教育专题报告之五：高端国际学校不止于“学校”

112017年4月26日许光辉执业证书编号：S1100116070001增长，主要驱动来自于1许光辉执业证书编号：S1100116070001川财证券研究所总机028）86583000传真028）86583002川财证券研究所总机028）86583000传真028）865830022谨请参阅尾页声明及投资评级说明21国际教育需求强劲，将长期受益于消费升级 41.1行业发展四个驱动因素 42.2国际学校概况 52国际学校属资源驱动型，行业门槛高 3优质高端教育资源稀缺，确保品牌扩张之路 4相关公司 4.1中泰桥梁：打造高端国际教育品牌 3谨请参阅尾页声明及投资评级说明3 4 4 5 5 6 6 7 7 9 9 表格1：八大处多次增持成本拆分 表格2：海淀、朝阳学校招生学费收入情况预测 4谨请参阅尾页声明及投资评级说明41国际教育需求强劲，将长期受益于消费1.1行业发展四个驱动因素近年来，国际学校的需求不断增长，2013年我国国际学校入读学生总人数达约模从2009年的80亿元增长至2014年的213亿元，CAGR快速增长，主要来源于以下几个因素：众多外来人口小孩因此被拒之门外，而国际学校不受这些条件限制，对于收入水平41.74%100%90%41.74%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%58%58.26%53%58.26%42%北京上海深圳户籍学生非沪籍学生资料来源：公开资料，川财证券研究所资料来源：中国大众富裕阶层财富白皮书，川财证券研究所5谨请参阅尾页声明及投资评级说明5资料来源：百度图片，川财证券研究所资料来源：中国大众富裕阶层财富白皮书，川财证券研究所2.2国际学校概况管所伴随的子女教育需求。此后，国内部分高收入家庭认可西方教育体系，国内知名高中为应对需求，相继开设了国际课程班，而纯民办的国际学校也得到了快速发公办国际班发展出现停滞，但民办国际教育却发展迅速，迎合了快速增长的市场需），6谨请参阅尾页声明及投资评级说明6资料来源：新学说,川财证券研究所218所，民办国际学校增长尤为迅猛。考虑到国家对于公办国际班的限制，未来市资料来源：新学说,川财证券研究所7谨请参阅尾页声明及投资评级说明7资料来源：新学说,川财证券研究所实际为海外大学预科或者海外学校学分认证类课程。主流课程体系有AP课程，供的在高中授课的大学课程，目的是给一些优秀的学生提前学习大学课程，得到一定的成绩后可获得高中文凭，只是学习能力认证A-level课程是英国本土高中分程，学生可以选择自己喜当于中国的高一)后继续两年8谨请参阅尾页声明及投资评级说明8A-level课程由于对学生选课A-level课程总体难度低一些所资料来源：搜狐教育,川财证券研究所由于近年来留美需求不断增加，目前AP在高中课程中占据市场第一的位置；而资料来源：新学说,川财证券研究所模不大，但品牌影响力突出的国际学校，例如上海地区更为知名的国际学校有包玉9谨请参阅尾页声明及投资评级说明9学校名称2013/2014学年招生人数（人）市场份额17.6%248592.7%347372.7%441622.3%538662.2%资料来源：公司公告,川财证券研究所以上海为例，最高端的国际学校，如上海耀中国际学校、上海英国国际学校、德威资料来源：新学说,川财证券研究所谨请参阅尾页声明及投资评级说明2国际学校属资源驱动型，行业门槛高开办国际学校需要有强大的资源整合能力，属于重资产投资领域，进入门槛很高。资料来源：川财证券研究所我们发现，目前北京、上海等一线城市已有的民办国际学校大多倚靠大集团或者地产商，通过大股东强大的资源整合能力，确保学校在土地、建设、师资、招生方面具备更大的优势，这些资源也确保了国际学校将拥有更大的品牌影响力，最后体现谨请参阅尾页声明及投资评级说明发及产业发展司资料来源：公开资料，川财证券研究所除了高端硬件配套设施具备较大吸引力之外，许多新办国际学校多通过与知名公办学校国际班合作办学模式增加学校品牌背书，确保更好的市场认可度。以上海星河谨请参阅尾页声明及投资评级说明之路为了应对教育资源供给不足矛盾，近年来各地政府不断加大优质学校的建设扩张力除了北京，上海近年来也不断扩大优质资源供给来缓解区境内3.4万元/号旗下学校旗下学校区校制议议校制金山世界外国语学校制金山新城校制杭州上海世外小学双语部5万元/杭州上海世外中学谨请参阅尾页声明及投资评级说明制号康健外国语小学公办小学康健外国语中学公办初中公办初中资料来源：公开资料，川财证券研究所我们认为，优质民办教育品牌将在扩大优质教育资源供给方面具有潜力，在帮助政府解决教育供需矛盾问题的同时，也实现了集团扩张4相关公司4.1中泰桥梁：打造高端国际教育品牌来由于宏观经济的增长放缓，政府财政支付能力受到影响，公司所在的基础设施建10.008.006.004.002.000.00200820092010201120122013201420152016-2.00收入净利润资料来源：Wind,川财证券研究所谨请参阅尾页声明及投资评级说明处控股有限公司拥有剩余的43.75%的控股权，八大处实际控制人为北京海淀区国文凯兴，每年支付相应利息）；剩余资金用于偿还公司借款。发行后，公司实际控两家公司，凯文智信为海淀凯文学校的举办人和出资人，间接持有北京海淀凯文学亿元，完成对文凯兴的100%控股；同时拟向八大处非公开发行募资不超过2.5亿元，募集资金主要用于朝阳凯文国际学校体育场馆建设，场馆运营权将交于凯文学信并签署排他协议。目前预案已被证监会受理，如果审议通过，八大处对中泰桥梁同时，为了理清公司业务结构，公司将传统桥梁钢结构业资料来源：公司公告,川财证券研究所谨请参阅尾页声明及投资评级说明根据我们的测算，八大处入主中泰桥梁的总成本为15.88亿元，目前持股比例为定增方案，形成一定安全边际；如果考虑最新定增方案通过的话，整体溢价为），通过集中竞价的方式增持了公司1.99%的2017年2月定增取得文凯兴剩余20%股权，作价2.5亿元36月预案，等待证监会审批14,541,81017.242.50配套募资2.5为八大处36月14,501,16017.242.50合计189,049,06335.83%20.88资料来源：公司公告,川财证券研究所八大处控股中泰桥梁后，先期将主要建设并运营海淀凯文国际学校和朝阳凯文国际学校两所国际学校。目前，海淀凯文已经建设谨请参阅尾页声明及投资评级说明额）；70%英文），），目（DiplomaProgramme,DP））；领域丰富的艺术与体育类俱乐部，比如榄球、足球、篮球等各球类俱乐部等谨请参阅尾页声明及投资评级说明服务费模式各类办学耗材、软件服务等费用资料来源：公司公告,公司官网，搜狐教育，川财证券研究所海淀、朝阳凯文国际学校通过与清华附中合作方式开展办学活动，借助海淀国资委平台资源整合能力，充分利用区域极为优质、稀缺的教育资源，将显著增强新办学科研、管理、人才培养等方面取得了丰硕的成果，为祖国建设和社会发展培养了大北大人数排名当中，清华附中排名第四。清华附中在办学质量、社会声誉口碑方面凯文国际学校与清华附中的合作将充分发挥清华附中的人才优势和资源优势，学校的中外方校长、学术负责人及骨干教师将由清华附中委派，确保凯文学校一流硬件总计招收了240名学生，但实际报名人数超过500人，录取率不到40%，表明家长谨请参阅尾页声明及投资评级说明基础教育学校通过集团学校、联盟学校等方式辐射带动周边地立学生赴外交流学习机制，推动中外合作办学提质增事实上，近年来一线城市所面临的“择校热”问题愈发突出，其结果就是高价学区房问题。近日，北京市教委又声称要进一步实施“多校划片”政策，计划新建一批所有中小学未经市教委同意不得到外地办学，禁止各中小学与房地产商集团化办学是一线城市面对“择校热”问题较为可行的办法，通过有效扩大优质教未来更加严苛的地产+教育审核机制，将进一步凸显凯文国际教育资源能登记为营利性单位，新法计划于2017年9月实施，但税收、剩余资产处置等问题险，但我们认为协议服务只要在定价方面相对合理，就不会面临太大风险，因为国谨请参阅尾页声明及投资评级说明资料来源：公司公告,川财证券研究所月正式招生。结合学校收费水平以及公司对学校招生进度的预期，我们测算了两所480720960120014601600160021.622.923.523.924.224.324.3384386410077471881049379896741997351780280033003680388039804100YOY21.622.923.523.924.224.324.36%3%2%1%1%0%注：红底部分为预测数据，朝阳学校参照公司公告预测值资料来源：公司公告，川财证券研究所在开办国际学校的同时，集团