【基于经济附加值法的企业估值探析案例2100字（论文）】

基于经济附加值法的企业估值分析案例目录TOC\o"1-2"\h\u21559基于经济附加值法的企业估值分析案例 148151.1经济附加值模型 1314651.2计算税后净营业利润 1303131.3计算资本总额 2189931.4计算加权平均资本 358681.5计算历史经济附加值 3183581.6长城公司未来经济附加值测算 425304（1）预测税后净营业利润、资本总额 429083（2）未来EVA计算 410953（3）估值计算 432012（4）估值结果分析 51.1经济附加值模型企业的经济增加值等于税后净营业利润减去全部资本成本，资本成本包括股权资本和债务资本。经济增加值为正，说明企业正在创造价值，其公式为：（3.8）其中，EVAt：第t期的经济增加值，TV；经济增加值的终值，IC0：初始投入资本额。经济附加值法是一种可以有效评估公司资金运用以及为股东权益者创造价值的能力的评估方法。EVA指从公司税后营业利润中扣除债权人的权益以及股东的资本成本后的剩余收益。一个公司若想持续经营并长期盈利，其盈利一定要高于公司的资本成本（包括债权人的债务资本以及股东的权益资本）。因为EVA的测算涉及较多的会计调整事项，因此本文借鉴叶丹妮在长城公司投资价值研究一文中的确定事项以及计算框架REF_Ref23278\r\h[18]，来对长城公司进行EVA计算。EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本*资本成本率1.2计算税后净营业利润税后净营业利润=税后净利润+（财务费用+研发支出+营业外支出+资产减值损失-研发费用-营业外收入）*（1-所得税税率）+递延所得税费用从计算结果可知，公司近五年内的税后净营业利润呈现先升后降再回升的状态，从经营上原因有二：一是公司近年来加大研发投入力度，对于研发投入不少资金，走“过度研发”的道路。二是公司生产的新能源汽车顺应国家政策号召，国家也出台多项政策帮助企业生产制造、拉动销量，由此我们有理由相信长城公司以后的发展会越来越好。表3.162019年-2023年公司税后净营业利润（单位：万元）20192020202120222023税后净利润806036.481055395.46504338.65524763.91453073.29加：财务费用13937.09-385.8613860.11-49387.52-35102.91加：研发费用276060.91318023.64336457.33174337.91271622.04加：资产减值损失8185.1141315.3031707.8713652.925036176.00加：营业外支出1841.15134.681187.502521.931195.54减：营业外收入46532.5424757.5239068.8525287.9934212.43调整合计1059528.201389725.70848482.61640601.165692751.53调整合计*（1-T)900598.971181266.85721210.22544510.994838838.80递延所得税费用-27348.06-25023.9029092.3024131.0013477.58税后净营业利润1679287.392211638.411254641.171093405.905305389.671.3计算资本总额资本总额=债务资本+股权资本+会计调整其中，债务资本=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款从表中可以看出，长城公司资本中股权资本占比极大，债务资本占比极小，几乎可以忽略不计，这也反映出长城公司是处于稳健经营的发展状态，有利于保护股东的权益，但也同时错过了一些利用财务杠杆获得的风险收益。表3.172019年-2023年长城汽车资本总额（万元）20192020202120222023股权资本3838691.644735364.454925796.175026910.935439922.99债务资本：短期借款30000.0025000.001303797.801279996.66118047.07一年内到期的非流动负债6414.468636.627383.4322007.50317999.55长期借款5000.004980.0042375.45215780.55120565.57调整事项：加：资产减值损失8185.1141315.3031707.8713652.925036176.00研发费用276060.91318023.64336457.33174337.91271622.04利息支出701.281712.527969.7737117.2732144.04营业外支出（1-T）1564.98114.481009.382143.641016.21续表3.172019年-2023年长城汽车资本总额（万元）20192020202120222023递延所得税贷方余额109.42123.461828.4923233.5423646.54减：在建工程净值624053.87485917.87487883.85440561.77224737.23营业外收入（1-T）39552.6621043.8933208.5221494.7929080.57递延所得税借方余额26824.0225433.63-27294.64-1447.16774.08资本总额3476297.254602875.086164527.956334571.5211106548.131.4计算加权平均资本加权平均资本采用CAPM模型中计算出来的WACC值。表3.182019年-2023年估算出的加权平均资本成本20192020202120222023加权平均成本率2.30%4.28%14.85%16.57%11.73%1.5计算历史经济附加值由表3.18可知，EVA值皆为正，即长城汽车公司一直为股东创造收益。从EVA的构成因子上可以看出，长城公司EVA受税后净营业利润、资本总额以及WACC影响较大。税后净营业利润越大，EVA越高；资本总额和加权平均资本越高，EVA越低。因此，在提升长城公司EVA数据上，可以从提高公司税后净营业利润，降低资本结构和加权平均资本入手，加大企业的财务杠杆。表3.19长城公司历年EVA计算表（单位：万元）20192020202120222023税后净营业利润1679287.392211638.411254641.171093405.905305389.67资本总额3476297.254602875.086164527.956334571.5211106548.13加权平均成本率2.30%4.28%14.85%16.57%11.73%EVA1599284.712018439.96339409.5944032.064002224.821.6长城公司未来经济附加值测算（1）预测税后净营业利润、资本总额根据上文对2019年-2023年税后净营业利润增长率进行评估，因为利润波动率较大，我们取10%为税后净营业利润的增长率。近五年内资本总额较为稳定，其增长率的算数平均数为36%，因此我们将36%作为资本总额的增长率。预测数据如下图所示：表3.202024年-2024年预测数据（单位：万元）20242021202220232024税后净营业利润5835928.646419521.507061473.657767621.028544383.12资本总额15104905.4620542671.4327938033.1437995725.0751674186.10（2）未来EVA计算表3.212024年-2024年长城汽车EVA预测值（单位：万元）20242021202220232024税后净营业利润5835928.646419521.507061473.657767621.028544383.12资本总额15104905.4620542671.4327938033.1437995725.0751674186.10WACC11.73%11.73%11.73%11.73%11.73%EVA4064123.234009866.143784342.363310722.472483001.09（3）估值计算采用EVA两阶段增长模型评估长城汽车的价值，将公司的发展分为两个阶段，第一阶段为2024年-2024年，第二个阶段为2024年以后永续增长阶段，两阶段模型公式如下：（3.9）其中，V0：期初资本总额，EVAt：第t年的经济增加值，g：永续增长率一般来说，企业的永续增长率要低于本国国内生产总值增加水平，因此本文取g=3%，则:V0=11106548.13万元V1=13112150.83万元稳定增长期的企业价值为V2=EVA5/(WACC-g)(1+WACC)4=18257360.95万元V=V0+V1+V2=42476059.92万元每股企业价值=企业价值V/当期发行在外的普通股股数=2476059.92/919595.33=46.19元（4）估值结果分析EVA模型下的长城汽车每股企业价值估值与实际股价对比，长城汽车近