如何看待新的一轮“资产荒”

从孤芳到满园风光——2019政策意图的差异及当前的机一文读懂期限利差的逻辑变

20181293季度开始因经济回升、央行流动性收紧和负债收缩（特别是同41季度的净供给整体偏弱，19年是城投债等超额价值提升，但垃圾债还没到最好的投资时点更多是alpha价值而非beta，不建议过度下沉信用资质。请阅读最后一页信息披露和重要声明-请阅读最后一页信息披露和重要声明-PAGE2-

15/0115/0716/0116/0717/0117/0718/01数据来源：Wind

09/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/01数据来源：Wind；2

AAA：3年 AA+：3年

AA：3AA：3AA-：3 数据来源：Wind出资方所需的风险/收益相匹配的资产。为什么会出现这种情况呢？2014年以 AAA中票收益率:3年09/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/01数据来源：Wind在负债端，流动性宽松、负债扩容，导致负债非常充沛。14年末央行开启了新0915年并未能转化为信用12

银行理财产品资金余额,万亿 同比增速，右 数据来源：Wind

请阅读最后一页信息披露和重要声明-请阅读最后一页信息披露和重要声明-PAGE5- 国外资 储备资 对政府债对中央银行债

对非金融机构债 其他资

数据来源：Wind在资产端，资产稀缺的并非债券而是高息的非标。12-13年新的一轮宽信用启动，非标扩容非常明显，主要是针对地产与地方政府的项目融资。15-16年是 -- 数据来源：Wind请阅读最后一页信息披露和重要声明-请阅读最后一页信息披露和重要声明-PAGE6- --

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数据来源：Wind请阅读最后一页信息披露和重要声明-请阅读最后一页信息披露和重要声明-PAGE10-期+2万亿）是到期的高峰，叠加隐性债务监管仍从严，城投债净供19年也是到期的高峰。19年也是非标141、4季度利率债净供给偏弱152019城投债回售

11-Q112-Q113-Q114-Q115-Q116-Q117-Q118-

10年11年12年13年14年15年16年17年18年19年20年21数据来源：Wind 数据来源：Wind --

公募：非货币 公募：货币私募基金 证券公司

16- 16- 17- 17- 18-数据来源：Wind

项债可能进一步扩容（164000亿、178000亿元、181.35万亿；3、- 数据来源：Wind显偏慢（9月底才显现alpha价值而非beta（垃圾债最好的投

AAA中票信用利差:3AA中票信用利差:3年，%

AA中票:3年:-AAA中票:3 数据来源：Wind内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司本公司告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所