消费建材行业：存量时代意味着更高护城河

|证券研究报告消费建材：存量时代意味着更高护城河本文聚焦消费建材在新发展阶段商业模式的再认知。消费建材的典型特征是价值量低、服务属性重、终端需求分散，故供应链和渠道壁垒较高，而存量时代下这一壁垒会更高。当前行业变化为；一是翻新占比提升，当前存量需求占比约40-50%,而翻新占比提升，使得消费建材行业需求波动更趋于消费品，同时也使得消费者眼中的品牌属性增强；二是绿色建材下乡，填补农村市场空白，有望复制家电下乡、水泥下乡路径。地产行业深度调整，部分优质龙头的收入逆势增长甚至新高，印证了份额提升的趋势，优质龙头正在夯实经营底，具有配置价值。分析师及联系人SAC:S0490513080001SAC:S 投资评级看好I维持兼具功能属性和消费属性的品类最优。消费建材商业模式差异的根源在于：应用场景差异(决定了翻新特征或消费属性，进而决定了需求的市场容量和离散程度)和产品差异化程度(定义3%此存量时代的产品基因——翻新属性及消费属性更显著。应用场景也会影响产品差异化程度， 硬装产品更加标准，犯错成本更高，意味着成本优势和产品痛点 消费建材的典型特征是价值量低、服务属性重、终端需求分散，故供应链和工公司或承包商；若下游为零散小客户，则价值量低、服务属性重的特征，会使得供应链和渠道建设的难度加大，即企业护城河所在。随着消费建材进入存量时代，我们预计有翻新逻辑的品类，其中期总需求有望回到前高，且零散需求占主导，有望达70%。在更加零散的市场，价建材周专题2024W31》20240813值量低、服务属性重的产品特征，对企业的产能布局、交付能力、服务能力等要求更高。2024年中报点评》2024-08-10一是翻新占比提升，进入存量时代，当前零售市场的存量需求占比接近50%。翻新占比提升，一方面使得行业需求波动更趋于消费品，近几年建筑及装潢类消费额强相关性；另一方面使得消费者眼中的品牌属性增强，硬装产品2011年，以水泥产品为主，体现为产品升级和配送优化，从袋装水泥升级为散建需求过去几年出现腰斩，需求同样呈现翻新占比提升，且以业主自主购买装修材料为主。进入存量时代，不同品类的市场总量和结构演绎不同，龙头走出地产行业桎梏不同。面对更零散的市场，龙头打造的更强供应链、渠道等优势，将与小企业拉开更大差美日龙头在新房见顶后的成长。海外成熟市二是源于龙头份额长期提升，建材品类的规模效应和功能属性使得龙著。2023年国内塑料管产量、石膏板销量、水泥产量、建筑涂料产量、规模砖销量为其峰值的98%、91%、85%、85%、78%、73%。但相较于2021年，部分龙头收入逆势增长甚至新高，印证了龙头份额提升的趋势，优质龙头正在夯实经营底，具有配置价值。 本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!消费建材：存量时代意味着更高护城河 6消费建材的商业本质：护城河的根源 6价值量低，但功能性强 6服务属性重，渠道为王 终端需求长期趋于分散 11 翻新占比提升，存量时代到来 14绿色建材下乡，填补农村市场 18新阶段的龙头企业：孕育更高护城河 21美日龙头在新房见顶后的成长 消费建材龙头逐步夯实经营底 23 图表目录图1:消费建材企业的运输费率 9图2:2023年消费建材企业的生产基地数量 9图3:中国住房面积按建成时间划分(截至2020年七普) 图4:TOTO重装修业务数量自90年初显著提升 图5:建筑及装潢类消费额同比增速与消费者信心指数、竣工面积增速的相关性分析 图6:消费建材零售收入增速与建筑及装潢类消费额同比增速 图7:中国家装行业市场规模及增速 图8:中国家装公司历史收入表现(亿元) 图10:美国建筑涂料的结构：专业涂刷工占比逐步提升 图11:过去几年美国家装涂刷承包商数量平均约20万个 图12:美国家装涂刷承包商市场空间约250亿美元 图13:全国农村散装水泥使用量 图14:全国农村散装水泥使用比重 图15:中国村庄房屋竣工建筑面积(亿平米) 图16:2022年中国村庄房屋竣工建筑面积结构(亿平米) 图17:家装建材各区域成交额占比 20图18:不同能级城市家装消费者装修方式选择偏好 20图19:2023年房屋装修的城市需求结构：一二线城市占比70%以上 图20:2023年家庭装修房屋的类型对比 20图21:世界主要建材企业龙头市值情况(亿美元，2024年8月17日) 21图22:日本新开工住宅套数于1973年见顶 22图23:日本各个建材品类的需求韧性存在差异(以历史峰值作为1) 2图24:日本建材龙头企业的收入体现了强成长性(单位：十亿日元) 2本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!图25:日本建材龙头企业的估值表现 22图26:美国新开工住宅套数于1973年见顶 23图27:美国各个建材品类的需求韧性存在差异(以历史峰值作为1) 23图28:美国建材龙头企业的收入体现了强成长性(单位：亿美元) 图29:美国建材龙头企业的估值表现 图30:中国各个建材品类的需求表现(各个品类以历史峰值作为100%) 24图31:消费建材代表性品类市占率变化 24图32:消费建材企业的单季度收入增速 25图33:消费建材企业2023年收入/2021年收入 图34:B端消费建材的毛利率处于历史低位 25图35:(类)C端家装建材的毛利率处于历史中位 图36:消费建材企业2023年经营性活动产生的现金流净额(亿元) 26图37:兔宝宝和伟星新材的历史分红情况(亿元) 表1:消费建材市场空间测算(亿元) 7表2:消费建材零售市场空间测算(亿元) 8表3:消费建材装修流程及价值量 8表4:消费建材品类的施工周期及翻新难度 表5:消费建材的核心施工流程 11表7:中国建筑业需求结构(不考虑基建，亿平米) 12表8:中国存量建筑面积的结构(单位：亿平米) 12表9:目前消费建材企业翻新业务的收入占比预测 14表10:消费建材理论上的零售市场空间测算(亿平) 14表11:消费建材行业零售业务的特征存在差异 16表12:美国住宅施工承包商总市场与平均收入 17表13:建材下乡相关政策 表14:海外建材龙头收并购(第一列为全部收并购项目个数，第二列为1亿美元以上项目个数) 表15:消费建材企业的收现比 25本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!+住宅翻新+农村需求)仍占建材总需求的50%以上。行业研究|深度报告表1:消费建材市场空间测算(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)总市场空间(亿元)门窗五金门窗硅酮胶8瓷砖胶(仅墙砖)宅)、1800元(公装)/套；1万平米石膏板对应15吨龙骨，假设龙骨均价在2)假设外墙涂料单价10元平米，单套施工面积80平米；内墙涂料单价3.2元/平米，单套施工等),假设基辅材价值量约为墙面涂料的50%。生间的用量为周长18m*层高2.8=50平米，合计金额为150*40=6000元套。4)假设瓷砖胶单价2元/kg,用量为5kg/平米，考虑墙砖用量50平米，合计金额为500元/套。5)假设美缝剂单价2元/m,考虑瓷砖规格为600mm*800mm,则单套施工长度为100÷(0.6×0.8)×(0.6+0.8)=292m,合计金额为600元算(其中创花板50元/平米，胶合板100元平米),预计用量80平米，合计金额为6200元套。轨，单套住宅使用30平米投影面积，合计金额约(4*10+0.5*40)*30=1800元。消费建材零售市场规模取决于是否翻新。消费建材的零售市场由住宅新建(毛坯房)、住宅翻新(二手房及存量翻新)、农村市场、部分公装翻新构成，2023年最大的变化是二手房成交面积/总成交面积的比例大幅提升到35-40%,二手房及存量翻新对零售市场的需求支撑日趋显著。中期最大的变化是翻新占比提升，源于住宅翻新周期的缩短。本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!(亿元)(亿元)(亿元)总市场空间(亿元)平米)米)非精装占比70%门窗五金门窗硅酮胶瓷砖胶(仅墙砖)水/电路铺设、地暖铺设管材、电线、接线盒管材600*加价率1.5+人工800=1700元涂刷防水涂料、晾干、闭水试验防水涂料防水涂料600*加价率1.5+人工400=13(石膏板300+轻钢龙骨450)*加价率1.5+基层处理、腻子找平、涂料涂刷等涂料、腻子粉涂料及辅材1500*加价率2+人工5000=8000元地板、踢脚线安装木地板、瓷砖瓷砖6门窗安装玻璃、边框、五金件铝合金门窗含安装售价为1000元/平米马桶安装卫生洁具智能马品牌定制3-4万元(1000投影价格*30平米+五金件)品牌板材+家具厂为2-3万元(700投影价格*30平米)请阅读最后评级说明和重要声明9/29本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!定的地点，产品运费由公司承担；2023年7月箭牌家居调整主要产品(不含瓷砖)统201420152016201720182019202东方雨虹防水材料(含砂浆)--伟星新材--伟星新材资料来源：各公司年报，长江证券研究所备注：目前瓷砖行业提货运输费用由经销商承担备注：此处北新建材为2021年石膏板生产基地数量备注：截至2023年坚朗五金自建34个国内备货仓，东方雨虹拥有64个生产研发物流基地，立邦中国拥有33个自建工厂及62个外协工厂，三棵树拥有13个自建工厂和172个联营工厂，亚士创能拥有6个自建工厂和20个外协工厂，瓷砖企业生产基地最集中，马可波罗、东鹏控股、蒙娜丽莎生产基地分别为5、10、4个。服务属性重，渠道为王“三分产品，七分施工”意味着建材品类的服务属性较重。施工过程对于消费建材行业十分重要，施工难易程度取决于：一是施工位置，直接决定瓷砖、洁具、定制家具等主要应用于建筑物的结构表面，故翻审美，因此存量时代的产品基因——翻新属性及消费属性更显著,其中涂料产品由于存在使用寿命问题及选色调色环节，预计将是翻新周期较项目施工周期(以100m²计)结构内高1天结构内高暖通设备中央空调、地暖、净水1-2天结构内结构内瓦工窗户窗户及配套件1-2天结构内防水涂料3天(含48小时闭水试验)结构内1-2天中等1天中等吊顶中等1天1天中等中等室内门门板1天定制家具1-2天10天施工周期和标准化程度存在差异。从施工周期来看，室内全流程的装修周期通常约60内防水施工周期约3天，主要针对卫生间、厨房和阳台等，完成后需要进行48小时闭水测试，针对卫生、厨房墙和阳台墙地砖的铺设周期约7-15天，墙砖的铺设较地砖难度更大，时间也更长。在木工阶段，石膏板施工周期约5-7天，主要源于龙骨安装较为复杂，安装难度较大。涂料施工在硬装产品中相对靠后，涂刷周期通常在10天左右。节较复杂，存在基层处理和多个施工环节，尤其是防水材料、墙面涂料、保温材料等。值得注意的是，防水卷材有材料审核环节，室内防水涂料、室内管防水卷材附加层施工→热熔铺设卷材、搭接边焊接→热熔封边交验→做保护层内墙保温材料→管道与设备连接，卡件固定引入管→底层(隐蔽)横、立干管与支管安装→埋地面板→安装墙体内电管、电盒和电箱→施工接缝面)防水涂料→水泥砂浆保护层补、清扫)(真石漆喷涂)→第二遍面漆施工内墙涂料补、清扫)遍面漆施工瓷砖基层处理排砖→分格、弹线→浸砖→粘贴资料来源：国家知识产权局，北京市建委，《管道如何管控施工和解决售后，是零售市场服务能力的公司及总包专门提供施工业务，且施工业务相对更加占用资金，料为主，且不参与施工过程。但在零售市场，由于终端客户不具备施要，但由于零售施工行为先天零散且有随机性，因此行业发展衍生出一一伟星新材的星管家、三棵树的马上住、立邦的刷新服务等，面逐步选择扁平化渠道，以加强施工管控；另一方面成立三棵树的马上住立邦的刷新服务东方雨虹的虹哥汇材料商的劳务平台伟星新材的咖乐防水消费建材需求长期趋于分散，核心源于翻新需求占比提升。中期假设如下：1)城镇住宅中，假设新建商品房面积稳定在7亿平米左右，新建保障房面积为2亿平米，翻新需求面积为20亿平米；2)农村市场中，假设新建建筑面积和翻新面积合计约5亿平米；3)公装市场中，假设新建建筑面积约10亿平米，翻新需求面积为10亿平米。住宅新建需求不等于建筑业的全部，存量翻新和非房也占据重要市场。对品类，中期总需求有望回到前高，且零散需求将占据主导，有望达到70%左右。表7:中国建筑业需求结构(不考虑基建，亿平米)6852003公装市场55资料来源：Wind,长江证券研究所备注：零散需求=商品房非精装房+住宅翻新需求+农村翻新需求+公装翻新需求住宅翻新需求测算思路一：中国建筑存量面积很大。中国存量建筑面积已超过1300亿平米，其中城市和县城的住宅面积约450亿平米、非城镇的住宅面积约340亿平米，因此住宅面积中城镇占比近60%。聚焦城市和县城市场，总的存量面积约900亿平米，其中居住面积约450亿平米，占比约50%,其他面积包括公共管理与公共服务、商业服务业设施、工业、物流仓储、道路交通设施、县城的居住面积中的2/3每40年翻新一次，则住宅翻新市场为8亿平米/年，随着生活品质提升和翻新周期缩短，假设城市和县城的存量居住面积为400亿平米且每20年翻表8:中国存量建筑面积的结构(单位：亿平米)9887非城镇(镇乡村)本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!行业研究|深度报告住房建设高峰期在2000-2009年。据住建部披露，我国有近6亿栋城乡房屋建筑及80多万处市政设施，我国存量建筑面积已达600亿平方米，且高房龄建筑占比较高。家庭住房平均房龄也由六普时的15.3年上升至七普时的17.5年。近几年国家及地方出台了多个政策推动老旧小区改造及城中村改造，为消费建材行业蕴藏了巨大的存量翻新空间。住宅翻新需求测算思路二：参考日本新开工见顶的后十年(1996-2006年),TOTO改造业务数增长300%以上。TOTO重装修业务数量自90年初显著提升，目前重装修业务数量已经达到当时的4倍以上，改造业务收入占比从90年初快速提升，10年时间提升到40%以上，2006年开始日本住宅新开工数量二次下滑，改造业务收入占比进一步图4:TOTO重装修业务数量自90年初显著提升本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!近三年地产总量下行使得行业走向新的发展阶段，零售市场为各个变化为：一是翻新占比提升，进入存量时代，当前存量需求占比约40-50%,而翻新占增强；二是绿色建材下乡，填补农村市场空白，有望复制家电下乡、水泥下乡路径。总翻新比例防水龙头A30%较低(30%)9%25%45%较低(20%)9%防水龙头B10%较低(30%)3%30%60%较低(20%)12%管材龙头A75%较低(30%)23%石膏板龙头A15%中等(40%)6%20%65%较高(60%)39%涂料龙头A70%较高(50%)35%涂料龙头B40%较高(50%)20%20%40%中等(30%)12%卫浴龙头A75%较高(50%)38%5%20%中等(30%)6%瓷砖龙头A75%较低(30%)23%15%10%较低(20%)2%板材龙头A90%中等(40%)36%10%0%较低(20%)0%地产新房中的毛坯房装修需求，假设商品房竣工面积中的70%传导为零售需求；二是住料，故这一需求对消费建材的零售市场是增量市场。2023年国内商品房销售面积约9.5亿平米、二手房成交面积约5.7亿元，二手房成交面积占总成交已达38%,则当前零售市场理论上¹的存量占比——住宅翻新/(新房毛坯+住宅翻新+农村市场)约40-50%。表10:消费建材理论上的零售市场空间测算(亿平)1住宅装修行为尤其是翻新行为，更接近可选消费，易推迟消本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!假设：1)地产新房中零售需求的比例为室内用量占比*非精装比例，不同品类差异较大，此处假设为70%;2)二手房面积增速参考贝壳研究院，假设新房和二手房成交面积的50%在当年装修，50%滞后到下一年：3)假设住宅翻新需求增速同步于二手房成交面积增速；4)农村竣工建筑面积数据来自住房和城乡建设部，假设需求增速同步于商品房销售面积增速。2017-2020年间二者偏离较大，核心原因是精装房及房企资金问题共同推迟了交付节奏，但消费者信心指数较强，使得建筑及装潢类消费额同比增速明显好于竣工面积增速；2021年以来二者呈现高度相关性，尽管2023年竣工面积在保交楼政策约束下逆势增长，但消费者收入预期下行信心指数回落，使得建筑及装潢以看到，2023年以来消费建材收入(如兔宝宝板材、三棵树家装墙面漆)均显著回落。6-12g过V6-12g过V资料来源：Wind,长江证券研究所20-1121-1020-1121-10—宝宝板材收入增速8品A8点资料来源：Wind,长江证券研究所客户对产品价格更为敏感，表现为零售业务中的流通产品占比较高，翻新比例提升，消费者参与购买的比例提升，也会带来消费者眼里的品牌属性提升。本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!流通产品占比(全包)较弱较弱(伟星例外)较高(约80%)较高(约80%)1.5倍1.5倍(伟星2-3倍)较弱较高(约80%)1.3倍较弱较高(约80%)1.3倍强强强强弱2-3倍资料来源：Wind,长江证券研究所预测26.163.28.22730.42032.77235中国家装行业市场规模(亿元)-增速(%)资料来源：艾瑞咨询，长江证券研究所图8:中国家装公司历史收入表现(亿元)0贝壳的家居装修■名雕股份住宅装饰施工贝壳的家居装修■名雕股份住宅装饰施工■东易日盛家庭建筑装饰业务资料来源：Wind,长江证券研究所备注：金螳螂建筑装饰业以工程施工为主市场中，非房新建及翻新市场占比约17%,住房新建市场占比约12%,零售市场(专专业承包商数量约222万个，企业数量占比约74%,平均收入规模约44万美元；总包商数量约78万个，企业数量占比约26%,平均收入规模约50万元。此外非个体经营企业为63.5万个，企业数量占比约27%,对应市场规模占比约89%。eeentl(272MGm)Propery图10:美国建筑涂料的结构：专业涂刷工占比逐步提升pmn资料来源：宣伟业绩说明材料，长江证券研究所资料来源：宣伟业绩说明材料，长江证券研究所(亿美元)(万美元)新建非自销房屋总包商(做单住户建筑)48673新建非自销房屋总包商(做多住户建筑)3200改造装修总包商总包商607000资料来源：NAHB,长江证券研究所备注：1)单住户建筑指建筑小于等于四个住户，多住户指大于四个住户；2)新建自销房屋总包商收入中包括土地收入，非纯施工收入；3)个体经营者数据为约数其中美国家装涂料承包商尤为分散。2023年美国家装涂料承包商市场空间约250亿美元，而涂料施工承包商数量约18万个，意味着单个承包商收入体量平均约14万美元，该行业为劳动密集型市场，市场进入门槛低，份额很是分散。而工人员有24.2万个，意味着平均每个承包商雇佣仅1-2个员工，且美国家装涂料承包商的行业总工资约53亿美元，意味着每个施工人员的平均工资约2.2万美元。本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!农村市场仍是消费建材的空白市场。为深入推进乡村振兴的决策部署，加快绿色建材生产、认证和推广应用，促进美丽乡村建设，推动乡村产业振兴，六部门在2022、2023年试点工作基础上，全面开时间文件《关于开展推动建材下乡在山东省、宁夏回族自治区(以下称试点省区)开展推动建材下乡试点，活动。鼓励有条件的地区对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息。鼓励企在原有的7个(浙江、山东、天津、四川、福建、湖南、广东)试点地区基础上新增用，提供系统化解决方案。设服务商"下乡转变。水泥下乡体现为农村水泥产品升级和配送优化。建材下乡最早始于2010-2011年，当时主要是推动农房建设所需的大宗建材下乡，以推动水泥产品下从袋装水泥升级为散装水泥。过去广大农村地区受制于水泥销售网设滞后，散装水泥的使用率长期处于较低水平，而传统的袋装水泥理含量更低，影响混凝土质量及工程质量，二是进入流通和使用环节物排放，且工作人员作业环境恶劣。2010年建材下乡政策在给予散装水泥产品价格补请阅读最后评级说明和重要声明19/29本报告来源于“慧博投研”,请勿外传! G长41%。在使用率方面，2009年农村散装水泥占全国使用总量比重为18.2%,2012年 G四8请阅读最后评级说明和重要声明20/29长江证券行业研究|深度报告二线城市图19:2023年房屋装修的城市需求结构：一二线城市占比70%以上图18:不同能级城市家装消费者装修方式选择偏好69027.7其他能级域市二维域市一维坡请阅读最后评级说明和重要声明21/29本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!消费建材过去十年经历了总量扩容和下游集采的发展阶段，龙头企市场总量和结构演绎不同，龙头企业走出地产行业桎梏的时点次周期波动中实现了长维度的成长。新房总量见顶未能约束海外龙头企业的长期成长，一是源于新建住宅不等于建筑业的全部，翻新和非房占据重要和服务优势让多品类成为常见的经营业态，故市场天花板不受制于单一品类。图21:世界主要建材企业龙头市值情况(亿美元，2024年8月17日)瓷砖/地板：莫霍克工业玻纤：欧文斯科宁0海外建材龙头普遍从90年代再度开始大规模的并购，主要源于资本市场繁荣。在地产下行期2006-2010年间，部分龙头加大了并购，如宣伟、PPG、西卡等，虽然数量有一表14:海外建材龙头收并购(第一列为全部收并购项目个数，第二列为1亿美元以上项目个数)606315103221资料来源：Bloomberg,长江证券研究所本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!1973年的2.8亿平，随后人口刚需和改善性需求支撑住宅新开工回升，于90年代初第二次见顶，1990年重新回到2.8亿平，此后进入“失去的三十年”,2023年住宅新开工面积仅为1.1亿平，为峰值的39%。日本主流建材品类体现出了需求韧性，其中涂料需求成长性尤甚。2023年水性涂料产量、石膏板产量、玻璃产量、的95%、66%、51%、40%。日本水性涂料产量表现较优，主要源于存量建筑支撑的翻 0888住宅新开工户数(万户)—同比增速(右轴)资料来源：e-Stat,长江证券研究所资料来源：Bloomberg,长江证券研究所备注：SKK为涂料企业，宜得利为家居连锁企业，骊住为全品类建材家居企业(含五金、卫浴、木制装饰材料等)已开工面积——水泥销量——石青板产量——水性涂料产量——玻璃产量资料来源：Wind,长江证券研究所图25:日本建材龙头企业的估值表现950资料来源：Bloomberg,长江证券研究所近百年来美国地产呈现较强周期性波动。美国地产发展可分为四个阶段：1)1970年以套；2)1970-1990年：进入70年代，随着二战后婴儿潮一代人成年，美国地产发展又年：进入90年代，在住房自有率提升政策、宽信用宽利率、移民潮等支持下，美国地产呈现长达15年的繁荣，年开工量从100万套左右提升至200万套；4)2005年至今：2005年之后，随着次贷危机爆发美国地产大幅下挫，私人住宅新开工2009年低点仅约本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!50万套，相较2005年高点下滑73%,危机后地产逐年复苏，2022年美国私人住宅新开工已回升至155万套，相较2005年高点下滑25%。美国建材品类体现出需求韧性，建材龙头实现长期时的73%,至2022年已回升至高峰时的103%;沥青瓦出货量低点为高峰的62%,当前回升至86%;瓷砖消费量低点为高峰的56%,当前回升至93%;水泥表观消费量低点为56%,当前回升至94%;石膏板出货量低点为47%,当前回升至77%。建材品类需求韧性的根源在于：重装修比例较高、建筑业投资中较大差异。美国建材市场诞生不少优质龙头，在新开工总量中枢长期稳00888已开工的新建私人住宅(千套)—同比增速(右轴)资料来源：USCensusBureau,长江证券研究所0一宣伟—卡莱尔—家得宝(右轴)0资料来源：Bloomberg,长江证券研究所备注：宣伟为涂料龙头，卡莱尔为防水龙头，家得宝为一站式龙头资料来源：Bloomberg,CEIC,USCensusBureau,长江证券研究所图29:美国建材龙头企业的估值表现宣伟家得宝卡莱尔资料来源：Bloomberg,长江证券研究所地产行业深度调整，建材行业全面承压。地产行业自2021年下半年起，下行时间持续3年，预计2024年商品房销售面积较2021年累计下降约50%,行业泡沫释放较为充分。对于建材行业，工程业务较多、资金占用较大或固定资产较重的品类经营更承压，故防水、涂料、五金、瓷砖等供给出清更显著,若行业需求未来改善，以上龙头企业将请阅读最后评级说明和重要声明本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!水产量、瓷砖销量为其峰值的98%、91%、85%、85%、78%、73%。我们认为，塑料图30:中国各个建材品类的需求表现(各个品类以历史峰值作为100%)图31:消费建材代表性品类市占率变化请阅读最后评级说明和重要声明图32:消费建材企业的单季度收入增速景丽莎--8只RN88箭牌家居箭牌家居免宝宝伟星新材北新建材东鹏控股蒙娜丽莎亚士创能科顺股份东方雨虹坚朗五金充沛的现金流是发展的基础。消费建材的产品特征，在零散市场意味着