长期财务计划与增长

长期财务计划与增长重要概念与技能了解财务计划过程以及该过程与决策间的内在联系能应用销售百分比法进行财务计划会计算外部融资需求，确认影响公司增长率高低的主要因素了解长期财务计划中涉及的四类主要决策领域了解资本结构政策和股利政策如何影响公司增长能力4-2本章大纲什么是财务计划?财务计划模型：初步探讨销售百分比法外部融资与增长来自财务计划模型的忠告4-3一、财务计划的基本要素新增资产所需要的投资——受资本预算决策影响财务杠杆程度——受资本结构政策影响支付给股东的现金——受股利政策影响流动性方面的需求——受净营运资本政策影响4-4潜江张金火力发电厂制定财务计划的维度计划跨度–将决策分为短期决策（通常影响在12个月以内）和长期决策（通常影响期为2-5年）汇总–将各个资本预算决策合并为一个整体情形假定对重要变量的进行尽量真实的假定为各个假定预留一个合理的变动范围至少应考虑到最糟糕情形、正常情形和最佳情形几种情况4-5财务计划的作用考察相互影响–使管理层看到决策之间的相互影响探索其他选项–使管理层有一个系统的框架去探索其他可选机会避免意外事项–使管理层了解可能的后果，并提前相应地作好计划保障可行性和内部一致性–使管理层了解是否能实现目标，以及提出（和未明确提出）的各个目标之间是否一致4-6二、财务计划模型的要件销售预测–很多现金流量直接受销售水平的影响(通常可使用销售百分比法来估算）预计财务报表–利用预计的财务报表来构建计划，保持一致性并易于解释资产需求–为实现预计销售目标而需要额外增加的资产融资需求–为满足资产要求而需要的融资额调剂变量–由管理决策来判断应使用什么类型的融资（以使资产负债表平衡）经济假定–关于未来经济环境的外在假定4-7例:历史财务报表格兰咖啡公司资产负债表2009年12月31日资产1000负债400权益600合计1000合计1000格兰咖啡公司利润表2009年收入2000成本费用1600净利润400例:预计利润表初始假定销售将增长15%(2000*1.15)所有项目都与销售密切相关，目前的比例已是最佳所以，其他所有项目也将增长15%格兰咖啡公司预计利润表2010年收入2,300成本费用1,840净利润460例:预计资产负债表方案I以股利作为平衡变量，因此权益增长15%股利=460（净利润）–90（权益增长）=370方案II以负债为平衡变量，不支付股利债务=1,150–(600+460)=90需偿还负债400–90=310格兰咖啡公司预计资产负债表方案I资产1,150负债460权益690合计1,150合计1,150格兰咖啡公司.预计资产负债表方案II资产1,150负债90权益1,060合计1,150合计1,150三、销售百分比法一些项目随销售收入变化而变化，而另一些项目则不受销售变动的影响利润表销货成本常随销售直接变动–若此条成立，则利润率将为常数折旧和利息费用通常不受销售的直接影响–若此条成立，则利润率将不为常数股利是管理决策的结果，通常不会随销售变动而直接发生变化–这会影响当期留存收益的增量资产负债表简单假设所有的资产（包括固定资产在类）都随销售变动而变动应付账款通常也随销售变动而变动短期借款、长期负债和权益资本通常与销售变动无关，这些项目通常受资本结构等管理决策的影响留存收益的变动部分直接受股利决策影响4-11例1:利润表Tasha玩具商场2009年利润表占销售收入%销售收入5,000销货成本3,00060%税前利润2,00040%所得税(40%)80016%净利润1,20024%股利600转入留存收益600Tasha玩具商场预计2010年利润表销售收入5,500销货成本3,300税前利润2,200所得税880净利润1,320股利660转入留存收益660假定销售增长率为10%股利支付比率=50%例1:资产负债表Tasha玩具商场–资产负债表当期数销售百分比预计数当期数销售百分比预计数资产负债与股东权益流动资产短期负债现金$50010%$550应付账款$90018%$990应收账款2,0002002,200短期借款2,500n/a2,500存货3,0003003,300小计3,400n/a3,490小计5,5005506,050长期负债2,000n/a2,000固定资产股东权益净值4,0004004,400股本与股本溢价2,000n/a2,000资产合计9,50095010,450留存收益2,100n/a2,760合计4,100n/a4,760负债与股东权益合计9,50010,250例1：外部融资需求为使资产负债表取得平衡，公司需要额外筹集$200的负债或权益资金资产合计–负债与股东权益合计=10,450–10,250=200选择调剂变量（外部融资需求$200）借入更多短期负债(短期借款)借入更多长期负债(长期负债)出售更多普通股(股本与股本溢价)降低股利发放，从而使转入留存收益的盈余增加4-14例2:以非全部产能运营假定公司目前经营只用到了80%的产能全部产能情形下的销售收入=5000/0.8=6,250预计销售收入=$5,500,因此，也只用到了88%的产能因此，并不需要投入新的固定资产预计的资产合计将为=6,050+4,000=10,050而预计的负债与股东权益合计为=10,250选择调剂变量（多余的融资需求$200）偿还一些短期负债(减少短期借款)偿还一些长期借款(减少长期借款)回购股票(降低股本和股本溢价)支付更多股利(减少当期转入留存收益)增加现金余额四、增长与外部筹资增长水平较低时，内部融资（留存收益）也许会大于所需资产投资需求。随着增长水平的提高，单靠内部融资将很难满足资产需求，公司将不得不到资本市场中去筹集资金。因此，了解增长与外部融资需求之间的关系是进行长期规划的一项重要工作。内部增长率（IGR）定义：企业仅依靠留存收益为唯一的融资来源时，能实现的资产增长水平根据前述Tasha玩具商场的信息：资产收益率=1200/9500=.1263收益提存率或再投资率b=0.54-17%74.60674.5.1263.15.1263.b

ROA-

1bROA

IGR==´-´=´´=内部增长率（1）基于期末资产收益率的公式InternalGrowthRate=ROA*b/(1-ROA*b)b为留存收益比率，ROA为期末资产收益率公式的推导：内部增长率=本期留存收益/(期末资产-本期留存收益)=本期净利×收益留存率/(期末资产-本期净利×收益留存率)=(收益留存率×本期净利/期末资产)/(1-收益留存率×本期净利/期末资产)=期末资产收益率×收益留存率/(1-期末资产收益率×收益留存率)（2）基于期初资产收益率的公式InternalGrowthRate=ROA*bb为留存收益比率，ROA为期初资产收益率公式的推导：内部增长率=本期留存收益/期初资产=本期净利×收益留存率/期初资产=收益留存率×本期净利/期初资产=期初资产收益率×收益留存率可持续增长率（SGR）定义：企业在保持现有财务杠杆水平且不进行任何外部权益融资的情况下，能实现的增大增长率利用前述Tasha玩具公司的信息权益报酬率ROE=1200/4100=.2927收益提存率或再投资率b=.54-19(1).根据期初股东权益计算可持续增长率在不改变经营效率和财务政策、不增发新股的情况下，限制资产增长的是股东权益的增长率。可持续增长率=股东权益增长率=股东权益增加额/期初股东权益=(本期净利×本期收益留存率)÷期初股东权益=期初权益净利率×本期收益留存率

=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存率

注意：此处的“权益乘数”是用“期初权益”计算的，不要用“期末权益”(2)、根据期末股东权益计算的可持续增长率

推导方法：依据期初权益计算的可持续增长率由于不增发新股，销售净利率不变所以：股东权益增加额=净利润×收益留存比率可持续增长率=股东权益增加额/期初股东权益=(本期净利×本期收益留存率)÷期初股东权益=(本期净利×本期收益留存率)÷(期末股东权益-本期净利×本期收益留存率)分子分母同除以“期末股东权益”则有：可持续增长率=股东权益增长率=(权益净利率×留存收益比率)÷(1-权益净利率×收益留存比率)增长率的决定因素销售净利率——企业经营效率如何？总资产周转率——资产使用效率如何？财务杠杆水平——选择最佳的负债水平股利政策——决定给股东多少回报以及留存多少作为对公司的再投资4-21重要提醒一定要注意，我们现在利用的是会计数据；所以，在制定财务计划时，一定要时时铭记以下问题：计划涉及现金流量的时间和风险了吗？计划与我们的目标一致吗？依照此计划，股东财富增长了吗4-22快速测试长期计划的目标是什么？建立财务计划时，所涉及的主要决策领域有哪些？什么是销售收入百分比法？当非全产能工作时，如何对模型进行调整？什么是内部增长率？什么是可持续增长率？增长率的决定因素有哪些？4-23综合问题XYZ公司2009年的相关财务信