2024年9月大类资产配置与财富管理月报：资产荒等待超跌反弹

主要内容大类资产表现回顾大类资产配置影响因素分析9月大类资产配置观点31.1大类资产表现：权益、商品分化，债市冲高回落◼

大类资产表现：A股延续调整；港股小幅反弹；欧美市场震荡反弹；债市冲高回落；商品分化。上月大类资产表现回顾-3.97证券研究报告4资料来源：Wind，申万宏源研究-3.28

-3.51-5.06-6.38

-6.623.72

3.671.24-2.090.04

0.14-0.11

-0.100.12-1.51

-1.77-0.220.01-3.041.760.652.280.102.151.326.54-1.16-3.480.002.89-8-6-4-202468万得全A上证指数沪深300中证500创业板指科创50恒生指数恒生中国企业指数恒生科技三板成指中债-总财富(总值)指数中债-国债总财富(总值)指数中债-企业债总财富(总值)指数中债-信用债总财富(总值)指数货币基金南华商品指数南华工业品指数南华农产品指数南华金属指数南华能化指数道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500英国富时100法国CAC40德国DAX巴西IBOVESPA指数日经225韩国综合指数澳洲标普200泰国SET指数1.3.1A股：宽基普跌分市场表现来看，三大指数全面调整。其中沪指下跌3.28%，深指下跌4.63%，创业板指下跌6.38%。从不同风格指数表现来看，双创指数领跌市场，科创50指数下跌6.62%。-3.97-3.28-4.63-3.58-6.38-6.62-1.69-3.51-5.06-5.31-3.78-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.00.0-1.0万得全A上证指数深证成指中小综指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000中证2000上月不同市场和风格指数表现上月主要指数月度收益率（%）证券研究报告5资料来源：Wind，申万宏源研究1.3.2A股：行业普跌分行业来看，31个申万一级行业涨跌比为0:31。石油石化、煤炭、传媒、银行等板块相对抗跌。国防军工、农林牧渔、美容护理等板块跌幅居前。31个申万一级行业月度涨跌幅-1.6-1.7-1.9-1.9-2.4-2.5-2.7-2.9-3.3-3.4-3.6-3.8-4.0-4.0-4.5-4.5-4.7-4.8-5.3-5.7-5.9-6.2-6.2-7.0-7.0-7.1-8.1-8.4-8.9-10-9-8-7-6-5-4-3-20-0.1-1-0.9上月月度涨跌幅（%）证券研究报告6资料来源：Wind，申万宏源研究1.4外部权益：分化表现，多数市场反弹分化行情亚太市场方面，恒生指数上涨3.72%，恒生科技指数上涨3.67%；日经225下跌1.16%。美国方面，纳斯达克指数上涨0.65%，道琼斯工业上涨1.76%。欧洲方面，英、法、德等主要市场，相关指数小幅上涨。3.723.671.240.311.760.652.280.101.322.15-1.16-3.480.002.89-1-2-3-4043215恒生指数恒生中国企业指数恒生科技台湾加权指数道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500英国富时100法国CAC40德国DAX日经225韩国综合指数澳洲标普200泰国SET指数上月外部市场表现上月主要指数月度收益率(%)证券研究报告7资料来源：Wind，申万宏源研究1.5.1债券：美国债券收益率延续回落国内债券利率上行，美国债券利率下行截至8月30日，我国1年期和10年期国债到期收益率分别为1.49%和2.17%，相较于上月末，短端上行7BP，长端上行2BP美国债券短端下行35BP、长端利率下行18BP美国国债收益率走势表现（%）我国国债收益率走势表现（%）0.00.51.01.52.02.53.03.52021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-12中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.02021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-032023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-032024-01-032024-03-032024-05-032024-07-03美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年证券研究报告8资料来源：Wind，申万宏源研究1.5.2债券：信用利差持续走低期限利差延续走高1月以来信用利差走低中美10年期国债利差倒挂幅度延续收窄截至8月30日，中美10年期国债利差倒挂174BP期限利差走势（%）信用利差走势（%）中美利差走势(BP）1.21.00.80.60.40.20.02021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-1210年期国债-1年期国债5年期国债-1年期国债3.53.02.52.01.51.00.50.02021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-12中债国债到期收益率:5年5年期企业债到(AAA)-5年期国债年期企业债到(AA)-年期国债3002001000-100-200-300-4002021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-12中美利差走势（BP）中美年期利差中美年期利差证券研究报告9资料来源：Wind，申万宏源研究1.6大宗商品：多数调整，贵金属延续反弹多数调整原油调整贵金属反弹，COMEX黄金上涨2.98%基本金属反弹能源化工延续回调农产品小幅调整主要商品月度收益率（%）2.980.02-4.69-6.34-1.11-4.570.296.790.58-0.777.938.370.00-2.01-5.84-2.92-1.50-1.83-0.17-1.461086420-2-4-6-8COMEX黄金连续COMEX白银连续ICE布油ICE轻质低硫原油CBOT玉米连续CBOT大豆连续LmeS-铜3LmeS-铝3LmeS-镍3LmeS-铅3LmeS-锡3LmeS-锌3CZCE动力煤DCE焦炭DCE焦煤SHFE螺纹钢DCE铁矿石DCE

生猪DCE玉米DCE豆粕上月主要商品月度收益率（%）证券研究报告10资料来源：Wind，申万宏源研究1.7.1主动权益基金：接近普调证券研究报告11资料来源：Wind，申万宏源研究主动权益型公募基金（普通股票型+增强指数型+偏股混合型+平衡混合型+灵活配置型）方面，我们统计的7376只主动权益基金，月度平均下跌3.56%，中位数下跌3.46%。普通股票型基金平均下跌3.69%，偏股混合型基金平均下跌3.65%，灵活配置型基金平均下跌3.33%，增强指数型基金平均下跌3.94%。◼

个基方面，305只主动权益基金上涨，占比4.14%。主动权益基金月度回报率TOP10证券代码证券简称本月回报率（%）2024年度回报率（%）近1年回报（%）基金规模（亿元）投资类型(一级分类)投资类型(二级分类)基金经理010387.OF易方达医药生物A4.29-7.893.7019.68股票型基金普通股票型基金杨桢霄,许征008861.OF西部利得港股通新机遇A4.25-16.86-16.740.16混合型基金灵活配置型基金陶星言,胡超010388.OF易方达医药生物C4.25-8.263.2911.55股票型基金普通股票型基金杨桢霄,许征010093.OF西部利得港股通新机遇C4.24-16.90-16.820.15混合型基金灵活配置型基金陶星言,胡超006603.OF嘉实互融精选A3.53-11.20-1.504.13股票型基金普通股票型基金郝淼007718.OF中银创新医疗A3.20-13.02-7.7615.36混合型基金偏股混合型基金郑宁010500.OF中银创新医疗C3.16-13.20-7.967.46混合型基金偏股混合型基金郑宁018105.OF中欧聚优港股通A2.842.49-9.660.12混合型基金偏股混合型基金钱亚风云,沈悦018106.OF中欧聚优港股通C2.792.07-10.210.02混合型基金偏股混合型基金钱亚风云,沈悦001685.OF汇添富沪港深新价值2.24-7.16-20.932.07股票型基金普通股票型基金王志华1.7.2指数型基金：接近普调指数型公募基金方面，我们统计625只股票型指数基金，月度平均下跌4.31%，中位数下跌4.19%。个基方面，14只指数型基金上涨，占比2.24%。恒生医疗、港股红利等指基领涨指数型基金月度回报率TOP10证券代码证券简称本月回报率（%）2024年度回报率（%）近1年回报（%）基金规模（亿元）投资类型(一级分类)投资类型(二级分类)159506.SZ恒生医疗ETF3.28-22.67-25.113.81股票型基金159691.SZ港股红利ETF1.489.4511.0117.85股517900.SH银行ETF优选0.8221.5916.88159887.SZ银行ETF0.6221.521516310.SH银行ETF易方达0.5822515290.SH银行ETF天弘0.515020.SH银行ETF华夏512730.SH中证银行512820.SH51280证券研究报告12资料来源：Wind，申万宏源研究1.7.3QDII偏股基金：涨跌参半证券研究报告13资料来源：Wind，申万宏源研究公募QDII基金方面，我们统计的397只股票型QDII基金，月度平均上涨0.04%，中位数上涨0.2%。个基方面，211只股票型QDII基金上涨，占比53.15%。QDII基金月度回报率TOP10证券代码证券简称本月回报率（%）2024年度回报率（%）近1年回报（%）基金规模（亿元）投资类型 投资类型(一级分类) (二级分类)基金经理160140.OF南方美国REITA4.858.6814.011.16国际(QDII)基金国际(QDII)股票型基金张其思160141.OF南方美国REITC4.838.3913.560.47国际(QDII)基金

国际(QDII)股票型基金张其思000370.OF广发全球医疗保健A美元4.6113.4614.191.31国际(QDII)基金国际(QDII)股票型基金刘杰513120.OF广发中证香港创新药ETF4.61-18.45-18.6149.55国际(QDII)基金

国际(QDII)股票型基金刘杰016281.OF广发全球医疗保健C美元4.5913.1313.740.23国际(QDII)基金国际(QDII)股票型基金刘杰000369.OF广发全球医疗保健A人民币4.4214.0913.239.30国际(QDII)基金

国际(QDII)股票型基金刘杰016280.OF广发全球医疗保健C人民币4.4213.7712.801.64国际(QDII)基金国际(QDII)股票型基金刘杰513030.OF华安德国(DAX)ETF4.3811.3616.259.96国际(QDII)基金

国际(QDII)股票型基金倪斌008763.OF天弘越南市场A4.2211.863.7227.95国际(QDII)基金国际(QDII)股票型基金胡超000614.OF华安国际龙头(DAX)联接A4.2010.3715.011.90国际(QDII)基金

国际(QDII)股票型基金倪斌1.7.4纯债型基金：约4成上涨证券研究报告14资料来源：Wind，申万宏源研究纯债公募基金方面，我们统计的3582只纯债型基金，月度平均下跌0.05%，中位数下跌0.05%。个基方面，1162只纯债型基金上涨，占比32.44%。涨幅居前的债基中，中长期债券型基金领涨。纯债基金月度回报率TOP10证券代码证券简称本月回报率（%）2024年度回报率（%）近1年回报（%）基金规模（亿元）投资类型(一级分类)投资类型(二级分类)基金经理016016.OF长盛恒盛利率债A0.864.084.460.44债券型基金中长期纯债型基金张建016017.OF长盛恒盛利率债C0.853.944.260.12债券型基金中长期纯债型基金张建007445.OF国投瑞银顺悦3个月定开A0.613.524.380.73债券型基金中长期纯债型基金王侃,李鸥008517.OF兴业嘉华一年定开债0.584.805.6010.29债券型基金中长期纯债型基金倪侃007769.OF东兴兴瑞一年定开A0.535.078.6314.32债券型基金中长期纯债型基金司马义买买提005362.OF中银证券安源A0.533.824.450.20债券型基金中长期纯债型基金吕文晔005363.OF中银证券安源C0.533.574.150.00债券型基金中长期纯债型基金吕文晔007268.OF山西证券裕睿6个月A0.522.593.7912.59债券型基金中长期纯债型基金缪佳008146.OF中银添瑞6个月定开债A0.521.971.940.32债券型基金短期纯债型基金朱水媚013333.OF东兴兴瑞一年定开C0.524.998.525.75债券型基金中长期纯债型基金司马义买买提1.7.5固收+基金：超9成回调证券研究报告15资料来源：Wind，申万宏源研究固收+公募基金方面，我们统计的3020只固收+基金，月度平均下跌0.94%，中位数下跌0.7%。个基方面204只固收+基金上涨，占比6.75%。固收+基金月度回报率TOP10证券代码证券简称本月回报率（%）2024年度回报率（%）近1年回报（%）基金规模（亿元）投资类型(一级分类)投资类型(二级分类)基金经理002749.OF嘉实稳盛1.202.830.840.12债券型基金混合债券型二级基金李曈,李欣010630.OF惠升和睿兴利A0.98-2.13-2.221.12债券型基金混合债券型二级基金孙庆,沈亚峰010633.OF惠升和睿兴利C0.95-2.39-2.610.14债券型基金混合债券型二级基金孙庆,沈亚峰009415.OF中邮瑞享两年定开A0.74-1.09-2.240.52混合型基金偏债混合型基金江刘玮009416.OF中邮瑞享两年定开C0.70-1.41-2.730.03混合型基金偏债混合型基金江刘玮012317.OF创金合信聚鑫A0.62-2.11-2.740.10债券型基金混合债券型二级基金王一兵,黄浩东011226.OF西部利得聚盈一年定开A0.574.684.580.09债券型基金混合债券型二级基金-011227.OF西部利得聚盈一年定开C0.544.364.120.01债券型基金混合债券型二级基金-011048.OF天弘恒新A0.53-0.08-1.730.24混合型基金偏债混合型基金贺剑,陈敏,程仕湘007091.OF东兴兴福一年定开A0.534.839.064.42债券型基金混合债券型一级基金司马义买买提1.7.6商品型基金：近9成上涨证券研究报告16资料来源：Wind，申万宏源研究国内商品型公募基金方面，我们统计的51只商品型基金，月度平均上涨0.89%，中位数上涨1.57%。45只个基金上涨，占比88.24%。商品型基金月度回报率TOP10证券代码证券简称本月回报率（%）2024年度回报率（%）近1年回报（%）基金规模（亿元）投资类型(一级分类)投资类型(二级分类)基金经理009198.OF前海开源黄金ETF联接A2.0817.8021.210.98另类投资基金商品型基金梁溥森,孔芳---------518800.OF国泰黄金ETF2.0219.4723.8237.10另类投资基金商品型基金艾小军518850.OF华夏黄金ETF2.0119.2723.524.75另类投资基金商品型基金荣膺159937.OF博时黄金ETF2.0119.4623.85124.10另类投资基金商品型基金赵云阳,王祥000930.OF博时黄金ETFI2.0119.4723.864.20另类投资基金商品型基金赵云阳,王祥000929.OF博时黄金ETFD2.0119.4723.860.08另类投资基金商品型基金赵云阳,王祥000218.OF国泰黄金ETF联接A2.0119.0223.4614.90另类投资基金商品型基金艾小军518660.OF工银黄金ETF2.0119.1723.292.77另类投资基金商品型基金赵栩159812.OF前海开源黄金ETF2.0019.1823.341.16另类投资基金商品型基金梁溥森,孔芳1.8汇率：8月人民币汇率小幅升值◼

截至8月31日，美元兑人民币中间价7.11，相比上月底小幅升值0.31%。美元兑人民币中间价7.47.27.06.86.66.46.26.05.82021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112023-03-112023-04-112023-05-112023-06-112023-07-112023-08-112023-09-112023-10-112023-11-112023-12-112024-01-112024-02-112024-03-112024-04-112024-05-112024-06-112024-07-112024-08-11美元兑人民币中间价证券研究报告17资料来源：Wind，申万宏源研究主要内容大类资产表现回顾大类资产配置影响因素分析9月大类资产配置观点18证券研究报告192.1大类资产配置逻辑经济变化仍是我国资产配置的基础，宏观经济和货币政策是影响资产配置的主要因素，通胀和海外环境在不同时期对资产配置也会产生一定影响。宏观经济：高频数据持续低于预期。PMI仍在收缩区间，明显偏弱。需求端：新政后地产销售仍然偏弱。生产端：工业生产边际回落。政策：M2低位徘徊，M1持续走低。通胀：

CPI&PPI仍处低位。海外：等待美联储9月降息。资料来源：Wind，申万宏源研究2.2宏观经济：PMI持续在荣枯线水平以下PMI明显偏弱。PMI比上月下降0.3个百分点至49.1%，市场预期为49.5%。天气扰动仅是次因，景气趋弱才是关键，地产拖累有所加大。PMI指数及主要分项走势3035404550552023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08PMIPMI:生产PMI:新出口订单PMI:在手订单证券研究报告20资料来源：Wind，申万宏源研究2.2.1需求端：基建投资走弱投资：7月增速明显低于市场预期，剔除价格后实际投资走弱幅度更大，短期天气因素难以完全解释，企业信用需求偏弱、产能利用率偏低才是真正约束。1-7月固定资产投资完成额累计同比

3.6%，明显低于市场预期（3.9%，WIND）。基建投资增速明显回落是拖累之一，或一定程度上受到极端天气短期扰动。固定资产投资完成额累计同比增速（%）151050-5-10-152023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比证券研究报告21资料来源：Wind，申万宏源研究2.2.1需求端：新政后地产销售仍然偏弱地产投资下行，新开工、商品房销售面积也偏弱。7月，房屋新开工面积延续修复，累计同比较上月回升

0.5

个百分点至-23.2%。商品房销售面积累计同比较上月回升

0.4

个百分点至-18.4%。商品房销售面积和金额累计同比增速（%）住宅竣工和新开工面积累计同比增速（%）-35-30-25-20-15-10-5052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07商品房销售面积:累计同比商品房销售额:累计同比-40-30-20-1001020302023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07房屋竣工面积:住宅:累计同比房屋新开工面积:住宅:累计同比证券研究报告22资料来源：Wind，申万宏源研究2.2.2需求端：7月社零低于预期消费：社零同比反弹主要源于商品零售，或主因电商促销虹吸效应消散，但反弹幅度较低，仍体现出当前居民消费信心不足。7月社零同比增速2.7%。其中，汽车、家电消费有所改善，但增速仍处于较低水平，以旧换新政策的效果还有待观察。社消当月同比增速变化（%）12.73.12.54.65.57.610.17.45.53.12.33.72.02.74035302520151050-5-102023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07社会消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比限额以上企业商品零售总额:当月同比限额以上企业餐饮收入总额:当月同比证券研究报告23资料来源：Wind，申万宏源研究2.2.3：需求端：7月出口走弱发达国家需求走弱叠加关税扰动，直接影响我国出口。7

月出口当月同比（美元计价）较

6

月下滑

1.6pct

至

7.0%。发达国家进口与自身需求统一后，近期发达国家消费走弱、全球制造业景气下行，直接拖累我国出口。美国补库进程接近结束、全球制造业景气走弱、关税豁免清单到期、基数走高，是下半年出口四大下行风险，“抢出口”会有对冲但效果预计有限，出口增速或继续回落进出口当月同比增速变化（美元计价，%）20151050-5-10-15-20出口金额:当月同比进口金额:当月同比证券研究报告24资料来源：Wind，申万宏源研究2.2.4生产端：工业生产边际回落投资拖累上游生产表现，商品消费反弹有限难令下游生产维持景气度，但“抢出口”结构性支撑电子设备生产较强。7月，工业增加值同比较上月回落

0.2

个百分点至

5.1%。分行业来看，上游生产中，黑色金属（-4.8pct至-1.5%）、非金属矿物（-2.5pct

至-2.9%）生产出现明显回落。下游行业的生产景气度也有所回落，汽车（-2.4pct

至

4.4%）和电气机械（-1.6pct

至2.8%）回落较明显。计算机、通信和其他电子设备增速（+3.0pct

至

14.3%）对应改善。工业增加值当月同比增速变化（%）不同门类工业增加值当月同比增速变化（%）-15-10-50510152025302023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07工业增加值:当月同比0241210862023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比工业增加值:高技术产业:当月同比证券研究报告25资料来源：Wind，申万宏源研究2.3流动性：“弱信用”趋势难改信贷：居民端信贷趋弱或显示居民信心不足，更倾向于减少债务而非消费和购房。7月信贷新增

2600

亿，同比少增

859

亿，低于市场预期。7

月新增中长贷仅有

100

亿，与地产高频数据走势相匹配，另外居民短贷当月新增-2156

亿，处于历史同期较弱水平。社融：7

月金融数据反映出当前居民端、企业端信心不足，财政发力开始加快但力度不够，地产为代表的其他宏观调控效果偏弱等。7

月社融新增

7708

亿，同比多增

2343

亿，低于市场预期。新增社融规模与社融存量同比增速新增人民币贷款与贷款余额同比增速6778899101011-100000100002000030000400005000060000700002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07社会融资规模:当月值（亿元）社会融资规模存量同比（%，右轴）9.0

9.510.010.511.011.512.0-1000001000020000300004000050000600002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07社会融资规模:新增人民币贷款:当月值（亿元）社会融资规模存量:人民币贷款:同比（%，右轴）证券研究报告26资料来源：Wind，申万宏源研究2.3流动性：M1

同比继续下探企业端中长贷回落或映射未来投资潜力不足，M1

增速下降、企业短贷不足以及票据的增长较快或显示企业的现金流维持紧平衡。7月

M2

同比上行0.1个百分点至

6.3%。M1

同比再度下行

1.6%至-6.6%。M2与M1同比增速变化（%）新增人民币存款结构与同比变化（亿元）-10-50510152023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07M:同比（%）M:同比（%）-20000-15000-10000-50000500010000居民户非金融性公司财政存款非银行业金融机构当月新增同比多增证券研究报告27资料来源：Wind，申万宏源研究2.4通胀：总体价格仍然偏弱PPI“K

型”复苏延续，上游价格上涨但中下游价格走低，产能利用率仍约束下游价格表现。食品价格上涨推动

CPI

同比反弹，核心

CPI

环比则维持季节性表现。7月

CPI同比增速0.5%，略高于市场预期。7

月

PPI同比增速-0.8%，符合市场预期。CPI及其分项同比增速变化（%）PPI及其分项同比增速变化（%）0.10.20.0-0.30.10.0-0.2-0.5-0.3-0.80.70.10.3

0.30.20.5-7-6-5-4-3-2-101232023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-3.6-4.6-5.4-4.4-3.0-3.0-2.5

-2.6 -2.7-2.5-2.7-2.8

-2.5-1.4-0.8

-0.8-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.6-8-7-6-5-4-3-2-102023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07PPI:生产资料:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比（右轴）证券研究报告28资料来源：Wind，申万宏源研究2.5.1海外：外围通胀压力放缓，9月降息概率明显上升美国7月通胀数据放缓。7月美国CPI同比增速2.9%，延续回落。美国、欧元区CPI同比增速变化（%）布伦特原油、WTI原油价格走势0123456782023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07美国:CPI:当月同比（%）欧元区:HICP(调和CPI):当月同比（%）304050607080901001102023-05-122023-06-022023-06-232023-07-142023-08-042023-08-252023-09-152023-10-062023-10-272023-11-172023-12-082023-12-292024-01-192024-02-092024-03-012024-03-222024-04-122024-05-032024-05-242024-06-142024-07-052024-07-262024-08-16布伦特原油收盘价（美元/桶）WTI原油收盘价（美元/桶）证券研究报告29资料来源：Wind，申万宏源研究2.5.2海外：美元指数小幅回落美元指数小幅回落。截至8月30日，美元指数收盘价101.73，月度回落2.23%。美国十年期国债收益率延续回落。美元指数、10Y美债利率走势0.01.02.03.04.05.06.0808590951001051102023-05-082023-05-222023-06-052023-06-192023-07-032023-07-172023-07-312023-08-142023-08-282023-09-112023-09-252023-10-092023-10-232023-11-062023-11-202023-12-042023-12-182024-01-012024-01-152024-01-292024-02-122024-02-262024-03-112024-03-252024-04-082024-04-222024-05-062024-05-202024-06-032024-06-172024-07-012024-07-152024-07-292024-08-122024-08-26美元指数美国十年期国债收益率（%，右轴）证券研究报告30资料来源：Wind，申万宏源研究主要内容大类资产表现回顾大类资产配置影响因素分析9月大类资产配置观点31证券研究报告323.1大类资产配置观点权益或有超跌反弹，标配；债市短期震荡整理，维持标配；美国降息预期升温，美股标配；商品市场有所调整，温和低配；黄金温和超配；现金温和超配。本月资产配置观点资料来源：申万宏源研究资产类别低配温和低配标配温和超配超配权益A股P港股P美股P国内债券利率债信用债货币PPP商品（除黄金）P黄金P证券研究报告333.2