行业比较专题报告：财务视角：比较出口链海内外业务相对优势

11分析师:张弛(执业S1130523070003)分析师:吴慧敏(执业S1130523080003)wuhuimin@财务视角:比较出口链海内外业务相对优势备、纺织制造等。这意味着，在海外业务具备相对其海外毛利率仍然低于国内毛利率但两者之间的差距逐步收敛，即海外（3）仅海外营收改善，包括：专用设备、消费电子。上述细分板块相比内需而言，外需景气更高，叠加较高的海外考虑到1）当前全球宏观环境仍然存在两大不确定性，即海外美国经济放缓+关税风险，或将继续对出口板块带来逻辑，在“市场底”之前维持大盘价值防御策略。对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国家为主的细分板块，包括：船舶、），场底”到来，随着风险偏好修复+基本面具备韧性，各产业链及相关行业的景气度汇总开启利好金价表现，其上涨确定性相对较强内需具备补贴政策支持，货车为代表的细分品类边际受益明显；外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：政行业景气展望：半导体及消费电子，预计下风险提示22 6二、财务视角下，出口链基本面表现几何？ 7 93.1上游周期：不确定性上升背景下，关注具备宏观逻 9 93.1.2有色金属：工业金属价格波动增强，金 3.1.5石油石化：地缘扰动+需求放缓下，价 3.2.4机械设备：国内生产表现平淡，外需 3.2.5公用事业：电力行业仍具备相对盈 3.3下游消费：静待消费信心回暖，关注性 3.3.7农林牧渔：价格持续改善驱动下，板 3.5金融地产：银行净息差底部企稳，地产延续弱势行情 33 7 7 7 7 8 9 9 44 55 662024H1A股具备海外业务收入的组合整体海外营收同比为9.9%，相比于全A非金融-0.5%盈利能力持续边际改善的背景下，海外需求对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国），符合相对景气逻辑。静待“市场底”到来，随着风险偏好修复+基本面具备韧性，预计板电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具备相对盈利优势；2、机械（包括工程外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：政策支持下内销排产边际改善，海外库（四）TMT：板块景气延续分化格局。具体行业景气展望：半77金融板块之后，2024H1A股具备海外业务收入的组合整体海外营收同比为9.9%，相比于区间且依赖外需的板块ROE仍具备相对优势，意味着更为依赖外来源：Wind、国金证券研究所；注：2024年为中报数据。来源：Wind、国金证券研究所；注：2024年为中报数据；图中柱状图为归母净图表3：2024H1出口链ROE高于全A非金融来源：Wind、国金证券研究所；注：2024年为中报数据。来源：Wind、国金证券研究所；注：2024年为中报数据；ROE差-1、ROE差-2、那么，出口链的细分板块基本面表现如何？尽管在海外经济放缓+贸易政策不确定性这两88且海外-国内毛利率差值>0或者差距收敛，即盈利能力持续边际改善的背景下，海外需求对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国），符合相对景气逻辑。静待“市场底”到来，随着风险偏好修复+基本面具备韧性，预计板993.1.1煤炭：价格运行偏弱，库存去化较为缓慢需求指数录得48.9%，近一个月以来供给变化，近期确实也出现环比上升的趋势；对应至国内煤炭港口库存来看，尽港口库存有所回落但同比却出现明显抬升，或66核心指标2023全年近20年历史分位数（%）最新日期周环比月环比近三个月年初以来 周-23.82%日--日--%%%1.14%来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所属性在大宗商品的定价中或占主导地位，导致工业金属价格+美国经济数据降温的背景下，金价仍然存在明显支撑，降息实质性落地前或仍有较好的核心指标核心指标最新值单位近20年历史分位数（%）涨跌幅近三个月（%）2023全年（%）最新日期频率年初以来(%)周环比(%)月环比(%)指标分类行业商品有色金属工业金属铜现货结算价:LME铜期货官方价:LME3个月铜8915.009034.00美元/吨美元/吨-2.2%3-2.2%3-8.7%-8.6%5.2%5.4%1.1%2.1%87.8%90.0%2024/9/52024/9/5铝现货结算价:LME铝期货官方价:LME3个月铝2366.002381.00美元/吨美元/吨-2.9%9-3.4%7-8.2%-9.2%1.3%0.0%-1.1%-0.4%75.2%75.2%76.2%2024/9/52024/9/5锌现货结算价:LME锌期货官方价:LME3个月锌2687.502739.00美元/吨美元/吨-4.7%6-4.7%6-4.8%-4.9%1.8%3.2%-12.7%-11.2%74.4%74.4%75.8%2024/9/52024/9/5铅现货结算价:LME铅期货官方价:LME3个月铅1977.002014.00美元/吨美元/吨-1.8%3-1.9%2-9.1%-9.6%-2.7%-2.5%-13.0%-9.4%40.9%49.7%2024/9/52024/9/5锡现货结算价:LME锡期货官方价:LME3个月锡30300.0030100.00美元/吨美元/吨-6.9%4-7.4%4-3.4%-4.9%20.4%18.3%1.5%2.6%91.5%2024/9/52024/9/592.7%镍现货结算价:LME镍期货官方价:LME3个月镍15770.0015975.00美元/吨美元/吨00-14.0%-14.0%-3.3%-3.5%-46.4%-45.7%46.41.9%2024/9/52024/9/5贵金属金COMEX黄金2547.10美元/盎司37.2%22.9%13.2%99.9%2024/9/5日银COMEX银29.17美元/盎司6-3.2%21.4%-0.6%91.4%2024/9/5日能源金属钴长江有色市场钴平均价173000.00元/吨.4%-21.7%-22.8%-31.6%0.3%2024/9/6日锂价格:碳酸锂99.5%电:国产72580.00元/吨-9-9.8%-28.4%-25.1%-81.1%2024/9/6日库存铜铝锌铅锡镍LME铜:库存:合计:全球LME铝:库存:合计:全球LME锌:库存:合计:全球LME铅:库存:合计:全球LME锡:库存:合计:全球LME镍:库存:合计:全球318650.00836925.00239275.00177350.004635.00121758.00吨吨吨吨吨吨 0.8%3.6%-2-.8%.8%.5%0.1%.6%167.9%167.9%92.3%47.8%32.4%-39.8%87.1%26.6%74.3%74.3%16.1%39.3%2024/9/32024/9/42024/9/42024/9/42024/9/42024/9/4-24.7% -7.1% -1.7% -7.3%632.5%432.4%432.4%53.6%53.6%15.9%43.0%32.4%89.8%89.8%COMEX黄金(美元/盎司）——COMEX白银(美元/盎司）-右轴2024/082024/052024/082024/052024/022023/112023/082023/052023/022022/112022/082022/052022/022021/112021/082021/052021/02来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所比分别录得14.4%、39.7%、-23.7%；中国出口集装箱运价指数、上海出口集装箱运价指数月度环比分别录得-7.5%、-11.1%，或预示着短期外贸景气的放缓。在海外经济降温的背景下，全球外贸或面临一定的不确定性，而这可能32111-7-32111-7-商品指标分类核心指标最新值涨跌幅近20年历史分位数最新日期频率周环比(%)月环比(%)近三个月年初以来(%)2023全年国际干散货指数波罗的海干散货指数(BDI)好望角型运费指数(BCI)巴拿马型运费指数(BPI)1919.003285.001294.00134.0-8.4-3.3-60.9%60.9%2024/9/52024/9/52024/9/550.350.366.5%66.5%3.7--24.424.435.5%国内干散货指数CCBFI:中国沿海（散货）运价指数CCBFI:煤炭CCBFI:金属矿石CCBFI:粮食CCBFI:成品油CCBFI:原油980.58972.39971.66762.201389.241611.170.80.81.30.20.7-0.-0.--3.84.92.93.41.51.5-15.1-17.6-12.2-25.9-9.0-0.811.716.50.93.220.3% ———2024/9/52024/9/52024/9/52024/9/52024/9/52024/9/5出口集装箱运价中国出口集装箱运价指数:综合指数1974.46-2.-2.--2.02.028.591.2%2024/9/5日指数上海出口集装箱运价指数:综合指数2963.382.768.468.458.958.989.0%2024/9/5日来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所3.1.4基础化工：化工整体价格延续降温趋势品出现回落，以纯碱、PX、PTA、聚酯瓶片、丙烯酸丁酯、聚乙烯等为代表的细分产品价行业商品最新值单位涨跌幅近20年历史分位数最新频率周环比月环比近三个月年初以来2023全年尿素2454.0-0.8%-2.2%-4.6%-7.7%-4.5%78.5%2024/8/23旬煤化工粗苯醋酸甲醇7450.02900.02334.4-4.0%-0.7%-9.4%-0.5%-4.0%-98.0%2024/9/52024/9/52024/8/31日日旬28.8%24.7%聚酯/化纤PX868.7-6.2%6.8%24.3%2024/9/5日PTA5014.0 -7.3%-15-157.5%20.2%2024/9/5日MEG乙二醇543.0-3.7%-0.7%3.4%5.2%2024/9/5日聚酯切片7100.02.3%3.3%3.6%4.5%2024/6/28日聚酯瓶片6400.0-4.5%-9.0%8.1%2024/9/5日涤纶DTY-1.1%-3.9%21.4%2024/7/15日涤纶POY-1.2%-4.1%21.2%2024/7/15日涤纶FDY-1.7%-3.6%22.4%2024/7/15日氨纶40D27000.00.0%-3.6%0.0%2024/7/15日粘胶短纤3.1%34.3%2024/9/4日聚氨酯纯MDI-0.5%-1.8%29.1%2024/9/6日聚合MDI3.5%3.8%4.1%59.2%59.2%2024/9/6日8550.0-1.2%-6.6%23.6%2024/9/5日DMF9000.02.9%7.8%43.0%2024/9/5日TDI0.4%2.2%-17-172024/9/5日9990.0-0.2%87.1%2024/9/6日轻质纯碱-2.9%0.0%0.0%-33-335.9%70.5%70.5%2024/9/4日重质纯碱0.0%0.0%0.0%-34-348.9%71.4%71.4%2024/9/4日2024/9/5日烧碱3160.059.3%59.3%2024/9/5日化肥500.0-5.7%-3.8%7.8%2024/9/5日400.0-7.0%-4.8%7.6%2024/9/5日磷酸二铵DAP3930.00.0%0.3%92.1%2024/9/5日尿素2438.0-0.7%-2.6%83.6%2024/8/30日农药草甘膦25000.0--0.3%22.6%2024/8/31旬精细化工钛白粉(金红石型)0.0%0.0%7.5%25.6%2024/9/5日二甲醚3908.00.2%-0.4%2024/8/30日合成树脂6350.00.8%-1.6%2024/9/5日丙烯酸丁酯8500.0-1.2%-7.1%0.5%2024/9/5日通用树脂聚乙烯7897.0-2.9%-4.1%0.3%2024/9/5日PVC（乙烯法）5435.0-2.9%-5.2%2024/9/5日电石法PVC5219.0-3.6%-5.7%4.3%2024/9/5日橡胶天然橡胶-3.3%4.3%2.8%8.2%55.2%2024/9/5日丁二烯-1.5%5.0%6.5%54.8%2024/9/5日顺丁橡胶95.9%95.9%2024/8/31旬3.1.5石油石化：地缘扰动+需求放缓钴机数量继续趋于放缓，OPEC尽管也延续减产趋势，但未来可能存在增产风险；需求端来源：Wind、国金证券研究所来源：EIA、国金证券研究所我们可将其分为两类来看：一类是总量经济相关的板块，在近期外部经济数据明显降温+相对景气。具体行业景气度展望：1、电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具3.2.1钢铁：呈现主动去库特征日的83.6%。对应至库存端来看，供需双双走弱日日日日日日日来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所得-15%、-0.6%。同钢材品种相类似，宏观需求走弱下水泥基本面亦偏弱，行业整体呈现来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所体则继续维持相对韧性，2024年风电、太阳能的新增设备容量累计同比分别为13.7%、27.1%；外需来看，7月太阳能出口数量当月同比28图表29：2024年7月太阳能出口数量累计同比24.8%来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所口销量当月同比21.16%，整体维持相对韧性；同时，挖掘机的出口销量表现来看，其降来看，7月生产延续弱势，挖掘机开工小时数当月同比-0.3%，生产表现平淡。不过，期来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所3.2.5公用事业：电力行业仍具备相对盈利优势3.6%、23.2%，尽管增速环比上月均有所放缓，但在内部有效需求不足、外需存在两大不图表36：2024年7月电力营和利润均相对韧性来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所消费整体延续弱势，7月社零增速延续边际放缓趋势，累计同比3.5%，环比上月放缓了板块指标增速环比（%）近期趋势2024-072024-062024-052024-042024-032024-022023-122023-11总体社会消费品零售总额-商品零售-0.13.54.0餐饮-0.8-8.49.310.86.3粮油、食品类饮料类4.24.0必选烟酒类-1.38.710.011.011.712.57.1中西药品类2.0日用品类1.50.7-0.71.01.91.9服装鞋帽针纺织品类-0.8-2.0服装类-0.7-1.41.02.92.9化妆品类-0.7-4.0金银珠宝类-1.2-1.04.55.0可选体育、娱乐用品类-0.113.85.35.3书报杂志类-5.9文化办公用品类0.5\__-——-5.3-5.8-5.0-7.2-8.0-8.8-1.0-0.6-0.6通讯器材类0.111.411.313.9石油及制品类-4.0汽车类-0.6-0.6-1.7-3.2家用电器和音像器材类-0.8-7.0-1.7-1.2-1.2地产后周期家具类-0.6-0.62.02.63.02.53.04.6-2.5-2.6-2.6建筑及装潢材料类-0.1-1.3-1.2-2.1-7.0-6.8-6.8量燃油车销量有望持续边际改善。另外，外需表现来看，7月乘用车出口数量当月同比来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所放缓，环比下降0.8pct，但降幅有所收窄；随着各地区以旧换新相关补贴持续落地，湖洗衣机出口数量分别同比增长52.6%、14.9%、9.9%，环比上月变化3.3pct、-7.2pct、来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所；（附件出口交货值累计同比增张2.4%，相较上月有所回升。尽管当前海外库存仍处于相对来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所3.3.4食品饮料：需求维持相对平稳增长9.6%、5.6%、8.3%，食品、饮料类相对上月分保持了相对韧性，烟酒类社零环比下来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所3.3.5社会服务：餐饮、免税相对弱势：（来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所居卖场的销售额累计同比为-5.8%，相比来源：Wind、国金证券研究所动生猪养殖利润增长，近两个月外购仔猪和自繁自来源：Wind、国金证券研究所3.4TMT：板块景气延续分化格局TMT细分领域景气度延续分化，仅以消费电子、半导体为代表的细分领域景气相对较优。图表53：2024年7月全球半导体销售额同比增长18.7%来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所供需格局仍宽松，价格环比延续回落趋势。8月面板价格延续7月以来的下行趋势，32来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所图表58：7月TFT液晶面板营收同比5.45%图表59：7月台股面板营收同比5.9%来源：Wind、国金证券研究所同比13.38%，增速环比上月继续上行。后续来看，手机市场的修复仍有支撑，近期可关图表60：2024年7月我国智能手机累计销量增速13%来源：Wind、国金证券研究所图表62：6月全球PC出货量当季同比5.4%来源：Wind、国金证券研究所3.4.5传媒：近期观影热度持续偏冷来源：Wind、国金证券研究所