【广发金工】2020量化年度策略：守望春天

识别风险，发现价值请务必阅读末金融工程报告摘要：债收益率持续下行推动了全球资产的上涨。内部看流动性变化，我们判断A股估值处于历史底部，风险溢价指数显示权益资产较国债资产更有季节性规律观察明年一季度将迎来一轮行情，且分化度看，在外资流入、经济下行压力较大背景下，赚钱效应稀缺导统计口径不同数据或有差异，极端情况下模型或失效，需数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截至2019.11.20数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截至2019.11.20数据来源：Wind，广发证券发展研究中心请注意，罗军,史庆盛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。2019量化中期策略——以时2019-06-23识别风险，发现价值请务必阅读末 4 4 （一）长期向上的逻辑 （二）盈利明年一季度有望回升 （四）量化择时总结 （一）基本面风格依然主旋律 （二）分化度看风格：分化偏弱，风格配置以趋势为主 （三）资金流看风格：北上资金为风向标，关注基本面风格 （四）估值水平看风格 （二）景气度看行业：地产数据改善，相关行业复苏 （三）资金流看行业：今年四季度北上资金加大配置钢铁、建筑装饰及汽车 （四）估值水平看行业 （一）择时观点 （二）风格观点 （三）行业观点 识别风险，发现价值请务必阅读末 4 4 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 10 10 12 12 13 14 15 16 16 16 17 17 17 18 18 19 20 21 21 22 18 23识别风险，发现价值请务必阅读末一、2019年市场回顾年初至11月19日，可统计的3564只个股，最高涨幅分布来看，超过50%但截至11月19日全年收盘涨跌幅看，亏损个股1153只，占比32.4%，涨幅在10%38.5%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%38.5%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%31.9%10.5%4.2%0.3%13.4%<0(0,0.1)(0.1,0.2)(0.2,0.3)(0.3,0.5)(0.5,1)(1,10)32.4%35.0%32.4%30.0%25.0%17.8%20.0%17.8%14.2%15.0%11.3%10.6%11.3%9.1%10.0%4.8%5.0%0.0%<0(0,0.1)(0.1,0.2)(0.2,0.3)(0.3,0.5)(0.5,1)(1,10)识别风险，发现价值请务必阅读末好超跌小盘股，而价值、盈利和成长等风格均则失效；进入6月份，ROE、ROA、股东权益增长率等盈利、成长风格回归，价值风格有效性相对较弱，大盘蓝筹((((备注：因子IC为指标与个股收益相关性，绝对值越高则因子越显著。的流动性以及较难支撑高估值品种继续上涨，大消费行业识别风险，发现价值请务必阅读末60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 2019年以来涨幅(右)2019年一季度涨幅2019年二季度涨幅2019年三季度涨幅2019年四季度涨幅建筑装饰钢铁纺织服装采掘商业贸易汽车有色金属传媒轻工制造交通运输通信房地产化工机械设备综合电气设备银行休闲服务沪深300医药生物建筑材料非银金融计算机家用电器农林牧渔电子食品饮料二、2020年择时展望我们用全部A股隐含收益率，观察风险偏好的极端区域，即PE倒数与10年债收益率的差值来反应股债直接内涵收益率的对比情况，历史上在熊市最底部比如6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%2002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04——全AEP-国债——Avg——Avg-2*Sigma——Avg+2*Sigma极识别风险，发现价值请务必阅读月份高点超过130%，截止2019年11月4504003503002502001501005007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000——60日换手累计——上证指数A股长期趋势向上，扣除掉2007年以及2015年的杠杆牛，上证综指趋势线年均增速在7.5%左右，本来行情启动之前，价格已经触及长期趋势线的下轨，而这种机2019年底上行到2750,2020年底趋势性将上行到29流动性方面，外部我们可以看到10年期美债收益降息预期等，美债收益率持续下行推动了全球资产的上涨，今年一季度来看，全球大涨等都显示流动性拐点的到来，观察2009到一个2年左右的周期，即社融升降的周期性行为，我们判断自2018年3212014-03-312014-05-312014-07-312014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012014-03-312014-05-312014-07-312014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012015-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-01美债10年期收益率avg203.5 2.5 1.5 0.5 1990-01-021992-01-021993-01-021994-01-021995-01-021996-01-021997-01-021998-01-021999-01-021990-01-021992-01-021993-01-021994-01-021995-01-021996-01-021997-01-021998-01-021999-01-022000-01-022002-01-022003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-020.450.40.350.30.250.20.150.10.05010-3利差10-1利差上证/道琼斯识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读12.0010.008.006.004.002.000.0005/1/406/1/407/1/408/1/409/1/410/1/411/1/412/1/413/1/414/1/415/1/416/1/417/1/418/1/419/1/4——信托贷款——理财产品企业债20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,0002003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07 2010-01 2010-072011-01 2011-07 2012-012012-072013-01 2013-072014-012014-07 2015-012015-072016-012016-072017-012017-07 2018-01202003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07 2010-01 2010-072011-01 2011-07 2012-012012-072013-01 2013-072014-012014-07 2015-012015-072016-012016-072017-012017-07 2018-012018-072019-012019-07社融同比avg2020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,0002003-052003-2003-052003-112004-052004-112005-052005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05——社融同比——AVG20沪深3006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00识别风险，发现价值请务必阅读而之后市场走势与盈利增速变动相关性大幅降低，这或与杠杆资金以及产业升PMI指标与A股净利润增速同步，相关系数60%左右，PMI年内走势将呈正常的季节性波动，即3月份出现高点，至中期震荡，50.0%0.0%-50.0%-100.0%4000200020020331200212312002033120021231200309302004063020050331200512312006093020070630200803312008123120090930201006302011033120111231201209302013063020140331201412312015093020160630201703312017123120180930——全部A股单季度净利润同比——沪深300指数200203312002033120020930200303312003093020040331200409302005033120050930200603312006093020070331200709302008033120080930200903312009093020100331201009302011033120110930201203312012093020130331201309302014033120140930201503312015093020160331201609302017033120170930201803312018093020190331——全部A股单季度净利润增速——PMI识别风险，发现价值请务必阅读末54.0053.5053.0052.5052.0051.5051.0050.5050.0049.5049.002019201820172016201520142013201241.0040.8040.6040.4040.2040.0039.8039.60从A股不同板块月度日历效应观察，规律比较明显，每年的2月份各板块上行概率较高，沪深300上行比例83.8%，中证500上行比例93.3%，从风格观察，小盘跑识别风险，发现价值请务必阅读识别风险，发现价值请务必阅读末场交易活跃度处于历史底部，A股30年长期趋势线2019年底上行至2750,22.广谱利率持续下行流动性改善有望推上市场估值，企业盈利处于底部，季节性规律观察明年一季度A股将迎来一轮行情。3.A股日历效应观察，2月份全市场普涨格局，上行概率在80%以上，且风格上更偏向小盘股，而12月份及1月份蓝筹300指数规律不明显震荡为主，中小4.市场在3000点以下的历史底部不多，我们看好2020年市场，且上半年强于下半三、2020年风格展望2019年科技板块和消费板块表现突出，风格上盈利成长风格显著，价值识别风险，发现价值请务必阅读末公募基金陆股通社保基金QFII/RQFII市场持续带来增量资金，在风格配置上也一定程度影响了投为风格主旋律，价值风格有望迎来修复，各行业及主题板块内重点关注盈利龙头标史表现发生偏离。2019年以来，在一个股，其余个股分化度也大幅上升。随着二三季度的情绪降温，分化度逐渐下降并持续识别风险，发现价值请务必阅读末从资金流向看，不同资金流代表不同类别投资者的持股偏好以及大小盘风格判投资者（尤以机构投资者的投资偏好）的投资偏好，自2017年以来北上资金成为了风格配置的主要风向标；融资资金代表了A股投机、套利目的投资者的投资偏好；A股净流入资金则代表投资者对市场的整体看法。入比率相比于2017年及2018年更高，侧面反映了投资者在外部风险逐渐具有确定性的情况下投资情绪明显好转。横向对比四个季度的资金流入比率变化识别风险，发现价值请务必阅读末——2017年流入比率——2018年流入比率 2019年流入比率——2017年流入比率2018年流入比率2019年流入比率备注：以上统计口径来自于Wind，数据表示主动下单意愿与被动接受挂单意愿的强弱，若数据为正，表示主动下单意愿强，若数据为负，表示被动接受挂单意愿强。流入比率=（主动下单成交额-被动接受挂单成交额）/总成交额。从北上资金近三年的流入情况看，与2018年来看，大盘蓝筹指数如沪深300指数的资金流入体量高于创业板指数，这与沪港通、深港通的成分股限制以及股票市值本身有关。但从持股市值在各个宽基指持股市值存量占指数总市值比例从分季度的资金流向，在三季度时北上资金相对更青睐沪深300成分股，在二识别风险，发现价值请务必阅读末2017年流入资金(亿元)——2018年流入资金(亿元)——2019年流入资金(亿元)2017年流入资金(亿元)2018年流入资金(亿元)——2019年流入资金(亿元)与北上资金不同，融资资金相对更青睐于中小盘指数如中证500、创业板截止2019年11月，融资余额在中证500指数的市值占比约为2.7%，远高于其一致。二季度融资资金普遍流出，至三季度资金重新流入各个宽基指数，2017年流入资金(亿元)2018年流入资金(2017年流入资金(亿元)2019年流入资金(亿元)-50.0-100.02017年流入资金(亿元)——2018年流入资金(亿元)——2019年流入资金(亿元)下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯）。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进入牛市三季度大小盘表现分化，小盘股估值修复而大盘股进一步回落，当前大盘蓝筹介于两者之间的中证200及中证500指数，其估值在一季度修复程度较低，二、识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末我们曾基于日历效应等角度，建议密切关注一季度中小盘的躁动机会；二季度风格报告中我们建议规避中小创，并密切关注年报披露中盈利较佳的个股；三季度，深挖绩优价值风格，同时布局股价超跌反转的机会。进入四季度，建议坚持大盘蓝筹四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值风格成为该时现较强的小市值风格或逐渐切换至大市值风格。 近3个月平个月成交金额动近3个月平个月成交金额动总资财务 毛利率 毛利率 销售净A 净利润 净利润 总资产 股东权 EPS主营 资产 长期流动 长期 每股三个 最高 流通 存货周净利 流动DPBPSPEPCFPBP(SP(EP(CFP11换流流 流通个通通比市市市值/股本/产金比率比率比行业相对行业相对行业相对值值率率长率率反反转/反转/转例例率)))对)转率量量四、2020年行业展望的大消费行业领跑全市场；进入三季度“抱团效应”有所松动，电子及计算机等行业表现更为突出；进入四季度以来，在通胀进一步上行预期下，现有的流动性以及较难支撑高估值品种继续上涨，伴随着工业品去库存周期近尾声，PM据的改善，制造及地产链相关行业景气度显示出较强的韧劲，年末外部资金在也逐渐加大相关行业的配置比例，2020年行业的配置热点有望转移，综合考虑行业景气度提升、相对估值水平及资金流入占比等因素，推荐重点配置以下行业：作为行业轮动体系中承上启下的一环，行业景气度分析是最核心且常见的研究视角之一。我们通过综合考虑宏观环境及各行业产业链视角下上下游的供需、成本一步挖掘当前景气度上行的行业。识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末交机建农有轻公食休非交机建农有轻公食休非纺商建业的轮动方向，从北上资金流入占行业成交金额比例看，全年流入占比最高的三个行业为银行、家电及地产，分季度来看，前三季度北上资金主要通过各宽基指数流0.200%0.150%0.100%0.050%0.000%今年以来北上资金流入占交易额比值一季度北上资金二季度北上资金流入占交易额比值二季度北上资金流入占交易额比值三季度北上资金流入-0.100%公用事业公用事业休闲服务识别风险，发现价值请务必阅读末值水平相对历史水平所处的位置。市盈率(TTM，倍数)A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新，行业上同样具备类似的日历效应。分析历史的季度行业表现，可以看到，一季度是各行业迎来普涨，二三季度体回调概率较高，四季度有所回暖，