《我国上市保险公司资本结构对经营绩效影响实证探究》8400字（论文）

我国上市保险公司资本结构对经营绩效影响实证研究摘要2020年是保险业“新国十条”的收官之年，在国家的支持和引导下，我国保险行业从定性和定量方面都取得了很大的提升，保险行业越来越受到国民的关注，资本结构管理是公司运作的一个重要环节，它不仅涉及公司的财务目标、筹资方式、筹资成本和现金流量等重大财务问题，而且会对公司治理产生重大影响。近年来学术上对保险公司资本结构及经营绩效的研究也开始增多，但我国上市保险公司资本结构对经营绩效的影响却没有得到具体研究。本文回顾了国内外有关上市公司资本结构和经营绩效的文献，最终选取资产收益率为解释变量，资产负债率、偿债能力比率、大股东持股比例等作为被解释变量，将我国上市保险公司作为研究对象，建立模型进行实证分析，探究我国上市保险公司资本结构对经营绩效有着哪些影响。经过本文实证分析研究，最终发现我国上市保险公司资本结构对经营绩效有着明显影响，对于我国上市保险公司，适当提高资产负债率、提升股权集中度、降低偿债能力比率都可以提升公司绩效。通过对上市保险公司资本结构的优化可以改善公司经营绩效。最后本文依据实证分析结果提出建议：我国上市保险公司应强化资产经营业务，让保费规模转化成投资收益率；根据公司自身特点建立资本结构动态调整机制；提升企业公信力，保证市场环境和企业发展的稳定。关键词：上市保险公司资本结构经营绩效目录绪论 1一、资本结构和经营绩效的相关理论 2（一）资本结构相关理论概述 2（二）公司绩效评价指标 3二、我国上市保险公司资本结构与绩效趋势分析 4（一）我国上市保险公司资本结构分析 4（二）我国上市保险公司绩效分析 5（三）我国上市保险公司资本结构和绩效趋势综述 8三、我国上市保险公司资本结构对经营绩效影响的实证分析 8（一）数据来源及变量选取 8（二）模型构建和实证分析 11（四）实证结果小结 14四、通过优化资本结构来提高经营绩效的相关建议 11结论 13参考文献 16附录1 15附录2 19绪论保险业作为金融体系的重要组成部分，它的发展水平与整体社会经济发展水平是相互联系、相互促进的。近年在全球经济一体化浪潮的推动下，保险资本、人才、产品、服务跨国界流动，保险业结构性调整步伐加快，各种创新活动十分活跃，中国保险市场已经成为全球最重要的新兴保险市场之一，一些新兴保险企业也得到了快速的发展。国内保险公司竞争加剧，国内保险公司都已注意到“以保费规模论英雄、以规模增长代替发展”的弊端，开始转型寻求集约化的路径发展，追求公司价值和经济效益的最大化。因此保险公司资本结构越来越受到公司重视，经过优化的资本结构还会对保险公司的业绩、治理水平以及经营活动产生深远影响。另一方面，保险公司经营绩效不仅是考察企业经营的重要指标，更是完成企业战略构想和挖掘企业价值的重要参考。因此研究保险公司资本结构对经营绩效的影响意义重大。近年来，国内外诸多学者对上市公司资本结构与公司绩效的关系进行了大量研究，多为实证研究，且大部分以某一行业或地区的公司状况为研究对象。西方学者就资本结构和公司绩效之间关系的研究先我们一步，最早可追溯到MM定理，由Modigliani＆Miller(1958)提出，他们指岀当在我们时刻实现资本市场的所有假设的前提下，企业资本结构和企业绩效之间不存在相关关系的观点。但在现实生活中,MM理论所提及的假设条件是脱离实际的，但MM理论依然具有一定参考意义，而且开启了各国学者对资本结构研究的大门，开创了现代资本结构理论的新篇章。国内学者也进行过资本结构和经营绩效的相关探讨，研究结果因所选择的行业和指标而异。想要对保险公司资本结构与经营绩效进行研究，需要了解我国保险业发展历史和近年实际状况。李泉，陈欣妍在2019中国保险业70年:发展历程与前景展望中帮人们回顾了自建国以来保险业的演变历程，介绍了我国保险业经历的重要转折点，立足我国保险业正处于由大到强的转型特征，面对创新治理、强化监管与发展不平衡不充分等内外部环境的重大变化，指出保险业需要以史明鉴，通过以市场为导向、加快创新驱动，继续推进改革、坚持全方位开放，加强风险防范和科学监管，促进结构调整和产业布局优化，从而实现保险业持续健康发展的提议。本文意在通过对保险公司资本结构和公司绩效的数据指标进行分析研究，找寻二者相关性，进而找寻帮助保险公司优化调整资本结构和提升公司经营绩效的方法对策，为促进我国保险业及金融业健康可持续发展献一份力。一、资本结构和经营绩效的相关理论（一）资本结构相关理论概述1.早期资本结构理论净营业收益理论：这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本比率的高低与公司的价值毫无关系。从这样的观点来看，公司的债权资本成本率是固定的，但是权益资本成本率是变动的。反之亦然。平均加权计算后，公司的综合资本成本率不变，是常数。因此，资本结构与公司的价值无关。因此，决定公司价值的最终原因应该是公司的净营业收益。净利润理论：这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净利润和税后利润越多，公司的价值就越高。纯利润理论的成立有假设前提。债务资本的增加不会给公司带来更高的融资困难度和融资风险。但是，在生活中，债务资本变大，公司的债务风险变高，理性的投资者要求提高投资报酬率，债权人也提高了借款利率。因此，虽然纯利润理论不能适用于现实，但是纯利润理论仍然具有很高的参考意义。折中理论：除了上述两个极端的观点外，还有介于这两个极端观点之间的折中观点。我们把这个称为传统观点。从这样的观点来看，债权资本的增加有利于公司价值的提高，但债权资本的规模必须适度。2.现代资本结构理论现代资本结构理论的发展以MM理论的建立为出发点。最初的MM理论是美国的Miller和Modigliani在1958年6月发表的《AmericanEconomicReview》的《Capitalstructure》中所述的基本理论。这个理论认为，如果公司的债务比例从零增加到100%，企业的资本总成本和总价值不会有任何变动，即公司价值与公司的负债多少无关，不存在最佳的资本结构问题。修正MM理论（含税的资本结构理论）是Miller和Modigliani1963年发表的另一篇关于资本结构的论文的基本理论。两人发现，如果考虑到公司的所得税，负债利息是免税支出，可以减少综合资本成本，增加公司价值。因此，通过增加财务杠杆的利益，其资本成本不断减少，负债越多，杠杆作用越强，公司价值越大。债务资本在资本结构中接近100%时，是最优的资本结构，此时公司价值达到最大，最初的MM理论和修正MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两种极端看法。3.新资本结构理论⑴不对称信息理论企业的财务杠杆可以反映经营的质量。信息不对称的情况下，外部投资者可以分析企业的资本结构来挖掘内部信息。企业选择较高的债务水平意味着企业的资产状况良好。高债务水平意味着管理者对公司未来的收益抱有很高的期待，因此债务资金筹措向外部传递积极的信号。通过资本结构这个信号，投资者可以粗略地估计公司的市场价值。⑵融资偏好理论基于不对称信息理论，Majoluf和Myers考虑到交易成本提出了融资偏好理论。两人认为，公司融资的一般顺序是内部融资、债务融资和权益融资。两人还认为，公司内盈余越大，资产负债率越低，向投资者传达的信号就越高，企业的市场价值越高。（二）公司绩效评价指标公司的业绩是指在公司确定的经营期限内，公司的收益力、经营活动的效益、业绩水平的综合体现。现在的财务指标评价系统是最广泛应用的公司的业绩评价方法。通过计算公司财务报表的数据，反映了这一时期的运营状况。财务指标是根据往年财务报表数据计算的，指标无法预测公司未来的业绩动向，只能反映往年业绩的高低。目前学术上应用最为广泛的衡量公司经营绩效的指标是总资产收益率和净值产收益率。总资产收益率ROA是净利润与资产总额的比值，总资产收益率指标集中体现了资产运用效率和资金利用效果之间的关系、分析企业盈利的稳定性和持久性，确定企业所面临的风险；净资产收益率ROE又称股东权益报酬率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，投资收益越高。二、我国上市保险公司资本结构与绩效趋势分析（一）我国上市保险公司资本结构分析本文选取2015-2020年我国上市保险公司的数据，对我国上市保险公司的资产负债率、偿还能力比率、大股东持股比例、净保费这4个指标进行统计分析来研究我国上市保险公司资本结构趋势1.资产负债率分析表1.我国上市保险公司2015-2020年资产负债率变化表我国上市保险公司2015-2020年资产负债率表格201520162017201820192020最小值26%82.70%81.00%85.40%75.10%33.50%最大值91.30%91.50%91.00%91.10%90.40%89.90%平均值78.40%87.70%86.80%86.70%84.70%79%从数据中可以看到，我国上市保险公司资产负债率一直都维持着高水准。根据税盾价值理论，增加负债可以起到抵消或减少企业税金负担的作用，即增加公司负债有助于产生更多公司利益，但税盾的作用是有限的太高的负债可能会引起一定的负面影响。2.偿债能力比率分析表2.我国上市保险公司2015-2020年偿债能力比率变化表我国上市保险公司2015-2020年偿债能力表格201520162017201820192020最小值40.20%38.70%39.00%41.20%44.50%22.20%最大值167.90%194.50%199.60%187.60%161.00%123.80%平均值87.20%86.40%80.80%80.10%84.30%71.30%债务偿还能力比率极大地反映了公司资本结构的风险水平，也是公司债务安全性的判断指标。从数据中可以看到，我国上市保险公司债务偿还能力的比率正在渐渐下降。结合资产负债率的分析，也就是说负债比率在高位，但安全性下降。3.第一大股东持股比例分析表3.我国上市保险公司2015-2020年第一股东持股比例变化表我国上市保险公司2015-2020年第一股东持股比例201520162017201820192020最小值17.06%10.75%10.75%10.75%10.75%10.75%最大值68.37%68.37%68.37%68.37%68.37%68.37%平均值36.25%34.99%35.43%35.56%39.90%40.28%第一股东持股比例可以反映上市公司股权的集中程度，比例越高，说明该公司股权越集中，从某种程度上也能反映出股东对公司盈利能力自信、目标明确。从上述图表可以看出，我国上市保险公司股本资金最近6年总体上呈上升趋势，股本资金的增加意味着公司的资金集中度变高，负债减少，股东对公司的影响力提高。4.净收保费分析表4.我国上市保险公司2015-2020年净收保费变化表我国上市保险公司2015-2020年净收保费表格（亿元）201520162017201820192020最小值91.61188.141140.863148.507144.97679.511最大值3623.0114416.2015729.9016777.0317487.7917575.991平均值2284.4822309.4032779.3043028.2553301.7183439.857保险公司的主要业务是保险业务，保费规模的高低反映了公司规模的大小。影响着公司的收益，另也间接影响着公司的资本结构。保险费包括两个方面。一方面，保险费是为完成风险保证或风险负担而分担的费用资金，是被保险人为了获得一定的赔偿标准而支付的相应费用。另一方面，保险业务是保险公司的主要业务，保险收入是保险公司最主要的资金流入渠道，是公司资产增长的主要来源，同时也是保险公司履行保险合同责任赔偿的主要资金来源。另外，从负债方面来看，保险公司的保险业务在带来保险费收入的同时，必须履行保险责任，因此保险费的现金流入也导致了保险负债的增加。通过数据可以看出，近年来我国上市保险公司净收保费的上升趋势很明显。（二）我国上市保险公司绩效分析关于近几年保险公司的业绩变化趋势，本文将选择2007-2015年保险公司的数据，对保险公司的净资产收益率、投资收益率、利润率这三个指标进行统计分析。1.净资产收益率分析表5.我国上市保险公司2015-2020年净资产收益率变化表我国上市保险公司2015-2020年净资产收益率表格201520162017201820192020最小值0.0260.0030.0810.031-0.164-1.379最大值0.1850.1740.2080.2090.2430.199平均值0.1370.1090.1310.0970.1180.093通过数据可以看出，我国上市保险公司净资产收益率一直处于较低点，资产收益率并不理想，2.总资产收益率分析表6.我国上市保险公司2015-2020年投资收益率变化表我国上市保险公司2015-2020年总资产收益率表格201520162017201820192020最小值0.0430.0460.0490.046-0.0320.041最大值0.2260.0620.0690.0610.0520.051平均值0.0780.0550.0560.0520.0380.046参考国外较成熟的保险业体系,我国保险公司的经营活动范围不再是单纯经营负债业务，保险投资开始占据金融市场一席之地，但保从数据中可以看出我国上市保险公司保险投资的投资收益率一直处于低位，对公司绩效的贡献力量仍需加强。（三）我国上市保险公司资本结构和绩效趋势综述中国保险公司资本结构指标变化趋势虽有一定波动，但总体平稳。目前的情况是，整体负债有所下降，资产负债率有所下降，权益资金和净保费有所增加，但偿付能力比例有所下降，总体来看，大部分资本结构指标趋于稳定合理，但仍有一些指标需要结合公司业绩进行改进和优化。与资本结构变动趋势的历史情况相比，中国保险公司的业绩指标呈现出一定的波动趋势。虽然整体表现在波动中上升，但不稳定性是变化趋势的重要特征。由此可见，中国保险公司在曲折的探索中不断发展，公司业绩仍有待提高，因此，研究资本结构对公司业绩的影响更具有指导意义。三、我国上市保险公司资本结构对经营绩效影响实证分析（一）数据来源及变量选取本研究选取我国上市保险公司共7家，从2007年到2020年的面板数据，最终共65个样本。选取的相关变量如下表所示。其中，ROA是因变量，TOP1，TOP10，LIQ，LEV，DEBT和lnPI是自变量，而DBnum，GROW和TA是控制变量。而ROE是用于稳健性分析的变量。表7：变量对应表variable变量解释ROA总资产收益率ROE净资产收益率TOP1第一大股东持股比例TOP10股权制衡度第二大股东持股第十大股东LIQ流通股合计占总股本比例LEV资产负债率DEBT偿债能力比率净资产赔付支出lnPI净收保费取对数DBnum董事会人数GROW净利润同比增长率TA总资产周转率首先，对变量进行描述性分析，结果如下表所示。ROA的均值为14.91，标准差为989.61；ROE的均值为9.48，标准差为19.69；TOP1的均值为35.72，标准差为21.40；TOP10的均值是59.68，标准差为29.97；LIQ的均值为83.14，标准差为28.62；LEV的均值为86.49，标准差为7.87；DEBT的均值为3.61，标准差为4.39；DBnum的均值为13.31，标准差为3.03；GROW的均值为17.10，标准差为234.98；TA的均值为24.40，标准差为9.16.表8：描述性分析variableNmeanp50sdminmaxROA6514.91136.78989.61-7810.94348.98ROE659.4811.7719.69-137.8824.30TOP16535.7232.1021.405.4168.37TOP106559.6846.3729.9714.84100.00LIQ6583.14100.0028.629.09100.00LEV6586.4988.017.8733.4793.05DEBT653.612.644.390.5123.82lnPI6525.7725.971.1422.8227.38DBnum6513.3113.003.038.0020.00GROW6517.1019.69234.98-1145.63785.75TA6524.4023.289.1611.3851.33本研究采取相关性分析研究变量的相关关系，结果如下表所示。其中系数为第一行数据，系数对应的显著性为第二行数据。由表格可知，ROA与ROE显著相关，相关系数为0.962（P<0.001）.自变量方面，自变量与ROA显著相关的有LEV和lnPI，其中，LEV与ROA的相关系数为0.837（P<0.001）;lnPI与ROA的相关系数为0.362（P=0.003）。自变量与ROE显著相关的有LEV和lnPI，其中，LEV与ROE的相关系数为0.857（P<0.001）;lnPI与ROE的相关系数为0.458（P<0.001）。表9：相关性分析ROAROETOP1TOP10LIQLEVDEBTlnPIDBnumGROWTAROA1.000ROE0.9621.0000.000TOP10.1690.1411.0000.1790.263TOP10-0.188-0.205-0.6651.0000.1340.1020.000LIQ-0.101-0.060-0.109-0.0051.0000.4250.6380.3860.967LEV0.8370.8570.045-0.1000.1931.0000.0000.0000.7250.4270.124DEBT0.0860.0350.021-0.205-0.1690.0011.0000.4950.7800.8710.1010.1780.994lnPI0.3620.4580.526-0.5610.1720.388-0.3701.0000.0030.0000.0000.0000.1700.0010.002DBnum0.2370.347-0.4140.1880.0870.378-0.3220.4231.0000.0570.0050.0010.1330.4930.0020.0090.001GROW0.6570.7510.047-0.031-0.1230.6100.0210.2420.2621.0000.0000.0000.7100.8060.3290.0000.8690.0520.035TA-0.182-0.2210.343-0.140-0.594-0.502-0.0880.079-0.131-0.1221.0000.1470.0770.0050.2660.0000.0000.4860.5330.3000.332为了防止变量之间高度相关，存在共线性，导致后续的模型拟合受影响。本研究采取共线性检验，结果如下表所示。若存在共线性，则某一变量的VIF值大于10，且均值VIF大于2.由表格可知，各个变量的VIF在1.81-5.86之间，均值VIF为3.84，不存在共线性。表10：共线性检验VariableVIFSQRTVIFToleranceR-SquaredTOP15.862.420.17050.8295TOP103.081.760.32450.6755LIQ2.071.440.48420.5158LEV3.161.780.31620.6838DEBT1.881.370.53330.4667lnPI8.52.920.11760.8824DBnum5.152.270.19410.8059GROW1.811.340.55310.4469TA3.091.760.32370.6763MeanVIF3.84（二）模型构建和实证分析为了筛选合适的模型来拟合数据，本研究采取了三种不同的模型，包括混合回归，随机效应和固定效应。并采取相应的方法来比较模型的好坏。其中，LM检验用来比较混合回归和随机效应，若显著，那就选择随机效应，否则就是混合回归；豪斯曼检验用来比较随机效应和固定效应，若显著，则是固定效应更优，否则就选随机效应；采取F检验来变角固定效应和混合回归，若显著，那就选用固定效应，否则选用混合回归。由下表可知，无论因变量是ROA或是ROE，LM检验和F检验都是显著的，也就是固定效应优于随机效应和混合回归，最终选择固定效应。表11：模型筛选因变量检验方法检验结果P值ROALM检验chi2=0.00P=1.000豪斯曼检验chi2=31.03P<0.001F检验F=16.97P<0.001ROELM检验chi2=P=1.000豪斯曼检验chi2=25.75P<0.001F检验F=9.51P<0.001由上述结果，建立回归模型如下所示：由表格可知，变量LEV，DEBT和lnPI对因变量ROA有显著性影响。其中，LEV每增加一个单位，ROA增加115.4个单位；DEBT每增加一个单位，ROA降低93.33个单位；lnPI每增加一个单位，ROA增加1.142个单位。表12：ROA的回归结果(1)m1VARIABLESROATOP1-4.560(-0.312)TOP10-1.119(-0.268)LIQ3.741(1.495)LEV115.4***(7.846)DEBT-93.33**(-2.544)lnPI1,142***(3.962)DBnum23.73(0.566)GROW-0.422*(-1.747)TA-52.28***(-3.037)Constant-35,095***(-5.465)时间效应固定Observations65Numberofid7R-squared0.959F38.69t-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1为了研究模型的稳健性，本研究将因变量替换成ROE进行分析，结果如下表所示。在总体样本中，LEV，DEBT和lnPI对因变量有显著性影响，其中，LEV每增加一个单位，ROE增加1.479个单位；DEBT每增加一个单位，因变量降低1.664个单位；lnPI每增加一个单位，因变量增加27.51个单位。结果与之前结果一致，也就是模型具有稳健性。表14：稳健性检验(1)VARIABLESROETOP1-0.0592(-0.228)TOP10-0.0211(-0.285)LIQ0.0179(0.403)LEV1.479***(5.672)DEBT-1.664**(-2.557)lnPI27.52***(5.385)DBnum0.429(0.577)GROW0.0120***(2.794)TA-1.142***(-3.741)Constant-740.4***(-6.502)时间效应固定Observations65R-squared0.964Numberofid7F43.81t-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1（三）实证结果小结通过实证分析，并不是所有解释变量都通过了显著性检验，其中大股东持股比例，流通股比例没有通过显著性检验，净收保费、资产负债率、偿债能力比率通过了显著性检验。资产负债率对总资产收益率有显著的正面影响，净收保费对总资产收益率有显著的正面影响，偿债能力比率对总资产收益率有显著地负面影响；本文原本预期像大股东持股比例这种股权指标会对经营绩效产生影响，但实证分析与预期产生偏差，原因可能是我国保险公司入市较晚，市场对于保险业的关注不高，目前股权指标不能明显影响公司绩效。四、通过优化资本结构来提高经营绩效的相关建议1.我国上市保险公司必须健全资本结构调整意识，根据公司自身特点让资本结构最优化，让资本结构适应于政策，符合市场运作规律，最终达到提升公司盈利水平的目的。2.近年来我国在保费规模上取得了很大的突破，但保险公司也应该注重业务范围扩充，从经营单一负债业务发展到同时经营资产业务，进而达到提高投资收益率的目的。3.我国上市保险公司将资产负债率控制在合理范围，在保证公司发展的同时兼顾安全性和稳定性。4.上市保险公司还可以提升企业信息透明度，增加信息交流沟通途径，让股民更多的去了解保险业股市行情，增强股市信心，这样也有利于社会对上市保险公司有更全面的认识。5.上市保险公司还可以借助近几年互联网金融的浪潮，将产品的开发和推广借助互联网进行，从而实现保险公司产品营销渠道的创新，提高保险公司的营业利润。结论通过对我国上市保险公司进行实证分析后，我们发现，资产负债率对总资产收益率有显著的正面影响，也就是说适当的增加负债有助于公司盈利，但过高的负债可能会对企业经营产生负面影响。净收保费对总资产收益率有显著的正面影响，保险业务是保险公司的主营业务，庞大的保费规模是保险公司业务能力的体现，但保险公司也不能盲目追求扩大保费规模，提升经营资产业务能力，进而提升公司实际盈利能力和投资收益率。偿债能力比率对总资产收益率有显著地负面影响，也就是说在我国上市保险公司中，偿债能力比例和公司经营绩效呈负相关，偿债能力比率是反映公司风险水平的指标，偿债能力比率越大，公司风险越低，公司经营绩效越低，实证分析的结果符合风险收益理论。通过实证分析我们发现我国上市公司资本结构对经营绩效会产生影响，健全动态资本结构调节机制对于我国上市公司发展来说很有必要。参考文献［1］张跃琼,乔娟,史烁祺.基于偿债能力的企业经营业绩评价研究[J].现代商贸工业2021年第六期109-111.［2］沈望奇.上市公司资本结构对企业绩效的影响研究——基于医药制造业的分析[J].财会学习2021（2）.［3］吴波虹，陈晓兰.资本结构与企业经营绩效关系研究[J].中国商论2019（12）.［4］郑莉佳.保险公司经营绩效及影响因素分析[J].商讯2020（4）.［5］陈伟华.寿险公司资金运用效率研究[J].现代管理科学2019（10）.［6］王丽珍，孙悦.资本结构和公司绩效的互动效应与门限效应——基于财产保险业的实证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