2024年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析

2024年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析研发部周美玲曹晟摘要：20242701AA+AA+AA3年期中期票据的主要级别（AAAAA+级）上表现优异。一、非金融企业债务融资工具发行概况2024年上半年度非金融债务融资工具1474445470.12亿10.40%12.49%65.13%68.24%202419.28%17.39%5.87%，发行规模同比增长2.71%（1）。图表1. 2024年上半年非金融企业债务融工发行情况债券类型发行期数发行规模发行量（支）同比（%）发行规模（亿元）同比（%）超短期融资券2006-19.2820013.48-17.39一般短期融资券337-5.872799.362.71中期票据240165.1322657.2868.24合计474410.4045470.1212.49注：“同比”项统计2024年上半年度与2023年上半年度相比的增长情况。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的270天超短期融资1本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系20242701AA+AAAA+级上的35（2~3）。图表2. 2024年上半年非金融企业债务融工信用等级对应发行率发行利差债券类型主体信用等级样本量（支）发行利率（%）发行利差（BP）区间均值标准差最小值最大值均值级差标准差变异系数270天超短融AAA3281.77-5.182.280.4117.17350.3454.08NR36.030.67AA+3111.90-6.602.530.6427.5476.3278.0523.9760.480.77AA811.91-3.502.570.2740.51174.3081.933.8821.240.261年期短融AAA851.82-3.642.420.4516.04200.8566.24NR40.320.61AA+1171.97-6.002.610.5938.54420.2583.2316.9956.060.67AA642.15-3.122.550.2452.75125.9577.85-5.3815.390.203年期中票AAA4472.01-4.502.730.4310.95227.4067.51NR37.990.56AA+4462.18-6.502.900.4428.31450.6981.2313.7239.930.49AA1352.34-6.003.060.5443.76370.2798.8517.6247.680.485年期中票AAA2802.14-4.192.780.3513.32197.3261.13NR31.160.51AA+1792.19-5.303.060.5319.10307.1991.4630.3348.60.53AA272.50-4.703.530.6750.13250.52141.3649.960.520.43注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。债券类型主体信用等级样本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）区间均值标准差最小值最大债券类型主体信用等级样本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）区间均值标准差最小值最大值均值级差标准差变异系数270天超短融AAA3201.86-4.502.310.358.51287.9157.01NR32.390.57AA+3081.92-6.502.480.6025.09476.3574.0016.9957.910.78AA802.09-3.742.550.3642.61214.6280.176.1734.060.421年期短融AAA771.94-3.602.400.4017.59203.6363.29NR39.770.63AA+1171.97-5.982.520.5732.03416.5874.9611.6755.810.74AA642.14-3.122.450.2243.19130.8868.22-6.7416.390.243年期中票AAA4402.10-4.602.630.406.67233.2557.03NR35.310.62AA+4432.19-6.002.780.4119.39402.2669.3812.3538.280.55AA1342.20-4.642.880.4526.53232.9581.3511.9739.130.485年期中票AAA2762.23-4.192.670.3410.55198.1449.87NR30.080.60AA+1772.23-5.302.880.5019.25307.1474.3624.4945.840.62AA272.49-4.703.440.7139.84248.83132.8458.4864.850.49注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。2024年上半度，从利率和利差的均值来看，新世纪评级的非金融企业债务融资工具的发行定价和交易价格基本反映了信用等级的差异，1年期一般短期融资券由于样本量较小导致利率均值存在倒挂；270天超短期融资券和3年期中期票据分别由于AAA级和AA级样本量相对较小导致利率、利差均值存在倒挂；5年期中期票据由于AA级样本量相对较小导致发行利率均值存在倒挂（图表4~5）。图表4. 2024年上半年新世纪评级非金融业务融资工具的发行率发行利差债券类型主体信用等级样本量（支）发行利率（%）发行利差（BP）区间均值标准差最小值最大值均值级差标准差变异系数270天超短融AAA291.79-5.182.520.8417.17350.3482.13NR86.431.05AA+651.93-3.002.400.2634.62127.8063.84-18.2916.140.25AA111.91-2.962.450.3340.51125.0073.8510.0123.210.311年期短融AAA72.19-2.802.520.2346.9587.3160.76NR12.270.20AA+82.17-2.802.410.1951.3385.9964.703.9410.600.16AA82.20-2.802.490.1854.33110.4278.1313.4316.510.213年期中票AAA592.10-3.502.670.3015.57134.5259.58NR24.150.41AA+742.27-4.302.900.3136.76222.0778.4318.8528.830.37AA122.35-3.702.810.3545.47145.9574.73-3.7025.230.345年期中票AAA302.20-3.852.680.3113.32150.5951.79NR23.470.45AA+212.44-5.303.020.6346.12307.1987.5735.7859.580.68AA42.50-3.332.920.3550.13133.1389.982.4135.960.40数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。债券类型主体信用等级样本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）区间均值标准差最小值最大值债券类型主体信用等级样本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）区间均值标准差最小值最大值均值级差标准差变异系数270天超短融AAA292.00-4.502.520.7328.23287.9182.80NR75.820.92AA+642.04-3.002.390.2336.00129.6263.34-19.4616.480.26AA112.10-2.972.400.2647.2192.6368.014.6712.870.191年期短融AAA72.15-2.532.360.1328.0972.8146.10NR14.610.32AA+82.13-3.192.440.3240.75143.2369.0822.9829.350.42AA82.19-2.772.390.1853.2598.0167.96-1.1213.270.23年期中票AAA592.13-3.402.570.3313.08122.7249.73NR27.520.55AA+742.19-4.302.800.3319.39221.9667.8918.6731.580.46AA122.34-3.432.720.3436.15124.5866.39-2.0124.950.385年期中票AAA302.23-3.452.540.2710.55112.7837.33NR20.080.54AA+212.30-5.302.860.6219.47307.1471.9334.658.200.81AA42.49-3.262.860.3743.77128.5085.3913.4637.730.44数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著Mann-WhitneyU10支的样本。（一）主体信用等级对利差的影响AAAAA+AAAAAAA+AA级间的Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验。图表6. 2024年上半年全市场非金融企业务资工具主体信用等对行利差、交利差的Mann-WhitneyU检验类别AAA与AA+AAA与AAAA+与AA270天超短融发行利差差异显著(p=0.000),(328,311)差异显著(p=0.000),(328,81)差异显著(p=0.000),(311,81)交易利差差异显著(p=0.000),(320,308)差异显著(p=0.000),(320,80)差异显著(p=0.000),(308,80)1年期短融发行利差差异显著(p=0.000),(85,117)差异显著(p=0.000),(85,64)差异显著(p=0.008),(117,64)交易利差差异显著(p=0.001),(77,117)差异显著(p=0.000),(77,64)差异不显著(p=0.369),(117,64)3年期中票发行利差差异显著(p=0.000),(447,446)差异显著(p=0.000),(447,135)差异显著(p=0.000),(446,135)交易利差差异显著(p=0.000),(440,443)差异显著(p=0.000),(440,134)差异显著(p=0.000),(443,134)5年期中票发行利差差异显著(p=0.000),(280,179)差异显著(p=0.000),(280,27)差异显著(p=0.000),(179,27)交易利差差异显著(p=0.000),(276,177)差异显著(p=0.000),(276,27)差异显著(p=0.000),(177,27)数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。图表7. 2024年上半年新世纪评级非金融业务融资工具主体信等对发行利差交易利差的Mann-WhitneyU检验类别AAA与AA+AAA与AAAA+与AA270天超短融发行利差差异显著(p=0.035),(29,65)差异不显著(p=0.062),(29,11)差异不显著(p=0.226),(65,11)交易利差差异不显著(p=0.115),(29,64)差异不显著(p=0.051),(29,11)差异不显著(p=0.243),(64,11)1年期短融发行利差样本不足(7,8)样本不足(7,8)样本不足(8,8)交易利差样本不足(7,8)样本不足(7,8)样本不足(8,8)3年期中票发行利差差异显著(p=0.000),(59,74)差异显著(p=0.024),(59,12)差异不显著(p=0.713),(74,12)交易利差差异显著(p=0.000),(59,74)差异显著(p=0.026),(59,12)差异不显著(p=0.930),(74,12)5年期中票发行利差差异显著(p=0.001),(30,21)样本不足(30,4)样本不足(21,4)交易利差差异显著(p=0.001),(30,21)样本不足(30,4)样本不足(21,4)数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。5%的显著性水平下，全市场非金融企业债务融资工具的发1年期短期融资券AA+AA级的交易利差不存在显著性差异外，270天超短期融资券、1年期短期351AA+AA级的发行利差虽通过显著性检验，但由AA+AA级。5%超短期融资券的主体信用等级为AAA级和AA+级对应的发行利差存在显著差异；3AAAAA+级对应的发行利差、交易利差AA检验主要由于样本区间分布重合度较高；在其余期限券种和级别上样本量少于10支，不进行显著性检验。（二）信用评级机构对利差的影响270天超短期融资券2702024AAAAA+AA级之间的发AA+AA级之间的发行利AA+AA级之间的交易利差存在倒挂；其余各评级机构的发行利差、交易利差均与主体信用等级存在较好的对应关系，即：主体信用等级越高，发行利差、交易利差越小（图表8~9）。2024说明在市场基准利率低位运行的情况下，信用等级对利差的影响程度有所下降，利差更多地由市场基准利率、流动性等因素决定。图表8. 2024年上半年度270天超短期融资券评机构发行利差（单：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量105268201416639720AAA样本量29135114132710328均值82.1344.9856.6257.1255.9857.5754.08标准差86.4318.6231.6517.4417.837.8036.03AA+样本量659772262923311均值63.8464.00108.9274.1271.3395.1178.05标准差16.1419.53107.1236.3822.7669.5660.48AA样本量113615211681均值73.8578.7181.2889.1897.3187.0781.93标准差23.2112.2220.829.3637.4934.4016.2021.24数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。图表9. 2024年上半年度270天超短期融资券评机构交易利差（单：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量104264196406638708AAA样本量29131111132610320均值82.8049.8959.0354.9360.8248.1057.08标准差75.8215.7429.2018.0016.9913.8932.36AA+样本量649771252922308均值63.3458.44101.1469.6369.7997.8774.00标准差16.4817.07100.1237.1134.2570.5257.88AA样本量113614211680均值68.0174.2391.0256.9789.25103.8780.17标准差12.8722.9047.135.4541.4645.0234.06数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。Mann-WhitneyU5%的显著性水平下，AAA270AA+AA交易利差均无显著差异。1年期一般短期融资券2024AA+AA+AA级之图表10. 2024年上半年度1年期一般短融资评级机构发行利差单：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量238774323019266AAA样本量72825193285均值60.7657.2187.6056.1963.7444.7866.24标准差12.2734.8148.5337.567.7316.5340.32AA+样本量83732111811117均值64.7075.62115.2158.6571.4673.1983.23标准差10.6028.2293.7011.2416.9313.1956.06AA样本量8221729664均值78.1375.0879.7467.6884.8375.2777.85标准差16.5118.8910.505.5814.218.6715.39数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。图表2024年上半年度1年期一般短融资评级机构交易利差单：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量238573273019258AAA样本量72624143277均值46.1053.6879.1163.4364.9153.2463.29标准差14.6131.4252.6434.4810.6014.3739.77AA+样本量83732111811117均值69.0865.75101.1260.1569.0058.7074.96标准差29.3526.8695.3111.8315.3216.7655.81AA样本量8221729664均值67.9667.1467.6272.0572.1667.0868.22标准差13.2719.7912.289.0117.7315.2516.39数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。Mann-WhitneyU5%AAA1AA+AA10个的评级机构间的发行利差、交易利差无显著差异。3年期中期票据2024年上半年度，新世纪在AA+级与AA级3年期中期票据对应的发行利AAAAA+3年期中期票据对应的交易利312~13）。图表12. 2024年上半度3年期中期票据评级构发行利差（单位：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量1453892629678581030AAA样本量5920312136208449均值59.5865.9469.7177.5974.6970.3567.43标准差24.1539.8234.8444.4642.4256.4237.94AA+样本量74145104444336446均值78.4378.5581.3082.7191.3383.7181.23标准差28.8338.7746.0040.1243.8337.9239.93AA样本量124137161514135均值74.7395.9495.24118.07109.69104.0598.85标准差25.2346.2432.8875.3545.3249.3747.68数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。图表13. 2024年上半度3年期中期票据评级构交易利差（单位：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量1453862629375561019AAA样本量5920012134188442均值49.7356.0458.9867.4757.4761.2456.98标准差27.5237.4031.9837.7429.0561.2135.27AA+样本量74145104444234443均值68.4066.9070.4266.5377.7674.4169.55标准差31.5837.5943.7329.4941.7939.4838.23AA样本量124137151514134均值66.3981.1776.1291.1895.6582.6481.35标准差24.9540.9535.1740.1140.464