消费的区域分化与政策空间

l消费的区域格局不失稳定，工业对消费存在助力。1-10累计同比排序来看，河南、湖南、山东等地今年消费增速靠前海、上海、北京承压最为明显。当前市场对这一现象有多重解释，但还有两个重要事实需要补充，一是消费的区域格局变化没有想象中那么大：在体量不断扩大后，北京、上海、天津已经不是高消费增速的地区，这可能和人口集聚进入后半程、消但河南在疫情前就是全国消费增速较高的区域；二是相比城市等级、人均收入等因素，今年消费的增长表现呈现与工业、制造业相关性更强的特征，因此，需求侧并非割裂，工业与新质生产力的发展传导到居民的收入与消费，这l发展服务消费大势所趋，短期内创设更多压力，如何看待未来服务消费的增长空间与波动风险？我们发现，服务消费在收入中的占比（区别于规模）与经济密度相关性并不高，二三线城市空间巨大，打造更育消费新增长点的措施》、《国务院关于促进服务消费高质量发展的意文件发布，各地已经产生了相当多新做法新举措，如吉林省设置冰雪消费多个老百货先后开启改造、贵州开展“居家适老化改造消l财政助力的预期有何变化？从最近一段时间的动态来看，一方面，地方消费补贴呈会议提出，在提高财政赤字率的同时，要“加大支出强度、加快支出进l从地方案例看，上海消费数据显示消费券对当月数据已经形成了明显拉动。11月住已经非常明显。但上海社零总量较大，限制了消费政策工具对累计同比读），l消费结构的变化也对消费政策工具的选择、使用构成影响。上海的餐饮补贴以正餐为主（券面额度较大，多数报名参与的商家都是人均较高的品牌商家道看，大额券核销率更高），一是因为正餐是压力较大的企业营收份额更大的形式具有更明显的带动效应。不过，值得注意的是少子化、家庭规模小型化的趋势，疫情之前中国的正餐份额占比本身就是在不断降低的，疫情之后人口流动受限，运营与成本管控能力相对强的企业更具优势，正餐 升，正餐份额可能面临新一轮下行压力（尚无2024年数据，但可以从北京季频数据中发现这一特征这在商务消费占比更高的大城市更为明显，展望后续，这种餐饮结构的变化或许并未结束。l中央财政加码但地方收缩幅度仍然更大，导致增量资金不足以稳定消费增长、改善chenzhiyi@orientsec.sunjinxia@orientsec.c执业证书编号：S08605150700caojingnan@orientsec.执业证书编号：S08605200100孙国翔sunguoxiang@执业证书编号：S086052308002024-12-16购物节影响消费数据节奏——11月经济数据点评2024-12-162024-12-11拨雪寻春：2025年中国宏观经济展望2024-12-11有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 4 5 5 5 6 7 8消费券对当月数据有显著改善从正餐变化观察消费结构的改变 9有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 4 5 5 6 6 9 9 6有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。42024年中央经济工作会议提出“创新多元化消费场景，扩大服务消费”，从全球趋势看，在水平不断提升之后这也是消费的发展趋势所在，但与此同时，2024年消费呈现大城市增长承压但中部地区表现更好的现象，从这个角度看，区域消费数据背后有何启示？服务消费扩大是否会带来数据波动增加？如何看待消费相关政策工具的空间与瓶颈？区域消费格局：各地表现不失稳定，工业对消费存在助力第三产业的景气分化——月度宏观经济回顾与展望》中我们对此进行过专门讨论，将利润较大幅度下滑的原因更多归结于价格战加剧，而非需不过也并非每个大城市都存在北京、上海的压力，广州等地表现明显更湖南、山东等地今年消费增速靠前，海南、天津、青海、上海、北京承压最为明显。当前市场对这一现象有多重解释，包括一线城市消费降级空间大、商务消费占比高、海南旅游降温等等，但北京、上海、天津本来就不是高消费增速的地区，这可能和人口集聚进入后半程、消费升级空间不大有关，不妨参考疫情之前的2019年，在全国排序中这些速被市场热议（在全国名列前茅，1-1010.005.000.00-5.00-10.00数据来源：同花顺，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。525.0020.0015.0010.00 5.00 0.00-5.00江西省安徽省四川省河南省云南省湖北省湖南省福建省重庆浙江省西藏自治区河北省全国广东省山西省甘肃省陕西省广西壮族自治区上海山东省江苏省黑龙江省江西省安徽省四川省河南省云南省湖北省湖南省福建省重庆浙江省西藏自治区河北省全国广东省山西省甘肃省陕西省广西壮族自治区上海山东省江苏省黑龙江省辽宁省新疆维吾尔自治区青海省海南省宁夏回族自治区贵州省北京内蒙古自治区吉林省天津数据来源：同花顺，东方证券研究所同为省会/直辖市，并非每一个城市都有明显压力，相比城市等级、人均收入等因素，我们发现今年消费的增长表现呈现与工业、制造业相关性更强的特征，这意味着，供给侧政策与需求侧政策并非割裂，工业与新质生产力的发展传导到居民的收8646420山西广东0.0010.0060.00北京上海-2山西广东0.0010.0060.00北京上海-2青海天津20.0030.0040.0050.00-4海南海南-8数据来源：同花顺，东方证券研究所服务消费：关注一线城市以外的增长空间一般认为大城市具有更多元的服务消费场景，但今年数据显示，在收入增速放缓、供给侧存在价格压力的背景下，大城市消费数据反而更为疲软，如何看待未来服务消费的增长空间与波动风险？我们认为，对于一线城市来说，生活成本很难在短期内下行，这限制了包括服务消费在内的可选消费支出，对于这些地区，其优势一是在于财政促消费的能力，二是新市民带来的红利，而对于其他地区，服务消费的提振空间可能更大，创设更多元的新型服务场景有望带来更多增量。更大规模的人口集聚、更多元化的消费场景，以及高于平均水平的居民人均收入带来更大的服务消费规模，2023年城镇居民家庭人均教育文化娱乐服务消费支出的绝对值排序来看，上海、北京名列前茅，但如果考察文教娱乐的支出占比，排名靠前的是湖南、广西、贵州、江西等地区，在），势，即服务消费占比与当地经济密度的相关有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6如何理解这一现象？我们认为一是一线城市生活成本偏高，挤压了文化娱乐支出，二是从全国层面上讲，服务消费的场景可能仍然比较有限，导致人均收入压低了文娱类支出占比。6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00广西壮族自治区广西壮族自治区数据来源：同花顺，东方证券研究所16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%广西壮族自治区广西壮族自治区数据来源：同花顺，东方证券研究所针对消费场景的拓展，2024年先后有《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》、《院关于促进服务消费高质量发展的意见》等多个文件发布，自上而下集中部署。从近几个月各地各地财政补贴/政府侧推动相关案例挖掘地方特色美食资源，鼓励大型连锁餐饮下沉发展，支持化、数字化、智能化等改造升级的每家门店给有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7积极发展冰雪旅游、海洋旅游、自驾露营旅游、旅游、康养旅游，推广“音乐+旅游”“演出+旅游”“赛事+旅游”等业态。认定一批全国休闲农业重点县，推出一批全国乡村旅游重点村镇，打造“游购乡村”系列活动品牌。提升入境旅游便利水平。打造新生代潮玩聚集地，支持打造一批演艺新空间，开展“体育赛事进景区、进街区、进商圈”“跟着赛事去旅行”“户外运动活力山水”行动计划等促消费品牌活动本雪季（2024-2025）吉林省将冰雪消费券总规模括境外游客都可享受到优惠政策，可使用场景探索社会闲置公共资源商业化运营，鼓励经营困难的传店、大型体育场馆等改造为商业综合体。利用新技术拓展购费体验。完善商贸流通基础设施建设。培育国货“潮品”消近一两年来北京多个老百货先后开启改造，包百年历史的西单商场（未来地下一层将设置"鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标。鼓励家装间进商场、进社区、进平台，支持居民开展旧房装修、局部和居家适老化改造。积极推广智能安防、智慧停车、立体停新模式。合理满足居民多样化的家装家居消费金融需求。加性屏、超级摄影、超级快充、人工智能助手、端跨端互联等软硬件功能开发，支持智能穿戴设备在通信娱乐动健身、健康监测、移动支付等领域应用，开拓柔性可穿戴鼓励有条件的地区和医疗机构提供特需医疗服务，支持社会进入高端医疗服务领域。研究制定统一的居民电子健康档案基本内容。加快消费场所适老化改造，鼓励商场、超市等开年专区或便捷窗口，提高老年人消费便利度。探索社区、家助等托育服务新模式，支持行业协会等开发婴幼儿照护课堂造消费品以旧换新”活动，申领消费券的老年利、居家环境改善、智能监测跟进以及辅助器配等众多品类，包括坐便器、防滑地砖、智锁、具有心率监测功能或定位功能的腕表、坐浴器、移位机、厨房适老升降吊柜、智能监控支持社区盘活现有闲置房屋场所，鼓励利用现有设施转嵌入式服务设施，加快补齐农村道路、供排水、生活污水垃数据来源：各地公开报道，东方证券研究所在前期报告《拨雪寻春：2025年中国宏观经济展望》中，我们曾假设明年中央财政助力消费间区间从今年5个月扩大到明年二至四季度，基于此额700万元，5-10万元车辆每台补贴20有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8会上提出，元旦期间，发放餐饮美食消费券，市民可通过美团APP领券；春节期间，发放出强度、加快支出进度”，中央财政资金在一季度即形成对各领域的大力支持同样值得期待。可能也和上海网络消费占比更高、线下消费占比更月同比1.6%，前值1%）、“烧的l补贴规模来看，5亿财政资金对于整体社零来说并不大，这就决定了显。2023年末上海社会消费品零售总额累计为1.85万亿，5亿元补贴相当于这一规模的），l补贴方向来看，上海的餐饮补贴以正餐为主，更加利好头部。一方面，券面额度较大（一般在200元以上所以多数报名参与的商家都是人均面，大额券核销率更高的特征进一步利好大企业（根据对第一轮消费券发放的官方统计，从），餐饮业态的61家餐饮公司进行月度营收统计来餐下降9.3%，火锅烤肉业态增长2%，都好于正餐。可有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9同时，值得注意的是，可能是由于少子化、家庭规模小型化等趋势，疫情之前中国的正餐份额占比本身就是在不断降低的，疫情之后人口流动受限，运营与成本管控能力相对强的企业更具优势，正餐（大企业居多）规模触底反弹，而进入2024年后，由于居民对价格的敏感程度提升，正餐份额可能将面临新一轮下行压力（尚无2024年数据，但可以从北京季频数据中发现这一特征），这在商务消费占比更高的大城市更为明显，从这个角度看，餐饮结构的变化或许并未结束。正餐服务业商品购进总额/快餐服务业商品购进总额限额以上正餐服务业餐费收入/限额以上快餐服务业餐费收入（右）160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%43.532.521.510.50200520062007200820052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232.521.510.5020172018201920202021202220232024数据来源：同花顺、通联数据、东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所风险提示风险。虽然中央财政可能进一步加杠杆稳增长，但地方土地收入依然面临下行压力，支出空l假设条件变化影响预测及测算结果的风险：文中测算基于设定的前提假设基础之上，在各种地缘政治冲突激化的可能性下，存在假设条件发生有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或