《国际金融》课件第3章

第三章汇率制度及人民币汇率制度改革第一节汇率制度及其选择第二节中国的外汇管理与人民币汇率制度教学目的和要求

通过本章的学习，了解汇率制度的发展历史与趋势，掌握固定汇率制与浮动汇率制的含义、类型及优缺点；了解外汇管制的发展演变，掌握外汇管制的内容方法；掌握货币可兑换的含义及分类，深刻体会货币可兑换的条件与作用；了解中国外汇管理与汇率制度的发展与现状。重点与难点

汇率制度选择的基本依据、人民币汇率制度改革的内容和趋向

关键词汇

汇率制度(ExchangeRateRegime)固定汇率制(FixedExchangeRates)浮动汇率制(FloatingExchangeRates)美元化(DollarizationSystem)货币局制(CurrencyBoardSystem)爬行钉住制度(CrawlingPeg)管理浮动制度(ManagedFloatingRateSystem)自由浮动汇率(FreeFloatingExchangeRate)引子案例以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度2005年7月21中国人民银行发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下：一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。

三、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。

四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在中国人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。

【资料来源：新华网】

案例评析

唯一可持久的汇率制度是自由浮动的汇率制度，或者是非常强硬承诺机制的固定汇率制(如货币局制度或货币联盟)。中间汇率制度应当或者正在消失。

第一节汇率制度及其选择

汇率制度(ExchangeRateRegime)是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所做的一系列安排或规定。不同的汇率制度本身意味着政府在实现内外均衡目标的过程中需要遵循不同的规则，所以选择合理的汇率制度是一国乃至国际货币制度面临的重要问题。人民币汇率制度和中国外汇管理体制的改革，对中国和世界经济的发展举足轻重，了解中国外汇管理制度以及人民币汇率制度，具有重要意义。一、传统的汇率制度类型

传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为固定汇率制度和浮动汇率制度两大类型。

(一)固定汇率制

固定汇率制指现实汇率受固定比价的制约，只能围绕固定比价在小范围内上下波动的汇率制度。在固定汇率制度下，各国货币间保持固定比价，允许市场汇率围绕中心汇率(固定比价)上下自由波动，波动被限制在一定的幅度之内，而且政府有义务采取措施来维持所规定的波幅。

在19世纪中后期开始的金本位制下，两国货币间的比价即铸币平价或法定平价就是两国货币含有或代表的黄金量之比，现实汇率要受外汇供求关系的影响从而产生波动。但是汇率的波动十分有限，受黄金输出、输入点的限制。在金本位制下，现实汇率是相对固定的，它总是围绕着铸币平价在黄金输送点的上下限内波动。经历了两次世界大战后，各国再次实行固定汇率制度，并且一直持续到1973年为止。这是布雷顿森林体系下的固定汇率制度，它对应着各国的不兑现纸币流通制度这种货币制度。在这种纸币流通制度下，固定汇率制是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。各国当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率，而现实汇率则是通过外汇干预或国内经济政策等措施被迫维持在人为规定的狭小范围内波动，当一国国际收支出现根本性失衡时，金平价可以经过国际货币基金组织的核准而予以变更。

可见，金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而纸币流通条件下的固定汇率制严格来讲，只能称为可调整的钉住汇率制(AdjustablePeggingSystem)。

(二)浮动汇率制

随着1973年2月布雷顿森林体系崩溃，西方各主要工业国先后实行了浮动汇率制。浮动汇率制是指一国货币不再规定对外国货币的中心汇率和现实汇率的波动幅度，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务，现实汇率随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。

在浮动汇率制下，汇率的变动主要是由一国国际收支状况所引起的外汇供求关系的变化来决定的。一国中央银行不再直接对汇率进行干预，而是通过各种政策来调节国际收支，对外汇供求进行间接的影响，进而使汇率发生变化。二、汇率制度类型的新划分

传统意义上，根据汇率决定及其调节方式，可将汇率制度划分为固定汇率和浮动汇率。但随着布雷顿森林体系的崩溃，这一简单分类越来越难以反映各国汇率制度的实际情况。这样，在《IMF第二次修正案》(1976年1月牙买加会议)的基础上，1982年IMF根据各国官方宣布的汇率安排对各成员国汇率制度进行了分类，主要有三类：钉住汇率，有限灵活汇率，更加灵活汇率。

亚洲金融危机、欧元的诞生等一系列重大国际金融事件，使上述汇率制度分类无法反映成员国汇率制度的实际情况，1999年IMF重新根据实际汇率制度而不是官方宣布的汇率安排对各成员国汇率制度进行了新的分类，主要包括八类。新的分类突出了汇率形成机制及政策目标的差异，增加了各成员国汇率制度安排的透明度，有利于人们把握各成员国汇率制度的本质。例如，欧元区国家被列入无独立法定货币的汇率制度；原来实行管理浮动制的埃及、伊朗等国以及实行单独浮动制的瑞士等国因为汇率基本上钉住美元，波动幅度很小而被列入固定钉住制。下面对八类汇率制度特征进行介绍。

(一)无独立法定货币的汇率制度

无独立法定货币的汇率制度是指一国采用另一国货币作为唯一法定货币，或成员国属于货币联盟共有同一法定货币。无独立法定货币的汇率制度典型的有美元化和货币联盟。

1．美元化

美元化是指一国或地区采用美元逐步取代本币并最终自动放弃本国货币和金融主权的过程。美元化国家完全放弃了自己的货币，直接使用美元，如巴拿马、波多黎各、利比里亚等国家已使用美元完全代替本币进行流通。这种制度的缺点是没有了自己独立的利率和汇率政策来适应国内情况。美元化制度一般都是在公民对中央银行完全失去信心，也不期望中央银行将来会变好的情况下才实行的。美元化的优势主要有：第一，降低外汇交易成本和汇率风险，增加对外贸易，吸引外国投资，并增强国外贷款意愿，最大限度地规避游资的威胁；第二，降低通货膨胀及通胀预期，增强宏观经济政策的有效性；第三，降低国内利率水平及其波动，增强国内金融市场、金融体系的稳定和深化；第四，增进本国经济和世界经济的融合，减轻经济周期的严重性，推动本国经济的发展。但是，美元化也存在着严重的缺陷，主要有：第一，本国货币当局将丧失独立的货币政策，并且无法担当最后贷款人角色；第二，铸币税收入损失，本国货币铸币税收入将流入货币发行国——美国；第三，会受到货币发行国货币战的威胁；第四，退出成本高昂，一旦发生银行挤兑，货币当局将别无选择，只得采取冻结美元提款、重新启用本国货币的措施，结果又面临原来存在的问题。

目前完全实现了美元化的国家有巴拿马、波多黎各、利比里亚；已宣布采用美元化的国家有东帝汶(1999年)、阿根廷(1999年)、厄瓜多尔(2000年)。

2．货币联盟

货币联盟是指成员国共有同一法定货币。目前在规模上最重要的货币联盟是欧元区，其从1999年开始作为一个共同货币联盟运行；其他的还包括东加勒比美元区、非洲法郎区等。货币联盟也是一种彻底而不可逆转的严格固定汇率制。

货币联盟的优势主要有：第一，实现区域市场安全一体化，推动生产要素在区域内自由流动，实现资源最优配置；第二，降低外汇交易成本和汇率风险，增强成员国之间相互贸易及区域外贸易，并吸引区域外投资，最大限度地规避游资的威胁；第三，谋求政治和经济上的趋同性以获取所期望的共同利益。货币联盟的缺陷主要有：第一，成员国将丧失独立的货币政策；第二，由于汇率灵活性丧失，成员国遭受非对称冲击的成本将非常高昂；第三，货币联盟要求成员国货币政策与财政政策相当程度的协调，如《马斯特里赫特条约》中就严格规定了五个趋同标准：低通胀率、低利率、稳定的汇率、低赤字和低公债额。这就要求某些成员国不得不做出较大程度的牺牲。

(二)货币局制度

货币局制度是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。

货币局制度作为一种汇率安排，其运作特征是：本国货币通过一个固定比率与在经济上和其关联程度较密切的另一国货币可兑换；所发行的货币保证完全以外汇储备作为后盾，以使货币局制度下的国家负债具有足够的信用保证。货币局制度实际上是“最为坚硬的钉住汇率制”形式。货币局制度是一种特殊的固定汇率制。它与普通的固定汇率制的区别在于：首先，它对汇率水平作了严格的法律规定。这一法律规定是公开的，因此政府想改变汇率水平是极为艰难的，其改变必将损害货币局制度的可信性。其次，最为重要的是它对储备货币的创造来源也作了严格的法律限制，货币局只有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币。货币局制度的优点在于：

第一，管理与操作非常简便。货币局制度是高度规则化了的金融制度，它的运行规则可以为普通公众所监督。货币局的日常操作很少需要审时度势进行决策，并且它还不需要承担许多央行职能，这些都大大地简化了它的管理难度。因此，货币局制度对于缺乏中央银行管理经验和环境的小型开放经济特别具有吸引力。第二，赋予了货币政策高度可信性。政府各项政策的效力大小，在相当程度上取决于长期以来政府在公众中所建立起的声誉。如果政府在历史上曾有较强的通货膨胀倾向的记录，那么政府政策的效力将在相当程度上因为公众的预期因素而抵消。当采用货币局制度并为之提供切实保障时(例如确保货币局的独立性)，由于货币局制度对货币当局的货币发行以及融通政府赤字作了一个限制，因此可以向公众清楚表明政府的意向，从而调整公众的预期，使政府政策发挥作用。货币局制度对于面临高度通货膨胀而政府稳定性政策又很难奏效的国家有非常显著的效果，它可以重建政府的良好声誉。货币局制度的主要缺点体现在：

第一，名义汇率僵硬。货币局制度是通过法律形式确认固定的汇率而赋予这一制度以可信性的，因此如果对这一汇率进行调整必将严重损害其可信性。但是，当名义汇率固定而两国通胀率不同时，由于价格黏性以及不完全商品套利等原因，一价定律难以成立，实际汇率必然在变动，如果这一实际汇率变动到一定程度而名义汇率又不能对之进行调整，必然对经济有重要影响甚至严重损害一国的国际竞争力并极易招致投机攻击。另外，在经济遇到较大的外来冲击时，汇率的僵硬必然也会带来很多损失。一般来说，货币局制度中的汇率失调主要体现为实际汇率的升高问题。第二，金融系统脆弱。这一脆弱性体现在两个方面。首先，货币局制度下发行基础货币都是有相应的外汇为后盾的，但是这一基础货币经过商业银行的倍数信用扩张后，流通中的现金与存款数额就大大超过货币局拥有的外汇储备。当出现居民由于失去对固定汇率的信心而大规模地将存款兑换成外币的情况时，货币局制度就面临着难以克服的危机。其次，货币局制度中的货币局缺乏最后贷款人的功能，这导致它对商业银行经营中出现的临时性困难无法及时解决，从而加深了金融系统的脆弱性。

目前实行货币局制度的国家和地区有的黎波里(1949年)、布鲁内-达拉斯萨拉姆(1967年)、爱沙尼亚(1992年)、立陶宛(1994年)、保加利亚(1997年)、波斯尼亚和黑塞哥维那(1997年)以及中国香港地区(1983年)。

(三)传统的固定钉住制度

传统的固定钉住制度又称固定但可调整的钉住制。固定钉住汇率制度是指一国货币与某一种货币(钉住单一货币)或“一篮子货币”(钉住一篮子货币)保持固定比价关系，随其汇率的波动而波动，且波幅很小。

在该汇率制度下，货币当局通过干预、限制货币政策灵活度来维持固定平价，但是相对于货币局或货币联盟来说，货币政策灵活度还是更大些。而且，传统的中央银行功能仍旧是可能的，货币当局能够调整汇率水平，尽管实际很少发生。传统的固定钉住制度的优势主要有：第一，降低交易成本和汇率风险，促进国际贸易和投资；第二，投资者稳定的汇率预期会起到熨平汇率波动的作用；第三，利用固定钉住汇率的传递效应抑制通货膨胀；第四，为货币政策提供可信的“名义锚”，消除通胀偏见；第五，降低捍卫汇率所需的大量外汇储备带来的成本。

(四)水平区间钉住汇率制度

水平区间钉住汇率制度指汇率被保持在官方承诺的汇率带内波动。政府首先确定一个中心汇率，并允许实际汇率在一个水平区间范围内波动。汇率在一定上下限之间围绕中心汇率进行波动。

水平区间钉住汇率制度既具有了浮动汇率制的灵活性，又具有了固定汇率制的稳定性。并且，由于汇率波动的上下限已公开，因而有助于形成合理的市场预期。但该汇率制度的问题在于如何合理地确定汇率波动范围。过窄的波动范围使汇率僵化，异化为固定汇率制；而过宽的波动范围使汇率过度波动，异化为浮动汇率制。

(五)爬行钉住汇率制度

爬行钉住汇率也称为蠕动汇率。在该种汇率制度下，一国汇率定期、小幅度且依事先公布的固定比率来调整，或根据选择的量化指标来改变。爬行钉住是一种自动调整汇率的制度安排，货币当局首先确立本币与钉住货币的平价，同时规定每次调整幅度，于是汇率就按照官方制定的公式定期自动调整。当市场汇率偏离平价值时，中央银行就有义务进场干预。爬行钉住汇率制度的特点在于允许货币平价持续地小幅度调整，从而降低固定汇率一次性大幅度调整对经济的震动。爬行钉住汇率制度具有以下优点：第一，它提供了一种更有效的内外均衡调节机制。在爬行钉住汇率制度下，汇率调控成为对国际收支进行调节的经常性工具，这就使得国际收支问题得到及时的纠正，不会出现可调整的钉住制之下因汇率调整滞后所带来的投机冲击。同时，它的每次汇率调整的幅度都很小，可以避免对经济造成过大的冲击。另外，与浮动汇率制相比，它又可以避免汇率的不稳定所带来的种种不便。第二，它可以使一国抵制境外通货膨胀的输入。正如对浮动汇率制的分析中所指出的，用汇率的调整来抵消国外通货膨胀的影响，就可以使一国选择本国独立的通胀率水平。爬行钉住汇率制度的汇率可以及时调整的特征，使得它具有一定的浮动汇率制的功能。第三，它可以减少一国持有的外汇储备的数量。这是因为它并不需要政府长期维持某一汇率水平，当出现较严重的国际收支赤字趋势时，可以通过本国货币的经常贬值予以解决。爬行钉住汇率制度也具有一些严重的缺陷：第一，国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。在爬行钉住汇率制度下，短期的本国货币贬值措施将要求本国利率的相应上升以维持国际收支平衡。因此，在经常进行汇率调整的情况下，这一制度意味着本国货币政策受到比可调整的钉住汇率制度更为严重的外在制约，无法用于实现内部均衡目标。第二，汇率调整的速度不够迅速。因为爬行钉住汇率制度的汇率调整是小幅度的，国民经济在遭受突然的外在冲击而需要对汇率水平进行大幅调整时，这一制度就显得不够及时、不够到位。第三，汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。与固定汇率制下汇率调整的偶然性与浮动汇率制下汇率调整的频繁性不同，爬行钉住汇率制度的汇率调整是相对有规律地进行的，因此极易导致国内的价格体系、工资采取与汇率相挂钩的指数化措施，这会使货币贬值迅速转化为国内价格水平的上升，从而抵消了贬值的效果。

(六)爬行区间汇率制度

爬行区间汇率制度是指中心汇率变化较为频繁，同时货币当局确定一定的爬行幅度和汇率波动范围，实际汇率在一定的波动上下限之间沿着不断调整的中心汇率进行波动。

在爬行区间汇率制度下，中心汇率频繁变动，可使经济运行较为平稳，避免由于一次性调整所带来的振荡。但爬行区间汇率制度也有缺点，如向后爬行实际上是容忍并助长通货膨胀，而向前爬行则会导致本币的高估并滋长投机行为。爬行区间汇率制度与管理浮动汇率制度的区别在于：第一，目标区中当局在一定时期内对汇率波动制定出比较确定的区间限制；第二，在目标区中，当局要更为关注汇率变动，必要时要利用货币政策等措施将汇率变动尽可能地限制在目标区内。爬行区间汇率制度与可调整钉住制度的主要区别在于：在爬行区间汇率制度下，政府并不严格承诺在任何情况下都对外汇市场进行干预以将汇率维持在目标区内；同时，在爬行区间汇率制度下汇率变动的范围更大。可以看出，爬行区间汇率制度是对汇率制度可信性与灵活性的一种折中，这导致它的汇率变动也具有双重特征。显然，这种双重特征对达成开放经济内外均衡的同时实现有利也有弊。怎样运用爬行区间制度因此而成为当代国际金融理论和政策讨论的一个热门话题。

(七)管理浮动制度

所谓管理浮动又叫肮脏浮动，指货币当局通过在外汇市场上积极干预来影响汇率的变动，但不事先宣布调整汇率的路径。货币当局用来管理汇率的指标包括国际收支状况、国际储备、平行市场发展以及自行调整等。

管理浮动制度的特征是货币当局对汇率波动进行某种干预，但如何干预由货币当局自由决定。换句话说，货币当局不宣布干预的指导方针或干预的标准，也没有平价汇率或宣布目标水平，也不公布汇率波动的界限。在理想的情况下，凭借经验和智慧，汇率管理者可以知道理想的汇率是什么，从而可以让汇率对经济中的基础因素的变动作出调整，同时又能避免噪声或非自愿的波动。管理浮动制度很普遍，但一个严重的事实是：实行管理浮动制度的国家越来越多地进行干预以维持汇率，比较尴尬的是政府往往将汇率变化的幅度近似公式化，今年5%，明年4%，这种公式化可能会导致汇率永远达不到均衡水平，因为汇率从错误水平出发，又沿错误的速度调整，经济可能会走向储备的耗尽以及最终的经济危机。因此，管理浮动制度可能在某些时候起作用，但不是一个持久稳定的制度。

(八)自由浮动制度

自由浮动也叫清洁浮动，指汇率基本上由市场决定，偶尔的外汇干预旨在减轻汇率变动，防止汇率过度波动，而不是为汇率确定一个基准水平。

其优势主要有：第一，央行具有独立的货币政策，能够担当最后贷款人角色，从而有效规避投机性货币攻击；第二，汇率依据市场供求力量浮动，避免汇率暴跌引起本币贬值的外债急剧增加；第三，汇率浮动对市场力量和各种干扰源作出反应，避免实际经济变量的变动造成国内经济动荡；第四，不需要外汇储备，极大地降低了外汇储备的持有成本。但是，自由浮动汇率制度的缺陷也是明显的：第一，如果贸易缺乏弹性，那么汇率浮动会频繁而剧烈，直接对国际贸易和投资造成负效应；第二，不能促进各国经济政策的相互协调；第三，对于金融监管松弛的国家具有内在的通货膨胀倾向；第四，没有稳定的汇率预期，对于金融市场发展不完全的发展中国家，无法规避汇率投机造成汇率的大幅波动。

由于汇率变动对一国经济的影响很大，因而纯粹的自由浮动一般不会被采纳，现实中的浮动汇率制度一般是管理浮动制度。三、汇率制度的选择

汇率制度的选择是一个非常复杂的问题，是一国政府的政策行为。无论是长期以来有关固定汇率制度与浮动汇率制度孰优的争论，还是选择某种介于完全固定与完全浮动之间的汇率安排，都反映出各国政府对于汇率制度的“可信度”与“灵活性”的权衡。国际货币基金组织成员国多样化的现实汇率制度选择说明，汇率制度本身并不存在绝对的优劣，只有适合与不适合的区别。对一国而言，最佳的汇率制度选择取决于其自身的经济特点。

(一)固定汇率制度与浮动汇率制度的优劣比较

1．固定汇率制度的优点与缺点

固定汇率制度的主要优点有：

(1)内在稳定机制。由于政府有稳定汇率的承诺，当汇率波动有可能超过上下限时，投资者因预期政府将干预外汇市场而所从事的外汇投机交易将有助于市场汇率的稳定。

(2)减少不确定性。由于汇率稳定，避免了汇率频繁大幅波动带来的风险，使国际贸易和投资在能够预见的环境中进行。

(3)自我约束机制。由于政府有稳定汇率的承诺，因而支出变更政策将会审慎实施，尤其是货币政策必须稳健，所形成的自我约束机制有助于抑制通货膨胀和稳定汇率。固定汇率制度的主要缺点是：

(1)汇率缺乏弹性，通常情况下汇率不能作为政策工具来调节国际收支。

(2)削弱了货币政策的有效性和独立性。由于货币政策必须对国际收支的平衡承担重要责任，因而货币政策的运用将受到国际收支状况和汇率水平的制约，这在资本流动规模日益扩大时尤为明显。

(3)经济发展的不同步性增加了管理的难度。这在实行钉住汇率制度或货币局制度的国家(地区)最为突出，新兴市场国家爆发的危机，如墨西哥金融危机、泰国金融危机和阿根廷金融动荡就是典型的案例。即使是在发达国家也会出现这样的问题，如20世纪90年代初期的英镑危机，就是因为英国与德国由于经济发展现状及实施政策的差异，导致大量资本从英国流向德国，英国大规模资本外逃和经济衰退，德国高通货膨胀和资本内流，英国国际收支逆差急剧上升，最终不得不放弃维持英镑汇率稳定的努力，退出欧洲货币体系。

(4)易引发破坏性投机冲击导致货币危机。固定汇率制度是建立在政府承诺的基础之上的，市场信心的强弱取决于政府维持汇率稳定的能力，如果市场认为政府有能力稳定汇率，则其内在稳定机制能发挥作用；如果市场认为政府无力维持汇率稳定，内在稳定机制将不存在，这时大规模投机冲击很可能随时爆发，导致货币危机和金融危机。

显然，在资本流动的全球化和国际游资规模迅速膨胀的环境中，一国(地区)维系固定汇率制度的成本越来越高昂，固定汇率制度的缺陷日益凸现。

2．浮动汇率制度的优点与缺点

浮动汇率制度的优点主要有：

(1)调节国际收支的能力增强。浮动汇率条件下汇率能够发挥价格杠杆的作用，国际收支失衡将使汇率发生变化，汇率变化后又起到调节外汇供求和平衡国际收支的作用。这时汇率将作为调节国际收支的主要政策工具，从而增强了调节国际收支的能力。

(2)货币政策的有效性增强。当汇率作为调节国际收支的主要政策工具时，货币政策就可以和财政政策一起作为实现内部均衡的政策工具。国际收支管理中政策搭配理论分析表明，在浮动汇率条件下，货币政策的有效性将大大增强。

(3)减少国际储备的流失。固定汇率制度下，国际储备是一国(地区)维持国际收支平衡和汇率稳定的最后一道防线，因此需要积累大量的国际储备以巩固和增强市场信心。在浮动汇率条件下，国际收支平衡的任务通过汇率的变动可以自动完成，从而减少了储备的流失，同时还可以大大减少国际储备以降低持有储备的机会成本。

(4)可避免汇率在短时间内的大起大落，缓解汇率波动对经济的冲击。浮动汇率条件下汇率波动的不确定性增加了对汇率走势预期的难度，反而有助于熨平汇率的大幅波动，缓解汇率波动对内部经济的冲击。浮动汇率制度的缺点主要是：

(1)加大了国际贸易和投资的不确定性。汇率波动导致进出口商品和服务的价格波动，不利于对外经济贸易关系的发展。汇率体现一国货币的购买力，一旦汇率偏离均衡价格，则不能形成正确的价格信号，同时汇率波动又造成外汇风险，抑制国际投资，阻碍国际贸易；汇率波动也会引起利率不稳定，不利于国内投资的增长；根据利率平价理论，一旦汇率发生变化，人们会对利率的未来变化作出不同的预期，在一个不确定的利率条件下，对国内的投资下降。

(2)加剧了国际金融市场的动荡。汇率的波动易引发套汇行为，在资本和金融账户开放的情况下，国内金融市场易受国际游资的冲击；更进一步说，外汇市场上金融资产的供求受预期变化的影响，在一个投机气氛浓烈的市场中，汇率的微调会引发更大的波动压力，使国际金融市场更加动荡不定。可见，完善有效的金融市场和金融体系，是实施浮动汇率制度的基础。

(二)影响汇率制度选择的主要因素

通过对以上不同汇率制度的特点的分析，我们可以将影响一国汇率制度选择的主要因素归结为以下五个方面。

1.本国经济的结构性特征

(1)经济规模。大国较适宜采用浮动性较强的汇率制度，而小国则以实行固定性较高的汇率制度为宜。因为大国倾向于追求独立的经济政策，不愿意因与外国通货维持固定汇率而放弃本身的国内政策；而小国的经济往往与一些国家的贸易关系密切，汇率的频繁浮动会给它的国际贸易带来不便。

(2)开放程度。开放程度指一国依赖国际贸易的程度，在GDP中国际贸易所占比重越高，经济的开放程度就越高。开放程度越高的国家越倾向于采用钉住汇率制度。由于经济越开放，贸易占整个国内价格水平的比重就越大，因此汇率改变对国内价格水准的冲击也就越大。为极小化此因素对国内价格水平的影响，开放程度越高的国家越倾向于采用钉住汇率制度。

(3)对外贸易集中度。若一国的对外贸易大部分集中在单一国家，则它倾向于将本国通货汇率钉住那个国家的通货。例如，海地因为有将近60%的贸易集中在美国，因此在过去很长一段时间内，海地采用钉住美元汇率去追求它与美国进出口的稳定。反之，如果一国有分散的对外贸易伙伴，则很难选择一种基准货币实施固定汇率。

(4)与贸易伙伴国通货膨胀的差异。与贸易伙伴国通货膨胀的差异较大的国家宜采用浮动汇率制度。因为若一国的通货膨胀率高于贸易伙伴，其汇率在短期内需要经常进行调整，以补偿彼此间在通货膨胀表现上的差异，因此很难采用钉住汇率制度。

2.特定的政策目的

这方面最突出的例子之一就是固定汇率有利于控制国内的通货膨胀。在政府面临着高通胀问题时，如果采用浮动汇率制度往往会产生恶性循环。例如，本国高通胀使本国货币不断贬值，本国货币贬值通过成本机制度、收入工资机制等因素反过来进一步加剧了本国的通货膨胀。而在固定汇率制度下，政府政策的可信性增强，在此基础上的宏观政策调整比较容易收到效果。又如，一国为防止从外国输入通货膨胀而往往选择浮动汇率政策。因为浮动汇率制度下一国的货币政策自主权较强，从而赋予了一国御通货膨胀于国门之外、同时选择适合本国的通胀率的权力。可见，政策意图在汇率制度选择上也发挥着重要的作用。再例如，出口导向型与进口替代型国家对汇率制度的选择也是不一样的。

3.地区性经济合作情况

一国与其他国家的经济合作情况也对汇率制度的选择有着重要影响。例如，当两国存在非常密切的贸易往来时，两国间货币保持固定汇率比较有利于相互间经济关系的发展。尤其是在区域内的各个国家，其经济往来的特点往往对它们的汇率制度选择有着非常重要的影响。

4.国际经济条件的制约

一国在选择汇率制度时还必须考虑国际经济条件的制约。例如，在国际资金流动数量非常庞大的背景下，对于一国内部金融市场与外界联系非常紧密的国家来说，如果本国对外汇市场干预的实力因各种条件限制而不是非常强的话，那么采用固定性较强的汇率制度的难度无疑是相当大的。

5.对国内经济稳定的要求

若一国决策者寻求极小化国内价格的波动，则应选择能使此波动最小的汇率制度。例如，若有较大的贸易价格波动，那就适合采用浮动汇率制度，因为浮动汇率可以帮助隔离国外价格对国内经济的干扰；若有较大的国内货币供给额的波动，那就适合采用钉住汇率制度，因为国际货币的移动扮演了冲击的吸纳者，能够降低国内货币供给额波动对国内价格的冲击。实际上，在固定汇率制度之下，超额的国内货币供给通过国际收支的赤字将造成资本的流出，从而消除部分的超额供给；若采用浮动汇率制度，那么超额的货币供给将留滞于国内，进而带来较高的国内价格水平，并导致本国通货的贬值。以上是一国在选择汇率制度时所要考虑的主要问题。汇率制度的选择是个非常复杂的问题，许多结论在理论界也是存在诸多争议的。

货币局制度——香港的联系汇率制度联系汇率是与港币的发行机制高度一致的。香港没有中央银行，是世界上由商业银行发行钞票的少数地区之一。而港币则是以外汇基金为发行机制的。外汇基金是香港外汇储备的唯一场所，因此是港币发行的准备金。发钞银行在发行钞票时，必须以百分之百的外汇资产向外汇基金交纳保证，换取无息的“负债证明书”，以作为发行钞票的依据。换取负债证明书的资产，先后是白银、银元、英镑、美元和港币，实行联系汇率制度后，则再次规定必须以美元换取。在香港历史上，无论以何种资产换取负债证明书，都必须是十足的，这是港币发行机制的一大特点，实行联系汇率制度则依然沿袭。联系汇率制度规定，汇丰、渣打和中银三家发钞银行增发港币时，须按7.8港元等于1美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书，而回笼港币时，发钞银行可将港币的负债证明书交回外汇基金换取等值的美元。这一机制又被引入了同业现钞市场，即当其他持牌银行向发钞银行取得港币现钞时，也要以百分之百的美元向发钞银行进行兑换，而其他持牌银行把港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也要以等值的美元付给它们。这两个联系方式对港币的币值和汇率起到了重要的稳定作用，这是联系汇率制度的另一特点。但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮动的，即无论在银行同业之间的港币存款交易(批发市场)，还是在银行与公众间的现钞或存款往来(零售市场)，港币汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。一方面，政府通过对发钞银行的汇率控制，维持着整个港币体系对美元汇率的稳定联系；另一方面，通过银行与公众的市场行为和套利活动，使市场汇率一定程度地反映现实资金供求状况。联系汇率令市场汇率在1∶7.8的水平上做上下窄幅波动，并自动趋近之，不需要人为去直接干预；市场汇率则充分利用市场套利活动，通过短期利率的波动，反映同业市场情况，为港币供应量的收缩与放大提供真实依据。联系汇率真正成为香港金融管理制度的基础，是在经历了一些金融危机和1987年股灾之后的事情。主要是香港金融管理当局为完善这一汇率机制，采取了一系列措施来创造有效的管理环境，如与汇丰银行的新会计安排，发展香港式的贴现窗，建立流动资金调节机制，开辟政府债券市场，推出即时结算措施等；此外，还通过货币政策工具的创新，使短期利率受控于美息的变动范围，以保障港元兑美元的稳定。而对于联系汇率制度最有力的一种调节机制，还在于由历史形成的、约束范围广泛的和具有垄断性质的“利率协议”，其中还包括了举世罕见的“负利率”规则，它通过调整银行的存、贷款利率，达到收紧或放松银根，控制货币供应量的目的，其至今仍然是维护联系汇率制度的一项政策手段。

【资料来源：《中国市场》2011年第31期】

(三)汇率制度的选择理论

1.经济论

在汇率制度的选择上，美国经济学家罗伯特·赫勒提出了“经济论”。这一理论认为，一国汇率制度的选择主要是由经济方面的因素决定的。这些因素有：经济开放程度、经济规模、进出口贸易的商品结构和地区分布、国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联系程度、相对的通货膨胀率等。如果一国的对外开放程度高，经济规模小，进出口的商品结构单一(集中在某几种商品)或进出口的地区相对集中，则该国倾向于实行固定汇率制度或钉住汇率制度；相反，对外开放程度低，进出口商品多样化或进出口的地区分布多元化，国内通货膨胀率较高的国家，则倾向于实行浮动汇率制度。

2.依附论

发展中国家的经济学家，也集中讨论了发展中国家的汇率制度选择问题，提出了汇率选择的“依附论”。这一理论认为，发展中国家的汇率制度的选择，主要取决于它们在经济、政治、军事等方面的对外联系特征。发展中国家在实行钉住汇率制度时，采用哪一种货币作为“参考货币”(被钉住的货币)，主要取决于它们在经济、政治、军事等方面的对外依附关系。例如，从美国的进口在其进口总额中占很大比重的国家，或从美国得到大量军事赠与或从美国大量购买军需物资的国家，或同美国有复杂的条约关系的国家，往往将本国货币钉住美元，而同美国等主要工业国家的政治经济关系较为“温和”的国家，则选择钉住其他货币。

3.最适度货币区理论

关于汇率制度选择问题，人们普遍形成了要结合经济体的具体特征来判断汇率安排优劣的观点。但是在什么情况下实行固定汇率安排和货币一体化才是最佳决策呢?蒙代尔在1961年就撰文讨论了这个问题，并主张用生产要素的高度流动性作为确定最适货币区域的标准。此后，麦金农、肯南、英格姆等多位学者针对同一问题展开了多角度深入分析，相继提出了经济开放性、低程度产品多样性、国际金融一体程度、政策一体化程度、通货膨胀相似性等研究方法，使最适货币区理论逐渐完善。欧洲货币一体化进程，是迄今为止最适货币区理论的一次伟大实践，该理论伴随欧洲货币一体化实践而越来越受到关注。国际货币基金组织认为，一国在选择汇率制度时应考虑以下几个因素：第一，经济规模和开放程度。如果一国贸易额在该国GDP中所占比重较大，那么币值不稳定就会给经济稳定带来很大的威胁。因此，固定汇率制度最适合于经济规模小、开放型国家。第二，通货膨胀率。如果一国的通货膨胀率高于其贸易伙伴国，那么它就需要灵活地调整其汇率，以阻止该国商品在国际市场上竞争能力的下降；如果通货膨胀率差距不大，那么采用固定汇率制度也未尝不可。第三，劳动力市场自由程度。一国的工资越具有刚性，越需要实行浮动汇率制度，这样经济才能对外部冲击作出及时、恰当的调整。第四，金融市场发展程度。发展中国家的金融市场发展不够成熟，在这种情况下，实行浮动汇率制度也许是不明智的，即使是少量的外汇交易也会引起币值的大幅波动。第五，政策制定者的权威大小。一国中央银行的威信越低，就越需要实行固定汇率制度，以便使外国投资者对该国有效控制通货膨胀的能力充满信心。拉美国家就是通过实行固定汇率制度，从而使其通货膨胀率有所下降的。第六，资本流动性。一国经济对国际资本市场越开放，资本流动性越大，就越难维持固定汇率。第二节中国的外汇管理与人民币汇率制度

一、中国外汇管理体制

(一)中国外汇管理体制沿革

改革开放以前，中国实行高度集中的计划经济体制，由于外汇资源短缺，中国一直实行比较严格的外汇管制。1978年实行改革开放战略以来，中国外汇管理体制改革沿着逐步缩小指令性计划，培育市场机制的方向，有序地由高度集中的外汇管理体制向与社会主义市场经济相适应的外汇管理体制转变。1996年12月中国实现了人民币经常项目可兑换，对资本项目外汇进行严格管理，初步建立了适应社会主义市场经济的外汇管理体制。

新中国成立以来，中国外汇管理体制大体经历了三个阶段。

1．计划经济时期的中国外汇管理体制(1949—1978年)：高度集中控制

新中国成立初期，即国民经济恢复时期，中国实行外汇集中管理制度，通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持国民经济恢复和发展。1953年起，中国实行计划经济体制，对外贸易由国营对外贸易公司专管，外汇业务由中国银行统一经营，逐步形成了高度集中、计划控制的外汇管理体制。国家对外贸和外汇实行统一经营、用汇分口管理的办法。贸易外汇由外贸部统一管理；财政部主要管理中央部门的非贸易外汇；中国人民银行则负责地方非贸易外汇和私人外汇。这一阶段外汇管理主要靠行政手段，很少运用经济手段，外汇收支实行指令性计划管理，一切外汇收入必须售给国家，需用外汇按国家计划分配和批给。实行独立自主、自力更生的方针，不借外债，不接受外国来华投资。人民币汇率作为计划核算工具，要求稳定，逐步脱离了进出口贸易的实际，形成汇率高估。

2．经济转型时期的中国外汇管理体制(1979—1993年)：向市场化过渡

1978年十一届三中全会后，我国开始进行经济体制改革，逐步向社会主义市场经济体制转型，在外汇管理体制方面的改革措施主要有如下几个方面：

(1)实行外汇留成制度。为改革统收统支的外汇分配制度，调动创汇单位的积极性，扩大外汇收入，改进外汇资源分配，从1979年开始实行外汇留成办法。在外汇由国家集中管理、统一平衡、保证重点的同时，实行贸易和非贸易外汇留成，区别不同情况，适当留给创汇的地方和企业一定比例的外汇，以解决发展生产、扩大业务所需要的物资进口。

(2)建立和发展外汇调剂市场。随着外汇留成制度的实施，1980年10月起中国银行开办外汇调剂业务，允许持有留成外汇的单位把多余的外汇额度转让给缺汇的单位。以后调剂外汇的对象和范围逐步扩大，开始时只限于国有企业和集体企业的留成外汇，以后扩大到外商投资企业的外汇、国外捐赠的外汇和国内居民的外汇。调剂外汇所使用的汇率，开始是在国家规定的官方汇率的基础上加一定的幅度，1988年3月后放开，由买卖双方根据外汇供求状况议定，中国人民银行适度进行市场干预，并通过制定“外汇调剂用汇指导序列”对调剂外汇的用途加以引导，市场调节的作用日益增强。从1980年10月到1993年12月30日，外汇调剂市场与我国官方外汇市场并存，从而形成两个市场、两个汇价并存的局面，受供求关系决定的调剂汇价与调剂市场所起的作用日益增大，至1993年底调剂外汇市场的成交额已占我国进出口外汇成交额的80%。

(3)允许多种金融机构经营外汇业务。1979年前，外汇业务由中国银行统一经营。为适应改革开放以后的新形势，在外汇业务领域中引入竞争机制，改革外汇业务经营机制，允许国家专业银行业务交叉，并批准设立了多家商业银行和一批非银行金融机构经营外汇业务；允许外资金融机构设立营业机构，经营外汇业务，形成了多种金融机构参与外汇业务的格局。

(4)建立对资本输出输入的外汇管理制度。对资本与金融项目下的外汇实行严格管理，并执行三个共同原则：一是除国务院另有规定外，资本与金融项目外汇收入均需调回境内；二是境内机构(包括外商投资企业)的资本与金融项目下外汇收入均应在银行开立外汇专用账户，外商投资项下外汇资本金结汇可持相应材料直接到外汇局授权的外汇指定银行办理，其他资本项下外汇收入经外汇管理部门批准后才能卖给外汇指定银行；三是除外汇指定银行部分项目外，资本项目下的购汇和对外支付，均需经过外汇管理部门的核准，持核准件方可在银行办理售付汇。

(5)放宽对境内居民的外汇管理。个人存放在国内的外汇，准许持有和存入银行，但不准私自买卖和私自携带出境。对个人收入的外汇，视不同情况，允许按一定比例或全额留存。1991年11月起允许个人所有的外汇参与外汇调剂。个人出国探亲、移居出境、去外国留学、赡养国外亲属需用外汇，可以凭出境证件和有关证明向国家外汇管理局申请，经批准后卖给一定数额的外汇，但批汇标准较低。

(6)外汇兑换券的发行和管理。为了便利旅客，防止外币在国内流通和套汇、套购物资，1980年4月1日起中国银行发行外汇兑换券，外汇兑换券以人民币为面额。外国人、华侨、港澳台同胞、外国使领馆、代表团人员可以用外汇按银行外汇牌价兑换成外汇兑换券并须用外汇券在旅馆、饭店和指定的商店、飞机场购买商品和支付劳务、服务费用。未用完的外汇兑换券可以携带出境，也可以在不超过原兑换数额的50%以内兑回外汇。

3．1994年开始建立社会主义市场经济以来的中国外汇管理体制

随着改革的深入和对外开放度的加大，1994年至今，围绕外汇体制改革的目标，按照预定改革步骤，中国外汇管理体制主要进行了以下改革：

(1) 1994年对外汇体制进行重大改革，实行人民币经常项目有条件可兑换。

第一，实行银行结售汇制度，取消外汇上缴和留成，取消用汇的指令性计划和审批。1994年我国对外汇体制进行重大改革。从1994年1月1日起，取消各类外汇留成、上缴和额度管理制度，对境内机构经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度。除实行进口配额管理、特定产品进口管理的货物和实行自动登记制的货物须凭许可证、进口证明或进口登记表、相应的进口合同和与支付方式相应的有效商业票据(发票、运单、托收凭证等)到外汇指定银行购买外汇外，其他符合国家进口管理规定的货物用汇、贸易从属费用、非贸易经营性对外支付用汇，凭合同、协议、发票、境外机构支付通知书到外汇指定银行办理兑付。为集中外汇以保证外汇的供给，境内机构经常项目外汇收入，除国家规定准许保留的外汇可以在外汇指定银行开立外汇账户外，都须及时调回境内，按照市场汇率卖给外汇指定银行。第二，汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。1994年1月1日，人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，并轨时的人民币汇率为1美元 = 8.70元人民币。人民币汇率由市场供求形成，中国人民银行公布每日汇率，外汇买卖允许在一定幅度内浮动。通过汇率并轨，以银行间统一的外汇市场取代了外汇调剂市场，消除了汇率地区间差异，使外汇资源从两个市场的分配统一到一个市场，在外汇分配领域取消了审批制度，充分发挥了市场机制的作用，符合《国际货币基金组织协定》第8条款的有关规定，有利于我国与国际经济规则接轨。同时，通过汇率浮动可以在一定程度上对国际收支起到自动平衡的作用，也有利于我国的企业参与国际竞争，有利于改善投资环境、吸引外资等。但是，此次改革也不可避免地造成了一定的负面效应，汇率并轨后，人民币对西方主要国家货币都发生了不同程度的贬值，加重了我国的外债负担。此外，汇率形成机制市场化后，人民币汇率随外汇供求变化经常调整，汇率风险也加大了，对我国涉外企业的经营管理提出了严峻的挑战。第三，建立统一的、规范化的、有效率的外汇市场。从1994年1月1日起，中资企业退出外汇调剂中心，外汇指定银行成为外汇交易的主体。1994年4月1日银行间外汇市场——中国外汇交易中心在上海成立，连通全国所有分中心，4月4日起中国外汇交易中心系统正式运营，采用会员制，实行撮合成交集中清算制度，并体现价格优先、时间优先原则。中国人民银行根据宏观经济政策目标，对外汇市场进行必要的干预，以调节市场供求，保持人民币汇率的稳定。第四，对外商投资企业外汇管理政策保持不变。为体现国家政策的连续性，l994年在对境内机构实行银行结售汇制度时，对外商投资企业的外汇收支仍维持原来办法，准许保留外汇，外商投资企业的外汇买卖仍须委托外汇指定银行通过当地外汇调剂中心办理，统一按照银行间外汇市场的汇率结算。

第五，禁止在境内以外币计价、结算和流通。1994年1月1日，中国重申取消境内外币计价结算，禁止外币境内流通和私自买卖外汇，停止发行外汇兑换券。对于市场流通的外汇兑换券，允许继续使用到1994年12月31日，并于1995年6月30日前可以到中国银行兑换美元或结汇成人民币。第六，加强对金融机构外汇业务的监督和管理。建立银行间外汇市场和实现经常项目可兑换后，经常项目的外汇收支基本上直接到外汇指定银行办理；资本项目的外汇收支经外汇管理部门批准或核准后，也可在外汇指定银行办理。银行在办理结售汇业务中，必须严格按照规定审核有关凭证，防止资本与金融项目下的外汇收支混入经常项目结售汇，防止不法分子通过结售汇渠道骗购外汇。

(2) l996年取消经常项目下尚有的其他汇兑限制，实现人民币经常项目完全可兑换

第一，将外商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系。1996年7月1日起，外商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系，同时外商投资企业的外汇账户区分为用于经常项目的外汇结算账户和用于资本项目的外汇专用账户。外汇局核定外汇结算账户的最高金额，外商投资企业在核定的限额内保留经常项下的外汇收入，超过部分必须结汇。外商投资企业经常项目下的对外支付，凭规定的有效凭证可直接到外汇指定银行办理，同时，继续保留外汇调剂中心为外商投资企业外汇买卖服务。1998年12月1日外汇调剂中心关闭以后，外商投资企业外汇买卖全部在银行结售汇体系内进行。第二，提高居民用汇标准，扩大供汇范围。1996年7月1日，大幅提高居民因私兑换外汇的标准，扩大了供汇范围。

第三，取消尚存的经常性用汇限制。1996年，中国还取消了出入境展览、招商等非贸易非经营性用汇的限制，并允许驻华机构及来华人员在境内购买的自用物品、设备、用具等出售后所得的人民币款项可以兑换外汇汇出。

经过上述改革后，中国取消了所有经常性国际支付和转移的限制，达到了《国际货币基金组织协定》第8条款的要求。1996年12月1日，中国正式宣布接受第8条款，实现人民币经常项目完全可兑换。

(二)当前中国外汇管理体制的主要内容

2008年8月1日国务院第20次常务委员会修订通过的《中华人民共和国外汇管理条例》，国务院外汇管理部门及其分支机构依法履行外汇管理职责，对境内机构、境内个人的外汇收支或外汇经营活动，以及境外机构、境外个人在境内的外汇收支或外汇经营活动进行管理，其主要内容包括以下三方面。

1．人民币经常项目可兑换

对于经常项目下的外汇收入，实行限额结汇制度。除国家另有规定外，经常项目下的外汇收入都需及时调回境内。凡经国家外汇管理局及其分支局批准开立经常项目外汇账户的境内机构(包括外商投资企业)，可在核定的最高金额内保留经常项目外汇收入，超过限额部分按市场汇率卖给外汇指定银行，超过核定金额部分最长可保留90天。

境内机构经常项目用汇，除个别项目须经外汇局进行真实性审核外，可以直接按照市场汇率凭相应的有效凭证，用人民币向外汇指定银行购汇或从其外汇账户上对外支付。同时，实行进出口收付汇核销制度。货物出口后，由外汇局对相应的出口收汇进行核销；进口货款支付后，由外汇局对相应的到货进行核销。

2．资本项目部分管制

按照“循序渐进、统筹规划、先易后难、留有余地”的改革原则，中国逐步推进资本项目可兑换。

目前，除国务院另有规定外，资本项目外汇收入均需调回境内。境内机构(包括外商投资企业)的资本项目下外汇收入均应向注册所在地外汇局申请在外汇指定银行开立外汇专用账户进行保留。外商投资项下外汇资本金结汇可持相应材料直接到外汇局授权的外汇指定银行办理，其他资本项下外汇收入经外汇管理部门批准后才能卖给外汇指定银行。除外汇指定银行部分项目外，资本项目下的购汇和对外支付，均需经过外汇管理部门的核准，持核准件方可在银行办理售付汇。在证券资金流入环节，境外投资者可直接进入境内B股市场，无需审批；境外资本可以通过合格境外机构投资者(QFII)间接投资境内A股市场，买卖股票、债券等，但合格境外机构投资者的境内证券投资必须在批准的额度内；境内企业经批准可以通过境外上市

(H股)，或者发行债券，到境外募集资金调回使用。证券资金流出管理严格，渠道有限。除外汇指定银行可以买卖境外非股票类证券、经批准的保险公司的外汇资金可以开展境外运用外，其他境内机构和个人不允许投资境外资本市场。中国对外债实行计划管理，金融机构和中资企业借用1年期以上的中长期外债需纳入国家利用外资计划。1年期以内(含1年)的短期外债由国家外汇管理局管理。外商投资企业借用国际商业贷款不需事先批准，但其短期外债余额和中长期外债累计发生额之和要严格控制在其投资总额与注册资本额的差额内。所有的境内机构(包括外商投资企业)借用外债后，均需及时到外汇局定期或者逐笔办理外债登记。实行逐笔登记的外债，其还本付息都需经外汇局核准(银行除外)。地方政府不得对外举债。境内机构发行商业票据由国家外汇管理局审批，并占用其短贷指标。

3．对金融机构外汇业务的监督和管理

对金融机构外汇业务的管理包括以下两个方面：

第一，对金融机构经营外汇业务的规定。金融机构经营或者终止经营结汇、售汇业务，应当经外汇管理机关批准；经营或者终止经营其他外汇业务，应当按照职责分工经外汇管理机关或者金融业监督管理机构批准。外汇管理机关对金融机构外汇业务实行综合头寸管理，金融机构的资本金、利润以及因本外币资产不匹配需要进行人民币与外币间转换的，应当经外汇管理机关批准。

第二，对金融机构经营外汇业务的检查、监督。二、人民币汇率形成机制的改革

(一)人民币汇率制度的发展历史(1949—1993年)

1．人民币汇率初始制定和连续大幅度调整阶段(1949—1952年)

1949年为了扶持出口，更多地积累外汇资金，实行的是“奖出限入，照顾侨汇”的汇率政策。1950年3月至l952年底，由于中国国内物价下跌，国外物价上涨，人民币汇率有所上升，到1952年12月，人民币与美元的比价为1美元 = 26l70元旧人民币。为了避免外币贬值所造成的损失，同时也为了打破国外对我国的“封锁禁运”，我国汇率制度的方针有所改变，由原来的“奖出限入”改为“兼顾进出口，照顾侨汇”。

2．人民币汇率僵化不变阶段(1953—1973年)

从1953年开始，我国开始实行计划经济体制，全面进入了社会主义经济建设时期，国民经济实行集中计划的管理体制。这一时期，西方各国普遍实行以美元为中心的固定汇率制度，国际金融秩序稳定，汇率的波动幅度不大。与此相适应，我国的人民币汇率也采取稳定的方针，几乎不作调整，人民币汇率仍沿用物价对比法制定，并高估人民币币值。1955年3月人民币进行币制改革，1元新币 = 10000元旧币，直到1973年间，人民币对美元汇率一直保持在1美元 = 2.4618元人民币的水平。

3．人民币汇率双轨制阶段(1973—1993年)

1973年布雷顿森林体系崩溃后，世界各国普遍实行了浮动汇率制度，汇率开始频繁波动。为了避免汇率波动对我国对外经济活动带来的不利影响，人民币汇率的确定也发生了变化，由过去按国内物价比改为按篮子货币确定，货币篮子中选用的币种、数量和权数根据我国的对外贸易国别对象适时调整，美元、日元、英镑、联邦德国马克、瑞士法郎一直是货币篮子中的重要币种。为了鼓励出口、限制进口，1981年开始实行贸易内部结算价和对外公布双重汇率制度。1981年1月制定了一个贸易结算价，按当时全国出口商品平均换汇成本加10%利润计算，定为1美元 = 2.8元人民币，适用于进出口贸易的结算；同时继续公布官方汇率，1美元 = 1.5元人民币，沿用原来的篮子货币计算和调整，用于非贸易外汇的结算。1985年1月1日，我国正式取消了贸易外汇内部结算价，人民币对外公开牌价为1美元 = 2.8元人民币，人民币汇率由双重汇率变为单一汇率。1986年1月开始实行人民币管理浮动汇率制度，以取代原来的钉住篮子货币汇率制度。由于外汇调剂市场和外汇调剂价的存在，人民币汇率仍具有双重汇率的性质，即官方汇率与市场汇率并存。

(二)人民币汇率形成机制的改革(1994年至今)

1．1994年1月1日人民币汇率形成机制的改革

1994年1月1日开始的外汇体制改革，实行“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制”，并根据当时的国际收支状况和体制环境，对外汇指定银行实行结售汇周转头寸外汇限额管理，银行用于结售汇业务周转的外汇资金不得超过核定的区间，否则需进入银行间外汇市场进行平补。这一制度下，境内企事业单位需将外汇收入按银行挂牌汇率，全部结售给指定银行(结汇)；对于在经常项下正常对外支付用汇的企业只需凭有效凭证和商业票据，即可到外汇指定银行购买外汇(售汇)，而不必经过用汇审批。实行银行结售汇制后，建立了全国统一的银行间外汇市场，改进了汇率形成机制。在该种外汇体制下我国人民币汇率形成机制是：各外汇指定银行根据企业在银行的结售汇情况和中国人民银行对其核定的结售汇周转头寸限额在银行间外汇市场买卖外汇，平补头寸，形成外汇供求。中国人民银行每天根据前一个营业日银行间外汇市场成交汇率的加权平均数，公布当天人民币与美元、港币、日元、欧元的基准汇率，并参照国际外汇市场上美元的汇率，同时公布当天人民币对其他货币的汇率。公布的汇率主要供各银行制定外汇买卖牌价时参考用，度量单位为100单位外币合人民币。并且规定，银行间外汇市场人民币对美元买卖价可以在中国人民银行公布的市场交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，对欧元、港元和日元的买卖可以在中国人民银行公布的市场交易中间价上下1%的幅度内浮动。外汇指定银行在规定的浮动范围内确定挂牌汇率，对客户买卖外汇。各银行挂牌的美元现汇买卖价不得超过中国人民银行公布的市场交易中间价上下0.15%，欧元、港元、日元现汇买卖价不得超过中国人民银行公布的市场交易中间价的1%。四种货币以外的其他外币汇率，则按美元市场交易中间价，参照国际市场外汇行市套算中间汇率，买卖汇率之间的差价不得超过中间汇率的0.5%。中国人民银行对人民币汇率进行宏观调控和必要的市场干预，以保持汇率的合理和稳定。从实际操作和汇率的实际变动来看，人民币汇率波幅很小，对美元的汇率一直保持在相对稳定的状态。正因为如此，国际货币基金组织于1999年按照汇率形成机制和实现政策目标的差异对汇率制度重新进行分类，我国的汇率制度被列入“固定钉住汇率制度”之列。虽然我国的汇率制度被称为“有管理的浮动汇率制”，但实质是钉住美元的汇率制度。从汇率水平考察，当时实行的结售汇制度以及人民银行被迫买汇托市现象使得人民币汇率无法充分反映外汇市场上的供求关系。这是由于外汇银行结售汇余额实行比例管理的规定，迫使人民银行在国际收支持续出现大量顺差或逆差时，只能进入外汇市场进行被动干预，否则汇率将无法稳定。1994年4月至2000年6月，我国经常账户持续顺差，人民银行从外汇市场上的净购汇额约为1451.5亿美元，占同期我国银行外汇市场交易量的43.1%(3368亿美元)。这种外汇管理体制下的人民币汇率只能代表人民银行对目标汇率的看法，而非所有市场参与者的共识。这使得汇率的价格机制不再存在，也就丧失了通过汇率政策调节国际收支和配置金融资源的功能；还会弱化人民银行实现内外均衡政策目标时货币政策的有效性；此外，由于人民币汇率过于稳定，淡化了金融机构和企业的外汇风险意识，为规避风险而设立的金融产品和金融工具在我国难以得到推广和使用。更为严重的是，一旦出现国际收支持续大量逆差，现行汇率制度将面临极大风险，人民银行将不得不大量售汇救市，这会导致外汇储备和本币供应量的迅速减少，在市场开放和资本流动自由的环境中，将加大维持汇率稳定的难度，凸现金融危机隐患。

2．2005年7月21日人民币汇率形成机制的改革

2005年7月21日，中国人民银行宣布放弃一直以来的钉住美元的汇率制度，而采用参照由多种货币组成的货币篮子来决定汇率的政策，开始实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。

关于货币篮子，以美元、欧元、日元和韩元四种货币为中心构成，同时还将考虑到贸易、资本交易(对外债权债务)、直接投资等因素。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。在人民币汇率形成机制改革的同时，外汇管理体制改革的步伐也在加快。首先是外汇资金运用的理念由“宽进严出”转变为平衡式的外汇流入流出管理思路，强制结售汇正在积极向意愿结售汇转型，逐步放宽企业和居民的用汇限制。其次是有序拓宽外汇资金流出渠道，积极开展QDII，拓展银行外汇理财业务，研究在风险可控的前提下开展境内个人直接对外证券投资业务试点。

3．2006年1月4日人民币汇率中间价形成机制改革

2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，在主动性、可控性和渐进性原则的指导下，人民币汇率制度改革稳步推进。人民币汇率形成机制改革的内容包括：增强人民币汇率浮动弹性、完善人民币远期汇率定价机制、改革中央银行外汇公开市场操作方式。

人民币汇率中间价形成机制改革：自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元、港币(从2006年8月1日又增加了英镑)汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场(含场外交易市场(OTC)方式和撮合方式