《金融衍生工具理论与实务》 课件 第8章 互换类衍生金融工具

第八章互换类衍生金融工具6/17/2024第八章互换类衍生金融工具1本章内容互换概述利率互换货币互换我国互换市场概况6/17/2024第八章互换类衍生金融工具2素养目标党的二十大报告明确提出了深化金融体制改革、发展实体经济和防范金融风险等目标。本章介绍互换工具的背景、特点和我国市场发展历程，加深对其在全球金融业务革新中为服务实体经济和国家战略所起作用的理解，并增强对中国特色社会主义制度和道路的信心。同时，结合我国实际情况，探讨了互换产品的设计和应用，培养读者分析问题、解决问题、创新思维和实践能力。通过学习本章，读者可以更好地理解和应用互换类衍生金融工具的原理，并深化对我国金融改革开放和金融服务实体经济的认识。6/17/2024第八章互换类衍生金融工具3教学重难点6/17/2024第八章互换类衍生金融工具4互换的原理及设计互换的设计及定价重点难点第一节互换概述互换的概念及类型

互换的相关机理

互换的功能6/17/2024第八章互换类衍生金融工具5互换的定义互换（swaps）是指在约定的时间内，两个或多个当事人按照商定条件交换一系列现金流的合约。每一次现金流交换都可以看作是类型不同、头寸相反的两份远期合约的轧差。互换可以被视为一系列远期合约的组合。6/17/2024第八章互换类衍生金融工具6互换的分类根据交换的现金流的类型和特征，互换可分为以下几种：利率互换货币互换权益互换商品互换其他互换6/17/2024第八章互换类衍生金融工具7互换的相关机理互换交易的理论基础是国际贸易中的比较优势理论，由经济学家大卫·李嘉图提出。根据该理论，在两个国家都能生产两种产品且一国在这两种产品的生产上都有优势，而另一国则相对劣势时，通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。简言之，就是“两利相权取其重，两弊相权取其轻”。互换交易正是利用交易双方的比较优势进行的。具体而言，互换交易的条件包括：交易双方对对方的资产或负债均有需求，并且双方在这些资产或负债上存在比较优势。6/17/2024第八章互换类衍生金融工具8互换的定价原理互换的定价原理是基于无套利条件和风险中性假设，即互换双方在交易时没有任何利润或损失，而且对未来现金流的预期与市场一致。根据这一原理，互换的价值等于两种现金流的折现值之差，即：6/17/2024第八章互换类衍生金融工具9互换的基本要素交易双方合约金额互换的货币互换的利率合约到期日6/17/2024第八章互换类衍生金融工具10互换价格权利义务价差支付频率其他费用互换的功能降低融资成本规避风险创造新产品提高流动性6/17/2024第八章互换类衍生金融工具11第二节利率互换利率互换分类

利率互换合约条款及市场惯例

利率互换设计及应用6/17/2024第八章互换类衍生金融工具12利率互换分类利率互换旨在以同种货币表示调换双方持有的采用不同计息方式计息的资产或负债。在利率互换中，交易双方仅交换利息而无需交换本金，因为本金和规模是相同的。未来现金流主要涉及利息的交换。利率互换主要分为三种形式：固定利率换浮动利率浮动利率换浮动利率固定利率换固定利率6/17/2024第八章互换类衍生金融工具13利率互换合约条款互换期限支付周期计息基础浮动利率相关日期6/17/2024第八章互换类衍生金融工具14市场惯例净额结算互换报价互换头寸结清6/17/2024第八章互换类衍生金融工具15利率互换设计及应用买方:收取浮动现金流、支付固定现金流的一方，被定义为买方，也是利率看涨者。其目的是降低融资成本（有借款需求者）、规避利率上涨风险或赚取利率上涨收益。卖方:收取固定现金流、支付浮动现金流的一方，被定义为卖方，也是利率看跌者。其目的是降低融资成本（有借款需求者）、规避利率下跌风险或赚取利率下跌收益。6/17/2024第八章互换类衍生金融工具16利率互换的设计（举例）假设有甲、乙两公司，甲公司希望筹措浮动利率资金2000万美元，而乙公司则希望筹措固定利率资金2000万美元，两公司筹措资金的期限均为五年。这两家公司的信用等级和筹资利率如下表所示

甲公司乙公司利差信用等级AAABBB—固定利率5%6%1%浮动利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%6/17/2024第八章互换类衍生金融工具17利率互换举例由于甲公司的信用等级高于乙公司，因此其在固定利率和浮动利率两个市场借款的利率均低于乙公司。相比之下，其在固定利率市场上的优势大于浮动利率市场，因此，甲公司的比较优势在固定利率方，相对应的乙公司比较优势在浮动利率方。

甲公司乙公司利差信用等级AAABBB—固定利率5%6%1%浮动利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%6/17/2024第八章互换类衍生金融工具18利率互换举例(cont.)假设甲公司希望以浮动利率筹资；乙公司希望以固定利率筹资。如果这两家公司均利用自己的比较优势筹资，并直接进行利率互换，则双方均可减少利息支出，从而降低筹资成本。通过利率互换，双方总共可节约的利率为：假设双方通过利率互换共同分享利息的节约，则双方各能节约0.25%的利息支出。这里要注意的是：利息支出的节约，针对的是交易双方原先的借款意愿而言。因此，甲、乙两公司的最终借款成本分别为：6/17/2024第八章互换类衍生金融工具19可能的利率互换结果要完成利率互换，实现我们所需要的互换的最终结果，只需要由甲乙双方进行利息差额的支付即可，利息差额就是两者之间箭头数值之差，即：甲乙双方要完成互换，只需要由甲公司向乙公司支付LIBOR-5%的利息差即可。

6/17/2024第八章互换类衍生金融工具20加入金融中介的利率互换设计假设有金融中介（如银行）在甲乙两公司之间提供互换的相关服务，并从中收取10个基点的手续费，同样假定甲乙双方通过利率互换共同分享利息的节约，试对此时的利率互换进行设计。

甲公司乙公司利差信用等级AAABBB—固定利率5%6%1%浮动利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%6/17/2024第八章互换类衍生金融工具21加入金融中介的利率互换设计(cont.)甲乙两公司通过互换，总共可以节约的利息成本是0.5%由于金融中介（FinancialIntermediation,FI）有参与互换的相关服务，并收取手续费用0.1%。此时甲乙双方各节约的利息成本是0.2%

甲、乙两公司的最终借款成本分别为：6/17/2024第八章互换类衍生金融工具22有金融中介参与的利率互换的结果要完成利率互换，实现我们所需要的互换的最终结果，只需要由甲公司向金融机构支付利息差额LIBOR-4.95%，金融机构向乙公司支付利息差额LIBOR-5.05%即可。6/17/2024第八章互换类衍生金融工具23第三节货币互换货币互换分类

货币互换与外汇掉期的联系与区别

货币互换设计及应用6/17/2024第八章互换类衍生金融工具24货币互换分类货币互换是指在约定期限内交换两种货币的本金数量，并定期交换两种货币的利息的交易。货币互换主要有两种基本形式：利息交换和本金交换。6/17/2024第八章互换类衍生金融工具25

固定对固定固定对浮动浮动对浮动币种相同——利率互换（息票互换）利率互换（基准互换）币种不同货币互换交叉货币利率互换——货币互换的步骤本金的初期互换，指互换交易之初，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。利率的互换，指交易双方按协定利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。到期日本金的再次互换，即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。6/17/2024第八章互换类衍生金融工具26货币互换与外汇掉期的联系与区别货币互换和外汇掉期都是一种在约定期限内交换两种货币的本金和利息的交易，但它们在以下几个方面存在不同之处：交易形式交易场所交易期限交换汇率交换利息6/17/2024第八章互换类衍生金融工具27货币互换设计及作用双方具有借款需求时，满足以下条件：首先，双方分别需要不同币种的借款，且借款规模和期限相匹配。其次，双方可能因在不同货币市场上存在比较优势或借款制度障碍而寻求借款。此外，双方都对处于相对弱势或存在制度障碍的市场有借款需求。不同比重的资产或负债持有人在满足以下条件下可进行互换交易：首先，双方分别持有固定利率的资产或负债。其次，双方对自己所持资产或负债的现金流情况不满意，希望与对方的资产或负债持有人进行现金流交换。此外，双方持有的资产或负债规模和期限基本相符。降低融资成本或提高资产收益管理汇率风险或同时管理利率风险规避外汇管制或同时管理利率风险6/17/2024第八章互换类衍生金融工具28货币互换的步骤(cont.)6/17/2024第八章互换类衍生金融工具29货币互换的设计(举例)假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同。市场向A、B公司提供的借款利率如下双方的互换交易通过金融中介完成，并且金融中介从中收取0.6%的服务费用。假设A、B两公司平分互换的收益，且互换每年进行一次，试设计货币互换方案。

美元英镑A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%6/17/2024第八章互换类衍生金融工具30货币互换的设计(cont.)A公司在美元和英镑借款上的利率均低于B公司。相比之下，在美元借款上，A公司的优势大（2%）；在英镑借款上，B公司的劣势小（0.4%）。因而，A公司的比较优势在美元，B公司的比较优势在英镑。相应地，两者通过货币互换，总共可以节约的利息成本的支出为：考虑到金融中介收取0.6%的服务费用，最终A、B公司各节约利息成本0.5%。通过互换，最终A、B公司的借款成本分别为：6/17/2024第八章互换类衍生金融工具31有金融中介参与的货币互换的结果要完成货币互换，需要由A公司向金融中介支付11.1%的英镑利息（合111万英镑/年），金融中介向A公司支付8%的美元利息（合120万美元/年）；B公司向金融中介支付9.5%的美元