2024年姚记科技研究报告：坚持“大娱乐”战略-休闲游戏龙头不断拓展新领域

2024年姚记科技研究报告：坚持“大娱乐”战略_休闲游戏龙头不断拓展新领域一、扑克牌业务优势积累明显，积极扩张游戏、营销业务1.1公司基本情况：扑克牌起家转型互联网，公司股权稳定扑克牌业务起家，积极开拓互联网相关业务。上海姚记科技股份有限公司前身为上海宇琛扑克实业有限公司，创建于1994年，从2000年开始进行扑克研发、设计、生产与销售，获得中国印刷行业百强企业，上海市民营企业百强企业。2011年，公司于深交所上市。2018年后，公司相继收购上海成蹊、大鱼竞技等全资子公司，正式进军移动游戏、数字营销领域。目前，公司的所处行业为移动游戏行业、扑克牌行业和互联网创新营销行业。其中，移动游戏板块主要业务为手机休闲游戏的研发与运营，扑克牌板块业务为扑克牌的生产与销售，互联网创新营销板块业务为信息流广告和内容营销。姚氏家族为最大股东，股权长期稳定。公司目前主要股东为姚氏家族四位核心成员，股权合计占比达45.04%，其次为邱金兰、香港中央结算公司，分别持有公司股份比例为2.20%、1.61%。从历年股权结构来看，姚氏家族成员持股比例接近半数且保持长期稳定，最大股东姚朔斌暂无减持迹象，彰显其对于公司长远发展的信心。创始人家族执掌企业，背景履历经验均较丰富。公司董事长和副董事长均为姚氏家族成员，拥有多年的管理经验，履历丰富。其中姚朔斌、姚硕榆为公司核心，曾担任总经理、董事等管理层职位，涉猎投资、生物技术、动漫、企业管理、食品等行业，具有丰富的市场经验和资源。其他董事会成员均具有专业知识背景以及丰富的行业从业经验，有助于规范公司治理，促进公司长期可持续发展。推出股权激励计划，激发管理层动力并绑定公司核心骨干。公司自2018年推出股权激励计划，以业绩（净利润、营业收入）增长率为考核标准授予董事以及核心骨干股票期权，激励管理层的积极性，确保公司长远发展。目前公司已经推出2023、2024、2025年的行权条件，需满足营业收入或净利润增长率分别达到5%、10%、15%及以上，两者满足其一即可。1.2财务情况：多板块业务并驾齐驱，利润回收盈利修复积极转型布局多业务，公司整体增长趋势明显。2018年以来，公司相继收购上海成蹊、大鱼竞技着手转型游戏与互联网行业，为公司营收带来较大增长，2018年、2019年的营收同比增长42.42%、77.27%，归母净利润同比增长68.83%、151.48%。2020年至2022年，受宏观经济影响，公司游戏业务以及广告业务受挫，在保持营收逐年稳定增长的同时，增长率有所下跌，其中2020年净利润大幅增长，系公司整体毛利率、净利率大幅上升。2023年，公司实现营收43.07亿，较上年同期增长10.01%，归母净利润5.62亿，同比增长61.37%，营收增长主要系数字营销板块业务量增长和游戏板块投放效果好，净利润增长主要系扑克牌单价上升、游戏板块精准投放策略和数字营销板块的稳定增长。分业务来看，游戏、扑克牌、营销并驾齐驱。1）游戏业务，公司经过多年的快速发展和技术积累，建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。公司移动游戏分国内游戏和海外游戏，国内游戏产品主要为捕鱼系列（《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》《大神捕鱼》《捕鱼新纪元》）、《小美斗地主》以及近期子公司参股10%的《天天爱掼蛋》等休闲游戏。海外游戏产品主要为Bingo系列（《BingoParty》《BingoJourney》《BingoWild》）及《黄金捕鱼场》《fishbox》等，占整体营收约28%左右。2）扑克牌业务，公司拥有一批长期专注扑克牌生产的技术专家，技术水平领先行业，业务营收保持逐年稳定增长的趋势，占公司总营收比例30%左右。3）营销业务，公司互联网创新营销板块以信息流广告为主，为品牌客户提供在线营销解决方案。信息流广告业务以短视频效果广告为核心，以技术和数据驱动流量运营。目前，公司的营销业务整体营收水平和营收占比都在上升。毛利率水平呈下降趋势、费用控制有效。公司近几年整体毛利率有所下降，主要系公司数字营销板块业务量增加，导致营业成本增幅较大。费用方面，公司控制策略较为有效，管理、财务、研发费率较为平稳，销售费用率下降主要系游戏板块优化投放推广策略，采用了平稳且有针对性的投放策略。2023年，公司净利率为13.8%，较前两年有所增长。二、行业情况：扑克、游戏行业稳中有增，收藏卡市场潜力巨大2.1扑克牌国内市场稳中有增，品质高端化趋势初显国内市场扑克消费趋于稳定。根据中国文教体育用品协会及智研咨询数据，2008年至2014年中国扑克牌市场规模持续增长，增速连续下滑，直至2014年达到总消费量顶峰。2017年开始，随着智能终端和应用的普及，人们的休闲娱乐方式发生了根本改变，传统扑克牌的需求量逐年下降，消费总量从2017年开始稳定在40亿副左右，行业规模趋于稳定。扑克牌海外需求保持旺盛，出口数量稳中有增。我国扑克牌出口数量明显大于进口数量，并且每年出口数量处于持续增长态势。根据iFind数据，出口数量方面，中国扑克牌出口总量自2015年开始保持小幅增长的态势，在经历2021年短暂的下探后，2022年出口数量已恢复至9.44亿副，2023年保持增长势头创出10.58亿副的新高；出口金额方面同样保持增长，2023年出口总金额达19.89亿美元，揭示出国产扑克的海外需求量保持高位。进口数量方面，进口规模远小于出口规模，2015年至2021年，进口总数维持在0.5亿副左右，自2022年开始，进口扑克牌量价齐增，进口数量在2023年大幅增长121%达到1.44亿副，而进口金额在2023年超过3亿美元。行业出口总量近两年迅速增长，表明海外对国内扑克牌市场需求不断增长。扑克牌品质需求提升带动进口均价持续上涨。根据iFind数据，2015-2020年间，出口扑克牌均价一直维持在1.2-1.4美元/副的价格区间，而进口牌均价维持在0.8-1.2美元/副的价格区间，进出口均价之间存在明显差距。2019年至2023年，扑克牌进口均价开始快速增长，并在2022年超过出口均价，最终2023年达到2.75美元/副的水平，在此期间出口均价小幅上涨至1.70-1.90美元/副。近年来，随着收入水平的不断提高，国内消费者更加注重生活品质，扑克牌市场需求量保持稳步提高，且高品质扑克牌的使用越来越广泛，扑克品质高端化使得低品质扑克逐渐被取代，预计低端扑克牌市场份额将逐步萎缩，落后产能将进一步被淘汰。同时印刷行业环保政策逐步趋严，小微型扑克牌生产企业将难以支持环保设备的资本投入，无法满足高品质扑克牌生产的环保要求，未来将逐步退出市场。2.2移动游戏国内收入恢复，休闲品类得到海外青睐游戏用户规模小幅增长，移动端游戏收入恢复。根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布的《中国游戏产业报告》数据，中国游戏用户规模自2018年突破6亿人，2020年-2023年稳定在6.6-6.7亿人，数量趋于稳定。2023年市场逐步恢复，移动游戏销售收入增长至2268亿元达到新高，涨幅高达17.5%。中国国产游戏出海收入下滑，休闲类出海收入占比高。根据《中国游戏产业报告》的数据，中国国产游戏出海收入在经历了2018至2021的快速增长之后，在2022和2023连续两年持续下滑，2023全年国产游戏出海收入为163.7亿美元，降幅达5.6%。出海收入下降受全球游戏市场萎缩影响，国内出海游戏厂商承压。从移动游戏出海类型来看，出海收入前100的游戏类型中策略类和角色扮演类占比最大，为34%和18%，占比之和超过50%。休闲类成为第四大品类，占比较2022年增长3.32pct。休闲类游戏简单易上手的特点赢得了广泛人群的青睐，其丰富性使得休闲类游戏能够吸引到不仅限于青少年人群的多样化受众。小游戏成为行业增长新驱动，休闲品类受到青睐。小游戏以其分发更精准、用户转化率更高、研发成本更低、场景适用广泛等优势，正在逐步成为游戏产业发展的重要领域。根据游戏工委数据，其产值已达200亿元人民币，如今的小游戏也朝着精品化、多元化的方向发展，在游戏大盘增长近乎停滞的情况下，小游戏肩负着“挖掘增量”的重任。SensorTower数据显示，从2023年至2024年4月，按照不同游戏类别的下载量来看，全球游戏下载量中休闲品类游戏一直占据第一的位置，表明休闲游戏的需求仍然保持旺盛，近年来休闲品类赛道也频频出现爆款，包括网易《蛋仔派对》、三七互娱《寻道大千》等。2.3数字营销规模持续增长，头部行业投放费用快速增长网络广告市场规模持续增长，而增长率趋于稳定。根据艾瑞咨询的数据，中国网络广告市场在2022年突破万亿规模，随着宏观经济恢复，以及AI技术为营销行业带来增效，预计2023年以后网络广告市场增长率将超过10%，规模也将超过1.1万亿，此后2024年和2025年的年度增长率预计将维持在10%左右。从结构来看，目前电商广告占比最大，超过总市场规模的40%；而短视频广告增速最快，从2018年的占比总市场规模不到5%，到2023年预计占比将超过25%，未来几年电商广告、短视频广告和社交广告等将占据网络广告投放的主流。头部行业网络广告投放保持增长，其中汽车、美妆及现金借贷投放增长较快。根据QuestMobile的数据，2023年上半年，互联网行业网络广告投放费用同比增长最快的是本地生活和MMORPG，而头部行业如综合电商、社区交友以及现金借贷依然保持在5%增速以上。非互联网行业网络广告投放费用同比增长最快的是通讯服务和奢侈品，头部行业如美妆和汽车品牌保持在10%增速以上。2.4收藏卡交易市场产业链完整，规模迅速增长随着大众认知增加，收藏卡市场与消费者规模迅速增长。收藏卡主要包括球星卡或明星卡以及IP收藏卡等卡牌类别，其中球星卡按领域主要分为足球、篮球、电竞等体育明星形象收藏卡，以真实人物形象为基础，签字、物料、限量为附加值的卡片。而IP收藏卡包括各类游戏、电影等IP形象的收藏卡，其形象基础为虚拟或剧情角色IP形象，以卡面选取、发行量、特定节点为附加值增量点的卡片。大众对收藏卡的认知正在形成，购买习惯也正在养成，未来一段时间内收藏卡市场与消费者规模将迅速增长。根据艾瑞咨询的数据，中国收藏卡市场规模已超过100亿元，且增速维持在40%以上，预计2024年市场规模将达到200亿。收藏卡消费者规模已超过400万人，增速超过30%，预计2025年消费者规模将超过800万人。收藏卡产业链完整，交易模式分为一、二级市场。收藏卡交易中的一级市场通常包括卡牌的制作与发行，IP所有方（体育联赛、影视公司及内容平台）将其拥有的IP授权给收藏卡制作公司（如Panini、Topps、UpperDeck以及DAKA等）进行收藏卡的制作，并采取多种销售模式（线上、线下）将成品卡卖给个人收藏者。收藏卡交易中的二级市场通常指个人收藏者之间的交易。个人收藏者可以选择在二手交易平台（eBay、卡淘以及闲鱼等）二次出售给其他收藏者。同时，收藏者可将收藏卡送给评级机构（BECKETT、PSA等）进行评级鉴定，以收藏卡的质量和价值做背书，通常鉴定后的收藏卡价值更高。顶级收藏卡投资热度高，增值空间大。根据全球最大的交易卡市场PWCC的统计，由全球前百张市值最高的交易卡组成的指数PWCC100的收益，自2008年开始到2022年三月为1346%，显著超过同期S&P500指数的收益218%。一张HonusWagnerT206卡在1975年可以花1500美元买到，而目前该卡的保守价值约为500万美元，增值空间潜力大。体育交易卡市场以欧美为主，中国增长速度快。根据Technavio数据，欧洲市场体育交易卡占比最高，达到43.6%，北美其次占比30.2%，而亚太地区排名第三，占比17.8%，复合增长率预计达到14.2%。其中中国体育交易卡市场占整个亚太地区的45%，且增速预计为14.7%，高于亚太地区复合增长率。从交易模式来看，以线上为主，体育卡线上交易超过整体交易额的60%，且占总体交易额的比例仍在增长。三、公司业务：传统主业稳中有增，多领域齐头并进，完善多元化布局3.1扑克牌制造业务：龙头企业深耕多年，积极扩产提质增效深耕行业多年，扑克牌业务稳中有升。公司深耕扑克牌行业近三十载，发展至今，是国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，也是国内扑克牌行业的龙头企业。2022年公司扑克牌销量实现10.37亿副，保持持续增长。2018-2022年，公司扑克牌业务营收从5.33亿元增长至11.07亿元，成为“大娱乐”发展战略中不可或缺的一块拼图。2018-2022年，公司扑克牌业务毛利率稳定保持在20%以上，同时公司进一步发挥技术、质量和规模优势，使得扑克牌业务取得了降本增效提质的效果，同时也符合环保的要求，根据2023年年报，扑克牌业务毛利率达到26.56%，相比上年同期增加3.4pct。品牌、渠道、业务协同优势，顺应新时代消费趋势。公司“姚记”扑克牌是全国扑克知名品牌，拥有大量粉丝群体，在产品质量上，是“中国轻工质量信得过产品”，公司通过以“第55张扑克牌”为广告媒体推广移动游戏业务产品，并结合移动游戏业务的互联网优势和扑克牌业务独特的渠道优势，形成线上与线下用户相互导向的良性互动，充分发挥了业务协同效应。随着国内扑克游戏掼蛋的流行，公司积极响应市场需求，推出掼蛋专用扑克牌“姚记掼蛋”，受到广大消费者青睐，这进一步拓宽了销售渠道，顺应了品牌消费主体年轻化的趋势和年轻消费群体的消费习惯，使得扑克牌业务的盈利能力持续增长。积极推进生产基地项目，可转债发行落地助力长期成长。随着行业份额逐渐向头部企业集中，公司对供需缺口以及行业竞争格局进行充分调研分析，构建了完善的销售网络，积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，项目将进一步提高公司产线智能化水平、有效提升生产效率。公司于2024年1月23日公布了《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，将发行5.8亿元可转换公司债券，用于投资“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，有望帮助公司解决产能瓶颈，提高盈利能力，促进长期可持续发展。3.2移动游戏业务：收购优质游戏公司布局新赛道，持续研发投入聚焦精品先后收购成蹊科技、大鱼竞技切入新赛道，数年发展移动游戏已成重要业务。2018-2020年期间，公司积极挖掘新兴赛道机会，先后收购成蹊科技和大鱼竞技，正式进军休闲移动游戏领域。经过多年的快速发展和技术积累，建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。2023年，公司游戏业务营业收入达12.26亿元，占总营收28.5%，成蹊科技和大鱼竞技营收分别为11.03亿元、0.12亿元，占比游戏业务营收25.6%和2.8%，其中成蹊科技主要产品为国内游戏，大鱼竞技主要产品为海外游戏。成蹊科技深耕休闲游戏赛道，开发多款拳头产品业绩优秀。成蹊科技成立于2013年，主要从事互联网休闲娱乐游戏产品的开发、运营及推广，其主要运营的游戏平台为“鱼丸游戏”，该游戏平台涵盖捕鱼、棋牌、街机等多种休闲类游戏。其中公司捕鱼品类核心游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》已运营多年，基本保持在iOS畅销榜前列，具有很强的玩家粘性。公司在2018年收购成蹊科技时，成蹊科技的业绩承诺是2018-2021年的净利润分别不低于1.00/1.20/1.40/1.60亿元，该期间内成蹊科技业绩实现数为1.74/3.61/4.42/3.67亿元，大幅超越业绩承诺数，2023年成蹊科技实现营收11.03亿元，净利润4.80亿元，为公司带来长期稳定、持续的财务收益。棋牌游戏掼蛋风靡全国，成蹊科技参股头部小游戏《天天爱掼蛋》。掼蛋是一种起源于江苏淮安的扑克牌游戏，随着时间的推移，逐渐在江苏和安徽等地流行开来，并最终传播到全国，随着掼蛋的火爆，各大游戏厂商纷纷推出线上掼蛋小游戏，包括《天天爱掼蛋》《边锋掼蛋》《腾讯掼蛋》等。根据工商变更信息，成蹊科技成为《天天爱掼蛋》的开发商南京呆萌猫网络科技有限公司股东，持股比例9.9997%，并且从小游戏载入界面可以看到“姚记科技”的公司标识字样。大鱼竞技主攻海外休闲游戏领域，多款产品获得头部平台推荐。大鱼竞技成立于2016年，主要从事海外在线休闲竞技游戏开发、运营及推广，海外游戏产品主要有Bingo系列和《黄金捕鱼场》《FishBox》《捕鱼派对》等。Bingo系列中的《BingoWild》《BingoJourney》是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，在全球范围内具有相当强的竞争力，在包括AppStore、Facebook、GooglePlay等平台运营。海外游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超过3,900万人，多次取得GooglePlay全球推荐。大鱼竞技专注游戏研发，营收水平快速增长。大鱼竞技有非常出色的研发能力，通过迭代开发、升级改造、数据挖掘并制定精准的营销和运营策略，丰富游戏玩法多样性、完善用户需求的功能，以提升游戏产品的市场占有率及用户流量变现能力，推动游戏产品的收入和盈利增长。大鱼竞技的游戏产品广受各国玩家欢迎，拥有大量忠实用户群体，自成立以来营业收入水平保持快速增长。公司在2019年开始收购大鱼竞技，业绩承诺是2018-2021年的净利润分别不低于4500/5850/7000/8000万元，该期间内大鱼竞技业绩实现数为4796/5999/7719/7494万元，累积业绩承诺完成率达到106.58%/104.31%/106.71%/102.60%。公司坚持加大研发力度，聚焦精品战略。公司一直把技术创新和产品研发作为工作的重心，并以市场需求和用户体验为导向，坚持“聚焦精品，研运一体化”的模式，积极推进研发和创新工作。2022年公司研发投入2.65亿元，占营业收入6.67%。2023年，公司继续加大对H5游戏、微信小程序游戏等的研发力度。一方面，公司将对现有的移动游戏产品继续开发新的版本，提升游戏表现力和体验，延长产品的生命周期；另一方面，公司将集中力量打造以工作室形式开发多款精品手机游戏，目前已推出“红桃工作室”、“梅花工作室”、“方块工作室”。此外，公司成立“π工作室”，开发建设了广告投放系统和广告效果监控系统，打通了曝光-点击-激活-注册--留存等全链条数据。市场人员可以根据广告效果及时调整投放策略；运营人员可通过游戏的实时新增、活跃、、留存、活动及系统参与、游戏进度等用户行为数据跟踪游戏的运营情况，及时掌握用户状态，发现游戏问题，提高运营效率。2023年9月末，公司出于布局海外游戏产业考虑，追加投资北京花象互动网络科技有限公司，进一步扩展游戏板块业务版图。3.3数字营销业务：收购芦鸣科技，进军互联网营销领域公司收购芦鸣科技，布局互联网创新营销领域，逐步完善公司互联网产业部署。公司于2020年6月30日召开股东大会，审议通过收购芦鸣科技，为公司增加了互联网营销业务，也是公司进军互联网创新营销领域的重要一步。芦鸣科技成立于2017年，主要从事互联网广告业务，以信息流广告营销为核心，提供整体策划营销、广告创意设计、品牌传播等一站式服务。公司在2019年开始收购芦鸣科技，业绩承诺是2020/2021/2022/2023年的净利润分别不低于2700/3500/4000/4500万元，2020年-2022年芦鸣科技业绩实现数为3443/4007/3947/4238万元。公司互联网创新营销业务以信息流广告业务为主，内容营销业务为辅。其主要以短视频效果广告营销为核心，以技术和数据驱动流量运营，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条，为多行业客户提供一体化营销服务。信息流广告业务，是通过向广告主及广告代理商提供在线营销解决方案，包括获取用户流量、广告素材制作及广告效果优化，达到精准投放。公司就主要由结合CPC（每次点击成本）、CPM（每千次展示成本）计量的在线营销解决方案向广告客户收取费用。在2022年，芦鸣科技在巨量引擎平台的专业能力进一步升级，已成为巨量引擎A2级综合代理商、巨量千川二星级服务商、巨量星图KOL采买合作机构服务商、巨量引擎营销科学认证服务商、图虫创意平台推广服务商、巨量本地推代理商等优质服务商资质，能够满足品牌方“品星效销数”一体化的全域全链路营销需求，最大化提升整体营销效益。内容营销业务方面，公司凭借出众的数字化、专业化、精细化的生态经营整合服务链路，积极布局全域营销链路，覆盖了较为全面的主流短视频媒体平台，为客户提供整合营销服务，培养了一批行业头部矩阵客户。同时，公司还具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，拥有丰富的短视