建筑材料及新材料行业专题研究：水泥新国标有哪些影响？20240711 -国联证券

要求熟料/石膏/混材的生产配比必须满足条款规定，我们预计将提高单位水泥熟料的实际用量，以及水泥组分等/产品性能等提出了更规范/边际更高的要求，对行业发展预计有长期的积极影响。新国标亦与时俱进增加了相关产品安全类指标如对水溶性铬及放射性核素有新国标的实施将提高水泥生产成本：1）我们用熟料/水泥产量比例衡量熟的组分以及质量要求更为严格，混合材料单位成本或有所增加。我们对水提高单位水泥熟料用量以及熟料产能利用率，对边际缓解熟料产能过剩幅度或有一定积极影响；2）前期部分水泥企业/粉磨站为了降低成本，替代材料等使用不规范以降低成本，新国标实施后该类主体水泥生产成本提升或更明显，进一步拉大水泥企业间成本差异，或边际加速行业优胜劣汰。我们预计短期水泥行业景气度延续承压，但当前或接近行业底部区域盈利面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。建议关注海螺/药包材等——建材行业2024年度中期投资策略》12请务必阅读报告末页的重要声明 4 5 7 7 2.1新国标实施或将提升水泥生 82.2新国标或边际改善熟料产 9 3请务必阅读报告末页的重要声明技术指标、试验方法、检验规则、包装/标志/运输/贮图表1：水泥新国标和旧国标规定对比分为硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、火山灰质硅酸盐水泥、粉煤料料-碱含量除外）。粉煤灰中铵离子含量不大于泥质量的0.5%，助磨剂应符合GB/T26748规定的泥泥级 4请务必阅读报告末页的重要声明铬碱含量碱含量量-- 限较短，我们用熟料/水泥产量比例衡量熟料质量占比，201石膏质量占比基本维持在5%左右，我们预计新国标实施后，标新增强制要求，更加重视人身健康和建筑工程安全性。5请务必阅读报告末页的重要声明图表2：国内熟料/水泥产量比例变化情况然石膏和工业石膏的规定更加务实和规范。（1）组分方面，除石灰石/砂岩之外的非活性混合材料和6请务必阅读报告末页的重要声明新国标对部分水泥品类的组分质量占比要求更加明确，保证各品类水泥的基本属性以及产品质量：1）矿渣、粉煤灰、火山灰质硅酸盐水泥，混合材料质量分数的下限进行规定，以保证各品类水泥的基本属图表3：新国标通用硅酸盐水泥的组分要求及与旧国标差异型号--------A--）：B------图表4：新国标复合硅酸盐水泥的组分要求及与旧国标差异7请务必阅读报告末页的重要声明 8请务必阅读报告末页的重要声明图表5：新国标和旧国标对水泥物理性能规定对比表-筛余不大于10%或45μm方图表6：新国标通用硅酸盐水泥不同龄期强度要求我们预计新国标实施后，水泥中熟料质量占比将提高至少10pc成本或有所增加，新国标对混合材料的组分以及质量要求更合材料单位成本分别提升10pct、5%，则水泥吨生产成本提升20.2元（vs截至9请务必阅读报告末页的重要声明图表7：新国标对水泥生产成本影响的弹性测算0新国标实施或有助于提升熟料产能利用率，或亦有助于加速行业优胜劣汰。提1）结合前文论述，我们预计新国标的实施或将提行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企海方面布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜10请务必阅读报告末页的重要声明图表8：水泥上市公司2024Q1收入和利润情况（单位：亿元）图表9：海螺水泥近10年PE_ttm变化864图表11：华新水泥近10年PE_ttm变化4000PE（TTM）+1STDV——-1STDVAVG2111请务必阅读报告12请务必阅读报告末页的重要声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后担