财务管理投资管理机构投资者

{财务管理投资管理}机构投资者Dec-2007机构投资者策略成长基金经理刘志奇：本轮市场从6124点开始调整了一个多月，调整幅度达20%，其中个股调整幅度大大超过大盘调整深度，整个市场又有回到熊市的感觉。前瞻2008无疑问投资的难度相比0607年大大增加了。从国际宏观局势到国内宏观经济走向，宏观调控的方向、方式方法都具有相当的不确定性，外围市场也处于较大的动荡之中，这些都为08年的投资方向判断带来很大难度。尽管如此，我们还是有相当的信心，市场不会回到2004年的大熊市，走震荡慢牛的概率较大。经过了一段时间的调整，大家的心态又逐渐回复平静，开始认真反省自己的投资思路和方式。的确，调整前的市场已显现相当的非理性化，投资风格趋于简单化，有些板块轮动已趋于依靠交易驱动，而非基本面因素驱动。市场已经开始把非经常性损益解读为永续经营收益；将矿产资源价格判断为持续上涨态势，这些都是市场即将进入依靠自身调整的信号。从这些方面来说，本轮调整是非常必要的，能将大家的心态回归理性，对未来的收益率预期调低，对市场风险有清醒认识。除以上因素之外，中石油的开盘定价过高，也是市场调整的一个重要原因。抛开中石油定价因素，有的大市值板块估值已具有相当的吸引力，相信曙光在前面。易方达基金上周，在港股大涨、汇率创新高、申购资金解冻的背景下，A股市场弱势依旧，随着大盘蓝筹股的加速下跌，沪指先后击破5000点以及半年线，后伴随外围股市展开了大幅反弹，但周五再陷调整之中。投资者情绪日渐恐慌，基金赎回程度加剧，客观上导致了基金重仓股的调整，但买盘也开始逐步出现。具体来看，石化、钢铁、地产领跌大盘，通信、煤炭逆市上涨。上周也是十一月份的最后一周。十二月有两个重要的会议值得关注。其一是月初的中央经济工作会议，在“两防基调的指引下对明年宏观经济进行布局；其二是中旬的第三次中美战略经济对话，关注中国在金融方面对外开放的承诺和行动，以及对人民币升值方面的现实影响。前者对于市场的冲击在于调控预期的增强，近期房地产板块跌幅居前，与此不无关系；后者对于市场的影响在于金融领域的逐步开放，其中人民币加快升值是重中之重。人民币升值并不仅仅是显现在与美元的兑换方面。近期，继法国总统萨科齐结束首次中国之行后，欧元集团主席、欧洲中央央行行长和欧盟委员会经济与货币事务委员也联袂访华，一时间欧洲的身影在中国频频出现，其深层次的原因就在于日益扩大的中欧贸易顺差。欧洲相关领导人也改变了此前对于汇率的保守立场，敦促中国政府采取更加灵活的政策，改变目前人民币对欧元贬值的局面，这也意味着欧美首次在人民币升值方面达成了统一立场。可以这样认为，汇改将成为继股改之后贯穿本轮牛市的另一个关键词。一般意义而言，本币升值过程中本国产品竞争力下降从而对出口型企业造成负面冲击，但另一方面随着财富积累，本国企业海外扩张的步伐将加快从而诞生植根于中国的国际级企业。工商银行收购南非标准银行、中国平安参股富通集团就是其中的缩影。我们赞同有实力的企业大胆走出国门，并认为将成为引导2008年投资的主要方向。两税合并也是下一阶段重要的投资线索。上周三，国务院常务会议审议并原则通过了《中华人民共和国企业所得税法实施条例（草案）》，其中明确规定居民企业投资上市公司的流通股票超过2年将免税。专家分析，这将平抑股市短期波动，鼓励长期持有，对我国A股市场是一大利好。此外，新的企业所得税法实施后将提升2008年上市公司盈利4-6个百分点，银行、煤炭、食品饮料、房地产等行业受益较大。此外，中石油的价值中枢定位依然是市场关注的焦点话题。不过，与上期不同的是，我们更加乐观，偏向于认为在目前阶段其余板块个股的上涨将抵消中石油可能调整所造成的负面冲击，结构性投资机会凸显。更为准确的定义，我们认为A股市场的大幅调整已经告一段落，投资者可以保持积极的心态面对证券市场。我们依然将保持“行业相对均衡、个股适度集中的配置思路，进行投资组合结构调整，积汇添富基金3/18Dec-2007机构投资者极为2008年布局。近期市场的调整从内因来看，整个市场估值较高，不支持大盘的持续上涨；从外因来看主要是受宏观调控预期和外围市场大幅回落的影响，导致投资者信心不足，资金面趋紧，因此出现了牛市以来最严重的调整．但我们认为，Ａ股仍然处于牛市的轨道之中，2008年支撑A股市场的积极因素依然存在：中国经济仍将维持高速增长；对A股公司未来业绩表现的预期依然乐观，此外企业所得税法获得原则通过并将于08年1月1日实施，税率的并轨也将大大提升上市公司赢利能力。我们基金的仓位较前期略有降低，但仍都维持在上限水平，我们仍然坚持前期的投资策略，主要仍配置在那些成长性好；估值相对便宜的板块．坚持在金融、钢铁、地产、消费及优质的制造业的核心投资。景顺长城博时精选股票基金基金经理陈丰：从近期宏观环境来看，海外市场受美国降息预期影响出现一定的反弹，但近期经济数据仍然欠佳；国内市场则继续受中央对宏观经济调控强调的负面压力，同时近两个月的连续调整对市场的信心仍然有较大的打压。从未来的市场走势看，我们认为市场经历一定幅度下跌后，做空动力逐步释放，部分质优重点公司估值基本合理，中短期大幅下跌的可能性相对较小；但部分权重股仍有一定的估值压力，更长期仍存在一定的调整空间。从市场投资机会来看，我们仍然认为部分二线蓝筹股及中小盘股估值目前已下降到相对合理水平；具体行业投资机会来看，中短期我们继续看好电力、机械等估值相对不高而面临高成长机会等的板块，更长期来看，广义的消费类板块也可能有较好表现，主要包括金融服务、家用电器、医药、信息等板块。博时基金次贷危机是一个经过长期累积爆发的问题，不是短期可以立即全面解决的。但次贷危机引发的市场波动并没有投资者想象的那样令人担忧。我们可以看到，有两个信号值得投资者注意：其一，美联储以及欧洲各国央行都在采取措施，来控制这个危机的蔓延，这对经济的稳定有非常大的帮助。其二就是阿布扎比投资局75亿美元入股花旗集团。长期来看，美国金融企业仍然具有优势，这是阿布扎比投资局等机构愿意购买美国金融资产的原因。在国内，也可以看到中投公司的动作，看到平安、工行等公司收购海外银行，这也将使得中国、中东等国巨大的外汇储备对全球金融的稳定性有很大的作用。过去一个月，或者更长时间，港股中受到冲击的主要是国企股。如果看看香港本地股，恒生银行、和记黄埔、太古轮船、新隆基地产等本地股，实际上没有怎么下跌。还有一个需要注意的是香港的联系汇率制度。港币与美元挂钩，在美元持续走弱的情况下，香港的通胀会增速，地产价格也交银施罗德上周，占上证指数权重23％的中石油继续向下寻底，拖累大盘弱势下行，即使周四上证指数反弹幅度高达200点，但也是昙花一现，周五继续出现了130点的跌幅，大盘仍无法摆脱下降通道压制。可见市场调整并未真正结束，短期后市仍将振荡探底。此次上证指数时间长达一个半月、跌幅超过20％的调整，可谓是市场大起后的大落，但沿用前期的话说，仍然是我国空前大牛市中的“杂曲，只是此首“杂曲起来较烦人，但细想也是一首再好不过的投资者教育“交响曲。中国石油的价值回归之路也就是投资者寻找投资真谛、返归价值投资的真正开始。未来中国经济保持又好又快的发展是无庸置疑的，人民币升值也罢、防控经济过热也罢，都是为了服务于当前经济发展的大局，服务于和谐社会的建设。我们判断，当前除对市场经济结构性的局部矛盾需要下重手调控之外，总体发展的脚步是任何人也阻挡不住的。论市展望后市，市场供需面仍然左右着调整的时间与空间。我们看到，虽然大盘出现了深度调整，市场泡沫被不断挤压，但许多大型国企的发行仍在加速推进，表明了政府对当前市场的态度，市场仍然存在某种程度的泡沫，希望通过优质公司上市来不断撼实市场基石。从操作层面看，大盘可能经过再次寻底后，会出现某些积极的因素，特别是临近年底，公司业绩趋于明朗，使得市场人气趋于活跃，个股机会巨田基金4/18Dec-2007机构投资者也会逐步显现。1160%IT和医药类的股票。我们依然看好2008年A股的走势，其高估世界经济仍处在高速扩张期。预计中国经济增长依然强劲，企业盈利增速逐渐向长期趋势0808年企业所得税改革的一次性效应后，企业利润增长的主要贡献来自于主营业务。当前宏观环境足以支持企业盈利15%以上长期可持续的内生增长。进一步考虑到投资收益的贡献，以及部分企业未来资产注入和实施管理层激励释放业绩等因素，盈利预测未来仍有上调的可能。尽管盈利增速有所放缓，但是可持续性更高，且有超预期的可能性。因此，估值水平下调的风险不大。关于投资策略，我们最看好的板块是金融、低产、零售、消费品。朱平：股市从6000多点到现在已快调整20%，但这并不出乎意料，就象周润发在满城尽带黄金甲中对周杰伦讲的那句台词，皇位迟早是你的，但你不要抢，要抢，我就不给你。其实从价值投资的角度看，投资的收益全部来自企业价值的提升和分红回报。所以对投资者来说，只要企业赢利存在，回报就一定存在，投资者只需耐心等待。但如果投资者总是眼红别人手中上涨的股票，总是后悔已经错过的上涨机会，总是抢进抢出，赢利其实反而会越行越远。而作为专业投资者的基金管理人，其实并不能给投资者创造价值，也无法回避股市下跌的系统风险。基金管理人只是更懂得从宏观上说。投资的收益只是来自已企业价值本身这个道理，他们的工作就是通过训练、纪律和合作，来更好地把握这种收益。根据对美国股市的统计，几十年来，美国股市的年平均收益约为10%，而基金的收益约为7%，但一般投资者的收益只有3%。所以，投资者无需对已经下跌的股票追悔不已，也不必奢望通过炒作就可以获得超高收益，投资最重要的是关注企业的赢利本身。过去两年股市的高回报，一方面来自估值的提升，一方面来自企业赢利的快速增长。两年前国内上市公司的净资产收益率只有10%左右，今年净资收益率则可能达到18%，这个数据已达到国际水平。而如果净资产收益率不能进一步提升，那么企业赢利只能是外延式增长。这表明明年的企业赢利增长速度很可能会恢复到平稳的水平，而这也将从根本上决定了股市的回报。长盛同智基金经理肖强：自2005年以来的持续上涨行情（牛市）走到今天，尤其是近期市场出现了较大幅度的下跌、调整后，整个市场各方面参与主体对未来方向开始迷茫，投资者情绪开始焦躁不安。从行为心理学角度讲，这是大众的普遍正常反应，这个时候，我们有必要回顾一下本轮牛市的起因，我认为，2005年从1000点（上证指数）开始的牛市是基于三个基本因素的叠加作用使然。第一、真实的经济基础。改革开放二十多年来，中国经济取得了举世瞩目的成就，整个工业企业和上市公司的业绩也持续向好，ROE水平近五年保持在10%以上，净利润增长水平稳步提高。但是在2005年以前，股市却是长达数年的熊市。从长期看，一个经济体的资本市场必然会反映其经济发展景况，不可能长时间背离。因此，中国的牛市来临是必然的，只是需要某种契机。第二、革新的制度基础：契机就是股权分置改革。在中国股票市场创立之初，因为当时对所有制的认识问题，在最初制度设计是占上市公司60%-70%的大股东的股份不能流通，其真实的财富和价值不能在市场经济条件下充分体现。这种二元割裂的制度设计严重违背了市场原则，首先损害了作为上市公司主导的大股东的利益，也必然造成上市公司大股东根本没有主观能动性去发展好上市公司，甚至是把上市公司当作提款机，掏空上市公司。经过多年的市场实践，决策层和市场各个方面已经高度统一了认识，在中国证监会的主导下对证券市场进行了“全流通制度改革。在上市公司各个大、小股东利益高度一致的制度安排下，摆脱了沉重历史羁绊的中5/18国海富兰克林广发基金长盛基金Dec-2007机构投资者国股市，随后展开凤凰涅磐式的上涨行情。第三、充分的流动性基础：全球流动性的充裕是造就牛市的直接动因，在中国表现的也非常明显。其一。中国经济的持续强劲增长，尤其是外贸出口竞争力的持续提高，造成外贸顺差的大幅增长，国家的结售汇制度使得央行释出大量基础货币。其二，在低利率或者负利率环境下，存款从银行搬家、寻求更高回报的冲动非常强大。其三，在实际是受到保护的政策环境里，风险和收益的不匹配，使得银行的信贷创造冲动是难以遏止的。那么，上述三个因素有改变吗？没有。虽然2008年市场普遍预期经济增长将略微放缓，但GDP10%的增长是经济成长的惯性，也是政治考量的必然选择。中国这样的大国必须在发展中解决存在的问题，增长明显放慢带来的社会和经济各个层面的矛盾是我们无法承受的。在全流通制度下，国有企业和民营企业基于利益最大化的整体上市、兼并收购等方兴未艾。全球流动性充裕的情况没有根本改变。综上所述，牛市的基础没有根本改变，我们应该对2008年的行情充满信心。近期，从国际因素看，美国次级债问题将暂时告一段落。未来美财政部的一揽子解决方案的核心可能就是“让美国人民尽情的消费，让全世界痛苦地买单。从资本市场角度讲，未来全球的流动性泛滥可能远未结束。从国内因素看，股市调整了20%后，短期风险已经充分释放，上证指数已经回到半年线附近，市场短期见底的可能性很大，我们同样没理由那么悲观。能源策略基金经理朱晓明：本周周初大盘出现了连续下跌的走势，尽管期间美国周一出现了一次反弹，但是国内市场不顾周边市场走暖的影响，仍然疲态尽现连续走弱。周三美国强劲反弹后，国内A股市场终于在压抑数周之后爆发，周四全天指数上涨4%多，前期调整较深的银行地产为首的大盘蓝筹股票带动指数以前天最高点报收。周五大盘走的是一个反抽确认底部的走势，反映了市场的心态仍然不稳定，还需要有个慢慢修复信心的过程。我们综观全周的市场表现，大盘蓝筹股票在经过了前期的调整以后，已经进入了风险较低的价值投资区域，只不过在市场目前的心态下面资金还不敢大举介入，而小市值股票在月初热闹了一阵以后，还是因为资金容量的问题不能激起主流机构的热情。我们判断后面市场的演绎，仍然会受到美国经济数据及政策的重大影响，以银行、地产为首的受益人民币升值影响最大的行业将成为市场反弹的主力，而内需拉动的消费品、零售行业也将是12月甚至春节前的主要热点所在。行业分析师顾耀强：我们注意到近期国内钢价呈现加速上涨态势。与过去几年相比，今年钢价44季度是传统的钢材消费淡季，2004年以来，4季度的钢价都是比较疲软的（05而且从短期看来，钢价强劲上涨的趋势仍未变化。许多分析人士认为，钢价上涨更多为成但是观察过去三年4季度的钢价走势，我们注意到，虽然每年4季度都面临铁矿石等原料涨价的预期影响，成本压力都在增大，但都未对钢价产生明显的支撑。因此，我们认为，成本因素并不能很好的解释今年4季度钢价的异常上扬。我们的观点是：钢价能够传递成本的前提是供求偏紧，今年4季度钢价的异常表现反映了当前国内钢材资源的紧张。过去数年，产能过剩一直是行业主要的担心。为什么近期会出现供求偏紧的状况呢？一个合理的解释是成本上升压缩了行业的利润空间，特别是小钢厂，开始被迫减停产。从市场上反馈的消息也证实了这种判断，河北小钢厂被迫减停产已经成为事实。成本因素并不能很好的解释今年4季度钢价的异常上扬。我们的观点是：钢价能够传递成本的前提是供求偏紧，今年4季度钢价的异常表现反映了当前国内钢材资源的紧张。以宝钢为例，全部铁矿石进口、锁定了大部分铁矿石运输费用使得公司铁矿石到岸价基本控制在75美元/吨左右，而河北市场铁矿石到岸价已经升至1400元/吨以上。宝钢的成本仅矿石就比采用现货铁矿石的钢厂低500元/吨以上。此外像鞍钢，可以从集团以一定优惠价采购铁矿石；而武钢近期中海基金6/18Dec-2007机构投资者也陆续锁定了接近五成的铁矿石运费，协议运费也大大低于市场水平。在原料价格上涨从而不断提高行业盈亏平衡点的过程中，大钢厂坐收渔翁之利。虽然短期市场对明年的经济增长和投资存有一定担心，我们的态度依然偏乐观。只要本轮经济增长的长周期不结束，钢铁行业的景气就不会结束。至少从当下来看，中期配置大钢厂具备良好的基本面支撑。信贷等政策）影响，房地产板块自9月份以来一直处于调整阶段。但我们认为这种现象的因此，未来房价上涨的根本驱动因素——需求并没有发生变化，在此基础上，受到本币升值、宏观经济向好、人口红利、城市化进程等因素的影响，房地产板块整体走强的动力仍然存在。欧元集团主席容克上周三表示，欧盟已经与中国达成共识，即人民币对欧元应当加速升值，因此我们认为人民币的升值速度将会适度加快。银华基金上周从消息面上来看相对比较平静，不过针对宏观经济过热的定调无论是在政治局经济工作会议上还是在监管部门内部会议上都给予了非常高的重视，明年加大信贷调控、实行更严厉的紧缩性政策似乎已成为定局，这对于处于观望状态的投资者来说，无疑进一步打击了其参与二级市场的信心，因此从全周五个交易日大盘运行的走势来看，基本呈现无量阴跌的弱势格局。从本周外部环境来看，受美国减息预期的刺激，由美国市场带动，国际主要股市均出现了幅度较大的反弹，不过就其对国内市场的影响来看，除周四外，总体对投资者信心的提振效果并不明显，这也从一个方面反映出外部力量并不能从根本上改变目前石油、石化、钢铁、房地产、商业等机构重仓品种领跌市场，表明原本规模相对稳定的基金在遭到了持续的并且呈上升趋势的赎回压力，这对于短期大盘的平稳运行将是极为不利的。从技术图形上来看，半年线以及5日均线在4900点附近交汇，本周多空双方围绕该点位展开了初步的争夺，不过目前看来尚没有明显的方向性，未来将进一步考验该区域的尤其是周三国投新集和中海集运两只新股发行规模较大，将再次对资金面提出考验。从大盘蓝筹和一些明年看好的板块近期走势来看，部分个股和板块的下跌已经反映了估值水平偏高后的修正必要、以及行业风险如调控等不确定因素，因此短期可能具备一定的技术反弹要求。不过，能否大幅回升，还要看未来各种因素的综合作用。盈利面上，因为企业要为明年减税做准备，所以判断2007年业绩超越预期的可能性较小，市场也因此缺乏大幅反弹或创新高的动力。另外估计2007年各种社会资金进入股市比较多，有些资金年底结算之前要回到其源头，加之市场波动使投资者申购基金的意愿减弱，所以整体判断市场会在目前的水平上下反复一段时间，不排除市场由于信心缺失、资金入市意愿不强等因素还有创出新低的可能。在中期回调释放风险之后，明年的投资机会仍然较为丰富，因此，借调整之机，我们正积极布局2008，挖掘并把握长期投资的机会。华安基金信诚基金上期周报，对本轮调整的内在动因进行了分析，认为今年年底的调整是牛市中的一次正常调整，是为明年的牛市做更好的准备；本期周报则意图通过与周边市场的对比，来探讨股市牛转熊的背景，彻底粉碎熊市论。1、日本是中国的亚洲近邻，日本股市的几次牛熊分界线比较明显，多次被不同机构用来对比A股市场，有很强的借鉴作用。众所周知，日经指数在1989年底曾经一度高达39000点，当时日本投资者情绪高昂，大家都盼望着90年代的更大行情，认为日经指数会继续冲破4万点，甚至5万点。但实际情况是，到了1992年，日经指数一路下跌到14000点，下跌近三分之二。造成日本股市那次由牛转熊的直接原因应该是银行为首的金融业由于风险控制不严，利润持续下滑，投资者对金融业的未来开始极度悲观。但反观中国的银行业，虽然银行业绩的增幅可能有所回落，但仍会维持在较高华夏基金7/18Dec-2007机构投资者水平，目前各机构普遍预期上市银行08年和09年的整体平均净利润增速分别在50％和30％以上。况且，部分银行明年受到税收政策变化的影响，业绩将会进一步提高；而未来的混业经营概念也会带来超额收益。此外，一般认为造成日本股市那次由牛转熊的深层次原因是日本部分产业国际竞争力衰退，企业创新不足。而我国现在的情况是，不少产业的国际竞争力不断提升，而“十七大又明确提出“提高自主创新能力、建设创新型国家，中国出口产品的结构将更加优化，技术含量将得到提升，前景值得乐观。2、中国的台湾地区，由于两岸都是中国人，台湾地区的股市表现和投资者心态值得研究。台湾股市发展初期，股市规模较小，大量的资金追逐有限的股票，造成股市泡沫越吹越大。可能是中国人的投机偏好较为严重，台湾股市犹如过山车，经历了三起三落。1985年7月，台湾股市开启大牛市的序幕，第一波从600多点到87年10月触及4600多点，股市到达第一个高峰后开始转向暴跌，接连狂跌了近3个月指数下跌了50230088年9月26日到达第二个高点8870点，但9月29日台湾股时又开始第二次爆跌，指数跌去37％，这次由于入市资金庞大，因而不少投资者损失惨重；后来又掀起一波行情，一度达到1200090年2月又开始转入漫长熊市，仅半年时间就跌了8000多点，最低跌到2000多点，现在仍然没有恢复。台湾股市的暴涨暴跌是前车之鉴，也是这次管理层出台各种紧缩政策，希望A股市场走得更加稳健，试图将A股从“快牛转为“慢牛的原因之一。台湾股市的大起大落，一方面是因为散户投机严重、政策法规不健全；另一方面是上市公司太少，且盈利增幅远远落后于股价的涨幅。而在目前的中国大陆地区，机构投资者已占据半壁江山，价值投资的理念不断深入人心，A股上市公司的数量日益庞大，覆盖的行业更加广泛；经过今年年底的调整后，A股的投资价值更加显现，上市公司的盈利增幅和资产注入预期可以支撑股价未来的上涨空间。股市近期的调整，只会使得牛市的步伐放慢，给新入场投资者一个学习股市规律的机会，但不会改变中国A股市场的牛市轨迹。3家，如泰国、马来西亚等在1997年亚洲金融危机后，股市也陷入了较长的熊市期。东南亚国家的股市由牛转熊，直接原因是国际金融大鳄的攻击，但其根本原因是国内的货币政策过于宽松，且消费超前，外贸逆差激增，银行坏帐增加。中国现在的经济状况是：消费刚开始启动，还远未达到超前消费的水平；而贸易顺差非常庞大，需要政府主动压制。预期中国经济明年的增速还将维持在两位数以上，上市公司的盈利继续增长已成为业内共识。没有理由对未来的股市过于悲观，明年的A股市场依旧会维持牛市格局。上周表现最突出的是航空板块，在人民币加速升值和原油价格持续回落的双重利好刺激下逆市上涨，同样受益于人民币升值的造纸行业也涨幅靠前。黑色金属、房地产和有色金属行业的跌幅较大，主要是受到宏观调控压力会更大的影响，市场对上游行业的盈利前景比较担忧，导致这些行业跌幅靠前。前期有过补涨表现的传播文化和批发零售行业在本周也是有所回落，反映出近期市场整体偏弱，缺乏能够持续表现的行业和板块。我们预期的反弹显得过于疲弱。我们认为，由于市场心态已经走弱，若没有明显的利好消息刺激，市场将很难摆脱目前的下降通道。但考虑到近期累计跌幅偏大，市场仍然具备技术性反弹的动力，基金赎回压力减弱及海外股市的回升是主要促发因素。前期报告一直提到要关注新基金发行的情况，但从最新数据看，新基金明显进入滞销状态，一度火爆的场面不复存在，所以新基金发行对市场的影响力明显减弱。相反的是，基金赎回压力开始显现，尤其是市场在跌破5000点及半年线4900点后并没有表现出明显的支撑力度，投资者的信心在受到极大的打击后开始加大赎回力度，所以近期这种赎回情况的数据对市场的影响作用将明显大于新基金发行的效果。从最新数据看，基金行业的赎回压力比较大，因而市场短期很难出现大幅反弹的可能。近期海外股市的波动率明显加大，次级债问题的影响继续显现，海外投资者的情绪在残酷的经济数据和对利率政策的期望中徘徊，而在国内投资者也比较迷茫国泰基金8/18Dec-2007机构投资者的时候，海外股市的波动就成为了国内股市的风向标。美国股市在经历了上周的大幅反弹后，下周出现回落的概率比较大，尤其是在美联储12月份会议降息后可能出现利好兑现的下跌走势，所以海外股市对A股的负面影响还会比较大。总体上，A股市场近期弱势格局很难改变，但由于近期持续跌幅比较大，所以市场仍然存在技术性反弹的动力，若海外股市持续反弹或赎回压力暂时减缓就可能促发市场出现反弹，不过这种反弹高度不宜乐观。上周市场周四的反弹与国际市场大涨有关，但政策面仍无利好、本周新股发行又较集中，导致反弹难以持续，市场又处于弱势当中。本轮调整时间较长、幅度很大，并且现在又临近年底，股指期货推出的时间一直悬而未决，国际市场的走势也在反复之中，种种因素导致此次股指的底部构筑过程可能相对复杂。投资者此时的仓位控制十分关键，可关注已有底部迹象或走势相对独立的板块，如银行、保险等金融股，以及与人民币升值密切相关的地产、航空等板块。中邮创业上周大盘破位下行，沪深300指数及深成指今年首次击穿半年线,沪指跌破5000点支撑,两市股指均以长阴报收。沪深300指数下跌3.03%,两市成交依然低迷，日均仅975司共成交37亿元，占市场总量的0.76%.其中买入17亿元，卖出20亿元，净卖出3亿元。盘面来看,以中石油为首的权重股再度成为拖累股指的主导力量.但全周个股依然保持一定的活跃度,两市上涨个股占42%,上涨个股以低价小市值股为主.从中小板指数周涨幅1.61%也可见一斑.行业板块方面,有色金属、金融、地产板块继续领跌市场，其中金融板块中银行股跌幅放缓，保险及券商股呈加速下跌之势，跌幅均在5%以上。其余多数板块表现强于大盘，表现最好的是航天航空板块和以中国联通为首的通信板块。对下一步股市走势的判断，我们认为，支持股市趋势的核心因素在于上市公司的业绩增长预期。按照我们对四季度业绩的判断，环比回落幅度大于预期的可能在增加，这将带来四季度的调整。但上市公司的业绩将有望在明年一季度和中期逐步释放出来，从而呈现高于预期的增长速度，有望触发和带动新的行情。另外，北京奥运会引发的奥运行情将开始从一季度末或二季度初启动。在奥运情绪的影响下，上证指数有望迎来新的高点。但指数的这种涨幅已经不可与今年相比。考虑到奥运成功举办引发的调整，全年出现的指数收益应该不显著。我们期待08年的理想方式是个股、行业、板块的牛市。鹏华基金加息周期下企业的承受能力：目前国内企业的净资产收益率决定了其对加息的承受能力有限。从2007年3季度制造业上市公司的数据来看，虽然净资产收益率增长幅度较快，但是目前3至5年期贷款利率已经达到7.65的水平，很明显加息周期下企业的融资成本将出现上升，企业的盈利会受到影响。2002年以来的数据显示，我国非金融类机构贷款比重一直都在80%以上，资本结构的单一性也会使企业在加息周期下面临资金成本快速上升的困难。经济增长的驱动力是否已发生改变？目前来看，投资是拉动经济增长的最主要驱动力这一点并没有改变。今年前三季度投资对经济增长的贡献率为41.6%，消费对经济增长的贡献率为37%，净出口对经济增长的贡献率为21.4%。资金供求：流动性流量下降。市场成交额在8、9月份回升，10、11月份萎缩，11月份两市日均成交额合计为1284亿元。A股与基金新开户数与成交额数据相仿，逐月下降，与此同时，中国神华、中国石油等大盘股发行上明年美联储还将继续降息，热钱将加速流入中国，2008年流动性过剩加剧。为平抑输入型升值的政治压力多元化。宏观调控手段很可能改变以往“以货币政策为主,财政政策为辅”的调控模式。在继续采上投取稳中偏紧的货币政策同时,比如提高存款准备金率,发行央行票据和特别国债等数量型9/18Dec-2007机构投资者工具;加息等价格型工具;以及窗口指导和信贷指引的行政性手段;明年稳健的财政政策和灵活的汇率政策很有可能得到进一步强化,以达到多种调控政策的组合效果。这样的调控模式的转变有其合理性。首先,今年被频繁加以实施的货币工具已经没有太多的展转空间了。由于美联储连续降低联邦基金利率和再贴现利率,实际上封杀了人民币的进一步加息空间;存款准备金率经过连续小幅上调,目前已经位于历史最高水平的13.5%,进一步上调对于回收流动性的边际效应将显著降低;而公开市场操作中的连续大规模特别国债和央票发行也会加大财政负担。因此,央行手中的牌只剩下窗口指导和信贷指引这样的行政性手,灵活的汇率政策对于抑制国内通货膨胀和改善对外失衡的作用再一次受到关注。上周,中国政府与美国财长保尔森以及欧盟的高级代表达成了关于人民币汇率将增强灵活性的共识。市场对此作出了迅速反应。人民币升值步伐突然加速,人民币询价市场上的美元对人民币汇价连续突破7.40和7.39整数关,在改写了今年第75次历史新高之后,人民币汇率今年的累计升值幅度达到了5.68%,远远超过了年初央行定下的3%与欧盟要求人民币升值的外部压力以及国内宏观调控需要的内部动力双重作用下,人民币市场化改革和灵活汇率形成机制的进程将加快。因此,本币升值大背景下的资产重估过程也许还没有进入高潮。目前的股市调整只是牛市里的一次正常的技术性休整。上周，A股市场在中国石油等权重股的拖累下加速下跌,沪深多数指数都击穿了半年线,两市有接近70%股票的价格已经位于半年线之下,预示了此轮调整的复杂形态在时间和空间上有可能超出投资者的普遍预期。目前,因次贷危机可能造成美国经济衰退的不确定性所导致的外围市况的动荡;国内A股仍然偏高的估值水平;银行信贷紧缩对市场流动性的回拢,以及赚钱效应缺失导致投资者信心丧失成为了眼下制约A股市场的主要因素。展望后市,大盘在跌破半年线以后，可能酝酿着一波反弹行情。由于权重指标股前期跌的太多,银行股受惠于所得税率的调整且明年上半年业绩增长预期明朗,因此,权重股和银行股将率先反弹的概率较大。投资者可以关注短线操作机会。摩根美国市场：在经济面部份，上周美国公布的经济指标均不尽理想，包括10月份个人收入与支出增长幅度不如预期，另一方面美国初次申请失业金的人数已经上升到了二年高点，就业虽然成长，却较去年同期减缓。房市亦是持续走疲，包括新屋价格较去年大跌13%,新屋销售年增率达728,000栋，低于市场预期的750,000栋。然而经济数据的疲弱加深投资者对美联储降息的期待，故这些数据的公布并未对股市造成负面影响。上周三美联储副主席DonaldKohn表示，在面临经济情况不确定的情况下，Fed必须灵活以对。美联储主席柏南克于周四晚说，对于房屋与信用市场的问题，及消费者支出与经济可能受到冲击，Fed仍感到担忧。他说在12月11日政策会议前，Fed仍将“格外警戒并保持弹性。这些都在在显示，Fed可能再度降息，使股市因而大涨。9月以来，Fed连续在二次政策会议中调降联邦基金利率，幅度达0.75个百分点，目前市场预期在12月11月的会议中，将至少降息1码。展望美股后市，至11月26日止，美股较10月9日的历史新高已回跌10%，符合一般意义上的市场修正，而在降息的期待与政府对房贷，稳定银行经营采取对策的情况下，已能有效稳定市场信心，因此预期美股在回档整理后，将会试探底部并加以确认，至于未来能否进一步走高，市场关注的焦点将是12月11日美联储会议中对利率的决策。亚太市场：部分机构投资者依然看空后市，淡马锡一周内相继减持中国银行、建设银行和中国远洋H股，使得中资银行股为指数成分股中表现最差的族群；另外，作为今年在香港联交所上市的最大红筹股中国重汽周三上市大跌15.68%，成为今年以来表现最差的新股，亦打击了市场人气。不过，因市场憧憬美联储将于下月减息，从而刺激港股强劲反弹。展望后市，上周五恒生指数十二月期货全日大涨480点，远超现货161.07点的涨幅，最终较现货升水236.3910/18Dec-2007机构投资者恒指已出现显着调整，该行维持恒生指数明年底目标35000点，相信地产股明年会出现显着上升。虽然股市再经过一周的进行后，短线有机会出现回档整理的机会，但由于香港近期公布的经济数据显示整体经济与内需成长依然十分亮眼，因此只要外围市场不在出现大幅震荡走势，预计中期而言，港股仍会有机会呈稳步回升之势。受到政府持续的税收、信贷及其他调控政策的影响，消费者和投资者普遍存在持币待购的情绪，9月份以来房地产板块一直处于调整阶段。通信、煤炭、交运是少数表现较好的板块。上周市场的走势基本符合我们的预期，在缺乏驱动因素的情况下，人气持续低迷，市场可能会继续此前的一段走势。上周唯一的亮点是外围股市出现了强劲反弹，受到美联储降息的预期以及12700点中期支撑位的影响，道琼斯指数上涨3.1%，恒生指数大涨7.92%。对下一步股市走势的判断，我们认为，支持股市趋势的核心因素在于上市公司的业绩增长预期。按照我们对四季度业绩的判断，环比回落幅度大于预期的可能在增加，将导致全年业绩增长低于60％，这将带来四季度的调整。目前沪深300指数08年的估值已经达到了30倍左右，上涨的空间比较小。长期来看，在宏观经济高速成长，上市公司基本面持续向好和人民币升值的背景下，我们认为A股市场将继续维持牛市的格局。从投资策略上看，我通仍是投资的重点和配置的核心，从值得关注的超预期增长的行业趋势看，元器件、日用品、通信、医药等小市值行业是可以挖掘潜力品种的方向。警惕政策调控和“恐高心理引发的系统性风险。建信基金大成价值增长：最近周边市场处于反弹，但并未带动A股市场的走强，表明A股市场的高估值还需要一段时间下跌来消化，但指数从高位已经下跌了20%，目前上证指数4800点会获得一定的支撑，毕竟市场普遍预期牛市尚未结束，中国2008年的经济增长依然能保持两位数的增长，短期市场的信心还在恢复期。//大成蓝筹稳健：市场成交量在数次反弹中未有效放大，所以这轮调整对投资者信心的打击也是超出市场预期，在短期内可能难以很快恢复；另一方面，投资者对上市公司盈利增速能否保持也存在较大分歧，因此预计市场反弹将不会一蹴而就，中间有所反复的可能性较大。//大成精选增值：展望后市，本基金管理人认为市场继续下跌的空间有限，同时依然看好明年的资本市场，并重点关注大金融、医药、消费类板块。//2020财富管理：临近年关，在市场近两个月的调整之后，投资者更多考虑明年的投资布局，资金也在年关可能会有一个财务回笼的流动。我们判断，年底市场仍然基本维持振荡格局，明年受投资关注的板块可能会有相对优势表现。本基金维持基本//景宏、优选：在目前的人气和资金面情况下，大盘要走出V型反转形态可能性不大，短期将演绎振荡和反复筑底行情。部分基本面较好、跌幅较大的小盘个股可能趋于活跃，人民币加快升值预期下的地产、银行、保险将继续成为热点。大成基金经过近期市场的连续下跌，权重股估值风险得到了很大程度的释放。市场信心的恢复尚需时日，短期市场仍将维持震荡整理格局。展望2008年中国经济走势，可以从以下三条主线来看：1）由于房地产市场低迷、信贷成本上升，美国经济活动收缩，预期美联储将继续减息，美元将加速贬值。但考虑到中国对欧盟等地区的贸易占比上升，明年中国的外需增长可能好于预期；2）内需的增长依然旺盛，投资增速不会大幅放缓；3）收入的增长、人民币升值的财富效应也将刺激国内消费的增长。综上，我们对明年的经济增长维持乐观看法。此外，根据市场普遍的预期，2008年重点上市公司将平均录得30%的增长率。尽管这一增速相对2007年有所放缓，但相对于发达国家，此增长率对市场仍有很强的支持力。从经济增长和上市公司盈利的角度考虑，我们对于明年的行情持谨慎乐观的态度。把握明年国投瑞银11/18Dec-2007机构投资者投资机会的关键还在于资产配置和个股的选择。我们将重点关注银行、地产和估值偏低的消费品行业；对于周期性行业持谨慎的态度，采取波段投资策略；航空及房地产业将较多地受益于人民币升值，而各行业的资产重组股都将构成好的投资机会。最后，由于中石油持续下跌的影响，预期今后发行的大盘新股估值会更加合理，这为我们今后的投资提供了一个可能的标的。但是市场的底部已经逐渐清晰。因此我们认为市场已经到了可以谨慎乐观的阶段。另外我们依然认为股指期货时间表一旦明确，可能会成为市场摆脱整理格局的催化剂，政策调控不能改变市场的长期运行趋势。在我国居民收入增长和消费升级、国际产业转移和产业结构升级、人口红利和城市化进程都逐渐加快的情况下，我们坚信我国的长期经济增长前景向好。外贸顺差维持高位、人民币升值预期和居民储蓄分流等所导致的市场流动性充裕局面还难以出现逆转，A股市场长期向好依然可期。我们在配置上继续维持攻守兼备策略，积极布局后期市场行情。目前人民币升值速度仍在加快，而人民币升值也是推动本轮牛市行情的核心驱动因素之一，因此在行业选择上，我们建议重点配置人民币升值受益的金融和地产行业，前期两板块的持续调整为我们提供了良好的介入机会。近期人民币升值和油价回落使得航空股的投资机会值得关注。另外前期落后大盘，受益于通货膨胀的消费服务和连锁商业行业，以及受医改政策驱动，估值水平相对较低的医药行业等都值得关注。前期市场的下跌导致许多优质股票被错杀，为我们提供了良好的建仓机会。一旦市场反转形势确立，我们建议增加对景气度高的强周期性行业的配置，同时继续建议对出口导向型行业保持警惕。从风格投资角度，受创业板推出时机成熟推动，中小盘股可能会出现较好的交易型机会。如果市场反转确立，大盘蓝筹股的流动性较好、业绩增长稳定，以及股指期货带来的筹码争夺预期将重新获得市场的重点关注。我们继续建议关注央企整合等实质性资产重组类和节能减排政策导向受益类公司。招商基金下周及至下月的大盘走势关注几个问题：1.供求关系。连续九次提高银行存款准备金率，在一定程度上影响了资金的流动性，但从新股认购冻结3.56万亿元的情势看，市场并不缺少资金，关键是缺乏继续上涨的有利氛围，一旦二级市场企稳上扬，部分一级市场的资金会积极回流二级市场。大盘调整之际，基金有赎回的压力，但都在可控制的范围内，基金的总体仓位不算太重，足以应付正常的赎回。时值年末，资金面不太宽松，影响着做多的2.中国石油A股的影响。该股上证指数中的权重约占23%，它对指数的影响在较大程度上影响人气。中国石油自从11月19日计入指数后，连续下跌8个交易日，它一反弹，大盘也随之上升,它一调整，股指也难有作为。该股目前尚无止跌的迹象，下周上证指数可能还有适度回调的可能。不过4800点之下的空间有限。3.周边市场与投资者心态。虽然A股不与道指、纳指、恒指走势完全吻合,但它们的剧烈波动，也难令A股独善其身。当指数不断创新低时，市场信心往往趋淡，形成不良循环。泰信基金虽然近期股市不断震荡调整，但这只是一种正常的市场调整行为，并不是牛市的结束。从宏观经济的层面来看，我国宏观经济保持快速增长、人民币保持升值态势、流动性过剩依然存在，这三个中国股市牛市的基础在明年依然存在；从市场的角度来看，估值水平已趋于合理，外围市场对A股的牵制作用逐渐减弱，投资者对市场政策的忧虑也随着中央经济工作会议的召开逐步减弱。A股在12月份探明底部、结束调整的可能性很大。长城基金品质优选基金经理助理吴涛：房地产板块在前期猛烈杀跌之后开始走稳并反弹，虽然屡经这在历次的房地产调控中都得到验证。银行板块表现不错，充当了上周四反弹的先锋，相信未来仍将领军多方。展望后市，基金重仓股普遍20%到30%的回调给优质个股留出了上涨天治基金12/18Dec-2007机构投资者的空间，我们认为明年的中国经济仍会继续高速成长，保持10%以上的GDP增速，上市公司利润也将继续增长，当然不同的行业、不同的公司利润增速不一样，这也为选股型的基金看好机械在全球竞争力的提升，看好煤炭、稀土、锡、钨等中国定价商品的未来前景，并从中选取良好的投资标的。市场不会一直地跌下去，牛市的格局没有改变。此次市场调整幅度略微超出了我们的预期范围，主要是对中国石油的上市后表现预期不足所致。上周中共中央政治局召开会议，分析当前经济形势，研究明年经济工作，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。我们判断会议可能定下明年宏观政策的主要基调。紧缩的政策预期依然存在，节能减排、环保、新能源成为市场主要论调。人民币汇率问题越来越得到国际的关注，我们需要重新评估人民币升值效应以及其对各行业的影响。我们对08年企业盈利乐观。尽管增速各大券商年度策略会议如火如荼，从会议讨论反映，投资者对A股市场长期牛市的信心仍然存在。但是收益预期明显低于06、07年，短期内对不同行业看法仍然存在一定的分歧。本周关注的焦点是国家经济政策。中共中央政治局27日召开会议，分析当前经济形势，研究明年经济工作，提出两防：要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。可以说明年的宏观调控基调明确，预计调加强宏观调控是为了保障国民经济高速平稳发展，实现又好又快的17大目标。经济的运行升企业明年的盈利水平10％左右。我们预计明年上市公司的净利润仍将保持较高的增速，目前机构们的普遍预期是30－40％。基金的拆分、封转开仍在陆续进行，但已没有往日的火爆情形；媒体报道基金近期已出现了净赎回。我们认为这是个正常的现象，是股市下跌时的负反馈，与股市上涨时的正反馈是类似的：基金销售爆棚、净申购。这种局面的改变将来自于外部力量，比如政策上的信号等。东方基金益民基金这周我们将讨论房产泡沫和股票泡沫的关系、泡沫破灭的先兆以及我们通过哪些指标观测此轮中国资产泡沫爆破的时点。我们从可得到的经验看，房地产泡沫均晚于股市崩溃。台湾房地产泡沫破灭晚于股市2年，韩国为滞后25个月，日本为滞后8个月，香港为滞后2个月。基本结论：一、小型经济体房地产泡沫滞后于股市泡沫破裂更持久。二、即使破裂，房地产下跌的幅度也会小于股市。引申分析：一、房地产相对于股票而言具有一定的使用价值；二、股市泡沫中的很多盈利者，冀望将盈利锁定在相对更为可靠的房地产上，而较房地产抵御通货膨胀的能力更强。而我国房地产市场由于存在势力较强的既得利益集团而降低了政府对泡沫的敏感度。最大的既得利益集团来自地方政府。存在着利益背离。中央政府考虑全局而地方政府更看重本地财政收入，推高高房价进而提高地价，地方政府高价尽管大多数老百姓的住房需求得不到满足而促使中央政府调控房地产，但数量较少的既得利益集团的游说能力和影响政策能力要大得多，因此，除了市场自身运行规律之外，中央政府在出台和执行具体打压房地产市场的措施方面，始终存在种种约束，从而对房地产市场泡沫的敏感度也不高。因此我们认为房地产市场泡沫的可持续性更强。由于与银行等金融机构存在较大的关联性，政府不愿意看到房地产市场真正出现崩溃，因此与股市相比，房地产市场泡沫的可持续性更强。如美国房地产价格在1987年股市崩盘时并未出现大幅下跌。由于先天具有抵御通货膨胀的功能，因此房地产市场抵御泡沫破灭的能力更强。而提富国基金13/18Dec-2007机构投资者到股票泡沫，我们认为如果下述现象相继出现，则需警惕泡沫爆破即将来临：央行继续快速加息至正利率（按前9个月4.3的CPI，应再加3易顺差增速出现33个月以上的逆差（热钱减少或资本外逃）以及经济指标出现连续两个季度的回落（如工业增加值增速及企业盈利指标下降，4季度GDP减速已成定局，还需关注08年1上周二，上证综指两年来首次跌破被认为是“牛熊分界的120日均线；同一天，政治局召开会议分析经济形势，指出宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，----原来的“一防变成了“两防。在次级债引发的美国经济放缓可能超出预期的背景下，国内更为严厉的紧缩政策给08年的经济前景带来了更大的不确定性。用我们的交易员最近经常挂在嘴边的一个等式来讲，P＝P/E×EP/E更多地是这个E的不确定性。去年年底，当我们展望07年经济状况和公司业绩增长的时候，比较一致的预期是上市公司整体业绩增长30%。但是今年真实的业绩增长超越了这个幅度。这个事实，在一季报发布时初露端倪，到中报发布时被发挥得淋漓尽致，直接推动了市场走出“530”之后的低谷。目前，对08年上市公司业绩增长的预期，依然是在30%左右。但这个预期同样面临着不确定性——事实上的增长有可能高于这个预测，也可能低于这个预测，也可能就在这个预测值的附近。但目前大家的担心是这个预测有可能偏高。及时调整我们的预期，并以此指导我们的投资，二就是不断分析哪些因素的变化是永久性的，而哪些变化是暂时的----比如，现在市场上呈现出来的资金短缺的现状，我们就倾向于认为是暂时的：储蓄搬家的趋势并没有完全改变，只是暂时缺少赚钱效应的推动。在这个阶段，动态地调整策略、思路和组合比任何时候都显得更加重要。事实上，这一轮持续6周的调整已经在很大程度上压缩了前期的泡沫，并且反映了增长的不确定性，行情进一步发展的基础得以夯实。从较长的视野来看，如果套用历史学家的一个词儿，这一周或许仍然是“无关紧要的一周（aweekofnosignificance一步地推动着行情往纵深发展。诺德基金宏观方面，温家宝总理在公开场合以及胡锦涛总书记在中共中央政治局会议上都明确提出宏观调控要防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。中央经济工作会议临近召开前管理层这种表态将进一步加重市场对于宏观层面的观望情绪。时值年末，资金面也不会有太多乐观的信号。尽管基金持续营销有所放开，但其所带来资金注入的效应显然已不及往日，而致使资金流出的种种压力却没有缓解的迹象。尽管一级市场聚集着空前庞大的资金规模，但目前二级市场的状态缺少吸引这些资金回流的氛围。这种市况下，沪综指11月创下13年来单月跌幅纪录，这个调整幅度着实超出预期，但过高的估值风险也得到快速的修正。我们预期，尽管反弹不会一蹴而就，但其可能性已可以纳入视野。银河基金市场仍未摆脱中期调整的格局。预期下周大盘依然处于震荡调整走势，但板块的分化将加大，在市场连续下挫后场内外资金的心态出现变动，因此年内市场将面临个股因基本面态提前布局2008年的资金将对明年底的潜力个股进行吸纳，投资者可以关注公司的基本面结合技术面指标进行选择。申万巴黎与国内A股市场走势相对应，周边市场均出现一定程度的反弹，道琼斯工业指数周涨幅新世3.01%7.92%225指数也上涨了5.32%。在连续出现几周的关联走势后，14/18Dec-2007机构投资者此次逆势下跌表明国内市场受高估值压力较大，以及对政府紧缩性调控政策的预期增强。刚刚过去的11月份，对国内的广大投资者来说可以说是一个痛苦与煎熬的月份。在美国“次债风波”逐步转向“次债危机”并大有愈演愈烈之势的国际大背景下，A股市场也未能独善其身，在经历了连续数月的上涨之后，出现了本轮牛市以来的最大月跌幅。对于国内大部分股民来说，在经历5.30一役后，投资损失惨重，而此番深度调整更是使得整年的辛苦投资收益付之东流。对于四季度新入市的基民来说，也是深度套牢，截至11月30日，包括4只QDII基金产品在内，共有51只开放式基金跌破面值。面对这种情况，很多投资者都徘徊在继续持有与赎回的十字路口。虽然预期美国经济放缓会对全球乃至我国经济产生都会对市场产生负面作用。但在人民币长期升值趋势不变，国内消费需