第12章-衍生金融市场

第十二章衍生金融市场本章讲授三节：第一节衍生金融工具概述第二节衍生金融工具市场和交易第三节衍生工具定价

（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

本章重点：

衍生金融工具的特点和功能；各种衍生金融工具市场的概念、种类和功能各种衍生工具定价方法。（本科）第12章衍生金融市场ppt课件一、衍生金融工具的特点和功能二、衍生金融工具的产生

第一节衍生金融工具概述（本科）第12章衍生金融市场ppt课件衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，即“有输必有赢，输赢必相等”。因此，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富，甚至不会创造虚拟资本，这是衍生证券不同于股票等基础证券（UnderlyingSecurities）的特点之一。衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这正是衍生证券可以吸引风险厌恶者充当投机客的重要原因。然而，如果投机者由于内部管理系统和动力机制不完善而过度投机的话，期货市场所特有的涨跌停板制和看涨期权空头亏损风险无限的特性都可能使投机者一夜之间倾家荡产。一、衍生金融工具的特点和功能（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

同时，衍生金融工具也给陷入金融风险困扰的人们带来规避风险的操作方法。衍生金融工具的快速、迅猛发展，正是无数个人和机构求助于衍生金融工具来规避风险的结果。美国衍生市场的交易量在世界上处于遥遥领先的地位，而美国抵御世界性金融危机的能力也是其他国家无法比拟的，两者的正相关关系则是衍生金融工具规避风险的有力证明。

衍生金融工具所具有的杠杆效应大大降低了交易成本，从而提高了市场的流动性。衍生金融工具出现以后，人们在投资组合管理、筹码转换、盈亏锁定、风险管理等方面，通过少量的衍生证券交易就可取代大量的现货交易，从而节省了交易成本，提高了市场的流动性。一、衍生金融工具的特点和功能（本科）第12章衍生金融市场ppt课件20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以金融创新（FinancialInnovation）为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券（DerivativeSecurities）为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。

衍生金融工具是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。自1972年和1993年芝加哥商品交易所的国际货币市场和芝加哥期权交易所先后正式开展金融期货和期权交易至今，金融期货和期权仅有二三十年的历史，然而其发展速度之快、交易量之大、影响面之广已远非其他金融工具所能企及。2015年，据美国期货业协会统计全球交易所期货及期权合约交易量高达247.7亿手。到2015年底，国际场外交易（OTC）衍生品市场持有名义金额达到493万亿美元。二、衍生金融工具的产生（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

近年来随着我国金融市场不断的创新与发展，衍生金融工具在金融市场中发挥着越来越重要的作用，凭借其跨期性和杠杆性等特征，越来越多的金融人士把目光投向衍生金融工具，以期达到投机获利和规避风险等目的。但衍生金融工具也是一把“双刃剑”，在为我国金融市场带来蓬勃生机的同时，也存在着巨大的潜在风险，其相关会计信息的披露也成为研究的热点课题。本文将结合我国金融市场及衍生金融工具的特点来对我国当前衍生金融工具信息披露问题展开探索与研究，为促进我国金融市场能够健康持续长远发展提供建议。背景资料—基于国际视野的衍生金融工具信息披露探索（本科）第12章衍生金融市场ppt课件1.与国际金融市场的披露信息差异

目前在我国存在着对信息披露不细致、不深入的问题，我国在衍生金融工具信息披露上对衍生金融工具的目的及性质并没有进行详细的明确，使得信息披露表达极为粗略，根本没有触及到实质性的问题。而在美国财务会计准则委员会（FASB）的衍生金融工具信息披露管理中，不仅明确要求信息披露进行的方式要以套期工具和交易工具为主，而且要对风险类型中的利率类合同进行汇率、信用类的分类，同时还要对远期、期货以及互换等小类也要进行详细的信息披露。2.与国际金融市场的公允价值差异

公允价值是提高会计信息质量最有效的途径之一，但是由于目前我国上市公司衍生金融工具信息披露对公允价值的计量性仍然存在着不确定性，致使其公允价值很难得到可靠性保证。再加上还存在着公允价值变动性的问题，导致在信息披露过程中得不到客观可靠的会计信息，因此使得我国上市公司衍生金融工具信息披露的质量难以得到提高。而美国财务会计准则委员会(FASB)和国际会计准则理事会（IASB）都采用了三级估计计量模式，采用了估值技术，同时还做出了披露估值模型、参数及假设，使其可以有效确定公允价值的本期变动额和可计入当期损益的数额。我国衍生金融工具信息披露规范化的国际性比较（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

3.市场风险的差异

在对我国衍生金融工具进行市场风险分析的过程中，极大地缺乏了对信息使用者的有效披露，导致极容易发生各种金融风险、市场风险，降低了有关金融主题的风险规避程度。在巴塞尔委员会的市场风险分析管理中，强调要重点披露var值、计算模型、参数假设以及超过var值的损失次数，以此来保障对衍生金融工具市场风险的有效信息披露及控制。我国衍生金融工具信息披露规范化的国际性比较（本科）第12章衍生金融市场ppt课件华能国际公司及东方电气公司衍生金融工具信息披露实际案例华能国际公司于1994年6月30日在中国注册成立，是一家中外合资股份有限公司，其主营业务为电力供应和把电力销售给公司所在地的电网运营企业。华能国际可以以间接或直接的方式确定市场数据，并实现其外汇合约、燃料掉期合约以及利率的公允价值。在公司披露信息的过程中我们可以清晰地得到该企业流动风险、衍生金融工具具体类别以及衍生金融负债等详细数据，比如燃料掉期合约套期工具1年内现金流量为38383844元。衍生金融工具信息披露案例分析（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

东方电气公司于1993年12月28日成立，是一家从事设备制造行业的公司，主要经营水力发电、火力发电、风力发电、核能发电以及燃气发电等各种发电设备，交易发生日的即期汇率是东方电气外币交易金额折算人民币的主要汇率形式，汇率的变动可能导致以外币计价的资产价值变动，其具有升降不定的不确定性从而导致外汇风险。从东方电气以年报形式所披露的资产信息来看，其衍生金融资产的年末余额为人金币2826747.59元，充分体现了东方电气所面临的外汇风险敞口。

通过华能国际公司与东方电气公司对衍生金融工具的信息披露状况来看，我们可以清晰发现华能国际公司对衍生金融工具的流动风险，和东方电气公司对外汇风险可以较好地掌握，这两家企业对衍生金融工具信息披露的态度就很值得广大上市公司对于衍生金融工具信息披露进行参考与借鉴。衍生金融工具信息披露案例分析（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

1.加强信息披露全面性、规范性

在对衍生金融工具进行信息披露的过程中，上市公司要以企业自身实际情况为出发点，本着综合成本收益的原则来对信息全面、规范地进行披露。不仅要严格按照当地相关的会计准则来披露而且还要在会计信息报表上凸显出与衍生金融工具相关的有用信息。目前我国可以为风险投资进行优质服务的中介机构屈指可数，那么笔者对中介结构所面临的问题提出以下几点建议（1）要加快建立中介机构的监管机制，加大投入组建全国性质的风险投资行业协会以保证金融行业的自律性;（2）中介机构要提高服务质量与信誉度，增强服务的科学性与真实性;（3）增强从事风险投资中介服务人员的运作经验交流和专业金融知识培训，提升中介服务的水平使其稳步发展。上市公司在进行衍生金融工具相关的信息披露时，不能只披露当前已经实现的交易信息，同时也要包括过去的交易信息，要加强对事前预测以及决策的关注程度。加强衍生金融工具信息披露措施及分析（本科）第12章衍生金融市场ppt课件2.加强信息披露质量及有效性

目前在我国上市公司中普遍存在着只有管理层掌握的信息较为全面这种现象，那么在确保衍生金融工具信息披露具有高质量以及有效性的前提下，如何充分利用信息并做到与公司利益相关者进行及时有效的信息沟通是至关重要的。相关管理部门可以在会计准则的范围内，对其采用科学有效的预测方法和程序，以提高会计信息预测的准确性为目的，大力加强其与相关利益者之间的信息沟通，使其不仅能够及时得到有效信息从而做出正确决策，也有助于减少利益损失并实现有效支配经济资源的目的。加强衍生金融工具信息披露措施及分析（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

3.加强我国风险投资退出机制

加强我国风险投资的退出机制首先要做到完善资本市场体系建设，目前我国尚未拥有完善的资本市场体系，并且风险投资资金的安全撤离方式极其有限，因此要想扩大风险投资的规模、完善资本市场可以通过引导国外发展较为成熟的投资机构来中国进行投资，为风险投资退出创造有利条件，推动我国风投机构的成长和风险投资市场体系的建立。其次要加大力度完善我国的产权交易机制，相关部门要进行统一的规划及管理，建立完善产权交易法律法规，为产权交易市场的稳定发展提供强有力的后方保障。加强对产权交易市场外部资金的支持及控制力度，严厉打击各种不规范的场外交易行为。加强衍生金融工具信息披露措施及分析（本科）第12章衍生金融市场ppt课件一、金融远期市场概述二、金融期货市场概述三、金融期权市场概述四、金融互换市场概述第二节衍生金融工具市场和交易（本科）第12章衍生金融市场ppt课件（一）金融远期合约的定义金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（LongPosition），而在未来卖出标的物的一方称为空方（ShortPosition）。合约中规定的未来买标的物的价格称为交割价格（DeliveryPrice）。如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。一、金融远期市场概述（本科）第12章衍生金融市场ppt课件我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（ForwardPrice）。这个远期价格显然是理论价格，它与远期合约在实际交易中形成的实际价格（即双方签约时所确定的交割价格）并不一定相等。但是，一旦理论价格与实际价格不相等，就会出现套利（Arbitrage）机会。若交割价格高于远期价格，套利者就可以通过买入标的资产现货、卖出远期并等待交割来获取无风险利润，从而促使现货价格上升、交割价格下降，直至套利机会消失；若交割价格低于远期价格，套利者就可以通过卖空标的资产现货、买入远期来获取无风险利润，从而促使现货价格下降，交割价格上升，直至套利机会消失。此时，远期理论价格等于实际价格。我们所说的对金融工具的定价，实际上都是指确定其理论价格。（一）金融远期合约的定义（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。相对于原始社会自给自足的状态而言，现货交易是人类的一大进步。通过交易，双方均可获得好处。但现货交易的最大缺点在于无法规避价格波动的风险。一个农场主的命运完全掌握在他的农作物收割时农作物现货市场价格手中。如果在播种时就能确定农作物收割时卖出的价格，农场主就可安心致力于农作物的生产了。远期合约正是适应这种需要而产生的。

远期合约是非标准化合约。因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。已有的远期合约也可以在场外市场交易。

优点：

在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟下节将要介绍的期货合约相比，灵活性较大。这是远期合约的主要优点。

（二）远期合约的由来和优缺点（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

缺点：但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。（二）远期合约的由来和优缺点（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。1.远期利率协议

远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率上升的风险。远期利率协议的卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率下降的风险。之所以称为“名义”，是因为借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。

远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。（三）金融远期合约的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件2.远期外汇合约

远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。3.远期股票合约

远期股票合约（Equityforwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。

由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录，本书不作详述。（三）金融远期合约的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件（一）金融期货合约的定义和特征金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。金融期货交易具有如下显著的特征：1.期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。2.期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。据统计，最终进行实物交割的期货合约不到2%。二、金融期货市场概述（本科）第12章衍生金融市场ppt课件3.期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。交易双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。当然，这并不是说所有期货合约的交割月份、交割地点等都是一样的，同种金融工具的期货合约可以有不同的交割月份，但它是由交易所事先确定，并在合约中事先载明的，而不是由交易双方商定后载入合约的。4.期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数量的保证金，这个保证金叫初始保证金（InitialMargin）。在每天交易结束时，保证金账户都要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市（MarkingtoMarket）。浮动盈亏是根据结算价格（SettlementPrice）计算的。结算价格的确定由交易所规定，它有可能是当天的加权平均价，也可能是收盘价，还可能是最后几秒钟的平均价。（一）金融期货合约的定义和特征（本科）第12章衍生金融市场ppt课件尽管如此，我们也不应忽视交割的重要性。正是因为具有最后交割的可能性，期货价格和标的物的现货价格之间才具有内在的联系。随着期货交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价格。当到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格，否则就存在无风险套利机会。两者之间的关系如图12－1所示：

（一）金融期货合约的定义和特征（本科）第12章衍生金融市场ppt课件按标的物不同，金融期货可分为利率期货、外汇期货和股价指数期货。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元利率期货。股价指数期货的标的物是股价指数。由于股价指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式，双方在交易时只能把股价指数的点数换算成货币单位进行结算，没有实物的交割。这是股价指数期货与其他标的物期货的最大区别。例如，芝加哥商品交易所（CME）的S&P500指数期货的单位价格（即每份合约的价格）规定为指数点数乘以500美元。外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。（二）金融期货合约的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件期货合约和远期合约虽然都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约，但它们存在诸多区别，主要有：1.标准化程度不同远期交易遵循“契约自由”的原则，合约中的相关条件如标的物的质量、数量、交收地点和交割月份都是根据双方的需要确定的。由于各交易者的需要千差万别，远期合约条款的具体内容也五花八门，因而远期合约虽具有灵活性的优点，但却给合约的转手和流通造成很大麻烦，这就决定了远期合约二级市场的不发达。期货合约则是标准化的。期货交易所为各种标的物的期货合约制订了标准化的数量、质量、交割地点、交割时间、交割方式、合约规模等条款，只有价格是在成交时根据市场行情确定的。（三）期货合约与远期合约比较（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

2.交易场所不同远期交易并没有固定的场所，交易双方各自寻找合适的对象，因而是一个无组织的效率较低的分散的市场。期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。交易所不仅为期货交易提供了交易场所，而且还为期货交易提供了许多严格的交易规则（如涨跌停板制、最小价格波动幅度、报价方式、最大持仓限额、保证金制度等），并为期货交易提供信用担保。可以说期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。3.违约风险不同远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就得蒙受损失。即使在签约时，签约双方采取交纳定金、第三方担保等措施，仍不足的保证远期合约到期一定能得到履行，违约、毁约的现象时有发生，因而远期交易的违约风险很高。期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也不会受到丝毫影响。（三）期货合约与远期合约比较（本科）第12章衍生金融市场ppt课件4.价格确定方式不同远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。由于远期交易没有固定的场所，因此在确定价格时信息是不对称的，不同交易双方在同一时间所确定的类似远期合约的价格可能相差甚远，因此远期交易市场定价效率很低。期货交易的价格则是在交易所中由很多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的，有关价格的信息较为充分、对称，由此产生的期货价格较为合理、统一，因此期货市场的定价效率较高。5.履约方式不同由于远期合约是非标准化的，转让相当困难，并要征得对方同意（由于信用度不同），因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行。而实物交割对双方来说都是费时又费力的事。由于期货合约是标准化的，期货交易又在交易所内，因此交易十分方便。当交易一方的目的（如投机、套期保值和套利）达到时，他无须征得对方同意就可通过平仓来结清自己的头寸并把履约权利和义务转让给第三方。在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。（三）期货合约与远期合约比较（本科）第12章衍生金融市场ppt课件6.合约双方关系不同由于远期合约的违约风险主要取决于对方的信用度，因此签约前必须对对方的信誉和实力等方面作充分的了解。而期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于交易所或清算公司，因此可以对对方完全不了解。在期货交易中，交易者甚至根本不知道对方是谁，这就极大方便了期货交易。7.结算方式不同远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。期货交易则是每天结算的。当同品种的期货市场价格发生变动时，就会对所有该品种期货合约的多头和空头产生浮动盈余或浮动亏损，并在当天晚上就在其保证金账户体现出来。因此当市场价格朝自己有利的方向变动时，交易者不必等到到期就可逐步实现盈利。当然，若市场价格朝自己不利的方向变动时，交易者在到期之前就得付出亏损的金额。（三）期货合约与远期合约比较（本科）第12章衍生金融市场ppt课件期货市场具有如下功能：1.转移价格风险的功能在日常金融活动中，市场主体常面临利率、汇率和证券价格风险（通称价格风险）。有了期货交易后，他们就可利用期货多头或空头把价格风险转移了出去，从而实现避险目的。这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。2.价格发现功能期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。不论期货合约是多头还是空头，都会依其个人所持立场或所掌握的市场资讯，并对过去的价格表现加以研究后，做出买卖委托。而交易所通过电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。这就是期货市场的价格发现功能。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力。（四）期货市场的功能（本科）第12章衍生金融市场ppt课件(一)交易品种少，创新性不足

我国金融期货市场只经历了二十多年的发展历程，时间比较短，在交易品种方面还有所欠缺。相较于国外发达的金融期货市场，我国的金融期货市场的品种仍显得很匾乏。

现今，我国金融期货市场上外汇期货市场运行困难，同时股指期货交易品种的数量又很少，这些直接限制了金融期货市场的交易规模，使得巨额的资金能对金融期货价格进行干预，所以大资金操纵金融期货的情况便时而有之。倘若我国的金融期货市场不进行品种创新，仍固守现有的品种，无法丰富金融期货的品种，便无法消除由于金融期货交易规模无法扩大而导致的大资金操纵市场这一风险。金融期货市场存在的问题（本科）第12章衍生金融市场ppt课件(二)相关法律制度不完善

我国金融期货市场的法规往往是在出现了某一问题后，针对该类相关问题而制定的。由于金融期货市场潜在利益巨大，容易诱发各类非法事件，这对这些事件都建立了相应的法律，便导致了越来越多的相关法规的积累，而过多的法规就让金融期货市场的运转与执行陷人困难。例如中国证监会针对期货市场的主要问题就制定了十多个规范市场运行、控制市场风险和严厉打击操纵市场行为的文件。加上解决其他问题林林总总的文件，数量繁多，最终导致市场效率低下。

除此之外，金融期货市场的法律监管问题同样存在缺陷。在我国，虽然有许多关于金融期货市场的行政命令与法规，但现在仍没有一部针对期货交易的法律，只是单单依靠效力层次和权威性并不足够的行政法规来支撑，其行政色彩过于浓厚的缺陷也不利于期货市场的监管和规范。金融期货市场存在的问题（本科）第12章衍生金融市场ppt课件(三)期货交易所自律监管存在问题我国的金融期货市场持续发展的趋势不可阻挡，但因起步晚而导致的期货交易所自律监管存在问题这一现象也不可避免。

首先，我国金融期货交易所的定位模糊，导致交易所自律性不足。《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》两个文件里对于金融期货交易所的规定内容自相矛盾。从公司制出发，交易所就会为了获得更多利益这一目标而减少自律监管的支出，放松对会员交易行为的监管，其自律性也大打折扣。而若从另一法律主体一一会员制出发，则目标恰好矛盾。这一矛盾点使得我国金融期货交易面临尴尬。

其次，我国金融交易所自律监管的积极性不足。由于我国的金融证券交易所是经国务院同意，证监会批准，由五所交易所共同发起设立的，它属于期货交易所，与证券交易所性质相同，受到中国证监会的监督管理。同时，若在金融期货市场中遇到问题，则由政府主导进行处理，这大大降低了我国金融期货交易所的独立性与自主性，容易滋生金融交易所对政府的依赖，其自律监管的积极性也自然会受到影响。金融期货市场存在的问题（本科）第12章衍生金融市场ppt课件1.针对我国金融期货市场交易品种少、缺乏创新性的问题:证监会需要不断进行品种创新、实现品种多样性，完善市场品种创新制度;结合目前中国期货市场的发展阶段以及经济体制的转型现状引进国外先进的技术和理念。

2.改善我国金融期货市场存在的法律缺陷:改善专项法律制度，使得监管能够有法可依，以适应目前我国期货市场发展与需求不相适应的状况;其次还要解决目前关于期货市场发展的法律性质不明确的问题。加快立法进程，建立完备的期货市场法律体系。此外，加强投资者的法律意识也是有效手段。

解决方法—对存在问题的解决对策（本科）第12章衍生金融市场ppt课件3.对于交易所自律监管所存在的问题，应当加强期货市场自律管理体系，并完善信息披露制度，保证套期保值的环境;并且紧跟世界潮流，将中国期货交易所由会员制转向公司制。当然，我国政府对期货交易所也应进行适度引导，不断增强诱致型制度变迁，以提升制度创新的自愿性;将证监会授予交易所的授权自律方式转变为由立法机构将交易所监管市场的某些自律职能以法律条文形式固定下来的法定自律方式。

4.对于中国期货业协会来说，协会内部需要完善组织制度，加强内部职员培训，更好地完成现有自律监管职能，从而使行政监管机构和市场参与者给协会更多的权责。尤为重要的是，在处理CFA和地方行业协会的关系时，应当明确CFA是履行自律监管职能的唯一行业性组织，具有主导地位;当然协会也应当适当与地方行业协会分权，以共同实现期货行业自律监管的新场景。解决方法—对存在问题的解决对策（本科）第12章衍生金融市场ppt课件1.我国尚处于金融期货市场发展的起步阶段，我国期货市场还曾经盲目发展造成一片混乱。相关部门需要总结各国的经验教训并结合国内期货市场的实际状况，以寻求我国期货市场的独特发展道路。重视发展金融期货市场、掌握金融资源定价权及维护本国的金融安全已成为世界各国的共识。中国是发展中大国，正确的发展战略和合理的路径选择也是金融期货市场取得成功的条件，因此选择金融期货市场的正确发展道路至关重要。

2.慎重选择产品推出次序。产品次序关系到整个金融期货市场成败，不同国家金融期货的发展路径不同，我国金融期货市场在产品推出时需要充分考虑现实需要。

3.慎重选择金融衍生品发展路径。借鉴其他国家金融衍生品的发展历史，我国应当优先发展场内市场来为场外市场提供借鉴;掌握市场运作与风险控制的规律，采取由少到多、由易到难的步骤，探索有次序的发展路径。

4.继续发展股指期货、发展国债期货、适时发展外汇期货需要在我国外汇现货市场的容量和风险达到要求时，再适时推出场内货币期货。总结经验教训（本科）第12章衍生金融市场ppt课件(一)从国家战略发展的角度对中国金融期货市场以认识金融期货市场是资本市场。新兴国家(地区)要快速提高经济实力，就可以此为途径而使得资本市场逐渐走上成熟，同时促使国际竞争力有所提高。亚洲地区包括韩国、新加坡，中国的台湾和香港在整个的亚洲经济发展中是局具有代表性的国家和地区，不仅实现了金融产品方面的创新，而且金融市场不断地对外开放，而且也扩大了国际影响力。借鉴国际经验促进中国金融期货市场的发展（本科）第12章衍生金融市场ppt课件(二)对中国金融衍生品的发展途径选择要谨慎

在场内市场和场外市场之间的选择，金融衍生品的发展需要首先选择场内市场，之后选择发展提供借鉴。由于场内交易是制定手方清算制度的基本对象，用于作为交易所市场的风险控制，确保交易所运行稳定而持续。这些规则也可以在场外市场中得以应用，所涉及的制度内容包括结算担保金制度、无负债结算制度等等。交易所处于运行状态，在监督管理上会积累很多的经验，特别是在风险控制上，会经验更为丰富，并寻找出规律，确保交易市场规范而秩序地发展，对场外市场的发展具有借鉴意义。中国的进一步深化改革开放促使金融业继续扩大对外开放。这就需要根据社会发展以及市场运行需要调整和完善金融市场体系。中国在这个方面借鉴了国际经验，也铭记其他国家的教训，对资本市场的运作规律进行总结，并从本国国情出发制定出风险控制。对金融期货发展路径的探索，也是从少量路径向多种发展路径循序渐进地探索，探索路径的难度也不断加大。借鉴国际经验促进中国金融期货市场的发展（本科）第12章衍生金融市场ppt课件(三)要根据需要寻求外汇期货市场

中国从2005年以来，就开始执行有管理的小幅浮动汇率制度，在这样的金融环境下就推出了场外汇率衍生品。从2010年以来，人民币汇率弹性化发展，使得外汇市场的运行更为灵活。这些都借鉴了国际经验，针对其他国家汇率期货市场发展进度缓慢的现象，中国借鉴了经验的同时，也接受了教训，采用了风险规避制度，对于外汇市场风险问题采取了一定的规范措施，或者在外汇现货的市场容量达到要求，或者风险控制符合要求，就将场内市场的货币期货推出，使中国的金融期货起来，并从中国的国情出发而不断地创新。多年以来的发展，中国的期货市场已经趋于完善化，并进人到世界期货市场运行轨道。将国际经验借鉴过来，可以使中国的期货以开放意识与世界期货市场运行同步，促进期货市场的国际化竞争，不仅是期货市场的制度建设更为完善。只有这样，中国的期货市场才能够与国际金融期货市场充分相融。

借鉴国际经验促进中国金融期货市场的发展（本科）第12章衍生金融市场ppt课件(四)金融期货市场的产品运行次序直接关乎到市场运行效果

不同的国家，由于金融市场环境不同，期货市场也会呈现出不同的发展状态，逐渐形成符合自身运行保持良性运行状态的发展路径。以美国为例。美国的金融期货市场就是以农产品作为基础的，在此基础上而发展金融期货。金融期货在运行中，所遵循的顺序是以货币期货、利率期货为主，逐渐发展股指。新兴市场是首先对股指期货进行发展，当发展进人到正常运行轨道，才开始将货币期货和利率期货推出。虽然经济发达国家与新兴市场在金融期货市场方面存在着共享性，但是由于发展路径不同，所以，要使金融期货市场能够稳定地运行，还要更多地考虑本国市场进行状况以及现实需要。由此可见，金融期货市场的运行状况与金融期货产品的推出次序息息相关，对金融期货市场的成败也存在着必然联系。

借鉴国际经验促进中国金融期货市场的发展（本科）第12章衍生金融市场ppt课件从股指期货的选择上来看，包括欧洲国家和日本在内，以及一些新兴国家采用这种发展路径是存在着必然性的。首先，这些国家要发展金融期货，已经初步具备了股指期货发展的条件。股票市场的价格频繁地波动着，利率也相应地有所调整，而且整个的股票市场运行规模还在呈现出扩大化的趋势。在国际金融市场的影响下，国内的股票和国际股票市场的波动情况都对汇率和利率产生了一定的影响。股票市场的风险度也进一步加大。对于股票投资者而言，股指期货可谓是一种规避风险的工具，对利率风险和汇率风险也产生一定的规避作用。其次，可以将具有引导性的金融期货产品推出来，对参与者产生吸引力，使他们能够逐步通过参与而对金融期货市场更为熟悉。之后，根据参与者的各种需求对金融期货产品的品种不断丰富，使得金融期货产品投资者得到了保护，同时还起到了市场培育的作用。经济发达国家的金融期货市场运行比较早，发展至今已经80年左右，目前已经形成了完善的运行体系。亚洲国家地区的新加坡，金融期货市场已经逐步走上了成熟之路，却仅仅用了几年的时间，这与国际经验的借鉴存在着必然联系。从金融期货市场的发展情况来看，要对其发展路径进行考察，就要注重交易品种的选择，这也是最为基本的条件。借鉴国际经验促进中国金融期货市场的发展（本科）第12章衍生金融市场ppt课件(五)中国的国债期货市场已经进入到成熟发展阶段

从经济发达国家的角度而言，利率可以作为控制国债期货风险的工具，通过发挥其管理作用，可以起到一定的规避风险作用，或者将风险几率降到最低。国债具有很高的信誉度，也金融市场中是运行最早，也是最为成熟的金融产品，不仅风险度小，而且还具有很大的交易量，所以，这种金融衍产品是非常受欢迎的。中国银行于2005年宣布了银行贷款利率有关运行规则的调整情况，即取消银行贷款利率的上浮区间，推动中国的银行贷款利率按照市场化轨道运行。随着银行贷款利率在市场中的运行速度加快，利率风险度也会有所提升，对冲利率风险得以产生。这种风险存在的主要原因是以国债期货为主要的元素而被激发起来的，其是目前的金融期货环境是所客观存在的，投资者无法规避。关于中国的国债市场运行，与二十世纪90年代相比较已经获得了长足进步。至今，国债现货市场已经充分发展起来，各类金融机构被纳人其中，并制定了规范的运行体系，相应的监督管理体系也被建立起来。由于制定了完善而能够发挥时效性的风险监控制度，所以，国债期货交易将进一步稳定运行。借鉴国际经验促进中国金融期货市场的发展（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

综上所述，金融期货市场的发展，要在对本国的金融安全以维护的同时，更好对金融资源的定价权以准确掌握。中国是发展中国家，要在金融市场上有所成就，就要积极地借鉴其他国家的经验，结合中国的国情选择正确的战略发展路径。借鉴国际经验促进中国金融期货市场的发展（本科）第12章衍生金融市场ppt课件（一）金融期权的定义与种类金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格StrikingPrice）或执行价格（ExercisePrice）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。而美式期权允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。三、金融期权市场概述（本科）第12章衍生金融市场ppt课件按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又可分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三种，因此金融期权可细分如下：（一）金融期权的定义与种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件与期货交易不同的是，期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。跟期货交易一样，由于有效期（交割月份）不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种。此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同一标的资产、相同期限、相同协议价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两大类，因此期权品种远比期货品种多。（二）金融期权的交易（本科）第12章衍生金融市场ppt课件1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，除非用相反的合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使，期货的空方甚至还拥有在交割月选择在哪一天交割的权利。而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。特别是美式期权的买者可在约定期限内的任何时间执行权利，也可以不行使这种权利；期权的卖者则须准备随时履行相应的义务。2.标准化。期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所中交易的，而期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。（三）期权交易与期货交易的区别（本科）第12章衍生金融市场ppt课件4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金，因为他的亏损不会超过他已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者则也要交纳保证金，这跟期货交易一样。场外交易的期权卖者是否需要交纳保证金则取决于当事人的意见。5.买卖匹配。期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。期货合约的卖方到期必须卖出标的资产，而期权合约的卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿相应卖出（看涨期权）或买入（看跌期权）标的资产的义务。6.套期保值。运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。（三）期权交易与期货交易的区别（本科）第12章衍生金融市场ppt课件盈亏分布状况对于制订期权交易策略是很重要的。1.看涨期权的盈亏分布假设2014年10月1日美元兑欧元汇率为100美元=79.49欧元。甲认为美元兑欧元的汇率将上升，因此以每美元0.04欧元的期权费向乙购买一份2014年12月31日到期、协议价格为100美元=85欧元的美元看涨期权，每份美元期权的规模为100000美元。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况：（1）如果在期权到期时，美元汇率等于或低于100美元=85欧元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为4，000欧元（即100000美元0.04欧元/美元）。（2）如果在期权到期时，美元汇率升至100美元=89欧元，买方通过执行期权可赚取4，000欧元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。（四）期权合约的盈亏分布（本科）第12章衍生金融市场ppt课件（3）如果在期权到期前，美元汇率升到100美元=89欧元以上，买方就可实现净盈余。美元汇率越高，买方的净盈余就越多。看涨期权买者的盈亏分布图，如图12-3（a）所示。由于期权合约是零和游戏（Zero—SumGames），买者的盈亏和卖者的盈亏刚好相反，据此我们可以画出看涨期权卖者的盈亏分布图，如图12-3（b）所示。从图中可以看出，看涨期权买者的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权价格，而其盈利可能却是无限的。相反，看涨期权卖者的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期权价格。期权买者以较小的期权价格为代价换来了较大盈利的可能性，而期权卖者则为了赚取期权费而冒着大量亏损的风险。（四）期权合约的盈亏分布（本科）第12章衍生金融市场ppt课件（四）期权合约的盈亏分布（本科）第12章衍生金融市场ppt课件2.看跌期权的盈亏分布用同样的办法可以推导出看跌期权的盈亏分布图，如图12-4所示。当标的资产的市价跌至盈亏平衡点（等于协议价格减期权价格）以下时看跌期权买者就可获利，其最大盈利限度是协议价格减去期权价格后再乘以每份期权合约所包括的标的资产的数量，此时标的资产的市价为零。如果标的资产市价高于Z点，看跌期权买者就会亏损，其最大亏损是期权费总额。看跌期权卖者的盈亏状况则与买者刚好相反，即看跌期权卖者的盈利是有限的期权费，亏损也是有限的，其最大限度为协议价格减期权价格后再乘以每份期权合约所包括的标的资产的数量。（四）期权合约的盈亏分布（本科）第12章衍生金融市场ppt课件（四）期权合约的盈亏分布（本科）第12章衍生金融市场ppt课件关于金融衍生工具的创新-期权的创新1、以衍生资产为标的的期权(1)远期期权远期期权是标的为远期合约(基础资产为现货)的期权。远期期权也有买权卖权之分，在到期日有权以协定价格买入远期合约的期权为远期买权，在到期日有权以协定价格卖出远期合约的期权为远期卖权。(2)期货期权期货期权是以期货合约作为标的资产的期权。(3)复合期权复合期权是以标准期权为标的物的期权。由于标准期权有买权和卖权之分，复合期权因此有四个品种:以买权为标的的买权、以卖权为标的的买权、以买权为标的的卖权、以卖权为标的的卖权。（本科）第12章衍生金融市场ppt课件2、后付期权这种期权的特点在于除非你执行期权，否则不需要支付期权费用。也就是说，如果期权到期时为虚值，持有人可以不用支付任何费用;如果期权到期为实值，则持有人需要支付一笔预先确定的期权费。后付期权给投资者提供了一个避免无效支出成本的机会。3、选择期权选择期权使得持有者在一定的期限内拥有对同一标的物的标准买权和标准卖权的选择权利。也就是说，投资者在期初向期权卖出者一次性支付期权费用，但在每一特定时间前，投资者并不指明是买权还是卖权;期权到期后，投资者再根据买权卖权等损益情况进行选择。4、非线性损益期权非线性损益期权是指期权期权损益结算不是标的资产线性函数的期权。常见的非线性损益期权是乘方期权，它的损益是标的资产的乘方函数，期权多方的回报为Max(0,SP-X)。关于金融衍生工具的创新-期权的创新（本科）第12章衍生金融市场ppt课件7、滞后期权这类期权赋予持有者在未来某时接受另一种期权，另种期权的协定价格等于接受日基础资产的价格。8、分期付款期权分期付款期权允许投资者分期支付期权费，而不是一次付清，这样就使投资者在必要的时候可以取消期权。9、远期起点期权远期起点期权虽然是在订立合约之时就付出期权费，但它的实际有效期是既定的未来的某一时间，其执行价格为既定开始时点对应的标的资产的价格。关于金融衍生工具的创新-期权的创新（本科）第12章衍生金融市场ppt课件1、期权市场准入门槛高

上证50ETF与豆粕期权在投资准入门槛方面有着相同的一点，那就是严苛。对于个人投资者来说，其一，对投入资金都有着高要求。前者要求账户可用余额不低于50万，后者要求不低于10万。其二，要求有模拟交易的经历，且期限要达到交易所的规定。其三，要有一定的知识储备，并通过交易所的考核。另外，豆粕期权还要求投资者尊法守法，诚信不能有任何违规记录。而对于机构投资者，资金的要求更高，且其他方面的要求在个人投资者的标准之上，并有额外的条款，这些都需要意义遵从。

根据两种类期权市场对个人和机构投资者参与期权市场的条件可以看出，期权市场表现出对资金的高要求，以及对投资者的知识、交易经历、自身诚信情况等方面的要求都很高。标准化期权市场发展的问题（本科）第12章衍生金融市场ppt课件2、期权市场定价有偏差

就目前为止，中国期权市场标准化期权只有两类。一类，是以上交所挂牌的上证50ETF为代表的金融期权。另一类，是以大商所挂牌的豆粕期权为代表的实物期权。如果不以期权种类分类，再加上郑上所于2017年4月11日推出的白糖期权，我国场内标准化期权也仅仅只有三个品种。与其他国家品种繁多的期权产品相比，我国金融市场的期权只能说是少得可怜。

由于期权品种少，发展中所遇到的问题较少。而市场准入门槛高，投资者交易较少，专业人员缺乏，期权市场流动量低。两相结合在期权品种定价方面没有依据可循，更没有相关品种用来比较，定价总体来说较为随意，于是出现了期权市场的定价偏差。标准化期权市场发展的问题（本科）第12章衍生金融市场ppt课件3、期权市场引入做市商制度从已有的期权合约里面可以看到，期权市场对做市商的引入以初步建立起了一套规则。其中对做事商的入市条件有着严格的要求。首先要通过相关行业的审核和批准，其次要达到交易所规定的模拟交易时间，最后要通过上交所的检查。

合约中对做事规则也有相应的规定，如单个合约可以有多个做市商提供服务，做市商的账户要有严格的把控，做市商不得利用自己的便利进行其他业务，做市商应用资本股本进行做市业务。

从以上两种对做市商的规定就可以看出，我国发展期权市场对于做市商制度也是经过多方考量从各个方面对做市商业务进行了规定。这表面，我国金融市场看见了做市商在促进期权交易与平衡期权价值方面有着重要的作用。但相对来说，做市商制度与期权市场引入的时间都相对较晚，因此对做市商有着严格的规定。虽然该举措为了规范做市商市场，但也在很大程度上限定了做市商的自由发挥，使其不能完全发挥出应有的作用。标准化期权市场发展的问题（本科）第12章衍生金融市场ppt课件1、市场准入门槛高的原因

标准化期权市场作为新兴市场，人们对其了解较少。无论是投资者，还是投资机构在该方面的知识有限。为了抑制投资者对期权市场的狂热追捧，以及初学者在市场的不当交易所导致的亏损或者是市场的波动，在面对这样的情况下，为了市场的积极发展以及金融市场的和谐，只有在市场准入方面做高门槛。2、出现定价偏差的原因

我国期权品种的种类少，无论投资者对期权交易的热情有多大，当面对很少的投资选择时，心情多数是复杂的。期权的产品单一，只有在丰富产品的情况下，增加大家的选择性，激发投资者的兴趣，市场才能够更加繁荣。只有当大家的选择面变广了，便能选择出更适合自己的规避风险的产品。这样在期权市场交易的带动下，随着市场的不断成熟，定价理论也会更加合理，从而减少定价的偏差，使价格更为合理。标准化期权市场出现问题的原因（本科）第12章衍生金融市场ppt课件3、引入做市商制度的原因

做市商就相当于期权产品与投资者之间的牵线人，如果没有这样一个了解市场的与投资者需求的人，那么只是依靠投资者自己寻找合适的产品不止费时费力还会因此错过该产品的交易从而带来双方的损失。做市商也正是应这一需求应运而生，以自身对双方的了解从而促进期权市场的蓬勃发展。在国际市场上，做市商也是期权市场不可缺失的一部分，很对期权产品的成功交易都离不开大型且专业做市商身影。我国在借鉴他国期权市场运作的规模上，引入做市商制度是非常必要的。标准化期权市场出现问题的原因（本科）第12章衍生金融市场ppt课件1、建立合适的期权市场准入门槛韩国Kospi200经过短短十年的发展其交易频繁率以及资金的流通性，震惊了国际市场，这与韩国期权市场降低了准入门槛有很大的关系。Kospi200在经过三年的平稳发展后，让大多数投资者在了解期权市场之后，于第四年降低了进入市场的资金门槛，由原来的3000万韩元降低至1000万韩元，于是更多的投资者涌入期权市场。由此看来，期权市场的发展离不开资金的流入，也就是投资者的参与。

借鉴韩国期权的发展，我们有此结论，我国应该适当的降低场内期权市场的准入门槛。我国期权市场对进入期权的投资者条件严苛，很多中小投资者与中小投资机构都被拒之门外，可以入门的仅占少数。想要市场的繁荣是离不开投资者的参与，只有更多投资者的加入，期权市场才可以被更多人所知道。正如股票市场的发展，在人人可入股市的情况下达到了空前盛况。当然，期权本身有一定的复杂性，不能像股票市场一般放松，而是要有一定的把控，这需要根据具体的情况不断进行修改。标准化期权市场发展建议（本科）第12章衍生金融市场ppt课件2、丰富期权品种

基于中国场内期权市场期权品种较少的情况，我们能做的就是期权品种多样化发展。我国暂时只有金融期权与商品期权，而期权市场的基础产品主要有股票期权、期货期权、利率期权、信用期权、货币期权以及互换期权等。相对来说，我国期权市场还有很大的发展空间。我们可以在结合本国实际国情的基础上，根据不同的行业，不同的层次以及不同的人的需求，推出符合他们所需要的期权产品，以满足投资者的投资需求。标准化期权市场发展建议（本科）第12章衍生金融市场ppt课件3、完善期权市场的做市商制度

我国期权市场对于做市商的运行有很多的条件，也在一定的情况下阻碍了做市商的发展。在大商所豆粕期权推出后，有10家较好的做市商促进了期权的交易，使期权成交量保持在45%左右，期权的持仓量保持在43%左右，活跃了豆粕期权的交易。并规范了期权市场的报价，初步展现了做市商在期权市场中的功能。体现了普通客户与做市商良好的交易情况，满足了期权交易的需要。这些都表明了市场运行的有效和稳健。在做市商发展初期，这是都是良好的表现。但后期若持续监管严格，很容易导致运行的僵化，做市商将会缺乏市场的灵活性，而不能做到平衡市场价值的功能。所以，在期权市场的不断发展下，做市商制度也需要逐步放开管制，让他们做到自我调价。标准化期权市场发展建议（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

期权市场，顾名思义是进行期权合约交易的市场。期权是现代金融学中的重要概念，在实践中具有非常重要的应用价值。期权市场也是现代金融市场的重要组成部分。期权市场作为重要的金融衍生品市场之一，主要面临如下风险:信用风险:市场交易者对期权风险及其转化问题理解不足的违约风险，使交易对方有遭受损失的可能。

市场风险:标的资产价格变动的不确定性对交易者收益产生的影响。

流动性风险:期权交易中的杠杆作用增加市场流动性波动而产生的风险。

运作风险:期权市场产生的时间较晚，许多新的期权产品尚未纳入现存法律和监管制度而面临运作的不确定性。

法律风险:随着期权市场国际化趋势的加强，不同国家间的法律差异会导致期权交易存在法律问题。

期权市场有别于传统金融市场的特点，在构建监管体系时需格外重视。应建立合理的监管体系，实行有效监管，以引导其发挥在整个金融市场中的积极作用。期权市场的风险特点（本科）第12章衍生金融市场ppt课件金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。（一）比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫

李嘉图（DavidRicardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。四、金融互换市场概述（本科）第12章衍生金融市场ppt课件金融互换的功能主要有：1.通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。2.利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3.金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。（二）金融互换的功能（本科）第12章衍生金融市场ppt课件1.利率互换利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表12-1所示。（三）金融互换的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件（三）金融互换的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件从表12-1可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。（三）金融互换的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万

0.5

（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图12-5所示。（三）金融互换的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件2．货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同（如表12-2所示）。从表12-2可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。（三）金融互换的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件（三）金融互换的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款，B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后，双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向A支付1000万英镑。假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利率。这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。即：A向B支付10.8%的英镑借款的利息计108万英镑，B向A支付8.0%的美元借款的利息计120万美元。经过互换后，A的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而B的最终实际筹资成本变为8.0%美元借款利息加1.2%英镑借款利息。若汇率水平不变的话，B最终实际筹资成本相当于9.2%美元借款利息。若担心未来汇率水平变动，B可以通过购买美元远期或期货来规避汇率风险。（三）金融互换的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件在贷款期满后，双方要再次进行借款本金的互换，即A向B支付1000万英镑，B向A支付1500万美元。到此，货币互换结束。若不考虑本金问题上述货币互换的流程图如图12-6所示。（三）金融互换的种类（本科）第12章衍生金融市场ppt课件纵观近几年来人民币利率互换市场发展历程，市场主要表现出以下几个特点：

第一，交易量日趋活跃，发展潜力较大。截至2016年上半年，国内人民币利率互换的名义本金成交金额达到0.9万亿元。然而，对标国际市场，我国利率互换市场规模仍然处于相对落后的地位，与经济发展水平与债券市场发达程度不相匹配。通常而言，利率互换市场是与债券市场两者存在较高的相关性，尤其在发达经济体，利率互换市场的规模基本与债券市场规模基本一致。但是，到2016年上半年，我国债券存量达58万亿元，相比而言，人民币利率互换0.9万亿元的名义成交量仅占债券总规模的1.6%左右。人民币利率互换的现状（本科）第12章衍生金融市场ppt课件第二，挂钩指标的可交易性。在国际市场上，美元的利率互换交易挂钩的是3个月Libor，而Libor更多体现的是众多银行报价的均值，并非是一个真买交易出来的价格。相反，人民币利率互换主要挂钩的是7天回购定盘利率(FR007)，这一指标体现的是市场当中真买交易数据的定盘价。因此，人民币利率互换的价格相对于其他国际主流货币而言具有更多的真买性与可交易性。

第三，交易期限主要局限在中短期限。目前市场交易的期限主要集中在一年内，而三年以上的利率互换由于缺乏流动性，买卖价差非常大。从国外经验来看，互换主要用于金融机构的短期限头寸管理，或者在某些特殊时间点获得套利收益。但这样的期限结构不利于人民币利率曲线的构建，也不利于利率市场化的进一步推进。人民币利率互换的现状（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

第四，人民币利率互换交易场所有别。中国的利率互换市场主要分为场内交易、场外交易这两个交易场所。场内交易即中国银行间人民币利率互换市场，该市场设有标准化的交易系统，参与主体一般为符合监管要求的银行业金融机构，以及部分经过备案的证券公司、保险公司、资产管理公司等。该市场基本类同于一个标准化的利率互换市场，主要是由于该市场中所交易的利率互换的流动性普遍较好。场外交易即不通过交易系统进行的交易。一方面是金融机构之间的交易，这主要是因为一些小型城商行、农商行、证券公司、基金公司等非银金融机构不能达到线上交易要求，这些机构为了对冲利率风险只能通过场外方式进行;一方面是有些企业有利率风险对冲的需求，只能与银行开展人民币利率互换的场外交易。人民币利率互换的现状（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

第五，人民币利率互换交易的报价方法与国际主流报价方法存在差异。利率互换的报价方法主要包括互换利差报价法与全价报价法等两种方法。通常而言，国际金融市场上习惯性报价方法是互换利差报价法，所谓互换利差即指利率互换交易报价与相同期限国债收益率之间的差额，这个差额主要包括了信用风险溢价与流动性风险溢价。但人民币利率互换市场的报价采用的是全价报价法，没能有效体现出风险溢价的概念。人民币利率互换的现状（本科）第12章衍生金融市场ppt课件人民币利率互换市场主要存在以下四个方面的问题：

第一，参与主体的单一性，导致信用风险因素未能纳入利率互换市场的定价考虑范畴中。究其原因，其一，人民币利率互换市场的参与主体局限在金融机构，银行间交易发生信用风险的可能性极小，所有利率互换的价格不太可能体现信用风险价差。其二，人民币利率互换市场的参与主体中缺少买体经济参与，导致利率互换中的风险溢价也未能得到体现。

第二，挂钩指标的可交易性。在国际市场上，以美元为例，美元的利率互换交易挂钩的是3个月Libor，而Libor更多体现的是众多银行报价的均值，并非是一个真买交易出来的价格。相反，人民币利率互换主要挂钩的是FR007，这一指标体现的是市场当中真买交易数据的定盘价。因此，人民币利率互换的价格相对于其他国际主流货币而言具有更多的真买性与可交易性。人民币利率互换市场的问题（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

第三，人民币利率基础曲线的不可参考性。根据债券定价法理论，折现利率是利率互换的定价基础。但在人民币利率市场化的过程中，缺少一条市场较为公认的人民币利率曲线，而这又使得人民币利率互换缺少一个公认的理论价格，故人民币利率基础曲线不具有可参考性。

第四，人民币利率互换定价标准的不统一。在目前市场当中，人民币利率互换的挂钩指标有FR007,Shibor，一年期定期存款利率，LPR(LoanPrimeRate,贷款基准利率)。因此，中国人民币互换市场挂钩指标的多样性是中国市场尚未完全确定人民币市场基准利率这一矛盾的集中体现。这些方面，还需有赖于人民币利率市场化的持续推进，从而进一步促进人民币利率互换市场的发展。人民币利率互换市场的问题（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

(一)货币互换在我国的应用及发展

金融互换是20世纪80年代初产生的新兴金融衍生工具，包括利率互换、货币互换、股权互换、股权一债权互换等等。其中，货币互换作为国际金融衍生工具中应用最广泛的工具之一，在西方各国获得飞速发展，交易规模已达到万亿美元，成为金融衍生品市场的重要组成部分。我国虽然在上世纪80年代就有互换交易，但发展缓慢，直到2001年我国加入WTO后，经济活动日益国际化，汇率风险日益成为影响成本与收益的首要因素。在这种情况下，我国金融衍生品市场不断开放，货币互换逐渐获得发展。

货币互换的发展及对人民币国际化的影响（本科）第12章衍生金融市场ppt课件

(二)货币互换对人民币国际化的影响人民币国际化是指人民币能够跨越国界在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。随着经济全球化和金融一体化趋势的日益增强，人民币国际化越来越引人关注，人民币国际化趋势是市场选择的结果。

目前，人民币已经成为边境贸易中的主要结算货币，成为周边国家的硬通货。比如，人民币在柬埔寨、缅甸、尼泊尔等与中国接壤的国家全境