投资项目财务评价

第五章投资项目财务评价第一节概述第二节现金流量估算第三节资金规划第四节财务效果计算与分析第五节改扩建项目的财务分析项目投资分析含义：指从企业的角度，按照国内现行的经济、财政、金融制度的各项规定，在预测各项财务数据的基础上，进行资金规划，以考察项目投产后的营利能力、清偿能力及外汇效果。两个层次：融资前及融资后作用：是投资者决策的依据（赢利、清偿、生存能力、利润分配状况）；进行资金规划以保证项目的顺利进行；是协调企业利益和国家利益的依据。第五章第一节财务评价概述1财务分析含义与作用2财务分析的内容和步骤财务效益与费用估算：通过市场调查收集预测财务效果分析所需数据，形成若干基础财务报表和辅助报表，如外购原材料、燃料动力估算表、折旧表、摊销表、工资福利估算表、总成本估算表、营业收入、营业税金及附加估算表、总投资估算表、建设投资估算表、流动资金估算表、建设期利息估算表等。资金规划：主要包括资金来源渠道和资金结构的选择，资金投入进度和借款偿还等的分析。财务效果的计算和分析：根据财务数据和资金规划，编项目投资现金流量表与项目资本金现金流量表、利润与利润分配表、财务计划现金流量表、资产负债表、借款还本付息表，计算项目的营利能力、清偿能力和生存能力。不确定性分析和风险分析：见第九章第五章第一节财务评价概述第五章第一节财务评价概述3财务评价的价格、汇率和计算期价格：以市场价格体系为基础的预测价格汇率：适时公告的外汇牌价计算期：建设期+运营期，不宜过长1总投资估算1.1总投资概念项目总投资是指项目从建设前期准备工作开始，到项目全部建成投产为止所发生的全部投资费用。第五章第二节财务效益与费用估算

1.2总投资构成第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1总投资估算1.3固定资产投资估算1.3.1扩大指标估算法特点：算法简单，结果粗略，一般用于机会研究阶段。具体算法：单位生产能力估算法：适用于拟建项目与已建项目的生产能力较为接近且类型相同、建设条件比较相近的情况。I=k×Q，k为国内同行业同类型企业单位生产能力投资额或K=k×Q×Rp，Rp为价格变化修正系数。生产规模指数法：

I拟=I已×（Q拟/Q已）n。当规模的扩大是靠增加设备的规格来实现时，规模指数应取0.6~0.7；当规模的扩大是靠增加尺寸相同的设备数量来实现时，规模指数应取0.8~1.0；Q2与Q1之比要小于50。第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.3固定资产投资估算1.3.2编制概算法----分项详细估算法特点：需掌握大量相关资料，计算繁琐，但结果精确，一般用于详细可研阶段。方法：a:建筑工程费：各种房屋建筑物、管线土石方工程费）可根据建筑工程结构特征一览表，套用平（立）方米建筑造价等指标进行计算，方法如下：建筑工程费=建筑面积（体积）*平（立）方米造价b:安装工程费：设备安装调试及检测费）可用设备安装费率或每吨设备安装费等指标系数估算。方法如下：安装工程费=设备原价*安装费率或=设备总吨数*每吨设备安装费第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.3固定资产投资估算1.3.2编制概算法----分项详细估算法c:设备购置费：指设备、工器具买价、保管及运杂费国内设备购置费=设备原价*（1+运杂费率）设备原价以国内市场现价计算，并考虑通涨因素；运杂费按主管部门编制的运杂费率指标计算。进口设备购置费=CIF+外贸手续费+银行手续费+关税+消费税+增值税+国内运杂费；CIF以与外商签定的合同价为依据，也可参照国际市场现行价格或询价估算。外贸手续费=CIF*1.5%银行手续费=合同价*0.4—0.5%；海关手续费=CIF*关税税率；国内运杂费=CIF*国内运杂费率消费税、增值税计算见后。第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.3固定资产投资估算1.3.2编制概算法----分项详细估算法d:安装工程费估算：设备安装调试及检测费）可用设备安装费率或每吨设备安装费等指标系数估算。安装工程费=设备原价*安装费率或=设备总吨数*每吨设备安装费e:工程建设其它费用：包括勘察设计、研究实验、可行性研究、工程质量检测等费用。主要根据可能发生的其它费用项目及有关部门的费用标准来估算，一般是对整个项目进行估算。第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.3固定资产投资估算1.3.2编制概算法----分项详细估算法f：不可预见费：包括基本预备费+涨价预备费基本预备费：可视技术、设备和设计等方面的研究深度确定。研究深度越深，基本预备费越少；反之，则应多安排一些。一般情况下，按工程费用的5%--10%估算。涨价预备费：可视通货膨胀的情况而定。通涨率高，安排的涨价预备费应多些，反之，则可少些。预备费可对整个项目估算。第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.3固定资产投资估算1.3.3分项工程投资累加法（综合投资估算法）将项目分成若干可独立估算的环节或部分，对各环节或部分采用不同的估算方法估算投资，各环节的投资合计，就是项目总投资。第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.4无形资产估算包括项目期初支付的土地使用权费、专利权及专利技术费、生产经营特许权、商誉、购买商标等。原则上可按取得该项无形资产的途径分别计价：购入的无形资产，按买价估算；自创无形资产按所耗实际成本估算；合资合作中投入的无形资产，按评估或协议金额计价第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.5开办费（其他资产）估算包括筹建期间人员的工资、差旅、办公、折旧、广告、咨询、印刷、注册费等。原则上应当按实际可能的支出估算。如咨询费应根据需要咨询的内容和咨询机构的收费标准进行估算等。（人员培训费、筹建人员的工资。。。）第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.6建设期利息估算指建设期间固定资产投资借款应计的利息。原则应按估算的借款额和可能的利率计算。对国内贷款一般只能根据贷款种类和不同的贷款期限选用银行现行贷款利率；对于国外贷款，则可根据贷款协议或贷款意向确定的利率计算。国内外贷款无论实际如何计息，均应简化为按年计息；且假定贷款发生当年均在年中支用，按半年计息，其后年份按全年计息。每年应计利息为：建设期每年应计利息=（年初借款累计+当年借款额/2）*年实际利率第五章第二节投资项目现金流量估算1.6建设期利息估算【例】某新建项目，建设期为３年，第一年贷款300万元，第二年400万元，第三年300万元，年利率为5.6%。用复利法理论计算建设期借款利息。解：建设期各年利息计算如下：I１＝0.5×300×5.6%＝8.4（万元）I２＝（308.4＋0.5×400）×5.6%＝28.47（万元）I３＝（736.87+0.5×300）×5.6%＝49.66（万元）到建设期末累计借款本利为1086.53万元。第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算综合案例：某工程在建设期初的建安工程费和设备工器具购置费为45000万元。按本项目实施进度计划，建设期3年，投资分年使用比例为：第一年25%，第二年55%，第三年20%，投资在每年平均支用，建设期内预计年平均价格总水平上涨率为5%。建设期利息为1395万元，工程建设其他费用为3860万元，基本预备费率为10%。试估算该项目的建设投资。解：（1）计算项目的基本预备费：基本预备费＝(45000＋3860)×10%＝4886（万元）（2）计算项目的涨价预备费第一年末的涨价预备费=45000×25%×[（1+0.05）1/2－1]=277.82（万元）第二年末的涨价预备费=45000×55%×[（1+0.05）1+1/2－1]=1879.26（万元）第三年末的涨价预备费=45000×20%×[（1+0.05）2+1/2－1]=1167.54（万元）该项目建设期的涨价预备费=277.82+1879.26+1167.54=3324.62（万元）（3）计算项目的建设投资建设投资＝静态投资＋涨价预备费＋建设期借款利息＝45000＋3860＋4886＋3324.62＋1395＝58465.62（万元）第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1总投资估算1.7流动资金估算概念：流动资金是指投产前为维持正常生产经营活动用于购置原材料、动力及招募工人垫支的周转资金,其分别在生产和流通领域以储备资金、生产资金、成品资金、结算资金、货币资金五种形态存在并循环。运营期末才退出生产领域。第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.8流动资金估算估算方法：要根据项目自身的生产特点和掌握的资料数据来进行，既要保证生产需要，又要节约使用，一般不能高于同行业先进水平。a:扩大指标估算法：一般用于机会研究阶段。主要参照类似项目（或同行业）流动资金占销售收入、成本、固定资产投资比率或单位产品占流动资金比率确定。如某些加工项目就按其年销售收入的25%来估算流动资金。第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.8流动资金估算b:分项详细估算法：一般用于详细可研阶段，为简化计算，可采用下列公式：流动资金=流动资产-流动负债流动资产=应收帐款+存货+现金存货=外购原材料、燃料+在产品+产成品流动负债=应付帐款流动资金本年增加额=本年流动资金-上年流动资金第五章第二节投资项目现金流量估算1总投资估算1.7流动资金估算b:分项详细估算法：一般用于详细可研阶段，为简化计算，可采用下列公式：外购原材料=年外购原材料费÷原材料周转次数在制品=年制造成本÷在制品周转次数产成品=年经营成本÷产成品周转次数现金=(年总成本-原材料费-折旧-利息）÷现金周转次数或现金=(年工资及福利费+年其他费用)/周转次数应收帐款=年销售收入÷应收帐款周转次数应付帐款=年原材料燃料动力费÷应付帐款周转次数周转次数=360÷最低周转天数第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.1成本概念成本是指项目一定时期内（一年）生产经营过程中发生的全部消耗。项目分析中的成本概念与企业会计中的不完全相同：会计角度：是对实际发生费用的记录，是已发生各因素决定，数据唯一；项目分析角度：是对未来发生费用的预测和估算，影响因素不确定，不同方案有不同的数据；项目分析中还引入了企业会计中所没有的成本概念

---经营成本第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.2成本构成2.2.1总成本费用的构成---财务会计角度

第五章第二节投资项目现金流量估算总成本费用产品生产成本直接费用直接材料直接工资其它直接费用制造费用车间管理人员工资折旧费修理费、物料消耗其它制造费用管理费用销售费用

财务费用公司管理人员工资折旧费、摊销费修理费、物料消耗房产税、车船税、土地使用税其它管理费用运输费、包装费、保险费、差旅费、广告费销售机构人员工资、折旧费等借款利息汇兑净损失、银行手续费、其它筹资费用2成本费用估算2.2成本构成2.2.1总成本费用构成---财务会计角度

第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.2成本构成2.2.2总成本费用构成---项目分析角度年总成本费用＝外购原材料＋外购燃料动力＋工资及福利费＋修理费＋折旧维简费＋摊销费＋利息支出＋其他费用第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.2成本构成2.2.3经营成本构成---项目分析角度经营成本＝总成本费用-折旧费-维简费-摊销费-利息支出为什么要从总成本中扣除这些费用？项目分析要考虑项目在计算期内逐年发生的现金流入和流出。由于投资已按其发生的时间作为一次性支出被计入现金流出，所以不能再以折旧费、维简费和摊销费的方式计为现金流出，否则会发生重复计算。因为全部投资现金流量表以全部投资作为计算基础，不分投资资金来源，利息支出不作为现金流出，而自有资金现金流量表中己将利息支出单列，因此经营成本中也不包括利息支出。注意固定成本与变动成本第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.3成本估算2.3.1成本估算范围：项目分析阶段总成本费用的估算是按正常生产年份每年项目的整体总费用，而非哪一个月或哪一个车间的费用。2.3.2外购原材料燃料动力费估算外购原材料燃料动力费=∑年产量*行业耗用定额*市场单价2.3.3职工工资及福利估算职工工资及福利费=劳动定员*职工年工资福利水平。第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.3成本估算2.3.4折旧费用估算折旧是指在固定资产的使用过程中，随着资产损耗而逐渐转移到产品成本费用中的那部分价值，与原值、残值、使用年限、折旧方法有关。a:直线折旧法①平均年限法：②工作量法：第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.3成本估算2.3.4折旧费用估算b:加速折旧法优点：促进技术进步；符合收入成本配比原则；使成本费用在整个使用期内较为平衡。缺点：前期成本提高，利润降低，推迟了企业应缴税款，等于国家提供了变相无息贷款。第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.3成本估算2.3.4折旧费用估算b:加速折旧法双倍余额递减法固定折旧率为直线折旧率的2倍，即2／N，在固定资产折旧年限到期前两年内，将固定资产净值扣除预计净残值后的净额平均摊销，即最后两年改用直线折旧法计算折旧。第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.3成本估算2.3.4折旧费用估算b:加速折旧法年数总和法第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.3成本估算2.3.5摊销费用估算无形资产和递延资产的原始价值也要在规定的年限内，按年度或产量转移到产品的成本之中，此即为摊销。计算方法：采用直线法，不留残值。即：摊销费＝无形资产原值／无形资产摊销年限＋递延资产原值／递延资产摊销年限无形资产摊销期不少于10年，开办费按不少于5年的期限摊销，租入资产改良费按租赁期限摊销。2.3.6维修费用估算维修费可参照现行同类企业实际数据或经验数据，结合本项目的固定资产价值确定第五章第二节投资项目现金流量估算2成本费用估算2.3成本估算2.3.7利息费用估算生产经营期利息支出＝建设投资借款利息＋流动资金借款利息在生产经营期利息是可以进入成本的，因而每年计算的利息不再参与以下各年利息的计算。2.3.8其他费用估算其他费用是指在制造费用、管理费用、财务费用和销售费用中扣除工资及福利费、折旧费、修理费、摊销费和利息支出后的费用。在项目分析中，其他费用一般可根据成本中的原材料成本、燃料和动力成本、工资及福利费、折旧费、修理费、维简费及摊销费之和的一定百分比计算，并按照同类企业的经验数据加以确定。第五章第二节投资项目现金流量估算3销售收入估算产品销售收入是指项目投产后出售产出的货币收入。产品销售收入=产品的销量×产品的售价产品销量在市场可行性研究中已做介绍。为计算方便，一般假设项目产量即为销量。要注意达产时间及达产前不同年份的产量的确认。第五章第二节投资项目现金流量估算4销售税金及附加估算4.1相关概念税金特点：强制性、无偿性、固定性税金种类流转税及附加：增值税、消费税、营业税、城市维护建设税、教育费附加资源税：资源税、土地使用税、耕地占用税、土地增值税财产及行为税：房产税、契税等。它是可进产品成本费用的税金。所得税：从企业实现利润中扣除。销售税金及附加是指对项目销售收入征收的税额和教育费附加。包括营业税、消费税、资源税、城市建设维护税及教育费附加。以上各税种并不是全部都要缴纳，而只是缴纳与自身经营有关的若干税种。第五章第二节投资项目现金流量估算4销售税金及附加估算4.2营业税估算纳税人：根据税法规定，在我国境内提供应税劳务、转让无形资产或销售不动产的单位和个人。计税公式：营业税应纳税额=营业额*适用税率适用税率：免税范围：1）托儿所、幼儿园、养老院、残疾人福利机构提供的育养服务，婚姻介绍，殡葬服务；2）残疾人员个人提供的劳务；3）医院、诊所和其他医疗机构提供的医疗服务；4）学校和其他教育机构提供的教育劳务，学生勤工俭学提供的劳务；5）农业机耕、排灌、病虫害防治、植物保护、农牧保险以及相关技术培训业务，家禽、牲畜、水生动物的配种和疾病防治；6）纪念馆、博物馆、文化馆、文物保护单位管理机构、美术馆、展览馆、书画院、图书馆举办文化活动的门票收入，宗教场所举办文化、宗教活动的门票收入；7）境内保险机构为出口货物提供的保险产品。第五章第二节投资项目现金流量估算4销售税金及附加估算4.3消费税估算纳税人：根据税法规定，在我国境内生产、委托加工和进口应税消费品的单位和个人。计税公式：消费税应纳税额=销售额*适用税率或销售量*单位税额进口应税消费品应纳税额=（关税完税价格+关税）*适用税率÷（1-适用税率）适用税率：《中华人民共和国消费税暂行条例》经2008年11月5日国务院第34次常务会议修订通过，自2009年1月1日起施行。消费税的税目、税率见下表。免税范围：石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油暂按应纳税额的30％征收消费税；航空煤油暂缓征收消费税。子午线轮胎免征消费税。出口应税消费品第五章第二节投资项目现金流量估算4销售税金及附加估算4.4资源税估算纳税人：根据税法规定，在我国境内开采或生产应税资源的单位和个人。计税公式资源税应纳税额=课税数量×单位税额适用税率：原油每吨8—30元；天然气每1000M32—15元；煤炭每吨0.3—5元；其它非金属矿原矿每吨0.5—20元；黑色金属原矿每吨2—30元；有色金属矿原矿每吨0.4—30元；固体盐每吨10—16元；液体盐每吨2—10元。第五章第二节投资项目现金流量估算4销售税金及附加估算4.5城市维护建设税及教育费附加估算城市维护建设税纳税人：根据税法规定，在我国境内有生产经营收入的单位和个人。计税公式：城建税应纳税额=（增值税+营业税+消费税）×适用税率适用税率：城市7%，县城、镇5%；县城、镇以外1%。教育费附加缴费人：根据税法规定，在我国境内开采或生产应税资源的单位和个人。计费公式：教育费附加=（增值税+营业税+消费税）×适用税率适用税率：3%第五章第二节投资项目现金流量估算4销售税金及附加估算4.6附：增值税估算增值税属价外税，不进入销售收入，不是销售税金。但其大小会影响到城建税和教育费附加，故应对其进行分析。纳税人：根据税法规定，在我国境内销售货物或提供加工、修理修配劳务以及进口货物的单位和个人。计税公式：一般纳税人增值税应纳税额=当期销项税额-当期进项税额在项目分析中，当期销项税额=产品销售收入*适用税率；当期进项税额=原材料燃料等费用*适用税率小规模纳税人应纳税额=销售额*3%进口货物的增值税=（完税价格+关税+消费税）*适用税率适用税率：销售或进口粮食、食用植物油、自来水、暖气、热气水、煤气、天然气、化肥、农药等货物为13%，其它均为17%；出口货物，税率为零；免税范围：农业生产者销售的自产农产品；销售自己使用过的物品；古旧图书；避孕药品和用具；残疾人组织直接进口供残疾人专用的物品；来料加工、来件装配和补偿贸易贸易所需进口的设备；外国政府、国际组织无偿援助的进口物资和设备；直接用于科学研究、试验和教学的进口仪器和设备第五章第二节投资项目现金流量估算5所得税及相关利润估算所得税是从利润中扣减的，企业实现了利润，就应缴纳所得税。纳税人发生年度亏损的，可用下一纳税年度的所得弥补；下一纳税年度的所得不足弥补的，可以逐年延续弥补，但是延续弥补期最长不得超过5年。利润是指企业在一定时期内实现的纯收益。为简化利润计算工作，在项目分析中一般只考虑主营业务的净收益。利润总额=产品销售收入-总成本费用-销售税金及附加税后利润=利润总额-应缴所得税应缴所得税=应税所得额×所得税税率（25%）应税所得额在项目分析阶段一般取项目实现的利润总额。第五章第二节投资项目现金流量估算5所得税及相关利润估算相关现金流量得的关系第五章第二节投资项目现金流量估算

销售收入－ 总成本费用－ 销售税金及附加_____________________________________________________________________

＝ 销售利润－ 所得税_____________________________________________________________________

＝ 税后利润

+ 折旧摊销_____________________________________________________________________

＝净现金流量计入成本的税房产税车船税土地使用税进口材料关税等销售税金及附加营业税城乡维护建设税教育费附加消费税资源税所得税6期末资产回收的估算固定资产残值回收：根据固定资产的折旧方法以及项目分析确定的计算期计算资产累计折旧，再从资产原值中减去累计折旧以及相应的清理费用，即为估算的固定资产净残值。一般假定流动资金在项目计算期末退出生产经营领域，按全额回收。第五章第二节投资项目现金流量估算7现金流量估算的逻辑关系综括设备房屋折旧建期利息长期借款利息现金、应收帐款存货、应付帐款原材料燃料动力费用估算表折旧摊销表进项税流动资金借款利息成本费用估算表销售收入估算表损益表销项税工资估算、其他管理、制造、销售费用估算固定资产投资无形资产投资开办费用建设投资工程费用其他费用预备费用流动资金投资第五章第二节投资项目现金流量估算净现金流量举例B项目需要固定资产投资210万元，开办费用20万元，流动资金垫支30万元。其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。该项目的有效期为10年，直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万元。该项目投产后，第1年至第5年每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润：10万元、30万元、50万元、60万元、60万元、50万元、30万元、30万元、20万元、10万元。试计算该项目的现金净流量。

第五章第二节投资项目现金流量估算根据以上资料计算有关指标如下：

(1)固定资产每年计提折旧额＝(210＋10－20)÷10＝20(万元)(2)建设期现金净流量：NCF0＝－(210＋20)＝－230(万元)NCF1＝－30万元净现金流量举例第五章第二节投资项目现金流量估算(3)经营期现金净流量：NCF2＝10十20＋20＋10＝60(万元)NCF3＝30＋20＋10＝60(万元)NCF4＝50＋20＋10＝80(万元)NCF5＝60＋20＋10＝90(万元)NCF6＝60＋20＋10＝90(万元)NCF7＝50＋20＝70(万元)NCF8＝30＋20＝50(万元)NCP9＝30＋20＝50(万元)NCF10＝20＋20＝40(万元)NCF11＝10＋20＋20＋30＝80(万元)净现金流量举例第五章第二节投资项目现金流量估算1投资项目资金筹措的原则1.1资金规划含义：指项目所需资金的筹措与使用1.2筹资原则目的性：合理确定资本需要量。适应性：科学安排资本筹措时间。经济性：合理组合筹资渠道和方式，降低资本成本风险性：优化资本结构，降低筹资风险。第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.1分析内容投资项目一般可从哪些渠道筹措资金？各种筹资渠道是否可靠（是否符合国家政策、法律规定，贷款要有银行意向书，资本金要有出资协议和验资证件）？能筹集到的资金数量是否满足项目需要？筹措资金的方式是否可行？第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.2项目资金可能来源渠道分析国内资金项目法人自有资金政府财政性资金金融机构的信贷资金非金融机构的资金企业、个人等的资金国外资金国际货币机构贷款出口信贷外国政府贷款国外企业与个人资金第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.1一般的资金筹措方式1)按资金的权利状况分权益资金筹措方式：权益资金（股份）可依法转让，但不得以任何方式抽走；投资者对企业有经营决策权、参与分配权和清偿权等。国家对权益资金筹资规模一般有要求，可通过发行股票、直接吸收、风险投资、合资合作、BOT等。借入资金筹措方式：借入资金是指项目业主通过负债筹措的资金。对借入资金需偿还本金，并支付利息，但债权人对企业无经营决策权。一般通过国内外银行、发行债券、国际金融组织、外国政府贷款、出口信贷、补偿贸易等方式筹集资金。第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.1一般的资金筹措方式2)按资金供求双方的关系分直接筹措资金：直接从资金提供者处获得资金，如权益资金与债券资金。间接筹措资金：通过信贷机构等第三方获得资金。如一般的信贷机构借款注意：一种筹资方式可能适用多种筹资渠道，也可能仅适用于某一种特定渠道；同一渠道资本也可通过不同的筹措方式取得；每种方式的条件、数量、时间不同。第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.1一般资金源渠道及方式图示第五章第三节投资项目资金规划方式来源借入自有借款发行债券融资租赁发行股票联营合资吸收国家自投捐赠风险投资国家财政√√银行资金√√√非银行金融机构资金√√√√√其他企业资金√√√√√√企业自留资金√√社会个人资金√√√√√境外资金√√√√√√√2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.1一般资金源渠道及方式图示第五章第三节投资项目资金规划国家开发银行农业发展银行进出口信贷银行中国建设银行中国工商银行中国农业银行中国银行交通银行光大银行招商银行中信实业银行商业银行信托投资公司财务`公司保险公司国家政策性银行国有商业银行股份制商业银行非银行金融机构在国内发行债券国内融资租赁国内负债筹资2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.3项目融资方式介绍1)概念：狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。例：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B二个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，即贷方对自来水公司无追索权。方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案2和方案3称为项目融资。第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.3项目融资方式介绍2)特点至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。3)适用范围资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；基础设施；制造业，如飞机、大型轮船制造等。4)限制程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；政府的控制较严格；增加项目最终用户的负担；项目风险增加融资成本。第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.3项目融资方式介绍5)主要模式以“产品支付”为基础的项目融资模式“产品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。ABS项目融资模式ABS是英文Asset-BackedSecuritization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.3项目融资方式介绍5)主要模式BOT项目融资方式BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交,是政府吸引非官方资本加入基础设施建设的一种融资方式。政府与非官方资本签定项目特许权经营协议，将基础设施项目的建设和投产后一定时间内的经营权交给非官方资本组建的投资机构（项目公司），由项目公司自行筹集资金进行项目建设和经营，在特许经营期满、项目公司收回项目建设成本和取得合理利润后，将该基础设施无偿交给政府。如英法海底隧道工程，英国巴金电话工程，澳大利亚悉尼海底隧道工程……以及国内的广东沙角B电厂项目第五章第三节投资项目资金规划2投资项目资金筹措渠道与方式分析2.3项目资金可能筹措方式分析2.3.3项目融资方式介绍5)主要模式TOT项目融资方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。BOT方式的衍生BOO：建设–经营–拥有BOOT：建设–经营–拥有–转让BLT：建设–租赁–转让BTO：建设–转让–经营第五章第三节投资项目资金规划3投资项目资金筹措成本分析3.1资金成本含义筹资成本是指筹资者为筹集资金所付出的各种代价，包括：筹资的直接费用（借款的利息、手续费、管理费、承诺费等各种附加费及股票债券的发行费）筹资的间接费（广告费、差旅费、代办费、委托代理费、风险调节费等）。3.2资金成本分析目的不同来源渠道和方式的资金成本不同，成本分析的目的是降低筹资成本，提高投资收益，以较少代价取得项目建设所需的资金。第五章第三节投资项目资金规划3投资项目资金筹措成本分析3.3筹资成本的计算资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。即融资成本额与融资总额的比率。其一般计算公式为：其中P为筹集资金总额，F为筹集成本，f为筹集费率，D为使用成本。项目综合资金成本率=Σ单项资金成本率×各项资金所占比重借贷资金的成本率=（契约利率+担保费用率或发行费用率）×（1-所得税率）股票筹资成本=(第一年每股股利/实收每股股金)+股利年增长率自有资金的成本=机会成本企业可先拟定出若干备选方案，分别计算各方案加权平均资金成本，最低者为最优方案第五章第三节投资项目资金规划3投资项目资金筹措成本分析3.3筹资成本的计算例1：某项目需总投资5000万元。其筹资条件如下：银行贷款上限1000万元，资金成本率5.4%；可平价发行债券1000万元，资金成本率5.85%；发行新股20万股，每股面额100元，市场价格140元，资金成本率5.71%；投资者自有资金1000万元，机会成本收益率15%；则综合资金成本率=5.4%×20%+5.85%×20%+5.71%×40%+15%×20%=6.05%第五章第三节投资项目资金规划3投资项目资金筹措成本分析3.3资金成本的计算例2：某家电科技产业公司拟投资9500万元建设微型磁记录设备和磁疗器项目，经主管部门批准，企业采用股份制形式。除发行企业债券筹集外，还向社会公开发行人民币个人股。项目长期投资资金构成情况是：向银行申请固定资产贷款2500万元，年利率10.8%，并采取担保方式，担保费总额100万元，担保期4年；发行一次还本付息单利企业债券1900万元，委托某证券公司代理发行，发行费用总额40万元，5年期，年利率15.5%；向社会发行个人普通股300万股，每股发行价格12元，每股股利09元，每年预期增长5%；接受海外某慈善机构捐赠现金60万美圆，合人民币500万元；投资者自投资金1000万元，企业建成投产后所得税税率33%。问该项目的综合资金成本率是多少？第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.1项目资金结构分析的目的项目资金结构分析的目的在于确定合理的自有资金和借入资金的比例，既能保证产权资本的经济效益（充分利用财务杠杆），同时又不至于背负沉重的利息负担；即要确定最佳的资本结构（成本最低、风险最小、企业价值最大）第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.2项目负债经营的前提条件设：K

—全部投资

K0—自有资金

KL—贷款

R

—全部投资收益率（付息前）

R0—自有资金收益率

RL—贷款利率不考虑税收问题则：K=K0+KLK·R=K0·

R0+KL·RLR0=（K·R—KL·RL）/K0R0=[（K0+KL）·R—KL·RL]/K0R0=R+KL·（R—RL）

/K0

R0=R+（KL/K0）·（R—RL）故：负债经营的前提条件：R>RL第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.2项目负债经营的前提条件例：某工程有三种方案，全部投资收益率分别为6%，10%和15%；贷款利息率为10%，试比较债务比为0（不借债）、0.5和0.8时自有资金收益率。列表计算结果如下：方案1：债务比越大，自有资金收益率就越低，甚至会成为负。

不宜贷款。

方案2：贷款多少对企业利益没有影响。

方案3：在偿付利息后企业可以得益，而且贷款比无贷款有利，益越大。被放大的收益即为财务杠杆效应。

第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.3项目合理负债率的确定—定性分析内部因素：企业的销售增长率水平、销售的稳定性企业的信誉企业规模财务状况企业经营管理者对待风险的态度企业的资产形态结构外部因素：行业竞争状况行业平均负债率水平债务利息率的高低证券市场的状况贷款人和信用评级机构的影响第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.4项目合理负债率的确定—定量分析

A：主观风险法（新建项目）：提出自己愿意承担的坏帐（破产）风险α，根据正态分布函数表，可知：P（R0≤0）=φ（Z）≤α时,Z的取值应小于β。即：

d·i–R

Z=---------------≤βσ(R)

σ(R)

·β+R

故:d≤-----------------------i第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.4项目合理负债率的确定—定量分析方法A的应用某企业需筹集各类资金共计1000万元，通过项目的技术经济分析可知该项目息税前资金利润率X=0.18，σ(X)=0.1。企业对所筹集资金只愿承担8%以下的风险，i=10%。则：

P（R0≤0）=φ（Z）≤0.08

查正态分布表：Z=-1.405(即β)

故d≤39.5%

第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.4项目合理负债率的确定—定量分析B：行业平均风险法（老项目）：参考同行业中主要竞争对手风险水平，使本企业坏帐（破产）风险不超过竞争对手水平。一个企业若要取得行业平均资本报酬率以上水平，它的亏损风险必须小于行业平均亏损水平。即：P（R0j≤0）≤P(R0≤0)

即：φ（Zj）≤φ（Z）

故：Zj

≤Z

1X-d·i

dj≤--(Xj-------·σ(Xj))

iσ(X)

第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.4项目合理负债率的确定—定量分析方法B的应用某企业历年来平均息税前利润率Xj=6.42%，σ(Xj)=0.47；若i=4.87%，X=8.43%，σ(X)=0.82，d=48.5%；则dj≤60.3%总结：企业从无举债经营到有举债经营的过程中，在初期增加举债比重，企业综合资金成本率呈下降趋势。举债融资比重增加到一定水平，增加的成本将超过其得到的收益，企业综合资金成本开始回升。合理的融资结构在理论上确实存在，但要精确地测定这一点难度很大，故一般只要找出满意的资产负债率即可。第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.4项目合理负债率的确定—定量分析C：息税前盈余（EBIT）--每股盈余（EPS）分析法：通过计算各筹资方案的EPS无差异点做决策。EBIT--每股盈余无差异点处息税前盈余I1、I2--两种筹资方式下年利息率D1、D2--两种筹资方式下优先股股利N1、N2--两种筹资方式下普通股股数第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.4项目合理负债率的确定—定量分析方法C的应用华特公司目前有资金75万元，现因生产需要准备再筹集25万元。他们可通过发行股票和债券两种方法来筹集。若有以下信息资料，试选择资金筹集方式。第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.4项目合理负债率的确定—定量分析方法C的应用故：当企业盈利能力EBIT>6.8万元时，利用负债筹资有利；反之，以发行股票为宜。第五章第三节投资项目资金规划EPS（元）24681012141234股票债券0.8万元2.8万元6.8万元EBIT（万元）由以上可知，本企业发行债券可提高每股收益。但此时企业的负债比率由13%上升为35%，财务风险加大。第五章第三节投资项目资金规划4投资项目资金结构分析4.4项目合理负债率的确定—定量分析方法C的应用5拟建项目的投资计划及安排5.1投资计划及安排的原则要与项目实施进度计划（施工进度计划、生产准备计划、职工培训计划等）统筹考虑，协调一致，否则会影响项目的顺利进行；还必须考虑经济性（减少利息支出）：自有资金及贷款利率低的资金尽可能靠前安排，贷款利率高的资金尽可能向后安排；而还款时恰恰相反，先还利率高的，后还利率低的。5.2编投资计划与资金筹措表。第五章第三节投资项目资金规划附表：投资计划与资金筹措表单位：万元序号年末项目建设期生产期合计0121总投资

1．1固定资产投资

1．2建设期利息

1．3无形资产投资

1．4流动资产投资2资金筹措

2．1自有资金

2．2借款

2．2．1长期借款

2．2．2流动资金借款第五章第三节投资项目资金规划5拟建项目的投资计划及安排5.3案例某新建项目，根据市场及技术可行性分析，预计固定资产投资1250万元，流动资金投资400万元；根据工程进度分析，项目建设期2年，分年度固定资产投资分别为44%和56%；投产期2年，分年度流动资金投资均为50%；根据项目筹资可行性分析，项目建设期第2年可有600万元长期借款投入（年利率10%）；投产期第1年和第2年可分别有200万元和100万元流动资金借款投入（年利率10%）。建设期利息及其余投资均由自有资金支付。试列出项目投资计划及资金筹措表。第五章第三节投资项目资金规划6拟建项目的债务偿还分析6.1债务偿还原则协议优先原则；先后原则；经济性原则6.2偿还债务的资金来源税后利润、折旧摊销、其他营业外收入、借新款等6.3偿还债务（对象）生产期长期借款本金6.4债务偿还方式5种常规方法+气球法例1：假设某人年初从银行借款1000元，两年偿还完毕。若银行借款利率为6%，存款利率为2%，试分析最佳的偿债方式。第五章第三节投资项目资金规划偿付方案年年付利息额I年付本金额C合计

一次性偿付10011242I+P=1000（F/P，6%，2）=1124等额利息法160011202601000偿债基金法1604951110260495

1000（A/F，2%，2）=495等额偿还法11000（A/P，6%，2）=545.441090．921000（A/P，6%，2）=545.44等额本金法1605001090