跨国公司财务管理课件

跨国公司财务管理

第一节外汇与外汇决定理论一、外汇与外汇汇率二、汇率决定理论2一、外汇与外汇汇率外汇(ForeignExchange)是国际汇兑的简称。外汇一般需具备三个条件：必须是以外币表示的资产必须可以兑换成其他形式的资产或以外币表示的支付手段必须能被实行一定货币制度的一国政府所控制3一、外汇与外汇汇率外汇汇率又称汇价或外汇行市，是指一国货币兑换成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一种货币的价格。汇率标价法

直接标价法：是以一定单位的外国货币(如1个外币单位或100个，1000个……10万个外币单位)作为标准，折算为一定数量的本国货币来表示其汇率的形式。

间接标价法：是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。

4一、外汇与外汇汇率汇率分类

基本汇率与套算汇率基本汇率是指一国货币对某一关键货币的比率。关键货币是指在国际上普遍接受的可兑换货币或在国际收支中使用最多的货币，或本国外汇储备中占比重最大的货币。

买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率又称买入价，是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率又称卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。

5一、外汇与外汇汇率汇率分类期汇率与远期汇率

即期汇率是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个营业日内进行交割所使用的汇率。远期汇率是指外汇买卖双方约定在未来一定时期内(通常30天~90天为期)进行交割的汇率。到了交割日，由买卖双方按预计的汇率、金额进行钱汇两清6一、外汇与外汇汇率远期汇率与即期汇率远期汇率与即期汇率往往不相等，其差额称作远期差价远期汇率超过即期汇率，称之为升水(Premiums)

远期汇率低于即期汇率，称之为贴水(Discounts)

远期汇率等于即期汇率，称之为平价(Flat或

atPar)。

7一、外汇与外汇汇率直接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水8一、外汇与外汇汇率汇率变动百分比

计算期初到期末汇率变动百分比，可以表示货币市值升降幅度。计算汇率变动百分比，一般先把汇率以直接标价法表达，再采用下列公式计算：

9二、汇率决定理论

购买力平价(Purchasingpowerparity，简称PPP)费希尔效应(FisherEffect)国际费希尔效应(InternationalFisherEffect)利率平价(InterestRateParity)远期汇率与未来即期汇率的关系

10购买力平价(PPP)购买力平价讨论的是汇率变化与货币购买力变化之间的关系

11费希尔效应费希尔效应论述的是利率与通货膨胀率之间的关系

12费希尔效应假设中国和美国的通货膨胀率分别为7.1%和5%，两国名义利率分别为12.2%和10%，则：

13费希尔效应两国名义利率与通货膨胀率的关系

14国际费希尔效应国际费希尔效应：即期汇率的变化率(直接标价法下的外币升值率或贬值率)应等于两国的利率之差

15利率平价利率平价描绘的是外汇市场与货币市场的平衡关系。根据利率平价关系，如果以证券代表金融资产，两国风险与期限相同证券的利率差别（本国利率减外国利率）在扣除交易成本后应等于外币的远期升水或贴水。

16利率平价假设日本某一投资者拥有100万日元，投资期为1年，假定外汇市场和货币市场的有关资料如下：即期汇率：111.1日元/美元1年远期汇率：108.9日元/美元

日元投资利率1.8%，美元投资利率3.7%这位投资者有两种选择：⑴投资于本国银行，赚取银行利率；⑵将本币在现货市场上以即期汇率S0兑换成外币(如为美元)，再投资于美国银行，赚取美国银行利率。同时为了降低美元投资风险，现在要签订一个卖出美元的期货合同，以便锁定美元在一年后可兑换的日元数额。

17利率平价投资于日本银行。1日元本币1年后变为(1+id)日元，其投资收益率为：

即一年后1000000日元变为1018000日元，投资收益率为1.8%18利率平价投资于美国银行：

第一，将日元兑换成美元

第二，

将美元存入美国银行，一年后收到：

19利率平价第三，签订卖出美元期货合约，以便一年后将美元本金及利息转换为日元；第四，假设F0为一年远期汇率，一年后，履行美元期货合约，得到的日元数为：第五，投资国外的收益率(R)为：

20利率平价投资者到底选择哪一种投资，不但取决于两国的利率水平，而且取决于两国货币之间的相互实力的变化。21远期汇率与未来即期汇率关系如果将国际费希尔效应和利率平价)结合进来，即可得到：即目前的远期汇率等于一定时期(一年)后预计的即期汇率外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬值

22汇率平价关系

预计未来即期汇率的

变动率

（+3%）

名义利率差异

（-3%）通货膨胀率预期差异

（-3%）远期外汇升水或贴水

（+3%）购买力平价费希尔效应利率平价远期汇率做未来即期汇率的无偏

差估计国际费希尔效应23第二节外汇风险管理一、外汇风险类型外汇风险的概念外汇风险类型二、外汇风险防范的财务策略预测汇率变动趋势交易风险管理折算风险管理24一、外汇风险类型外汇风险的概念外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。这种不确定性，可使本币发生损失，也可能形成收益。

理解外汇风险概念时，应弄清两个问题：外汇风险对象外汇风险构成要素：本币、外币、时间25一、外汇风险的类型外汇交易风险外汇折算风险经济风险26二、外汇风险防范的财务策略

预测汇率变动趋势

基础分析国际收支外汇储备通货膨胀其他因素技术分析

27交易风险管理

合约保值远期外汇市场套期保值货币市场套期保值期权市场套期保值交易风险防范的经营策略

提前或延期结汇选择有利的计价货币28交易风险防范分析

假设香港ABC公司在2000年3月向美国出口一批产品，应收款项100万美元，约定6月份付款。ABC公司的资本成本为12%⑴即期汇率：7.825港元/美元⑵3个月远期汇率：7.725港元/美元⑶美国3个月期借款利率：年率10.0%(季利率2.5%)⑷美国3个月期投资收益率：年率8.0%(季率2.0%)⑸香港3个月期借款利率：年率8.0%(季率2.0%)⑹香港3个月期投资收益率：年率6.0%(季率1.5%)⑺在柜台交易(OTC)市场，六月份买进卖权的履约价格为7.7港元/美元，合约单位100万美元，期权费为1.5%。⑻另外，据测3个月后即期汇率将为7.835港元/美元

29交易风险防范分析ABC公司采用的交易风险管理策略有以下几种：不采取任何保值措施远期外汇市场套期保值货币市场套期保值外币期权市场套期保值

30交易风险防范分析不采取保值措施：承担外汇风险远期外汇市场套期保值

ABC公司可按3个月的远期汇率在远期市场上卖出100万美元远期，三个月后公司将收到美国进口商汇来的100万美元，随即在远期市场上履约交割，得到772.5万元港币。远期外汇市场套期保值的实质是“锁定”汇率，以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。但这种策略要求对汇率波动的方向做出正确的预测，如果汇率走势预测不正确，仍有可能遭受损失。

31交易风险防范分析货币市场套期保值

假设ABC公司决定立即借入美元并将此贷款转换成港币，到3个月期满时用收到的应收账款归还贷款。借入美元的数额应符合“匹配”的原则，即借款到期应偿还的本利和恰好等于100万美元的应收账款。如果借款季利率为2.5%，ABC公司应借入975610美元(1000000/1.025)。把这笔借款按现行即期汇率7.825港元/美元换成港元，得到7634148港元。

32交易风险防范分析货币市场套期保值ABC公司可将这笔港币资本投放于为期三个月的香港货币市场，其收益率为1.5%；也可以投资于公司自己的经营，其收益率按资本成本计算为3.0%，两种投资方向的参数和未来值(港元)为：投资于货币市场的期终值

=7634148×(1+1.5%)=7748660港元投资于公司经营的期终值

=7634148×(1+3.0%)=7863172港元

33交易风险防范分析货币市场套期保值相对于远期市场来说，货币市场套期保值收益高的原因在于两地的利率差异相对高于远期汇率贴水率

远期市场套期保值与货币市场套期保值等到值的条件：借款总额×(1+r)=远期保值总额7634148港元×(1+r)=7725000港元

r=0.0119如果投资收益率高于4.76%，货币市场套期保值有利如果投资收益率低于4.76%，远期市场套期保值有利

34交易风险防范分析期权市场套期保值

ABC公司当日通过柜台交易市场购买了100万美元的6月份到期、履约价格为HK$7.7/US$的卖出期权，期权费为117375港元(1000000×1.5%×7.825)。若采用资本成本作为折现率或机会成本，则今天付出的期权费117375港元，相当于三个月后的期权费为120896港元(117375×1.03)，单位美元需支付的期权费为0.12港元。

35交易风险防范分析期权市场套期保值：

三个月后，ABC公司收到1000000美元时：如果届时即期汇率高于7.7港元/美元，公司将放弃行使期权，而到即期市场出售美元。假设届时即期汇率同预测值相等，即为7.835港元/美元，公司可获得收入7835000元港元，扣除期权费120896港元，净收入为7714104港元。

如果届时港币升值，给公司带来的最大损失是固定不变的。假设届时汇率低于7.7港元/美元，公司就会选择行使期权，即按履约价格卖出美元获得7700000港元，扣除期权费后的净收入为7579104港元。这个数额是ABC公司可得到的最低值36交易风险防范分析将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比较的等值条件是远期汇率加上单位美元的期权费即：7.725港元+0.12港元=7.845港元如果届时即期汇率大于7.845港元，那么期权保值的净收益大于远期保值所得如果即期美元升值但没有超过7.845港元/美元这一汇率，那么远期市场套期保值所获收益较大，因为期权保值需支付期权费37交易风险防范分析将期权套期保值与不采取任何保值措施相比，其比较的等值条件是：期权履约价格减去单位期权费

7.7港元-0.12港元=7.58港元如果届时即期汇率高于7.58港元/美元这一下限，那么不采取任何保值方法能获较多收益如果届时即期汇率低于这一下限，期权保值可获较多收益38交易风险防范的经营策略

提前或延期结汇

这种方法是指在国际支付中，通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支付有关款项。即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风险或得到汇价上升的好处

选择有利的计价货币选择可自由兑换货币

付汇用软货币，收汇用硬货币

协议公正的原则

39折算风险管理

折算的衡量流动/非流动折算法国外子公司资产负债表的流动资产和流动负债项目使用现行汇率折算，其他资产和负债按历史汇率折算

货币/非货币折算法对于现金、应收应付款、长期借款等用现行汇率折算；对于固定资产、长期投资和存货，用历史汇率计算

现行汇率法

所有的资产负债项目按现行汇率折算

40折算风险管理折算损益功能货币升值贬值净风险资产正折算增益折算损失负折算损失折算增益现行汇率下折算损益所谓风险性资产是指以报告货币（母公司财务报表所采用的货币）计算的价值随功能货币（海外子公司财务报表所采用的货币，通常是子公司所在国家的货币）贬值或升值而下降或上升的国外资产和负债。

41经济风险管理

在大多数公司中，交易风险和折算风险通常是由财务人员负责管理，但经济风险往往是公司最高决策者必须参与协调和决策的重要工作。

经济风险管理的目标是对未能预料的汇率变化对公司未来现金流量的影响做出预测并采取相应措施。

管理经济风险的主要方法是经营多元化和筹资多元化。前者是指在国际范围内分散原料来源、生产和销售地点。后者是指在多个资本市场以多种货币筹措资本。

42第三节跨国直接投资分析

一、国外投资环境分析国外直接投资的风险国际投资环境分析法冷热分析法投资环境评分分析法二、国外投资资本预算分析现金流量分析（子公司、母公司）跨国投资风险调整方法43二、国外投资资本预算分析国外投资现金流量分析应注意的问题：

母公司的现金量流和国外投资项目的现金流量各国在税收体系、金融机构、外汇管制、会计准则以及金融资产流动的限制等方面对现金流的影响汇率、利率变化、通货膨胀率变化投资项目的筹资结构及其变化对现金流的影响政治风险的高低44二、国外投资资本预算分析国外子公司投资现金流量：注意汇率变化、通货膨胀率变化引起的货币贬值、东道国干预等因素对现金流量的影响注意对外投资发生的有关成本和收益的货币与公司母公司的货币不同国外子公司现金流量现值将子公司所在地货币转换为母公司所在地货币，计算投资净现值以子公司所在地货币计算投资净现值，然后按现行汇率转换为母公司所在地货币45二、国外投资资本预算分析步骤方法Ⅰ方法Ⅱ123以人民币估计未来的现金流量根据预测汇率将人民币换算成美元根据美元的折现率计算现值

以人民币估计未来的现金流量根据人民币折现率计算现值根据即期汇率将人民币换算成美元

国外投资项目净现值计算步骤46资本预算分析假设该跨国公司要求以13.4%的投资收益率从中国的投资中收回美元母公司财务经理预测，名义投资利率在美国为8%，在中国为10%美国的预期通货膨胀率为5%，中国的预期通膨胀率为7%假设第一年年初即期汇率为8.2人民币/美元年份12345现金流量8095102115130某美国跨国公司在中国的子公司现金流量

单位：万元47资本预算分析首先，计算未来即期汇率12345现金流量（万元人民币）预测的即期汇率（人民币/美元）现金流量（万美元）

808.3569.574958.51511.1571028.67811.7541158.84313.0051309.01114.42748资本预算分析其次，将以美元表示的各年现金流量按可以接受的最小收益率或风险调整折现率进行折现(1+风险调整折现率)=(1+名义利率)((1+风险补偿率)

假设预测风险补偿率为5%，则：以美元计算：

(1+风险调整折现)=(1+8%)(1+5%)=1.134以人民币计算：

(1+风险调整折现)=(1+10%)(1+5%)=1.155

49资本预算分析采用第Ⅰ种方法将以美元表示的现金流量按最小收益率13.4%折现

采用第Ⅱ种方法时，由于人民币名义利率高于美元利率，因此调整后的折现率为15.5%。现以此折现率对人民币表示的现金流量进行折现

50资本预算分析将人民币现值按8.2人民币元/美元的即期汇率折算为美元为：

51跨国投资风险调整方法国外投资风险的调整与一般投资项目风险调整的方法基本相同，可采用的方法有：缩短投资回收期提高折现率调整现金流量等为了防止汇率变动的损失，可以在远期外汇市场上套期保值52第四节跨国公司筹资管理一、跨国公司资本来源二、国际筹资中计价货币的选择三、国际筹资风险管理53一、跨国公司资本来源

跨国公司内部筹资股权筹资、举债筹资、其他子公司向某一子公司放贷、公司内部转移东道国筹资国际代理机构和第三国来源筹资国际贸易筹资54二、国际筹资中计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择公式分析法临界分析法55无风险条件下计价货币的选择假设某公司年初准备借入一笔一年期借款，当时国际金融市场上有美元和欧元两种货币可供选择，两种货币当时的汇率为1欧元=0.80美元。该公司可直接从银行借入500万美元，假定一年期借款利率为15%该公司可以先借入625万欧元，一年期借款利率为10%，然后兑换成500万美元。假设借款在年末一次还本付息。如果公司借入欧元，年末还须用美元购买欧元以偿还欧元借款本息687.5万欧元(625+625×10%)公司将选择哪一种计价货币呢？

56无风险条件下计价货币的选择期末汇率欧元美元US$0.80/EURUS$0.85/EURUS$0.75/EUR本息=687.5万欧元

=550美元成本=50万美元本息=687.5万欧元=584.375万美元成本=84.375万美元本息=687.5万欧元=515.625万美元成本=515-550本息=575万美元借款成本=75万美元本息=575万美元成本=75万美元本息=575万美元成本=75万美元57风险条件下计价货币的选择汇率(US$/EUR)0.700.800.901.00

概率(P)0.250.200.450.10

汇率期望值=0.84公式法：这种方法是将借款方案的成本表示为期末汇率的函数，这种方法是将借款方案的成本表示为期末汇率的函数：

58

风险条件下计价货币的选择当X1=US$0.84/EUR时，代入上式可得欧元借款的预期成本为77.5万美元。美元借款成本为75万美元，由于CEUR>C$，

即借欧元成本高于美元借款成本，该公司应选择成本较低的美元借款

59风险条件下计价货币的选择临界分析法：这种方法不需用特定的概率将风险数量化，只需求出两种借款成本相等时的汇率Xb，然后加以决策。

按上例，当CEUR=C$时，可以得到下式：

60风险条件下计价货币的选择61三、国际筹资风险管理国际筹资风险管理的原则均衡的原则保值的原则全过程原则

筹资风险管理中的保值工具利率互换货币互换期权62利率互换假设A，B两家公司，A公司和B公司都想在资本市场上筹到一笔5年期的100万美元的贷款，如果它们各去固定利率或浮动利率资本市场上借款，需要支付的利率如表

A公司B公司利差固定利率浮动利率6个月利率11.25%6个月LIBOR+0.5%6个月利率10.25%6个月LIBOR1.0%0.5%63利率互换浮动利率与固定利率互换（无中介）

64利率互换（无中介）浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介）公司互换前成本互换方式互换后成本筹资成本降低率A11.25%从B公司收到IBOR+0.5%支付贷款人LIBOR+0.5支付B公司11.0%11.0%0.25%BLIBOR从A公司收到11.0%支付贷款人10.25%支付A公司LIBOR+0.5%LIBOR-0.250.25%65利率互换（含中介）66利率互换（含中介）公司互换前成本互换方式互换后成本筹资成本降低率A11.25%从中介机构收到LIBOR支付贷款人LIBOR+0.5%支付中介机构10.5%11.0%0.25%BLIBOR从中介机构收到10.40%支付贷款人10.25%支付中介机构LIBORLIBOR-0.250.15%中介机构从A公司收到10.50%从B公司收到LIBOR支付A公司LIBOR支付B公司10.40%0.10%67货币互换假设甲、乙两公司的债务币种及在欧元和美元资本市场上取得贷款的条件如表所示：

美元与欧元借款利率比较甲公司乙公司利差美元借款利率欧元借款利率LIBOR9%LIBOR10.1%01.1%68欧无与美元货币互换：假设货币互换是通过中介机构进行的，首先是负债本金的交换；其次是利率交换；最后，归还负债时再进行本金交换

货币互换69货币互换与利率互换欧元与美元利率互换

70期权交易封顶利率期权它是通过签订合同，规定利率上限的方法来限制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加

保底利率期权保底利率期权与封顶利率期权的差别在于它不设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于约定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利率差额

两头封期权

把封顶期权和保底期权相结合，可以构成封顶保底的利率期权。它同时设上限利率和下限利率，形成一个有限的防范范围

71利率封顶期权筹资条件：借入金额100万美元借入期限3年借款利率6个月LIBOR+0.5%利率封顶期权合约：合约本金100万美元合约期限3年基准利率6个月LIBOR上限利率10.0%期权费

年率0.25%利率封顶期权合约条件72利率封顶期权6个月LIBOR（基准利率）

浮动利率（筹资成本）

买入封顶期权

实际筹资成本期权费利差8.09.010.011.012.013.08.59.510.511.512.513.50.250.250.250.250.250.250.00.00.01.02.03.08.759.7510.7510.7510.7510.75美元借款成本（%）73利率保底期权存款条件：存款金额100万美元存款期限3年存款利率6个月LIBOR-0.5%利率保底期权合约合约本金100万美元合约期限3年基准利率6个月LIBOR下限利率8.0%期权费

年率0.25%利率保底期权合约条件74利率保底期权6个月LIBOR（基准利率）

浮动利率（存款收益率）

买入保底期权

实际存款收益率期权费利差11.010.09.08.07.06.010.59.58.57.56.55.50.250.250.250.250.250.250.00.00.00.01.0