兼并与收购第4章 反收购措施（一）

第4章反收购措施〔一〕20世纪80年代，美国公司间敌意收购到达新的水平。80年代末，反收购措施已经变得非常复杂。90年代，美国大多数大企业都不同形式地建立起反收购体系。所谓反收购，是指目标公司管理层为了防止公司控制权转移而采取的旨在预防或挫败收购者收购本公司的行为。反收购的主体是目标公司，反收购的核心在于防止公司控制权的转移。1目标公司管理层抵抗收购的原因主要有：1、现任管理层不希望丧失对目标公司的控制权。2、现任管理层相信公司具有潜在价值，不愿轻易出售公司的权益。3、现任管理层或股东认为收购方出价偏低，希望通过抵抗收购来提高收购方的出价。2收购主要从以下两个方面为收购者创造价值：1、在收购者看来，目标公司当前的市场价值在资本市场上被严重低估，通过收购后的财务、管理方面的重组可能会显著提高企业的市场价值。财务协同效应、管理协同效应；投机性，二级市场炒作2、收购方出于经营战略、规模经济和业务多元化的需要而将目标公司纳入收购视野。3针对收购存在价值源泉，目标公司的反收购措施通常有三个根本出发点：1、针对并购的第一种价值源泉，采取各种措施提高敌意收购者的收购本钱，降低收购者的潜在收益。就提高本钱而言，主要措施是设立专门的企业章程，规定一旦企业被敌意收购者控制，收购者要向企业的各利益主体如原有股东、债权人以及企业的高级管理者支付一笔可观的补偿金额，从而给收购活动设置极高的附加本钱，以打退潜在的套利者。45678910111213141516171817、错列董事会任期董事会任命管理层负责公司每天运作、决定公司整体运作方向，并对公司的主要问题和重大变化〔如出价收购〕做出表决。假设股东想更换管理层，那么必须首先更换董事会累积投票权允许股东积攒起其对每个席位的投票权以投向少数几个席位，从而令重要的股东有能力在董事会占据席位并设置代表以拥护其立场。多数在大交易所上市的大公司没有累积投票权错列董事会策略是改变董事的任期，使得在给定年份只有一局部董事需要选举。192021某公司要选5名董事，公司股份共1000股，股东共10人，其中1名大股东持有510股，即拥有公司51%股份；其他9名股东共计持有490股，合计拥有公司49%的股份。假设按直接投票制度，每一股有一个表决权，那么控股51%的大股东就能够使自己推选的5名董事全部中选，其他股东毫无话语权。但假设采取累积投票制，表决权的总数就成为1000×5＝5000票，控股股东总计拥有的票数为2550票，其他9名股东合计拥有2450票。根据累积投票制，股东可以集中投票给一个或几个董事候选人，并按所得同意票数多少的排序确定中选董事，因此从理论上来说，其他股东至少可以使自己的2名董事中选，而控股比例超过半数的股东也最多只能选上3名自己的董事。22典型的错列董事会条约规定，每位董事任期三年，每年重选1/3。——分级董事会〔classifiedboard〕。董事会的错列选举延长了购置者想要获得董事会大多数席位需要等待的时间，从而减弱购置者在公司运作方向上做重大修改的能力。再考虑货币的时间本钱，购置者通常不愿为获得目标公司的控制权而等上两年。错列董事会为收购者设置障碍，有利于提高目标公司谈判地位和要价。绝大多数条款：与其他事情相比，批准一项并购需要得到更大比例的投票，通常是2/3或80%。假设收购方持有的投份数越多，绝大多数条款就会设计出更高的比例，从而令股东批准该并购变得极为困难。2324SallyWilliamsWilliamsFirst-tiercashofferDoesn’tbidDoesnot

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$17.5HoldsshareFailsWilliamsgetscontrolFails$15Holdsshare两阶段收购发盘

Two-TierTakeoverBid×25262728第一条对改变新公司注册地的否决权,保证了新公司未来三年不会改变原华意电器总公司在景德镇市的注册,这样新公司能够在税收等方面继续为景德镇市作出奉献；第二条对改变公司主营方向的否决权,决定了未来的新公司会按照当初各方协商的大方向开展,三年之后,即使国有金股取消,健力宝方面考虑到较高的重置本钱,亦不会轻易改变公司的主营业务；第三条否决与框架协议相抵触的职工安置方案的权利,是政府对原公司职工的关心,同时也为城市人口的就业未雨绸缪；第四条那么保证了受让三方将来按比例承担总公司全部债务。29金股可能起源于英、法等国,这些国家在一些涉及公共利益的企业如航空公司、地铁公司采取了设置国有金股的做法,一个比较知名的案例是英国