统一企业中国(00220)行业龙头稳健经营内生外延收益提升

统一企业中国统一企业中国(00220)/饮料乳品/公司深度研究报告/2024.08.14基本数据2024-08-14 红利策略投资偏好带来投资机会。2）公司维持100+%高分红，股息率突出。3）公司多年经营下打造产品、品牌、渠道优势，且在新品推出、利润改善方面均不断发力，具备长期经营实力。有增量：各业务寻找增量，提价+成本下行利润持续改1）三元价格带格局优化：公司及康师傅在3元茶饮价格带份额领先，据Euromonitor统计，两者中国大陆市场份额合计超过40%，提价改善盈利能力成为共识。2）基本盘持续挖潜：出行场景修复带来的饮料行业红利+渠道类型的多元拓展（3个新通路：家庭、餐饮、礼品）、网点加密；3）新品寻找增量：迎合无糖茶风口推出春拂绿茶+健康化方向探索推出爱尚番茄等。食品业务：1）收入端：方便面持续推出差异化新品+品牌“开小灶”布局预制菜；2）利润端：棕榈油等大宗原材料成本改善（2H23棕榈油/PET国内平均价格季度环比-9.9%/-1.4%）+方便面普遍性提价优化盈利空间。有能力：数十年稳健发展，打造深厚经营壁垒。产品端，公司经营30余年，现有产品矩阵丰富多元，涵盖10余个赛道，并不断创新满足市场需求，一方面持续赋能大盘产品，另一方面掌握行业动向不断开发时势新品；品牌端，以多款10亿元级大单品巩固国民品牌形象，并紧密连接Z世代实现品牌年轻化，优化销售费用支持市场增长；渠道端，公司现有渠道基础扎实，覆盖线上线下多元渠道类型，网点布局广泛，并持续探索家庭、餐饮、礼品等新场景，加密终端；团队端，管理团队食品饮料领域工作经验丰富，多位高管加入公司20余年，经营稳定性强。投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收308.50/327.66/345.91亿元，同比增长7.90%/6.21%/5.57%，实现归母净利润18.46/20.23/21.94亿元，同比增长10.72%/9.62%/8.45%，EPS分别为0.43/0.47/0.51元，对应PE15/14/13x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：消费力恢复不及预期；食品安全风险；行业竞争激烈盈利预测：币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万)28,25728,591EPS(元/股)0.28谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 4 6 62.2公司饮料业务基本盘挖潜，新业务寻求增量，增长潜力仍足 7 8 4 4 4 5 5 5 5 6 7 7 7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 8 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41具备高分红潜力，长期稳健经营，边际持续改善.统一企业中国股利支付率(%).康师傅控股股利支付率(%)05.002014201520162017201820192020202120222023n经营活动产生的现金流量净额（亿元）指数指数0市盈率市盈率86422014-08-082014-11-212014-08-082014-11-212015-03-062015-06-192015-10-022016-01-152016-04-292016-08-122016-11-252017-03-102017-06-232017-10-062018-01-192018-05-042018-08-172018-11-302019-03-152019-06-282019-10-112020-01-242020-05-082020-08-212020-12-042021-03-192021-07-022021-10-152022-01-282022-05-132022-08-262022-12-092023-03-242023-07-072023-10-202024-02-022024-05-17 指数点位——市盈率TTM危险值——中位数机会值谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准52023年公司归母净利润同比增加36.4%，主要由于处置公司位于中国合肥报。按照调整后的标准化报表，公司经营活动产生的净现金流0公司同比(%) 20192020202150图6.图6.公司饮料业务占比较高（2023年年报数据）饮料食品其他产品公司同比% 康师傅控股同比% 康师傅控股同比%000公司毛利率（%）康师傅控股毛利率（%）公司同比%康师傅控股同比%403020020192020202120222023420-2-4谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6价格带的共同提价升级，改善盈利能力+渠道类型的多元拓展、终端网点加密；2）新品寻找增量：迎合无糖茶风口推出春食品业务：1）收入端：方便面持续推新，推出差异化、多拓预制菜业务发展；2）利润端：大宗原材料成本数据来源：东方财富网，新浪财经,财通证券研究2有增量：各业务创新寻找增量，提价+成本下行利以及茶饮料品类的不断丰富，使得茶饮料行业市场规模整体呈现上升趋势。2023茶饮料行业快速发展不断变革，健康化、多元化和创新是未来发展的主要趋势。伴随消费者健康意识的觉醒，消费需求从果茶、调味茶逐步转向无糖茶、乳茶和纯茶，推动了茶饮行业产品向健康化和品质化升级。虽然过去五年中，中国茶饮在茶饮料市场中的占比逐渐扩大，正在替代含糖茶饮料，成为推动市场增长的新谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准75050市场规模同比变化市场规模同比变化00销量销量同比变化同比变化50单价低，受消费降级影响较小，在出行中属于刚需产品，利；二则，公司现有渠道基础良好，承接整体需求恢复，道新增量，探索新消费场景，开拓新销售网点；三则，公司在三元价格带市2）新品寻找增量：在现有产品矩阵基础上，分的趋势风口，迎合无糖茶风口推出春拂绿茶，在健康化方NFC（NotFromConcentrate,非浓缩还原汁）番茄汁等，寻求收入的新增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8三四线城市，出行人流量显著增加。根据中国文化和旅游部发布的最新统计数据，2024年“五一”假期国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长求偏刚性。公司的饮料产品，如统一绿茶、红茶公司渠道基础扎实：公司在全国范围内，尤其是三四销售网点，这使得产品能够迅速触达消费者。凯度消费者指数称，截至促进了销售增长。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9道提升上，公司从2023年开始积极扩展多元消费场景领先于公司整体。如统一鲜橙多在即饮场景和家庭场景中，通过产品包装凸显“纤”的视觉形象，并结合户外媒体传播，持续加强富含膳食纤维的特色点；在餐饮场景中，以罐装为主持续增加餐厅经营售点，并配合社交平台推广，巩固鲜橙多作为美食伴侣的佐餐形象；在礼盒场景上，推出不同规格的礼盒装以满足不同市场的价格需求。同时聚焦县城市场配合媒体传播，增强消费者对鲜橙多作为礼品属性的认知。效拓展，特别是在三四线城市的下沉市场，确到消费者。公司通过不断创新和优化，多渠道的机会，公司目前暂未选择提价，而是通过减少促销折扣费用来提升净利率。此外，康师傅在年初完成管理层变更，新一届数据得知，两者的市场份额合计超过40%，在这种情况下，提价通常竞争层面，CR2份额集中，消费者替换选择较少，因此被动接受提价小。两家公司利润水平将共同得到改善提升。三则，由于品谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10图14.2020年康师傅及统一占据约40%份额果汁、即饮咖啡、功能性饮料等等。消费者的弱粘性和尝鲜欲望使得行业存在风谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11糖茶饮增速远超其他茶饮赛道，这与消费者对健康饮品的需求增加有关。2017-在2022年依然保持7.9%的高增速。2023年，无糖饮5价格切入平价赛道。春拂绿茶采用创新发酵工艺，将传统绿茶与现代科技完美结回转率及反响均取得了不错的成绩。未来公司也会进一步扩大产能，希望凭借春拂绿茶在无糖市场上取得一定的地位。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12“佐餐饮品”和“厨房伴侣”等消费场景，定位高端市场，在统一旗舰店的零售费者提供了更多选择，进一步提升了公司的2018年，我国NFC果汁市场销售规模从3亿元增长至25茄汁因其丰富的维生素C、抗氧化物质和膳专业品种少等问题仍需解决，随着技术不断进步和消费者需求增长，番茄汁市场资料来源：农夫山泉官网、娃哈哈官网、汇源果求量达到顶峰。但随后由于消费者对健康饮食的关注增加，以及外卖行业的快速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13去，以及外卖平台的冲击，我国方便面销量也进入了平稳阶段，在未来，方便面0顺势而起。同行竞争及行业趋势将促使厂商推出更多具有创新力和吸引力的方便现营收95.94亿元，占食品业务的90.2%。受疫情后C谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14业增量有限的环境下，公司一直坚持做细分品极拓展高汤版图；老坛酸菜牛肉面严控质量，构筑差异化壁垒；茄皇持续深挖番茄美味；藤娇专注于藤椒口味的开发与创新；满汉大餐聚焦台式牛肉面口味。2023年茄皇持续获得市场青睐，近三年的收益年复合增长的不断拓展，预制菜作为方便、快捷、美味的食品，逐渐受到宅睞。公司顺势而为，推出开小灶私房菜系列。据公司公告，2023期间，私房菜与冷冻炒饭斩获多个类目的榜50公司食品业务产品多元布局主体为小麦、棕榈油等农产品供应商。农产品供应商议价空间小，叠加俄乌冲突等因素导致国际局势持续紧张，方便面生产原料价格显著上调。受限于原材料成谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15且方便面行业格局稳定，行业龙头提价对于收入端的负面影响可控。分别-9.9%/-1.4%/-0.7%，成本压力得到逐步缓解，2023年公司整体毛利率同比料成本改善趋势延续至今，另一方面公司持续进行产品结构升级，且公司产能利——中国:现货价(平均价):小麦——期货收盘价(活跃合约):棕榈油3有能力：数十年稳健发展，打造深厚经营壁垒谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16的茶饮料市场拥有显著优势，同时在包装饮用水、即饮茶、果汁饮料以及运动饮料等多个细分市场上均有涉足。食品板块，公司拥有涵盖多价格带的丰富方便食奶茶、老坛酸菜面、汤达人以及冰红茶、绿茶等。在众多大单品中，既有推出即学冷泡茶迅速收获大批95后粉丝，成为2015年“爆款单品”的代料来源：公司官网、统一淘宝旗舰店、财通证券品稳健增长，但公司从未停下创新脚步。公司在研发创新方面，一方面通过保供给，持续赋能大盘产品：公司在经典产品方面持续创新，如老坛酸菜牛肉面推出赛道切入电解质水赛道，进行包装换新；红烧牛肉面推出大肉丸新口味。另一方面抓趋势，掌握行业动向不断开发时势新品：迎合预制菜潮流推出开小灶品牌，并在2023年积极布局冷冻温层，上市开小灶私房菜及冷冻炒饭系列；系列，如元气觉醒番茄汁、苹果汁；迎合无糖茶风口推出春拂绿茶等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17的需求，公司还利用阿里巴巴大资料模型，联合天猫新品创新中心，让消费者参年经营创立了众多饮料和方便面知名品牌，如统一冰红茶、统一鲜橙多、阿萨姆奶茶、小茗同学、海之言、统一老坛酸菜牛肉面、汤达人、开小灶等，深受广大费者关注品牌产品。如统一绿茶联合脱口秀、篮球艺人推出五四青年节系列广宣动作，统一酸梅汤与国创IP《天官赐福》推出谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18采取更加精准的广告投放策略和稳健的新品投谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1950 康师傅销管费用率（%）统一企业中国销管费用率（%）公司拥有多元渠道类型布局：1）大型商超----含有部分低端及高端产品，单价价格高于线上旗舰店低于连锁便利店。2）连锁便利店----连锁便利店中销售的统一城市的便利店，销售公司低端调味茶饮料、经典食品类产品，满足消费能力相对较低人群的需求。4）线上购物平台----设置的产品品类较全，单价销售价格相对在全国范围内，尤其是三四线城市，拥有广泛的销售网点。据统计公司约有零售消费场景，发展了三个新的通路：家庭、礼品与餐饮，并推出相关产品。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20康师傅谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准214盈利预测谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22单位：百万元202220232024E2025E2026E营业收入28,25728,59130,85032,76634,591yoy12.00%1.18%7.90%6.21%5.57%饮品16,40517,77619,59621,10322,509yoy11.31%8.35%10.24%7.69%6.66%食品11,0099,84710,18810,49110,793yoy15.59%-10.56%3.46%2.9