汽车行业深度：汽车板块24Q3财报综述乘用车板块景气向上量利齐升

2总量与结构：景气向上、自主崛起、新能源加速。Q3随着以旧换新政策加码、地方补贴出台、新品上市，消费者对新品和政策的观望逐步转化需求，终端景气度环比恢复较好，24Q3乘用车批发销量670万辆，同环比增速分别为-2.3

/+6.5，狭义乘用车零售销量573.2万辆，同环比增速分别为+0.3

/+14.5。结构上，Q3新能源乘用车批发端渗透率达48.4再创新高，环比+5.2pct，其中混动渗透率20.8

，环比+2.8pct，纯电渗透率27.5，环比+2.3pct。同时，24Q3自主品牌乘用车市占率达67，环比+3pct，创下历史新高，自主加速崛起。乘用车整车：盈利普遍环比提升。销量：Q3比亚迪受益DM5.0、理想受益L6放量环比增量较好；单车ASP：理想/赛力斯受车型结构影响环比略下降，比亚迪/长城环比提升；毛利率：Q3毛利率分化，理想/比亚迪受益规模效应及降本环比提升、长安自主受益产品结构改善环比提升，长城/赛力斯受产品结构影响环比下滑；单车盈利：除长城外单车盈利环比均提升。24Q3整车业绩超预期的主要是比亚迪/理想/赛力斯。汽车零部件：量利齐升。收入端：零部件板块整体收入好于行业，国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸驱动成长性。盈利端：24Q3得益于规模效益、原材料成本下降等，板块毛利率环比提升，利润增速好于收入。收入端分客户维度看，Q3理想/吉利银河/特斯拉产业链收入环比增长较好。盈利端24Q3毛利率环比提升明显的公司有：沪光股份环比+3.99pct（受益结构优化+产效提升）、华纬科技环比+4.5pct

（受益结构优化&产能爬坡）、上声电子环比+3.89pct

（受益原材料下降+规模提升）、豪能股份环比+2.58pct（受益差速器放量）、上海沿浦环比+2.21pct（受益产能利用率提升+成本管控）、爱柯迪环比+2.09pct（受益铝价下跌+理想放量）

。24Q3汽零业绩超预期的主要是福耀/沪光/上声电子/新泉/爱柯迪/华纬科技等商用车：行业淡季。Q3受淡季以及政策导致的观望情绪，行业销量同环比均双位数以上下滑。核心标的重汽业绩超预期，推测主要系外销超预期，潍柴动力符合预期。随着观望情绪消退，Q4行业销量预计同环比双位数以上增长。投资建议：行业进入旺季+年底车企销量冲刺，景气向上持续，整车推荐比亚迪、吉利汽车H，建议重点关注赛力斯、江淮汽车；零部件推荐福耀玻璃、沪光股份、继峰股份、拓普集团、三花智控、上海沿浦、博俊科技、瑞鹄模具、爱柯迪等，建议重点关注新泉股份、豪能股份。商用车板块，Q4随着观望情绪消退，行业销量预计同环比双位数以上增长，推荐潍柴动力，建议重点关注中国重汽H。风险提示：行业需求不及预期、海外关税政策风险、第三方数据失真的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险目

录一、乘用车：政策效果+新品拖动，景气向上二、零部件：需求修复+成本缓和，量利共振三、商用车：淡季+政策效果尚未释放，龙头强化四、投资建议：五、风险提示3来源：中汽协、乘联会、中泰证券研究所4Q3受终端景气度+以旧换新政策加码影响，批发零售需求环比显著恢复；1）24Q3行业整体批零同比增速分别为-2.3

/+0.3

，批零环比+6.5

/14.5

，对价格战+以旧换新观望情绪逐步转化，刺激需求端显著回暖。新能源批发渗透率持续环比上行：24Q3新能源零售渗透率再创新高达48

，分能源类型看，PHEV车型为新能源渗透率提升主力，

Q3

PHEV车型渗透率为20.8

，环比Q2+2.8pct;EV车型渗透率为27.5

，环比Q2+2.3pct(批发口径数据)。图表：乘用车批零销量（万辆）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3乘用车批发销量554481663657514613686788568629670YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%27.5%3.4%20.0%10.6%2.6%-2.3%QOQ-16.3%-13.2%37.9%-0.9%-21.8%19.3%11.9%14.9%-27.9%10.7%6.5%狭义乘用车零售销量492435561566427526571647483500573YOY-4.4%-10.0%23.5%0.5%-13.3%21.0%1.8%14.2%13.2%-4.9%0.3%QOQ-12.7%-11.7%29.1%0.9%-24.6%23.2%8.6%13.2%-25.3%3.6%14.5%新能源乘用车批发销量120128188218151207241301198272324YOY145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%61.9%28.4%38.3%31.1%31.6%34.4%QOQ-7.0%6.2%47.3%16.0%-30.6%36.6%16.8%24.9%-34.2%37.2%19.3%新能源乘用车批发渗透率21.7%26.5%28.3%33.2%29.4%33.7%35.2%38.2%34.9%43.2%48.4%图表：24Q3乘用车批发销量同比-2.3%，环比+6.5%图表：24Q3乘用车零售销量同比+0.3%。环比+14.5%图表：24新能源乘用车批发销量同比+34.4%，环比+19.3%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1,0008006004002000x

10000乘用车批发销量 YOY500%400%300%200%100%0%-100%350300250200150100500x

10000新能源乘用车批发销量来源：中汽协、中泰证券研究所YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%700600500400300200100019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3x

10000乘用车零售销量 YOY图表：24Q3新能源乘用车批发渗透率达48.4%，环比+5.2pct60.0%

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3新能源乘用车纯电批发渗透率新能源乘用车批发渗透率新能源乘用车混动批发渗透率5图表：各车企Q3业绩表现车企23Q323Q424Q124Q224Q3收入（亿元）1261.871422.28884.641340.821575.79yoy40.8%18.2%-5.7%21.7%24.9%销量8240019447796262639867201134892单车利润0.380.790.190.350.27来源：各公司公告、中泰证券研究所6电子）比亚迪（收入、毛利、利润均剔除比亚迪yoy53.0%38.5%13.4%40.2%37.7%27.27%25.08%28.04%22.43%25.60%归母净利润（亿元）94.0880.1841.6784.66105.91yoy76.9%16.2%8.9%38.1%12.6%单车收入15.315.114.113.613.9单车利润1.140.850.670.860.93收入（亿元）495.32537.09428.60485.69508.3yoy32.6%41.9%47.6%18.7%2.6%销量344819366659275333284336294144yoy21.5%38.3%25.2%-5.0%-14.7%长城汽车毛利率21.66%18.47%20.04%21.36%20.80%归母净利润（亿元）36.3420.2732.2838.5133.50yoy41.9%1812.0%1755.0%224.4%-7.8%单车收入14.414.615.617.117.3单车利润1.050.551.171.351.14收入（亿元）427.14430.91370.23396.99342.4yoy48.4%20.0%7.1%28.3%-19.8%并表销量（万辆）48.2748.7553.2045.3939.61yoy55.8%20.4%28.9%-0.6%-17.9%长安汽车（单车利润剔除联营企业）毛利率18.40%19.55%14.41%13.23%15.7%归母净利润（亿元）22.2914.4511.5816.747.48yoy114.0%60.7%-83.4%145.0%-66.4%单车收入8.88.87.08.78.6毛利率图表：各车企Q3业绩表现车企23Q323Q424Q124Q224Q3收入（亿元）56.48191.62265.61384.84415.82yoy-47.3%74.5%421.8%547.7%636.3%销量44,623116,395114,138121,662133,617yoy-37.7%66.3%172.2%142.2%199.4%赛力斯毛利率7.58%13.54%21.51%27.47%25.53%归母净利润（亿元）-9.50-1.562.2014.0524.13yoy0.2%-86.5%-135.1%-295.4%-354.1%单车收入12.716.523.331.631.12单车利润-2.13-0.130.191.151.81收入（亿$）233.5251.7213.0255.0251.8yoy8.8%3.5%-8.7%2.3%7.8%销量435059484507386810443956462890yoy26.5%19.5%-8.5%-4.8%6.4%特斯拉（美金）毛利率（汽车业务-不含租赁&积分）15.7%16.6%15.6%13.9%16.4%归母净利润（亿$）18.579.311.314.821.7yoy-43.7%115.0%-55.1%-45.3%16.9%单车收入（不含积分&租赁）4.34.34.34.24.1单车利润0.41.60.30.30.5收入（亿元）346.8417.3256.3316.8428.7yoy271.2%136.4%36.4%10.6%23.6%销量10510813180580400108581152831yoy296.3%184.6%52.9%25.5%45.4%理想汽车毛利率22.04%23.45%20.61%19.50%21.52%归母净利润（亿元）28.256.65.911.028.1yoy-272.1%2102.1%-36.3%-51.9%-0.3%单车收入33.031.731.929.228.1单车利润2.74.30.71.01.8来源：各公司公告、中泰证券研究所7Q3比亚迪/广汽自主/长城延续出口&高端车型支撑ASP环比提升，理想、赛力斯ASP环比下降主要受产品结构影响。图表：各车企单车ASP（万元/车）45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0长城广汽自主长安自主比亚迪赛力斯理想吉利22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3来源：WIND、中泰证券研究所；吉利汽车未发布三季报8毛利率分化：1）环增：规模效应及供应链降本(理想)+规模效应及成本端改善（比亚迪）+产品结构改善（长安自主）；2)

环降：产品结构影响(赛力斯+长城+广汽自主）。图表：各车企单车毛利率表现30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%长城广汽自主长安自主比亚迪赛力斯理想吉利22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3来源：WIND、中泰证券研究所9单车净利：1）环增:理想受益成本端改善+规模效应，赛力斯受益产能利用率提升+成本端改善，比亚迪受益规模效应+成本端改善。2）环降:长城受产品结构影响，长安、广汽受销量下滑影响。-2.00-4.00-6.00-8.00图表：各车企单车盈利表现（万元/车）6.004.002.000.00长城广汽自主长安自主比亚迪赛力斯理想吉利22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3来源：WIND、中泰证券研究所10图表：理想核心财务数据来源：WIND、中泰证券研究所11Q3点评：1）销量提升：L6爬坡上量+豪车格局优化；2）单车ASP下滑：L6占比提升拖累产品结构；3）毛利率提升：供应链一次性降本+规模效应；4）单车盈利提升：毛利率改善+费用端控制。23Q323Q424Q124Q224Q3理想汽车收入（亿元）346.8417.3256.3316.8428.7yoy271.2%136.4%36.4%10.6%23.6%qoq21.0%20.3%-38.6%23.6%35.3%销量（辆）10510813180580400108581152831Yoy296.3%184.6%52.9%25.5%45.4%Qoq21.5%25.4%-39.0%35.1%40.8%毛利率22.04%23.45%20.61%19.50%21.52%归母净利润（亿元）28.256.65.911.028.1yoy-272.1%2102.1%-36.3%-51.9%-0.3%qoq23.1%100.4%-89.5%86.1%155.2%单车收入（万元/车）33.031.731.929.228.1单车利润（万元/车）2.74.30.71.01.8图表：长安汽车核心财务数据来源：WIND、中泰证券研究所1223Q323Q424Q124Q224Q3长安汽车（单车利润剔除联营企业）收入（亿元）427.14430.91370.23396.99342.4yoy48.4%20.0%7.1%28.3%-19.8%qoq38.1%0.9%-14.1%7.2%-13.8%销量（万辆）48.2748.7553.2045.3939.61yoy55.8%20.4%28.9%-0.6%-17.9%qoq5.7%1.0%9.1%-14.7%-12.7%毛利率18.40%19.55%14.41%13.23%15.7%归母净利润（亿元）22.2914.4511.5816.747.48yoy114.0%60.7%-83.4%145.0%-66.4%qoq226.4%-35.2%-19.9%44.5%-55.3%单车收入（万元/车）8.88.87.08.78.6联营企业投资收益（亿元）3.8-24.01.51.0-3.06单车利润（万元/车）0.380.790.190.350.27Q3点评：1）销量下滑：国内油车需求下滑；2）单车ASP基本持平：出口高增抵消内需下滑带来的产品结构变化；3）毛利率提升：出口高盈利占比提升；4）单车盈利下降：销量下滑及政府补贴幅度减弱。1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24比亚迪（002594.SZ）营收（亿元）1201.71399.51621.51800.41249.41761.82011.3YoY79.867.038.515.14.025.924.0毛利（亿元）214.7262.1358.8382.1273.4329.3440.3归母净利润（亿元）41.368.2104.186.745.790.6116.1YoY411.1144.982.218.610.632.811.5毛利率17.918.722.121.221.918.721.9期间费用率11.911.512.814.216.811.814.4销售费用率3.94.43.94.45.44.34.8管理费用率2.82.52.11.83.02.22.3研发费用率5.25.46.88.18.55.16.8财务费用率0.0-0.8-0.1-0.1-0.20.10.5销量（万辆）55.270.482.494.562.698.7113.5单车均价（万元）16.9015.6615.3115.0514.1313.5913.88单车净利（万元）0.690.871.140.850.670.860.93Q3点评：1）销量提升：新品周期放量；2）单车ASP提升：DM5.0放量拉平年初价格战影响；3）毛利率提升：碳酸锂+规模效应；4）单车盈利提升：规模效应图表：比亚迪核心财务数据来源：WIND、中泰证券研究所；单车均价、单车盈利均不考虑比亚迪电子收入和利润131Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24营收（亿元）290.39409.33495.32537.09428.60485.69508.25yoy-13.6343.5532.6341.8647.6018.662.61毛利（亿元）46.6771.25107.2899.2185.88103.74105.74归母净利润（亿元）1.7411.8736.3420.2732.2838.5133.50yoy-89.34-70.0741.941818.211752.55224.40-7.82毛利率16.0717.4121.6618.4720.0421.3620.80期间费用率13.9811.1110.8412.9811.1110.4311.50销售费用率5.014.393.745.923.984.324.79管理费用率3.652.472.073.062.342.051.97研发费用率5.284.824.024.754.574.583.96财务费用率0.04-0.581.01-0.750.22-0.520.77销量（万辆）22.0029.9134.4836.6727.5328.4329.41单车均价（万元）13.2013.6914.3614.6515.5717.0817.28单车净利（万元）0.080.401.050.551.171.351.14Q3点评：1）销量环比提升：出口；2）单车ASP提升：出口；3）毛利率下降：车型销售结构变化；4）单车盈利承压：高毛利车型销量承压。图表：长城汽车核心财务数据来源：WIND、中泰证券研究所141Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24营收（亿元）50.9159.4256.48191.62265.61384.84415.82yoy-0.8%-18.4%-47.2%74.5%421.7%547.7%636.3%归母净利润（亿元）-6.25-7.19-9.50-1.562.2014.0524.13毛利率8.9%4.2%7.6%13.5%21.5%27.5%25.5%期间费用率30%25%31%21%18%22%17%销售费用率15%16%17%15%13%15%11%管理费用率7%6%6%3%2%2%2%研发费用率7%6%7%3%4%5%4%财务费用率0%-2%1%0%0%0%0%销量（万辆）4.25.04.511.611.412.213.4单车均价（万元）12.1411.8312.6616.4623.2731.6331.12单车净利（万元）-1.49-1.43-2.13-0.130.191.151.81来源：WIND、中泰证券研究所15Q3点评：1）销量环比提升：M7环比恢复；2）单车ASP环比下降：车型结构影响；3）毛利率下降：车型销售结构变化；4）单车净利提升：规模效益+销售费用下降。图表：赛力斯汽车核心财务数据单位：亿美元23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3总营收233.3249.3233.5251.7213.0255.0251.8YOY24.447.28.83.5-8.72.37.8QOQ-4.16.8-6.37.8-15.419.7-1.2汽车销售收入（不含积分）188.8204.2185.8206.3164.6185.3188.3YOY21.749.44.51.9-12.8-9.31.3QOQ-6.78.2-9.011.0-20.212.61.6总毛利率19.318.217.917.617.418.019.8汽车业务毛利率21.119.218.718.918.518.520.1汽车销售毛利率20.518.618.218.317.817.819.6汽车销售毛利率（不含积分）18.317.515.716.615.613.916.4归母净利润25.127.018.579.311.314.821.7YOY-24.319.7-43.7115.0-55.1-45.316.9QOQ-31.87.6-31.4327.8-85.830.946.6全球交付量422875466140435059484507386810443956462890单位：万美元/车23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3单车收入4.54.44.34.34.34.24.1单车净利润0.60.60.41.60.30.30.5单车净利润（不含积分）0.50.50.31.50.20.10.3来源：公司公告、中泰证券研究所16Q3点评：1）交付环比提升；2）单车ASP略降：终端优惠；3）毛利率提升：单车成本下降；4）单车盈利改善：交付放量以及原材料降本。图表：特斯拉核心财务数据目

录一、乘用车：政策效果+新品拖动，景气向上二、零部件：需求修复+成本缓和，量利共振三、商用车：淡季+政策效果尚未释放，龙头强化四、投资建议：五、风险提示17资料来源：中汽协、中泰证券研究所图表：乘用车批发销量及增速图表：乘用车批发销量分国别结构变化乘用车批发销量（万辆） yoyQ1Q2Q3Q4全年Q1Q2Q3Q4全年2019526.3486.4512.3619.52144.4-13.7-14.3-6.6-4.0-9.62020287.7499.5550.3680.22017.8-45.32.77.49.8-5.92021507.6493.1485.5661.92148.276.4-1.3-11.8-2.76.52022554.5481.0663.1657.72356.39.2-2.536.6-0.69.72023513.8613.0686.2793.32606.3-7.327.43.520.610.62024568.5629670.010.62.6-2.343.94%42.19%39.2%38.4%45.9%

49.9%55.9%59.7%64.0%

67.0%0%80%结构：24Q3自主品牌乘用车市占率达67，环比 70%+3pct，创历史新高，自主加速崛起。其中分车 60%企看，环比Q2份额提升较快的是比亚迪、理 50%40%想、特斯拉上海等。 30%20%10%总量（批发）：24Q3乘用车批发销量670万辆， 100%同比-2.3

，环比+6.5

,总量环比复苏。 90%自主品牌 日系 德系 美系 韩系 法系 其他1819资料来源：乘联会、车企公告、中泰证券研究所排序2021202220232024Q12024Q22024Q31上汽通用7.0比亚迪7.9比亚迪11.6比亚迪11.0比亚迪15.62比亚迪16.942吉利汽车7.0吉利汽车6.1吉利汽车6.5吉利汽车8.4吉利汽车7.63吉利汽车7.973长安自主6.7长安自主5.9长安自主5.8长安自主7.5奇瑞汽车6.75奇瑞汽车6.974上汽通用五菱6.6上汽大众5.6奇瑞汽车5.6奇瑞汽车7.0长安自主6.11长安自主5.065上汽大众6.5上汽通用五菱5.5上汽大众4.7一汽大众4.7上汽大众4.20上汽大众3.886一汽大众6.1一汽大众5.1一汽大众4.7上汽大众4.4上汽通用五菱4.01长城汽车3.797东风日产5.6上汽通用5.0长城汽车4.0长城汽车4.1长城汽车3.75特斯拉3.728长城汽车5.5奇瑞汽车4.9上汽通用3.8特斯拉3.9一汽大众3.36一汽大众3.729奇瑞汽车4.6广汽丰田4.3上汽乘用车3.8东风日产3.0特斯拉3.26上汽通用五菱3.5310一汽丰田4.4东风日产3.9上汽通用五菱3.7华晨宝马3.0广汽乘用车2.87一汽丰田3.0911广汽丰田4.3长城汽车3.7广汽丰田3.7上汽乘用车2.9广汽丰田2.86广汽乘用车2.8112上汽乘用车4.2上汽乘用车3.6特斯拉3.6广汽丰田2.7一汽丰田2.76广汽丰田2.7113广汽本田4.1一汽丰田3.5广汽乘用车3.4北京奔驰2.4上汽乘用车2.74理想汽车2.1914东风本田4.0广汽本田3.1一汽丰田3.1东风本田2.4东风日产2.53上汽乘用车2.1915比亚迪3.8特斯拉3.0华晨宝马2.9一汽丰田2.4华晨宝马2.51北京奔驰2.1516华晨宝马3.5华晨宝马3.0东风日产2.8广汽乘用车2.4一汽大众奥迪2.28东风日产1.9717一汽大众奥迪3.4东风本田2.8广汽本田2.5一汽大众奥迪2.3北京奔驰2.24一汽大众奥迪1.9218北京奔驰2.9广汽乘用车2.7一汽大众奥迪2.5上汽通用五菱2.3上汽通用1.81华晨宝马1.9119特斯拉2.5一汽大众奥迪2.5东风本田2.3广汽本田2.1东风本田1.62赛力斯1.7320广汽乘用车2.3北京奔驰2.5北京奔驰2.3上汽通用2.0广汽本田1.45广汽本田1.5121北京现代1.9长安福特1.1理想汽车1.3理想汽车1.5理想汽车1.43零跑汽车1.2922长安福特1.6北京现代1.1长安福特0.9长安福特1.0赛力斯1.30东风本田1.0420来源：中汽协、各公司公告、中泰证券研究所车企23Q323Q324Q124Q224Q3同比环比特斯拉上海22251724868622087620484724913512.0%21.6%蔚来汽车554325004530053573736185511.6%7.8%小鹏汽车400086015821821302074653316.3%54.0%理想汽车1051081318058040010858115283145.4%40.8%赛力斯14628663148406598537110355654.4%12.0%小米汽车4015263624028052.8%吉利汽车-银河34,25539569385284289372261111.0%68.5%吉利汽车-极氪363953965733059548115500351.1%0.4%吉利汽车276724321128088282744027745.6%42.5%长城汽车7210586722365724894754949-23.8%12.3%长安汽车-深蓝411334694738846384235073423.3%32.0%长安汽车-阿维塔4,779113251095910087816370.8%-19.1%零跑汽车443255532833410532868616594.4%61.7%比亚迪822094942651624398982747113489238.0%15.5%24Q3新能源销量环比表现较好的车企有理想汽车（受益于L6放量）、零跑汽车（受益于C16上市）、小米汽车（SU7产能爬坡）、吉利银河（受益银河E5上市）、小鹏汽车（受益于MONA

03上市）。图表：主要车企新能源销量（单位：辆）图表：SW汽车零部件板块营收和同比增速图表：汽零板块营收增速VS乘用车批发销量同比增速收入端：24Q3申万汽车零部件板块收入3335.8亿元，同比+3

，同期乘用车批发销量同比下滑2.3

，零部件板块整体收入好于行业，国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸驱动成长性。-20%40%30%20%0.03,000.02,500.02,000.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3收入（亿元）SW汽车零部件收入同比增速1,500.010%1,000.00%0.0%500.0-10%-20.0%4,000.060%100.0%3,500.050%80.0%-60.0%-40.0%40.0%20.0%60.0%SW汽车零部件收入同比增速乘用车批发销量同比增速资料来源：wind、中泰证券研究所21图表：SW汽车零部件板块24Q3毛利率环比提升0.2pct毛利率端：24Q3申万汽车零部件板块毛利率（整体法）为18.9

，环比+0.2pct，得益于规模效益、原材料成本下降等。利润端：24Q3申万汽车零部件板块归母净利润184.1亿元，同比+3.7

，略好于收入增速。250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3归母净利润（亿元）yoy图表：SW汽车零部件板块归母净利润和同比增速250.00.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3毛利率资料来源：wind、中泰证券研究所22图表：沪铜指数24Q3环比回落6.1图表：沪铝指数24Q3环比回落4.6图表：宁波出口集装箱运价指数：24Q2涨幅1倍+3000025000200001500010000500001000009000080000700006000050000400003000020000100000图表：螺纹钢指数24Q3环比回落9.1图表：宁波出口集装箱运价指数自7月开始回落600050004,500.004,000.0040003,500.003,000.0030002,500.0020002,000.001,500.0010001,000.000500.00

0.00资料来源：wind、中泰证券研究所2324沪光股份21.1412.14%20.50%3.99%上海沿浦5.1122.25%19.68%2.21%爱柯迪17.257.33%29.75%2.09%上声电子7.5617.98%28.79%3.89%Q3收入环比跑赢行业华纬科技5.2731.41%26.68%4.52%且毛利率环比提升拓普集团71.309.13%20.88%0.47%伯特利26.0723.52%21.56%0.13%华依科技1.2164.73%42.10%25.13%新泉股份34.4110.39%21.35%1.49%森麒麟22.3011.82%39.52%4.26%保隆科技18.438.34%24.60%-0.48%博俊科技11.3923.14%24.55%-4.74%隆盛科技5.8317.86%17.90%-1.56%Q3收入环比跑赢行业但毛利率环比下降多利科技松原股份肇民科技9.555.071.8726.86%16.54%2.55%21.55%29.02%32.71%-0.21%-0.93%-2.95%天成自控5.7812.78%18.16%-1.11%赛轮轮胎84.747.84%27.69%-2.08%旭升集团11.2511.37%18.22%-3.43%福耀玻璃99.744.94%38.78%1.05%三花智控68.87-4.83%28.16%0.34%中国汽研10.47-8.09%45.29%3.96%岱美股份15.19-10.45%28.83%0.71%Q3收入环比弱于行业但毛利率环比提升瑞鹄模具贝斯特豪能股份6.053.455.52-1.68%-2.63%-6.42%24.54%35.15%34.60%0.05%0.97%2.58%无锡振华6.13-2.31%25.65%1.95%文灿股份16.261.93%14.52%0.58%玲珑轮胎55.694.39%27.39%5.33%美利信9.355.83%10.02%0.43%继峰股份59.003.15%14.08%-0.29%Q3收入环比弱于行业星宇股份35.096.19%19.94%-0.43%且毛利率环比下降银轮股份30.54-4.04%17.74%-3.18%浙江仙通2.870.50%28.91%-0.01%资料来源：wind、中泰证券研究所24Q3收入（亿元）环比增速24Q3毛利率环比变化分客户维度看，Q3理想/吉利银河/特斯拉产业链收入环比增长较好。理想链：Q3理想汽车交付15.3万辆，环比+40.8

，主要得益于L6车型放量，产业链重点公司收入环比增长较好。特斯拉产业链：上海工厂Q3交付24.9万辆，环比+21.6

，提振产业链收入环比增长。吉利银河：Q3受益银河E5上市，吉利银河批发销量7.2万辆，环比+68.5，产业链收入环比提振。25图表：相关产业链公司24Q3收入表现24Q3收入（亿元）环比增速爱柯迪17.257.33%上声电子7.5617.98%华纬科技5.2731.41%拓普集团71.309.13%伯特利26.0723.52%新泉股份34.4110.39%保隆科技18.438.34%博俊科技11.3923.14%隆盛科技5.8317.86%多利科技9.5526.86%松原股份5.0716.54%旭升集团11.2511.37%资料来源：wind、中泰证券研究所50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%24Q2毛利率24Q3毛利率资料来源：wind、中泰证券研究所毛利率环比提升26毛利率环比下降Q3在规模边际提升、原材料价格下降驱动下，大部分公司毛利率环比提升，其中环比提升明显的公司有：沪光股份环比+3.99pct（受益结构优化+产效提升）、华依科技环比+25.1pct

（受益实验室产能利用率提升&惯导减亏）

，华纬科技环比+4.5pct

（受益结构优化&产能爬坡

）

，上声电子环比+3.89pct

（受益原材料下降+规模提升）

，豪能股份环比+2.58pct（受益差速器放量），上海沿浦环比+2.21pct

（受益产能利用率提升+成本管控）

，爱柯迪环比+2.09pct

（受益铝价下跌+理想放量）

。图表：重点公司24Q3毛利率变化趋势2724Q3归母净利润公司yoyqoq是否超我们预期原因Q3收入环比跑赢行业且毛利率环比提升沪光股份上海沿浦上声电子伯特利华纬科技爱柯迪拓普集团华依科技扭亏4611734584555-72195647307734-4-111超预期超预期超预期超预期超预期超预期受益产效提升和规模效应，毛利率大超预期受益产能利用率回升，盈利能力超预期受益原材料下降和产能利用率提升，毛利率超预期毛利率逐季向上，营业外收入增厚利润产品结构优化+产能爬坡驱动盈利能力超预期铝价下跌+大件上量驱动毛利率大超预期惯导进度超预期&实验室爬坡顺利符合超预期Q3收入环比好于行业但毛利率环比下降保隆科技-3525符合多利科技博俊科技隆盛科技-1257100184-1符合符合符合旭升集团 -66 -46低预期产能利用率仍有压力Q3收入环比弱于行业但毛利率环比改善福耀玻璃54-6超预期产品结构优化+成本管控驱动盈利能力超预期岱美股份中国汽研三花智控贝斯特瑞鹄模具无锡振华美利信豪能股份骆驼股份126314221转亏3544-1013-99614续亏-110符合符合符合符合符合低预期低预期符合符合上汽出口承压①通信业务&汽车业务客户需求低于预期；②新增转固带来短期折旧摊销压力文灿股份 -57 -22低预期海外汇兑损失延续Q3收入环比弱于行业且毛利率环比下降星宇股份继峰股份银轮股份22转亏279转亏-5符合符合符合处置亏损资产带来减值+海外整合增厚费用带来表观利润转负，但多项财报靴子集中落地，看好后续弹性浙江仙通 -12 -4低预期资料来源：wind、中泰证券研究所目

录一、乘用车：政策效果+新品拖动，景气向上二、零部件：需求修复+成本缓和，量利共振三、商用车：淡季+政策效果尚未释放，龙头强化四、投资建议：五、风险提示28Q3为行业淡季，Q3行业批发17.8万辆，同比下滑18

，环比下滑23

，此外，需求疲软也因为政策导致观望情绪来源：中汽协、中泰证券研究所-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%020000400006000080000100000120000图表：重卡批发销量（辆）140000重卡当月销量（左轴；辆）YOY（右轴）29图表：重卡上险销量（辆）系淡季和政策导致的观望情绪，Q3行业上险13万辆，同比-15

，环比-2130%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%010000200003000040000500006000070000800002024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09月上险增速来源：交强险、中泰证券研究所30图表：重卡出口销量（辆）Q3重卡出口9.3万辆，同比+26

，环比+14

，其中俄罗斯同比+16

，非俄地区同比+33

，增长稳健。-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%0100002000030000400005000060000俄罗斯 澳大利亚 东南亚西亚中亚南亚日韩非洲欧洲北美洲 拉丁美洲 大洋洲非俄24Q124Q224Q3同比环比来源：海关数据、中泰证券研究所31批销方面，Q3重汽凭借出口超40

的份额，整体份额27.8

，持续保持第一。上险方面，7月开始重汽份额有所下滑，Q3份额约16

，主要是天然气渗透率开始下行，而重汽天然气重卡份额远超柴油与新能源，此外，新能源份额开始大幅提升，也影响了重汽的市占率。图表：重卡上险端格局图表：天然气重卡上险端格局10%5%0%20%15%30%25%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042