2024年免税行业市场前景及投资研究报告：市场回顾展望

免税专题：2024年上半年国内外市场回顾与展望Ta

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ExemptionTopic:

Review

andProspectof

DomesticandForeignMarketsintheFirst

Halfof20249Aug2024投资要点

1H24海南离岛免税销售额同比下滑30%，6月降幅有所收窄。①市场：2024上半年，海南离岛免税销售额为185亿元，同比下降30%。尽管整体销售额有所下降，但月度数据显示降幅逐渐收窄。2023年5月，海南省市场监管局印发《关于深入开展打击治理离岛免税“套代购”走私行为有关工作的通知》，要求坚决打击治理离岛免税“套代购”走私行为。我们认为，23年上半年，海南离岛免税销售存在“代购基数”影响，伴随着下半年基数降低及消费复苏推进，海南离岛免税市场有望进一步恢复。

销售额影响因素拆解：客流复苏，客单价与转化率下降。①客流：

1-2Q24海南离岛客流同比+20%、-1%，客流逐步复苏。②客单价与转换率：1-2Q24海南离岛免税购物客单价同比下降21%、26%，转化率同比降低4.8pct、3.7pct。1H2024平均客单价为5242元，同比降低24%。此外，2024年上半年购物人次为341万人，同比降低10%；受打击代购影响，购物件数也呈现下降趋势。

品类趋于多样化，化妆品占比降至40%以下。①化妆品占比下降：2024上半年化妆品总体销售占比有所减少，而首饰、手表、其他品类的占比有所提升，免税购物者购买的免税产品趋于多样。我们认为多元化购物趋势有助于拓宽免税布局，促进免税业务发展。②主流产品：化妆品、首饰、手表仍是免税购物商品的主流。1-3Q22至6M24期间，这三种品类的销售额长期占据前三。化妆品在1H24的销售额占比为37.1%，首饰为16.6%，手表为10.0%。

全球视角：中国奢侈品市场整体复苏较慢，顶奢/保值属性强品牌好于其他。①奢侈品市场：贝恩预计2023年中国奢侈品市场销售额预计实现约12%的同比增长，只恢复到2021年98%的水平。分地区看，1Q24品牌亚太地区负增长。分品牌看，Hermes

1Q24业绩增速好于其他；Prada受益于Miu

Miu强劲的表现，取得较优增长。②韩国免税市场：国外顾客购买力减弱。

投资建议：宏观层面，财富效应仍影响客群消费行为，后续仍需观察数据拐点显现，重点关注龙头自身提质增效。我们认为在央企经营考核背景下，免税龙头企业管理动能有望进一步加强。此外，随着国际航班逐步恢复，建议密切关注市内免税政策落地时间及细则。根据新华社8月3日报道，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，本次《意见》出台，有望提振消费信心，修复市场预期。重点关注：中国中免、王府井。建议关注：海汽集团。

风险提示：汇率波动风险；经济复苏进程不及预期；市场竞争加剧风险。21.1客流：1H24凤凰机场客流同比下滑，热度有所减弱

进出港航班：7M24凤凰机场日均进出港航班呈上升趋势，有望超过往年同期水平，整体来看，2024上半年日均进出港航班较为稳定，但略低于23年同期水平。

进港客流：暑期来临，7M24凤凰机场日均进港客流呈上升趋势。

暑期酒店价格同比下滑：根据财联社报道，去哪儿大数据显示，截至7月15日，暑期三亚已预订房间的平均实际支付价格较去年同期下降了20%左右。其中，五星级酒店降价幅度达到25%。但值得注意的是，从目前暑期三亚已预订房间的平均实际支付价格来看，今年暑期三亚的酒店价格仍略高于2019年，有6%左右的涨幅。图

2020-24年凤凰机场日均进出港航班图

2019-24年凤凰机场日均进港客流（人（次）次）2019202020212022202320242020年2021年2022年2023年2024年50000450004000035000300002500020000150001000050004504003503002502001501005000JanFeb

MarApr

MayJunJulAug

Sep

OctNov

Dec资料：Flightaware，凤凰机场官方微博，HTI31.1客流：海口美兰机场暑运客流预计同比增11%

进出港航班：美兰机场2024上半年各月的周度日均进出港航班均超过19、20、22、23年同期水平。

吞吐量：7M24美兰机场周度日均吞吐量呈上升趋势，除5月周度日均吞吐量略低于2021年同期水平，2024年上半年均超过往年同期水平。

暑运：根据京报网援引北京日报客户端，美兰国际机场发布数据显示，今年暑运期间（7月1日至8月31日），美兰国际机场预计运送旅客469.75万人次预计同比去年增长11%。图

2019-24年美兰机场周度日均进出港航班（次）图

2019-24年美兰机场周度日均吞吐量（人次）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2019202020212022202320247006005004003002001000140000120000100000800006000040000200000Jan

Feb

Mar

Apr

May

JunJul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJanFeb

MarApr

May

JunJulAug

Sep

OctNov

Dec注：部分日期未披露当日数据，故出现中断。资料

：美兰机场官方微博，HTI41.2销售额：1H24同比下滑30%，6月降幅有所收窄离岛免税销售额：1H2024销售额185亿元，同比下滑30%。分季度看，1Q24/2Q24销售额各128/57亿元，同比下滑24%/39%。分月度看，2024年1/2/3/4/5/6月销售额各36/61/31/22/20/15亿元，同比下滑-43%/2%/-33%/-45%/-38%/-33%；6月降幅有所收窄。图

2023-2024上半年海南离岛免税销售额离岛免税销售额（亿元，左轴）YOY（%，右轴）706050403020100300250200150100506461594539363333323131272624232220150-50-1001M23

2M23

3M23

4M23

5M23

6M23

7M23

8M23

9M23

10M23

11M23

12M23

1M24

2M24

3M24

4M24

5M24

6M24资料：Wind，海口海关，HTI51.2销售额影响因素分析：客流增、转化率&客单价下降

我们将历年海南离岛免税销售额拆分为客流、转化率、客单价以分析市场变化的驱动因素①客流：1-2Q24海南离岛客流同比+20%、-1%，销售额同比各下滑24%、40%，主要系客单价与转换率下滑影响。②客单价：1-2Q24，海南离岛免税购物客单价同比下滑21%、26%。③转化率：1-2Q24，离岛免税购物转化率同比-4.8pct、-3.7pct。图：

2017-2024Q2海南离岛免税销售额拆分资料：海南省统计局，海口海关，wind，HTI61.2销售额影响因素分析：客流增、转化率&客单价下降离岛免税销售额=离岛免税购物人次×客单价；1H2024购物人次336万人，同比降低10%。分季度看，1Q24/2Q24购物人次各213/123万人，同比降低5%/18%。分月度看，2024年1/2/3/4/5/6月购买人次各62/92/60/45/42/36万人，同比-21%/15%/-9%/-24%/-16%/-12%。图

2023-2024上半年海南离岛免税购物人次离岛免税购物人次（万人，左轴）YOY（%,右轴）1009080706050403020100350300250200150100509280786562596055545350504745434241360-501M23

2M23

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6M24注：客单价=离岛免税销售额/离岛免税购物人次,12月免税购物人7次由海口海关统计2023年全年免税数据计算。资料

：Wind，海口海关，HTI1.2销售额影响因素分析：客流增、转化率&客单价下降客单价方面：1H2024平均客单价为5242元，同比降低24%。分季度看，1Q24/2Q24平均客单价各5867/4616元，同比各-22%/-26%，分月度看，2024年1/2/3/4/5/6月客单价各5829/6652/5121/4806/4712/4331元，同比-28%/-11%/-26%/-27%/-27%/-24%。图

2023-2024上半年海南离岛免税购物客单价客单价（元，左轴）YOY（%，右轴）900080007000600050004000300020001000058151074386950-566056652641461176005-10-15-20-25-30-35-40-455852

5829568156085556539751214806471243311M23

2M23

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6M23

7M23

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12M23

1M24

2M24

3M24

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5M24

6M24注：客单价=离岛免税销售额/离岛免税购物人次资料

：Wind，海口海关，HTI81.2销售额影响因素分析：客流增、转化率&客单价下降离岛免税购物人次=海南离岛客流×购物转化率

离岛客流：1H24离岛客流量1861万人，较1H23有所上升，同比增长11%。整体看，1-6M24海南离岛客流已经超越过去五年的同期客流数，其中2M24高达475.16万人，同比增长57.3%。

转化率：1H24海南免税购物转化率18.1%（免税购物人次/离港客流量），较1H23减4.0pct，较2H23减2.7pct，购物转化率均有所降低。图

2019-2Q24海南离岛客流（万人）图

2019-2Q24海南离岛免税购物转化率（%）资料：Wind，海南省统计局，海口海关，HTI91.2

销售额影响因素分析：客流增、转化率&客单价下客单价=人均购物件数×平均单件价格；

购物件数：6M24同比下降22.4%，整体来看，2024上半年离岛免税人均购物件数低于21、22、23年同期水平。

单件价格：6M24平均单价价格呈下降趋势，整体来看，2024年除6月免税平均单件价格略低于2023年同期水平，其余各月均超过往年同期水平。我们判断购物件数下降与海南严厉打击套代购有关：2023年海口海关加强自贸港风险防控，联合海南省内部门开展专项行动重拳打击离岛免税“套代购”走私，全年侦办案件1800余起，案值超6亿元。图

2019-24Q2年海南离岛免税人均购物件数（件）图

2019-24Q2年海南离岛免税平均单件价格（元）201920202021202220232024201920202021202220232024161412108110010009008007006005004006420Jan

Feb

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Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

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Sep

Oct

Nov

Dec注：12月免税购物件数由海口海关统计2023全年免税数据计算。资料：Wind，海口海关，HTI101.3品类：品类趋于多样化，化妆品占比降至40%以下

化妆品、首饰、手表仍是免税购物商品主流：1-3Q22至6M24期间，化妆品、首饰、手表均位于各类商品销售额前三，长期来看，这三种品类免税品或仍将占据免税购物主流。图

海南离岛免税销售商品分类别销售额（亿元）1-3Q22

10M22

11M22

1-3Q23

10M23

11M23

12M231M242M2421.43M2412.04M248.35M247.76M245.81Q242Q241H24化妆品

134.4

12.1

13.5140.94.8%50.113.09.111.013.346.721.868.5yoy(%)7.3%

-32.8%

-11.1%

-44.5%-12.3%10.9-38.8%4.8-51.8%3.5-39.1%3.0-32.2%2.5-31.3%

-43.3%

-35.6%首饰yoy(%)手表29.224.483.62.01.37.72.92.39.14.63.65.16.021.7-3.7%13.09.030.771.4%

133.0%

25.8%

84.6%

-34.8%43.2%6.5-16.1%3.1-34.9%2.2-40.4%1.8-40.8%1.4-38.5%

-17.4%36.62.72.43.03.45.418.4yoy(%)其他50.0%

101.8%

1.1%

37.5%

-53.7%1.0%22.1-32.3%10.7-46.0%7.7-46.0%7.2-46.1%5.8-29.2%

-46.0%

-35.1%121.812.99.111.929%13.446.220.766.9yoy(%)45.7%68.1%0.0%-42%5%-31%-38%-34%-25%-22.8%

-33.5%

-26.5%资料：海口海关，HTI111.3品类：品类趋于多样化，化妆品占比降至40%以下

购物品类趋于多样：6M24，化妆品、首饰、手表在各品类商品中销售额中排行前三，分别占居销售额的37.4%/16.0%/9.2%。但从趋势方面，1M24至6M24，化妆品在免税销售商品中销售额占比大幅减少，首饰、手表、其他品类免税销售商品占比均有一定幅度的提升，免税购物者购买的免税产品趋于多样，多元化购物趋势有所体现，免税购物多样化或有助于拓宽免税布局，促进免税业务发展。图

海南离岛免税销售商品类别占比1-3Q22

10M22

11M22

1-3Q23

10M23

11M23

12M231M2436.9%16.6%9.4%2M2435.1%17.9%10.7%36.3%3M2439.2%15.7%10.1%34.9%4M2438.2%16.1%10.1%35.4%5M2439.0%15.2%9.1%6M2437.4%16.0%9.2%1Q2436.6%17.0%10.2%36.2%2Q2438.3%15.8%9.5%1H2437.1%16.6%10.0%36.3%化妆品

49.5%

52.4%

48.5%

40.3%39.1%

37.6%

35.5%14.0%

15.1%

16.5%首饰手表其他10.8%

8.6%

10.4%

14.3%9.0%

5.8%

8.4%

10.5%30.8%

33.2%

32.6%

34.9%8.1%9.8%9.6%38.8%

37.5%

38.5%37.1%36.7%37.4%36.4%资料：海南省新闻办公室，海口海关，HTI122.1全球视角：

23年中国奢侈品市场恢复到21年98%

2023年中国内地个人奢侈品市场恢复到2021年98%的水平。①2023年：根据贝恩，2023年中国奢侈品市场在面临经济环境的下行压力和海外消费逐步回暖的双重影响下，销售额预计实现约12%的同比增长，恢复到2021年98%的水平。②2024年：根据贝恩，2024年中国内地奢侈品市场预计将取得中等个位数增长；根据贝恩《2024年全球奢侈品市场研究年中更新》，主要原因有二：其一是出境游逐步回暖，其二是经济不确定性导致国内需求疲软。图

中国内地个人奢侈品市场销售额CAGR（%）~40%CAGR45%40%35%30%25%20%15%10%5%12%~5%

CAGR~(1%)

CAGR0%-5%2011-18CAGR2018-2021CAGR2021-23ECAGR2023EYOY资料：贝恩《2023年中国奢侈品市场：复苏和过渡之年》，贝恩《2024年全13球奢侈品市场研究年中更新》，HTI2.1全球视角：

23年中国奢侈品市场恢复到21年98%

分品类看，贝恩《2023年中国奢侈品市场：复苏和过渡之年》，时装和生活方式、珠宝复苏态势良好，腕表品类复苏势头最弱。图

中国内地个人奢侈品市场同比增速，按品类划分（%）2020-20212021-20222022-2023E50-60%45-50%40-45%30-35%20-25%15-20%15%-20%10-15%8%5-10%-6%下跌10%-15%下跌10%-15%下跌15%-20%时装和生活方式下跌20%-25%腕表美妆皮具珠宝资料：贝恩《2023年中国奢侈品市场：复苏和过渡之年》，贝恩《2024年全14球奢侈品市场研究年中更新》，HTI2.1全球视角：顶奢/保值属性强品牌好于其他

分地区看，1Q24主要奢侈品公司（包括LVMH、Prada、Hermes、Richemont和Kering）在亚太地区出现负增长。我们认为主要受到两方面因素影响：（1）消费者信心减弱；（2）日元的贬值进一步吸引了消费者前往日本市场消费：2024年年初以来，日元对人民币贬值至1990年以来的新低。受日元持续贬值影响，1H24，日本旅游业呈井喷式增长，各国消费者蜂拥日本“买买买”。1Q24日本市场的奢侈品收入增速显著加快，达18%。日本国家旅游局（JNTO）最新数据显示，2024年6月访日游客人数达到313.56万人，创下单月最高纪录。主要奢侈品公司按地区划分的收入增速年

月

年

月日元汇率趋势图2023

1

-24

7中间价:100日元兑人民币2018

2019

2020

2021

2022

2023

1Q245.45.25.04.84.64.44.24.0欧洲亚太日本美洲15%16%12%17%9%-30%

24%29%8%8%10%17%0%6%-6%18%4%11%3%37%12%

-20%

20%12%

-18%

65%24%29%注：1.主要奢侈品公司包括LVMH，Prada，Hermes，Richemont和Kering。2.数据为期内各公司增速的算数平均值。3.Richemont时间为4月至次年3月。4.亚太不含日本，Kering欧洲对应西欧，LVMH美洲对应美国，Hermes美洲对应北美。资料：

Bloomberg，各公司历年财报，HTI152.1全球视角：顶奢/保值属性强品牌好于其他

品牌间复苏差异显著，顶奢/保值属性强的品牌好于其他。从亚太地区收入增速看，Hermes

1Q24业绩增速好于其他；Prada受益于Miu

Miu强劲的表现，取得较优增长。奢侈品公司收入增速主要奢侈品公司亚太（不含日本）的收入增速2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

1Q2413%

10%

15%

-17%

44%

23%

9%

-2%201816%6%201918%-2%2020

2021

2022

2023

1Q24-5%

46%

6%

12%

-10%-5%

32%

-3%

17%

10%13%

46%

31%

13%

9%LVMHLVMHPrada-4%

3%3%

-25%

39%

25%

13%

11%PradaHermesRichemontKeringTapestryCapri7%

8%

15%

-7%

41%

29%

16%

13%3%

27%

2%

-8%

27%

19%

3%

-1%-13%

26%

16%

-18%

35%

15%

-4%

-11%HermesRichemontKering10%20%30%21%-5%19%

26%

6%4%

-16%14%

15%

1%

-23%

40%

1%2%

-2%23%-8%

35%

-2%

4%

-25%-1%

10%

12%

-29%

32%

8%

-9%

-8%注：1.公司包括LVMH，Prada，Hermes，Richemont和Kering。2.数据为期内各公司增速的算数平均值。3.Richemont时间为4月至次年3月。4.亚太不含日本，Kering欧洲对应西欧，LVMH美洲对应美国，Hermes美洲对应北美。资料：

Bloomberg，各公司历年财报，HTI162.2

全球视角：韩国免税国外顾客购买力减弱

韩国本地顾客销售：韩国本地顾客的免税销售额在2023年初呈现稳步上升趋势，2024年1-5月增速放缓。整体看，韩国免税仍依赖外国旅客带动，本地顾客消费占比较低。图

韩国本地顾客免税商品销售额本地顾客销售额（亿美元，左轴）YOY(%，右轴)322110200180160140120100801.981.991.951.891.911.871.871.851.801.791.741.671.651.611.591.551.5060402002023/1

2023/2

2023/3

2023/4

2023/5

2023/6

2023/7

2023/8

2023/9

2023/10

2023/11

2023/12

2024/1

2024/2

2024/3

2024/4

2024/517资料：韩国免税店协会网站，HTI2.2

全球视角：韩国免税国外顾客购买力减弱

韩国海关出台新政，规范代购行为：根据穆迪达维特免税报告公众号，自2024年自2月1日起，韩国规定，个人消费者不得购买超过

50

件任何单品（即瓶装酒、盒装香烟、化妆品（套装）以及最多

50件其他相同商品）或

10

件包袋和腕表产品。同时，为个人

B2C

客户通过货运（空运和海运）将此类货物运出韩国的行为也被禁止。我们认为，2024年1月韩国免税国外顾客销售额10亿美元为新政出台前夕，代购提前囤货所导致的异常值。2024年2月-5月，韩国免税国外顾客销售额呈现下滑趋势。图

韩国国外顾客免税商品销售额与客单价121084000350030002500200015001000500国外顾客销售额（亿美元，左轴）国外顾客客单价（美元/人，右轴）10.018.128.108.097.867.317.277.227.017.077.047.006.796.605.8464.984.8142002023/1

2023/2

2023/3

2023/4

2023/5

2023/6

2023/7

2023/8

2023/9

2023/10

2023/11

2023/12

2024/1

2024/2

2024/3

2024/4

2024/5资料：韩国免税店协会网站，HTI18风险提示•

汇率波动风险；•

经济复苏进程不及预期；•

市场竞争加剧风险。19APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

李宏科，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Hongke

Li,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

许樱之，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Yingzhi

Xu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

汪立亭，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Liting

Wang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).No

Disclosure3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;其他所有中国概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.4APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2024年6月30日国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)国际股票研究覆盖率投资银行客户*91.4%8.1%0.6%3.1%4.8%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofJune30,

2024OutperformNeutral(hold)8.1%4.8%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

91.4%IB

clients*

3.1%0.6%0.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until30Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;forall

other

China-conceptstocks

–

MSCI

China.6APPENDIX

2国际非评级研究：国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.国际A股覆盖：中国A股的研究报告。但是，国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。国际使用与

证券不同的评级系统，所以

国际与证券（600837.CH），

国际于上海的母公司，也会于中国发布证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.国际优质100

A股（Q100）指数：程，并结合对

证券

A股团队自下而上的研究。国际Q100指数是一个包括100支由证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条

义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条

盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条

本数据归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条

如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

conditions

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

using

SusallWave

FIN-ESG

Data

Service.1.

FIN-ESG

Data

is

produced

by

SusallWave

Digital

Technology

Co.,

Ltd.

(In

short,

SusallWave)’s

assessment

based

on

legal

publicly

accessible

information.

SusallWaveshall

not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

for

reference

only.

It

is

not

for

any

investment

advice

for

anyindividual

or

institution

and

not

for

basis

of

purchasing,

selling

or

holding

any

relative

financial

products.

We

will

not

be

liable

for

any

direct

or

indirect

loss

of

anyindividual

or

institution

as

a

result

of

using

SusallWave

FIN-ESG

Data.2.

SusallWave

do

not

consider

recipients

as

customers

for

receiving

these

data.

When

using

the

data,

recipients

shall

make

your

own

independent

judgment

accordingto

your

practical

individual

status.

The

contents

of

the

data

reflect

the

judgment

of

us

only

on

the

release

day.

We

have

right

to

update

and

amend

the

data

andrelease

other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

financial

performance

data)represents

past

performance

only

and

the

past

performance

cannot

be

viewed

as

the

prediction

of

future

return.3.

Theof

this

data

belongs

to

SusallWave,

and

we

reserve

all

rights

in

accordance

with

the

law.

Without

the

prior

written

permission

of

our

company,

noneof

individual

or

institution

can

use

these

data

for

any

profitable

purpose.

Besides,

none

of

individual

or

institution

can

take

actions

such

as

amendment,

replication,translation,

compilation,

re-editing,

adaption,

deletion,

abbreviation,

excerpts,

issuance,

rent,

exhibition,

performance,

projection,

broadcast,

information

networktransmission,

shooting,

adding

icons

and

instructions.

If

any

loss

of

SusallWave

or

any

third-party

is

caused

by

those

actions,

users

shall

bear

the

correspondingcompensation

liability.

SusallWave

shall

not

be

responsible

for

any

loss.4.

If

any

term

is

not

con