《企业破产重组绩效探究的国内外文献综述》3800字

企业破产重组绩效研究的国内外文献综述国外研究现状国外学者自20世纪末开始对破产重整与企业绩效进行研究，最初的研究重心在破产重整模式的选择上，通过研究企业的市场绩效来探讨破产重整能否使企业摆脱困境。进入21世纪以来，学者们在研究主体上对不同类型的企业进行细化，并对企业在重整之后的财务绩效表现进行研究，同时开始逐渐考虑破产重整对企业非财务绩效的影响。（1）关于破产重整的研究WhiteMJ（1989）研究发现，破产重整制度是破产企业的首要选择，破产企业的所有者往往认为企业存续后产生的收益会远远大于企业清算带来的收益，即使在某些情况下企业只能执行破产清算，但是决策者还是会寻求能够实施重整的渠道ADDINNE.Ref.{FB89C8D7-585D-4475-9B69-4702EF04C3A2}[1]。HotchkissES（1995）认为破产重整不能有效的使公司摆脱困境，近一半处于亏损状态的企业在破产重整后仍未得到改善ADDINNE.Ref.{D4708E8A-87FC-4D7D-AE0A-BC69F95411F3}[2]。HashiI（1997）研究发现，破产重整能够帮助上市公司解决财务危机并且充分保护重整企业的债权人债权利益的功能ADDINNE.Ref.{E6B8CB6D-F0D9-4628-B5E5-F98729CEB87B}[3]。RoutledgeJ和GadenneD（2000）认为破产重整能够改善公司的财务困境，但其中的自愿管理程序未能充分过滤前景不大且效率低下的公司，可能会增加与公司破产相关的总体经济成本ADDINNE.Ref.{DD983457-E2C5-4149-8BB4-0647832A0D42}[4]。DawleyDD，HoffmanJJ和LamontBT（2002）认为破产重整的效用因企业自身的条件而异，只有那些可重新配置的资源储备较高且环境约束较低的企业，才能在破产重整下受益ADDINNE.Ref.{CD0CFA5E-B0CC-4A26-9E1B-81CAF923B7B3}[5]。WarrenE和WestbrookJL（2009）研究发现，在陷入破产危机的企业中，绝大多数都会选择实施破产重整，极少数会选择直接实施破产清算ADDINNE.Ref.{364565DD-EBD9-4C11-90C3-CD8A157F0534}[6]。YuK,HeD（2018）研究发现，重资产型企业倾向于选择破产重整，而轻资产型企业倾向于选择破产清算，同时，规模越大的企业越有机会申请破产重整ADDINNE.Ref.{018A2B46-DCEB-4EE9-B3CC-322111B9C00F}[7]。（2）关于破产重整与企业绩效的研究1）破产重整与企业市场绩效的研究AldersonMJ和BetkerBL（1999）分析了企业破产重整后的现金流，发现破产重整虽未能明显提升企业的盈利能力，但对于提升企业的市场绩效有一定的积极作用，企业在破产重整后五年内的平均回报率能够接近市场组合投资回报率ADDINNE.Ref.{070F8554-042F-48B2-9B60-D14EBB3F92F1}[8]。EberhartAC，AltmanEI和AggarwalR（1999）研究发现，实施破产重整后的企业在未来200天的收益中有大量正超额收益，说明破产重整能够明显提升企业的市场绩效ADDINNE.Ref.{D7851938-15A2-46EE-9171-E55B70427690}[9]。HauschDB和RamachandranS（2009）研究发现破产重整能够为公司带来正的预期剩余收益，从而改善管理者有效经营公司的动力ADDINNE.Ref.{7D43FB68-E41D-4F76-8587-4891F534FD61}[10]。JorySR,MaduraJ（2010）研究发现，在公司破产重整后的几个月内，其短期市场绩效不如其行业和规模匹配的其他公司，但从长期市场绩效角度看，公司破产重整后的平均股票与其规模和账面市值匹配的其他公司表现相似ADDINNE.Ref.{EBDB1649-7960-4F89-9D71-355C0F350761}[11]。2）破产重整与企业财务绩效的研究DenisDK和RodgersKJ（2007）研究发现，在实施破产重整之后，规模较大的企业持续经营能力更强，高利润的企业财务风险应对能力更强ADDINNE.Ref.{5AD94347-447E-4215-973C-40AE75234609}[12]。LaitinenEK（2011）研究发现破产重整能够提升企业的长期财务绩效ADDINNE.Ref.{D8CBEEFB-C771-4E15-9E04-2472A80C9A2C}[13]。MonteiroGFA，CalemanSMDQ和PongeluppeLS（2019）使用定性比较分析的方法对一系列重组计划进行了深入调查，发现企业重整计划中的战略性判断对提高企业竞争实力和企业绩效有积极的影响ADDINNE.Ref.{589F3818-099A-431D-BAC3-60563A6A4C74}[14]。3）破产重整与企业非财务绩效的研究LuL,ShengY（2019）认为企业在实施破产重整期间，构建新的管理实体和运营机制非常重要，特别是在人力资源和组织结构调整方面，能够充分发挥竞争机制在优化资源配置方面的根本作用ADDINNE.Ref.{5CF8CED6-2239-4F89-B240-7037402B976C}[15]。CepecJ和GrajzlP（2020）通过分析企业破产重整前后管理人员的流动和所有权的变化，发现企业破产重整失败的决定因素是企业所有权的转移或内部管理人员的变更ADDINNE.Ref.{0F8C2394-BF34-48AA-8414-68706A0C455D}[16]。国内研究现状国内学者对破产重整与企业绩效的研究起步相对较晚，但在此前已有的文献基础上，贡献了较多新的研究成果。有少数学者早在20世纪末就提出了建设我国破产重整制度的思想，大多数学者的研究集中于我国自2007年实施新的公司破产法以后。在此阶段，有部分学者从宏观角度出发，针对所有实施破产重整的企业，全面分析破产重整对挽救企业的有效性，也有部分学者从微观角度出发，详细研究不同方式下的破产重整对不同时期下的企业绩效的影响。（1）关于破产重整的研究王卫国（1996）对破产重整制度的理论根据进行了深刻的剖析，最早阐明了我国建立重整制度的必要性、可能性和一般指导思想ADDINNE.Ref.{955D4944-568A-4EF0-ABA0-E760A0440FC7}[17]。何旭强、周业安（2006）在我国新破产法出台之前，对我国已实施破产重整的6家公司进行研究，发现我国的破产制度不能过滤掉不具有重整价值和营运价值的企业ADDINNE.Ref.{7EF1DEC7-7533-45D1-893F-4C42F7BF2830}[18]。杨秋波（2007）研究发现，所有经债权人申请破产的企业最终都会选择破产重整或者破产和解，破产重整能为企业带来一定的效益，但由于重整不彻底等原因这种收益十分有限ADDINNE.Ref.{853F1E1A-B600-49F7-A1CE-AA752C1CBE2C}[19]。饶静和万良勇（2017）研究发现，财务风险越大、营运价值越低和金融债务占比越高的企业，越倾向于通过实施重整解除破产危机ADDINNE.Ref.{4AAAE95D-24DE-4DCA-81A6-786BEB8AEE5E}[20]。栾甫贵和张敏（2018）通过研究并购重组、托管经营、破产重整三类路径，最终得出结论，破产重整更能争取到各方利害关系人的让步，减轻企业的债务负担ADDINNE.Ref.{628CA9B7-E14B-4861-AC47-A193DDAC255E}[21]。马瑞丽和王超宇（2019）认为我国现行的破产重整具有各方利益协调难、破产重整成本高等局限性，并创新性地提出引入预重整制度来解决现存的问题ADDINNE.Ref.{AB2C2DF9-0091-4306-B526-373BADAA89B4}[22]。刘庆飞（2013）和窦义（2021）认为我国中小企业破产清算的数量远大于破产重整的数量，而在这些中小企业破产重整中，其失败率也是较高的ADDINNE.Ref.{2BAAE2FB-87B1-4BBC-B094-E65EBF2D2268}[23,24]。（2）关于破产重整与企业绩效的研究1）破产重整与企业市场绩效的研究尹秀超、周洪荣（2012）认为市场对通过政府指定重整管理人实施重整的企业有更高的预期，并且具有国有背景的企业在公告日后累积超额收益率更为显著ADDINNE.Ref.{263CCC13-26E1-4C8E-9F1F-AAA53E938E59}[25]。栾甫贵、赵雨彤（2017）认为破产重整仅在短期内对市场绩效有改善作用，其长期市场绩效并不稳定ADDINNE.Ref.{CEDD93D8-236E-4C38-A2E6-A0C78A736F0F}[26]。2）破产重整与企业财务绩效的研究何旭强、周业安（2006）研究发现，选择资产置换、变更主营业务的公司，其破产重整后的财务绩效持续性较好，而仅选择财政补贴、债务和解的公司，其破产重整后的财务绩效增长难以持续ADDINNE.Ref.{03377AB6-0B94-4987-8657-0FE35D4F2E49}[18]。王治政（2015）认为破产重整方式相对于债务重组更能改善企业的财务绩效ADDINNE.Ref.{C9D76F32-90AD-421A-A259-A8D8E77D2646}[27]。饶静，许怡婷和万良勇（2017）对超日太阳的破产重整进行了分析，认为破产重整能够使企业的营运能力、盈利能力以及偿债能力得到明显的提升，同时也能保障股权投资者和债权人的利益，进而减少因企业破产而为社会带来的不利影响ADDINNE.Ref.{91B5C02F-A533-4B0F-82E3-B2143F0C03A3}[28]。破产重整与企业非财务绩效的研究周强，夏正清和霍玉娟（2016）认为破产重整中的公司治理有利于提升企业活动中的商业价值ADDINNE.Ref.{F31EF48C-DDFE-4D73-8053-1CD948222045}[29]。朱大鹏和王竹泉（2017）强调破产重整的各参与方在追求经济效益的同时，还应树立正确的经营理念和深层的社会责任观念ADDINNE.Ref.{AC00A32A-1F25-43C9-8246-860335F75AAB}[30]。国内外研究评价纵观国内外关于破产重整的研究成果，一部分学者认为破产重整对于挽救有价值的濒危企业十分有利，对提升企业绩效有积极作用，也有一部分学者认为破产重整制度存在诸多局限性而无法挽救部分企业，为企业带来的效益是十分有限的。长期以来，国内外学者关于破产重整对企业绩效影响的研究角度由浅入深，从对市场绩效、财务绩效的评价，到对非财务绩效评价，体现了学者们研究的深入性。同时关于对于破产重整的研究主体也不断细化，从整个市场的宏观研究，到不同类型企业的微观研究，再到企业破产重整前后不同时期的研究，贡献出了许多具有理论意义和实际意义的研究成果。但目前，将全面且综合的企业绩效分析方法应用于具体的破产重整案例中进行研究的文献还是十分缺乏的，大多数文献的研究角度比较单一，不利于全面了解破产重整对企业绩效的影响。文章通过总结前人的研究经验，同时采用实证研究法和比较分析法，从市场绩效、财务绩效以及非财务绩效三个方面进行研究，以期丰富现有的研究成果。参考文献[1] WhiteMJ.TheCorporateBankruptcyDecision[J].JournalofEconomicPerspectives,1989,3(2):129-151.[2] HotchkissES.PostbankruptcyPerformanceandManagementTurnover[J].TheJournaloffinance(NewYork),1995,50(1):3-21.[3] HashiI.TheEconomicsofBankruptcy,Reorganization,andLiquidation:LessonsforEastEuropeanTransitionEconomies[J].Russian&EastEuropeanfinanceandtrade,1997,33(4):6-34.[4] RoutledgeJ,GadenneD.Financialdistress,reorganizationandcorporateperformance[J].Accountingandfinance(Parkville),2000,40(3):233-259.[5] DawleyDD,HoffmanJJ,LamontBT.ChoiceSituation,Refocusing,andPost-BankruptcyPerformance[J].JournalofManagement,2002,28(5):695-717.[6] WarrenE,WestbrookJL.TheSuccessofChapter11:AChallengetotheCritics[J].Michiganlawreview,2009,107(4):603-641.[7] YuK,HeD.Thechoicebetweenbankruptcyliquidationandbankruptcyreorganization:amodelandevidence[J].JournalofManagementAnalytics,2018,5(3):170-197.[8] AldersonMJ,BetkerBL.AssessingPost-BankruptcyPerformance:AnAnalysisofReorganizedFirms'CashFlows[J].Financialmanagement,1999,28(2):68-82.[9] EberhartAC,AltmanEI,AggarwalR.TheEquityPerformanceofFirmsEmergingfromBankruptcy[J].TheJournaloffinance(NewYork),1999,54(5):1855-1868.[10] HauschDB,RamachandranS.Systemicfinancialdistressandauction-basedbankruptcyreorganization[J].InternationalReviewofEconomicsandFinance,2009,18(3):366-380.[11] JorySR,MaduraJ.Thelong-runperformanceoffirmsemergingfromChapter11bankruptcy[J].Appliedfinancialeconomics,2010,20(14):1145-1161.[12] DenisDK,RodgersKJ.Chapter11:Duration,Outcome,andPost-ReorganizationPerformance[J].Journaloffinancialandquantitativeanalysis,2007,42(1):101-118.[13] LaitinenEK.Effectofreorganizationactionsonthefinancialperformanceofsmallentrepreneurialdistressedfirms[J].Journalofaccounting&organizationalchange,2011,7(1):57-95.[14] MonteiroGFA,CalemanSMDQ,PongeluppeLS.FirmPerformanceandtheStrategicComponentsofBankruptcyReorganizationPlans[J].BAR,Brazilianadministrationreview,2019,16(4):1.[15] LuL,ShengY.SuccessfulMetamorphosisorNot?—ACaseStudyoftheBankruptcyReorganizationofNortheastSpecialSteel[J].ModernEconomy,2019,10(5):1419-1429.[16] CepecJ,GrajzlP.Managementturnover,ownershipchange,andpost-bankruptcyfailureofsmallbusinesses[J].SmallBusinessEconomics,2020.[17] 王卫国.论重整制度[J].法学研究