2024年汽车与汽车零部件Q3季报总结：2024Q3季报中的三个信号

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1、行情回顾：2024年1-10月汽车板块整体跑输沪深300，但7-10月明显跑赢 71.1、涨跌幅分析：2024年1-10月板块整体跑赢沪深300，7-10月汽车板块明显跑赢大盘 1.2、估值分析：各子板块估值水平处于近三年较低水平 1.3、低空经济、客车、华为系相关标的年初以来表现亮眼 92、收入利润：汽车板块2024年Q3收入同比持平，利润同比承压 102.1、销量：2024Q3批发同比承压，乘用车零售同比上升 2.2、2024Q3汽车板块业绩同比增速下行，2024Q4有望增速向上 2.3、2024年Q3收入同比正增长公司数量同环比有所下滑 2.4、2024年Q3利润同比增长企业数量同环比减少，盈利能力走弱 152.5、重点公司收入及利润同比增速一览 153、重要比率：2024年Q3客车板块净利率同比改善，乘用车&零部件板块净利率同比承压 3.1、乘用车：2024年Q3毛利率同比上升，净利率同比下降 163.2、客车：2024年Q3毛利率同比下降，净利率同比上升 3.3、货车：2024年Q3毛利率同比上升，净利率同比持平 3.4、零部件：2024年Q3毛利率同比上升，净利率同比下降 204、投资建议：政策加码+密集新车上市，积极看待2024年11月汽车板块机会 215、风险提示 23证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图1：2024年1-10月申万汽车指数及细分板块涨跌幅 图2：2024年1-10月A股各板块涨跌幅（SW行业） 图3：2024年7-10月申万汽车指数及细分板块涨跌幅 图4：2024年7-10月A股各板块涨跌幅（SW行业） 图5：2024年10月31日PEttm估值水平所处分位数情况 图6：SW汽车行业估值（PE-ttm，整体法，截至2024年10月31日；单位：倍） 图7：SW乘用车行业估值（PE-ttm，整体法，截至2024年10月31日；单位：倍） 9图8：SW客车及货车行业估值（PE-ttm，整体法，截至2024年10月31日；单位：倍） 图9：SW零部件行业估值（PE-ttm，整体法，截至2024年10月31日；单位：倍） 9图10：2024.1-10月汽车行业涨幅前20 图11：2024.1-10月汽车行业跌幅前20 图12：2024.7-10月汽车行业涨幅前20 图13：2024.7-10月汽车行业跌幅前20 图14：我国汽车季度批发销量以及同比（单位：万辆） 图15：我国乘用车季度批发销量以及同比（单位：万辆） 11图16：我国客车季度批发销量以及同比（单位：万辆） 图17：我国货车季度批发销量以及同比（单位：万辆） 图18：国内乘用车零售量及同比增速 图19：汽车以旧换新政策累计申请量（万份） 12图20：汽车以旧换新政策日均申请量（万份） 12图21：2023-2024Q3汽车行业收入及归母净利润（单位：亿元） 图22：2023-2024Q3汽车行业收入及归母净利润同比增速 图23：2022-2024Q3年汽车行业分季度收入及同比增速（单位：亿元） 图24：2022-2024Q3汽车行业分季度归母净利润及同比增速（单位：亿元） 图25：2019-2024Q3各板块收入同比增速对比 图26：2019-2024Q3汽车上市公司收入同比增速分布（单位：个） 15图27：2019-2024Q3各板块归母净利润同比增速对比 图28：2019-2024Q3汽车上市公司归母净利润同比增速分布（单位：个） 15图29：汽车重点公司收入及利润同比增速情况 16图30：2024年Q3乘用车板块管理费用率同环比上升 17图31：2024年Q3乘用车板块销售费用率同环比上升 17图32：2024年Q3乘用车板块财务费用率同环比上升 17图33：2024年Q3乘用车板块毛利率同环比上升，净利率同环比下降 图34：2024年Q3客车板块管理费用率同比下降环比上升 图35：2024年Q3客车板块销售费用率同环比下降 图36：2024年Q3客车板块财务费用率同比下降环比上升 图37：2024年Q3客车板块毛利率同比下降，净利率同比上升 图38：2024年Q3货车板块管理费用率同环比上升 图39：2024年Q3货车板块销售费用率同比下降环比上升 图40：2024年Q3货车板块财务费用率同环比上升 图41：2024年Q3货车板块毛利率同比上升，净利率持平 图42：2024年Q3零部件板块管理费用率同环比上升 20图43：2024年Q3零部件板块销售费用率同比下降环比上升 20图44：2024年Q3零部件板块财务费用率同比下降环比上升 20证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图45：2024年Q3零部件板块毛利率同比上升，净利率同比下降..........................................................................20证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分71、行情回顾：2024年1-10月汽车板块整体跑输沪1.1、涨跌幅分析：2024年1-10月板块整体跑赢沪深2024年前10月汽车整体板块跑输沪深300指数。2024.1.1-2024.10.31SW汽车指数涨跌幅为-3.3%，在各板块行业中排名第9（综合板块不计入行业排序其中乘用车/货车/客车/零部件分别+11.1%/-4.0%/+50.1%/-11.3%，同期沪深300上涨0.9%。年初以来，智能驾驶、机器人、华为汽车、以旧换新政策等概念/事件催化，乘用车整车跑赢沪深300，零部件板块跑输沪深300。客车板块年初以来出口端持续走强，大幅跑赢大盘。商用车维度，重卡销量承压，货车板块跑输大盘。7-10月汽车板块整体明显跑赢大盘。2024.7.1-2024.10.31SW汽车指数上涨17.5%，在各板块行业中排名第13（综合板块不计入行业排序），其中乘用车/货车/客车/零部件分别+12.0%/+71.2%/+4.5%/+15.3%，同期沪深300上涨12.4%。受智能驾驶、机器人、华为汽车、以旧换新政策等概念/事件催化，乘用车整车和零部件板块跑赢沪深300。商用车维度，客车板块跑输大盘。图1：2024年1-10月申万汽车指数及细分板块涨跌图2：2024年1-10月A股各板块涨跌请务必阅读正文后免责条款部分8图3：2024年7-10月申万汽车指数及细分板块涨跌图4：2024年7-10月A股各板块涨跌幅（SW行业）分位数，位于相对较低水平。回顾2024.1.1-2024.10.31，汽车行业PE(TTM)由年初的24.81倍震荡上升至10月31日的24.84倍。另外乘用车估值由2月2日的17.50倍回升到10月31日的26.72倍，客车由2月2日的26.55倍回调到10月31日的23.80倍，货车由2月2日的倍，零部件由2月2日的20.91倍回升至10月31日的21.56倍。截至2024年10月31日，汽车板块PE（TTM）从近3年维度看处于23.20%左右分位数，处于相对较低水平。图5：2024年10月31日PEttm估值水平所处分位数情况证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分9图6：SW汽车行业估值（PE-ttm，整体法，截至2024年10月31日；单位：倍）图7：SW乘用车行业估值（PE-ttm，整体法，截至2024年10月31日；单位：倍）图8：SW客车及货车行业估值（PE-ttm，整体法，截至2024年10月31日；单位：倍）图9：SW零部件行业估值（PE-ttm，整体法，截至2024年10月31日；单位：倍）2024年1-10月和7-10月低空经济、客车、乘用车相关表现亮眼。2024年1-10月：1）低空经济板块热度较高，宗申动力、万丰奥威等相关公司涨幅靠前；2）人形机器人板块热度较高，双林股份、北特科技等相关公司涨幅靠前；3）客车行业内销出口复苏向上，金龙客车、宇通客车涨幅靠前；4）江淮汽车（华为系）涨幅居前、福耀玻璃（出口+红利，业绩超市场预期）、比亚迪（混动销量2024年7-10月，各细分板块明显上扬。2024年7-10月：1）低空经济板块热度较高，宗申动力等相关公司涨幅靠前；2）人形机器人板块热度较高，富临精证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分工、双林股份、雷迪克等相关公司涨幅靠前；3）客车行业内销出口复苏向上，金龙客车涨幅靠前；4）江淮汽车（华为系）涨幅居前。图10：2024.1-10月汽车行业涨幅前20图11：2024.1-10月汽车行业跌幅前20图12：2024.7-10月汽车行业涨幅前20图13：2024.7-10月汽车行业跌幅前202、收入利润：汽车板块2024年Q3收入同比持平，利润同比承压2024年Q3汽车批发销量同环比分别-3.9%/+2.7%，同比增速相较2024Q2下行。2024年Q3汽车销量752.4万辆，同比下降3.9%，环比上升2.7%；其中证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分乘用车/客车/货车分别实现销量670.01/11.76-2.3%/-4.6%/-16.3%，分别环比+6.5%/-9.9%/-22.0%，各板块销量均同比承压。图14：我国汽车季度批发销量以及同比（单位：万辆）图15：我国乘用车季度批发销量以及同比（单位：万辆）图16：我国客车季度批发销量以及同比（单位：万辆）图17：我国货车季度批发销量以及同比（单位：万辆）2024年Q3乘用车终端零售量同环比分别+4.8%/+16.4%。2024年Q3乘用车终端零售量582万辆，同比上升4.8%，环比上升16.4%，从零售角度看Q3销量同环比双增，且同比增速高于2024年Q2的-4%，我们认为主要系以旧换新政策加码作用逐步显现，终端汽车消费开始好转所致。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图18：国内乘用车零售量及同比增速图19：汽车以旧换新政策累计申请量（万份）图20：汽车以旧换新政策日均申请量（万份）国海证券研究所展望2024Q4，我们认为乘用车批发同比有望恢复，零售有望继续高景气。批发层面，2024Q3零售景气带动库存整体降低，四季度也进入批发旺季，预计批发四季度恢复明显。零售层面，以旧换新政策继续发力，国补的报废替换仍在发力，地补的置换补贴也逐步开始起效，整体2024Q4预计依然高景气。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2024年Q3汽车板块归母净利润同比下滑，各板块景气度有所承压。整体来看，2024年Q3汽车行业营收9105亿元，同比持平，环比+2%，归母净利润340亿元，同环比-12%/-17%。分板块来看：1）乘用车。2024Q3乘用车板块收入5274亿元，同比+2%，归母净利润158亿元，同比-21%，收入和利润同比增速均弱于2024Q2的+7%和+48%，板块内不同车厂业绩分化进一步加剧，其中比亚迪（2024Q3归母净利润116亿元，同比+11%）、江淮汽车（2024Q3归母净利润3亿元，同比+1028%）、赛力斯（2024Q3归母净利润24亿元，同比+354%）、海马汽车（2024Q3归母净利润2亿元，同比+342%）等车企利润仍实现同比增长；上汽集团（2024Q3归母净利润2.8亿元，同比-94%）、广汽集团（2024Q3归母净利润-14.0亿元，同比-190%）、长安汽车（2024Q3归母净利润7.5亿元，同比-66%）等车企业绩承压。2）客车。2024年Q3客车板块收入同比持平，归母净利润同比+41%。2024年Q2的收入和利润同比增速分别为+19%和+264%，收入和利润同比增速环比有所下滑，但2024年Q3客车板块归母净利润仍保持较高同比增速，其中宇通客车2024年Q3实现归母净利润7.6亿元，同比+31%，相较于Q2归母净利润191%的同比增速有所下滑，主要系公司Q3收入同比下滑所致。3）货车。2024年Q3货车板块收入同比-10%，归母净利润同比-11%，2024年Q2的收入和利润同比增速分别为+3%和+15%。货车板块2024年Q3收入和利润同比增速相较2024年Q2均有所下滑，我们认为主要系2024年Q3重卡需求相对疲软，重卡市场整体销量增速下滑所致。4）零部件。2024年Q3零部件板块收入2496亿元，同比+1%，归母净利润137亿元，同比-1%，2024年Q2的收入和利润同比增速分别为+6%和+6%。2024年Q3收入和利润增速均低于2024年Q2，且收入和利润同比增速连续两个季度环比下行，我们认为主要系2024年Q3以旧换新政策作用在零售端显现尚未传导到批发端，汽车批发销量同比增速（-3.9%）低于2024年Q2（+2.3%）所致。以旧换新对景气的促进暂未反应在业绩中，从零售-批发-业绩传导机制看，预计汽车板块2024Q4业绩回升。以旧换新政策4月出台，7月加码，2024Q3乘用车终端零售销量同比已经明显改善，但2024Q3乘用车批发同比依然较弱，使得2024Q3汽车整体板块整体业绩同比并没有改善。展望2024Q4，销量维度，以证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分旧换新作用进一步显现，乘用车零售增速预计进一步高景气，且随着Q3的大幅去库存，2024Q4批售端同比增速有望回升，整体板块业绩有望回升。图21：2023-2024Q3汽车行业收入及归母净利润（单位：亿元）图22：2023-2024Q3汽车行业收入及归母净利润同比增速图23：2022-2024Q3年汽车行业分季度收入及同比增速（单位：亿元）图24：2022-2024Q3汽车行业分季度归母净利润及同比增速（单位：亿元）2.3、2024年Q3收入同比正增长公司数量同环比有所请务必阅读正文后免责条款部分2024年Q3营收同比正增长企业数量同环比有所下滑。我们统计了168家汽车标的2019年至今的营收增长情况，并按照增速区间分类：2024年Q3营收正增长的公司数量为90家，同比减少34家，环比减少15家。图25：2019-2024Q3各板块收入同比增速对比图26：2019-2024Q3汽车上市公司收入同比增速分布（单位：个）2.4、2024年Q3利润同比增长企业数量同环比减少，2024年Q3利润同比增长企业数量同环比减少。2024年Q3归母净利润同比正增长的公司数量为83家，同比减少16家，环比减少14家。图27：2019-2024Q3各板块归母净利润同比增速对图28：2019-2024Q3汽车上市公司归母净利润同比增速分布（单位：个）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图29：汽车重点公司收入及利润同比增速情况乘用车&零部件板块净利率同比承压3.1、乘用车：2024年Q3毛利率同比上升，净利率同2024年Q3毛利率同比上升，净利率同比下降。2024年Q3乘用车板块毛利率-0.9pct/-0.9pct，出海、新能源渗透率提升优化产品结构，毛利率同环比提升。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图30：2024年Q3乘用车板块管理费用率同环比上图31：2024年Q3乘用车板块销售费用率同环比上图32：2024年Q3乘用车板块财务费用率同环比上图33：2024年Q3乘用车板块毛利率同环比上升，净利率同环比下降3.2、客车：2024年Q3毛利率同比下降，净利率同比2024年Q3毛利率同比下降，净利率同比上升。2024年Q3客车板块毛利率为11.7%，同环比分别-7pct/-7.6pct，净利率为5.1%，同环比分别+1.5pct/-0.8pct，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分在毛利率同比下降的背景下，受益于整体费用率下降，客车板块净利率实现同比增长。图34：2024年Q3客车板块管理费用率同比下降环比上升图35：2024年Q3客车板块销售费用率同环比下降图36：2024年Q3客车板块财务费用率同比下降环比上升图37：2024年Q3客车板块毛利率同比下降，净利率同比上升证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3.3、货车：2024年Q3毛利率同比上升，净利率同比2024年Q3毛利率同比上升，净利率同比持平。2024年Q3货车板块毛利率为16.4%，同环比分别+0.3pct/+0.9pct，净利率为3.3%，同比持平，环比-1.1pct。图38：2024年Q3货车板块管理费用率同环比上升图39：2024年Q3货车板块销售费用率同比下降环比上升图40：2024年Q3货车板块财务费用率同环比上升图41：2024年Q3货车板块毛利率同比上升，净利率持平请务必阅读正文后免责条款部分203.4、零部件：2024年Q3毛利率同比上升，净利率同2024年Q3毛利率同比上升，净利率同比下降。2024年Q3零部件板块毛利率为17.7%，同比+0.3pct，环比持平，净利率为5.5%，同环比分别-2024年Q1-3零部件板块毛利率为17.7%，与2023年基本持平（2023年全年零部件板块毛利率为17.5%，当年价格战加剧，毛利率明显低于2018-2021年18.5%-20.1%区间），我们判断整车价格战在2023年大幅影响毛利率，2024年相对弱化，零部件业绩的下行或主要在整体销售规模增速的下行。随着终端零售景气传导到批发端，零部件业绩后续有望好转。图42：2024年Q3零部件板块管理费用率同环比上图43：2024年Q3零部件板块销售费用率同比下降环比上升图44：2024年Q3零部件板块财务费用率同比下降环比上升图45：2