《公司分拆上市的动因和绩效探析案例报告-特变电工公司为例》21000字（论文）

PAGE3公司分拆上市的动因和绩效分析案例报告—特变电工公司为例目录TOC\o"1-3"\u1绪论 11.1选题的背景和研究意义 11.1.1选题背景 11.1.2研究意义 11.2国内外研究现状及分析 21.2.1国外研究状况 21.2.2国内研究状况 31.3研究内容和研究方法 41.3.1研究内容 41.3.2研究方法 52相关理论概述 62.1分拆上市的概念及相关理论 62.1.1分拆上市的概念 62.1.2分拆上市的相关理论 62.2绩效的概念及评定方法 72.2.1绩效的概念 72.2.2绩效评定理论 83特变电工分拆上市的案例介绍及动因分析 83.1我国分拆上市的发展及案例公司简介 83.1.1我国分拆上市的发展现状 83.1.2案例公司简介 113.2分拆上市的动因分析 113.3.1拓宽融资渠道，获取融资资金 113.3.2降低信息不对称程度，获得重新估值 123.3.3激发管理层潜能，提高管理效率 123.3.4实现业务集中化，提高核心竞争力 134特变电工分拆新特能源上市绩效分析 134.1短期市场效应分析 134.1.1股价变动分析 134.1.2基于事件研究法的分析 144.2长期价值创造分析 184.2.1财务指标分析 184.2.2非财务指标分析 204.3案例小结 215结论及建议 225.1结论 225.2分拆上市的建议 235.2.1明确资金需求并合理利用资金 235.2.2选取优质资产进行分拆 235.2.3分拆上市要符合公司的发展战略 235.2.4合理实施管理层激励计划 24参考文献 261绪论1.1选题的背景和研究意义1.1.1选题背景随着2019年国内市场科创板的正式上市，分拆上市的定义和模式再次引起了国内相关研究学者的广泛关注和深入研究，有相关的研究学者在经过深入的研究和分析后明确表示，分拆上市是一种市场化的正常工具，能够有效的帮助企业在运营和发展过程中提供新的发展思路，分拆上市本质上来说是一种收缩性的资本运营方式，并不是随着市场发展，近年来出现的一种新兴概念，分拆上市的具体功效，在上世纪的美国市场内部已经取得了较好的发展，由于收缩性的资产重组方式种类较多，但是在资产重组方式中，最为重要的一种方式就是分拆上市模式，使用这种方式，不仅可以有效的帮助企业在纵向资本市场上取得更好的发展，同时也能够帮助企业在发展过程中，企业内部的股东对即将上市的企业进行业务方面的深入了解和研究，随着国内社会经济结构的不断完善，国内社会经济取得了快速的发展，为了保证国内市场上的企业取得更好的发展，国内市场上的企业在发展过程中，经济结构得到了有效的完善和改变，在这种背景下，上市企业内部对于收缩性资产重组方式的需求程度也越来越高，而分拆上市作为最重要的一种收缩性资产重组方式，对上市企业内部的作用是十分巨大的，也被国内市场上的上市企业广泛关注。

当前国内市场上的企业在发展过程中面临着巨大的市场方面的压力，尤其是国内市场上电气机械行业以及器材制造行业方面，这一系列行业在发展过程中，主要的市场压力来源于转型升级，发展方面带来的需求，市场竞争压力过大带来的风险，以及企业内部的产能过剩导致的风险，而在这种背景下，我国市场已经逐渐发展成为全球范围内规模最大的光伏市场，随着一带一路战略的不断落实，相关新能源产业取得了快速稳定的发展，在国家有关专业部门提供的相关政策扶扶持下，国内的电气机械行业以及器材制造行业在发展过程中采取了分拆上市的方式，满足了国内市场不同行业之间的发展需求，逐渐发展形成了双主业的格局，因此，在本文的研究过程中，以特变电工企业为例，进行了深入的研究和分析，对该企业内部的分拆上市模式进行了深入的了解，以及分拆上市后，企业内部的绩效方面进行了深入的研究和分析，以求得到相关的数据支持。1.1.2研究意义（1）理论意义国内相关研究学者针对分拆上市方面的研究起步较晚，发展时间相比于国外的相关研究而言，时间较短，理论基础完善，程度不足，当前，国内相关研究学者针对股票收益方面的深入研究和分析理论较多，在本文的研究过程中，以分拆上市的相关研究理论为基础，结合当前国际市场的发展状况，对国内外的相关资产重组战略进行了深入的研究和分析，在研究过程中了解到国内市场上的企业在进行资产重组战略过程中，大多数采用并购的方式为主进行扩张式的资产重组，很少有企业在发展过程中采取分拆上市的模式进行收缩性的资产重组，国内相关研究学者对于分拆上市方面的研究理论完善程度不足，很少有企业在上市的过程中采取分拆上市的模式进行上市，加上国家有关政府部门对于分拆上市模式的认知程度不足，导致国内市场上的分拆上市模式，在发展过程中受到了严重的限制，本文的研究过程中，通过对分拆上市进行深入的研究和分析，希望能为国内的分拆上市方面的理论进行有效的完善。（2）现实意义在本文的研究过程中，通过对企业进行分拆上市的具体行动原因进行了深入研究和分析，以特变电工作为本文研究的主要对象进行案例分析，明确该企业进行分拆上市之后企业内部的绩效发展状况，进一步了解该企业在进行分拆上市发展过程中存在的一系列问题，帮助企业明确在经营和发展过程中存在的一系列不足，并针对一系列问题进行成因分析，提出相对应的解决对策，帮助企业取得更好的发展，同时，针对特变电工进行分拆上市的经验进行有效的总结，为国内市场上其他企业进行分拆上市的过程中提供理论和数据支持。1.2国内外研究现状及分析1.2.1国外研究状况1984年，外国学者Majluf和Myers在相关专业性研究中首次发现了IPO不对称信息模型，在他们的深入研究和分析过程中明确表示，企业进行股票增发的行为，可能是由于掌握了较为完整信息的相关主体透露给掌握不完全信息的相关主体对掌握不完全信息的主体决策产生影响，所造成的一种行为。[1]1991年，外国学者Nanda根据Myers在专业性研究中，针对不对称信息模型进行了深入的研究和分析？明确了解到，企业在发展过程中，由于信息的内外不对称，会导致其在运营过程中产生拆分的现象，在这种情况下，如果对企业进行投资的相关主体积极的响应，分拆上市模式，不仅能够有效的帮助企业获得更高的收益，同时，能够帮助企业的子公司向市场传递企业的相关信息，帮助企业取得更好的发展，帮助企业调整股价。[2]在1982年，外国学者Myerson等在专业性研究中，通过对比分析的模式，针对专业化企业和集团企业中不同管理阶层的信息不对称现象造成的一系列成本问题进行了深入的研究和分析。[3]2003年，外国学者Hulburt在专业性研究中，针对分拆上市模式的性质进行了深入的研究和分析，明确表示分拆上市本质上来说是一种经济的手段，企业在发展过程中使用这种手段，能够有效地帮助企业内部的控制权和资源进行转移，为企业创造更大的经济价值。[4]1995年，外国学者Jarrell和Comment在相关专业性研究中，通过深入的研究了解到，母公司在发展过程中，通过将自身不适合自身发展战略目标的相关业务分拆给子公司，能够有效地帮助母公司在发展过程中对业务进行集中化管理，企业内部的股东和投资人也能够获得更高的收益。[5]2018年，外国学者Leventis和Dasilas在专业性研究中，以欧洲市场内部的相关企业进行分拆上市为主要研究对象，进行深入的研究和分析后了解到，欧洲国家内部的相关企业对于分拆上市模式的接受程度更高，使用分拆上市的模式，能够有效地保护企业的股东利益，同时也能够帮助企业获得更好的发展。[6]2019年，外国学者Mashwani在专业性研究中，以1985年到2015年期间共166家进行分拆上市的企业作为主要的研究对象进行了深入的研究和分析，通过分析了解到，在企业发展过程中正式宣布进行分拆上市之前，此时母公司在发展过程中能够获得大量的超额收益。[7]1.2.2国内研究状况2009年，我国学者林旭东和聂永华在专业性研究中，通过对国内外的相关研究成果进行了总结和梳理，将企业发展过程中使用分拆上市的模式成因和动机分为两大类，具体为信息不对称的相关研究和理论，以及分离收益的相关研究和理论两类。[8]2013年，我国学者张榕在相关专业性研究中明确表示，上市企业在进行发展的过程中，将企业内部的一系列业务进行分拆后再进行上市的申请，能够有效的帮助发挥企业的最大价值，有效的推动企业内部的专业化运营管理的落实，充分的对其内部已有的相关优质业务进行开发，帮助企业获得最大化的经济收益。[9]。2013年，我国学者肖大勇，罗昕等在相关专业性研究中，以同方股份作为主要的研究对象进行了深入的研究和分析，明确了解到，该企业在发展过程中，财务数据表现出利润较低，负债较高以及成长空间较大等一系列的特征，该企业的发展过程中，对于资金方面的需求量较大，因此了解到该企业在发展过程中实施分拆上市的主要原因在于有效的帮助企业本身的价值进行提高，针对企业的融资方式进行扩张，帮助企业发展，获得更多的资金。[10]2015年，我国学者傅琦遐在相关专业性研究中以康恩贝企业实施的分拆上市案例为主要的研究对象进行了深入的研究和分析。[11]2018年，我国学者陈龙欧在相关专业性研究中，针对国内市场的铁建装备企业实施分拆上市模式的基本原因进行了深入的研究和分析，了解到该企业实施这种模式的主要原因，是为了帮助企业内部的资本架构进行有效的完善，提升企业在国内市场的品牌知名度，帮助企业缓解负债方面的压力，帮助企业取得更好的发展。[12]2011年，我国学者于海云等在相关专业性研究中，针对2000年到2010年期间国内七家上市企业实施分拆上市的案例为研究对象进行了深入的研究和分析，明确了解到，这些企业使用分拆上市的模式，不仅仅帮助母公司在发展过程中获得了更大的发展经济效益，同时也帮助母公司的股东获得了更多的财富。[13][14][15][18][20]2013年，我国学者张诗华等人在相关专业性研究中，针对分拆上市方面的相关案例进行了深入的研究和分析后，得出了国内市场上的企业进行分拆上市的相关对策和建议。[16][17][19]近年来，国内相关研究学者针对分拆上市方面进行了深入的研究和分析，针对国内分拆上市方面的研究理论进行了有效的完善。2018年，我国学者杨杨、于芝麦等在专业性研究中，以国内市场以2000年到2014年期间上市的38家企业作为主要的研究对象，进行了深入的研究和分析，针对母公司实现分拆上市以后经营绩效的前后对比进行了深入的明确，了解到母公司实现分拆上市之后，企业内部的债务偿还能力得到了有效的提升，企业的融资渠道得到了有效的扩张，企业取得更好的发展。[21]2018年，我国学者史建军在相关专业性研究中，针对国内市场微博上市进行了深入的研究和分析，从多个角度针对该企业上市的案例进行了深入的了解，明确了解到，该企业在进行分拆上市之后，企业内部的财务状况得到了有效的提升企业本身运营和发展过程中的成本费用，得到了有效的控制和降低企业取得了更好的发展。[22]2018年，我国学者张慧捷在专业性研究中乙同方股份作为主要的研究对象进行了深入的研究和分析，明确了解到，该企业进行分拆上市之后，企业本身的母公司技校和融资能力得到了有效的提升。[23]2019年，我国学者肖爱晶，耿辉建在专业性研究中，以国内市场的中心通信企业上市案例作为主要的研究对象进行了深入的研究和分析应用，多样化的分析方式明确了解到该企业进行上市之后，企业内部绩效的变化情况，通过研究和分析得出该企业进行分拆上市之后，母公司的盈利能力和运营能力得到了有效的提升。[24]1.3研究内容和研究方法1.3.1研究内容在本文的研究过程中，主要分为以下几个部分进行展开，第一部分是绪论部分，针对本文研究过程中采取的研究方式，研究本文内容的研究背景，以及研究本文的具体目的和意义进行了全面的说明，针对国内外的相关研究文献进行了总结，为本文的研究提供了较为完善的理论基础。

第二部分是相关理论的阐述部分，针对分拆上市模式的具体定义以及相关理论进行了全面的说明。第三部分是案例分析部分，首先，针对本文的主要研究对象特变电工企业进行了基本情况介绍，明确了解该企业实施分拆上市的具体环节，对该企业实施分拆上市的原因和动机进行了深入的了解和分析。第四部分是针对企业进行分拆上市以后的绩效研究和分析部分，对实施分拆上市的企业内部的绩效进行深入的研究和了解，并得出相关的结论。第五部分是本文研究内容的总结和未来发展的展望，总结全文得出，本文的研究结论，并针对本文研究过程中存在的一些不足进行阐述。1.3.2研究方法（1）文献研究法在本文的研究过程中，以分拆上市作为主要的关键词进行了相关的文献收集和总结，针对国内外的相关文献资料以及经典的案例进行了深入的数据收集和研究，喂，本文的研究内容提供了较为完善的理论基础。（2）案例研究法在本文的研究过程中，以特变电工企业实施分拆上市的模式作为主要的研究对象，进行了深入的研究和分析，使用案例分析法针对该企业实施纷争上市的动机和原因进行了深入的了解，明确该企业实施分拆上市过程中存在的一系列不足，并提出相关的解决对策，为市场内部同行业的企业发展提供理论性参考。图1.3论文结构树状图图1.3论文结构树状图特变电工分拆上市动因及绩效研究特变电工分拆上市动因及绩效研究相关理论概述结论及建议特变电工分拆上市的案例介绍及动因分析绪论特变电工分拆新特能源上市绩效分析相关理论概述结论及建议特变电工分拆上市的案例介绍及动因分析绪论特变电工分拆新特能源上市绩效分析2相关理论概述2.1分拆上市的概念及相关理论2.1.1分拆上市的概念分拆上市本质上是一种经济发展的手段，是企业实施资产重组的过程中采取的一种收缩式的资产重组方式，具体指的是母公司通过将相关的业务或者资产进行适当的调整，对子公司或者相关的企业进行有效控制的一种方式，企业通过采取这一项方案，有效的帮助企业内部的资源进行优化配置，帮助企业内部的业务进行有效的集中提升，企业的经营管理能力和水平为企业带来更强的创新动力和发展动力，分拆上市的概念可以分为狭义上的概念和广义上的概念，从广义上来说，分拆上市指的是已经实现上市的企业，或者还未实现上市的企业，将企业内部的一部分业务进行分离，实现独立上市的整个过程，狭义上的分拆上市指的是已经完成上市的起将子公司内部的一系列业务或者资产单独分离出来进行公开招股的整个过程，在本文的研究过程中，采取的是狭义上的分拆上市定义和理念。2.1.2分拆上市的相关理论（1）融资策略理论在融资策略理论中明确表示，企业发展的过程中，离不开大量的资金支持上市企业通过使用分拆上市的方式，能够获得较为充足的融资资金，一方面来说，能够有效的帮助企业的子公司获得较为广泛的融资渠道，帮助子公司取得更好的发展，从而帮助子公司发行相关的股票，从市场内部筹集资金，实现国际化的发展，另一方面来说，对于企业内部已有的一系列收益较低的资产，母公司在进行评估后发现，这一系列的资产难以进行单独上市之后，对母公司内部一系列较为优质的资产进行分拆，从而帮助某公司获得大量的资金支持，更加顺利地实现上市，为母公司获得更加广泛的融资渠道，帮助某公司取得更好的发展。（2）信息不对称理论的具体定义内容在信息不对称理论中明确表示，上市企业内部的管理层人员和相关的企业利益主体之间掌握信息的完整程度是不同的，对于企业的相关利益主体而言，在进行相关的决策过程中，需要对企业的信息进行全面的掌控，而如果这一系列的利益主体对于企业的信息掌握不完全，将会导导致相关的利益主体对企业的发展状况了解程度不足，评估精准性不足，因此，企业在运营和发展过程中采取分拆上市的模式，对相关的利益主体进行适当的信息披露，使市场上的投资者获取更加完善的企业信息，提升投资者对企业投资的意愿，帮助企业取得更大的收益。（3）管理层激励理论的具体定义内容在管理层激励理论中明确表示，企业在运营和发展过程中使用分拆上市的模式，能够有效地将子公司变为独立的法人，母公司的管理层在发展过程中，能够享受企业运营和发展过程中业务增长所带来的一系列利润，将企业发展的利益与股东的利益紧密结合，充分发挥管理层本身的潜力，有效的提升企业运营和发展的经营绩效，由于企业在前期的发展过程中，激励机制无法扩张到下属子公司的管理层内部，因此，使用分拆上市的模式，能够有效地对股权激励政策进行完善，给予下属子公司内部的管理层人员直接的激励，提升下属子公司的经营绩效，帮助企业取得更好的发展。（4）业务核心化理论的具体定义内容在业务核心化理论中明确表示，在企业运营和发展过程中，如果业务的集中度不足，将会存在着负协同效应的较大出现可能，一些公司在发展过程中，通过合理的使用资产重组的方式，帮助企业取得了快速稳定的发展，获得了更大的市场份额，实现了多样化的经营方式改变，但在这一系列的过程中，由于企业的规模扩张速度过快，导致一系列问题的产生，其中最为严重的问题就是企业在规模扩张的过程中产生的负协同效应，因此，上市企业使用分拆上市的模式，帮助优化企业内部的资源配置，将企业的业务进行集中化管理，降低负协同效应出现的可能，有效的提升企业运营和发展过程中的市场综合竞争实力，帮助企业取得更好的发展。2.2绩效的概念及评定方法2.2.1绩效的概念绩效指的是组织针对某个团体或个人在一段时间发展过程中工作的成果，进行评估的结果，技校本质上来说是一项管理学方面的定义，指的是成绩和成效两个方面定义的组合，在企业内部绩效通常用来评判员工在一段时间工作过程中的工作状态和工作成果。2.2.2绩效评定理论（1）短期绩效评价对使用分拆上市的企业内部进行有效的短期绩效评价，重点在于必须资本市场的发展信息为基础进行评价，针对企业进行拆分上市的前期和后期造成的，企业运营和发展过程中，股价以及收益方面的变动进行有效的了解和分析，以此为基础，最投资者针对分拆上市，这一行为产生的反映进行了解，进而实现短期绩效评价，通过多样化的评价和分析了解企业实施分拆上市能否获得较为良好的短期绩效发展，进而针对企业实施分拆上市的短期进行校进行有效的评价。 （2）长期绩效评价针对分拆上市的企业进行长期绩效评价，通常评价的方式包括财务指标分析法以及非财务指标分析法，财务指标分析法指的是针对于企业发展过程中一系列特性相关的财务指标，针对企业的盈利能力，债务偿还能力以及运营能力等各个方面进行深入的研究和了解，合理的引入经济增加值指标，针对分拆上市企业整体财务状况进行有效的分析和了解，明确了解到，企业实施分拆上市后，企业本身的财务状况是否得到有效的改善，进行非财务指标分析的过程中，通常针对企业运营和发展过程中，对于技术和产品的自主研发能力，员工本身的培训情况等各个方面进行深入的了解和分析，在对企业实施分拆上市的长期绩效进行有效评价的过程中，通过使用财务指标和非财务指标相结合的方式进行有效的评价，提升评价结果的可靠性。3特变电工分拆上市的案例介绍及动因分析3.1我国分拆上市的发展及案例公司简介3.1.1我国分拆上市的发展现状和国外相比我国资本市场发展起步较晚，并且一直处于探索发展阶段，与此同时，在我国分拆上市的发展时间同样较短。我国资本市场开始发展的初期阶段，证监会明确表示境内的企业直接H股上市以及红筹结构上市、“A+H”双重上市都是违规行为，明确表示分拆上市是禁止的。证监会于2015年前后逐渐开始放松对分拆上市的监控，并且该概念再一次引起广泛的讨论。中国平安在2018年分拆子公司平安好医生并在香港正式上市，在社会各界引起轰动和热烈的讨论。直到2019年年初，证监会通过了多家企业分拆上市的申请。我国科创板于2019年中旬开市，证监会明确提出达到一定规模要求的部分上市公司能够依照相关法律法规以及我国证监会、交易所明文规定，对满足要求的子公司进行拆分，之后通过科创板上市，至今已经有上海电气、东港股份和西部材料等众多企业表示其有分拆上市的计划。针对分拆上市这一行为展开研究和分析，可以依据子母公司上市地区之间的区别进行划分，分别为：第一项，境内的上市公司将子公司分拆出来之后实现在境内的上市，例如我国部分A股类型的上市公司将其下的某个子公司分拆到科创板或创业板实现上市。第二项，母公司位于境外的上市公司将下属子公司分拆之后实现在境内的上市，例如中概股企业在美国完成上市，并通过分拆上市这一方式实现了会到国内进行A股上市的目的。第三项，位于境内的上市公司将下属子公司分拆出来，进而实现在境外的上市，例如我国一部分A股上市公司将其部分子公司分拆到我国香港地区、新加坡以及美国等地区进行上市。本文主要的研究企业案例属于第三种，特变电工是我国境内A股上市公司，其下属子公司分拆到香港进行上市，因此本文针对深沪交易所公布的信息进行梳理归纳，统计并分析我国境内上市公司分拆子公司到香港进行上市的情况，详细情况如表3.1所示：表3.1境内上市公司分拆子公司至香港上市的企业情况表年份母公司子公司2015年江河集团（601886）承达集团（1568.HK）2015年中国交建（601886）中交疏浚2015年中国铁建（601186）铁建装备（1786.HK）2015年特变电工（600089）新特能源（1799.HK）2016年江河创建（601886）承达集团（1568.HK）2016年福瑞股份（300049）法国Echosens公司2016年兴业证券（601377）兴证国际（8407.HK）2016年复星医药（600196）SISRAMMED（1696.HK）2017年杉杉股份（600884）富银融资租赁（8452.HK）2017年交通银行（601328）交银国际（3329.HK）2017年长江证券（000783）长江证券国际金融2018年中国平安（601318）平安好医生（1833.HK）2018年江河集团（601886）梁志天设计集团（2262.HK）2018年杉杉股份（600884）杉杉品牌（1749.HK）2018年江河集团（601886）梁志天设计集团（2262.HK）2019年泰格医药（300347）方达控股（1521.HK）2019年日照港股份（600017）日照港裕廊股份（6117.HK）2019年海通证券（600837）海通恒信国际租赁（1905.HK）2019年中集集团（000039）中集车辆（1839.HK）2019年新华医疗（600587）华检医疗（1931.HK）2019年复星医药（600196）复宏汉霖生物技术2019年保利地产（600048）保利物业（6049.HK）2019年蓝光发展（600466）蓝光嘉宝（2606.HK）2019年康德莱（603987）康德莱医械（1501.HK）2019年天士力医药（600535）天士力生物医药2019年昆仑万维（300418）GrindrInc2019年辽宁成大（600739）辽宁成大生物注：无股票代码的企业是已经通过证监会审核的企业，正在进行后续流程资料来源：依据深沪交易所公告整理所得由该表可以得知，我国境内上市公司分拆子公司到香港进行上市的公司数量在2000年到2015年之间比较少，随着我国经济迅速发展以及经济全球化潮流的推动，资本市场在我国发展逐渐趋于成熟，2015年之后，我国成功进行分拆上市的企业数量表现出明显的增加趋势，我国科创板在2019年开市，证监会仔细考虑众多企业实际需求之后逐渐开始放松对分拆上市的审核监控，昆仑万维、天士力医药、辽宁成大等多家企业得到了可以分拆上市的批复。对我国分拆上市实际发展背景进行综合的分析，可以预见的是国内企业之后实现资产重组的重要方向之一就是分拆上市。因此，本文以特变电工为主要研究案例，针对其分拆上市行为进行深度剖析探究，为有计划进行分拆上的企业提供参考，具备一定的实际意义。3.1.2案例公司简介（1）特变电工简介特变电工全称为特变电工股份有限公司，（以下称为“特变电工”），是我国第一家变压器市场上的上市公司，同时，也是国内重大装备制造业领域的领军企业，是享誉世界的知名国际电力成套项目总承包公司，也是国内目前规模最大的电线电缆、变压器和太阳能主要控制部件研发、制造和对外出口基地。1993年2月特变电工得以创立，随之快速发展壮大，于1997年中旬在我国上海证券交易所实现上市，股票代码为600089，经过二十年的进步和发展，业务经营范围不断扩展，涵盖了新能源产业、输变电产业以及新材料能源企业。其中输变电业务之下的主要工作内容可划分为五大模块：电线电缆制作出售、变压器、电力总承包、高压开关以及相关配套零件配件总承包。新能源产业的发展重点更多的集中在逆变器以及多晶硅的研发制作和出售，以及设计并且主导建设光伏和相关风能电站，景象相应的调试和维护管理，提供综合的能源处理方案。能源产业相比其他更加精简，业务关注重点集中在煤炭开采和出售，保证经济效益最大化。新材料产业包括了电子铝箔、精铝以及电极箔等高新科技材料的研究开发、生产销售。公司业务在全国多地区开展，在国内具有18个制造业工业园区，并且逐步建立了“西北—西南—华南—华北—华东—东北”的制造体系，相辅相成，是有机结合的整体，其中几项助力产业之间保持着相互支持、彼此助力的关系，形成了相对完善的产业链群和上市企业集群。（2）新特能源简介新特能源全称为诶新特能源股份有限公司，前称是特变电工新疆硅业有限公司，由特变电工股份有限公司以及新疆特变电工集团有限公司在2008年年初联合成立，注册资本达到5.68亿人民币，并且该公司在2015年年底实现了在香港联合交易所上市，股票代码为1799.HK。新特能源主要业务范围涵盖了我国光伏产业上下游业务，主要集中在光伏项目和多晶硅生产承包方面，是我国目前较为领先的光伏项目承包商以及多晶硅生产商。其中该公司多晶硅产能高达3万吨，位居我国第二。光伏项目方面承建并、离网新能源电站多达5000座，装机容量不小于7GW，在我国连续三年保持光伏安装量第一，并且以成为超百亿的新能源光伏产业集团为发展目标，以期引领世界范围内的新能源行业发展。3.2分拆上市的动因分析3.3.1拓宽融资渠道，获取融资资金特变电工分拆上市新特能源的主要原因之一即获得融资资金，在其实现分拆上市之前，新特能源业务开展以及公司发展的唯一经济支持就是其母公司特变电工提供的资金支撑，在如今新能源领域快速发展的环境下，新特能源拥有的业务规模开始不断扩大，随之对资金的需求量也不断增加，导致特变电工面临较大的融资压力，为此，特变电工选择分拆上市的方式将新特能源进行上市。采取这一上市方式的主要原因有：首先，分拆上市方式在股票发行方面具有相对较少的支出，实现分拆上市之后特变电工仍然是新特能源的最大股东，具有新特能源的实质控股权，仅仅是将子公司的一小部分股权进行出售，实现大量的资金筹集。同时，未来快速的发展能够促进特变电工获得相当程度上的高收益。其次，新特能源资金筹措渠道会更加多元，新特能源实现分拆上市之后其资金需求可以通过多渠道实现，不会仅局限于其母公司的财力支持。除此之外，新特能源在香港联交所实现分拆上市为其提供了更加广阔的融资平台，丰富其融资渠道，有利于促进其大量资金筹措。3.3.2降低信息不对称程度，获得重新估值特变电工主营业务覆盖了新能源业务、输变电业务、新材料以及能源业务，市场投资人针对公司开展价值评估通常会以其母公司特变电工整体的估值为依据，如果市场投资人想要深入了解该公司各类业务的实际价值时，因为披露信息具有的不完全性导致市场投资人和公司管理人员之间存在信息不对称问题，市场投资人基于某类业务展开价值评估通常缺乏准确性，和实际情况不符。特变电工成功实施了新特能源的分拆上市后，和新特能源相关的一系列经营以及财务信息都会依据相关监管部门的实际规定及时向市场投资人进行信息反馈和发布，保证其披露的信息更充分详细，极大程度上缓解了新特能源内部管理人员和市场投资人双方之间的信息失衡问题，进而促进市场投资者对特变电工以及新特能源的进行更加准确的估值，特变电工也可以经过新的估价而得到估值溢价。新特能源作为优质的资产其具备的发展前景被市场看好，分拆上市之后能够得到股价收益，筹集到公司未来发展需要的大量资金。3.3.3激发管理层潜能，提高管理效率特变电工实现新特能源分拆上市之后，新特能源的管理人员也随之和特变电工进行了分离，得到更强的自主性和独立性，具备对公司经营管理的决策权。同时也会受到资本市场监督管理者的直接监管，公司股东也可以通过公司运营和发展了解到公司实际业绩情况，进而实现对相关公司管理层的评判，促进管理人员一直保持对工作的责任心，提高工作水平。此外，分拆上市实现之后，新特能源管理人员的切身利益和公司的实际发展情况之间形成更加紧密的关系，管理人员工作会表现出更强烈的主动性、积极性，以期通过提升公司的实际业绩来保障其本身的利益，这也在相当程度上激励了管理人员，促进母公司和子公司实现分别管理，提升工作效率，提升公司管理效果。3.3.4实现业务集中化，提高核心竞争力特变电工是一个同时开展多项产业的集团公司，涉及较为广泛的业务，分拆之前因为公司的业务范围较为广泛，对新特能源的运营监管以及资源配置都存在一定限制，实现分拆之后，子母公司的发展注意力都集中在各自专注的领域中，通过分拆，母公司的产业结构变得更加合理，资源分配和利用效率也得以优化，子公司业务集中在新能源业务方面，受到的监管和资源配置的限制都会一定程度上降低，新特能源实现上市之后会和市场投资人直接面对面交流，能够通过资本市场得到公司本身持续发展需要的资金，促进公司治理结构的完善和优化，自行制定决策，保证公司核心业务持续快速的发展，提升其核心竞争力和竞争优势。

4特变电工分拆新特能源上市绩效分析4.1短期市场效应分析短期市场效应分析主要是指基于缓解信息不对称情况、获得重新估值的动因，分别从累计超额收益率以及股价变动两个层面展开分析，评估其短期分拆绩效，因为新特能源分拆上市之前的股价数据是不能获得的，因此估价变动分析以及累计超额收益率的分析都是以其母公司，即特变电工的数据为分析基础。4.1.1股价变动分析估价的变化和波动相当程度上反映了市场投资人对公司分拆上市行为的态度，如果市场投资人认为其实际价值被低估就会提升其持股量，公司实际股票价格也会随之呈现出上升趋势，特变电工第一次公布其分拆上市信息是在2015年4月14日，本文以此为基准选择了公告之前6个月以及公告之后2个月的股价展开分析，分析期内的股价波动如图4-1所示：图4-1特变电工股价变动趋势图从图中可以得知，特变电工股票几个在2015年4月有显著的上升趋势，当月收盘价格达到了17.59元，和上个月收盘价格相比较提高了22%，和前期股价水平相比较具有更加明显的增幅，信息公告日之后两个月时间内虽然有一定幅度的下降，但是和公告发布之前的价格相比仍按较高。因此，以股价变动趋势来分析，市场投资者对其分拆上市行为持看好态度，市场对其分拆上市行为同样看好。4.1.2基于事件研究法的分析事件研究法是指对特变电工的累计超额收益率展开分析，以此为基础对其分拆上市行为的短期绩效展开评估。（1）确定研究事件和事件日2015年4月14日，特变电工首次发布了有关独立董事针对公司所属企业境外上市相关事项的独立意见，审议后通过《关于新特能源股份有限公司境外上市方案的议案》。这意味着市场第一次获得特变电工分拆上市新特能源获得批复相关信息的实践为2015年4月14日，因为分拆上市真正的发生时间在之前的信息中就已经有所展现，股票价格出现一定幅度的波动和变化变化，因此将分拆上市的第一次宣告日期作为事件日，而不是将其实际发生日作为事件日，如此一来可以更加明显的看出分拆上市时间对其股价的影响。因此，本案例当中所指的事件日是特变电工首次公布分拆上市获得批复的实际公告日期，即2015年4月14日。（2）确定事件窗口期和估计期事件窗口期的选定需要关注一下两点：首先事件窗口期必须包含事件整个完整的发展过程。其次需要全力避免任何可能对股价变化造成影响的事件出现。依据上述两个注意事项，本文将2015年4月15日作为第0个交易日，公告日之前的一个交易日采用-1进行表示，公告日之后的交易日则采用1进行表示，以此类推将特变电工分拆上市新特能源这一事件发生的窗口期定为（—10，10），在该时间段内，如果出现停牌状态就自动依照顺序进行后延。如果要对事件发生进而对股价变化产生的影响进行评判，就必须预测事件期的累计超额收益率，首先要运算事件期的正常收益率，将计算值和企业实际收益率相比并计算出超额收益率，最后，将计算出的超额收益了依次累计相加，得到所需的累计超额收益率。对于正常收益率计算而言，因为和事件预估期存在关联，因此对事件预估期的选定方面大部分的研究都集中于事件窗口期以前的100天到200天，依据实际情况，将之前所做的研究当做参考依据，本文将事件预估期选择确定为（-130，-10）此时间段内120个交易日。（3）计算累计超额收益率第一步确定正常收益率，本文选取使用频率相对较高的市场调整方法评估正常收益率，即Rit+=*Rmt(1)其中，Rit表示股票i处于t时期获得的实际收益率，Rmt表示市场位于t时期时得到的收益率，Rit和Rmt的数据来源于国泰安数据库。其中α表示的是截距，β表示的是股票系统性风险，利用事件估计期Rit以及Rmt各项实数对数据，通过回归分析得到α和β。在确定的事件估计期内，共选择120组数据，通过excel中回归分析功能得出回归拟合图，如下4-2所示，并得到线性回归方程为Rit=-0.0004+0.745*Rmt，其中α0.0004，β0.745，将数据代入确定的事件窗口期（-10，10）内具有的每个市场日收益率，最终，通过一系列运算得出所需的正常收益率数据。图4-2事件窗口期超额收益率和累计超额收益率表事件窗口期超额收益率和累计超额收益率事件窗口期交易日超额收益率实际收益率市场收益率正常收益率累计超额收益率-102015/3/273.94%0.20%0.11%3.83%-3.62%-92015/3/305.93%2.85%2.08%3.85%7.68%-82015/3/31-2.77%-1.12%-0.87%-1.90%5.78%-72015/4/19.99%1.69%1.22%8.78%14.56%-62015/4/22.52%0.34%0.22%2.31%16.87%-52015/4/3-1.17%1.01%0.71%-1.88%14.99%-42015/4/70.87%2.64%1.93%-1.05%13.94%-32015/4/8-1.17%0.94%0.66%-1.83%12.10%-22015/4/9-0.37%-0.98%-0.77%0.40%12.50%-12015/4/105.52%1.93%1.40%4.12%16.62%02015/4/140.18%0.36%0.23%-0.0516.56%12015/4/15-4.92%-1.06%-0.83%-4.09%12.47%22015/4/163.12%2.92%2.14%0.98%13.45%32015/4/174.60%2.37%1.73%2.87%16.32%42015/4/207.23%-1.63%-1.25%-2.68%22.13%52015/4/21-1.46%1.69%1.22%-2.68522.13%62015/4/220.77%2.48%1.80%-1.04%21.09%72015/4/231.58%0.34%0.21%1.36%22.46%82015/4/24-3.21%-0.52%-0.43%-2.78%19.67%92015/4/270.44%3.29%2.41%-1.97%17.71%102015/4/28-5.61%-1.04%-0.82%-4.79%12.91%第二步，计算累计超额收益率。采用事件窗口期的实际收益率和经线性回归方程运算得到的正常收益率相减，得到各项超额收益率的值。之后，经过系列运算得到累计超额收益率，通过这一数据对分拆上市行为可能对企业估价产生的影响进行判别，进一步评判分拆上市行为可能带来的短期成效。时间窗口期超额收益率和累计超额收益率的具体运算结果如表4-1所示。事件窗口期内获得的超额收益率和累计超额收益率的实际情况、详细趋势图见下图4-3：图4-3超额收益率和累计超额收益率趋势图由表4-1可知，特变电工处于(-10,10)的窗口期时得到了极为明显的、正向累计超额收益率，从中可知企业实施分拆上市在相当程度上促进母公司特变电工的股东得到了更丰富的财富，意味着分拆上市行为的实现使母公司股东得到较多效益，证券公司对其分拆上市行为也表示支持。基于特变电工分拆上市累计超额收益率变化图可知，特变电工在事件窗口期内的累计超额收益率除了宣告日之前第十个交易日之外，都位于零刻度之上，并且展现出逐渐提升的趋势，并且上升的势头在宣告日之后的第四个交易日特别明显，并且宣告之后的第四天达到了峰值，之后开始出现回落。总而言之，尽管累计超额收益率在后期出现回落，但是其在事件窗口期内整体表现出上升趋势，展现了投资人对其分拆上市行为的积极态度，投资人对特变电工分拆上市新特能源行为的支持和看好。与此同时，公司通过分拆上市行为向投资人传递出母公司实际价值被低估的信号，促使公司的估值变得更加准确合理，因此，基于短期资本市场，分拆上市实际绩效表现优异，得到广泛支持，产生积极的市场效应。4.2长期价值创造分析特变电工实施分拆上市选择的是其特变电工多业务当中较为优质的一项，即新特能源业务。其具有的其他业务和分拆上市行为之间的关联程度不大，因此，需要针对分拆上市前后的长期绩效波动进行研究，对其子公司新特能源展开单独的考察更加直接，相关性也更大，可以更加合理的反映分拆上市行为对绩效产生的影响。因此，要以子公司新特能源的分析为基础分析长期价值创造，将主要财务指标与非财务指标进行结合，财务指标的分析以获得融资资金动因为出发点，依据筹集资金的实际用途，展开对新特能源子公司分拆上市前后的各个能力指标的变化的分析，并且和行业均值进行比较分析，与此同时，结合经济增加值，综合全面的分析公司价值。非财务指标分析主要是以提升管理效率以及核心竞争力的动因为出发点，主要针对新特能源子公司分拆上市之后的研发创新能力以及团队管理水平进行综合分析。4.2.1财务指标分析（1）盈利能力分析新特能源在对所募集到的相关资金进行拆分上市时，其中用于建设和发展BOO项目的资金总额占比达到65%。从其盈利能力展开研究，其中主要涉及到企业对上市前后的资金进行分拆而造成自身盈利能力和BOO项目的经营状况两个维度。其中针对上市前后的自身盈利能力变动的分析而言，往往需要借助销售净利率、总资产报酬率和净资产收益率等指标；而当涉及到上市前后企业的BOO项目的经营状况的变化分析，往往需要借助商品、资产已经资本经营等指标。在开展相关调查研究时通过与同行业均值之间进行对比来分析，其中具体的调查数据见下表。表新特能源及行业盈利能力指标指标20132014201520162017201820192020销售净利率3.388.805.416.256.906.396.467.25行业均值11.6413.1212.4713.6614.4513.519.5611.48总资产报酬率2.635.775.615.074.674.293.994.67行业均值6.216.305.615.586.075.995.465.79净资产收益率6.4915.499.3310.058.687.206.807.88行业均值7.127.857.665.867.08由上表可知，针对新特能源的盈利能力分析而言，其研究的相关调查指标在2014年均有较大的增幅，究其原因主要是企业大规模的扩展多晶硅业务和BT项目，使得整体收入有所提升。不仅如此，单看相关业务产品的增幅可以发现，多晶硅产品的销量同比增长近一倍，而平均产能扩张也同比增长近1.15倍，由于平均产能的扩大使得企业可以在大幅度降低生产成本的基础上获取更多的经济收益，所以多晶硅业务的经营状况较好；而针对BT项目而言，其与其他项目相比各项经营指标都有着较大的增长率，所以该企业在2014年有着较为光明的发展空间，其净利润增长率也较大。并且随着企业分拆上市的完成，各项经济活动都受到其带来的正面作用而有所获利。其中在2017年整体增幅最为明显。其中不管是针对多晶硅业务还是BOO项目而言，都有着远超于其他时期的业绩和产量，使得该年度企业获利最大。而后由于受到整个大市场环境的影响，多晶硅产品的市场出现低迷导致企业在2018年出现经营不佳的状况，不仅相关指标的增幅难以达到预期水平，还影响其整体盈利能力有所下降。不管从长远的发展角度可以看出，新特能源在实现分拆上市后有着更为广阔的发展空间，后续的发展必定是稳步上升。对比同行业均值可以发现，在实现分拆上市后，新特能源有着远超于同业均值的净资产收益率。而针对销售净利率和总资产报酬率而言，其相关指标却难以达到行业均值，仍需要不断的发展。结合新特能源在分拆上市前后的相关数据的变动状况可以发现，在上市前该企业的后两项指标就一直处于远低于行业均值的状态，而伴随着企业分拆上市的完成，借助资产效应等该两项指标正在逐步缩小与市场均值之间的差距。也就是说，在分拆上市完成之后，新特能源的资本经营能力较为优异，而涉及到商品和资产经营能力时则需要进一步的改善和优化。针对新特能源的BOO项目而言，通过从项目投入使用后所产生的收入和毛利两个维度来对其盈利状况进行分析，结合其当前的使用数据来进行研究，具体调查数据见下表。表项目盈利情况分析指标201620172018收入（千元）127,677308.328584,404占总收入百分比（%）1.062.74.85同比增长率（%）141.4989.54毛利（千元）91,077201,389373,201占总毛利百分比（%）4.568.0815.48同比增长率（%）121.1285.31毛利率（%）71.3365.3263.86由上表可知，新特能源的BOO项目自投入使用以来，其不断的扩大自身的生产规模，所获得的收入也在逐步增加，其中以2017年的增幅最为明显，同比增长了1.4倍。结合市场环境和主观因素可以发现，在2017年该企业加快对自营电站的建设，通过转型升级确保有效的将BOO项目高达620MW的实现。不仅如此，当前整个建设项目的数值已经突破100MW，并且将逐步的扩大规模，确保自身收入水平的不断提升，所以在该发展背景下新特能源的BOO项目在2017年获得较大的毛利增幅。而结合相关毛利率水平进行分析，当毛利率水平较高时，其能够在企业经营过程中降低自身的发展成本并带来较大的经济收益，所以在BOO项目的较大毛利率的帮助下，新特能源在2017年有着较大的经济收益，同时由于BOO项目的毛利占比总毛利的比值增加，进一步提升了整个BOO项目在企业中的重要程度，其为企业所能够带来的经营收益也将逐步提升。（2）偿债能力分析新特能源在对所募集到的相关资金进行拆分上市时，其中用于偿还贷款的资金总额占比达到20%。从其偿债能力展开研究，其中针对短期偿债能力而言，在进行分析时往往需要借助流动比率和速动比率两项指标来进行。而当涉及到长期偿债能力的分析时，往往需要借助资产负债率等指标来进行。在开展相关调查研究时通过与同行业均值之间进行对比来分析，其中具体的调查数据见下表。表新特能源及行业偿债能力指标指标20132014201520162017201820192020流动比率0.910.951.011.091.031.040.961.04行业均值0.530.520.510.550.650.790.810.88速动比率0.810.670.700.740.780.860.620.97行业均值0.510.500.470.490.620.80.810.86资产负债率83.3276.6270.4770.1270.7568.3770.576.57行业均值69.5669.3970.6371.5969.8168.468.867.63由上表的相关调查数据可以发现，针对新特能源的流动比率而言，其相关数值的增长出现在新特能源完成拆分的那一天即2015年12月31日以及拆分一年后的相同时间点上，虽然之后的两年，即2017年和2018年的相同时间点其流动比率的增幅有所下降，但是对比完成拆分的2015年而言，其整体数值仍然较高；而针对新特能源的速动比率而言，其相关数值的下降出现在新特能源完成分拆以前，而之后在完成分拆的那一天便出现了一定的增长，而后以一定的速率稳定的增长。对比同行业的相关指标的均值可以发现，新特能源的流动比率和速动比率都有着高于行业均值的水平，表明企业的短期偿债能力较为优异，在整个行业中有着较强的优势。而针对新特能源的资产负债率而言，其相关数值的大幅下降则出现在新特能源完成分拆的那一天，随后以原有数值的70%一致保持着，虽然每年都有所变动，但是整体而言一直围绕着相关数值变动。对比同行业的相关指标的均值可以发现，新特能源的资产负债率由分拆完成前的高于市场均值的情况逐步转变为分拆完成后低于市场均值的情况，说明企业的长期负债能力在分拆完成后也有一定的提升。（3）营运能力分析新特能源在对所募集到的相关资金进行拆分上市时，其中用于运营资金的总额占比达到10%。从其运营能力展开研究，为确保有效的对企业的运营能力和状况进行细致和准确的研究分析，往往需要涉及到企业存货周转率、应收账款周转率以及总资产周转率等指标。在开展相关调查研究时通过与同行业均值之间进行对比来分析，其中具体的调查数据见下表。表新特能源及行业营运能力指标指标20142015201620172018存货周转率（次）82.162.84行业均值（次）37.454.525.497.649.62应收账款周转率（次）2.543.133.823.053.06行业均值（次）3.883.743.653.152.72总资产周转率（次）0.410.430.450.380.36行业均值（次）70.190.19结合上述调查数据可以发现，针对新特能源的存货周转率而言，在其完成分拆上市之后该指标有明显的下降趋势，具体原因是因为受到分拆上市的影响，企业对于新项目的投入增加，导致相关产品的存货量也一直增加，而不能有效的将大量存储的产品进行销售使其整体存货周转率也受到一定的负面影响；针对新特能源的应收账款和总资产周转率而言，在其完成分拆上市后的一年，两项指标的数值由上涨逐步变为下降，导致该现象的主要原因是在2016年，由于BOO项目的新设立，为企业的整体发展和经营带来了一定的便利和优势，而后在整个市场大环境的影响下，风电、光伏发电等的市场价格降低导致新特能源在开展相关业务时无法获得之前一样的盈利规模，导致企业整体收入下降。也就是说，由于新特能源在分拆上市后将主要的精力集中在光伏项目上，使得企业不断的加大对相关产品的存货、应收账款额等，虽然各个指标当前受到各种政策的影响将逐步下调，但是与分拆上市前的状况相比仍然处于较高的水平，企业后续需要有效的提升其整体运营能力来确保项目规模的扩大不会对企业的经营和发展造成负面影响。对比行业均值发现，在企业完成分拆上市后，由于企业整体投资建设需要花费大量的时间，其存货周转率往往无法提升到与市场均值相同的水平，而应收账款周转率则逐步的缩小与市场均值之间的差距，对于总资产周转率而言，其数值一直高于市场均值。也就是说，在完成拆分上市后，新特能源需要加大对存货的管理和调整来重点处理企业的存货周转率。4.2.2非财务指标分析（1）研发能力新特能源在对所募集到的相关资金进行拆分上市时，其中用于研发活动的资金总额占比达到5%。从其研发能力展开研究，为确保有效的对企业的研发能力和状况进行细致和准确的研究分析，往往需要对企业的专利数量变动情况以及研发成果等指标进行分析。在开展相关调查研究时通过与同行业均值之间进行对比来分析，其中具体的调查数据见下表表专利数量变动情况项目20162017201820192020国内授权专利（件）322452430国际PCT（件）664参与编制标注数（项)1169513837新特能源分拆上市后募集的资金，其中为保证企业整体研发水平一直处于顶尖水平，共计投入资金为58.66百万元。结合上表的相关调查数据可以发现，在2017和2018年，新特能源的专利数量明显增加，究其原因是这段时间企业增加对科研的投入力度，使得内部科研团队的整体研发水平和动力都较强。（2）管理团队水平分析为有效的对新特能源的管理团队的水平进行研究分析，往往需要对企业的员工教育程度和培训情况等指标进行研究和分析，从而有效的判定其管理层的整体素质水平。由于新特能源2015年12月31日上市，因此主要根据2015年-2018年的年报资料进行整理，对新特能源分拆上市后员工的教育程度和培训情况进行分析，分别如表4-7和表4-8所示。表4-7新特能源2015年-2018年员工教育程度教育程度2015201620172018研究生及以上（%）8.549.449.758.25本科（%）45.8847.034738.31大专（%）45.5843.5243.2553.44表4-8新特能源2015年-2018年员工培训情况项目2015201620172018参与培训人次500058001199412000全员培训率82%91%100%100%由表4-7可以发现，针对员工的学历组成和构成比例而言，新特能源在完成分拆上市后企业内部拥有研究生以上的员工数量不断增加，而到了2018年由于整体发展规模的扩大，从事生产活动的相关职员的数量大幅度增加，导致虽然研究生以上的员工数量虽然不断增多，但是其增幅要远低于大专学历的员工的增幅。不仅如此，结合表4-8的相关调查数据发现，新特能源在完成分拆上市后逐步加大了对员工的培训力度，其中重点涉及到经营管理、专业技术等内容，并且整个培训规模和范围也逐步扩大，受众也逐渐增加，其中到了2017年培训率为100%。也就是说，在新特能源完成分拆上市后，企业不仅获取了更多高学历的专业人才，同时还通过各种培训活动来逐步提升职员的整体专业素养，企业后续的发展将获得更大的支撑。4.3案例小结结合短期市场效益的相关研究分析发现，新特能源在完成分拆上市后，其母公司的整体市场股价受到新特能源快速发展壮大的影响正在逐步提升，并且准时完善了正累计超额收益率的目标。也就是说，当前整个投资市场热衷于特变电工的分拆上市的行为，并且加大投资力度。而结合长期价值创造的相关研究发现，针对财务指标的相关分析而言，新特能源在完成分拆上市后，通过BOO项目的建设和发展，企业在整个市场上占据了更大的市场份额，整体经营收益有所提高，并且偿债能力和成长能力等也受到了其收入增长的正面反馈而有所提升，虽然运营能力有所下降，但是其下降幅度并不大，后续可以通过管理和优化来逐步提升。结合上述相关调查研究的结果发现，当整个市场出现较大的变动时，新特能源整体的经营状况和发展会受到极大的影响，由于其往往将重点放在多晶硅和光伏项目上，所以相关产品的市场变动以及相关政策的变动都会极大程度的影响企业的经营状况。通过将经济增加值结合到相关研究分析的内容当中能够发现，由于完成了分拆上市，企业整体的经济增加值不断提升，为企业在整个行业中赚取了更大的市场地位。而结合非财务指标的相关研究发现，在完成分拆上市后，新特能源加大对企业内容研发的支撑和帮助，通过招募更多具有高学历的专业水平和不断开展职业技能等培训活动来提升职员的专业素养，为其研发带来了极大的帮助。综上所述，在分拆上市后，企业整体的经营发展受到了极大的正面影响，不仅有了更高的财务能力和非财务能力，同时企业的长期价值创造能力也将获得提升。5结论及建议5.1结论本文在对特变电工进行分拆上市新特能源的相关案例中进行分析时主要从动因和绩效等维度入手，首先结合其开展分拆上市的行为动机来进行分析，随后将动因和绩效之间建立相应的联系来分析完成分拆上市后企业的绩效的变动情况，最后针对当前新特能源的整体发展状况来判定特变电工实行分拆上市是否达成预期目标。从获取融资资金的动因出发，在募集资金的利用效果上，其中用于建设和发展BOO项目的资金总额占比达到65%。而大量的投入使得BOO项目顺利建设为企业的发展带来了巨大的收入；其中用于偿还债务的资金总额占比达到20%，并且在完成分拆上市后企业有着较强的偿债能力来应对后续的发展；其中用于运营的资金总额占比达到10%，虽然在完成分拆上市后企业的运营能力有所下降，但是并没有和原有数值之间有着较大的差距；其中用于研发活动的资金总额占比达到5%，企业在完成分拆上市后，大量的资金投入使得其专利数量和研发技术等都有着明显的提升。所以从资金的利用效果进行分析发现，企业完成分拆上市可以将所掌握的资金最大化的使用，从而逐步提升自身的整体价值和实力。从降低信息不对称程度，获得重新估值的动因出发，特变电工通过分拆上市的方式有效的提高了企业的财务信息的披露水平，确保投资市场能够掌握更多真实有效的相关财务信息，从而在开展相关投资活动时能够做出精准的判断。对于特变电工而言，其旗下的新特能源有着较大的发展空间，企业整体所能够收获的投资总额也将逐步提升并达到预期效果。从激发管理层潜能，提高管理效率的动因出发，在完成分拆上市后，企业内部整体员工的学历水平不仅得到了提升，并且在不断扩大规模和范围的培训获得的加持下，企业内部相关员工的整体专业素养也得到了提升，管理层的整体素养有着较好的完善，企业在开展后续发展时有着更大的发展空间。对于特变电工而言，其通过分拆上市的方式将新特能源的实际控制权掌握在手中，而通过加大对新能源市场的开拓力度，其集中力量将所掌握的资金进行最大化的使用，通过优化组织结构，完善企业各项发展能力，从而逐步的提升企业的整体竞争优势，为达成企业业务集中化、核心竞争力提升的目标而不断努力。5.2分拆上市的建议5.2.1明确资金需求并合理利用资金对于企业而言，其为了融资往往选择通过分拆上市等方式，确保在合理有效的融资计划加持下，将所筹集到的相关资金最大化的利用，从而确保企业长期发展的目标得以实现。而在制定相关融资计划时，企业需要结合自身的发展状况、业务水平以及后期发展规划等进行详细有效的设计和计划，同时将融资的使用方式、使用效率、使用途径等考虑在内，确保最终所形成的融资计划可以有效的帮助企业完成融资的目标，实现企业整体价值提升的目的。而在制定了相关融资计划后，还需要加强监管活动确保各项资金的使用都能够符合相关管理规定。5.2.2选取优质资产进行分拆通过分拆上市，能够将企业内部涉及到资金使用的各个业务板块和领域的披露信息详细的进行公布，从而极大化的补充投资市场的财务信息资料，确保后续投资主体在开展相关投资活动时能够借助大量真实准确的披露信息来做出最为恰当的投资行为，优化整个投资环境，提升投资质量和效率。也就是说，当企业在开展分拆上市活动时，由于涉及到企业经营状况较好的资产和业务信息，所以相关信息被更多的披露会引来更多的投资者，使得企业整体的市场价值和股价都有所提升，为企业赢取充足的资金，其后续开展各项经营活动也能够更为方便有效；但是当企业开展的分拆上市活动涉及到非优质资产时，由于整体运营状况不佳等负面信息的披露，往往会对企业的发展产生更为严重的负反馈效应，其不仅无法获得充足的投资，还会在一定程度上对母公司的发展造