美联储9月货币政策会议点评与展望：50bp超常规开启降息凸显美联储呵护就业市场决心但后续降息节奏不确定性较强 20240919 -东方金诚

东方金诚宏观研究研究发展部高级副总监白雪事件：北京时间9月19日凌晨，美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.00%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月近三年降息的预期力度大幅提升。点阵图预期的今年利率预期中位值从上次的5.125%降至4.375%，明年、即2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅为75个基点，后会后公布的经济展望显示，美联储官员对美国经济预期并未大幅调整，将今年的GDP增长预期小会后，鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储并非急于降息，降息50个基点主要是为了确保美国都不应当认为降息50个基点是新的趋势，下一步的行动取决于经济数据，未来并没有设定任何固定东方金诚宏观研究在当前美国经济动能放缓但仍具备韧性、通胀持续回落但并不陡峭的背景下，美联储依然以50bp大幅开启降息，主要是在近期失业率连续上行的背景下，为防止劳动力市场快速降温、确保经从当前数据表现来看，美国经济仍有一定韧性，尚未出现明显的明，核心通胀的回落速度也相对偏缓，因此理论上来看，以50bp的非常规大幅降息开启降息周期的必要性并不强，历史上看也较为罕见。我们认为，50bp的大幅降息更多的是出于提前防范就业市场失速风险的考量，符合“前置性降息”的特征，同时也彰显了美联储就业市场快速恶化的风险，因而需要在9月加大幅度降息进行“补偿”，属于前置性降息。可以看到，今年6-8月，美国非农新增私人部门就业月18.5万，其中7月、8月新增就业均显著不及动力市场快速恶化的拐点并触发了判断经济步入衰退的“萨姆法则”；8月失业率也依然保持在息前新增就业三个月移动平均值在12.6降温以及非农数据的大幅下修，让美联储感到可能存在降息过晚而导致就业市场快速恶化的风险，因而需要在9月加大幅度进行“补偿”，避免重此外，通胀对降息的掣肘减弱，也是美联储能够大幅降息的基础。8月核心CPI虽同比下行受阻、环比小幅反弹，但从整体趋势来看，今年以来核心CPI的下行总体较为顺利——同比增速从年初持续下降：反映通胀广度的8月克利夫兰联储截尾中值CPI同比从7月的3.31%继续回落至3.22%；反应通胀粘性的亚特兰大联储粘性CPI则从7月的4.13%回落至4.07%。从货币政策的角度来看，这令美联储对通胀持续下降至目标水平更有信心，这意味着通胀对降息的掣肘已大为减弱——这从本次货币政策声明中对通胀、通胀与就业之间平衡的表述发生的变化，以及下调2024年的通胀预期可以证明。最后，由于目前以美股、美债为代表的美国资产与降息预期已经提前计入很大的降息预期——9月会议前，市场对美联储单次降息50bp的预期达到了66%。为防止市场造成额外的情绪冲击导致资产价格大幅波动，维护金融稳定，可能也是本次美联储兑现单次大幅降息的考量因总体而言，在美联储货币政策的主要矛盾已经从物价稳定转向最大就业的背景下，我们认为，本次美联储以50个基点的超常规幅度开启降息，更多的是出于提前防范就业市场失速风险的考量，属于前置性降息、预防式降息，同时也彰显了美联储防止其行下，我们判断，今年年内还将有两次25bp的降息，累计降息100bp，基本符合本次点阵图指引；但2025年及之后降息节奏即空间的不确定性较大。考虑到此前实际利率偏高状态已持续较长时间，后50bp大幅降息意味着美联储已经明确开启降息周期定性。短期看，大幅降息后美国经济和通胀的韧性可能将进一步提升，从而在一定程度上约束年内的着后续美联储降息节奏存在较大的不确定性。鲍威尔会后表示，9月降息是一次“恰当的货币政策立声明中，特别指出将会综合考虑金融市场和国际局势的发展，这意味着美联储未来政策框架也将进一步复杂化。我们认为，这表明，美联储认为本轮降息与历史上的任何一轮降息在经济、通胀、就业的背景方面都存在着很大差异，因此无法依照历史经验提前做出降息路径的承诺，需要谨慎地根据数据来进行依次判断——正如鲍威尔在杰克逊霍尔会议讲话中曾强调，“疫情后的经济与其他任何时期的从数据趋势方面判断，我们认为，短期内美联储降息空间有限，当前50bp的降息幅度不大会成一方面，当前美国服务业韧性仍然较强、实际消费支出增速虽下行但并未失速，短期内经济并没有衰退风险。亚特兰大联储的GDPNow模型显示，美国三季度GDP环比折年率达到3%,仍处于较高区间。因此虽然美联储政策重心专向防风险，但更多的仍是前置性、预防性的，这表明整体的降息幅度另一方面，通胀虽保持下行，但近期美国核心通胀同、环比增速已经出现反弹迹象。而我们判断，四季度美国通胀在房租、耐用品通胀以及核心非耐用品通胀的推动下，仍然存在一定的反弹潜力：根据美国房价对于美国房租CPI的领先作用来看，美国下半年房租CPI出现反弹的可能性在增强；根据车辆通胀的领先指标Manheim二手车价格指数，美国车辆通胀在未来几月内可能迎来反弹，从而推动耐用品通胀出现回升；此外，前期进口价格抬升可能推升核心非耐用品通胀。因此，若美国通胀再度阶段性展现出韧性，这对于美联储来说，可能意味着单次再度降息50bp的概率不高。总体而言，今年年内美联储依然将处于“风险管理式呵护劳动力市场的同时也需要兼顾尚存黏性的物价环境，尽量减小通胀卷土重来的风险。因此，年内时间内保持在高于中性利率的较高水平，加之政策滞后效应，美国经济中长期来看易下难上，2025三、本次大幅降息后释放的流动性将总体利好美股，但由于美国大选和货币政策路径的不确定东方金诚宏观研究着美债利率将进一步下行，但考虑到当前美债已经提前并充分计价美联储年内降息100bp以上，因本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可