2013年轨道交通供电系统行业分析报告

2013年轨道交通供电系统行业分析报告鼎汉技术2013年12月目录一、鼎汉技术发展历程 41、第一次创业，进入铁路市场 42、第二次创业，造血能力形成，覆盖轨交领域 5二、新产品：13年突破研发、资质、市场壁垒，14年形成销售 51、明确电力电子技术发展方向，拓展轨道交通市场 62、聚焦轨道交通领域，实现地面到车辆、国铁到城轨、电源到系统的拓展 93、技术与业务拓展，新市场100多亿空间打开 11（1）轨道交通车载辅助电源系统市场规模接近45亿 11（2）轨道交通屏蔽门核心系统规模超过10亿 14（3）检测电源系统市场规模接近10亿 18（4）车载电器全覆盖后，增加40亿市场空间 19三、老产品：传统业务80亿左右市场空间，行业第一地位稳固 201、信号电源每年12亿左右市场空间 202、通信电源系统系统50亿市场规模 23（1）通信电源系统：为轨道交通通信设备供电的电源设备 233、电力操作电源每年5亿左右市场空间 244、新业务轨道交通综合供电解决方案等兼顾安全、可靠、环保，市场空间10亿 27四、13年盈利能力大幅反转：高铁项目复工，公司V型反转确立 281、公司走出高铁事故影响，业绩释放期到来 282、V型反转趋势确立，一季度全年最低 293、高铁订单发货期提前，盈利能力稳步提升 304、新产品逐渐成熟，统型后竞争力提升 32五、人才沉淀与战略聚焦后再创业 321、股权结构较好，核心队伍锁定 322、队伍调整后稳定下来，团队二次创业聚焦轨交市场 333、关注研发与强化管理是公司的竞争优势 34六、主要风险 35一、鼎汉技术发展历程1、第一次创业，进入铁路市场公司系普铁、高铁信号电源标准制定的参与者，国内轨道交通信号电源市占率第一。自成立伊始，公司便励志实现轨道交通供电系统国产化。围绕无触点稳压电源屏、信号电源系统，公司终于实现了第一次成功创业：2009年10月30日公司成为首批登陆国内创业板的高科技企业。对于一个平均年龄只有40岁的年轻创业团队来说，这一切成功仿佛都来得太突然，仿佛不久后国家轨道“四横四纵”战略，将把公司推向一个美好的未来。公司随后陆续推出的电力操作电源、通信电源、地铁综合供电系统、铁路调度智能显示系统等业务逐渐打开市场，实现了铁路市场多领域全方位发展。2、第二次创业，造血能力形成，覆盖轨交领域7.23高铁事故后高铁项目暂停迫使公司重新思考发展模式。最终，华为背景的“土狼”精神支撑这个年轻的电力电子团队进行二次创业。2012年高层战略会坚定了“由国铁拓展到城铁、由地面拓展到车辆、由产品拓展到方案”的发展思路。“技术驱动+市场聚焦”是公司长期发展的基因。目前高铁逐渐启动且发货期提前，公司受益高毛利产品切换毛利率稳步回升；统型完成后公司产品更具竞争力；新产品车载辅助电源、屏蔽门核心系统、检测系统、综合供电解决方案、车载电器系统等业务支撑公司未来强劲发展。二、新产品：13年突破研发、资质、市场壁垒，14年形成销售可以预见未来，公司以电力电子技术为依托，在信号电源基础上，突破车载辅助电源、屏蔽门核心系统、轨道线路检测系统，实现从地面电源向车辆电源、从车载辅助电源向车载主牵引电源、从轨道交通电源向轨道交通电器的迈进；围绕轨道交通市场，实现逐步覆盖普铁向客专、从地方铁路向城轨、从轨道向泛交通领域拓展；以“技术驱动+市场聚焦”为成长基因，实现从产品到系统的升华、铁路电气化率从40%到65%的提高、轨交从进口到国产化的跨越！14年是车载辅助电源的招标大年，按照普铁车辅规模10亿，公司占比1/10计算，公司14年拿到订单1亿左右；屏蔽门核心系统依托北京政府首台套支持，预计14年拿下北京地铁线规模1亿，检测系统13年已超预期形成销售，若不是持续加大投入已实现盈利，预计14年销售规模5000万。三项新产品为公司增加订单2.5亿，占13年业绩预测的50%！1、明确电力电子技术发展方向，拓展轨道交通市场公司以电力电子技术为根本，进入对安全性和资质壁垒要求极高的轨道交通领域。伴随着中国铁路电气化水平的升级和轨道交通的大发展，鼎汉技术通过提高产品研发水平和挖掘客户需求，实现了从智能化到高频化，直至数字化的过渡，国内轨道交通信号电源市占率第一。电力电子技术包括整流、逆变、变流、斩波四大应用，且技术同源。鼎汉技术以电力电子技术为基础，产品聚焦轨道交通领域。虽然电力电子技术应用领域很多，但是轨道交通市场却是一个很特殊的领域。一套轨道交通的电源系统在进入轨道交通行业以前，需要进行许多认证，如：轨道交通电源设备需要满足《铁路运输安全设备生产企业认定办法》、《铁路通信信号设备生产企业认定实施细则》等一系列认证要求和技术要求。认证过程任重道远。有的产品在说服客户后，需要到一些边缘地方进行1~2年的试用。试用结束后还要反馈、调试、修正、优化，然后才会有可能被允许进入轨道交通行业。这种前期持续投入资金、周期长、不确定性大的特点，有效阻止了外部厂家进入轨道交通行业。铁路建设项目所需轨道交通信号智能电源系统只能在通过铁道部认证许可的厂家范围内选择。公司在近期不会考虑向非轨道交通的电源市场发展，主要为外界市场竞争激烈，技术实力要求高，而轨道交通电源方面具有很好的行业壁垒，能够保证行业利润率在合理水平。同时，国内轨道交通领域对安全的要求极高，行业壁垒保证了公司能够不从单纯技术或是价格竞争的角度设计产品，而是以产品安全、技术进步、设备国产化的角度全面研发产品，推动国内轨道交通领域进口替代的发展。从进入壁垒行来看，市场准入壁垒类似一个天然的屏障，在限制了圈外的企业进入竞争的同时，保护了圈内企业能够以轨交安全为第一考虑因素，兼顾技术进步与成本降低，形成良性循环。圈外企业由于没有相应上道应用验证，几乎很难进入这个市场。面对2011年的铁路行业灾难，核心管理层对公司进行重新定位：明确了以轨道交通信号电源为基础，以电力电子技术为主线，围绕国内轨道交通领域，自主研发车载辅助电源系统，合作开发主牵引电源系统，拓展下游车载电器与车载检测电源系统，完成轨道交通电力电源领域全面国产化。这时，公司真正开始二次创业。2、聚焦轨道交通领域，实现地面到车辆、国铁到城轨、电源到系统的拓展凭借华为技术背景，同时与艾默生、西门子、ABB、施耐德等公司的合作经验积累，公司立足轨道交通市场，计划逐步实现从地面到车辆、从国铁到城轨、从普铁到高铁、从增量市场到存量市场的突破。目前，公司主力产品是轨道交通信号电源系统，营收占比达到50%～70%，市占率在30%以上。电力操作电源、通信电源、屏蔽门核心系统、地铁综合供电解决方案营收占比均在6%～8%左右。目前鼎汉技术产品集中在地面电源领域，未来将拓展到车辆电源、电器等领域。3、技术与业务拓展，新市场100多亿空间打开（1）轨道交通车载辅助电源系统市场规模接近45亿轨道交通车载辅助电源系统：为机车各种辅助机械装置供电的电源设备。轨道交通车载辅助电源系统是为电动车组、电力机车、城轨车辆等轨道交通机车车辆上电器提供电能的装置，其作用主要分两类：一类是为保证列车牵引、制动等系统的正常运行的辅助电动机械装置供电的电源系统，例如给各冷却用风机、变压器冷却用油泵、变流器冷却用水泵、空气压缩机（为气动机械装置提供风源用）等供电的电源系统；另一类是为保证良好、舒适的乘坐环境和工作环境，为车载空调、电热器、通风机、冰箱、信息显示装置、自动售货机等设备供电的电源系统。市场规模：预计2013年轨道交通方面所有电源市场为810亿元，其中车载电源市场为153.26亿，车载辅助电源市场为45亿元左右。普铁应用的车载辅助电源市场是可达市场，规模大概在10亿元左右。地铁与动车上的车载辅助电源占比大概是24%和53%左右。这两部分市场在外资手中，是内资进口替代的潜在市场。其中普铁的车载辅助电源由于外置，产品磨损比较严重。三年内除主牵引电源外，其他外置电器设备基本上需要更换一遍，包括车载辅助电源。竞争格局：由于车载辅助电源工况要求高、应用环境复杂，在列车高速运行状态时，对产品的抗震性、防腐蚀性等要求极其严格，因此目前高端车载辅助电源市场主要被跨国企业把持，其中高铁、动车、地铁上的车载辅助电源完全被西门子、阿尔斯通等外企以总包的形式垄断。国铁的车载辅助电源主要是株洲所、青岛四方、武汉正远、南京华士、常牵、铁科研六家企业在供应。公司优势：鼎汉技术的产品在2011年9月已经通过国铁的样机调试，10月进行了测试机系统修正，12月便达到可以上道实验的水平。但7·23动车事故打乱了公司的战略布局，一代车载辅助电源迟迟没能推向市场。目前中国铁路总公司（原铁道部）为了按照国家要求，适度开放部分垄断行业，提高产品国产化率，正在对原有产品做统型。待车载辅助电源完成新的统型设计后，国内市场的竞争格局将发生变化。由于技术优势明显，鼎汉技术的二代车载辅助电源已经成为国内第一家一次性顺利通过铁科研车辆检验站的型式试验，在技术上为上道和销售资质的获得做好准备。未来上道通过，且获得CRCC认证后，公司产品将具备正式投标与规模销售的资格。鼎汉技术初期战略计划在14年拿到普铁车载辅助电源订单。同时公司在地铁、动车、高铁的车载辅助电源领域加大投入，希望借助国家在铁路领域“引进民资+提高国产化率”的政策背景下，尽快切入。（2）轨道交通屏蔽门核心系统规模超过10亿轨道交通屏蔽门核心系统：为保障城市轨道交通车站环境控制及乘客安全的屏蔽门系统供电的电源设备市场规模：目前屏蔽门主要安装在国内部分地铁市场。按照09年沈阳地铁的测算，2013年国内屏蔽门核心系统市场空间在2个亿左右。但是，随着近几年国内城市轨道交通建设期拉开序幕，屏蔽门市场也逐渐启动。如今更多的居民出行选择城轨，而且城轨的发车间距越来越短。为了防止出现乘客等车时发生安全事故，现在的城轨几乎都安装屏蔽门。根据目前每年新建15～20条地铁线路，每个站屏蔽门核心系统投资400～500万，每条线大约10～30个站不等计算，每条地铁线路内地屏蔽门核心系统规模在4000万-1.5亿元，保守估计市场空间每年6-10亿。而且高铁、动车的车速较快，不停车时经过站台的速度达到80Km/H，这时列车尾部将产生较大的负压，瞬间把人吸下月台。同时，较短的发车间距，已经无法保证月台像2000年前那样车快到站才放行。月台上长期有乘客将给列车行驶带来巨大安全隐患。目前武汉城际铁路已经加装安全门来保证行车安全。因此我们预测，未来高铁、动车的车站也将考虑安装安全门（半高的门）。届时屏蔽门核心系统的市场空间将更大。竞争格局：由于地铁地域化程度比较强的特点，造成了每个发展城轨的城市都想扶植一个本地的企业。因此各个地方的本地化保护程度会比较强。公司优势：由于地铁的信号电源太专业，本地企业没有能力做，因此还是会选择鼎汉技术等有实力的公司合作。鼎汉技术的优势在于其掌握了屏蔽门核心系统、控制、驱动、门机四大核心技术，并获得了北京市政府的首台套政策扶持，因此也就有了进入该行业的筹码。相对于各个地方屏蔽门总包公司来说，鼎汉技术不但能像其他公司一样完成钣金、玻璃等基建，还可以完成电器安装、工程自动化调运，具有技术沉淀，不受地域发展限制。同时，2012年公司屏蔽门核心控制系统在城际高铁应用中获得突破，当时签订的城际铁路屏蔽门产品合同，已在2013年一季度组织筹备工程交付相关工作，为公司在国家铁路屏蔽门、安全门方面的应用业绩提供有效支撑，促进公司该产品的投标工作和市场份额的提高（3）检测电源系统市场规模接近10亿市场规模：轨道检测系统是具有较高技术含量的系统。因每条线投入检测设备的金额不同，没有具体的统计数据。单就触网检测看，根据功能、检测范围、检测内容与精度要求，每个检测项目投资一般在100-1000万不等。如果按照每条线检测电源系统平均500万，每年15-20条新建地铁线计算，每年市场容量7500万～1亿元人民币。而检测市场包括了大铁、城铁检测，项目包括限界动态检测、轨道动态检测、触网动态检功能、车体检测、车轴检测等，每个市场空间都在2亿左右，整个检测市场空间大致在10亿。竞争规模：我国的轨道交通检测技术发展较慢，以前的轨道检测主要靠人工巡线方式完成，效率低、误差率高；接触网和界限检测需要单独跑空车检测。目前我国每条高铁线路每天都有一个0号检测车在乘客发车前先跑一边线路。该车系国外制造，造价几十亿。公司优势：2012年公司凭借技术研发，研发并投入了一套C6系统，实现了160Km以上速度检测高速铁路系统，实现了在运营的时候能做检测，彻底打破了国内只能在低速铁路的空档期检测的局面。2013年实现了在原铁道部规划的6C高端检测产品市场中的4C产品领域已获得铁路市场的中标，该项目是我国首套4C产品的招标和应用，含高清监测和紫外检测功能。但我国在轨道交通检测技术上的实力与国外还有差距，例如东京高铁已经实现了每条车里面都配有检测设备，可以做到实时检测。未来国内检测技术主要通过合作和引进为主。（4）车载电器全覆盖后，增加40亿市场空间轨道交通车载电器三大件：车载辅助电源、车载空调、车载电控柜。公司已具备车载辅助电源供货能力，未来计划向车载空调，车载电控柜等领域迈进，实现车辆电器全覆盖。轨道交通车载空调：目前我国轨道交通车载空调市场规模40亿左右，较大的公司有石家庄国祥运输设备有限公司、法国法维莱等。轨道交通车载电控柜：目前我国轨道交通车载电控柜市场规模30亿左右。但由于技术含量不如车载辅助电源以及车载空调高，鼎汉技术短期以培育市场为主。三、老产品：传统业务80亿左右市场空间，行业第一地位稳固1、信号电源每年12亿左右市场空间轨道交通信号智能电源系统是为轨道交通信号设备供电的电源设备。市场规模：中国铁路以占世界铁路6%的营运里程完成了世界铁路25%的运量，成为世界上最繁忙的铁路。近几年，随着的国家提出的城镇化、西部大开发、振兴东北等战略的陆续实施，迫切需要重新制定新的区域发展战略，使轨道交通能够带动这些未来的重点发展地市，使中国的高铁、客专、地铁、轻轨、普铁等轨道线路成为连接中国经济版图的血管。轨道交通信号智能电源需求随着这些市场不断增长。其中，高铁、客专、地铁、轻轨成为拉动轨道交通信号智能电源的主要动力。同时，由于其标准比其他轨道交通领域要求高，因此毛利率也较地方铁路、普速铁路高。竞争格局：铁路智能信号电源生产企业的数量达到了20多家，按照企业性质，可以区分为国有企业和民营企业。由于铁路行业受国家行政干预较强，国有企业在产品销售环节具有优势，而民营企业在产品技术环节上领先。铁路智能信号电源市场规模较大的厂商包括鼎汉技术、铁通康达、津宇嘉信、国铁路阳、通力思创、济南瑞通、天津铁路信号厂等企业。鼎汉技术是国内唯一家有资质做轨道交通信号电源的民营企业，凭借技术驱动公司发展的基因，公司在行业内市场占有率达到了第一。公司优势：鼎汉技术是信号智能电源里面唯一家民营企业，技术领先、机制灵活、寻求创新是公司的优势。目前国内高铁、动车、普铁的信号电源标准不统一，而应急等级却一样，这给普铁安全、稳定运营带来了难度。因此，普铁客户要求新建信号电源和改造信号电源都按照高铁、动车的标准做。目前鼎汉技术的信号电源是国内唯一一家最高要求达标的公司，也是新标准的推动者。高铁正线的信号电源招标项目，鼎汉从未落标。我们判断，如果普铁标准提高落实后，鼎汉技术将迎来盈利能力与市场空间双双打开的局面。2、通信电源系统系统50亿市场规模（1）通信电源系统：为轨道交通通信设备供电的电源设备目前通信电源占公司营业收入比重仅为20%左右。由于这个产品的商业模式是和艾默生合作，由艾默生提供UPS核心芯片，鼎汉做方案提交，共同扩展轨道方面的业务，因此公司在该领域利润较薄。公司之前未把通信电源作为主力市场。未来随着技术和市场逐渐成熟，公司此业务规模将会逐渐扩大。3、电力操作电源每年5亿左右市场空间轨道交通电力操作电源系统是为轨道交通电气化线路的综合牵引供电系统控制设备供电的电源设备市场规模：目前国内轨道交通电力操作电源需求市场分两类，第一类是跟随普铁、地铁、客专、城轨的发展迅速上量的新一代轨道交通电力操作电源系统市场；第二类是随着电气化改造的过程亟待更新的以80年代技术为主的更换市场。竞争格局：我国掌握电力操作电源技术的生产企业有1000多家，市场分散，集中度较低。在产品质量、企业规模上真正有竞争力的企业不超过10家，其中规模较大的有许继电源、哈尔滨光宇电源、烟台东方电子、深圳奥特迅、珠海泰坦科技、无锡万利高频、深圳国傲、深圳市华源锐克等。电力操作电源应用领域较多，主要集中在电源建设和电网建设、核电对自动化电源、轨道交通电力操作电源领域。由于应用在不同行业的电力操作电源系统在技术上差异较小，壁垒行不高，行业规模不大的特点，市场中并没有专注于轨道交通行业的电力操作电源优势厂商。珠海泰坦、烟台东方电子的产品在国家铁路及城市轨道交通中应用相对较多，较有竞争力，但其总体来说市场占有率均不超过5%。鼎汉技术2010年在该领域的市占率在2.33%左右。公司优势：公司的优势在于其轨道交通领域的长期积累，电源解决方案与轨道交通领域的品牌优势是公司在该领域胜过其他电源企业的关键因素。地铁业绩：16条线路，部署200多套，沈阳、大连地铁市场占有率100%，北京地铁市场厂商占有率第一（44%）。铁路业绩：超过30条线路，部署282套4、新业务轨道交通综合供电解决方案等兼顾安全、可靠、环保，市场空间10亿轨道交通综合供电解决方案是为实现轨道交通各种用电环节在动力环境平台上实现多系统、多负载运行的电能配置，同时兼顾安全、可靠、环保、易维护等功能。综合供电解决方案市场空间等业务是空间10亿左右。鼎汉技术在该领域的优势在于其对行业的理解以及品牌优势。电源企业很多，但由于轨道交通领域比较专业，且对安全等级要求非常高，没有做过的企业不敢接轨交的综合供电解决方案业务，客户也不敢将这个业务交个一个没有成熟应用案例的企业。因此，多年的产品应用案例以及客户信赖，决定了鼎汉技术在该行业的优势。四、13年盈利能力大幅反转：高铁项目复工，公司V型反转确立1、公司走出高铁事故影响，业绩释放期到来7.23高铁事故影响国内铁路设备招投标接近2年。这件事随着原铁道部被拆分后，新成立的中国铁路总公司开始用2.5年时间执行“十二五”制定的5年轨道交通“四横四纵”发展规划。目前，基建、设备的招标、采购工作陆续展开，车辆和电器设备招标已经开始。随着高铁项目的复工，以及其他客专、普铁订单的逐步确认，公司今年收入、利润双升的局面几成定局。同时，城铁和有轨电车的大发展给公司从行业内其他公司中脱颖而出创造机会。经过2年多的培育，公司地铁业务趋于成熟，品牌影响力增加，项目中标量的加大，更多的地铁订单到了执行期；公司新产品在一季度已在安排项目交付工作，车载检测系统二季度产生利润，屏蔽门核心控制系统也在二季度或三季度贡献业绩，公司持续推进的新产品拓展工作逐步得到回报；订单执行的增多保证了公司业绩的好转和增长。2、V型反转趋势确立，一季度全年最低公司是国内轨道交通信号电源市占率第一，围绕电力电子技术，不断拓展电力操作电源、车载辅助电源、屏蔽门核心系统，检测系统等业务。技术领先+资质优势树立了公司的龙头地位。7·.23动车事故以来国内铁路投资受到较大影响，其中高铁项目的投资基本处于停滞状态。公司同样受到较大影响，2011-2012年收入、归母净利润同比负增长。2013年公司一季度收入同比增长129%，营业利润与归母净利润同时转正；其中营业利润644万，增长1007%；归母净利润553万，增长553%，确认了V型反转局面。单季度看，公司利润率连续3个季度稳步提升，综合毛利率和净利率稳定在33%和7%左右。由于1季度是公司传统淡季，随后几个季度公司收入、利润将显著增长。3、高铁订单发货期提前，盈利能力稳步提升高铁发货期一般集中在6月底和9月底。国家《“十二五”综合交通运输体系规划》明确指出：到2015年，初步形成以“五纵五横”为主骨架的综合交通运输网络，铁路营业里程达12万公里，复线率和电气化率达到50%和60%。2010年国内铁路营业里程9.1万公里，复线率和电气化率达到41%和50%。2011年7月23日动车事故后，铁路投资基本停滞，收尾项目进展也十分缓慢。这些都将在未来3年内完成。目前看高铁订单发货期有提前迹象，公司二季度已经开始准备部分高铁订单，盈利能稳步提升。公司产品综合毛利率一直在40%～50%左右，，比地铁和普铁30%～40%的毛利率高。12年高铁项目基本停滞的时期，导致信号电源毛利率下降。公司通过及时调整战略，扩充业务和产品结构，使综合毛利率稳定在33%左右。随着高毛利率产品高铁项目逐步启动，公司综合毛利率和净利率将稳步提升。4、新产品逐渐成熟，统型后竞争力提升2012年战略会后公司明确发展目标：以车载辅助电源、检测系统等新产品支撑公司未来发展。这个目标在2013年逐渐落实，屏蔽门和检测系统当年实现销售收入。目前中国铁路总公司正在对车辆装备做统型技术要求。随着市场逐步开放，鼎汉技术基于产品“可靠性、先进性、服务性”等综合实力优势，有望迅速切入该市场，实现由地面到车辆的过度，促成新的品牌格局。五、人才沉淀与战略聚焦后再创业1、股权结构较好，核心队伍锁定公司核心团队系华为出身，有着共同的华为“土狼”文化。狼能够在比自己凶猛强壮的动物面前获得最终的胜利，原因只有一个：团结。公司在经历了2009～2010年的高潮期后，马上陷入了2011～2012年的低迷期。这期间，有些人走了，也有些人加盟进来。公司现在沉淀下来的人，则是真正看好公司未来的创业者。目前公司PE投资中国风投、中国宝安已经减持完毕，兴烨创投持股比例仅1.68%，且持股前10名里面没有机构席位，公司高管持股集中度较高，利好股价上涨。2、队伍调整后稳定下来，团队二次创业聚焦轨交市场在2011年的