广合科技-001389-前瞻布局服务器PCB顺AI东风迎新发展新浪潮

股票数据股票数据1历史收益率曲线20%10% 2024/42024/7相关报告《聚焦华为全连接，共赢行业智能化upr@研究助理：尚靖国内资PCB企业中的领先供应商，其产品主要应用于数据中心、云计场。公司定位高多层PCB，产品盈利能力较强，80%业务务占比不高。公司技术研发覆盖各类算力芯片架构，目前主要供货的是基于X86架构的通用服务器PCB以及给国内外头部客户GPU加速芯片用服务器方面，算力基础建设助推需求量稳步攀升，芯片更新换代要求服务器同步升级，通用服务器PCB单台价值量提人工智能高速发展，云计算服务提供商将增加服务器等硬件采购，且高性能服务器价值量翻番，AI服务器PCB将迎来高速增长。受益于通用服务器迭代升级以及AI服务器加速渗透，请务必阅读正文后的声明及说明 4 4 5 6 8 9 9 2.2.2.通用服务器：算力基础建设助推，芯片升级产品更迭 2.2.3.AI服务器：人工智能高速发展，AI服务器量 20 20 21 23 25 25 25 26 4 5 7 7 7 8 8 8 8 9 请务必阅读正文后的声明及说明3/29 6 请务必阅读正文后的声明及说明 为核心产业，其主要客户源于PC周边。台资控股而在当时，服务器领域相对是盲点，公司已有客户本就有服务器需求整产品线，不必再开拓新客户。且以云计算和云存储为代表的数据中商和EMS企业建立了良好的合作关系、具有较请务必阅读正文后的声明及说明 1.2.股权结构稳定，核心管理团队经验丰富年三季度，公司的实际控制人为肖红星、刘锦婵，通过臻蕴投资、广生红星先生自2013年接手该公司以来，引入了一接资本市场的大门。肖红星先生等公司高层的管理经验非常丰富。同为可持续发展战略注入强劲的动力。数据来源：公司公告，东北证券；注：截至20 请务必阅读正文后的声明及说明协会科学技术委员会副会长、中国电子学会电子制造与封装技术分会全国印制电路专委会副主任委1.3.供应商结构合理，直接材料成本较高请务必阅读正文后的声明及说明 202020的生产成本产生重大影响。从公司采购的主要原材料为覆铜板，占成本比重最大，年上半年，铜价回落，覆铜板价格逐步下调；但由于公司产品升级需旺盛，单位材料成本较高的八层及以上板产量快速增长，带动直接材料占比提升，40,0000数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北请务必阅读正文后的声明及说明 业绩稳步增长，盈利能力显著提升。2019-50543210爬坡、人民币升值等，所有产品毛利率均受到负面影响。其中单双面板平年上半年，受黄石广合产能利用率提升、原材料价格回落影响，单双面板平成本下降幅度高于平均销售价格下降幅度，导致单双面板毛利率逐步提升层板中销售价格和销售成本均较低的汽车板占比提高，使得毛利水平稳定5.005.00 请务必阅读正文后的声明及说明 加注重PCB服务器产品研发与业务拓展，进而形成了以服务器数据来源：广合科技招股说明书，东北证券平远超其他产品，主要系规模经济效应降成本、稳定的客户关系和技布局，可见重仓服务器是公司保持盈利能力，长远稳步发展的重中之排名中位列第39位，内资PCB企业排名中位列第20位。公司是中国内资PCB企 请务必阅读正文后的声明及说明10/40% 40% 0数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北证券对人工智能、云计算和数据中心、高速网络和汽车系统的强劲需求将移，预计将以略低于全球的4.1%年复合增长率增长，2028年产值将达 练数据量也呈现指数级增长，从5G增长至45TB，所需要的算力达到3640PFlop/s-参数，每次前向传递路由经过两个专家模型。随着人工智能和大数强的散热性能，以确保系统的稳定运行和性能优化。持续增长。根据Prismark2023年第四季度报告施、工控医疗将高速增长，而计算机、手机和其他消费电子的增速将放缓甚至出现负增长。公司重仓服务器，未来五年服务器的高速增长为公司扩大模提供良好机遇。 请务必阅读正文后的声明及说明12/服务器/数据存储网络等多方面的需求。PCB应用于CPU母板组和其他配件，其中CPU载板、CPU请务必阅读正文后的声明及说明13/ AI服务器中PCB单机价值量的提升主要来自GPU板组。以英伟达DGXA100服务器为例，GPU板组主要包括GPU载板、N（GPU模组板）四部分。请务必阅读正文后的声明及说明14/ 图17：AI服务器单机PCB价值增量主要源045.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%0.00%20222023（E)2024（F）2025（F）2026（F）2.2.2.通用服务器：算力基础建设助推，芯片升级产品更迭中明确提出：要系统优化算力基础设施布局，同时，整体提升应用基础设施水平， 请务必阅读正文后的声明及说明15/CPU厂商的芯片平台迭代，研发和推出服务器新品。公司PCB产品应用于Intel发Birchstream芯片平台展开研发，同时在AMD发布的各世代芯片平台也有对应的PCB产品向服务器厂商供应，在ARM架构芯片平台也有供货和储备架构的迭代升级不断扩展通用服务器市场，为公司提高竞争力开辟新时，公司与国内厂商合作方面，为华为AR技术已成熟并进入量产期，为日后扩大国内市场服务器PCB份额奠定基服务器芯片平台Whitley9204nm/3nm层数Pitch1钻无有有有无有有有有厚径比Via技术无有有无无有有无料特点超低损耗超低损耗超低损耗超低损耗2.2.3.AI服务器：人工智能高速发展，AI服务器量价齐升请务必阅读正文后的声明及说明16/ 人类水平，仅两个月用户量破亿。国内百度“文心一言”、阿里“通系列中文大模型也陆续推出，模型以海量数据为基础进行训练推理，更高性能的芯片为其提供算力支撑，AI服务器应运而生。AI服务器是专门用于运主要在于其硬件配置和软件支持。从硬件角度来看，AI服务器通常配备高性能的GPU或TPU加速器，兼有较多的PCI智能学习等功能，以实现更快、更高效的数据处理和计算能力，满足数据应用的需求。在人工智能与大数据的时代背景下，云计算服务提供商加快资本性投入，将大幅增加服务器等硬件采购。2023年AI服务器(包括搭载GPU、FPGA、ASIC等)出货量达到近120万台，较2022年增长38.4%，预估2024年全球服务器整机出货量年增2.05%，AI服务器占比约12.1%，而浪潮和戴尔在全球服务器市占率分别位于第一第二。戴尔、浪潮均为公司主要客户，以服务器PCB为主的产品结构使公司也将受益于下游服务器市场的持续增长，尤其是AI服务器的高速发展。AI运算服务器AI交换主板AI数据来源：广合科技招股说明书，东北证券复杂性、信号完整性、电源管理与散热和电磁兼容性等方面都提出了更高的要求。料亦会从低损耗材料升级为超低损耗材料。PCle5.0要求CCL材料升级到VeryLow介质损耗因子Df进一步下降。高端服务器所用PCB一般要求具有高层数、高纵横 请务必阅读正文后的声明及说明17/数相对应Df值2.3.汽车智能化扩大应用场景，新能源汽车带来新增量智能泊车等）和信息娱乐类产品（如汽车音响、车载视频、倒车可视系航）的认可度不断提高。汽车终端厂商不断升级电动车、智能座舱、自12.62%。从汽车电子占成本比重来看，部件之一，也有望迎来较快增长。加且单体价值高，新能源汽车中汽车电子成本占比已高达47%。请务必阅读正文后的声明及说明18/ 数据来源：广合科技招股说明书，东北证券个市场需求增长的情况下，汽车电子也为公司营业规模扩大做出了重大贡讯铁氟龙板可应用于汽车智能驾驶的信号处理，汽车电子散热层板由 请务必阅读正文后的声明及说明19/0请务必阅读正文后的声明及说明20/29为支撑，推出的新型POFV+Dimm超厚高速服望未来，服务器领域有望成为PCB增长最快的市场，推的PCB企业，位居内资服务器PCB供应商之首，其3.1.核心客户极具粘性，行业口碑广受赞誉客户资源优质，电子产品制造商为主。公司主要客户多为国外知名服务器厂商和外，公司已和华为、联想、中兴等国内知名客户开展合作。公司客户），商开发，做到对客户需求的及时响应和客户产品的供应保障，获得客户的广泛青睐在服务器PCB市场树立起良好的品牌形象。同时，在与主要客户的关系维持上始终表现良好，多次获得客户颁发的荣誉奖项，公司曾获浪潮颁发的“年请务必阅读正文后的声明及说明21/29 “2017年最佳策略供应商”奖和“2021年最佳供应商”奖；2023年荣获联想供应商大会“完美质量奖”。因此虽然公司客户集中度高，但只要积极配合客户新产品开发，提供稳定的供应保障和及时的技术响应以维持客户关系，则公司业绩受客户集中风险影响较小。3.2.技术优势显著，深度合作保障业务连续性术、自主知识产权及高精度制造工艺。例如“新型POFV+Dimm超厚高速服务器板制造技术”、应用于中高端储存类服务器主板造技术”、“基于EGS平台高速传输技术的服务器主板开发及应用绩稳步提升。 请务必阅读正文后的声明及说明22/29其设计一般会是在12层及以上，PCB厚径比在9:1以上，对应的线路密度最小在模块或者高速连接器接口在PCB布局上面，同时因为信号的插入损硬盘存储背板在12层及以上，会使用2~4层的软板设计，普通密度的会折叠1次，计，部分产品还会存在SkipVia设计足信号需求，线路等级一般会达到0.09/0.0AIUBB板间，在PCB表面布满射频线路，对线路蚀刻精度要求应用终端产品miniLED3D打印机的PCB设计，一般层数不超过10层，厚径在PCB板上，因此需要比较厚的金厚(4PCB板计和POFV等设计，而材料的选择一般使用FR4等级材料。请务必阅读正文后的声明及说明23/29 3.3.黄石工厂扩产能，智慧工厂提效率产管理、投资新设黄石工厂等手段不断提高生产能力。2021年和2022年，公司分别新已不足1%，可见产能得到了有效补充。为配合企业销售规模不断扩张，公扩充产能。2024年公司上市，此次募投项目预计将提供年产100万平方米多线路板生产能力，以便支撑新产品应用和市场拓展战略的有效实施。数据来源：公司公告，东北证券数据来源：公司公告，东北证券处于满产状态。2021年-2022年由于黄石广合新工厂尚处90.23%和85.21%，保持在较高水平请务必阅读正文后的声明及说明24/29 数据来源：广合科技招股说明书，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明25/29 4.1.盈利预测预测公司2024-2026年归母净利润单、双层板业务：公司的单双层板主要应用于消电动汽车、智能驾驶和车联网技术的不断推进，汽车行业正朝着电动化、智能化、网联化的方向发展。作为汽车电子基础组件的PCB，其市场需求但是相较于多层板，单双层板的制造过程较为简化，不涉及内层处理和压合领域，当前市场下游服务器行业景气度持续高涨，汽车行业向电动化、智八层及以上板业务：公司的八层及以上板主要服务于市场需求旺盛，服务器不断进行技术的迭代升级，同时AI服务器带需求，预计八层及以上板的需求将持续增长。随着当前服务一代服务器芯片也将逐步引入并开始量产，预计公4.2.投资建议我们认为：得益于PCB和AI服务器市场需求的显著提升，公司客户渠道的拓宽，有望为公司开辟出新的收入增长路径。预年营业收入分别为38.10/45.15/54.00亿人民币，归属母公司净利润分别为6.95/8.48/10.34亿人民币，对应PE公司7031,5132,5333,3404,0194991,398328671264-2590644171415请务必阅读正文后的声明及说明