【企业融资偏好探究文献综述2400字】

企业融资偏好研究国内外文献综述1国外研究现状美国的Modigliani和Miller（1958）两位学者发表的《资本成本、公司财务与投资理论》被学术界看作现代企业融资相关理论的开篇之作。MM理论指出：在不考虑所得税和交易成本等假设前提下，公司资本结构的改变并不会影响企业股东和债权人的资本风险，因此，虽然企业可以进行多种融资组合，但这些融资决策不会对公司总价值造成改变[1]。由于在现实经济生活中并不存在上文提到的MM理论的前提假设，因此后续学者对这个假设进行了调整，就资本成本、信息不对称、代理成本、资本市场融资条件等方面对企业融资偏好的影响进行了更广泛的研究。Modigaliani和Miller（1963）在1953年提出的MM理论的基础上，将税收这一因素也引入到了企业融资理论的研究中。由于债务利息是在税前支付的，这样就可以使企业少交税，因此负债对公司而言产生了“税盾”作用。根据这个理论，企业应该优先考虑债权融资[2]。自1970年以后，学者将委托代理理论引入到企业资本结构与融资偏好的研究中。Jensen和Meckling（1976）等通过建立代理成本模型来研究其对企业融资的影响。这二位学者将代理成本的范围定义为股东代理成本与债权代理成本的总和，企业股权占债务的比率将会影响公司的股东代理成本和债权代理成本。因此，公司的最优资本结构应该选择在两者之和最小的点上[3]。国外学者主要以企业管理层持股与公司资本结构的互动为切入点来对这一理论进行实证检验。Talmor（1981）[4]、Myers和Majluf（1984）[5]几位学者通过研究总结出了融资优序理论。该理论认为，由于企业内部与外部投资者之间存在信息不对称的情况，因此企业首先会进行内部融资，在确保安全的前提下，企业才会选择外部融资且会选择外部融资中的债权融资，学者们也通过建立模型进行了实证检验。21世纪以来，有学者对股票市场融资条件与企业融资偏好之间的关系进行了研究，形成了行为金融理论。Korajczyk和Levy（2001）的研究指出，外部宏观经济条件也会影响企业的融资选择，具体如何影响要看企业是否受到财务桎梏，若受到财务桎梏，则外部宏观经济因素就会对其产生显著影响，反之则没有影响[6]。Graham和Harvey（2001）通过调查发现，证券市场传递的公司股票溢价或折价信息会显著影响上市公司的融资行为[7]。Baker和Wrugler（2002）对融资偏好也进行了实证研究，结果表明能否选对股票投资时机也会对企业资本结构和融资偏好产生重要影响[8]。2国内研究现状本人于2024年10月在知网以“融资偏好”为关键字进行搜索，共获得2276条结果，但早期的文献中大多数都是以整个中国上市公司为例进行的研究，或者是对中小型企业的融资偏好进行研究，涉及到游戏公司的并不多。具体研究文献如下：文宏（1999）[9]、彭寿康（2000）[10]、黄少安，张岗（2001）[11]等学者研究了我国上市公司的融资偏好，得出了相悖于西方优序融资理论的观点，他们的研究表明：我国A股上市企业在融资偏好上表现出“重股权，轻债权”的特点。刘星、魏锋（2004）用大规模的样本对我国上市公司的融资偏好进行了实证研究，结果表明，中国的上市公司在进行融资选择时，其偏好依次为股权融资、债权融资、内源性融资[12]。陆正飞、高强（2003）采用Logistic回归分析法，得出中国上市公司最典型的特征之一就是具有股权融资偏好[13]。总体而言，我国学者对我国上市公司具有股权融资偏好这一特点基本能达成一致。基于对资本成本的研究，沈艺峰和田静（1999）[14]、黄少安和张岗（2001）从我国上市公司的股权融资和债权融资的成本出发进行实证研究，结果表明，A股上市企业具有强烈的股权融资倾向的直接原因是股权融资成本较低。但陆正飞和叶康涛（2004）则对产生这个结果的原因提出了质疑。他们认为仅仅根据融资成本，不能完全解释我国上市公司偏好股权融资的行为[15]。陆正飞和辛宇（1998）认为企业规模并不会对企业的资本结构产生显著的影响[16]。吕长江和韩慧博（2001）[17]、陈维云和张宗益（2002）[18]、肖作平（2004）[19]等人研究发现公司规模对资本结构会产生正向影响。而王娟和杨凤林（2002）认为公司规模对资本结构具有负向影响作用[20]。还有国内学者从公司治理的角度研究了我国上市公司的融资偏好问题。吴晓求（2003）[21]、蒋茵（2003）[22]等学者通过研究表明，我国上市公司之所以存在强烈的股权融资偏好，是因为中国的企业有不同于其他国家企业的独特性，即中国企业通常存在一股独大、所有者空缺等问题。陆正飞和辛宇（1998）通过描述性统计分析，对我国A股上市公司按其所处的行业进行分类，筛选和计算了与股权融资相关的指标，并按照行业的不同进行比较，以此研究行业异质性对融资偏好的影响。我国学者在学习和接受西方理论的同时，根据中国独有的社会主义市场经济特点，也形成了中国学者特有的研究方向，各种实证研究结果也不断涌现。陆正飞和高强（2003）通过研究得出结论：股权融资偏好的根本性因素在于外部资本市场制度和内部公司治理方面，而非资本成本。陆正飞和叶康涛（2004）认为我国上市公司的股权融资成本相对较低，不能作为我国上市公司进行融资选择时着重考虑的因素，应该将思路置于负债能力约束、代理成本、破产风险和公司控制权等方面，以考察融资行为偏好。3文献述评上述国内外学者对融资偏好的研究为之后的学者提供了理论借鉴，而融资偏好的实证研究则进一步验证了理论结果。这些研究内容与结果均为本文对中国游戏行业上市公司的融资偏好研究奠定了理论基础。从国内外研究现状来看，在融资偏好的研究方面，近20年来，对上市公司资本结构的讨论都比较活跃，但大部分都集中在国外，并且形成了一些比较成熟的理论。在实证研究方面，我国学者得出了相对一致的结论：我国上市公司的融资偏好表现出强烈的股权融资偏好，不同于西方学者研究发现的优序融资理论。然而，现有的研究成果对于研究中国游戏行业上市公司的融资偏好还存