度：制造业转移重要目的地，景气度向好•2023-2024年基建投资将保持增长态势。根据全球基础设施中心预测，预计2023年东南亚基础设施投资额为1290亿美元，同比分别增长2.42%；2024年预计为1320亿美元，同比增长2.37%。图表：东南亚图表：东南亚2023及2024基础设施投资预测—东南亚基础设施投资额—2007200820092010201120122013201420152016海外需求|东南亚&印度：制造业转移重要目的地，景气度向好•除基础设施建设带动以外，东南亚国家及印度经济发展也在享受人口红利。人口方面，2000年-2016年东南亚和印度分别维持700万人以上、1500万人以上的人口年增长，人口的持续高增带来的劳动力人口红利成为其经济发展的主要驱动之一，近年来•2022年东南亚和印度GDP增速分别为5.58%、8.45%，同比分别+图表：近年来东南亚&印度人口增长趋缓图表：2022年东南亚&印度GDP增速分别为5.58%、8.45%030%25%20%15%10% •对美出口风险：①中美关系不确定性：如贸易摩擦、政策变动等，可能导致出口成本增加或市场准入受限。如美国可能对中国某些行业或产品实施关税增加或其他贸易壁垒；②经济制裁风险：美国可能对某些中国企业实施经济制裁，这将严重影响该类企业对美出口业务；③汇率风险：人民币与美元之间的汇率波动可能影响出口产品的价格竞争力和企业的利润。•对其他地区出口风险：①政治风险：由于出口国家或进口国家政策的变动，或宏观因素如政治不稳定、政权更迭、战争和冲突等，可能导致经济损失或贸易活动受阻；②汇率风险：国际市场汇率波动可能导致成本和收益的不确定性，影响企业的财务状况；③供应链风险：全球供应链的不确定性，如原材料供应不稳定或生产中断，可能影响企业的供货能力和生产成本；④信用风险：交易对手可能因财务困难或其他原因无法履行合同，导致出口企业面临货款回收问题。机械行业现金流及账面现金状况逐年改善，为分红比例提升创造前提基础•我们选取740家机械上市公司（A股、港股、北交所，剔除退市股）作为分析样本，2020-2023年现金流及账面现金整体逐年改善。1）现金流：2020-2023年上述公司加权平均收现比整体稳中有升，2023年达到92.45%，较2020年累计提升9.31pct；机械行业过去4年净利润现金含量均超过100%，其中2023年高达135.74%，实现了高质量发展。2）账面现金：随着机械公司现金净流入的逐步积累，公司货币资金同样稳步明显，2020-2023年机械行业总资产中货币资金比例逐年提升，2023年达到18.14%，较2020年累计提升1.71pct。现金流及账面现金状况逐年改善，为分红比例提升创造前提基础。图表：机械公司加权平均收现比稳中有升，净现比超100%图表：机械公司加权平均收现比稳中有升，净现比超100%图表：机械行业公司资产中货币资金比例逐年提升15.5%2020机械行业分红比例逐年提升，股东回报日益重视•机械上市公司2020-2023年度平均分红比例及分红“普及率”逐年提升趋势明显。2023年度上述公司合计分红841.91亿元，分红比例达到44.23%，比例提升4.36pct。2024年4月新“国九条”出炉，强调要强化上市公司现金分红监管，2023年年度分红公司占比“斜率”提升，分红“普及率”达到79.32%，未来将进一步提升。•展望未来分红3大趋势：1）分红将更加普遍；2）现金流及账面现金充裕的公司存在分红率提升预期；3）增加分红频次，在年末分红的基础上增加年中分红，提升股东回报。图表：机械公司加权平均分红比例逐年提升图表：机械公司加权平均分红比例逐年提升039.87%35.82%39.87%35.82%.图表：机械行业分红公司数量及占比逐年提升图表：机械行业分红公司数量及占比逐年提升0分红公司家数分红公司占比（右轴）一级市场融资、退出难度变大•①募资：2023年中国新募集基金数量和总规模分别为6980只、1.82万亿元，同比分别下滑1.1%、15.5%；其中外币基金数量和规模仍呈•②投资：2023年中国股权投资市场投资案例数9388起，同比下滑11.8%；披露投资金额6928亿元，同比下滑23.7%。其中，国有背景投资机构保持较高活跃度，参与了多笔大额融资案例，引导市场资金注入半导体、新能源、汽车等领域。2024Q1投资案例数1496起，同比下滑36.7%，投资金额（剔除极值后）为1092亿元，同比下滑22.2%，一级市场投资金额的下降，也与融资难度加大的微观反•③退出：2023年中国股权投资市场共发生3946笔退出，同比下降9.6%。同时，在新股发行阶段性放缓的背景下，被投企业A股IPO案例数共计1348笔，同比下降38.3%。2024Q1退出案例数量为362笔，同比下降56.2%，股权投资退出难度较大的图表：2014-2024Q1中国股权投资基金募集情况图表：2014-2024Q1中国股权投资基金募集情况图表：2014-2024Q1年中国股权投资市场投资情况数量(只)金额数量(只)25,00020,00015,00010,0005,00008,0006,4004,8003,200016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000金额(亿元)案例数(市场)案例数(企业)12,80011,2009,6008,0006,4004,8003,2000金额（亿元）同比增长率（%）18000.016000.014000.012000.010000.0金额（亿元）同比增长率（%）18000.016000.014000.012000.010000.08000.06000.04000.02000.00.0数量（个）同比增长率（%）3000.02500.02000.01500.01000.0500.00.0图表：A股整体并购交易金额结构图表：A股整体并购交易金额及增速存量时代，并购市场迎来发展机遇，短期受宏观经济影响•IPO管控、政策推动下，并购市场活跃，存量市场优化已成为A股主基调。2024年以来，监管机构对IPO市场的管控形势依旧严峻，同时证监会持续推动并购重组市场化改革，优化重组上市监管要求。实际上自2023年以来，监管机构在“两创”板块试点基础上全面实行并购重组注册制，密集出台多项鼓励上市公司并购重组的新举措。2024年2月5日，为进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值，证监会上市司召开座谈会进行交流讨论，下一步将科学统筹促发展与强监管、防风险之间的关系，多措并举活跃并购重组市场活力，拟在并购重组估值包容性、分类监管、头部大市值公司重组“快速审核”、“两创”公司横向整合以及上市公司吸收合并五大方面采取措施。•2024年A股并购交易市场疲软，主要系宏观经济环境影响，其中金融业、商务服务业、TMT制造业占比较高。2024Q1A股所有行业并购交易金额和数量分别同比下滑32%、10%，分别环比下滑46%、38%，主要系当前宏观经济环境的不确定性导致企业在扩张和并购决策上更加谨慎。从各行业分布看，交易金额维度中，其他金融业、TMT、制造业、商务服务业、保险业、有色金属合计约占50%。图表：A股整体并购交易数量及增速图表：A股整体并购交易数量及增速80%60%40%20%0%-20%-40%-60%30%25%20%5%0%-5%-10%-15%-20%和资本市___/业设医药医药制业制业业机械行业并购金额和数量阶段性均有所下滑•具体到机械设备行业，2024Q1并购案例金额和数量均有所下滑。2024Q1专用设备制造业的并购金额为130.6亿元，同比-38%，并购数量为82个，同比-15%，占A股整体并购金额的3.5%；2024Q1通用设备制造业的并购金额为42.3亿元，同比-73%，并购数量为45个，同比-27%，占A股整体并购金额的1.1%。图表：机械设备行业并购交易金额及增速图表：机械设备行业并购交易金额及增速0—专业设备金额yoy—专业设备金额yoy543210图表：机械设备行业并购交易案例数量及增速图表：机械设备行业并购交易案例数量及增速0—专业设备数量yoy—专业设备数量yoy0机械行业并购梳理•从机械行业的并购特点来看，国央企通过并购重组提升核心竞争力、龙头企业产业整合、传统产业转型升级等目的的并购是主要构成。图表：2023年以来交易总价值在2亿以上的图表：2023年以来交易总价值在2亿以上的机械行业并购梳理最新披露日事件标题交易竞买方交易标的最新事件进度交易总价值标的方Wind二级行业20230325中国船舶控股子公司收购中山广船51%股权广船国际中山广船51%股权董事会预案70,155中船投资资本货物20230330郑煤机控股公司与其他方共同收购洛轴公司43.33%股权郑煤机新兴产业投资(河南)合伙企业等洛轴公司43.33%股权完成100,667洛阳国宏资本货物20230602中国船舶间接子公司中船财务13.297%股权结构变动大连船舶重工;武汉船用机械;沪东重机等中船财务13.297%股权董事会预案266,006中国船舶;风帆集团;上海船舶工艺研究所等多元金融20230603广日股份子公司广日电梯收购怡达电梯45%股权广州广日电梯工业怡达电梯45%股权完成45,000沈方根;沈方忠;怡达管理20230817奥特维收购普乐新能源100%股权奥特维(688516.SH)普乐新能源100%股权董事会预案27,000上海鼎富科技有限公司半导体与半导体生产设备20230920新强联筹划定增收购圣久锻件51.1450%股权新强联(300850.SZ)圣久锻件51.1450%股权完成97,176深创投新材料基金;驰锐投资;乾道荣辉;范卫红材料Ⅱ20230922日发精机收购日发机床24.5176%股权日发精机(002520.SZ)日发机床24.5176%股权完成34,129国家制造业基金资本货物20231209兰石重装收购超合金公司100%股权兰石重装(603169.SH)超合金公司100%股权完成70,300兰石集团20240325华中数控增资华数机器人获其31.31%股权华中数控(300161.SZ)华数机器人31.31%股权完成25,000资本货物20240326科达制造增资福建科达获其部分股权科达制造(600499.SH）福建科达部分股权完成28,500材料Ⅱ20240329国茂股份收购摩多利传动65%股权国茂股份(603915.SH)摩多利传动65%股权完成20,475关向上;李泽民;戈贻怀汽车与汽车零部件20240427罗博特科筹划定增收购斐控泰克81.18%股权及FSG6.97%股权和FAG6.97%股权罗博特科(300757.SZ)斐控泰克81.18%股权;FSG6.97%股权;FAG6.97%股权股东大会通过101,177建广广智(成都)股权投资中心(有限合伙)等技术硬件与设备;半导体与半导体生产设备;技术硬件与设备20240511沈阳机床筹划定增收购中捷厂100%股权,航空航天100%股权及天津天锻78.45%股权沈阳机床(000410.SZ)中捷厂100%股权,航空航天100%股权及天津天锻78.45%股权股东大会通过172,415沈阳机床集团;通用技术集团机床有限公司资本货物;资本货物;资本货物20240515上海机电收购上海集优100%股权上海机电(600835.SH)上海集优100%股权董事会预案531,840上海电气；上海电气香港资本货物数据来源：各公司公告，wind，中信建投S基金兴起•S基金（SecondaryFund）是指主要从事私募基金二手份额转让交易的基金，以受让二手私募基金份额或私募基金所投标的为投资策略、主要从投资者手中收购基金份额、投资组合或出资承诺的一类私募基金产品。区别于传统私募股权基金直接收购企业股权，S基金从其他投资者手中收购企业股权或基金份额，两者交易对象存在差异。•股权基金存续规模庞大+退出渠道不畅，S基金加速发展。近年来我国股权投资行业蓬勃发展，存续基金总规模超20万亿元。目前，许多存量股权基金已经临近中后期，退出需求也随之而来，在新股发行阶段性放缓、其他退出渠道不畅的情况下，S基金成为退出的重要渠道。在新质生产力发展及科技创新背景下，全国多地如合肥、广州、上海、成都等均积极成立S基金，市场活跃度显著提升。•政府资金是当前S基金的核心主力。S基金的各方LP包括政府引导基金、市场母基金、金融机构等；根据《中国私募股权二级市场白皮书2023》，2022年我国S市场买方交易金额中政府资金占比高达51.86%，为S基金的核心主力，其次金融机构占比达20%。图表：近年来中国私募股权二级市场交易规模不断扩大图表：近年来中国私募股权二级市场交易规模不断扩大交易额(亿元)