ESG专题研究：出海必修课海外ESG风险排雷

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年06月18日ESGESG专题研究出海必修课：海外ESG风险排雷益严格的海外环境、社会和治理（ESG）监管标准。而国内人群结构、经济为出海企业规避展业风险的侧重点。随着全球对环境、策略研究·策略专题证券分析师：王angkai8@S0980521030001联系人：李晨ichenguang@中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)5892.75/-1.341806.19/-3.15 141.0470.01/63.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理《策略周思考-关注龙头，红利成长可兼得》——2024-06-17《全球ESG资金追踪表（2024年第四期）-债券型ESG基金投资热度延续，资金持续净流入》——2024-06-12《策略实操系列专题（七）-基于行业动量策略构建投资组合》——2024-06-12《策略周思考-以大为美，价值优先》——2024-06-11《策略专题研究-PB-ROE再审视：好价格、好行业、好公司》——2024-06-07证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 4 5日本政府养老投资基金 5挪威政府全球养老基金 9 13 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录图1：我国经济外向型特征显著 4图2：GPIF负责ESG的关键部门 6图3：信息披露之于GPIFESG投资的作用机理 7图4：GPIF各资产类别的关键ESG事项 7图5：GPIFESG指数框架 8图6：GPIFESG指数介绍 9图7：GPFG治理结构 10图8：GPFGESG风险监控的方法论 11图9：被列入GPFG排除名单的原因（2006-2024） 12图10：被列入GPFG观察名单的原因（2016-2024） 12图10:2020-2024年美国“实体清单”扩展情况（截至止2024年6月） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告海外ESG风险——企业出海必修课当前，逆全球化思潮抬头，单边主义和保护主义的趋势日益明显，世界经济的复苏乏力，局部地区的冲突和动荡事件频发，世界正步入一个充满动荡和变革的新时代。面对二战后国际秩序所面临的系统性重构，以及持续加剧的逆全球化趋势，习近平总书记以其深邃的洞察力提出了指导性的意见："我们必须用全面、辩证、长远的视角来分析当前的经济形势，努力在危机中寻找新的机会，在变革中开辟新的局面，充分发挥我国作为世界最大市场的巨大潜力和作用。"基于这一重要思想，2020年8月，习近平总书记在经济社会领域专家座谈会上进一步阐明了构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展格局的基本要义。这为我们辩证认识百年未有大变局下的机遇与挑战，把握和利用好发展战略机遇期，实现经济高质量发展指明了方向。2001年加入世界贸易组织以来，中国经济迅速融入经济全球化进程，外向型特征日益显著。在这一时期，我国外贸模式的主要特点是“两头在外、大进大出”，原材料供应和商品销售均在国门之外，我国主要依托劳动力优势从事加工贸易，扮演“世界工厂”角色。然而，这一模式正面临着前所未有的挑战。一方面，随着逆全球化潮流的兴起，我国的原材料进口和商品出口都遭遇了越来越多的障碍，贸易保护主义的抬头给我国的外贸带来了不小的压力。另一方面，世界经济复苏乏力，国际市场需求持续萎缩，进一步加剧了我国外贸的不确定性。面对当下困境，企业选择"出海"建厂，从传统的"出口贸易"模式转向更加主动的"出海贸易"策略，这无疑是一种应对逆全球化浪潮和应对脱钩断链风险的有效途径。这种转变不仅是对外部环境变化的积极适应，更是企业自身发展战略的一次重要升级。通过在海外建立生产基地，企业可以更直接地接触和了解当地市场，更好地满足当地消费者的需求，同时也能有效规避贸易壁垒，降低运营成本。更重要的是，"出海贸易"有助于企业拓展新的增长空间，实现多元化发展。在全球经济一体化的大背景下，企业需要具备更加开放的视野和更加灵活的经营策略，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告以应对不断变化的市场环境。在中资企业纷纷扬帆出海的浪潮中，企业不仅要应对法律、税收等硬性约束，更面临着日益严格的海外环境、社会和治理（ESG）监管标准。而国内人群结构、经济结构与海外国家大相径庭，所面临的社会问题也大不相同，ESG监管侧重内容也随之变化，能否适应并满足海外国家的ESG监管要求、规避ESG视角的展业和投资风险，已经成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素，同时也是其必须精通的一门必修课。这不仅关乎企业能否顺利进入并深耕海外市场，还关系到企业的长远发展和国际形象。海外养老金ESG投资策略随着全球对环境、社会及治理（ESG）标准的关注持续升温，诸如日本的政府养老投资基金（GPIF）和挪威的全球养老基金（GPFG）等国际大型投资基金，正在引领一场投资理念的变革。这些基金通过实施更加严格的ESG标准来筛选投资对象，不仅对企业提出了更高的要求，也为市场树立了新的投资标杆。这一趋势意味着，未来企业在吸引投资时，不仅要关注财务表现，更要重视其在环境保护、社会责任和公司治理方面的表现。ESG标准将成为衡量企业价值和可持续发展能力的重要指标。对于企业而言，这既是挑战也是机遇。企业需要重新审视自身的运营模式，将ESG理念融入到战略规划、日常管理和企业文化中。这不仅有助于提升企业的社会责任形象，更能增强其在资本市场的吸引力。适应当地的ESG监管要求，已成为中资出海型企业融入全球价值链的必要举措。日本政府养老投资基金日本政府养老金投资基金（GovernmentPensionInvestmentFund,GPIF）创立于2006年，资金来源为适龄人员的强制和自愿缴纳、雇主缴纳。根据GPIF的2023年度报告，其总资产规模为2247025亿日元（约14407亿美元）。GPIF的ESG投资策略由三个部门专责制定和推进，并直接向董事会报告，受董事会监督，具体如下图：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告GPIF的ESG投资依赖于企业的ESG信息披露，GPIF明确了不同披露框架各自的优势特点，如TCFD在气候相关财务信息公开方面具有优势。在投资策略方面，GPIF对ESG信息有判断性运用、系统运用、被动操作等多种策略，完善的信息披露体系是多策略背后的核心基础。在判断型运用方面，ESG信息被用来分析公司的基本面，这些信息有助于加深对单个公司的理解，如企业价值创造过程和重点公司的竞争力来源；在系统运用方面，GPIF以系统性超额收益为目标，使用智能量子策略进行跟踪；被动操作策略中，GPIF利用ESG评级评分进行被动管理；此外，ESG还注重进行"影响力投资"，除了投资风险/回报之外，还强调被投资公司对世界的影响（经济、环境和社会）。通过多种策略的结合运用，GPIF实现了从个别到系统的全面分析，并对社会责任的履行作出进一步探索，而多策略灵活实现的背后也离不开如国际综合报告框架、SASB、GRI等标准的支持。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告2024年4月GPIF出台了最新的资产管理人在做正向筛选时应重点关注的ESG事项清单（如下图），包括被动型和主动型的股权投资以及国内债券。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告2017年开始，GPIF将ESG指数纳入其投资ESG评估公司对话，对话核心主题包括1）扩大被评估的企业：增加纳入ESG评价的企业，可以促进更多企业重视自身ESG评价、提高整个市场的可持续性；（2）促进ESG评估公司与企业展开对话：ESG评估公司与企业的对话可增强企业侧信息公开的程度、便于进行企业间信息的横向比较3）改善ESG评估方法：要求评估公司公开改善的详细措施，并反馈给企业、增强与企业交流4）ESG评估公司和指数公司的治理结构：要求评估公司、指数公司在ESG评价、股票构成的决定中保持高透明和中立性。“FTSE指数”是全球ESG指数中历史最悠久的指数之一，它选择具有绝对ESG分数得分较高的股票，并将行业权重调整为中性；“明晟日本精选领先指数（JapanSelectLeadersIndex）”将各种ESG风险整合到投资组合中，纳入了每个行业中ESG得分相对较高的股票；“明晟日本女性赋权指数（JapanEmpoweringWomenIndex）”根据《促进妇女参与和晋升法》披露信息计算性别多样性得分，并从每个行业中筛选出得分较高的公司；“SPX/JPX碳效率指数（JPXCarbonEfficientIndex）”旨在增加碳收入足迹较低且积极披露碳排放信息的公司的指数权重。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告总体而言，GPIF支持运用这些ESG指数进行正向筛选，通过衡量被投对象的ESG绩效和可持续表现来选定投资标的，而不是进行排除某种特定行业或业务类型的负面筛选，将一些在某个维度表现不佳但总体而言具有发展潜力的标的过早排除。挪威政府全球养老基金挪威全球养老基金（GovernmentPensionFundGlobal,GPFG）设立于1990年。该基金资金来源为挪威的石油收入，主要投资于股票、固定收入、房地产和可再生能源基础设施，截至2023年总规模约为15089亿美元。GPFG由挪威银行负责运营管理；而财政部在单独的授权中规定了基金的总体投资框架，以及风险管理、报告和负责任管理方面的要求。具体而言，GPFG的运营有一套治理结构，其中挪威议会、财政部、挪威银行执行委员会和挪威银行投资管理委员会(NBIM)各司其职，各负其责。基金的各个管理层级均设有完善的控制和监督机构。金字塔底层的监管和授权必然会更加详细。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告近年，挪威着重出台政策进行负面排除和优质筛选，限制GPFG的投资范围，推动GPFG投资向绿色产业倾斜。2009年，挪威政府为GPFG制定了单独的环境投资任务，计划投资于环保资产或技术，包括气候友好型能源、碳捕获和储存、水技术和环境服务等；2019年3月，GPFG遵循中央银行的建议，逐步剔除油气勘探和开采类公司的股票；同年6月，挪威议会投票决定GPFG将从约150家石油、天然气和煤炭行业的公司中撤出，涉及资产超过130亿美元，是本基金历史上规模最大的一次化石燃料撤资。在2021年，《全球政府养老基金的道德框架》中建议，GPFG应当避免投资于生产烟草、大麻、武器和煤炭，以及其他排放温室气体等涉及严重环境破坏的公司。在GPFG的投资组合中，GPFG致力于将环境、社会和治理(ESG)要素纳入投资决策，并评估公司创造长期价值的能力。这有助于其开展风险管理并识别潜在投资机会，通过投资实现低碳经济的转型。在投资决策过程中，投资组合经理需要充分考虑ESG要素，确保投资标的具有与GPFG期望一致的ESG整合。2023年，GPFG投资经理参与了2,100场与投资对象讨论ESG主题的会议，并参与了745家公司的投票决策。这些公司几乎涵盖了GPFG的最大投资，约占GPFG股权投资市值的62%。同时，GPFG还系统地监控其投资组合中的ESG风险。GPFG利用各种数据源进行ESG风险监控，包括公司披露的信息，GPFG从收集和整合公司披露信息的供应商处购买的数据，以及从投资的市场获取经济和社会数据等。目前，GPFG有一套互补的工具和方法来进行ESG风险监控。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告主要的四个工具包括：①季度预筛选：基于根据全球市场加权指数在全球范围内分散投资。GPFG的指数提供商是FTSE，FTSE将在每季度更新该指数，结合GPFG的内部流程，每季度定期开展投资标的的ESG风险评估。2023年，GPFG筛选了1,048家公司，并确定317家面临较高的ESG风险，其中263家被列入内部监控名单，54家被放弃或撤资。②每日ESG风险监控：系统监控每日与投资对象相关的ESG事件或任何有争议的新闻流，评估相关影响和公司的反应情况。2023年，GPFG确定了124家爆发严重ESG事件或具有争议的公司。③主题评估：对ESG风险加剧的特定主题或趋势进行更深入的研究，如GPFG每年使用内部模型来评估其投资组合中各标的进行激进税收筹划的风险。2023年，在这项评估中，GPFG绝对从1家风险较高的公司撤资。④投资组合变动和公司事件的监控：监控投资组合的变动和公司各种事件所带来的ESG风险。例如，GPFG评估了一年内其持股比例超过5%的所有公司的相关ESG风险状况，从而决定之后投资额度的增加或减少。自2021年来，GPFG将10家公司列入被观察名单，并将37家公司排除在投资范围以外。其中，“煤炭或以煤炭为基础的能源生产”是企业被列入排除名单和观察名单的主要原因，分别约占42%和52%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告总结和展望随着全球对环境、社会及治理（ESG）标准的关注持续升温，诸如日本的政府养老投资基金（GPIF）和挪威的全球养老基金（GPFG）等国际大型投资基金，正在引领一场投资理念的变革。这些基金通过实施更加严格的ESG标准来筛选投资对象，不仅对企业提出了更高的要求，也为市场树立了新的投资标杆。这一趋势意味着，未来企业在吸引投资时，不仅要关注财务表现，更要重视其在环境保护、社会责任和公司治理方面的表现。ESG标准将成为衡量企业价值和可持续发展能力的重要指标。对于企业而言，这既是挑战也是机遇。企业需要重新审视自身的运营模式，将ESG理念融入到战略规划、日常管理和企业文化中。这不仅有助于提升企业的社会责任形象，更能增强其在资本市场的吸引力。随着全球投资者对企业的环境责任、社会责任和公司治理（ESG）的重视程度不断提升，中资企业在海外市场的成功不仅取决于其财务业绩，更在于其能否展现出对ESG标准的承诺和实践。适应并超越当地的ESG监管要求，已成为中资出海型企业融入全球价值链，在全球舞台上取得成功的必要举措。这种适应不仅是对外部监管的响应，更是企业内部可持续发展战略的一部分。通过积极采纳海外ESG标准，改善自身ESG绩效，中资企业能够在全球市场中树立积极的品牌形象，赢得当地消费者和合作伙伴的信任。通过合规经营，可以减少因违反ESG标准而可能面临的海外法律和声誉风险。进而为企业创造长期价值，确保其可持续发展。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告风险提示(1)海外监管政策落地时点和节奏的不确定性；(2)海外地缘政治不确定性。证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测