【互联网消费金融资产证券化探究：以蚂蚁花呗为例12000字（论文）】

互联网消费金融资产证券化研究—以蚂蚁花呗为例6395摘要 4307811引言 6130851.1研究背景及意义 6218491.1.1研究背景 6214411.1.2研究意义 6205141.2国内外发展与现状 6162281.2.1资产证券化的发展与现状 689261.2.2互联网消费金融资产证券化的发展与现状 723971.3研究方法 8299642资产证券化理论基础 978502.1资产证券化原理 9156832.2资产证券化的融资优势 9109583我国互联网消费金融资产证券化概述 9294653.1互联网消费金融概况 9247403.1.1互联网消费金融的定义 964523.1.2互联网消费金融模式的分类 10119363.1.3我国互联网消费金融的创新之处 10104843.2互联网消费金融资产证券化产品分析 10251853.2.1基础资产分析 10297803.2.2产品发行方式分析 1075463.2.3产品发行信用评级 11307133.3我国互联网消费金融资产证券化的发展动因 11199323.3.1经济动因 1198583.3.2社会动因 11118563.3.3技术动因 12162814蚂蚁花呗消费贷款资产证券化案例介绍 12142904.1蚂蚁花呗消费贷款资产证券化的背景 1262354.1.1政策背景 12294014.1.2行业背景 12102404.1.3企业背景 12204334.2蚂蚁花呗消费贷款发行资产支持证券的动因分析 137674.2.1金融科技进步加速金融创新 13103084.2.2业务规模扩张带来融资需求 13327584.3蚂蚁花呗消费贷款资产证券化基本情况 13221624.3.1项目主要流程 13238324.3.2资产支持证券发行情况 14395蚂蚁花呗消费贷款资产证券化案例分析 15128035.1基础资产的选取 15201045.2基础资产增信措施 1564255.2.1资产支持证券分级 15301365.2.2现金流超额覆盖 1553355.3专项计划的核心环节 1668415.3.1产品分层结构设计 1663405.3.2基础资产的真实出售 168315.3.3破产风险隔离 1668885.4专项计划存在的风险与防范 16327175.4.1原始权益人破产导致的风险 16312155.4.2再投资效率下降的风险 17194035.4.3基础资产质量下降引起的信用风险 1795656启示与政策性建议 17152046.1蚂蚁花呗消费贷款资产证券化项目的启示 1783276.1.1构建循环的动态资产池 1733646.1.2基础资产分批入池，提高分散度 18322996.1.3引入做市商制度 1896456.2对互联网消费金融资产证券化的建议 1886616.2.1确保基础资产的真实性及质量水平 18281626.2.2改善信息披露系统，完善信息披露制度 18157426.2.3营造良好的法律制度环境 1944057结合蚂蚁金服暂缓上市来探讨金融监管问题 19299527.1蚂蚁暂缓上市原因分析 19318687.2监管新政的约束力 207770参考文献 22摘要20年11月，蚂蚁金服上市失败，对整个互联网金融行业的发展造成了很大影响。互联网消费金融市场的发展可以追溯到2009年消费金融公司试点的启动，一直到今天都在不断发展完善，在规范过程中市场参与主体也不断增加。互联网消费金融市场规模不断扩大的同时，积累的金融资产也形形色色，流动性不一。一些流动性不足的资产可能会导致金融主体自有资本不足，金融主体的发展可能会受到限制。资产证券化产品虽然可以帮助解决上述问题，但我国相较于国外，资产证券化市场起步较晚，基础资产的选择范围较小，限制发展的因素也比较多，所以发展还不够成熟。本文从互联网消费金融的发展现状出发，以蚂蚁花呗资产证券化为例，分析了我国互联网消费金融资产证券化的流程、参与主体、存在的问题和风险以及针对这些风险提出了一些应对措施。并结合蚂蚁金服暂缓上市举出了一些金融监管新政新规。关键词：互联网金融资产证券化，蚂蚁花呗，金融监管1引言1.1研究背景及意义1.1.1研究背景20年11月，蚂蚁花呗的东家蚂蚁集团在上市前夕被监管部门叫停，按照上交所的公告，蚂蚁被暂缓上市的原因是不符合上市条件或信息披露要求。关于蚂蚁集团上市日期，目前官方尚未披露。事实上，暂缓上市之后，蚂蚁集团的重心并不是继续挂牌上市，而是整顿业务以满足监管要求。只有符合金融监管相关规定，蚂蚁集团的上市计划才能重新开始。蚂蚁金融的发展得益于移动支付和互联网金融的快速发展，大多数人都享受着蚂蚁金服提供的极大便利。但是，在这种极大的便利背后，也存在着很大的风险。风险在于，蚂蚁金服的财务杠杆极其地高。一旦蚂蚁金服破产，将对金融市场造成巨大破坏。1.1.2研究意义随着移动互联网、大数据技术的不断发展，线上用户支付体验也不断得到提升，资产证券化在此基础上大大拉动了消费。以蚂蚁花呗为例，蚂蚁微贷通过资产证券化吸引了更多的用户，而且用户在网络购物时支付率得到了很大的提升，消费水平一路飙升，互联网消费金融飞速发展，规模不断扩大。信息技术的不断发展使得实体金融跟互联网金融之间的界限日益模糊，蚂蚁花呗之类的小额贷款业务被人们广泛接受，互联网消费金融企业的发展也是如火如荼。此外，通过发行资产证券化产品也能够为互联网金融企业降低融资成本，形成良性资产循环。1.2国内外发展与现状1.2.1资产证券化的发展与现状资产证券化首先在美国兴起，发展规模不断扩大，20世纪80年代开始流传到其他国家。除了美国，日本、英国等国家的资产证券化发展水平也遥遥领先。我国资产证券化的发展起步较晚，开始于2005年，尽管16年过去了，但与国外相比发展相对缓慢，资产证券化市场仍不成熟。2020年上半年，我国共发行标准化资产证券化产品9363.23亿元，同比下降1%；2020年全年资产证券化市场一共发行产品2229单，发行规模共计30707.21亿元，同比分别增长55.77%和32.00%。下表为2017—2020年各市场资产证券化产品发行规模。冯春芸.我国企业资产证券化运作机制研究.云南财经大学,2015年图12017-2020年各市场资产证券化产品发行规模资料来源：Wind数据库，德邦资管1.2.2互联网消费金融资产证券化的发展与现状相比于国外，我国互联网消费金融资产证券化发展较晚。第一个互联网金融资产证券化产品发行于2013年，即“蚂蚁小贷”。发行后，它引起了整个行业的关注，众多互联网金融公司纷纷开始研究新的产品。2016年2月，“搜房小贷”正式发布，紧接着5月“京东金融”面世，此后互联网消费金融市场迅速发展。截至2020年，互联网金融资产证券化项目发行规模突破1500亿元，发展迅猛。下表是我国2014年-2019年互联网消费信贷规模的整体增长趋势：图22014-2019年我国互联网消费信贷规模资料来源：iReseach前瞻产业研究院1.3研究方法1.3.1案例分析法本文在分析我国互联网消费金融资产证券化过程中，引入了蚂蚁花呗消费贷款资产证券化的例子。通过对蚂蚁花呗专项计划流程的拆解分析，比较清晰地呈现了资产证券化的具体运作过程，包括基础资产池的构建、基础资产的定价、后续风险的防范措施等。通过针对性的案例分析让互联网消费金融资产证券化整个过程变得具体化，更加容易理解。1.3.2文献研究法在论文开题后，我搜集了许多相关题材的文章，本文也参考借鉴了国内外许多优秀的文献，我通过反复阅读一些优秀文献来获得本篇论文所需的一些资料，再加上自己的分析与见解，从而比较全面清晰地介绍了我国互联网消费金融资产证券化的一系列流程以及存在的一些问题和解决方法。其次，在对不同文献参考借鉴的基础上我也加入自己的创新之处，通过收集新发布的一些法律法规来为我的论文提供政策依据。2资产证券化理论基础2.1资产证券化原理从定义中可以看出，资产证券化的原理是将可预见的未来现金流进行贴现，然后将其打包成流动性较强、更易于在市场上流通出售的资产支持证券。简单的流程就是资产证券化的发起人将符合条件的基础资产出售给特殊目的载体（SPV)，出售必须是真实且公开透明的。然后SPV联合信用评级机构和信用增级机构对基础资产进行优先、次级形式的分层结构安排，并加入一定的增信措施，进而向投资者发行资产支持证券。基础资产未来预计产生的现金流就是资产证券化能够成功进行的前提。2.2资产证券化的融资优势由于资产证券化的创新，企业在不同方面均获得了融资优势。首先，资产证券化拓宽了企业融资渠道。想象资产证券化出现以前的金融市场，企业经常面临融资难、融资贵等问题。资产证券化作为一种创新型金融工具，它的出现为解决这一问题提供了可行路径。其次，资产证券化实现了融资主体的良性循环。具体来说，通过设计资产支持证券，融资主体资产的流动性得到了增强，资产负债表结构也得以改善。第三，资产证券化降低了融资成本。由于不成熟的交易结构的存在，传统的融资成本相对较高。但是在资产证券化过程中，金融机构通过信用增级方式对资产支持证券进行信用增级，从而使资产支持证券获得更高的信用等级。由于出售价格大于或等于有价证券的面值，因此减少了融资成本。3我国互联网消费金融资产证券化概述3.1互联网消费金融概况3.1.1互联网消费金融的定义互联网消费金融可以为消费者提供满足其需求的资金。与传统消费金融相比，互联网消费金融在多方面都进行了优化和调整，主要体现在以下几个方面：一是更加方便用户进行不同额度的借款；二是给用户提供了更好的体验；三是利用大数据针对不同用户设计不同的定制方案。简而言之，互联网消费金融可以理解为在线贷款。消费者在购买某些消费产品和服务时，不用到线下办理一系列繁琐的手续，只需要通过互联网进行线上贷款，大大简化了借贷流程。3.1.2互联网消费金融模式的分类互联网消费金融模式的分类方式多种多样，但是从本质上看，互联网消费金融公司的主要业务还是为消费者提供贷款，因此互联网消费金融依然属于消费信贷。因此，按照消费信贷的分类划分，互联网消费者金融可以分为三种模式：电子商务平台模式，P2P模式和互联网消费金融公司模式。3.1.3我国互联网消费金融的创新之处互联网消费金融在传统金融的基础上进行了创新和改进，创新和改进之处主要包括以下几点：首先，互联网消费金融模式比传统模式更多，除了我们比较熟悉的传统线下借贷模式以外，还有一些通过互联网进行的线上网络借贷模式，还款方式也有所不同；第二，互联网消费金融市场参与主体比较多，除了传统的商业银行外，还包括一些新兴的互联网金融公司等，参与主体明显增加。3.2互联网消费金融资产证券化产品分析3.2.1基础资产分析从基础资产自身特点出发，互联网消费金融公司的基础资产属于消费性贷款，它的受众群体比较广泛。和一般意义上的传统资产相比，互联网消费贷款的特点是小额分散，而且每一笔贷款期限不一，有长有短。另一方面，由于互联网消费贷款的借款者数量多而分散，而且其对于日常消费性贷款的需求大多都是短期的，所以对于基础资产的特殊性要求也是必不可少的。从购买基础资产的方式来看，传统基础资产常采用一次性购买的方式，整个过程中资产池处于静态均衡的状态。但是，在互联网消费金融资产证券化过程中，由于受众群体的多样性跟广泛性，每一笔消费贷款的金额是不确定的，借款者有可能出现提前还款的情况，因此必须采用动态资产池结构循环购买基础资产。3.2.2产品发行方式分析传统资产证券化产品在每一次发行准备期间都要进行审批，等待时间较长，过程比较繁琐，而且涉及的消费贷款金额较大，具有较高的风险。互联网消费金融资产证券化在此基础上进行了改进，采用的是储架发行方式。简单来说，发起人不用在每次发行产品时都办理相关的注册流程，只需要在首次向交易所申报时提交一整套的申报材料，之后的发行无需再进行申报审批，注册一次就能多次发行资产证券化产品。储架发行始于美国，现在已经在许多国家广泛使用。储架发行方式因其自身的特点减少了资产证券化产品的发行审批次数，大大降低了金融机构的融资成本，满足了互联网消费金融公司的要求，自然而然地就成为了互联网资产证券化产品的发行方式。3.2.3产品发行信用评级当互联网消费金融资产证券化产品被发行之后，相应的信用评级机构就会对证券进行评级。评级机构对优先A级证券的信用评级一直为AAA，而且每次发行最多的也是优先A级证券。下表为2016—2020年我国互联网消费金融资产证券化优先A级证券情况：表1我国互联网消费金融资产证券化优先A级证券2016年2017年2018年2019年2020年信用评级AAAAAAAAAAAAAAA规模占比72.55%81.06%87.91%89.14%91.08%资料来源：Wind数据库3.3我国互联网消费金融资产证券化的发展动因3.3.1经济动因在经济动因上，作为世界第二大经济体，我国宏观经济一直以稳健的速度在发展进步，国内生产总值继续以中高速增长。另外，随着宏观经济的发展和国家政策的不断出台，城镇居民的家庭收入增长迅速，网购等新兴购物方式不断兴起，导致居民在消费方面的支出不断增加，消费金融市场规模也随之扩大。3.3.2社会动因在社会动因上，随着国家综合实力的提升以及互联网大数据的飞速发展，新老消费者的消费观念逐渐改变，这给互联网消费金融市场也带来了巨大改变。消费者的消费观念正在发生变化，他们的消费能力不断提升，更先进的信贷和消费模式也被接受。3.3.3技术动因在技术动因上，消费金融的升级发展得益于人工智能、大数据、云计算的快速发展。互联网跟金融科技的结合，也促使消费金融更具有普惠性，能够扩大用户群体，覆盖各个消费层的客户，促使消费金融扩展到生活消费的多个应用场景。4蚂蚁花呗消费贷款资产证券化案例介绍4.1蚂蚁花呗消费贷款资产证券化的背景4.1.1政策背景众所周知，所有小贷公司都面临着同样的发展困境，那就是融资渠道有限。蚂蚁微贷同样也面临融资渠道受限的困境。有限的资金阻碍着蚂蚁微贷前进的步伐。根据相关政策规定，网络小贷公司不能通过任何非法渠道公开吸收存款，这导致了小贷公司融资渠道受限，资金来源不足，难以维持日常经营活动。而近年来，资产证券化成为了金融创新的重要方向。蚂蚁微贷选择将花呗消费贷款作为资产证券化的基础资产，风险较低，在当前的政策背景下，市场前景较为广阔，应该抓住机遇，在这条融资道路上进行进一步探索。4.1.2行业背景中国消费金融市场潜力无限，消费金融行业一直保持着高速的发展速度，这主要得益于我国居民收入的增加、消费观念的改变和一些鼓励消费金融政策的出台，这些监管政策为互联网消费金融提供了更大的创新空间。我国消费金融在各种因素的推动下发展迅速，未来互联网消费金融行业将会朝着更好的方向发展，基于这样的行业背景，蚂蚁微贷公司未来发展蚂蚁花呗的可能性非常大，所以更需要提高自身竞争力，紧跟行业发展。4.1.3企业背景从2004年开始，人们的支付方式开始发生变化，越来越多的人开始使用支付宝代替现金支付。2014年，蚂蚁金服在支付宝平台推出了蚂蚁花呗。在推出蚂蚁花呗之前，蚂蚁金服利用互联网大数据了解用户在淘宝、天猫等电商平台上面的购物习惯，在各个平台通过大数据来收集不同用户日常在各个方面的消费支出记录，根据用户的不同消费支出水平来对用户的消费能力做出相应判断，以此来更好地为用户提供不同的花呗额度。对于蚂蚁微贷来讲，由于自有资金的限制，无法发行足够多的股票和债券，直接融资规模受限，而向银行借款成本又太高，资产证券化能够很好地解决蚂蚁微贷在直接融资跟间接融资方面的困难，因此被蚂蚁金服作为新的融资方式加以运用。4.2蚂蚁花呗消费贷款发行资产支持证券的动因分析4.2.1金融科技进步加速金融创新创新驱动发展，在我国，互联网消费金融市场要想获得一席之地，就必须坚持金融创新。而金融创新的动力来自于金融科技，只有不断发展金融科技使其进步，金融创新才能找到发展的活力。我国互联网消费金融发展迅速，交易规模不断扩张。未来随着金融监管政策的出台和大环境的成熟，金融科技也会得到快速的进步，而随着金融科技的不断进步，我国互联网消费金融平台将迎来较大发展，金融创新也会加大力度。4.2.2业务规模扩张带来融资需求蚂蚁金服采取了多种措施来促进自身的运营和发展。在电子支付已经深入人心的时代，将支付宝打造成为“超级入口”，大力发展支付业务，实现生活场景、消费场景和金融场景的融合。锁定客户群体并不断扩展，一切都以客户为中心，以实现客户价值的实现和体验的改善。利用大数据、云计算、人工智能和其他金融技术，再结合蚂蚁金服的各个业务领域，蚂蚁金服的业务规模不断扩大，融资需求也不断增加。4.3蚂蚁花呗消费贷款资产证券化基本情况4.3.1项目主要流程在蚂蚁花呗资产证券化过程中，参与主体也较多。在多个主体的参与下专项计划的流程也变得复杂，下面就是本次蚂蚁花呗资产证券化的流程图。登记机构（中信证券）登记机构（中信证券）托管银行（中信银行）花呗用户基础资产现金流花呗用户本息专项计划募集资金资金托管证券登记、托管本息划付蚂蚁花呗蚂蚁花呗专项计划原始权益人（蚂蚁微贷）证券投资者转让基础资产发行证券原始权益人（蚂蚁微贷）证券投资者基础资产价款认购资金资金监管设立、管理挂牌上市上海证券交易所计划管理人（德邦证券）上海证券交易所计划管理人（德邦证券）监管银行（网商银行）会计意见法律意见资信评级信用评级机构上海方达律师事务所信用评级机构上海方达律师事务所上会会计师事务所上会会计师事务所4.3.2资产支持证券发行情况与大部分资产证券化产品类似，本次专项计划将资产证券化产品分为三类，分别是优先A级证券、优先B级证券与次级证券。其中，为了降低投资者的风险，次级证券由原始权益人蚂蚁微贷自己购买，而优先A级证券和优先B级证券在上海证券交易所挂牌,并面向合格投资者中的机构投资者交易。下表为德邦花呗第七十六期专项计划资产支持证券发行情况：表2德邦花呗第七十六期资产支持证券发行概况发行规模（亿元）分层占比预期年收益率发行利率到期日信用评级优先A级证券17.8089.00%3.62%固定利率2020/12/23AAA优先B级证券0.804.00%3.95%固定利率2020/12/23AA+次级证券1.407.00%无无2020/12/23无资料来源：德邦花呗第七十六期授信付款资产支持专项计划说明书，上海证券交易所5蚂蚁花呗消费贷款资产证券化案例分析5.1基础资产的选取蚂蚁花呗资产证券化基础资产主要一些小额、分散的资产，这些资产来源于蚂蚁微贷在其日常经营过程中通过淘宝、天猫等在线购物平台流通的资产，在循环购买期间蚂蚁微贷通过不断回收现金，再进行循环投资购买。该专项计划的计划管理人对于基础资产的选择从各方面作出了严格的限制，限制中较为重要的条款包括基础资产的真实出售以及违约处理等，从源头上保障了入池基础资产的安全合法。5.2基础资产增信措施5.2.1资产支持证券分级为了实现内部信用增级，蚂蚁花呗资产支持专项计划将资产支持证券分为了三个级别，分别是优先A级、优先B级跟次级证券。优先级证券向合格投资者公开出售，次级证券则由蚂蚁微贷自行购买。这样分级的好处就是提高了资产支持证券的信用，从而吸引更多投资者。5.2.2现金流超额覆盖现金流超额覆盖是指在本次专项计划中，基础资产总额必须超额覆盖资产支持证券票面金额。根据管理人对该专项计划未来现金流的预测，优先级和次级资产支持证券的现金流覆盖率必须满足条件才能够被发行，具体是指此次专项计划产生的现金流必须能覆盖相应贷款本息而且有剩余，揭示专项计划现金流对贷款的偿还能力，也为资产支持证券起到了信用增级的作用。5.3专项计划的核心环节5.3.1产品分层结构设计在对产品进行信用评级之后，专项计划将产品分为优先、次优先、次级三层结构。具体来说，资产支持证券被分为优先A级证券、优先B级证券和次级证券以实现内部信用增级。蚂蚁花呗现有股东持有风险较高的次级证券。根据具体设计，优先级和次优先级投资者在收益分配上享有优先受偿权。当收到借款人还款时，蚂蚁微贷将优先考虑优先级证券投资者的还本付息，在优先A级跟优先B级证券实现还本付息之后，次级证券才会被考虑。5.3.2基础资产的真实出售蚂蚁花呗资产证券化基础资产的真实出售是指蚂蚁微贷将基础资产的收益跟风险转让给特殊目的载体的过程。在这个过程中基础资产只是从蚂蚁微贷手里转移到特殊目的载体，这个过程不涉及借贷。蚂蚁微贷跟特殊目的载体会签订专属合同，合同里对于基础资产的真实出售做出了明确要求。通过真实出售基础资产，可以将资产支持证券与蚂蚁微贷的破产风险充分隔离，从而确保本次资产支持证券不受蚂蚁微贷经营情况的影响。5.3.3破产风险隔离破产风险隔离能够保证专项计划资产的独立性和安全性，因此在蚂蚁花呗资产证券化过程中得以运用。具体是指蚂蚁花呗资产证券化过程中专项计划资产与各个参与主体之间的自有资产相隔离，风险也相互隔离的情况。由于蚂蚁花呗资产证券化过程中参与主体较多，破产风险隔离也包括多方面，其中最重要的就是专项计划资产与原始权益人（蚂蚁微贷）的自有资产相隔离。由于设置了破产风险隔离，该专项计划失败之后的破产风险与专项计划各个参与主体都没有关系，保证了参与主体自有资产的安全性和独立性。5.4专项计划存在的风险与防范5.4.1原始权益人破产导致的风险假设蚂蚁微贷破产，丧失了清偿能力，那么资产证券化后续环节无法再继续，整个项目参与方都会受到一定影响。如果破产隔离也出现了漏洞，那么专项计划的资产与蚂蚁微贷自有资产两者无法隔离分开，将有可能出现从借款人手中回收的资金无法按时转移到相应专项计划账户，导致账户被冻结的风险。防范措施：蚂蚁微贷需要建立破产隔离机制，把专项计划的资产跟自有资产完全分离，如果蚂蚁微贷在将来面临破产风险，则不会对基础资产产生重大影响。5.4.2再投资效率下降的风险再投资的前提是循环购买过程中有足够多的满足条件的基础资产，只有基础资产足够多，才能保证资产证券化过程中回收资金的充足性。如果在资产证券化过程中该计划的回收资金不能支撑起下一次的循环购买，再投资的效率就会下降。防范措施：在专项计划循环购买期内设立一个加速清偿机制。随着时间的推移，资产池内的资金不足时，合同约定的加速清偿机制将被激活，用以保障优先级资产支持证券投资者的即期收益和本金。5.4.3基础资产质量下降引起的信用风险在本次专项计划中，专项计划管理人即德邦证券在收到借款人归还的现金流之后，根据专项计划的循环购买方式，会继续向蚂蚁微贷购买新的基础资产，这些基础资产要能够保证质量过关。如果出现蚂蚁微贷为消费者提供的某一批消费贷款质量下降，那么消费者违约风险就会提高。防范措施：蚂蚁微贷需要对基础资产设立一定的入池门槛，以此来控制基础资产池的不良率。比如，当循环购买阶段某个指标超过了规定值，蚂蚁微贷就应该采取针对性的风险监控等防范措施。6启示与政策性建议6.1蚂蚁花呗消费贷款资产证券化项目的启示6.1.1构建循环的动态资产池由于蚂蚁花呗用户分散广、数量多，还款时间也不尽相同，导致基础资产池的规模和质量会不断发生变化，因此如果使用传统企业资产证券化的静态资产池是不合适的，必须采用通过构建动态资产池才能解决这一问题。当资产证券化过程中采用循环结构的动态资产池时，如果有贷款本金跟利息被收回，则可以再将其补充到动态资产池中，这样保证了基础资产的规模不会有太大的变动，也避免了相应的风险。6.1.2基础资产分批入池，提高分散度一些网络金融平台以及小贷公司可以借鉴蚂蚁花呗成功的经验，利用小额分散的消费贷款作为基础资产进行资产证券化，提高基础资产的入池分散度。一方面，提高基础资产的分散度可以降低互联网公司管理成本，而且基础资产分批入池能够减轻管理者的压力。另一方面，当基础资产被分散成小额时，用户的还款压力也没有那么大，在一定程度上降低了用户的贷款违约风险。因此，互联网金融公司在设计贷款产品时，可以综合各方面因素进行考虑，根据不同用户不同的选择，设计出多样化又个性化的产品，吸引更多用户的注意力。6.1.3引入做市商制度对于蚂蚁花呗而言，为了解决基础资产流动性不够强的问题，建议引入做市商制度。在二级市场中，做市商就好比是一级市场中的经纪人。做市商可以是一个法律实体，主要任务是采用询价交易的方式帮助投资者获取资产支持证券的价格，从而确保资产支持证券在二级市场的流动性。引入做市商制度可以很好地解决资产证券化过程中由基础资产流动性不足而引起的各种问题。6.2对互联网消费金融资产证券化的建议6.2.1确保基础资产的真实性及质量水平在互联网消费金融资产证券化过程中，首先要做的就是确认基础资产的真实性，保障投资者的权益。由于基础资产采用循环购买的方式，而循环购买周期比较长，所以说在循环购买后期可能会因为原始权益人放松警惕而出现基础资产质量下降的情况。为了保证基础资产的真实性以及质量水平，可以引入“回购协议”作为信用增强措施。回购协议具体是指，原始权益人需要对基础资产的真实性以及质量水平做出承诺，如果基础资产的真实性无法确保，或者循环购买后期基础资产质量下降，则“回购协议”中的回购条款将立即被触发，资产支持证券也就从投资者手里收回到原始权益人手中。回购条款很好地保护了投资者的权益，从而降低了虚假风险发生的概率。6.2.2改善信息披露系统，完善信息披露制度相较于国外一些国家，我国资产证券化发展较晚，相应的立法也需要完善。由于小额消费贷款的需求者数量较多，分布较广，所以信息的整合以及披露显得格外重要。除此之外，互联网消费金融资产证券化过程涉及了较多的参与方，不同参与方能获取到的信息也不尽相同，而一旦信息不对称的情况发生，资产证券化过程就会受到很大的影响。因此及时地披露信息对投资者跟企业来讲都是非常重要的。互联网消费金融公司为了改善信息披露系统，可以采取以下措施:首先，由于我国资产证券化立法不够完善，可以考虑从国外资产证券化的相对成熟的经验中学习。以美国为例，美国资产证券化相关法律发展到现在已经有一定的年限，所以我国相关部门在补充修正资产证券化相关法律时可以参考美国的法律体系与法律制度。除此之外，美国的信息披露制度跟信息披露系统都比较完善，也能够为我们的资产证券化提供法律方面的借鉴。其次，相关部门应该倡导监督互联网消费金融公司建立统一的信息披露平台，在信息披露平台上统一公开资产证券化产品的原始权益人、托管银行、产品相关评级机构等等。公开披露可以提高产品的透明度，避免因为信息不对称问题导致的一系列问题。6.2.3营造良好的法律制度环境任何行业要想得到长足的发展，都必须有一个良好的法律制度环境，资产证券化也是如此。我国资产证券化发展落后于美国等发达国家，相应的法律制度不够完善。跟一些法律效力和约束力较强的上位法相比，资产证券化相关法律效力较低，在约束力方面也受到了一定的限制。另外，对于互联网消费金融资产证券化中的一些复杂性定义，特别是概念的定义，例如“真实出售”“循环购买”“破产隔离”“动态资产池”等概念的定义在相关法律中也属于缺失的部分。所以立法机构应当加强对相关概念的界定，对与现行法律相冲突的部分进行修正，对现行法律中缺失的部分进行补充，为资产证券化营造一个良好的法律制度环境，以促进互联网消费金融资产证券化的发展。7结合蚂蚁金服暂缓上市来探讨金融监管问题7.1蚂蚁暂缓上市原因分析2020年7月20日，蚂蚁金服集团正式启动了IPO上市计划。当蚂蚁金服传出准备上市的消息后，各界都在关注，很多人对上市后的蚂蚁金服充满期待。意外的是，11月3日上交所给蚂蚁金服的上市进程按下了暂停键。上交所发布的公告中有关暂缓上市的原因中提到，“该重大事项可能导致你公司不符合发行上市条件或者信息披露的要求”，让很多投资者担惊受怕。事实上，蚂蚁金服暂缓上市的真正原因应该是第二条。蚂蚁金服上市制度采用注册制，与审批制跟核准制不同的是，注册制的核心就是信息披露，尤其是公司风险披露。对蚂蚁金服来说，监管环境变化是上市面临的一个重大难关，蚂蚁金服必须完全遵守监管层相关规定，并在上市前披露这一重大变化对公司业务和未来业绩的影响。监管环境的变化对蚂蚁金服具有长期影响，蚂蚁金服还需要时间来分析监管新政对公司未来运营和业绩的影响。7.2监管新政的约束力7.2.1从事网络小贷需具备哪些条件20年11月2日，银保监会发布《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》。《征求意见稿》通过五种方式规范了网络小贷业务的问题。首先，提高了网络小贷的资本金门槛，规定了在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%；银昕银昕.网络小贷新规补漏.法人期刊，2020年11期上述五条规范当中，对网络小贷行业影响较大的应该是对出资比例的要求。按照之前的发展模式，网络小贷公司可以利用高杠杆率小额出资，然后跟银行联合贷款进行融资。新规发布之后，这些公司不能再像以前一样高杠杆融资。其次就是对业务发展范围的限制，《征求意见稿》指出，小额贷款公司不得跨省开展网络小额贷款业务。这意味着网络小贷公司的经营范围变小，不能再像之前一样大规模进行展业，经营规模也会受到影响。此外，《征求意见稿》还提高了小贷公司的资本金门槛，这将导致资本不足的非正规小贷公司无法在行业立足从而走向破产。7.2.2新规旨在引导行业规范发展《征求意见稿》对于调整和净化互联网环境具有积极意义。网络小贷公司通过资产证券化开拓了融资新渠道的同时，还进行跨省活动快速扩展业务，特别是一些互联网公司，通过小贷公司提供零售贷款，并迅速渗透到信贷领域，侵犯了消费者的权益，导致整个行业发展不够规范，影响了金融市场整体稳定性。《征求意见稿》对最低资本金、经营业务范围进行了明确限