信用策略：信用债一级发行期限延续上行趋势

券研究市场策略周报证券研究报告券研究市场策略周报证券研究报告债券研究报告作者信用债一级发行期限延续上行趋势━━信用策略周报率整体下行，中长久期信用债表现较好。.过去一周（2024.5.17-2024.5.24，下同）各品种信用债收益率整行，其中中长久期信用债收益率下行幅度较高。分信用品种来看，中高等级信用债中银行次级债表现较好，其中隐次级债收益率下行5-10bp；而低评级城投债表现更佳，隐含评级中，剩余期限在2Y左右的股份行和城商行（6-10bp农商行二级债剩余期限在4Y左右表现更佳（7-1债相较高能级区域信用利差下行幅度较大，其中隐含评级位于AA-幅度集中在5bp左右。从期限角度出发，不同期限城投债信用利差性高点，加权票息为2.62%，此外，过去一周加权“票王宇辰(分析师)证书编号证书编号汤志宇(研究助理)证书编号证书编号相关报告2024.05.23银行间资金收敛预期的“自我强化”2024.05.21美债利率或仍未进入下行通道2024.05.21密集政策下地产后周期转债的机会2024.05.20主力合约切换后的国债期货策略选择2024.05.20请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报1.信用周度行情总结过去一周（2024.5.17-2024.5.24，下同）各品种信用债收益率整体下行，中长久期信用债表现较好。过去一周信用品种估值整体下行表1：过去一周各品种信用债收益率整体下行银行商金债 证券公司债保险公司债保险公司债 ---- ------------------ ----00000- ---- -- -- AA -------------- ------------------------------------------------------ ------------ ------------------------------- 银行商金债 证券公司债保险公司债保险公司债 1.801.972.07 2.052.132.20-- 2.072.182.262.342.39 2.112.252.382.482.52 2.112.252.382.482.52 2.132.242.332.392.46 2.132.242.332.382.46 2.152.28 2.152.282.492.462.462.152.282.482.14-2.422.502.062.132.162.072.242.302.322.162.232.252.162.362.462.512.462.48 2.122.242.332.462.48-2.512.512.51---2.332.292.212.19---2.332.292.212.19----2.41--- 1.801.972.07 2.122.222.26-- 2.152.272.332.462.54 2.162.312.36-2.53 2.172.302.36-- 2.17--2.50 2.252.382.462.592.56 2.252.382.452.592.56 2.202.322.392.462.55 2.182.302.382.452.54 2.242.362.44-2.61 1.801.972.07 -2.302.372.58--2.442.522.71- 2.472.672.72-2.822.432.622.69-2.79 2.682.912.82-- 2.282.402.482.542.68 2.262.392.462.532.66 2.312.412.492.562.713.202.46- 1.801.972.073.202.46----------------------------------------------2.612.502.41--2.772.612.502.41------------------2.42 2.582.622.883.122.42 2.352.542.612.853.042.602.602.63 1.801.972.07-----------2.90-----------3.253.13---3.533.253.13------3.49---- 2.943.213.394.114.333.073.313.243.522.763.033.073.313.243.522.763.03银行商金债 证券公司债保险公司债保险公司债 - - 2675267526552965--- --40004000251522612500295023212500 47704968268729962368-5------------------------- 2337844984157银行次级债方面，过去一周银行次级债中债估值与信用利差普遍下行，其中股份行、城商行和农商行表现好于国有大行。具体来看，中，剩44of11表2：剩余期限2Y左右的银行二级资本债表现较好AAA-------AA+AAAA-------------AAA-AA+AAAA-----------------AAA-AA+AAAA-----------------AAA-AA+AAAA---------------------AAA-AA+AAAA-------------------AAA-AA+AAAA-------------------AAA-AA+AAAA-----------------AAA-AA+AAAA-----------------AAA-AA+AAAA---------------------AAA-AA+AAAA-----------------------注：上半区为银行二级资本债中债估值与变化表3：剩余期限2Y-3Y左右的银行永续债表现较好国有大行股份行城商行农商行 -2.152.17--- -2.252.34--2.392.502.39-- -2.332.40--2.552.532.39 国有大行股份行城商行农商行 8 AAA-2YAAA-AAA-4YAAA----2.512.51-------2.53----2.61---2.722.722.673.153.15------2.882.882.733.383.38AAA-AAA- 26 9 8 2YAAA-AAA-4YAAA-AAA-城投债方面，低评级城投债表现更佳。具体来看，低能级区域城投债债信用利差下行幅度集中在10bp左右，其余评级在5bp左右。从期限角度出发，不同期限城表4：低能级城投债信用利差表现较好利差变化利差变化AA(2)636556AA(2)AA+AAAA4845437344434349504867AAA-AAA2733263328312620AA-AA+3837363839373538653941AAA-3142AAAAA-5737384244464950535253545856575261596968626676373842444649505352535458565752615969686266767999211----4430----717654565861645349635252646773647672735875--3136上海市福建省北京市浙江省江苏省安徽省河北省------344294------34429498湖北省----新疆维吾尔自治区------------36435131------------------3135363844475348484358564149669892205--------36435131------------------3135363844475348484358564149669892205----------3432--------31363840------41--江西省山西省海南省湖南省河南省天津市重庆市甘肃省四川省陕西省山东省------宁夏回族自治区------48----广西壮族自治区48----------云南省--------------黑龙江省------------------------内蒙古自治区----------------辽宁省----------9656------青海省----------9656------贵州省表5：不同期限城投债信用利差未体现显著分化利差变化利差变化4Y4Y福建省河北省新疆维吾尔自治区湖北省--------0--------0--海南省湖南省河南省甘肃省----3广西壮族自治区------410------410-----------一级发行方面，过去一周信用债一级发行加权行权到期期限上行至阶点，加权票息为2.62%，此外，过去一周加权“票面利率-投标下限”2.信用周度数据回顾好市场策略周报0 000AAAAA+4：过去一周信用债信用利差整体下行AAAAA+表6：中票收益率与信用利差情况表7：城投债收益率与信用利差情况AAA13512.062.272.412.164%4%00AAA13512.092.292.432.150.260.200.260.36AA+3512.372.512.210.300.360.410AA+3512.352.502.21AA352.422.590.350.44352.402.57表8：银行二级资本债收益率与信用利差情况表9：银行永续资本债收益率与信用利差情况（%bp%bp（%bp%bp）AAA-32.290%-5 AA32.370%-60.3052.600%-6（%bp%（%bp%bp）