公司研究方法之如何撰写报告(同名5319)

公司研究方法之如何撰写报告(同名5319)公司研究方法之如何撰写报告（李晨演讲摘要）

投资理念

投资的关键在于评估与选择，时间带给投资者的不过是折现率的回报，而深入可靠的估值分析，可以帮我们评估出未来预期现金流的价值，我们要做的，就是寻找目前价格远远低于评估值的优秀企业，持有他们，不在于时间长短，而在于长期现金流价值的实现程度。

——李晨投资就是做减法

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做减法是投资的精髓，减掉不值得持有的标的越多，选股成功的概率越大。

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技术分析本质也是做减法，但它想减掉的是持股的时间。宏观与策略在这一点上与技术分析是相同的。

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A股的悲哀在于对基本面做减法的人太少，而争相对持股时间做减法的人太多。投资就是写报告?

“投资就是写报告”－－巴菲特

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“投资专业的学生只需要两门教授得当的课程—如何评估一家公司（写报告），如何考虑市场价格（估值）。”

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“我阅读我所注意公司的年度报告，同时也阅读它的竞争对手的年度报告―――这是我读的资料的主要来源。”

证券分析五要素

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1、可持续的竞争优势（基本面分析，占50％）；

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2、公司业绩真实可靠（公司治理，占15％）；

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3、大行业、小公司（成长空间，占5％）；

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4、估值要有吸引力（安全边际，占30％）；

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5、投资期限内最好有催化剂（基本面选时，加20％）；

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X％：参考的研究时间分配；X>80：列入可投资范围研究报告的四个要素?

1、产业分析（评价行业、分析企业竞争优势）

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2、生意分析（如何赚钱、选出核心驱动因素）

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3、财务分析（构建财务模型、估值）

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4、人性分析（企业的人性面、公司治理）好报告的三个标准?

1、深入全面的基本面分析（信息源与研究方法）?

看行业期刊，国外的、国内的都要看，通过看招股书、年报，需要进一步研究一些问题，比如这个行业的全貌是怎么样的？产业链图景？驱动这个行业发展、影响行业盈利的关键性指标是什么？这个行业除了上市公司，还有什么企业呢？他们规模与利润如何？。。。这些信息最好的获得途径是广泛地涉猎中外行业的期刊，特别是行业综述文章。?

4、行业网站（了解行业基本情况，有重点地寻找数据）

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行业网站也是非常好的信息源，问题是收费的且较贵，有价值的信息一般搜索不到，但是，你通过阅读国内主要的卖方分析师定期会出版的行业周报、行业月报，行业基本数据又全又及时，所以，你所要做的功课就是跟踪卖方行业数据报告中你认为重要的指标，并通过浏览行业性网站，对信息质量进行验证即可。商业模式分析

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商业模式就是企业是如何赚钱的？

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从商业模式入手，梳理出企业上下游、对比同行、结合产业结构分析，认真思考提炼出驱动企业发展的核心要素。

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找出驱动要素是分析公司的开始，并经过后续定性定量研究，筛选并确定出企业的核心驱动要素。

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核心驱动要素反映了你对公司的理解，是做模型的假设。买方报告vs卖方报告

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报告的阅读对象不同。

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卖方报告：写给别人看的，尽自己最大的努力向广泛的受众销售其研究观点的，但经常由于外部客户的利益诉求或约束，使很多卖方报告未必客观与真实。

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买方报告：写给自己或公司内部同事看的，为投资提供可靠的研究支持，不须关注别人的利益，报告的准确程度取决于研究方法与深入程度，相对客观与真实。

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写报告的过程就是做研究，分析师就是整天思考着写报告的人。

研究领域要有取舍在研究层面，买方可以战略性地放弃一些已经被证明的、明显无开采价值的区域；很多卖方分析师的股票推荐报告效果不佳，主要是地块太贫瘠。

卖方分析师覆盖的30多个一级行业，就像把地球分为30多个区域。每个卖方分析师的报告，都在向投资人宣称有油田，作为投资人，要清醒地知道，哪里可能有大油田。

产业结构如同地质结构，是自然形成的，并且很难改变。所以，波特的产业结构分析模型很重要。他能帮助我们，寻找到波斯湾、里海、大庆的区域。关于人性

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研究最高境界是分析人性；

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利润可以造假、现金流也可以，关键是分析实际控制人的人性；

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企业竞争优势与“人”密切相关，缺乏对人性的理解，企业家难以做好企业，投资者难以把握企业（举例：天药与仙药管理层的对比）；

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不同行业的人性重要性不同，消费属性、智力密集型行业的人性分析很重要，而原材料等周期性行业人性影响力弱。做研究：态度比方法重要取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣。－－《论语》

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直译：追求高的目标，最终得到中等结果；追求中等目标，最终得到一般结果；追求一般目标，哪怕恐怕就没有什么收获了。

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含义：做研究，一定要用尽善尽美的标准来要求自己，这样即使遇到不可测的意外、偶发性的失误，最终仍然能获得差不多的结果。如果只是认为差不多就行了，则往往收益也较低，若是对自己不设目标、随意为之、碰运气的心态，最后必然是一场空。建模是一个研究过程如何对人生估值？

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互动环节－－思考如何对人生估值？

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用什么估值方法？PE？DCF？重置成本？如何定价？

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如果有一扇神奇的时光门，你一旦穿越，会老10岁……神奇之处是，门口给你一张可兑现的支票，但是只能在门的那一边领取，最少多少钱你才愿意穿越呢？

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思考…讨论…做分析师有助实现人生价值

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专注铸就专业。自然界中，生物在合适的地方能够繁衍，商业社会中，专注于某个领域，能得到无法以其他方式获得的回报，资本市场的多样性，使很多人有机会去专注一个领域，成为一名优秀的专业分析师。

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巴菲特几百亿财富捐赠社会，其实，你也可以。

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成为一名分析师，专注研究、贡献智慧与专业判断，帮助千千万万普通投资者获得收益、规避风险，就是在做慈善，就是在实现你的人生价值。（分析师完全可以兼职做）建模－探索你想要的

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如果你不知道你想要什么，那你什么也看不到。?

财务模型的构建是你逐步看清楚一个公司的过程，它会逐步告诉你该要什么信息。建模－体验证券分析的魅力

“长期现金流的价值，可以在相对短的时间实现－－正是证券分析的魅力。”（黄燕铭）不会计算现金流的价值，如何体验证券分析的魅力呢？

从预测收入开始

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公司分两类：收入驱动型与资产驱动型

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收入驱动型的步骤：

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1、预测收入－预测成本与费用－完成利润表预测；

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2、预测资产负债表（BS）（除货币资金与融资缺口外）；

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3、用间接法编制现金流量表，配平BS；

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按照实例模型的利润表结构整理预测利润表

收入预测，仅有数据还不够

预测利润表，先看历史

预测BS，先模块化

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资产＝非核心资产＋经营性流动资产＋固定＋无形

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负债与权益＝经营性流动负债＋长期经营性负债＋付息债＋权益

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不考虑货币资金与融资缺口，BS所有科目可模块化6类

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1、非核心资产；2、固定资产；3、无形资产；4、营运流动资金及长期经营性负债；5、付息债务；6、股东权益。

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按照实例模型的资产负债表结构整理预测

建模回顾

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首先预测利润表，收入、成本与费用预测，需要拆细；

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再将BS分成几个模块，在“BS中间计算表”中预测；

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其中固定资产、无形资产与付息债务的预测对应着利润表的折旧、摊销与财务费用；

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最后，用间接法重构CFS预测表，计算年底现金与融资缺口，配平BS，若平衡即完成。

建模要点

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1、模型中的要素，收入、成本、费用、重要资产项、负债的拆分能够真实反映或模拟公司的收入结构与经营状态；

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2、对每一个重要科目，认真思考关键驱动因素与逻辑趋势；

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3、准确将非核心资产、非经常非经营性损益从BS与利润表中分离出来，将重点集中到公司核心业务的预测上；

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模型的可靠性取决于以上三点。

估值

DCF估值步骤

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在财务预测基础上，计算出预测期每一期可以分配给所有出资人（债权与股权投资人）的无杠杆自由现金流（UFCF）；

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计算折现率，计算每期预测的UFCF的现值并相加；

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计算终值，可以用Gordon永续增长模型或终值倍数法；

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企业价值（EV）＝每个预测期现金流现值＋终值现值

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EV＋非核心资产价值＋现金＝付息债务＋少数股权＋股权价值

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每股价值＝股权价值／总股本

计算UFCF

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UFCF＝EBIT－调整的所得税

＋折旧＋摊销

－运营资金的增加

＋长期经营性负债增长－长期经