兆驰股份(002429)电视ODM穿越周期LED纵向一体化打开空间

证券研究报告|首次覆盖报告股票信息股票信息股价走势27%18% 9% 0% -9%-18%-27%2023-052023-092024-012024-05作者相关研究封装中COB技术良率突破，在小间距应用中渗透率覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力；COB显示端，兆驰晶显产能美市场极具竞争力。据洛图数据2023年兆驰全球出货1050万台，占全球ODM市场9.9%。 持续深化下打开长期成长空间。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润单击此处输入文字。单击此处输入文字。资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月30日收盘价请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率研发费用公允价值变动收益69投资净收益245600333337速动比率应收账款周转率应付账款周转率每股收益（最新摊薄）每股经营现金流（最新摊薄每股净资产（最新摊薄）应收票据及应收账款预付账款存货22334应付票据及应付账款折旧摊销投资损失0000短期借款000普通股增加0000090000资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月30日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明1.智慧显示&组网穿越周期，LED打造成长曲线 1.1组网部件起家，LED产业持续深化 1.2盈利水平持续提升，LED板块贡献最大增量 1.3实控人变更为深圳资本集团，管理层经验丰富 2.LED板块：纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长 2.1产业链：中游COB封装技术突破，下游应用端迎来成长 2.2驱动一：小间距&MiniLED直显市场放量 2.3驱动二：MiniLED电视&车载需求高增 2.4兆驰：芯片制造+LED封装+COB显示全产业链布局 LED芯片：全工序布局，盈利能力领先同行 LED封装：背光/照明/显示三大领域全覆盖，产能不断扩展 20COB显示：产能增长较快，引领行业降本 213.ODM板块：电视代工龙头，多重利好共振 233.1兆驰：头部ODM代工厂，北美区域优势显著 233.2催化：Vizio收购利好，体育大年+面板涨价孵化行业性机遇 23催化一：沃尔玛收购Vizio利好ONN代工厂 23催化二：体育赛事大年&面板涨价驱动代工订单增加 244盈利预测与投资建议 274.1盈利预测 274.2投资建议 28风险提示 30图表1：公司发展历程 图表2：公司分业务情况 图表3：兆驰股份分产品收入拆分（亿元） 图表4：兆驰股份分地区收入拆分（亿元） 图表5：兆驰ODM板块毛利率居于行业前列 图表6：兆驰LED板块毛利率居于行业前列 图表7：兆驰销售/管理/财务费用率情况 图表8：兆驰净利润及净利率情况（亿元） 图表9：公司股权结构（截止至2024Q1） 图表10：公司主要管理团队介绍 图表11：LED产业链情况 图表12：小间距LED市场规模增加（亿元） 图表13：小间距LED优势 图表14：LED直显技术应用 图表15：COB产品在小间距应用中占比已超14% 13图表16：2023Q1-3COB技术分间距市场占比 图表17：MiniRGB芯片降价 13图表18：COB及SMD技术路径对比 图表19：厂商扩产COB封装线 P.4请仔细阅读本报告末页声明图表20：Miniled背光将迎来窗口期 图表21：Miniled背光技术简介 图表22：Miniled技术优势对比 图表23：MiniLED高速增长（百万台） 图表24：miniLED/普通电视背光模组成本对比 图表25：65寸MiniLED灯板成本结构 图表26：SPro在加价倍率、价格表现两个维度均有较大的突破 图表27：MiniLED产品销量测算 18图表28：LED背光技术应用 18图表29：兆驰半导体全色系LED芯片产品规划 图表30：兆驰半导体盈利指标表现优于同行（亿元） 20图表31：兆驰股份业务拆分 20图表32：兆驰光元收入及净利润情况 21图表33：兆驰股份分产品收入占比及毛利情况（2021H1） 21图表34：兆驰晶显COB产能逐年扩展（条） 21图表35：主要直显COB厂商产能情况 21图表36：兆驰视听板块营收情况（亿元） 23图表37：兆驰出货量情况(万台) 23图表38：ONN与Vizio是北美代工第一/第二大客户（2023年） 24图表39：兆驰在北美代工厂中出货量位列第一（2023年） 24图表40：ATMC是沃尔玛Top1代工厂商 24图表41：顶级赛事期间全球电视销量情况（万台） 25图表42：2015年起全球电视销售情况（万台） 25图表43：TOP7品牌方采购电视面板量与电视面板产量同比情况 26图表44：分业务收入预测一览（百万元） 27图表45：公司费率预测（%） 28图表46：兆驰股份PEBand 28图表47：可比公司归母净利润及PE估值对比（亿元） 29P.5请仔细阅读本报告末页声明伴随着不断的投资及并购。数字机顶盒、视盘机和多媒体音响。2007年，公司切入液晶电视赛道。2010年公司正式于深交所上市，是发展最快的消费电子公司之一。图表1：公司发展历程资料来源：Wind，公司官网，LEDinside公众号，国盛证券研究所海为主，公司产品远销北美、欧洲、东南亚等区域。度提升；COB应用端，2022年兆驰收购兆驰5.41亿元。P.6请仔细阅读本报告末页声明图表2：公司分业务情况资料来源：中商产业研究院，洛图科技观研，Wind，公司公告，国盛证券研究所于国内存量市场竞争激烈，公司将海外打造成重点市场，2019-2023年国内/国外收入P.7请仔细阅读本报告末页声明图表3：兆驰股份分产品收入拆分（亿元）.视听产品.LED全产业链0资料来源：iFind，国盛证券研究所图表4：兆驰股份分地区收入拆分（亿元）0资料来源：iFind，国盛证券研究所图表5：兆驰ODM板块毛利率居于行业前列8%6%4%2%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：兆驰LED板块毛利率居于行业前列资料来源：Wind，国盛证券研究所公司盈利能力持续提升。费率端，公司2023年销售/管理/财务费用率分别为P.8请仔细阅读本报告末页声明图表8：兆驰净利润及净利率情况（亿元）图表7：兆驰销售/管理/财务费用率情况图表8：兆驰净利润及净利率情况（亿元）86420864203.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 资料来源：iFind，国盛证券研究所资料来源：资料来源：iFind，国盛证券研究所链作为恒大的上游供应商受到了影响，出现了流动性风险。为了化解债务风险，兆驰将本集团及其全资子公司亿鑫投资签署股份转让协议，南昌兆投转让19.73%的股份。截图表9：公司股权结构（截止至2024Q1）资料来源：iFind，国盛证券研究所管理团队经验丰富。公司董事长顾伟为公司有利于公司长期的稳健发展。P.9请仔细阅读本报告末页声明图表10：公司主要管理团队介绍资料来源：Wind，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明环节，上游环节包括衬底制作、外延片生长、芯片制造以及其他原材料生产，中游环节P.11请仔细阅读本报告末页声明图表11：LED产业链情况资料来源：中商产业研究院，公司官网，国盛证券研究所示屏增长有望受会议/教育平板，MiniLED直显电视等0图表120资料来源：迪显，国盛证券研究所P.12请仔细阅读本报告末页声明图表13：小间距LED优势资料来源：慧铭达电子科技公司公众号，国盛证券研究所晶电视会受限于大尺寸面板的生产良率和切割效率，激光投影的显示效果较为一般且价格依旧较高，MiniLED直显电视在显示效果上明显优于其应用。图表14：LED直显技术应用资料来源：MicroLEDDisplay，ZAEKE知客，索尼中国，兆驰晶显，行家说，国盛证券研究所P.13请仔细阅读本报告末页声明显示逐步突破灯珠限制进入到更小间距市场。COB封装占小间距市场比重逐年提升，图表15：COB产品在小间距应用中占比已超14%.SMD+IMD.COB资料来源：洛图科技，国盛证券研究所图表16：2023Q1-3COB技术分间距市场占比资料来源：迪显，国盛证券研究所图表17：MiniRGB芯片降价资料来源：行家说，国盛证券研究所图表18：COB及SMD技术路径对比资料来源：数字音视工程网，国盛证券研究所P.14请仔细阅读本报告末页声明图表19：厂商扩产COB封装线资料来源：屏显世界，南昌日报，新华网，集摩咨询，维科公众号，国盛证券研究所图表20：Miniled背光将迎来窗口期资料来源：行家说，国盛证券研究所阵列、液晶、彩色滤光片和偏光片组成，而背光模组即是显示面板的根基，也是显示效P.15请仔细阅读本报告末页声明图表21：Miniled背光技术简介资料来源：赛时达，国盛证券研究所分区、精准点亮，实现更高对比度、更高亮度，画质更好，但同时也受限于生产工艺与良率，难以量图表22：Miniled技术优势对比发光效率低中低中高中低中低中低资料来源：行家说，国盛证券研究所P.16请仔细阅读本报告末页声明图表23：MiniLED高速增长（百万台）资料来源：群智咨询，视听圈，界面新闻，国盛证券研究所技、华源智信等国产厂商近期来已经突破AM驱动芯片。图表24：miniLED/普通电视背光模组成本对比图表25：65寸MiniLED灯板成本结构驱动IC资料来源：JMinsight，国盛证券研究所资料来源：行家说，国盛证券研究所P.17请仔细阅读本报告末页声明图表26：SPro在加价倍率、价格表现两个维度均有较大的突破资料来源：淘宝，国盛证券研究所P.18请仔细阅读本报告末页声明图表27：MiniLED产品销量测算00E保守估计彩电内3634*85%=308台yoy:89.1%E保守估计彩电销量保持不变：98.8+75.1=173.资料来源：奥维云网，国盛证券研究所LED背光显示器具有薄膜化、微缩化、分区化等众多优势度等参数上表现更好，且寿命、抗震性能、耐高低温、安全性以及节能方面也都超越了其他显示技术，再加上低于OLED屏的成本优势，成为了当前中高端车型的不二选择。图表28：LED背光技术应用资料来源：小米电视微博，中国网，深圳天成照明官网，DisplayTimes，Ledinside，TCL实业官网，新华网，国盛证券研究所P.19请仔细阅读本报告末页声明图表29：兆驰半导体全色系LED芯片产品规划资料来源：MicroLEDDisplay，国盛证券研究所市场验证最具有效率的生产设备和生产工艺，以及更为先进制造管理模式，因而具备很大的价格优势。P.20请仔细阅读本报告末页声明图表30：兆驰半导体盈利指标表现优于同行（亿元）6420 资料来源：Wind，国盛证券研究所封装，2022年兆驰光元实现收入/净利润分别25.5/0.9亿元。按照下游领域划分，兆驰距及户外显示产品。图表31：兆驰股份业务拆分资料来源：兆驰股份招股说明书，国盛证券研究所P.21请仔细阅读本报告末页声明0图表32：兆驰光元收入及净利润情况0营业收入（亿元）5资料来源：兆驰股份公司年报，国盛证券研究所图表33：兆驰股份分产品收入占比及毛利情况（2021H1）收入占比毛利率资料来源：兆驰股份招股说明书，国盛证券研究所步走向高性价比定位，兆驰光元核心物料开发方向向芯片高压化，蓝光产品白光化，灯度，极致化降低产品成本。图表34：兆驰晶显COB产能逐年扩展（条）0 资料来源：兆驰股份官方微信公众号，国盛证券研究所图表35：主要直显COB厂商产能情况资料来源：LEDinside，国盛证券研究所P.22请仔细阅读本报告末页声明破并重新搭建新的工艺流程；供应链上，兆驰半导体的倒装芯片技术实力行业前列，兆1）首先兆驰纵向一体化布局可以使兆驰晶显拥有较低的生产成本：一方面面板厂可以将重要需求信息反馈给芯片商而不用担心信息泄露，芯片厂可以根据面板厂的需求来调整参数和生产工艺，从而减少因为分选等工艺环节产生的原材料浪费；另一方面集团可以通过内部转移价格来实现整个产业链的利润最大化，避免上下游分工企业会出现的双P.23请仔细阅读本报告末页声明名第三。2019年兆驰在越南设立工厂，预计未来出公司在持续大力开拓东南亚、南美、欧洲、中东非等海外增量市场。图表37：兆驰出货量情况(万台)图表37：兆驰出货量情况(万台)收入毛利000资料来源：洛图科技，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：洛图科技，国盛证券研究所以上份额。P.24请仔细阅读本报告末页声明图表38：ONN与Vizio是北美代工第一/第二大客户（2023年）VizioAMAZON资料来源：奥维睿沃，国盛证券研究所图表39：兆驰在北美代工厂中出货量位列第一（2023年）TPV资料来源：奥维睿沃，国盛证券研究所图表40：ATMC是沃尔玛Top1代工厂商资料来源：迪显，国盛证券研究所代工行业景气度取决于电视终端市场的整体景气度和各品承压明显，但从环比表现看，从欧洲杯开始的6月增运结束。P.25请仔细阅读本报告末页声明图表41：顶级赛事期间全球电视销量情况（万台）资料来源：奥维云网，国盛证券研究所销量增长表现都较好：其中2018年yoy高达11.6%，我们认为除了全球性体激、18年整体向好的全球经济基本面、处于低位的面板价格也对销图表42：2015年起全球电视销售情况（万台）0销量销量yoy%-5资料来源：奥维云网，国盛证券研究所月份增长，渠道商自有品牌的“推拉”货架影响力不断增强。北美渠道商拥有极大话语权，品牌商要求调价时，渠道商由于自有品牌的存在，可灵活调整自有品牌的展位与进P.26请仔细阅读本报告末页声明升下代工企业通过转嫁成本仍保持增长。展望未来，在面板厂理性调整稼动、控产库存及产出背景下，红海危机、瑞翁因地震停工、赛事促销备货等诸多因素均支撑面板价格图表43：TOP7品牌方采购电视面板量与电视面板产量同比情况40%30%20%10% 40%30%20%10% 资料来源：DISCIEN，国盛证券研究所P.27请仔细阅读本报告末页声明进入Rotu供应链及沃尔玛收购Vizio体持续扩产且技术突破驱动订单增加；LED封装端，兆驰光元不断创新工艺切入更图表44：分业务收入预测一览（百万元）项目营收（百万元）2022A2023A2024E2025E2026Eyoy-33.32%14.23%21.53%13.49%9.84%yoy-35.97%12.58%19.10%12.10%8.10%yoy-17.30%19.15%28.32%17.10%14.20%资料来源：Wind，国盛证券研究所毛利率水平上，考虑到公司积极进行技术迭代控制成本，18.85%/18.96%/19.05%。公司高度重视研发投入，研发支出跟随规模扩张，预计未来研发费用率保持平稳。P.28请仔细阅读本报告末页声明图表45：公司费率预测（%）2022A2023A2024E2025E2026E18.83%18.85%18.96%19.05%销售费率2.21%2.15%2.19%2.20%2.19%1.48%1.27%1.31%1.32%1.32%4.19%4.10%4.19%4.18%4.18%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表46：兆驰股份PEBand资料来源：Wind，国盛证券研究所P.29请仔细阅读本报告末页声明图表47：可比公司归母净利润及PE估值对比（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：兆驰股份2024-2026年归母净利润及PE估值来自国盛证券预测，其余公司数据均为Wind一致预期，时间截至2024年5月30日）P.30请仔细阅读本报告末页声明P.31请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修