高频数据扫描：美国新一轮去通胀尚待开启

固定收益固定收益|证券研究报告—周报2024年6月16日相关研究报告相关研究报告《通胀温和或有利于银行修复息差——3月通中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格固定收益证券分析师：肖成哲chengzhe.xiao@bocich证券投资咨询业务证书编号：S13005200证券分析师：张鹏peng.zhang_bj@证券投资咨询业务证书编号：S13005200高频数据扫描如果美国服务消费如预期放缓，美联储年内能否进行两次降息，将不是问题的关键。n1.食用农产品价格保持稳定。本周(2024年6月10日-6月15日，下同)农业部猪肉平均批发价环比涨3.38%，同比涨28.06%，周平均价近4周累计上涨近20%。山东蔬菜批发价指数环比降4.10%，同比降幅扩大至28.68%。尽管猪肉批发价涨幅扩大，但6月7日当周的食用农产品价格指数环比降0.10%，同比降6.26%，食用农产品价格仍较为稳定。n2.如何看待美国的“去通胀2.0”。美联储6月会议点阵图显示，FOMC对年内利率的预测中位数对应1次25BP降息。但这是基于当前美国通胀环境的“条件期望”。如果第二阶段的“去通胀”如预期展开，到9月时促使服务消费较明显放缓，那么即使由于制度性安排导致美联储来不及进行两次降息，也将不是影响长期利率的关键。n如我们前期报告提到，美国去年下半年的第一阶段去通胀，以供应链改善、就业增长、总供给增加为特征，经济韧性与通胀回落不相矛盾。而尚待开启的美国第二阶段去通胀，针对的是服务类通胀偏高的结构性通胀，应以服务消费增长放缓为前提。n美国就业市场的逐步降温接近满足“去通胀2.0”开启的条件。美国私营非农薪酬指数月率的6个月移动均值接近0.4%，基本达到疫情前常态化薪酬涨幅的上限。同时，美国非农职位空缺率也基本达到疫情前常态化水平的上限（约5%）。5月美国新增非农与失业率存在一定矛盾，这主要是因为非农就业的增长快于整体就业，可能与移民为非农行业提供更多劳动力资源有关。n过剩流动性减少将是“去通胀2.0”的决定性因素。如此前报告提到，4月美国流通中货币与个人消费支出的比例已接近疫情前水平。假设9月的流通中货币同比增速仍保持在1.0%，且流通中货币与美国个人消费支出的比例保持稳定，则消费名义增速将有较明显回落。当然，由于美联储年内仅剩4次会议，受政策滞后性的影响，美联储年内未必来得及进行两次降息。但消费放缓的趋势能否形成，对美债长期收益率的影响更关键。n3.商品市场继续评估美欧货币政策转松的概率，但不能忽视的是，这种转松也隐含着美欧增长放缓的风险。原油与铜、铝等基本金属表现分化。本周国际油价振荡反弹，布伦特和WTI原油期货平均分别环比涨4.51%和4.99%。LME铜现货全周均价环比降2.11%；铝现货价环比降4.17%，铜金比价环比降1.38%。n本周国内水泥价格指数环比涨0.69%；南华铁矿石指数平均环比降2.52%；全国247家钢厂高炉开工率环比升0.72%；螺纹钢库存环比升0.05%；螺纹钢价格指数环比降0.97%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.12%，同比降4.41%；6月7日当周，生产资料价格指数同比涨4.33%。n4.楼市成交相对平淡。6月9日当周，万得追踪的30个大中城市商品房成交面积环比降24.43%。6月1-14日，30城日平均商品房成交面积约24.17万平米/天，成交相对平淡。n风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启2 5 9 2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启3 5 5 6 7 8 9 9 9 9 9 9 10 10 10 10 10 10 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 142024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启4 15 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18 19 19 19 19 19 19 20 20 21 21 21 212024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启5高频数据全景扫描如何看待美国的“去通胀2.0”。美联储6月会议点阵图显示，FOMC对年内利率的预测中位数对应1次25BP降息。但这是基于当前美国通胀环境的“条件期望”。如果第二阶段的“去通胀”如预期展开，到9月时促使服务消费较明显放缓，那么即使因制度性安排导致美联储来不及进行两次降息，也将不是影响长期利率的关键。如前期报告提到，美国去年下半年的第一阶段去通胀，以供应链改善、就业增长、总供给增加为特征，经济韧性与通胀回落不相矛盾。而尚待开启的美国第二阶段去通胀，针对的是服务类通胀偏高的结构性通胀，应以服务消费增长放缓为前提。5月美国CPI数据显示，服务通胀与商品通胀分化仍然明显。其中，不含食物和能源的商品类CPI季调后同比下降1.7%，不含住房租金的服务类CPI季调后同比上涨5.0%，二者的差异进一步扩大。美国就业市场的逐步降温接近满足“去通胀2.0”开启的条件。美国私营非农薪酬指数月率的6个月移动均值接近0.4%，基本达到疫情前常态化薪酬涨幅的上限。同时，美国非农职位空缺率也已基本达到疫情前常态化水平的上限（约5%）。5月美国新增非农与失业率存在一定矛盾，这主要是因为非农就业的增长快于整体就业，可能与移民为非农行业提供了更多劳动力资源有关。图表1.美国非农周薪与核心CPI资料来源：iFinD，中银证券图表2.美国非农就业占比与非农职位空缺率资料来源：iFinD，中银证券过剩流动性减少将是“去通胀2.0”的决定因素。如此前报告提到，4月美国流通中货币与个人消费支出的比例已接近疫情前水平。假设9月的流通中货币同比增速仍保持在1.0%，而且流通中货币与美国个人消费支出的比例保持稳定，则消费名义增速将有较明显回落。当然，由于美联储年内仅剩4次会议，受政策滞后性的影响，美联储年内未必来得及进行两次降息。但消费放缓的趋势能否形成，对美债长期收益率的影响更为关键。2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启6图表3.美国流通中货币与个人消费支出之比资料来源：iFinD，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启7图表4.高频数据周度环比变化（单位：%）指标名称指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图农业部猪肉平均批发价：环比%3.387.486.031.67-0.106.68-1.28-4.10-0.400.46-1.203.41-10.55-0.702.95-0.10-1.67-9.590.007.630.20-0.38-2.06食用农产品价格指数:环比全国大中城市:出场价格:生猪:环比中国大宗商品价格指数:农产品类:环比CCBFI:粮食:环比山东蔬菜批发价格指数:总指数:周:环比柯桥纺织:价格指数:原料类:环比柯桥纺织:价格指数:服装面料类:环比电影票房收入:当周值:环比柯桥纺织:价格指数:总类:环比义乌中国小商品指数:场内价格指数:环比生产资料价格指数:环比中国大宗商品价格指数:总指数:环比RJ/CRB商品价格指数:周:环比现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国:周:环比水泥价格指数:全国:周:环比市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:环比综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比煤炭库存:秦皇岛港:环比CCBFI:煤炭:环比中国大宗商品价格指数:能源类:环比期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比期货结算价(连续):WTI原油:周:环比现货结算价:LME铜:/伦敦现货黄金:以美元计价:周:环比现货结算价:LME铜:周:环比CCBFI:金属矿石:环比现货结算价:LME铝:周:环比钢材综合价格指数:环比螺纹钢:中国:市场价:环比唐山钢厂:产能利用率:环比高炉开工率:全国:环比盈利钢厂:全国:环比库存:螺纹钢(含上海全部仓库):环比中国大宗商品价格指数:钢铁类:环比钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25:环比中国铁矿石价格指数(CIOPI):周:环比市场价:线材:HPB300Φ6.5mm:全国:周:环比30大中城市:商品房成交面积:当周值:环比100大中城市:成交土地总价:当周值:环比100大中城市:成交土地溢价率:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值:环比平均价:PO42.5水泥:西北:全国均值:环比CCFI:综合指数:环比波罗的海干散货指数(BDI):周:环比CCBFI:综合指数:环比食品食品0.01-0.22-17.29-0.210.01-0.22-17.29-0.21-0.050.220.64-2.860.580.21-0.06-0.250.25-0.190.07-0.02-0.515.53-0.44-0.32其他消费品其他消费品-0.100.87-0.500.31-0.100.87-0.500.312.674.560.40-0.48-0.700.902.53-0.102.07大宗大宗0.410.690.410.69-1.040.423.32-2.30-0.120.004.27-1.27-0.120.004.27-1.27-0.160.284.58-1.980.590.530.730.28-10.86-5.94-1.50-4.98-5.110.390.140.405.44-0.91-1.12能源能源4.514.514.99-1.71-3.500.482.89-1.71-3.500.482.89-1.38-2.11-0.94-63.08-2.23-2.76-2.31-2.94有色有色-1.670.99-0.58-1.670.99-0.582.87-0.14-0.20-2.770.320.780.21-0.798.02-5.220.402.086.642.07-0.68-0.252.14-0.84-0.540.05-0.550.51-1.63-2.3815.78-1.66-0.30-0.68-0.71黑色金属黑色金属-0.97-0.972.99-0.702.2110.32-86.93-7.432.2110.32-86.93-7.438.52-1.5413.41102.74742.5015.2217.480.956.14-19.91209.094.955.22-8.130.45-24.43-44.793.26-15.30-34.89-4.190.76房地产房地产7.69-0.94-1.466.467.69-0.94-1.466.462.62-4.028.852.35-0.975.89-5.584.08航运航运资料来源：万得，中银证券；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启8图表5.高频数据全景扫描（单位：%）对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据最新值14.540.544.33-0.87最新值14.540.544.33-0.87-3.7318.5313.0812.4512.976.59-4.035.07-6.2628.06-28.68T-3T-4T-2T-1T-5规模以上工业增加值:同比31.67-10.4224.63-9.1424.29-0.2231.67-10.4224.63-9.1424.29-0.22-14.172.554.64-0.42-1.5020.663.469.4718.286.59-6.405.76-6.3623.85-25.24PPI：全部工业品:同比0.43-1.63-1.3721.770.43-1.63-1.3721.776.920.35-17.97-0.41-3.514.7926.706.15-13.956.433.91-0.804.2527.509.373.25-10.707.95-0.68-1.45-0.15-0.35-19.55-2.80中国大宗商品价格指数同比Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比南华综合指数同比布伦特原油期货结算价(连续)同比RJ/CRB现货指数同比LME铝现货结算价同比线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比全国水泥价格指数同比聚氯乙烯PVC市场价同比CPI:同比-6.3614.90-22.02-5.987.56-14.89-6.3614.90-22.02-5.987.56-14.89-6.454.53-14.03-6.275.73-11.90山东蔬菜批发价格指数周同比70个大中城市新建住宅价格指数:同比3.372.760.992.603.483.06100大中城市成交土地溢价率3.372.760.992.603.483.06固定资产投资价格指数:同比-12.01-1.504.64-22.85-0.15-0.6876.62-14.17-12.01-1.504.64-22.85-0.15-0.6876.62-14.1781.52-22.15-1.370.43-17.424.791.7476.83-10.4281.52-12.444.253.9176.71-0.2281.67-7.82-3.734.3377.180.5482.07Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比生产资料价格指数同比固定资产投资完成额:同比76.53-9.1481.5277.2776.53-9.1481.5277.272.5581.48粗钢日均产量同比全国247家钢厂高炉开工率社会消费品零售总额:同比0.34-0.100.17-0.70-0.180.72柯桥纺织服装面料类价格指数同比0.34-0.100.17-0.70-0.180.72出口金额:同比31.676.154.4724.299.3731.676.154.4724.299.376.228.418.40-0.57-0.0632.68-47.6211.8924.636.920.769.473.462.7814.5412.9712.4513.082.21布伦特原油期货结算价同比CCBFI综合指数同比其他指标0.7125.54-29.400.6873.070.7125.54-29.400.6873.07-29.436.600.3088.53-21.579.900.5778.41-32.848.460.6434.72-31.079.33波罗的海干散货指数同比30大中城市商品房成交面积同比CRB现货指数：金属：同比-12.909.83-7.2021.95-12.909.83-7.2021.9510.9011.45-4.653.444.12-11.77-13.809.679.178.912.8411.3310.7412.67粗钢日均产量同比（月平均）LME金属指数同比布伦特原油价格同比WTI原油价格同比资料来源：万得，中银证券；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启9高频数据和重要宏观指标走势对比（注：红线左轴，黄线右轴）图表6.铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）资料来源：万得，中银证券图表8.RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券图表10.大宗商品价格指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表7.粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源：万得，中银证券图表9.生产资料价格指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表11.螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启10图表12.南华综合指数同比与PPI工业品同比资料来源：万得，中银证券图表14.布伦特原油价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表16.LME铝价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表13.南华铁矿石指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表15.RJ/CRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源：万得，中银证券图表17.LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启11图表18.水泥价格指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表20.食用农产品价格指数同比与CPI同比资料来源：万得，中银证券图表22.山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比资料来源：万得，中银证券图表19.PVC价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表21.猪肉平均价同比与CPI同比资料来源：万得，中银证券图表23.成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启12图表24.柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比资料来源：万得，中银证券图表26.铁矿石价格指数与LME铜价格指数资料来源：万得，中银证券图表25.CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源：万得，中银证券图表27.乘用车厂家销售量同比资料来源：万得，中银证券图表28.PVC价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表29.焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启13图表30.粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比资料来源：万得，中银证券图表32.粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比资料来源：万得，中银证券图表34.LME铝价格同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券图表31.高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源：万得，中银证券图表33.LME铜价格同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券图表35.CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启14图表36.布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启15美国重要高频指标图表37.美国发电量和工业产出同比资料来源：万得，中银证券图表39.美国联邦基金期货隐含加/降息前景资料来源：彭博，中银证券图表41.美国周度经济指标和实际经济增速资料来源：万得，中银证券图表38.芝加哥联储金融状况指数资料来源：万得，中银证券图表40.美国同店销售增速和PCE同比资料来源：万得，中银证券图表42.美国首周申领就业人数和失业率资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启16高频数据季节性走势（注：季节性走势指标均为环比涨幅，单位：%）图表43.30大中城市:商品房成交面积资料来源：万得，中银证券图表45.粗钢(旬度)日均产量资料来源：万得，中银证券图表47.中国大宗商品价格指数:总指数资料来源：万得，中银证券图表44.LME铜现货结算价资料来源：万得，中银证券图表46.生产资料价格指数资料来源：万得，中银证券图表48.钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启17图表49.南华综合指数资料来源：万得，中银证券图表51.布伦特原油期货结算价(连续)资料来源：万得，中银证券图表53.LME铝现货结算价资料来源：万得，中银证券图表50.中国铁矿石价格指数(CIOPI)资料来源：万得，中银证券图表52.RJ/CRB商品价格指数资料来源：万得，中银证券图表54.线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR价格资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启18图表55.全国水泥价格指数资料来源：万得，中银证券图表57.食用农产品价格指数资料来源：万得，中银证券图表59.山东蔬菜批发价格指数资料来源：万得，中银证券图表56.聚氯乙烯PVC(乙烯法)市场价资料来源：万得，中银证券图表58.22个省市猪肉平均价资料来源：万得，中银证券图表60.100大中城市成交土地溢价率资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启19图表61.HPB300Φ6.5mm线材全国市场价（旬度）资料来源：万得，中银证券图表63.焦化企业(100家，产能>200万吨)开工率资料来源：万得，中银证券图表65.柯桥纺织服装面料类价格指数资料来源：万得，中银证券图表62.聚氯乙烯(PVC)期货收盘价资料来源：万得，中银证券图表64.全国247家钢厂高炉开工率资料来源：万得，中银证券图表66.CCBFI:综合指数资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启20图表67.义乌中国小商品指数:场内价格指数资料来源：万得，中银证券图表68.波罗的海干散货指数(BDI)资料来源：万得，中银证券2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启21北上广深高频交通数据（单位：%）图表69.北京地铁客运量同比变化资料来源：万得，中银证券图表71.广州地铁客运量同比变化资料来源：万得，中银证券图表70.上海地铁客运量同比变化资料来源：万得，中银证券图表72.深圳地铁客运量同比变化资料来源：万得，中银证券风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。2024年6月16日美国新一轮去通胀尚待开启