共创草坪-市场前景及投资研究报告-人造草坪方兴未艾拐点向上

共创草坪：人造草坪方兴未艾，共创迎来拐点向上2024年8月12日本文核心框架和结论无需光照，使用成本优势明显。相比于天然草坪，人造草坪维护成本更低，同时可适应无光照条件的室内场馆。以1200平方英尺的场景计算，人造草坪的主要开销来自初装，后续仅需简单清洁，以及使用寿命达到上限后的回收费用，而天然草坪的维护成本较高，据我们测算，整体按使用10年总成本对比，人造草坪仅需17,400美元，而天然草坪总费用约为30,180美元，人造草坪有近半成本优势。人造草坪相比天然草坪优势国内运动草+全球休闲草2025年市场空间近300亿元。运动草主要受益于国内及其他发展中国家运动场馆的新建和翻新需求，休闲草受益于欧美庭院园艺市场的增长。我们按足球场的新增需求、替换需求、翻新需求测算，国内运动草市场规模预计在2025年接近19亿元，2020-2025年运动草市场规模CAGR约为16.4%；全球休闲草市场占比已超过运动草，预计2025年需求量达277百万平方米，2021-2025年CAGR

10.47%，以北美均价93元/平方米计算2025年全球休闲草市场规模将达257.6亿元。人造草坪未来需求测算产品资质国内最强，成本优势绝对领先。共创草坪已获FIFA（国际足联）、FIH（国际曲联）、World

Rugby（世界榄球运动联盟）全球人造草坪优选供应商认证，为亚太地区唯一一家同时获得三方优选供应商资质的公司。获得国际权威认证组织认证一方面有利于公司进军境外的高端运动草市场，另一方面相辅相成为休闲草产品的品牌形象提供了坚实的背书。据我们测算，相比主要同业竞争公司青岛青禾，公司人造草坪的单位成本低16%，同时期间费用率较同行也有明显优势，共创拥有显著的成本和费用优势，即使同业低价竞争，公司仍能保持较稳定的盈利能力。共创的核心竞争力1投资建议与风险提示公司作为人造草坪龙头企业，具备优秀的研发能力及优质客户资源，通过海外产能有序扩建，以及持续拓展新客户、新渠道，有望进一步提升市占率。我们分析，1）公司2023年业绩短暂承压，主要是产品均价受到压制，但在竞争格局改善及行业空间扩大下，我们认为公司基本面已逐步迎来拐点；2）中期来看，公司作为全球人造草坪龙头企业，有望享受休闲草渗透率提升红利及国内运动场地加速建设带来增量空间；3）长期来看，海外产占比提升有望持续降低成本，提升公司整体盈利能力，公司运动草的优异资质持续为休闲草赋能，带来全球份额提振。我们维持盈利预测，预计24-26年收入分别为29.59/35.60/42.80亿元，预计归母净利分别为5.06/6.04/7.24亿元，对应24—26年EPS为1.26/1.51/1.81元，2024/8/12日收盘价17.47元对应24—26年PE为14/12/10X，维持买入评级。风险提示：汇兑风险；产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧图：公司盈利预测与估值财务摘要营业收入（百万元）YoY（%）归母净利润（百万元）YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）ROE2022A2,4717.3%4472023A2,461-0.4%4312024E2,95920.2%5062025E3,56020.3%6042026E4,28020.2%72417.5%28.7%1.12-3.5%31.6%1.0817.3%31.5%1.2619.5%31.6%1.5119.9%31.9%1.8119.5%15.6017.3%16.1818.2%13.8217.8%11.5617.6%9.65市盈率2目录1：人造草坪2：行业空间快速读懂人造草坪运动草需求乐观，休闲草渗透率空间巨大资质优异，成本优势稳固3：共创优势4：未来空间产能大幅领先，市占率有望提升5：投资建议与估值6：风险提示3快速读懂人造草坪0141.1人造草坪：性能优秀，多场景逐步替代天然草坪人造草坪主要由人造草丝（石油制品）、基布、胶三大部分构成，外观与天然草坪相似。人造草坪的制造方式是将人造草丝在基布上以簇绒方式形成自然草坪的外观，再用胶进一步将人造草丝固定在基布上。相比于天然草坪，人造草坪维护更加方便，且维护成本也更低，被广泛应用于体育场馆，尤其不具备天然草所需光照条件的室内体育馆；同时在一些发达国家，人造草坪也被使用在家庭庭院中。图：人造草坪与天然草坪结构对比图：人造草坪性能优势维度优点缺点裂缝排水管天然草用水维护温度不需要浇灌清理和降温仍需用水沙、土、碎石低维护成本，不需要耕土和

需要定期清洁；可能造成微表层土施肥塑料污染底层土铺设不受气候影响吸热，可能导致热岛效应1945回填土生物多样性微塑料污染不需要杀虫剂和肥料可回收缺乏天然草的生态效益管道排水管微塑料可能污染水源51.2产品分类：运动草/休闲草按使用场景区分，人造草坪可分为运动草和休闲草：运动草：用于运动场地的铺装，目前运用最广泛的为足球场，此外还包括橄榄球场、曲棍球场、网球场及多功能运动场等。运动草主要强调产品的耐磨性、回弹性能、拔脱性能、抗老化性能（抗紫外线和耐候性），以保证良好的运动体验和较长的使用寿命。运动草的草丝高度较高，一般为直丝单织，此外为提高回弹性能，运动草相比休闲草的填充物增加了橡胶颗粒及弹性垫。休闲草：用于休闲景观场地的铺装，主要运用于住宅景观，此外还包括商业办公、市政绿化、展会等不同场景。休闲草对产品的运动性能和使用寿命要求一般低于运动草，草丝高度相对较低，一般为直丝和曲丝混织。图：运动草与休闲草结构对比运动草休闲草61.3.1

人工草坪的成本构成初始成本（购买和安装）：人造草坪初期投入成本较高，大致在每平方英尺6到18美元（Turf

Network），包括人工和材料费用，以MegaGrass提供的数据为例，人造草坪的初始安装成本为9.8美元/英尺，天然草坪的初始安装成本为6.85美元/英尺。应用人工草坪的1000平方英尺的场地需要9,800美元，天然草坪需要7,650美元。维护成本：人造草坪的维护成本根据场地大小及损耗不同而异，整体较低。主要的维护活动是清洁、梳理草坪和补充填充物。平均一个场地可能需要大约每年

5,000

-

8,000

美元的材料费费用和大约

300-500

小时每年维护的人工成本。图：填充橡胶混合物维护草坪弹性图：清洗、梳理草坪资料：STMA

，华西证券研究所71.3.2

天然草坪的成本构成初始成本（购买和安装）：安装天然草的总成本包括草皮或种子、土壤准备以及可能的安装灌溉系统的成本。维护成本：天然草坪的维护成本较高，所有天然的草坪都需要割草，浇水、施肥、休息时间，以及根据病虫害的情况，使用植物保护剂。为了帮助缓解重载物造成的压实，田地可能会每年进行多次曝气。对于大型运动场，需要使用专业设备进行维护。图：对运动场曝气美国丹佛地区的一个场地拥有土壤田和多年生黑麦草，大约

110

项足球赛事，每年将花费

7,000

美元和成本实例1成本实例210,000

美元的材料成本（不包括设备），需要每年415

小时的人工成本。美国纽约州，一个高中学校的场地有多年生黑麦草和肯塔基蓝草，举办大约

15

场秋季足球赛游戏和

30

场春季棍网球比赛，大约花费4,000

美元-每年

6,000

美元的材料成本（不包括设备），并需要大约

250

小时的人工成本。图：对运动场施肥资料：STMA

，华西证券研究所81.3.3

人造草坪vs天然草坪：十年成本对比图：人工草坪和天然草坪的全生命周期成本对比初始费用人造草坪天然草坪1,200人造草坪的生命周期一般在8-12年，维护得好可达15年，在生命周期结束后，一般做填埋处理，因此会产生一定的处置成本。根据Turf

Resource

Center的数据显示，一个85,000平方英尺的运动场地大概需要$149,000-$191,000的回收费用。天然草坪如果维护得当，可以无限期地生存，通常无需更换整个草坪。场地面积(平方英尺）安装费用(美元/平方英尺）1,200$9.00$6.25$7,500(其中灌溉系统初始费用总计$10,800$4,500)维护费用清洁费人造草坪$450N/A天然草坪N/A灌溉$684施肥N/A$102以1200平方英尺（约合110平方米）的场景计算，人造草坪的主要开销来自初装，后续仅需简单清洁，以及使用寿命达到上限后的回收费用，而天然草坪的维护成本较高，整体按使用10年总成本对比，人造草坪相比天然草坪有近半成本优势。除草剂及其他化学品灌溉维修N/A$102N/A$180割草和修剪一年维护费用十年维护费用总计N/A$1,200$2,268$22,680$450$4,500回收费用$2,100N/A十年成本总计$17,400$30,180资料：Synthetic

GrassWarehouse

，华西证券研究所9行业空间：运动草需求乐观，休闲草渗透率空间巨大02102.1.1

运动草：政策驱动，国内足球场数量增长超预期国家、体育总局于2021年印发的《“十四五”时期全民健身设施补短板工程实施方案》中指出，到

2025

年，全国每万人拥有足球场地数量达到

0.9

块。国家体育总局统计的数据显示，我国2023年底已拥有14.87万个足球场地，超额完成政策内的目标，进一步达到了每万人1.05块的标准，预估未来几年仍会以稳定的增速继续保持增长。与此同时，住建部，体育总局在下发的《关于全面推进城市社区足球场地设施建设的意见》中强调，预计2025年按照完整居住社区建设标准，实现新建居住社区内至少配建一片非标准足球场地设施，既有城市社区因地制宜配建社区足球场地设施。2035年，地级及以上城市社区实现足球场地设施全覆盖，具备条件的城市街道、街区内配建一片标准足球场地设施。随着中国政府对体育设施，运动场地建设投入的进一步加大，运动草在国内市场的产业布局蓄势待发。图：全国足球场数量及新场地数量增速图：全国足球场地面积及新扩大的场地面积增速全国足球场数（万个）增速全国足球场地面积（亿平方米）增速1625.00%20.00%15.00%10.00%5.00%432.00%27.00%22.00%17.00%12.00%7.00%14121083.532.52641.51200.00%2.00%2018201920202021202220232018201920202021112.1.2

运动草：国内市场需求稳步增长，规模提升空间强劲图：国内运动草市场规模测算新增需求：假设11/7/5人制足球场平均面积为7140/2965/

713平米，由于11人制的正式比赛草地基本为全天然草坪，于2020

年新增11/7/5

人制足球场地中运动型人造草坪渗透率为202011.732.69202112.652.9202213.593.124.326.140.94202314.873.504.716.651.282024E15.953.672025E17.103.93全国足球场地数量（万块）11人制场地数量（万块）7人制场地数量（万块）3.84.065.680.925.145.4710%/20%/30%，此后逐年+2

pct。5人制场地数量（万块）5.237.187.65新增足球场地数量（万块）11人制场地数量占比1.21.081.25翻新需求：正常的人造草坪使用年限一般为8到10年，则假设每年需要对上一年年末存量人造草进行翻新的比例为10%，且逐年+0.2

pct。22.92%32.39%44.59%3.222.92%

22.96%

23.54%32.09%

31.79%

31.67%44.90%

45.18%

44.72%23%32%45%4.6523%32%45%4.977人制场地数量占比5人制场地数量占比替换需求：我国现存大多足球场地仍为天然草，运动人造草坪市场起步较晚，假设2020年我国现存足球场地人造草坪比例约为12%，这一比例逐年+3pct；而大多数国内足球场地仍为天然草坪，天然草寿命较短约

2-3

年，假设每年现存天然草运动场中需翻新比例为

30%，翻新的天然草坪中可用人造草代替的比例约为20%，且逐年+

2pct。全国足球场地面积（亿平方米）新增草坪需求面积（万平方米）现存足球场地人造草占比存量中人造草翻新比例3.45414.2115%3.95423.2218%4.37576.321%540.2812%486.2524%562.7927%11%10%10.20%

10.40%

10.60%

10.80%翻新草坪需求面积（万平方米）现存足球场地天然草占比翻新的天然草坪中人造草替换比例替换草坪需求面积（万平方米）共计人造草需求面积（万平方米）运动型人造草坪单价（元）运动草规模（亿元）354.0088%489.6085%658.2682%879.27

1132.70

1381.0579%26%76%28%73%30%20%22%24%1557.60

1795.20

2036.88

2433.99

2789.81

3055.052451.88

2699.01

3118.16

3889.56

4408.76

4998.89由此测算国内运动草市场规模预计在2025年接近19亿元，2020-2025年运动草规模CAGR约为16.4%。36.1536.6537.137.638.1538.68.869.8911.5714.6216.8218.99122.2

休闲草：欧美园艺市场需求旺盛，休闲草渗透率进一步提升根据统计数据预测，2025年全球草坪和花园市场规模将达3606亿美元，2019-2025年期间，预估全球草坪和花园市场复合年增长率（CAGR）将达4.55%。其中休闲草应用于庭院和花园装饰、休闲区和户外场地、商业场所等，随着近年来人造草坪产品力的提升、居住环境的改善、消费者对人造草坪认识的加深，休闲草的市场渗透率不断提高。全球来看，休闲草市场占比已超过运动草，预计2025年需求达2.77亿平方米，2021-2025年CAGR

10.47%，根据青禾招股书2021年北美人造草坪均价93元/平方米，以此计算2025年全球休闲草市场规模将达257.6亿元。图：2019-2025E全球草坪和花园市场规模（十亿美元）图：2015-2025E全球不同类型人造草坪需求占比休闲草运动草120%100%80%60%40%20%0%42.29%46.70%47.82%53.87%67.25%57.71%53.30%52.18%46.13%32.75%2015201920212023(E)2025(E)资料：公司招股书，AMIConsulting

，，华西证券研究所资料：，华西证券研究所132.3

人造草坪市场：需求稳步高升，市场前景广阔随着全球经济的复苏和发展，人造草坪市场销量规模自2012年以来始终保持着较高的增长率。根据

AMI

Consulting

的研究，2021

年全球人造草坪市场销售规模达到

212.48

亿元，其中休闲草市场已超过运动草；当年内全球休闲草达到需求量为

1.86

亿平方米，占比

53.24%，市场占比已超过运动草。据QYR统计与预测，2023年全球人造草坪市场销售额达到220.63亿元，预计2030年达到382亿元的规模，2025-2030年复合增长率约为5.45%。近期随着能源价格和供应链紧张状况逐渐缓解，场地翻新重新纳入消费者家庭开支计划，休闲草的产品性能显著提升，以及消费者对节水和降低维护成本的认知逐渐加深，大型家居连锁超市、园艺公司、DIY

等销售方式从北美等成熟市场向欧洲扩散，全球范围内对于休闲草的需求近年内稳步提升。据AMI

Consulting预测，2025年市场全球人造草总需求量将将达到4.80亿平方米，其中休闲草约为2.77亿平方米。图：2015-2030E全球人造草坪市场规模（亿元）图：2015-2025E全球人造草坪市场需求（百万平方米）全球人造草坪市场销售规模（亿人民币）休闲草运动草500383600500400300200100040029330020010002212122032191781631181601372772391155618620152019202120232025(E)2030(E)2015201920212023(E)2025(E)资料：公司招股书，AMIConsulting

，，华西证券研究所14共创优势：资质优异，成本优势稳固03153.1.1全球人造草坪龙头企业公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。根据AMI

Consulting发布的全球人造草坪行业数据，按销量口径统计公司2021年全球市场占有率达18.00%，较2019提高了3%。公司是

FIFA（国际足联）8

家全球人造草坪优选供应商之一，WorldRugby（世界橄榄球运动联盟）8

家全球人造草坪优选供应商之一，公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队、在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行了前瞻性的研发布局公司已建立起全球化的销售网络，

产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等140多个国家和地区。图：人造草坪企业市场份额统计图：FIFA优选供应商证书图：共创草坪产品应用3.1.2连续十一年全球龙头，产品远销多国自2011年起，公司连续

11年人造草坪销量位居世界第一。公司是一家专业从事人造草坪的研发、制造和销售，全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。2004年公司前身江苏共创人造草坪股份有限公司成立，始终于深耕人造草坪行业。2013年成为全球九大国际足联优选供应商，2018年开启全球化布局，在越南筹建落产。2021年，公司全球市场占有率达18.00%，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。未来公司将通过对人造草坪的产、研、销、服产业链高度一体化投入，市场的全球化和产业链的全球化保持全球领先的行业地位，实现“从全球最大成长为全球最强”的战略目标，持续创造价值。图：公司发展历程在上交所A股主铺设了首片国际足联FIFA认证场板成功上市，成为人造草坪行业首家主板上市企业铺设国内首片FIFA新研发无胶复合工艺，推出新一代革设立股份有限公司，开始越南工厂筹建项目组建国际营销部门，启动国外市场地—斯洛伐克二星场地——鄂尔多

举办全球人造草MFK足球俱乐部斯东胜体育中心坪行业高峰论坛

新产品列人造草20042005200720082010201120132014201520162017201820192020成为全球九大国际

第1亿平方人造草足联优选供应商。

坪下线，服务于全设立香港有限公司

球市场越南生产基地建设项目一期工程建成投产成立共创人造草坪

产品通过法国实验正式开工建设全球评为国家体育产业示范单位。成为世界曲棍球联合会优选供应商。有限公司室检测。产销量位居亚洲区域人造草坪制造商首位最大的人造草坪单体工厂-淮安共创工业园项目3.2.1家族控股，股权结构稳定截至2024Q1，王强翔先生为公司董事长兼总经理，持股比例为54.87%，是公司实际控制人，其与百斯特投资，王强众，葛兰英，马莉，王淮平，创享管理构成公司一致行动人（王强众，王强翔为兄弟关系，马莉的配偶与两人为兄弟关系，王强众与王怀平为父子关系），合计控制公司股权89.96%。公司家族控股，股权高度集中，有利于决策的有效实施，创享管理为公司员工持股平台，持股比例为1.48%，公司发展与员工利益深度绑定，有利于长久稳定。图：公司组织架构图实控人100%100%100%100%100%3.2.2高管团队：开放的国际化视野，丰富的行业经验公司管理团队及一线生产负责人拥有丰富的行业经验。管理团队利用其多年的技术积累、生产经验和管理经验，使公司建立并有效执行全流程的产品精细化管理及质量控制体系。公司管理团队具有开放的国际化视野，对人造草坪行业的发展现状和趋势有深刻的理解，对公司未来的发展有清晰的战略和规划。近年来，资产规模的迅速扩张，在资源整合、资本运作、市场开拓等方面对公司的管理层提出更高的要求。表：高管团队及简介姓名出生年份职位履历研究生学历，王先生毕业于中欧国际工商学院工商管理专业,本公司联合创始人.曾任无锡市自来水公司技术员,淮安共创教学设备有限公司总经理;现任本公司董事长,总经理。王强翔1971董事长

总经理硕士研究生学历.曾任连云港市建设开发公司海外实业部职员,连云港正大天晴药业有限公司外经办副主任,南京东方智业管理顾问有限公司副总经理,江苏原策管理咨询有限公司董事兼总经理,江苏凡德文化投资有限公司董事,南京毕至企业管理咨询有限公司董事;现任南京弘策企业管理咨询有限公司执行董事,南京凡弘餐饮管理有限公司监事,本公司董事。樊继胜1967董事董事

副总经理董事会秘书研究生学历,曾任安琪酵母股份有限公司主管会计,财务部副部长,财务部部长,SAP运营总监兼财务部长;现任本公司董事,副总经理,财务总监兼姜世毅王淮平19721988董事会秘书。本科学历，曾任上海时代光华教育发展有限公司销售经理,本公司内贸区域经理,内贸大区经理;现任江苏百斯特投资集团有限公司总经理,江苏百斯特食品科技有限公司总经理,本公司董事。董事大专学历.曾任泰州海田变压器有限公司生产计划科生产计划员,南京苏美达动力产品有限公司生产部经理,康翔铝业(泰州)有限公司生管课课长,本公司生产计划部经理,生产总监;现任本公司副总经理.陈国庆陈金桂19761970副总经理副总经理高中学历.曾淮安市丝绵厂车间主任,淮安共创教学设备有限公司厂长;现任本公司副总经理.副总经理硕士研究生学历,中国注册会计师,，曾任安琪酵母股份有限公司主管会计,财务部副部长,财务部部长,SAP运营总监兼财务部长;现任本公司董事,副总经理,财务总监兼董事会秘书.姜世毅1972董事会秘书3.2.3持续推出股权激励计划，助力长期正向发展图

：业绩考核目标2024年7月公司发布2024年中长期激励计划，参与对象包括董事、高级管理人员、总监级管理人员、中层管理人员及核心骨干共

136

人。该激励计划授予权益总计552.3万股，占总股本共1.380%，其中授予

335.9万份股票期权（激励对象中层管理及核心技术骨干121

人）与

144.6

万股限制性股票（激励对象核心管理人员

13

人），期权行权价格

16.68元/股，限制性股票授予价格

9.81

元/股。我们认为公司在全球市场需求面向好，公司自2021年以来持续推出员工持股计划有利于充分调动员工工作积极性，激发企业活力和提升效益，助力长期发展。表：员工持股参与对象目标值触发值解除限售期

考核年度收入增长利润增长收入增长利润增长第一个解锁期

2024第二个解锁期

2025第三个解锁期20%44%73%15%15%30%45%10%32%52%21%33%2026获授的限制性股票/股票期权数量

占目前公司股本总额比例持有人职务（万股/万份）（%）董事、副总经理、财务总监兼董事会秘书姜世毅15.800.039陈金桂赵春贵李兰英副总经理11.3019.5017.3010.5070.20335.9480.50.0280.0490.0430.0260.1750.8401.201副总经理副总经理副总经理陈国庆总监级管理人员（8人）中层管理人员及核心技术（业务）骨干

（121人）合计3.3.1营收结构•2023年公司营业收入同比2022年基本持平。2023年休闲草产品实现销售收入

16.77亿元，较去年同期增长1.16%。运动草产品实现销售收入

5.56亿元，较去年同期下降

6.58%。运动草收入减少或主要系国内体育设施建设规划因地方财政资金紧张而被迫延迟。国内运动草需求承压拖累营收，公司发展多元化业务。23年其他业务实现销售收入

2.26亿元，较去年同期增长

5.00%。•公司的销售收入主要于国际市场。2023年国际市场实现销售收入

21.7亿元，占营业收入比重为

88.23%；国内市场实现销售收入

2.9亿元，2023

年由于国内运动草销售承压，致使国内市场全年销售收入与去年同期相比略有下降。图：2019-2023各产品收入结构图：

2019-2023各渠道收入百分比国外

中国大陆休闲草坪(亿元)

运动草坪(亿元)

其他主营业务(亿元)100%95%90%85%80%75%70%65%60%30251.995.982.265.591.185.2720151050.765.160.785.1516.4716.5716.7612.519.5502019202020212022202320192020202120222023资料：

Wind，华西证券研究所资料：

Wind，华西证券研究所213.3.1营收结构•23年人造草坪产品销量提升。2023年公司人造草坪累计销售

7,258

万平方米，同比增长

12.21%，主要是人造草坪渗透率持续提升，全球需求呈增长态势，公司销往欧洲的人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平；2022年草坪销售面积下降主要系中国出口企业普遍面临着外部需求收缩、订单不足、人员流动不便等多重困难。•23年均价承压下滑。2020年平均单价34.45元/平；2021年平均单价32.65元/平；2022

年平均单价

37.95

元/平，草坪单价稳中有升；受行业竞争加剧等因素影响，23年公司草坪均价

30.79

元/平，同比-11.68%。图：2020-2023草坪销售面积（单位：万平方米）图：

2020-2023草坪平均售价（单位：元/平）资料：

Wind，华西证券研究所资料：

公司年度报告，华西证券研究所223.3.2

毛利率••原材料下行毛利率得到改善。22

年公司产销量均为世界第一，毛利率

28.74%高于竞争对手。23

年公司毛利率

31.6%，同比+2.8pct，主要是原材料成本下降以及人民币兑美元汇率保持相对低位；2024

Q1公司实现营收

6.88

亿元，公司毛利率

30.48%，同比-1.8pct。2023年人造草坪毛利率修复。2020-2021年休闲草和运动草毛利率整体略有下降，2022

年起共创草坪毛利率有所回升。运动草毛利率整体高于休闲草，我们认为主要原因是公司运动草产品主要为直销模式的自主品牌产品，与运动场地铺装商直接对接。图：2019-2024Q1公司整体毛利率图：2019-2023公司分产品毛利率233.3.3

期间费用••2022年财务费用率大幅下降。主要系汇兑收益增加所致。全年财务费用为-7551

万元，其中汇兑收益

7043

万元。2023

年期间公司销售费用增加。23

年期间费用率

11.49%，同比+2.90pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为

5.37%/4.17%/3.37%/-1.42%，同比+0.80/+0.30/+0.16/1.63pct。其中销售费用增加主要系差旅费用和市场推广费增加所致。财务费用同比增加0.4

亿元，主因23

年汇兑收益

2,150

万元，汇兑收益减少所致；研发费用上升主要是由于公司从外部引进高分子材料专业博士研发新品所致。图：2019-2024Q1公司期间费用情况资料：

Wind，华西证券研究所243.3.4

收入/净利润••2019-2021年公司营收增长加速，2022-2023年短暂承压。2023

年公司实现营收24.6亿元，同比-0.4%。2023年草坪均价下滑致使23年营业收入增速放缓。24Q1，公司实现营收6.9

亿元，同比+23.1%。市场竞争激烈影响净利润增长。2023年净利润4.3亿元，同比-3.5%。24Q1净利润1.2

亿元，同比+29.4%。2023年行业竞争加剧影响了公司收入及净利润的增长速度，24Q1逐步回归正常增长。图：2019-2024Q1营业收入情况图：2019-2024Q1净利润情况资料：

Wind

，华西证券研究所资料：Wind

，华西证券研究所253.4.1

运动草资质优异，获得多方权威认证机构背书共创草坪在国内资质认证领域属于超一档的存在，是FIFA（国际足联），FIH（国际曲联），World

Rugby（世界榄球运动联盟）全球人造草坪优选供应商之一，为亚太地区唯一一家同时获得三方优选供应商资质的公司。获得以上权威认证机构资质认证且延续的条件极为苛刻：以FIFA（国际足联）来说，FIFA认证体系被公认为人造草坪的国际最高标准。对合格供应商每

2

年重新认证，新的人造草坪企业需要满足最低足球场铺装数量和一定测试标准后，方可申请认证。全球优选供应商认证后必须保证每年新增

20

片以上

Quality或

Quality

Pro级别的足球场，资质方可延续。全球优选供应商在企业成为合格供应商后才可申请认证，且每2年才开放一次。获得国际权威认证组织认证一方面有利于公司进军境外的高端运动草市场，另一方面相辅相成为休闲草产品的品牌形象提供了坚实的背书。图：共创草坪与国内外其他业内公司开拓认证资质对比公司FIFA(国际足联）认证WorldRugbyFIH优质供应商*

合格供应商优选*合格优选*合格共创草坪青岛青禾√√√√√√√√√√√√√乐陵泰山傲胜股份威腾体育√Sports

&Leisure

GroupField

turf√√√√√√√TenCateGrassSport

GroupCondor

Grass√263.4.2运动草资质映射休闲草，产业链加速布局重视产品研发，受益运动草资质：公司2023年从外部引进了一名高分子材料专业博士，推出了200余种新产品，以提升其在触觉、视觉等感官上的仿真、美观程度和诸如抗菌等特性的添加，使其更加舒适、实用；此外，在环保可回收等草坪行业前沿领域也有研发布局，公司重视研发工作，研发费用远高于同行业，同时公司在运动草领域的优质资质也为门槛相对低的休闲草带来更强的品牌影响力，预计其在休闲草领域将占据绝对的竞争优势。图：公司与同行业研发费用对比（单位：百万元）10083.04806040200与休闲草优质经销商强强联合：公司休闲草产品与

Polyloom

公司、Syn-Turf

公司、Tuff

Turf

公司等专业休闲草铺装或批发龙头长期合作，产品已进入法国家乐福集团、法国安达屋集团、澳大利亚Bunnings，Warehouse

等众多全球或区域的连锁建材超市。17.138.949.75休闲草产业链布局全球：欧洲方面公司已在17年在德国法兰克福建立子公司，打破国外休闲草服务的壁垒；东南亚地区越南共创生产基地建设项目（二期）项目已经竣工投产，三期于24Q2

开工建设，冲破规模生长的瓶颈使产能达到进一步提升；同时公司于2022年末通过了关于投资建设墨西哥的生产基地的项目，加速将休闲草的产业链布局北美地区。图：共创草坪的优异资质1945；注：研发费用青岛青禾为2021年、傲胜股份为2019年数据273.5渠道对接成熟，产品销往多国海外收入稳步增长，主要销往发达国家。境外客户是公司主营业务收入的主要，休闲草产品主要通过海外大型批发商进行贴牌生产销售。2021年、2022年和2023年，公司人造草坪产品的境外销售收入分别为

20.1亿元、21.6亿元和

21.7亿元，分别占主营业务收入的87.3%、87.4%和

88.4%。公司较早进军境外市场，客户主要分布在

EMEA（主要为英国、法国）、美洲（主要为美国）和亚太（主要为日本、澳大利亚）三个大区；EMEA及美洲地区占境外销售额占比的70％以上；公司凭借自身优异资质与当地头部批发商建立稳定的合作伙伴关系，其中与Polyloom，ADEO等主要客户的合作均保持了10年以上。图：共创草坪海外收入连续多年保持高位水平图：境外收入额体量及全球三大地区占比水平1816141416.7616.4616.571312111093.014.2812.512.354.42121082.283.579.5588.601.993.2777.3765.892016564435.14.6223.923.2420161002017201820192020202120222023201720182019境外收入（亿元）EMEA地区美洲地区亚太地区283.6

成本：规模优势，不惧价格战共创单位成本及费用率优势显著。据我们测算，相比主要同业竞争公司青岛青禾，公司人造草坪的单位成本低16%。公司作为全球的行业龙头，具有较大的先发优势和规模优势，其中销售费用率，管理费用率和财务费用率均较低，研发费用绝对值远高于同业。我们认为当前人造草坪行业竞争格局仍较为激烈，共创拥有显著的成本和费用优势，即使同业低价竞争，公司仍能保持较稳定的盈利能力。图：公司与同业竞争公司人造草坪单位成本对比（元/平方米）图：公司与同业竞争公司费用率对比（%）2624.83252423222120191820.74共创草坪（2023）青岛青禾（2022H1）资料：

公司公告

，华西证券研究所29未来空间：产能大幅领先，市占率有望提升04304.1

公司逐步扩大生产，产能遥遥领先图：公司产能布局（万平方米）公司产能目前断层领先，产能优势稳固。公司目前国内生产基地两个，越南生产基地两个，在建生产基地两个，现有产能达11000万平方米，预计未来可以达到14600万平方米的峰值，而竞争公司青岛青禾目前的产能水平大约4000到5000万平方米。共创国内和国外的产能分布接近一比一，布局合理，兼顾了境内和境外需求，公司在目前竞争加剧的趋势下将依然保持较长时间的产能领先优势，可以在长期内驱动公司发展，维持行业的龙一地位。图：公司总产能水平（万平方米）图：青岛青禾产能水平（万平方米）314.2

海外基地持续扩产下盈利能力有望继续提升中国近年来成为是对墨西哥投资增速最快的国家，共创草坪已在墨西哥出资设立墨西哥共创，境杰两家海外子公司，足见对墨西哥市场的重视和青睐。2018年迄今，美国政府向中国进口商品加征总计2000亿美元的关税，人造草坪也列入名单之中，中美双边贸易受到剧烈冲击。而与之相临的墨西哥，《北美自由贸易协定》赋予了墨西哥出口美国商品的低关税优势；且墨西哥当地尤其是在特区和北部边境地区的企业，可享受政府给予一定的税收豁免和优惠。美国作为休闲草北美地区的成熟市场，目前对从中国本土进口的人造草产业征收25%的附加关税，而从墨西哥出口美国则无此附加税额。近期美国新一届总统大选临近，特朗普宣称若上台对中国进口商品整体关税税率加征至60%，涨幅达历史新高，公司若不将产业链布局至美国政策友好的墨西哥，会对境外（北美地区）的净利润空间产生严重冲击。因此，共创在墨西哥建厂使休闲草向北美地区出口享受低税率优惠，是对公司海外市场空间盈利能力进一步攀升的有利之举。图：墨西哥向美国出口人造草无25%附加税图：中国，越南，墨西哥税率标准与税收优惠政策中国25%13%越南20%8%墨西哥30%16%公司所得税税率增值税税率经济特区的企业可享受

年的所得税豁免，并10投资于政府鼓励的行业

可在豁免届满后的

年5→中国

美国或高新区适用、10%的税率内享受所得税豁免50%企业税收优惠外商投资优惠研发加计扣除等或15%

17%经济特区及高科技区墨西哥北部边境地区提15供的所得税优惠税20%年内享受优惠税率10%率和

的优惠增值税8%税率对符合条件的再投资企业项目，进口自用设备免征关税

年内免去所有企业所从事食品及部分高端制造业的出口商新增加的固定资产可当年全部扣除

2

4得税对境外投资者从中国境内居民企业分配的利润，可暂不征收预提所得税年内减半征收企业所得税墨西哥

美国→资料：

商务部

，华西证券研究所资料：

商务部

，华西证券研究所324.3

内外因共同作用下竞争格局或迎来优化从行业竞争格局看，欧美发达国家草坪企业凭借国际权威体育组织的认证壁垒，同时在当地提供场地设计、填充物草坪系统铺装服务，从而垄断高端运动草市场，相比之下中国草坪企业相对国外厂家制造成本更低，具备成本优势，并且休闲草相对运动草没有统一的资质认证体系和行业标准，铺装要求更为简单，因此中国草坪企业主要集中在休闲草和中低端运动草市场。

行业集中度持续提升，竞争格局显优。2021

年，全球人造草坪企业中产量达

150

万平方米及以上的企业共计

44

家，占全球产量的

87%，行业

CR5/CR10

相比2019年分别提升四个百分点至

41%/

55%。2021年数据显示共创草坪市场占有率达到

18%，是全球产能最大的人造草坪生产企业。全球人造草坪市场逐渐向龙头企业集中，竞争格局持续优化。

销售端优势不断强化，构建全球产业链布局。共创草坪建立全球化销售网络，打造营销体系优势，与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定的合作关系。同时，共创草坪不断延伸上下游产业链，以人工草坪销售为核心，逐步向人造草坪系统供应商和服务商多元化角色发展，拉长产业链，补齐供应链，提升价值链，释放产业发展能力，巩固全球人造草坪行业领导者地位。

技术水平提高，产品优势显著。共创草坪建立健全的内外部研发体系，在新技术、新工艺领域持续进行前瞻性研发布局，自主研发产品部分性能指标远高于行业最权威的

FIFA

Quality

Pro

标准。同时公司产能优势配套研发流程，可实现新产品的迅速落地，投入量产。围绕市场需求，加大新产品研发推广，不断挖掘市场潜能，产品竞争力进一步提升。33盈利预测与估值05345.1

盈利预测

1）收入拆分：我们假设：

（1）随着越南二期产能爬坡，及三期产能释放，我们预计2024—2026年公司人造草坪产能达13000万平方米，假设24—26年产能利用率逐步提升至71.7%/85.4%/98.3%，假设产销率100%，则预计24-26年销量分别为9320/11100/12776万平方米，假设单价增速为-5.5%/1.9%/5.2%，则预计24—26年人造草坪单价达29.1/29.6/31.2元/平方米，由此预计24—26年人造草坪产品收入为27.12/32.90/39.84亿元。

（2）其中休闲草坪随着海外需求恢复，带来订单增长，预计休闲草坪24-26年销量分别为7061.9

/8474.3/9830.2万平方米

，假设单价增速为-6.0%/1.5%/5.0%，预计24—26年休闲草坪单价达29.0/29.4/30.9元/平方米，由此预计24—26年休闲草坪收入为20.48/24.95/30.39亿元。

（3）运动草坪随着国内运设加速及海外业务拓展，预计2024—2026年公司运动草坪销量分别为2258.1

/2625.7/2945.8万平方米，假设单价增速为-4.0%/3.0%/6.0%，预计24—26年运动草坪单价达29.4/30.3

/32.1元/平方米，由此预计24—26年运动草坪收入为6.63/7.95/9.45亿元。

（4）我们预计公司的铺装业务（辅料、铺装、草丝）24—26年收入为2.31/2.54

/2.80亿元。综上，我们预计2024—2026年公司收入为29.59/35.60/42.80亿元，增速分别为20.2%/20.3%/20.2%。

（2）盈利拆分：我们认为，随着海外产能占比提升以及产能利用率提升，毛利率有望逐步提升，我们假设2024—2026年公司休闲草坪销售毛利率分别为31.2%/31.3%/31.5%；运动草坪销售毛利率分别为36.3%/36.4%/36.6%；其他主营业务毛利率分别为22.5%/22.6%/22.6%。综上，2024—2026年公司毛利率分别为31.5%/31.6%/31.9%；预计公司24—26年归母净利为5.06/6.04/7.24亿元，对应净利率分别为17.1%/17.0%/16.9%。355.1.1

业务拆分202220232024E2025E2026E营业总收入（亿元）24.717.3%110000.0%57.3%16.570.6%29.6%4667.3-6.0%35.524.61-0.4%110000.0%67.8%16.761.2%31.4%5432.216.4%30.929.5920.2%1300018.2%71.7%20.4822.2%31.2%7061.930.0%29.035.6020.3%130000.0%85.4%24.9521.8%31.3%8474.320.0%29.442.8020.2%130000.0%98.3%30.3921.8%31.5%9830.216.0%30.9增速（%）人造草坪产能（万平方米）增速产能利用率一、休闲草坪收入（亿元）增速毛利率销量（万平方米）增速单价（元/万平方米）增速7.0%5.98-7.0%5.59-6.0%6.631.5%7.955.0%9.45二、运动草坪收入（亿元）增速毛利率销量（万平方米）增速13.4%31.9%1800.76.2%-6.6%36.5%1825.81.4%18.7%36.3%2258.123.7%29.419.8%36.4%2625.716.3%30.318.9%36.6%2945.812.2%32.1单价（元/万平方米）33.230.6增速6.9%1.99-7.9%2.10-4.0%2.313.0%2.546.0%2.80三、铺装业务收入（亿元）增速7.3%-0.4%10.0%10.0%10.0%毛利率五、其他业务收入（亿元）归母净利润（亿元）增速（%）14.7%0.164.4717.5%28.7%18.1%22.5%0.164.31-3.5%31.6%17.5%22.5%0.165.0617.3%31.5%17.1%22.6%0.166.0419.5%31.6%17.0%22.6%0.167.2419.9%31.9%16.9%毛利率（%）净利率（%），休闲草及运动草的历史销量及单价来自我们测算365.2

投资建议公司作为人造草坪龙头企业，具备优秀的研发能力及优质客户资源，通过海外产能有序扩建，以及持续拓展新客户、新渠道，有望进一步提升市占率。我们分析，1）公司2023年业绩短暂承压，主要是产品均价受到压制，但在图

：公司盈利预测与估值财务摘要营业收入（百万元）2022A2,4717.3%4472023A2,461-0.4%4312024E2,95920.2%5062025E3,56020.3%6042026E4,28020.2%724竞争格局改善及行业空间扩大下，我们认为公司基本面已逐步迎来拐点；2）

YoY（%）归母净利润（百万元）中期来看，公司作为全球人造草坪龙头企业，有望享受休闲草渗透率提升红利及国内运动场地加速建设带来增量空间；3）长期来看，海外产占比提升YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）17.5%28.7%1.12-3.5%31.6%1.0817.3%31.5%1.2619.5%31.6%1.5119.9%31.9%1.81有望持续降低成本，提升公司整体盈利能力，公司运动草的优异资质持续为

ROE19.5%15.6017.3%16.1818.2%13.8217.8%11.5617.6%9.65市盈率休闲草赋能，带来全球份额提振。我们维持盈利预测，预计24-26年收入分别为29.59/35.60/42.80亿元，预计归母净利分别为5.06/6.04/7.24亿元，对应24—26年EPS为1.26/1.51/1.81元，2024/8/12日收盘价17.47元对应24—26年PE为14/12/10X，维持买入评级。图

：可比公司估值EPS（元）2024E

2025EPE（倍）公司简称股票代码收盘价市值（亿元）20232.743.180.150.921.751.082026E4.334.281.431